业绩总结 - 2025财年收入增长10%，总收入为722.29亿美元，同比增长10%[10] - 2025财年净收入为108.33亿美元，同比增长7%[10] - 2025财年稀释每股收益为15.38美元，同比增长10%[10] - 2026财年收入增长指导为9%-10%[5] - 2026财年每股收益预期为17.30-17.90美元[5] 用户数据 - Q4'25美国消费者网络交易量同比增长37%[66] - FY'25净卡费收入同比增长17%，主要受高端卡产品组合增长推动[83] - Q4'25卡会员奖励支出为48.05亿美元，同比增长8%[51] - Q4'25卡会员服务支出同比增长53%，主要由于新美国白金卡福利的推出[85] 财务数据 - 2025财年折扣收入为374.01亿美元，同比增长6%[37] - 2025财年净卡费为99.93亿美元，同比增长18%[37] - 2025财年服务费和其他收入为74.71亿美元，同比增长10%[37] - 2025财年净利息收入为173.64亿美元，同比增长12%[37] - Q4'25运营费用为43.80亿美元，同比增长5%[51] - Q4'25总支出为144.76亿美元，同比增长10%[51] - GAAP总贷款和卡会员应收款在Q4'25增长至2250亿美元，年增长率为8%[99] - GAAP净卡费在Q4'25为26亿美元，较Q4'24的22亿美元增长18%[101] - GAAP净利息收入在Q4'25为45亿美元，较Q4'24的40亿美元增长12%[104] 未来展望 - 公司预计2026年及以后，净卡费收入未能按预期增长，可能受到卡会员获取活动的速度、卡会员流失率的上升等因素的影响[113] - 公司未来的净利息收入可能高于或低于预期，受卡会员的消费、借款和还款模式的影响[113] - 未来的信用表现、逾期率、准备金和核销率将部分取决于宏观经济因素，如失业率和GDP[113] 新产品与技术研发 - FY'25技术支出同比增长10%[56] 市场扩张与并购 - 公司在国际市场的增长能力可能会受到监管和商业实践的影响，如对跨境交易的限制[116] 负面信息 - 公司面临的网络安全风险可能会影响数据的机密性和安全性，导致运营中断和声誉损害[119] - 公司在支付行业的竞争压力不断增加，可能会影响商户接受美国运通卡的价格[115] 其他策略 - 公司在2026年及以后实际用于卡会员奖励和服务的支出可能会受到客户参与成本与收入关系的影响[114] - 公司在2026年及以后控制运营费用的能力可能会受到薪资和福利支出、技术投资等因素的影响[114] - 公司税率可能不会保持一致，受税法变化、地理收入组合等因素的影响[115]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年净利息收入保持强劲，达到153亿欧元 [8] - 2025年全年手续费收入同比增长15%，占总收入的20% [7][8] - 2025年全年实现净利润63亿欧元，为普通股一级资本比率贡献了近2个百分点 [10] - 2025年全年股本回报率为13.2%，高于年初指引 [7] - 2026年全年总收入预期约为240亿欧元 [16][21] - 2027年全年总收入预期将超过250亿欧元，高于此前目标区间的上限 [17] - 2026年全年预计股本回报率为14%，有形股本回报率将高于14% [17] - 2027年全年预计股本回报率为15%，有形股本回报率将高于15% [18] - 2025年第四季度总收入同比增长7% [23] - 2025年第四季度风险成本为3.65亿欧元，相当于平均客户贷款的20个基点，符合周期内平均水平 [27] - 2025年第四季度净新增第三阶段拨备为3.89亿欧元，主要由批发银行的新增和现有个案拨备驱动 [28] - 2025年第四季度普通股一级资本比率较上一季度下降，反映了16亿欧元的股东分配，部分被季度净利润所抵消 [29] - 2025年第四季度风险加权资产增加45亿欧元，其中信用风险加权资产（剔除汇率影响）因业务量增长增加15亿欧元，但被11月执行的两笔SRT交易带来的风险加权资产减免所部分抵消 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零售银行业务**：2025年第四季度净核心贷款增长101亿欧元，主要由住房抵押贷款驱动 [5][24]；同期核心存款增长113亿欧元，得益于定向营销活动和正常的季节性资金流入 [7][24] - **批发银行业务**：2025年第四季度净核心贷款增长103亿欧元，受贷款和营运资金解决方案的强劲需求推动 [5][24]；同期核心存款出现小额净流出，主要由于现金池业务中的短期余额减少 [7][24] - **投资产品表现优异**：客户数量增长9%，管理资产增长16%（其中约一半来自净流入），交易量增长22% [25] - **保险业务**：手续费收入显著增长 [25] - **费用收入**：2025年第四季度同比增长22%，若剔除德国零售银行业务中6600万欧元的一次性收益，则同比增长17% [25] - **批发银行费用**：尽管环比下降，但受金融市场和公司金融业务的稳健业绩支撑，第四季度表现依然强劲 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - **德国市场**：2025年第四季度零售银行费用包含6600万欧元的一次性收益 [23]；德国是公司的主要市场，客户增长贡献显著，公司预计其将在2026年恢复正收入成本差 [90]；新发放的抵押贷款利润率在德国有所提高 [98] - **荷兰、西班牙、波兰市场**：零售存款增长主要来自这些市场，受益于定向营销活动和季节性资金流入 [24] - **比利时、意大利、西班牙市场**：新发放的抵押贷款利润率在这些市场保持稳定或有所提高 [98] - **荷兰市场**：新发放的抵押贷款利润率面临一定压力 [98] - **罗马尼亚市场**：为零售客户引入了订阅模式，并计划在其他市场推广此概念 [14] - **意大利和德国市场**：商业银行业务成功推出，客户持续强劲增长 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：继续通过增加客户和深化业务关系来实现收入增长和多元化 [13]；通过规模化流程、人员和技术，同时保持严格的成本纪律，进一步改善经营杠杆 [15]；持续产生强劲资本，分配重点明确 [15] - **收入多元化举措**：进一步扩大投资产品供应 [14]；针对富裕客户群推出专属方案 [14]；加强与年轻一代的互动，例如推出针对Z世代的投资基金 [14]；在批发银行扩大资本节约型、产生费用的产品范围 [14] - **成本管理与效率提升**：利用生成式人工智能提高效率，帮助提前实现“员工全职人力当量与客户余额之比”的目标 [15]；2025年通过增加无人工干预的客户旅程比例、在七个零售市场推出聊天机器人等措施，提升了客户体验并实现了年度节约 [9] - **资本分配**：维持50%的派息政策以支持有吸引力的股东回报 [15]；继续投资于增值性增长、多元化收入流、以资本高效的方式扩大贷款组合，并考虑符合严格标准的并购机会 [15]；将结构性超过普通股一级资本比率目标的资本返还给股东 [15]；已增加分配给零售银行的资本至54% [16] - **并购策略**：公司对通过并购加速增长持开放态度，但需符合增加本地规模、业务多元化并对股东有增值效应的严格标准 [55][56]；近期案例包括收购波兰一家资产管理公司的多数股权 [55] - **行业竞争与定价**：公司预计负债利润率将处于100-110个基点的区间下端 [20][40]；在负利率环境之前，公司的负债利润率在90-100个基点左右，更新后的100-110基点指引考虑了增长、竞争动态以及保持竞争力的平衡 [72] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **商业势头**：2025年第四季度及全年展现出持续的商业增长势头，客户和贷款增长强劲 [4][5]；对2026年及2027年的前景充满信心，因此上调了展望 [4][33] - **经营环境**：预计2026年客户余额每年增长约5%，高于资本市场日给出的指引，反映了各业务线的增长势头 [19]；费用收入预计在2025年强劲表现的基础上再增长5%-10% [20]；其他收入（剔除偶发项目）预计约为28亿欧元，由金融市场的持续强劲表现驱动，但受当前欧元与其他货币（如美元、土耳其里拉）利率差收窄影响，来自外汇对冲的国库收入预计减少 [20] - **成本展望**：2026年总年度成本（剔除偶发和监管成本）预计在116亿至118亿欧元之间，增长的主要驱动因素是通胀压力，尤其是员工费用 [22]；选择性投资将被运营效率提升所抵消，预计2026年将实现正收入成本差 [22][57]；预计2027年也将保持正收入成本差，且通胀影响的粘性相比2026年将有所缓和 [57] - **信贷风险**：管理层对贷款组合的实力和质量保持信心 [29] - **技术影响**：生成式人工智能等技术的应用已在客户服务和运营效率方面带来益处，公司对此在未来几年对经营杠杆的积极影响持乐观态度 [70][71] 其他重要信息 - **可持续发展**：2025年全年动员的可持续发展融资总额达到1660亿欧元，较2024年增长28% [7] - **客户增长与体验**：2025年第四季度新增超过35万移动端主要客户，全年总增长超过100万，符合目标 [5]；净推荐值在各市场表现强劲，零售银行在10个市场中的5个保持第一，批发银行净推荐值达到77 [9][10] - **股东回报**：2025年净利润的50%作为常规现金股息分配 [10]；宣布了总额36亿欧元的额外分配，使普通股一级资本比率更接近目标水平 [11]；2025年股价上涨近60% [11]；2025年11月宣布的股票回购计划预计于2026年4月完成 [12]；2026年1月已支付5亿欧元现金股息 [12] - **指标变更**：公司将从2026年起，从使用股本回报率指标过渡到使用有形股本回报率指标 [16] - **首席财务官变更**：现任首席财务官Tanate Phutrakul将于2026年4月年度股东大会后离任 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2027年总收入超过250亿欧元的指引假设，包括增长率和负债利润率 [36] - **回答**: 2026-2027年展望假设了5%的余额增长，第四季度的表现增强了实现目标的信心 [39]；预测使用了12月的收益率曲线，该曲线较为乐观 [39]；影响净利息收入的因素包括：短期复制组合的负面影响持续减少、长期复制组合的正面增值持续、以及2025年存款利率下调对2026年的影响 [40]；2026年负债利润率预计处于100-110个基点的区间下端，2027年未提供具体指引，但复制组合的增值势头将持续至2027年 [40][41] 问题: 关于贷款与存款增长是否平衡，以及未来偶发性成本的预期 [44] - **回答**: 长期来看，公司希望贷款和存款增长大致平衡，但个别年份可能一方增长更快 [46]；公司将继续致力于成本纪律，在增长客户和业务多元化的同时进行投资，并通过流程优化、数字化和生成式人工智能提高运营效率以抵消投资 [47]；2025年的重组成本预计将在2026年带来约1亿欧元的年度化节约效益 [48] 问题: 关于2027年后的成本增长趋势以及并购战略的思考 [52] - **回答**: 公司预计2026年将实现正收入成本差，并相信2027年将持续这一趋势 [57]；通胀影响在2027年预计将比2026年缓和，公司将继续投资于客户获取、金融市场基础设施、支付能力以及新细分市场 [57]；成本削减目标已从2%提升至3%，这一趋势预计将持续至2027年 [57][58]；公司对通过并购加速增长持开放态度，但需符合增加本地规模、业务多元化并对股东有增值效应的严格标准，近期在波兰的资产收购即为一例 [55][56] 问题: 关于2027年负债利润率的下行风险，以及对人工智能和科技的投资计划 [64][66] - **回答**: 根据12月曲线，复制组合在2026年至2027-2028年的增值相当强劲 [72]；关键在于如何在利润率和业务组合之间平衡这些额外收入 [72]；公司目标是维持客户和业务量增长，同时考虑市场竞争水平，在100-110基点的负债利润率指引下保持竞争力和股东回报 [72]；人工智能已带来益处，例如私人客户开户的直通式处理率从66%提升至79%，抵押贷款审批时间缩短，约6000万欧元的客户贷款无需人工干预 [69]；生成式人工智能应用于客服、IT编码、贷款、个性化营销和了解你的客户等五大领域，提升了客户满意度和运营杠杆 [70]；公司对未来几年人工智能对运营杠杆的积极影响持乐观态度 [71] 问题: 关于2026年净利息收入指引的构成，以及存款竞争和长期成本节约预期 [77][78] - **回答**: 2026年净利息收入增长中，约一半来自业务量增长，另一半来自利润率改善 [83]；存款利率下调带来的约7亿欧元正面影响已计入指引 [83]；公司看到数字化和可扩展性带来的效果，例如员工全职人力当量与客户余额之比的改善 [79]；目标是通过运营效率提升超过投资增长，从而持续改善成本收入比并保持正收入成本差 [80] 问题: 关于德国零售业务成本高增长的原因，以及集团成本收入比目标是否足够进取 [86] - **回答**: 德国是主要市场，客户增长显著，因此公司在客户获取、新产品和新细分市场方面进行了大量投资 [90]；预计德国将在2026年恢复正收入成本差，同时继续投资于基础平台和客户获取 [90]；对公司而言，主要机会在于增加收入，通过深化客户关系、业务多元化和提高风险加权资产收入来实现，这反过来也会对成本收入比产生积极影响 [87][88] 问题: 关于本季度贷款利润率改善的原因和持续性，以及当前存款营销活动的情况 [94] - **回答**: 贷款利润率稳定并改善了1个基点，公司对此感到满意 [98]；抵押贷款利润率在多个市场（比利时、德国、意大利、西班牙）保持稳定或提高，但在荷兰的新发放贷款利润率面临压力 [98]；存款营销活动将持续进行，公司通常能看到约三分之二的资金在活动结束后留存，这有助于获取新主要客户和增加存款 [96][97]；公司正使这些活动更加针对特定客户细分和数据驱动 [97] 问题: 关于德国商业银行业务推广的进展和成功衡量标准 [102][104] - **回答**: 德国是今年商业银行业务客户数量增长第三快的市场，虽然基数很小 [105]；来自德国商业银行业务客户的存款也在增加 [106]；该业务将逐步发展壮大，类似于保险手续费收入从无到有的过程 [106] 问题: 关于5%存款增长指引是否包含营销活动，以及进行新存款营销活动的决策门槛 [110][111] - **回答**: 5%的存款增长是一个良好的基准预测，预计这一趋势将持续 [112]；营销活动是持续使用的工具，但银行也持续有资金流入 [113]；影响净利息收入的三个变动因素是：短期复制组合的尾部影响、长期复制组合的持续增值、以及公司随时间推移采取的利率调整行动 [114]；公司未提供2027年负债利润率指引，但预计2026年将处于100-110基点的区间下端，并有信心在此指引下实现目标 [115] 问题: 关于2026年净利息收入指引的计算依据、复制组合的长期贡献，以及员工人数展望 [118][120] - **回答**: 从第四季度数据直接外推年度数据是危险的，全年来看，净利息收入增长超过10亿欧元，即7%的增长，这是一个强劲的指引 [123][124]；公司披露了55%的复制组合是长期限的，主要客户增长带来的活期账户余额增加也意味着更好的利润率 [124]；公司预计员工全职人力当量与客户余额之比将继续下降，这一趋势基于数字化、人工智能和流程管理的持续改进 [121][122] 问题: 关于2026年贷款量增长预期和SRT交易对资本的年度影响 [128] - **回答**: 预计2026年贷款将全面良好增长，抵押贷款、商业银行业务和批发银行业务均如此 [130]；住房短缺、低失业率、薪资增长等宏观经济基础因素将继续支撑抵押贷款增长 [131]；2025年SRT交易的影响是使普通股一级资本比率提升12个基点，且此影响将持续 [129]；2026年计划进行的额外SRT交易预计将使普通股一级资本比率再提升15-20个基点 [130] 问题: 关于2027年超过250亿欧元收入目标与市场共识的对比，以及当前加大批发银行贷款力度的原因 [135] - **回答**: 公司对超过250亿欧元的收入目标充满信心，请注意“超过”这个表述 [136]；批发银行业务的增长旨在提高风险加权资产收入及回报 [137]；公司同时投资于交易服务和金融市场以实现业务多元化 [137]；资本配置已向零售银行倾斜（目前54%），快于最初预期，并通过SRT交易优化批发银行的资本使用，以提升回报 [138] 问题: 关于2026年净利息收入指引中对冲利得的构成，以及当前客户需求状况 [142] - **回答**: 商业净利息收入在第二季度触底后逐季改善，已显现复制组合的影响 [147]；约4亿欧元的尾部利好指的是：短期压力正在减小、第四季度已体现降息带来的益处、以及55%的长期限部分已产生正面贡献 [148]；客户需求方面，预计抵押贷款增长将持续，因住房市场基本面强劲 [143][144]；商业银行业务因流程改善而增长，批发银行贷款需求在第三、四季度有所回升，但可能更具波动性 [145][146] 问题: 关于企业营运资金贷款增加与存款减少的关联性及其对净利息收入的影响 [152] - **回答**: 第四季度批发银行103亿欧元的贷款和营运资金解决方案增长中，部分涉及数笔大型交易，这些是季节性的，不一定相互关联 [154]；这类交易因期限短、有自偿性或抵押，利润率较低，但由于数量多，对整体贷款利润率无重大影响 [155]；现金池业务在年底因客户合并头寸而出现季节性减少 [156]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年净利息收入保持强劲，达到153亿欧元，主要由客户存贷款余额的显著增长推动，抵消了预期的利润率正常化影响 [8] - 2025年全年手续费收入同比增长15%，占总收入的20%，主要受客户增长和交叉销售增加等结构性因素驱动 [7][8] - 2025年全年净利润超过63亿欧元，为核心一级资本比率贡献了近2个百分点 [10] - 2025年全年风险成本为3.65亿欧元，相当于平均客户贷款的20个基点，符合其周期内平均水平 [28] - 2025年全年股本回报率为13.2%，高于年初指引 [7] - 2025年第四季度总收入同比增长7% [23] - 2025年第四季度净核心贷款增长200亿欧元，其中零售银行贡献101亿欧元，批发银行贡献103亿欧元 [23] - 2025年第四季度核心存款增长95亿欧元，主要由零售银行推动 [24] - 2025年第四季度商业净利息收入环比增长超过1亿欧元，同比增长近5% [24] - 2025年第四季度贷款净利息收入环比增长7500万欧元，贷款利润率改善1个基点至126个基点 [25] - 2025年第四季度负债净利息收入环比增长3000万欧元 [25] - 2025年第四季度手续费收入同比增长22%，若剔除德国零售银行业务6600万欧元的一次性收益，则同比增长17% [25] - 2025年第四季度，剔除监管成本和偶发项目后的费用同比略有下降，主要受前期重组带来的结构性节约和第四季度确认的增值税退税推动 [26] - 2025年第四季度，核心一级资本比率较上季度下降，反映了16亿欧元的股东分配，部分被当季净利润所抵消 [29] - 2025年第四季度风险加权资产增加45亿欧元，其中信用风险加权资产（剔除汇率影响）增加15亿欧元，主要受业务量增长驱动 [29] - 公司预计2026年总收入约为240亿欧元 [16][21] - 公司预计2026年手续费收入将进一步增长5%-10% [16][20] - 公司预计2026年其他收入（剔除偶发项目）约为28亿欧元 [20] - 公司预计2026年总运营费用（剔除偶发项目）在126亿至128亿欧元之间 [16] - 公司预计2026年股本回报率为14%，有形股本回报率将高于14% [17] - 公司预计2027年总收入将超过250亿欧元，处于此前目标范围的上限 [17] - 公司预计2027年手续费收入将超过50亿欧元 [17] - 公司预计2027年运营费用（剔除偶发项目）约为130亿欧元 [17] - 公司预计2027年股本回报率为15%，有形股本回报率将超过15% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零售银行业务**：2025年第四季度净核心贷款增长101亿欧元，主要由住房抵押贷款推动 [5][24]；第四季度核心存款增长113亿欧元，受益于定向营销活动和正常的季节性资金流入 [6][24]；投资产品表现优异，客户数量、管理资产和交易数量均实现强劲增长 [8][25] - **批发银行业务**：2025年第四季度净核心贷款增长103亿欧元，受贷款和营运资金解决方案的强劲需求推动 [5][24]；第四季度核心存款出现小幅净流出，主要由于现金池业务中的短期余额减少 [6][24]；批发银行手续费收入环比下降，但受金融市场和企业金融业务的稳健业绩支撑，季度表现依然强劲 [26] - **投资与保险产品**：表现突出，客户数量增长9%，管理资产增长16%（其中约一半来自净流入），交易量增长22% [25] - **费用收入**：全年增长15%，第四季度包含德国市场6600万欧元的一次性收益 [7][23] - **运营效率**：自2023年以来，全职员工与客户余额比率改善了7%以上 [10]；通过增加无人工干预的客户旅程比例、在七个零售市场推出聊天机器人等措施，提升了运营效率和客户体验 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - **客户增长**：第四季度新增超过35万移动端主要客户，全年总增长超过100万，完全符合资本市场日设定的目标 [5]；德国是客户增长的主要市场之一 [88] - **存款增长**：全年存款增长381亿欧元，增幅5.5% [6] - **贷款增长**：全年贷款增长约8%，存款增长约6% [46] - **净推荐值**：在零售银行，公司在10个市场中的5个保持第一的位置；在批发银行，净推荐值达到77 [9][10] - **可持续发展**：全年动员的可持续发展融资总额达到1660亿欧元，较2024年增长28% [7] - **德国市场**：2025年成本增长约11%，远高于其他地区，主要投资于客户获取、新产品开发和新细分市场拓展 [84][88]；预计德国市场将在2026年恢复正运营杠杆 [88] - **抵押贷款市场**：公司在多个核心市场（如荷兰、比利时、德国、西班牙）看到良好的宏观基本面支撑抵押贷款增长，包括住房短缺、低失业率和良好的薪资增长 [129] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：公司战略名为“Growing the Difference”，重点包括：1）通过增加客户和深化业务关系来增长和多元化收入；2）通过规模化流程、人员和技术，同时保持严格的成本纪律来改善运营杠杆；3）持续产生强劲资本 [12][13][15] - **收入多元化举措**：进一步扩大投资产品供应；在罗马尼亚为零售客户引入订阅模式，并计划推广到其他市场；针对富裕客户和年轻一代（如Z世代）推出专属产品；在意大利和德国成功推出商业银行业务方案；在批发银行扩大收费型、类资本产品范围以支持可持续和多元化的收入增长 [14] - **资本配置**：维持50%的派息率以提供有吸引力的股东回报；继续投资于增值增长、多元化收入流、以资本高效的方式扩大贷款组合，并考虑符合严格标准的并购机会；将结构性超过核心一级资本目标的资本返还给股东；已增加分配给零售银行的资本至54% [15][16] - **技术投资与人工智能**：进一步利用和扩展生成式人工智能以提升效率，帮助提前实现全职员工与客户余额比率的目标 [15]；人工智能已在客户服务（如聊天机器人满意度提升）、运营效率（如抵押贷款自动化审批、无人工干预的客户贷款）等方面带来效益 [68][69]；重点投资领域包括客服中心、IT编码、贷款、个性化营销和了解你的客户流程 [69] - **并购策略**：公司对并购持开放态度，但需符合增加本地规模、业务多元化、并对股东有增值效应的严格标准 [55][56]；近期案例包括收购波兰一家资产管理公司的多数股权 [55] - **资本目标**：公司目标是将核心一级资本比率维持在13%左右 [16] - **指标变更**：公司将从2026年起，从使用股本回报率指标过渡到使用有形股本回报率指标 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2025年的业绩感到自豪，并对2026年和2027年充满信心，因此提升了未来展望 [4][33][157] - 预计2026年将实现正的运营杠杆，并有信心在2027年继续保持 [57] - 对贷款账簿的强度和质量保持信心 [29] - 预计2027年的通胀影响将比2026年有所缓和 [57] - 在负利率环境之前，公司的负债利润率通常在90-100个基点之间，目前将指引更新为100-110个基点，并对此感到满意 [71] - 预计2026年及以后，全职员工与客户余额比率将继续下降 [119][120] 其他重要信息 - 首席财务官Tanate Phutrakul即将离任，本次是其最后一次业绩演示 [19][31] - 公司宣布了总额36亿欧元的额外股东分配，有助于使核心一级资本比率更接近目标水平 [11] - 2025年11月完成的两笔风险转移交易对2026年和2027年核心一级资本比率产生了约12个基点的积极影响 [38]；预计2026年进行的更多风险转移交易将带来额外15-20个基点的益处 [39][128] - 2025年每股股价上涨近60% [11] - 2026年4月24日将支付每股0.736欧元的末期现金股息，尚需年度股东大会批准 [30] - 公司致力于支持客户的可持续发展转型 [7] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2027年总收入超过250亿欧元的假设，特别是增长率和负债利润率 - 管理层在给出展望时假设了5%的余额增长，第四季度的表现增强了实现目标的信心 [39] - 预测使用了12月的收益率曲线，该曲线较为乐观 [40] - 影响净利息收入的因素包括：短期复制组合的负面影响持续减弱、长期复制组合的持续增值、以及2025年存款利率下调对2026年的影响 [40] - 对于2026年，负债利润率预计处于100-110个基点的区间下限 [20][40] - 对于2027年的具体负债利润率未给出指引，但复制组合的增值势头将在2026年和2027年持续 [41] 问题: 关于贷款与存款增长的不平衡以及未来偶发成本 - 长期来看，公司希望贷款和存款增长大致平衡，但个别年份可能一方增长更快 [47] - 在存款和贷款两方面都看到了持续的良好增长 [47] - 关于偶发成本，公司将继续致力于成本纪律，在投资增长的同时通过流程优化、数字化和生成式人工智能提高运营效率 [48] - 2025年的重组成本预计将在2026年带来约1亿欧元的年度化成本节约 [49] 问题: 关于2027年成本展望趋势和并购战略 - 管理层预计2026年将实现正的运营杠杆，并有信心在2027年继续保持 [57] - 2027年成本增长的驱动因素包括：通胀影响（预计比2026年缓和）、持续投资于客户获取和产品开发、以及成本节约计划 [57] - 在并购方面，公司对能够加速增长、增加业务规模或填补业务空白的机遇持开放态度，但需符合严格标准（如增值、提升本地规模等） [55][56] - 公司不评论具体市场传闻，但强调在罗马尼亚等市场业务成功，回报率高 [56] 问题: 关于负债利润率的具体构成、以及人工智能和技术的未来投资 - 管理层重申2026年负债利润率预计处于100-110个基点区间下限，并对此感到满意 [71][113] - 在人工智能方面，公司已看到其在客户服务和运营效率方面的益处，并将在五个重点领域（客服中心、IT编码、贷款、个性化营销、了解你的客户）继续推进 [69] - 对生成式人工智能在2026年和2027年改善运营杠杆的影响持乐观态度 [70] 问题: 关于2026年净利息收入指引的细节，以及存款成本和竞争情况 - 2026年净利息收入指引中，贷款净利息收入由稳定的利润率和约5%的贷款增长驱动 [79] - 负债净利息收入也假设5%的负债增长，其中约一半增长来自业务量，另一半来自利润率的改善 [81] - 2025年的重新定价行动对2026年产生的约7亿欧元影响已计入指引 [81] - 关于存款成本传递和竞争，管理层未提供具体传递比例，但指出指引已考虑了市场竞争动态 [75][76] 问题: 关于德国零售业务成本高增长的原因，以及集团成本收入比目标 - 德国成本高增长（2025年约11%）主要源于大量投资于客户获取、新产品创造和新细分市场拓展，因为德国是客户增长的主要市场 [84][88] - 集团成本收入比的主要改善机会在于收入增长，通过深化客户关系、业务多元化和提高风险加权资产回报来实现 [85][86] - 数字模型帮助公司进入了多个市场，下一步是在这些市场开展新业务或与客户做更多业务 [86] 问题: 关于贷款利润率改善的具体市场和存款营销活动展望 - 第四季度贷款利润率改善1个基点，主要受抵押贷款推动，新发放抵押贷款利润率在比利时、德国、意大利和西班牙均有改善或上升，但在荷兰面临一定压力 [96] - 存款营销活动将继续进行，并变得更加定制化和数据驱动，通常约有三分之二的资金在活动结束后会留存下来 [94][95] 问题: 关于德国商业银行业务的进展和衡量方式 - 德国商业银行业务正在顺利推进，客户数量增长在商业银行业务中排名第三，但基数很小 [103] - 该业务也带来了良好的存款流入，但相对于荷兰和比利时等成熟市场，规模仍然很小 [104] - 其发展类似于保险手续费业务，是一个逐步积累、滚雪球的过程 [104] 问题: 关于5%存款增长假设是否依赖营销活动，以及进行新存款活动的决策标准 - 5%的存款增长是一个良好的基准假设，营销活动是持续使用的工具之一，但银行也持续有自然资金流入 [110][111] - 决策时考虑的因素包括：保持客户和业务量增长、考虑市场竞争水平、以及在保持竞争力的同时为股东创造价值 [71][112] 问题: 关于2026年商业净利息收入指引的计算、复制组合的长期贡献、以及全职员工数量展望 - 管理层指出，从第四季度数据直接外推是危险的，全年同比增长7%是一个强劲的指引 [121][122] - 复制组合的55%是长期限的，当前账户的增长意味着更好的利润率，但未提供长期部分对2026和2027年的具体贡献金额 [122] - 预计全职员工与客户余额比率将继续下降，这得益于数字化、人工智能和流程管理的持续改进 [119][120] 问题: 关于2026年贷款增长预期和风险转移交易对核心一级资本的影响 - 预计2026年贷款将全面良好增长，特别是在抵押贷款领域，受住房短缺等宏观基本面支撑 [128][129] - 2025年进行的风险转移交易对核心一级资本产生了12个基点的持续积极影响 [127] - 2026年计划进行的更多风险转移交易预计将带来额外15-20个基点的益处 [128] 问题: 关于2027年收入目标与市场共识的对比，以及当前加大批发银行贷款力度的原因 - 公司对2027年收入“超过250亿欧元”的目标充满信心，并强调了“超过”这个表述 [134][135] - 在批发银行，目标是通过投资交易服务和金融市场来实现更高的风险加权资产回报和业务多元化，而不仅仅是专注于贷款 [135] - 资本配置已向零售银行倾斜（目前54%），并通过风险转移交易优化批发银行的资本使用，以提高回报 [136] 问题: 关于2026年展望中对冲收益与复制收入的关系，以及当前客户需求状况 - 2026年约4亿欧元的有利尾部影响是短期压力减小、降息效应显现以及长期复制组合（占55%）增值共同作用的结果 [146] - 当前客户需求方面，抵押贷款需求持续良好，商业银行业务因流程改善而增长，批发银行贷款需求在第三、四季度有所回升，但可能更具波动性 [141][144] 问题: 关于企业营运资金贷款增加与存款减少的关联性及其影响 - 批发银行第四季度103亿欧元的贷款和营运资金解决方案增长中，部分来自几笔大型交易，这些与存款变动没有必然联系 [152] - 现金池业务在年底的余额减少是客户进行头寸净额结算的季节性模式 [154] - 营运资金解决方案交易通常期限短、有自偿性或抵押，利润率较低，但由于数量多，对整体贷款利润率没有特别大的影响 [153]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年净利润超过63亿欧元，为普通股一级资本比率贡献了近2个百分点 [9] - 2025年全年股本回报率为13.2%，高于年初指引 [5] - 2026年全年预期股本回报率为14%，有形股本回报率将高于14% [15] - 2027年预期股本回报率为15%，有形股本回报率将高于15% [16] - 2025年第四季度总风险成本为3.65亿欧元，相当于平均客户贷款的20个基点，与周期内平均水平一致 [25] - 第四季度第三阶段拨备净增加3.89亿欧元，主要由批发银行的新增和现有个案拨备驱动 [25] - 第四季度普通股一级资本比率较上季度下降，反映了16亿欧元的股东分配，部分被季度净利润所抵消 [26] - 第四季度风险加权资产增加45亿欧元，其中信用风险加权资产（剔除汇率影响）因业务量增长增加15亿欧元，但被11月完成的两笔SRT交易带来的风险加权资产减免所部分抵消 [26] - 2025年全年费用收入增长15%，其中第四季度包含一笔6600万欧元的一次性收益 [5] - 2025年全年商业净利息收入保持强劲，达153亿欧元 [6] - 2025年全年总存款增长381亿欧元，增幅5.5% [4] - 2025年全年可持续融资总额达到1660亿欧元，较2024年增长28% [5] 各条业务线数据和关键指标变化 零售银行业务 - 第四季度零售银行业务净核心贷款增长101亿欧元，主要由住房抵押贷款驱动 [4] - 第四季度零售银行业务核心存款增长113亿欧元，受益于定向营销活动和正常的季节性资金流入 [4][21] - 投资产品表现优异，客户数量增长9%，管理资产增长16%（其中约一半来自净流入），交易量增长22% [23] - 在10个零售市场中，公司在5个市场保持了净推荐值第一的位置 [8] - 公司在德国、意大利成功推出了商业银行业务方案，并持续获得强劲的客户增长 [12] - 公司在罗马尼亚为零售客户引入了订阅模式，并计划在其他市场推广 [12] 批发银行业务 - 第四季度批发银行业务净核心贷款增长103亿欧元，受贷款和营运资金解决方案的强劲需求推动 [4] - 第四季度批发银行业务存款出现小幅净流出，主要由于现金池业务中的短期余额减少 [4][21] - 批发银行业务净推荐值达到77，体现了客户服务质量和在专业知识及行业知识上持续投资的价值 [9] - 批发银行业务正在扩大其收费类资本型产品范围，以支持可持续和多元化的收入增长 [12] - 第四季度批发银行业务费用收入环比下降，但金融市场和公司金融业务的稳健表现仍使其季度业绩强劲 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度新增超过35万移动端主要客户，全年总增长超过100万，完全符合资本市场日设定的目标 [4] - 全年贷款绝对增长额较上年翻倍，自年初以来增长8.3% [4] - 抵押贷款新发放利润率在比利时、德国、意大利和西班牙有所提高，但在荷兰面临一定压力 [56] - 德国市场是客户增长的主要来源，公司在该市场持续投资于客户获取、新产品和新细分市场 [53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略名为“Growing the Difference”，核心是通过增加客户数量、深化客户关系来增长和多元化收入 [11][52] - 关键战略重点包括：1）通过增加客户和深化业务关系来增长和多元化收入；2）通过规模化流程、人员和技术，同时保持严格的成本纪律来进一步改善运营杠杆；3）持续产生强劲资本 [13] - 公司将利用并扩大生成式人工智能的应用，以提高效率，并有望提前实现“全职员工/客户余额”的目标 [13] - 公司致力于成为最佳的欧洲银行 [14] - 资本配置优先级明确：1）维持50%的派息率以提供有吸引力的股东回报；2）继续投资于增值增长、多元化收入流、以资本高效的方式扩大贷款组合，并考虑符合严格标准的并购机会；3）将结构性超过普通股一级资本目标的资本返还给股东 [13] - 公司已将分配给零售银行业务的资本比例提高至54% [14] - 公司对并购持开放态度，但需符合增加本地规模、多元化业务并对股东有增值效应的标准，例如去年在波兰收购了资产管理公司多数股权 [39][40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026年及未来前景充满信心，因此提高了预期 [3][30] - 2026年总收入预期约为240亿欧元，基于持续的业务量增长以及费用收入预计5%-10%的增长 [15][18] - 2026年总运营费用（不包括偶发项目）预计在126亿至128亿欧元之间 [15] - 2027年总收入新指引为超过250亿欧元，处于此前目标范围的上限，其中费用收入预计将超过50亿欧元 [16] - 2027年运营费用（不包括偶发项目）指引约为130亿欧元 [16] - 公司预计将在2026年实现正运营杠杆，并有信心在2027年持续保持 [41] - 预计2027年通胀影响的粘性将较2026年有所缓和 [41] - 公司预计2026年客户余额将持续增长约5%，高于资本市场日给出的指引 [17] - 负债利润率预计处于100-110个基点区间的下端，而贷款利润率预计与第四季度相比保持稳定 [18] - 基于当前利率环境，以2024年第四季度作为运行速率是一个合理的起点 [18] - 公司预计2026年总年度成本（不包括偶发和监管成本）在116亿至118亿欧元之间，增长的主要驱动因素仍是通胀压力 [19] - 公司对贷款组合的实力和质量保持信心 [25] - 住房市场存在短缺、低失业率、薪资增长等宏观经济基本面因素，将继续支撑抵押贷款增长 [69] 其他重要信息 - 公司持续投资于技术和效率提升，例如通过增加客户旅程中无人工干预的比例来减少客户摩擦，在七个零售市场推出聊天机器人等 [8] - “全职员工/客户余额”比率自2023年以来改善了超过7% [9] - 公司宣布了总额36亿欧元的额外股东分配，有助于使普通股一级资本比率更接近目标水平 [10] - 2025年11月宣布的股票回购计划正在进行中，预计将于2026年4月完成 [11] - 2026年1月早些时候支付了5亿欧元现金股息 [11] - 公司将从股本回报率指标过渡到有形股本回报率指标 [15] - 2025年第四季度，公司进行了重组拨备，计划减少公司和零售银行业务的全职员工数量，这些措施完全实施后预计每年可节省约1亿欧元的成本 [25] - 最终现金股息为每股0.736欧元，将于2026年4月24日支付，需经年度股东大会批准 [27] - 首席财务官Tanate Phutrakul即将离任，这将是其最后一次主持财报会 [17][27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2027年250亿欧元总收入目标的假设，特别是业务量增长和负债利润率 [31] - **回答**: 2026-2027年展望基于5%的余额增长假设，第四季度的强劲表现增强了实现目标的信心。负债利润率预计处于100-110个基点区间的下端。对于2027年的具体负债利润率未给出指引，但复制投资组合的积极贡献将在2026和2027年持续 [32]。 问题: 贷款与存款增长不平衡，以及未来偶发成本的情况 [33] - **回答**: 长期来看，公司希望贷款和存款增长大致平衡，但个别年份可能有所差异。2025年贷款增长约8%，存款增长约6%。关于偶发成本，公司将继续在增长投资和成本效率之间取得平衡，例如2025年的重组成本预计将在2026年带来1亿欧元的效益 [34][36][37]。 问题: 2027年成本趋势展望及并购战略 [38] - **回答**: 公司有信心在2026年实现正运营杠杆，并在2027年持续。2027年成本增长驱动因素中，通胀影响预计将缓和，公司将继续投资于业务，同时成本节约趋势预计将持续。关于并购，公司对能够加速增长、增加规模或填补业务空白的机会持开放态度，但必须符合严格的增值和整合标准，例如在波兰收购资产管理公司 [39][40][41][42]。 问题: 负债利润率展望及人工智能和科技投资计划 [43][44] - **回答**: 基于12月的收益率曲线，复制投资组合在2026-2028年的增值贡献相当强劲。公司目标是在增长、竞争和股东回报之间取得平衡，对100-110个基点的负债利润率区间感到满意。在人工智能方面，公司已在多个领域（如客服中心、IT编程、贷款、个性化营销、KYC）看到效益，包括提高STP比率、改善客户满意度等，并预计这些将在2026和2027年继续提升运营杠杆 [45][46][47]。 问题: 2026年商业净利息收入指引的构成，以及存款成本和竞争情况 [48] - **回答**: 2026年商业净利息收入预计增长约6亿欧元，其中约一半来自业务量增长，另一半来自利润率改善。2025年的重新定价行动对2026年的影响约为7亿欧元，已计入指引。公司未提供具体的存款传递比例，但指出竞争环境是动态的，公司将平衡增长和竞争力 [50][51]。 问题: 德国零售业务成本高增长的原因，以及集团成本收入比目标 [51] - **回答**: 德国成本增长较高主要由于其为公司主要市场，在客户获取、新产品和新细分市场方面投资强劲。公司预计德国将在2026年恢复正运营杠杆。关于集团成本收入比，公司的主要机会在于增加收入（通过客户余额、多元化业务、提高风险加权资产收入），从而间接改善成本收入比 [52][53]。 问题: 贷款利润率改善的原因及存款营销活动展望 [54] - **回答**: 第四季度贷款利润率稳定并改善1个基点，主要得益于抵押贷款利润率在多国市场（比利时、德国、意大利、西班牙）的稳定或提升。存款营销活动将持续进行，并变得更加定制化和数据驱动，通常约有三分之二的资金在活动结束后会留存下来 [55][56]。 问题: 如何衡量德国商业银行业务的推广进展 [57] - **回答**: 德国商业银行业务客户数量增长是公司今年第三快的，虽然基数很小，但存款获取情况良好。该业务将像保险费用业务一样，逐步发展壮大 [58][59]。 问题: 5%存款增长指引是否依赖营销活动，以及开展新存款活动的考量因素 [59][60] - **回答**: 5%的存款增长是一个良好的基准假设，营销活动是持续使用的工具之一，但公司也持续获得其他资金流入。决定开展存款活动时，公司会考虑短期收入牺牲与长期客户和余额增长之间的权衡 [61]。 问题: 基于第四季度数据推算2026年商业净利息收入的合理性，复制投资组合的长期贡献，以及全职员工数量展望 [62][63][64] - **回答**: 简单地按季度数据年化推算存在风险。公司给出的是全年对全年增长7%的强劲指引。公司未披露复制投资组合长期部分的具体贡献金额，但指出55%的复制投资组合是长期的，且经常账户余额的增长有利于利润率。预计“全职员工/客户余额”比率将继续下降，这意味着在增长的同时，边际成本效率将提升 [65]。 问题: 2026年贷款量增长预期及SRT交易对资本的益处 [67] - **回答**: 预计贷款将全面良好增长，特别是在抵押贷款、商业银行业务和批发银行业务领域。2025年SRT交易带来了12个基点的普通股一级资本益处并将持续。2026年计划进行的额外SRT交易预计将再带来15-20个基点的益处 [68]。 问题: 2027年收入目标与市场共识的对比，以及当前加大批发银行贷款力度的原因 [70] - **回答**: 公司对“超过250亿欧元”的收入目标充满信心。在批发银行业务方面，目标是通过交易服务、金融市场等多元化业务提高风险加权资产收入回报。资本配置已向零售银行倾斜（零售占比已达54%），并通过SRT交易优化批发银行资本使用，共同致力于提升回报 [71][72]。 问题: 2026年展望中4亿欧元对冲顺风与复制投资组合收入持平之间的协调，以及当前客户需求状况 [73][74] - **回答**: 4亿欧元的顺风是短期压力减小、降息效应显现以及长期复制投资组合（占55%）正面贡献共同作用的结果。客户需求方面，抵押贷款增长因住房短缺等基本面因素预计将持续；商业银行业务因流程改善而增长；批发银行贷款在第三、四季度出现追赶式需求，未来增长可能波动但渠道良好 [75][76][77]。 问题: 企业营运资金贷款增加与存款减少是否关联，及其对净利息收入的影响 [78] - **回答**: 第四季度批发银行营运资金解决方案的增长主要与几笔大型交易相关，是偶发性而非周期性，且因其短期、自偿特性，利润率较低。现金池业务存款的减少主要是年末客户整合头寸的季节性模式，对净利息收入无重大影响 [79][80]。

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财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额同比增长14%至44.1亿美元，每股收益（EPS）同比增长26%至0.72美元，营业利润率扩大170个基点至20.2%，投资回报率（ROIC）扩大150个基点至14.2% [5][19] - 2025年全年销售额同比增长13%至创纪录的164亿美元，每股收益（EPS）同比增长29%至2.52美元，营业利润率扩大180个基点至19.3%，自由现金流达17亿美元 [20] - 与2023年第四季度相比，2025年第四季度销售额增长35%至44亿美元，营业利润率扩大390个基点至20.2%，每股收益（EPS）增长85%至0.72美元，投资回报率（ROIC）扩大540个基点至14.2% [15][28] - 2025年全年自由现金流为17.2亿美元，几乎是2023年8.8亿美元的两倍 [7][16] - 第四季度自由现金流为7.32亿美元 [19] - 第一季度销售额预计同比增长约15%，达到42亿至43亿美元，每股收益（EPS）预计同比增长约26%，达到0.66至0.70美元 [8][26] - 第一季度业绩指引包含太阳能业务爬坡带来的约0.03至0.05美元的暂时性影响 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - **光学通信**：第四季度销售额为17亿美元，同比增长24%；净利润为3.05亿美元，同比增长57%；净利润率为18% [20]。2025年全年销售额为63亿美元，同比增长35%；净利润为10亿美元，同比增长71% [20]。企业业务（数据中心内部销售）全年增长61%，超大规模数据中心部分增长更快；运营商网络业务全年增长15% [21] - **显示科技**：第四季度销售额为9.55亿美元，净利润为2.57亿美元 [21]。2025年全年净利润为9.93亿美元，净利润率为27%，超过9亿至9.5亿美元的目标和25%的利润率目标 [22]。第一季度玻璃市场和公司销量预计环比下降中个位数百分比，符合正常季节性 [22] - **特殊材料**：第四季度销售额为5.44亿美元，同比增长6%；净利润为9900万美元，同比增长22% [23]。2025年全年销售额为22亿美元，同比增长10%；净利润为3.67亿美元，同比增长41% [23] - **汽车**：第四季度销售额为4.4亿美元，同比略有下降；2025年全年销售额下降3% [24]。2025年全年净利润为6300万美元，同比增长3% [25] - **生命科学**：2025年全年销售额为9.72亿美元，与上年持平；全年净利润为6100万美元 [25] - **Hemlock及新兴成长业务**：第四季度销售额为5.26亿美元，同比增长62%，主要由太阳能行业多晶硅和组件销售增长驱动；第四季度净利润为100万美元，同比下降 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司约60%的销售额来自美国以外，40%来自美国 [75] - 北美和欧洲的重型柴油市场持续疲软 [24] - 2026年轻型汽车产量预计持平或略有下降，重型汽车市场预计保持平稳 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **Springboard计划升级**：将原计划到2028年底增加80亿美元年化销售额的目标，上调至增加110亿美元 [7][16]。内部计划到2026年底增加的年化销售额从60亿美元上调至65亿美元，高置信度计划从40亿美元上调至57.5亿美元 [8][17][29]。若实现内部计划，到2028年底年化销售额将达到240亿美元，几乎是2023年第四季度131亿美元年化运行率的两倍 [28][29] - **重大客户协议**：与Meta达成一项多年期、价值高达60亿美元的协议，为其应用、技术和AI目标提供最新的光纤、光缆和连接解决方案 [9]。该协议模式类似于此前与显示客户及苹果公司达成的成功协议（如苹果承诺25亿美元在肯塔基州工厂生产100%的iPhone和Apple Watch盖板玻璃） [10]。公司正在与其他主要客户敲定类似规模和范围的长期协议，以专门为其提供产能 [9][38] - **产能扩张与资本配置**：2026年资本支出预计约为17亿美元，略高于约13亿美元的折旧水平 [27][60]。公司将通过客户预付款和严格的长期客户承诺等工具，与客户分担扩张的成本和风险 [10][31]。公司拥有约21年的平均债务期限，没有重大债务在特定年份到期 [31]。公司计划主要通过股票回购将超额现金返还给股东，过去十年已回购8亿股，流通股减少近50% [32] - **技术发展**：光学通信的增长主要由新一代AI（GenAI）产品的出色采用驱动 [21]。公司正在推进将更多光学器件集成到网络“scale-up”部分（更靠近GPU和交换机ASIC）的技术努力，虽然该机会巨大且公司技术将发挥重要作用，但时间点尚不确定，因此未包含在本次Springboard升级中 [82][83] - **太阳能业务**：计划到2028年将太阳能业务打造成25亿美元的收入流，并实现达到或超过康宁平均水平的盈利能力 [25][86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司战略正在奏效，对创新和制造能力的需求显著，看到了2026年及以后更大、更长期的增长机会 [8] - 光学通信市场，从通用角度看，全球有足够的光纤来满足需求，但公司的新型高密度产品需求非常强劲，如果能够生产更多，就能销售更多 [41] - 随着公司掌握这些新产品（高密度光纤、光缆）的制造，这些创新为客户创造了巨大价值（在约一半的空间内提供更好、更可靠的性能，并显著降低安装成本），预计部分价值创造将最终归于股东，盈利能力将随之改善 [43] - 公司预计营业利润率将保持在20%或以上，并可能在一段时间内显著高于20% [30][78] - 在显示科技业务，公司已成功在2024年下半年实施两位数百分比的价格上涨，以在日元疲软的环境下维持稳定的美元净利润，并对2026年及至2030年的风险进行了对冲 [22][91] 其他重要信息 - 投资者关系副总裁Ann Nicholson在为公司服务40年后即将退休 [34] - 公司将在未来几个月内就升级后的Springboard计划进行更详细的评估，并征求投资者的意见 [18][33] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于与Meta类似的其他长期协议是否已纳入Springboard计划，以及当前光纤市场的供应紧张和定价前景 [38] - 正在敲定的其他协议规模与Meta协议相似，但尚未完全纳入Springboard计划，因为协议尚未全部完成，且相关产能正在建设中，财务影响预计在2027年才会显现，并持续到2028年 [39] - 从通用角度看，全球有足够的光纤满足需求，但公司的新型高密度产品需求非常强劲，产能扩张正是针对这些产品 [41] - 随着公司掌握这些高价值新产品的制造，预计部分为客户创造的价值将归于股东，盈利能力将随时间改善 [43] 问题: Meta协议是否意味着其采购份额将不成比例地增加，以及新增产能是否与之匹配 [47] - 去年企业业务约为30亿美元，其中约三分之二来自超大规模数据中心客户，Meta是其中之一 [48]。企业业务整体增长60%，其中超大规模部分增长几乎翻倍 [49] - 公司正在与其他主要客户敲定类似规模的协议，因此整体市场规模（“蛋糕”）将变得更大，而非客户份额的简单转移 [50] - 由于新产品的独特优势，市场对公司产品的需求相对于其他产品的需求正在增加 [52][53] 问题: Meta协议的收入是计入企业业务还是运营商业务，以及2026年资本支出展望 [56] - 直接销售给超大规模客户（如Meta）计入企业业务，销售给运营商（如Lumen或AT&T）则计入运营商业务。数据中心互联（DCI）业务目前主要通过运营商，计入运营商业务，但Meta协议全部计入企业业务 [58] - 2026年资本支出计划约为17亿美元，高于2025年的不到13亿美元，其中一部分将用于Meta协议相关的投资 [60][67] 问题: 17亿美元资本支出中客户承担的部分，以及未签订类似协议的客户是否会面临涨价 [66][68] - 17亿美元资本支出计划已综合考虑了各种客户协议，公司使用多种工具（如客户预付款）来降低投资风险，部分2026年资本支出将用于Meta协议 [67][69] - 对于运营商等长期客户，如果不涉及这些特定新产品，将继续以优秀的方式服务他们。签订协议主要是为了确保针对那些快速扩张的客户，有可靠的收入流来匹配专门产能 [69] 问题: 公司是否在将更多资产转向北美生产，以及光学业务利润率改善对公司整体利润率的影响 [73] - 目前销售额约60%在美国以外，40%在美国，预计大致保持此比例。工厂选址将靠近客户所在地，如果AI方面在西方建设更多，则会有更多产能位于当地 [75] - 光学通信业务的净利润率已从计划启动时显著提升至18%，对公司整体利润率改善贡献巨大 [77]。公司预计整体营业利润率将保持在20%或以上，并可能显著高于20%，但当前重点是抓住增长机会并提高投资回报率 [78] 问题: 光学“scale-up”机会是否包含在2028年前的展望中，以及太阳能业务的利润率前景 [81][84] - 本次Springboard升级未包含“scale-up”的显著收入，该机会将在此基础上叠加，但时间点不确定，可能在2028年前或之后 [82][83] - 太阳能业务在第四季度和第一季度对利润造成拖累（Q1预计影响0.03-0.05美元），随着业务爬坡，销售额将上升，盈利能力将改善，目标是在2028年达到或超过公司平均利润率水平 [85][86] 问题: 运营商业务未来周期性是否因数据中心互联而改变，以及显示科技业务的价格与汇率管理 [88] - 2025年运营商业务增长约15%，主要由数据中心互联支出驱动，预计未来几年该业务将继续增长，数据中心互联可能是最大驱动力 [90] - 显示科技业务的目标是产生9亿至9.5亿美元的净利润，2025年表现优于目标。公司已对冲2026年汇率风险（假设汇率为120日元），并将根据需要调整价格或其他措施以确保实现该盈利水平 [91] 问题: 公司内部用于成缆的裸光纤占比，以及是否向美国进口裸光纤 [96] - 管理层未掌握该问题的具体数据，需要后续收集信息 [97]

业绩总结 - 2025年第四季度核心销售额为44.1亿美元，同比增长14%[13] - 2025年第四季度核心营业利润率为20.2%，同比增长170个基点[13] - 2025年第四季度核心每股收益为0.72美元，同比增长26%[13] - 2025年全年核心销售额为164.1亿美元，同比增长13%[15] - 2025年全年核心每股收益为2.52美元，同比增长29%[15] - 2025年全年调整后的自由现金流为17.2亿美元，同比增长37%[15] - 2025年第四季度净收入为6.24亿美元，同比增长25%[106] - 2025年全年净销售额为156.29亿美元，较2024年的131.18亿美元增长19.1%[130] - 2025年净收入为17.42亿美元，较2024年的5.92亿美元增长194.6%[133] - 2025年每股收益（EPS）为1.87美元，较2024年的0.59美元增长216.9%[133] 投资回报与财务状况 - 2025年第四季度的投资回报率为14.2%，同比增长540个基点[17] - 2025年全年核心营业利润率为19.3%，同比提升180个基点[62] - 2025年运营收入为22.79亿美元，较2024年的11.35亿美元增长101.5%[133] - 2025年投资资本为207.41亿美元，较2024年的182.81亿美元增长13.5%[129] - 2025年债务总额为84.34亿美元，较2024年的72.11亿美元增长16.9%[129] 未来展望与战略 - 自Springboard计划启动以来，公司的财务状况显著改善，预计到2028年将新增110亿美元的年销售额[15][18] - 2026年第一季度核心销售额预期为42亿至43亿美元[84] 部门表现 - 光学通信部门2025年全年销售额为62.74亿美元，同比增长35%[111] - 企业网络部门2025年全年销售额为31.95亿美元，同比增长61%[111] - 环境技术总收入为16.65亿美元，其中汽车及其他业务收入为10.98亿美元，柴油业务收入为5.67亿美元[116] - Hemlock及新兴增长业务总收入为12.78亿美元，其中多晶硅收入为8.65亿美元，汽车玻璃解决方案收入为1.81亿美元[116] 其他财务指标 - 2025年第四季度的毛利为16.82亿美元，毛利率为38.1%[126] - 2025年全年毛利为56.21亿美元，毛利率为36.0%[121] - 2025年第四季度的运营收入为6.72亿美元，运营收入率为15.9%[120] - 2025年运营收入在税后调整后为25.69亿美元，2024年为20.48亿美元[129]

公司财务事件 - 康宁公司将于1月28日公布第四季度财报 [1] 作者投资背景 - 作者为长期投资者 投资期限通常为5至10年 [1] - 作者的投资组合通常包含成长股、价值股和派息股 但更倾向于寻找价值股 [1] - 作者偶尔会出售期权 [1]

**公司：育碧 (Ubisoft)** **一、 核心战略与运营模式重置** * **战略重置**：公司宣布进行重大的组织、运营和产品组合重置，旨在重获创意领导力、恢复敏捷性，并为可持续增长和强劲现金生成创造条件[2] * **三大支柱**： * **新运营模式**：围绕五个专业创意工坊构建[2] * **聚焦产品组合**：修订三年路线图[2] * **加速成本削减**：调整组织规模，提高结构效率[2] * **行业背景**：市场持续选择性增强，尤其是AAA游戏领域，射击游戏竞争加剧，开发成本上升，创建新品牌挑战更大[2] * **目标**：以更具竞争力的成本交付卓越的游戏质量[3] **二、 新的运营模式：创意工坊结构** * **组织架构**：围绕五个创意工坊构建，由创意网络、共享核心服务和重塑的总部提供支持[6] * **创意工坊核心特征**： * 结合游戏开发和市场推广功能，以玩家为中心[8] * 围绕特定游戏类型构建，由专注、高知名度的激励团队领导[8] * 拥有完全的财务所有权和业绩考核责任[8] * **五大创意工坊及其品牌**： 1. **Vantage Studios**：专注于扩展和延伸最大型成熟系列，包括《刺客信条》、《孤岛惊魂》、《彩虹六号》，目标将其打造为年收入十亿美元的品牌[9] 2. **竞技与合作射击游戏**：包括《全境封锁》、《幽灵行动》、《细胞分裂》[9] 3. **精选实时服务游戏**：包括《荣耀战魂》、《飙酷车神》、《极限国度》、《Brawlhalla》、《碧海黑帆》[9] 4. **沉浸式奇幻世界与叙事驱动宇宙**：包括《纪元》、《魔法门》、《雷曼》、《波斯王子》、《超越善恶》[9] 5. **休闲与合家欢游戏**：包括《舞力全开》、《Idle Miner Tycoon》、《Ketchapp》、《Hungry Shark》、《Invincible: Guarding the Globe》、《Uno》、《孩之宝》品牌[9] * **新IP**：有四个新IP正在开发中，包括《March of Giants》[9] * **支持体系**： * **创意网络**：汇集工作室，提供一流的开发产能和跨职能创意专长[11] * **三大核心服务**：生产技术/工具/本地化/测试等[11]、技术与基础设施（游戏引擎/在线服务/生成式AI/IT）[12]、业务运营与服务（媒体/影响者/定价/客服等）[12] * **重塑的总部**：专注于战略、治理、绩效管理、资本配置[12] * **工作模式**：所有团队将恢复每周五天现场办公，并辅以年度居家办公天数津贴，以加强协作[12][13] **三、 产品组合聚焦与路线图修订** * **决策背景**：在更具选择性但回报也更高的市场环境下，对内容管线进行了彻底审查[14] * **目标**：在开放世界冒险领域恢复卓越质量水平，并在次世代体验领域（如《March of Giants》）加强地位[15] * **具体行动**： * **终止开发6款游戏**：包括《波斯王子：时之砂 重制版》以及四款未公布的游戏（含三款新IP和一款移动游戏）[15] * **延长7款游戏的开发时间**：以确保达到更高的质量基准并最大化长期价值创造，包括将一款原定2026财年推出的未公布游戏推迟至2027财年[15] * **财务影响**：产品组合聚焦将对公司短期财务轨迹产生重大影响，特别是在2026和2027财年[5] **四、 成本削减与组织规模调整** * **目标**：提高结构效率，恢复更高水平的组织敏捷性，使成本基础与战略和创意重点保持一致[16] * **措施**：专注于核心价值创造活动，进一步重组，严格招聘纪律，考虑潜在的资产多元化[16] * **已采取的行动**：关闭哈利法克斯移动工作室、斯德哥尔摩工作室，并对阿布扎比、RedLynx和Massive工作室进行重组[17] * **成本削减目标**： * 与2025财年相比，至少节省1亿欧元固定成本的目标，现计划提前一年（至2026年3月）完全实现[17] * 设定新目标：在未来两年内再削减2亿欧元固定成本[17] * 总计，从2023财年到2028财年3月，固定成本削减总额将达到约5亿欧元，使年化固定成本从2023财年的17.5亿欧元降至约12.5亿欧元[17] **五、 财务影响与业绩指引** * **2027财年指引**：先前沟通的指引不再适用，将在2026年5月发布2025财年业绩时更新[18] * **2026财年更新指引**： * **净预订额**：预计约为15亿欧元，较先前指引减少3.3亿欧元，主要反映路线图更新导致的发布计划变更，以及在新运营模式下决定推迟某些合作伙伴关系的谈判[18] * **非国际财务报告准则营业利润**：预计约为10亿欧元，主要反映净预订额变化以及一次性加速折旧约6.5亿欧元（源于终止6款游戏和延长7款游戏开发时间）[18] * **自由现金流**：预计在4亿至5亿欧元之间[19] * **非国际财务报告准则净债务**：预计在1.5亿至2.5亿欧元之间[19] * **现金及现金等价物**：预计在12.5亿至13.5亿欧元之间，先前指引约为15亿欧元[19] * **第三季度（2025财年Q3）初步数据**：净预订额约为3.3亿欧元，主要受合作伙伴关系表现超预期和强大旧作目录驱动[19] * **自由现金流恢复**：预计在未来三年内恢复强劲的自由现金流生成[24][26] * **债务与融资**：公司拥有约6亿欧元2027年到期的债券和2028年到期的OCEANE可转换债券（合计约10亿欧元）[31]，将评估各种再融资选项，包括债务再融资和资产剥离[29] **六、 其他重要信息** * **市场表现**：第三季度发布了备受好评的《纪元117：罗马和平》和《阿凡达：潘多拉边境》DLC[20] * **《彩虹六号》状况**：上一季度射击游戏领域竞争激烈，团队在解决作弊问题上取得进展，12月推出了强劲赛季，玩家活动如预期回升，预计第四季度和明年的“入侵”活动将表现强劲[27][28] * **合作伙伴关系**：推迟部分合作伙伴谈判是由于新组织即将启动，将由创意工坊领导层与集团共同推进，并非根本性战略转变[30] * **财务报告**：目前不计划按创意工坊进行外部财务报告，至少会报告集团净利润（区分集团份额和少数股东权益）[23]

公司业务与市场定位 - Datadog Inc 提供用于监控云应用的可观测性与安全平台 其功能包括基础设施追踪 日志管理和网络分析 [1] - 公司在云应用监控领域处于领先地位 其产品在易用性 广度和可扩展性方面优于竞争对手 [1] - 公司业务涉及大型语言模型可观测性 这是一个因生成式AI工作负载加速而快速增长的市场 为公司创造了新的增长方向 [1] 财务表现与增长前景 - ClearBridge Investments 预计 Datadog 能维持超过20%的营收增长 同时随着公司进一步扩大规模和现金流 其估值具有吸引力 [1] - 可观测性是一个庞大且不断增长的市场 随着应用使用量和复杂性的增加 对性能监控的需求上升 市场渗透率正在提高 [1] 机构观点与投资动态 - 知名财经评论员 Jim Cramer 对 Datadog 等企业软件公司持谨慎态度 建议避开 认为这类公司股价似乎处于近乎自由落体的状态 [1] - ClearBridge Investments 在2025年第三季度为其投资组合新建了Datadog的头寸 认为其关键任务产品和快速创新能支持增长 [1]