核心观点 - 进口GLP-1减肥药已进入降价通道，诺和诺德的司美格鲁肽和礼来的替尔泊肽价格均大幅下调，行业竞争加剧导致市场原有价格体系被打破 [2][4][5] 主要产品降价详情 - 诺和诺德的司美格鲁肽注射液（商品名：诺和盈）两种规格产品价格大幅下调：原价1893.67元/支的“2.27mg/ml,3ml”规格降至987.48元/支，原价2463元/支的“3.2mg/ml,3ml”规格降至1284.36元/支，降幅均约50% [2] - 礼来的替尔泊肽在部分电商平台启动降价预售，其中“2.4ml:10mg”规格产品预售到手价低至450元/支，较原官方指导价2180元/支降幅约80% [4] - 诺和诺德表示此次调价旨在帮助患者减轻治疗负担，提升治疗依从性 [2] 行业竞争格局 - 中国已批准六种药物用于成人原发性肥胖治疗，其中五种为GLP-1类药物，包括司美格鲁肽、替尔泊肽、玛仕度肽等 [5] - 诺和诺德的司美格鲁肽面临礼来双靶点药物替尔泊肽的正面竞争，以及即将上市的国产司美格鲁肽生物类似药的市场瓜分威胁 [5] - 诺和诺德在中国市场的专利将于2026年3月20日到期，目前申报上市的国产司美格鲁肽生物类似药已达10款 [5] - 新的GLP-1创新药如先为达生物的伊诺格鲁肽注射液、恒瑞医药的HRS9531注射液的上市申请也已获得受理 [5] 市场影响与行业趋势 - 进口GLP-1减肥药集体降价反映出行业竞争日趋激烈 [5] - 行业人士认为，进口药降价打破了市场的价格天花板，将对行业产生较大影响，原有的超额利润可能消失，但正常利润仍将存在 [6] - 先行产品的降价对后续上市的其他GLP-1减肥药产品的定价影响预计会更大 [6]

核心观点 - 进口GLP-1减肥药价格出现显著下降，行业竞争加剧导致市场“天花板价格”被打破，超额利润空间受到压缩 [3][4][9][10] 主要产品降价详情 - 诺和诺德的司美格鲁肽注射液（商品名：诺和盈）在云南、四川集采平台主动降价，两种规格价格均降至原价约一半 [3] - 规格“2.27mg/ml,3ml”价格从1893.67元/支降至987.48元/支 [3] - 规格“3.2mg/ml,3ml”价格从2463元/支降至1284.36元/支 [3] - 礼来的替尔泊肽在部分电商平台启动降价预售，减肥适应症价格大幅下调 [5][8] - 规格“2.4ml:10mg”预售到手价低至450元/支，约为原官方指导价2180元/支的两折 [8] 行业竞争格局 - 中国已批准六种用于成人原发性肥胖的减重药物，其中五种为GLP-1类药物，包括司美格鲁肽、替尔泊肽、玛仕度肽等 [8] - 诺和诺德的司美格鲁肽面临多重竞争 [9] - 正面竞争来自礼来的双靶点GLP-1药物替尔泊肽 [9] - 潜在市场瓜分威胁来自即将上市的国产司美格鲁肽生物类似药，目前申报上市的国产产品已达10款 [9] - 新的GLP-1创新药也在申报上市过程中，例如先为达生物的伊诺格鲁肽注射液和恒瑞医药的HRS9531注射液 [9] 市场影响与趋势 - 进口GLP-1减肥药集体降价反映出行业竞争日趋激烈 [9] - 价格下降意味着市场原有的高价天花板被打破，对行业产生较大影响，预期超额利润将消失，但正常利润仍将存在 [10] - 此次降价对后续上市的其他GLP-1减肥药产品的定价影响预计会更大 [10] - 礼来的替尔泊肽降糖适应症将于2026年1月1日正式纳入医保，但具体医保支付价尚未披露 [7]

收购竞价概况 - 辉瑞最初与Metsera签署合并协议，收购对价为49亿美元现金加24亿美元里程碑付款，总价值73亿美元 [1] - 诺和诺德介入竞价，先报价90亿美元（60亿首付款+30亿里程碑款），随后将价格提升至100亿美元 [1] - 面对更高报价，Metsera管理层动摇，辉瑞未选择继续竞价而是对诺和诺德提起反垄断诉讼 [1] Metsera核心管线价值 - 公司核心临床管线包括MET-097i、MET-233i和MET-002，其他管线处于临床前阶段 [1] - MET-097i为偏向型激活GLP-1受体激动剂，目前处于临床2期，是全球进度领先的偏向型GLP-1 RA之一 [3] - MET-002是MET-097i的口服版，目前处于临床1期 [3] - MET-233i是一款超长效月制剂胰淀素（Amylin）类似物，处于临床1/2a期，半衰期达19天可实现每月给药 [3][4] - MET-233i在36天临床试验中显示出8.4%的减重效率，公司已同步开展MET-233i与MET-097i的联合用药临床研究 [3][4] 减肥药市场竞争格局 - 减肥药“上半场”竞争中，诺和诺德被礼来的替尔泊肽（GLP-1/GIP双受体激动剂）击败 [4] - 礼来“下半场”策略侧重于GLP-1R/GIPR/GCGR三受体激动剂Retatrutide和“减脂增肌”赛道 [5] - 诺和诺德“下半场”策略强势布局GLP-1与Amylin和FGF21靶点联用，围绕Amylin靶点开设多条研发路线 [5] - 全球Amylin靶点竞争激烈，诺和诺德拥有包括CagriSema、NN9490-Amycretin在内的多条核心管线 [6] 战略动机分析 - Metsera的Amylin+GLP-1联用布局代表了减肥疗法的下一个方向，收购Metsera可获得争夺减肥药“下半场”的入场券 [4] - 对于在减肥药领域布局较弱的辉瑞，收购是快速切入主流赛道的关键机会 [4] - 诺和诺德将Amylin领域视为必须守住的“底线”，Metsera的MET-233i可能颠覆其布局，因此必须出手阻止辉瑞收购 [5][7] - 此次收购争夺本质是减肥药“下半场”的路线与卡位之争，诺和诺德不能接受在开战前被辉瑞“偷家” [7]