全球经济增长预测上调 - 国际货币基金组织将今年全球经济增长预期从10月的3.1%上调至3.3% [3] - 上调的主要驱动力是商业活动增加以及对人工智能技术的强劲投资 [3] 人工智能投资的双面性 - 人工智能发展提振了市场信心 特别是在北美和亚洲地区 [3] - 企业增加对新兴技术的支出 为股市提供了上涨动力 [4] - 若预期的生产率提升未能实现 当前的繁荣可能转化为风险 并可能引发波及多个行业的市场低迷 [4] - 对人工智能的集中投资使经济更容易受到金融波动的影响 [4] - 与人工智能投资相关的突然金融冲击风险 凸显了政策审慎监控的必要性 [11] 贸易与地缘政治风险 - 新的贸易争端可能浮现 因更多政府转向保护主义政策 [6] - 此类发展将降低公司利润 并使价格在更长时间内保持高位 [6] - 持续的地缘政治紧张局势可能影响投资决策和跨境供应链 [7] 主要区域经济展望 - 美国经济预计在2026年增长2.4% 高于10月预测的2.1% 得益于支持性财政政策和预期的降息 [9] - 预计2027年美国增长将放缓至2% 因消费支出和移民水平趋于温和 [9] - 欧元区今年增长预计为1.3% [9] - 中国经济预计今年增长4.5% 其国内复苏对全球前景贡献显著 [9][10] - 国际货币基金组织对2027年全球增长3.2%的长期预测保持不变 [10] 市场韧性与潜在脆弱性 - 尽管面临挑战 全球经济近年来适应良好 [11] - 潜在弱点仍然存在 特别是在对科技行业风险敞口高的领域 [11] - 人工智能带来的经济收益可能不如市场预期的那么持久 [11] - 人工智能在带来经济前景的同时 也引入了不可忽视的结构性风险 [12]

全球经济展望 - 全球经济今年增速预计将快于此前预期 [1] - 若贸易壁垒再次提高且地缘政治冲突加剧 经济增长可能受阻 [1]

纪要涉及的行业或者公司 * 该纪要为高盛全球宏观研究团队发布的《2025年十大图表》报告，内容聚焦于全球宏观经济、政策及科技趋势，而非针对特定上市公司 [1] * 报告内容广泛涉及全球主要经济体，包括美国、中国、欧元区（特别是德国）、英国、挪威、巴西及CEEMEA地区 [1] * 报告讨论了多个行业，包括半导体、人工智能相关资本支出、制造业，并提及了消费零售、自然资源、金融、TMT、房地产、工业和医疗保健等行业对AI影响的预期 [1][23][24] 纪要提到的核心观点和论据 **全球经济增长与预测** * 2025年全球GDP增长预计为2.8%，略高于一年前预测的2.7% [1] * 尽管4月份因美国关税意外大幅上调导致GDP预测被急剧下调，但随后关税回撤以及经济活动（尤其在中国和欧洲）的韧性改善了增长前景 [1] * 对2026年全球增长持乐观态度，预测为2.8%，高于市场共识的2.5% [1] * 预计美国2026年GDP增长2.6%（共识为2.0%），主要得益于关税拖累减轻、减税以及更宽松的金融条件 [1] * 预计中国2026年GDP增长4.8%（共识为4.5%），主要受强劲出口增长推动，但中国供应的增加可能给外国制造商带来阻力 [1] * 预计欧元区2026年增长1.3%（共识为1.2%），主要原因是预期德国将出台财政刺激措施 [1] **贸易与关税动态** * 美国有效关税税率在“解放日”后出现了几乎前所未有的上升，但随后大部分涨幅被逆转 [5][6] * 预计中国以出口为导向的增长策略将使其经常账户盈余达到占全球GDP的创纪录份额，但会给其他地区的制造商带来阻力 [8] * 关税规避行为（特别是通过第三方国家转口中国商品）似乎再次抬头，潜在受影响的美国进口额高达2500亿美元 [28][29] **通胀、劳动力市场与货币政策** * 发达市场核心通胀在2025年仍高于目标，但预计2026年将取得新的进展 [15] * 发达市场的劳动力市场已经普遍软化 [14] * 更疲软的劳动力市场和通胀的新进展为央行进一步宽松政策奠定了基础，特别是在美国、英国、挪威、巴西和CEEMEA地区 [1] * 全球央行在2025年继续下调政策利率，预计2026年将进一步宽松 [19] * 在美国，围绕央行独立性的担忧预计将持续到2026年，美联储领导层的即将更替是导致其联邦基金利率预测风险偏鸽派的原因之一 [1] **人工智能的经济影响** * AI是2025年的重要主题，并将持续至2026年 [1] * AI相关资本支出已明显激增，但对GDP的影响微乎其微，因为半导体采购不被记录为投资，且进口设备在整体GDP中被净扣除 [1][30] * 与历史上其他通用技术相关的投资周期进行适当基准比较时，当前的AI支出热潮看起来并不特别巨大 [1][21] * 截至目前，AI对劳动力市场的影响似乎有限，但预计未来将出现招聘阻力，这与高盛投资银行家调查的预期一致 [1] * 高盛银行家报告显示，客户预计未来一年AI将导致员工人数小幅减少4%，未来三年将导致中等程度的减少11% [23][24] * 按行业划分，TMT、金融和工业等领域在未来三年预期的员工人数减少幅度相对较大 [24] **其他重要观点** * 数据质量和央行独立性问题是2025年的关注焦点，并可能在2026年持续受到关注 [20] * 图表显示，历史上其他通用技术（如电动机、信息技术）的投资对GDP的贡献峰值可达2.5个百分点，为当前的AI投资周期提供了参照 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 * 报告包含一个“额外图表”部分，提供了关于关税规避和AI对GDP影响的具体数据图表 [27][28][30] * 图表详细说明了AI相关资本支出对“已计量GDP”（不包括半导体）和“真实GDP”（包括半导体）的不同影响，显示对前者的贡献非常有限 [31][32] * 报告末尾附有大量的合规声明、监管披露和地区性法律提示，表明这是一份面向全球机构客户的正式研究报告 [34][35][36][37][40][41][44][45][46][47][48][49][50][51][52][55][56][57]

涉及行业与公司 * 本纪要为高盛全球投资研究部发布的全球经济研究报告 覆盖全球主要发达经济体与新兴市场经济体 未聚焦于特定行业或单一上市公司 [1][2][8] 核心观点与论据 全球经济增长与展望 * 2025年全球经济增长在关税不确定性下表现良好 高盛当前全球GDP增长预估为2.8% 略高于一年前预测的2.7% [3] * 对2026年全球增长保持乐观 高盛预测为2.8% 高于市场共识的2.5% 主要因对美国和中国增长的预测显著高于共识 [3] * 2025年第三季度美国GDP增长4.3% 超出共识预期 其中净贸易为GDP增长贡献1.6个百分点 [4] * 平滑2025年前三个季度受关税影响的贸易和库存波动后 美国GDP今年平均增长率为2.5% [4] 通胀趋势与央行政策 * 2025年11月 美国 英国 加拿大的核心通胀意外下行 高盛的11月核心通胀环比指标在加拿大降至1.0% 日本降至1.0% 英国降至2.4% 美国10-11月平均为1.2% 但欧元区微升至2.4% [3] * 预计到2026年底 美国 英国 加拿大的核心通胀同比将放缓至2.2% 欧元区至1.9% 日本至1.4% [3] * 预计2026年12月欧元区核心HICP通胀为2.43% 整体通胀为2.04% [4] * 发达市场劳动力市场走软和通胀进展为央行进一步宽松奠定基础 [3] * 日本央行在12月会议加息25个基点至0.75% 为30年来最高水平 预计将在2026年7月恢复每半年加息一次的节奏 [5] * 新兴市场央行按兵不动或开启宽松 例如中国人民银行可能在未来几个月采取宽松措施 高盛维持对第一季度降准50个基点和降息10个基点 第三季度再降息10个基点的预测 [5] 美国经济驱动因素 * 更强的就业增长 财政刺激以及通胀降幅大于薪资增长 应推动2026年实际收入增长2.6% 并支持2.2%的稳健消费增长 [4] * 投资激励 更宽松的金融条件 AI投资以及政策不确定性消退 应推动2026年强劲的资本支出增长 预计实际资本支出增长5.5% [4] * 《一揽子法案》中的条款预计将使2026年资本支出增长提高约3个百分点 [4] * 更宽松的金融条件预计将使2026年资本支出增长提高约0.8个百分点 [4] * 对AI投资的强劲需求预计将使2026年实际资本支出增长提高约2个百分点 但由于计量问题 对已计量资本支出增长的提振可能仅为1.5个百分点 [4] * 关税导致资本品成本上升和不确定性加剧对资本支出的拖累 预计将从2025年下半年的约1.5个百分点减弱至2026年平均约0.5个百分点 [4] 人工智能的经济影响 * AI的经济影响是2025年的重要主题 并将持续至2026年 [3] * 尽管AI相关资本支出明显激增 但对GDP的影响微乎其微 与过去的技术投资周期相比 AI支出热潮的规模并不特别大 [3] * 迄今为止AI对劳动力市场的影响似乎有限 但预计未来将出现招聘阻力 这与高盛投资银行家的调查预期一致 [3] 欧洲经济动态 * 2025年11月德国联邦支出回落至10月前的水平 支出较10月减少130亿欧元 降幅23% [5] * 2025年德国政府实际支出低于预算的可能性很大 但赤字情况大致符合高盛对2025年一般政府赤字率为2.9%的财政假设 [5] 其他重要内容 高盛与市场共识GDP预测对比 * 对美国2025年GDP增长预测为2.0% 低于共识的2.8% 但对2026年预测为2.6% 高于共识的2.0% [6] * 对中国2025年GDP增长预测为4.9% 略低于共识的5.0% 对2026年预测为4.8% 高于共识的4.5% [6] * 对全球2025年GDP增长预测为2.7% 略低于共识的2.8% 对2026年预测为2.8% 高于共识的2.6% [6]

全球宏观经济与行业研究纪要要点总结 涉及的行业与公司 * 本纪要为摩根大通发布的全球宏观经济研究报告，涉及全球主要经济体、行业及金融市场 [1][7][9] * 报告内容涵盖美国、加拿大、欧元区、日本、英国、新兴市场（亚洲、拉丁美洲、欧洲中东非洲）等多个国家和地区 [7][25] * 报告特别分析了法国财政预算 [81] 和墨西哥经济前景 [102] 两个案例 核心观点与论据 全球经济增长与主要矛盾 * 全球经济增速高于潜在水平，GDP持续超出预期 [1] * 但存在显著下行风险，核心矛盾在于强劲的产出增长与疲软的劳动力市场之间的紧张关系 [1] * 摩根大通认为这种矛盾不可持续，只能通过招聘回升或增长放缓来解决，其展望倾向于前者 [1] * 全球综合PMI虽小幅下滑，但产出指数仍显示全球GDP年化增长率接近3%，比其预测高出超过1个百分点 [2] * 制造业PMI虽逆转了10月的涨幅，但仍指向全球工业增长1.3%年率，且订单与库存之比呈现建设性上升 [2] * 对未来产出的综合PMI在11月大幅反弹，逆转了10月的大部分跌幅 [2] 企业投资与消费者支出 * 企业投资信号喜忧参半：美国地区资本支出调查有所改善，但更重要的全球投资品PMI上月跌破50荣枯线 [3] * 11月更广泛的资本品数据（仍有限）导致其全球资本支出即时预测模型自年初以来首次停滞 [3] * 消费者支出韧性是维持扩张的关键，但近期信号也喜忧参半 [11] * 美国9月实际消费者支出弱于预期（持平），8月数据下修，降低了其此前提示的第四季度上行风险 [11] * 积极信号包括：摩根大通Chase信用卡数据在10月和11月反弹，11月汽车销售反弹，工资收入保持坚挺 [11] * 欧元区消费者支出在2025年上半年强劲增长后也有所放缓，截至10月的三个月零售销售停滞 [11] 劳动力市场状况 * 企业招聘支出仍是关键担忧，近期消息好坏参半 [10] * 全球就业PMI小幅下滑，仍与11月疲弱的就业增长一致 [10] * 美国方面，感恩节假期期间失业救济金申请人数大幅下降是积极信号，但ADP报告显示11月私人部门招聘减少44k [10] * 欧元区第三季度就业增长疲软，年化增长率仅为0.7%，而实际GDP增长为1.1%年率 [10] * 加拿大劳动力市场意外表现强劲，招聘跳升，失业率大幅下降0.4个百分点 [10] 全球央行政策展望 * 随着过去两年同步的全球宽松周期接近尾声，国内状况将导致未来几个月央行政策结果更加多样化 [13] * 到2025年底，预计将有一次加息、八次降息和十二次按兵不动 [13] * **美联储**：预计下周进行“鹰派降息”25个基点，伴随两次异议，并释放仅再加息一次后长期暂停的信号，预计点阵图中值显示2026年仅降息一次，2027年再降息一次 [16] * **日本央行**：预计本月将加息，并澄清其对中性利率的看法，鼓励市场将终端利率定价推高至1%以上 [16] * **新兴亚洲**：印度央行本周降息25个基点，因通胀处于47年低点2%抵消了增长上行惊喜，预计此后将长期按兵不动 [16] * 菲律宾预计下周降息25个基点，泰国两周后可能降息25个基点 [17] * **巴西**：COPOM下周几乎肯定按兵不动，但增长疲软（预计明年增长1.3%年率）可能导致其转向依赖数据的鸽派立场 [24] * **土耳其**：食品引发的通胀下行意外增加了下周会议降息150个基点的风险，但国内需求强劲和核心通胀粘性支持维持每次会议降息100个基点的谨慎步伐 [24] 主要地区经济动态 * **欧元区**：经济展现韧性，11月PMI和第三季度GDP增长小幅上修，PMI显示增长1.6%年率，除爱尔兰外GDP增长上修至1.2%年率 [18] * 尽管存在贸易战，欧元区（除爱尔兰）过去一年增长1%年率，德国财政宽松和货币政策拖累减弱的影响尚未完全显现 [18] * **中国**：11月PMI支持其年底复苏的观点，制造业PMI新出口订单和未来产出指数提供积极信号，建筑业PMI升至8月以来最高水平，表明财政资金正用于投资项目 [21] * 预计第四季度GDP季调年化增长率为3.0%，预计PPI和CPI均环比上涨0.2% [21] * **北美贸易（USMCA）**：美国贸易代表近期声明称特朗普总统考虑让USMCA协议到期，给区域贸易协定带来不确定性 [23] * 尽管目前认为通过双边谈判取得进展的可能性很高，但仍预计美国贸易代表会支持将三方协议再延长16年，但谈判失败的风险升高 [23] * 即使明年晚些时候达成初步协议，紧张的讨论和激烈的游说可能将各国立法批准推迟至2027年 [23] 经济预测数据摘要 * **全球GDP**：预计2025年增长2.7%，2026年增长2.5%，2027年增长2.5% [25] * **美国**：预计2025-2027年GDP均增长2.0%，第四季度增长1.0%年率，核心PCE通胀2026年为2.8%年率 [25][27] * **欧元区**：预计2025年GDP增长1.5%，2026年增长1.3%，2027年增长1.5% [25] * **日本**：预计2025年GDP增长1.4%，2026年增长0.9%，2027年增长0.8% [25] * **中国**：预计2025年GDP增长4.9%，2026年增长4.4%，2027年增长4.1% [25] * **印度**：预计2025年GDP增长7.5%，2026年增长6.5%，2027年增长6.3% [25] 其他重要内容 法国财政预算分析 * 2026年法国预算辩论仍在进行，存在很大不确定性，通过预算法案成为法律仍需未来数周多个步骤 [81] * 关键节点是下周社会保障法案的投票结果，本月晚些时候在众议院为预算案争取多数支持可能很困难 [81][88] * 政府可能最终动用宪法第49.3条绕过议会投票，此举政治风险有限，因为社会党议员可能在信任投票中弃权，使政府得以存续 [81][93] * 高频数据显示，2025年将政府赤字从去年的5.8%降至5.4%的目标有望实现 [95] 墨西哥经济前景分析 * 墨西哥2025年经济前景充满挑战，预计GDP仅增长0.1%，国内需求疲软，但外部需求是亮点 [103][115] * 强劲的美国经济和科技繁荣支撑了非石油出口，但国内需求因公共和私人投资收缩而疲软 [105][108] * USMCA重新谈判是关键不确定性，其连续性对墨西哥投资和增长至关重要，预计谈判漫长复杂，但最终将保留协议 [117][120] * 预计2026年GDP将缓慢复苏至1.1%年率 [112] * 通胀预计在2025年底为3.6%年率，2026年将顽固地保持在4%附近，存在滞胀风险 [139] * 预计墨西哥央行将在接下来三次会议中各降息25个基点，到2026年3月达到6.5% [141] 经济追踪与模型数据 * 对2025年第三季度全球实际GDP的追踪估计本周上调0.2个百分点至2.6%年率，第四季度GDP预测维持在1.9%年率，第四季度核心CPI预测维持在3.1%年率 [34] * 11月全球综合PMI下降0.3点至52.7，暗示其第四季度GDP预测存在显著上行风险 [43] * 资本支出即时预测模型预计第四季度资本支出增长将放缓至3.1%年率，第三季度为5.6%年率 [52] * 基于Chase信用卡数据，估计美国10月零售销售控制指标环比增长0.51%，11月增长0.48% [55] * 美国基于所有经济指标的一年期衰退概率本周下降1.6个百分点至37% [49]

**全球及主要国家/地区经济与政策展望关键要点** **全球宏观经济与关税影响** * 全球经济增长保持韧性 2025年上半年全球GDP增长率为2.6% 仅略低于2024年的2.8% 经济活动好于预期 但预计关税的负面影响将在下半年显现 导致全球增长放缓至2%以下 随后在2026年反弹至2.5% [1][9][24] * 关税导致美国进口前移 预期关税上升促使美国家庭和企业提前购买进口商品 使得2025年美国进口量平均水平高于2024年 其他国家的出口也因此被抬高 这是全球经济韧性的主要驱动因素 [2][17] * 关税成本转嫁仍在进行中 估计消费者迄今仅承担了关税成本的30-40% 其余部分由企业部门吸收 企业通过积极积累库存来延迟涨价 但此过程预计将持续 外国出口商吸收的关税份额可忽略不计 [3][21][34] * 关税收入大幅增加 美国月度关税征收额在8月达到300亿美元（年化3600亿美元） 远高于去年的750亿美元 [21] * 核心商品通胀加速 自今年初以来 CPI中的核心商品价格加速超过1.5个百分点 包括家用电器 家具和音频设备等多个进口商品类别出现大幅上涨 [21][30] **全球通胀与货币政策展望** * 全球通胀整体受控 全球整体通胀率近期维持在2%附近 鉴于全球经济短期放缓以及油价低于65美元/桶 上行风险有限 核心通胀率则停滞在2.5% 略高于疫情前水平 主要反映服务通胀下降缓慢 [4][36] * 美欧通胀走势分化 美国关税带来滞胀冲击 推高通胀（尤其是核心商品）并抑制增长 而对世界其他地区则是负面需求冲击 减少对美出口 从而对产出 工资和价格构成下行压力 [37] * 全球货币政策处于宽松轨道 过去一年见证了为应对疫情后通胀飙升而采取的政策限制的解除 预计这一宽松周期将持续 在一组主要央行中 预计所有央行在年底前要么降息 要么按兵不动 利率普遍在向中性水平回落 预计大多数国家不会进入明显的宽松区间 [5][51][61] * 美联储已于9月降息 并暗示今年还将进一步降息50个基点 尽管通胀高于目标且仍在上升 但劳动力市场疲软迹象增加以及货币政策立场仍具限制性的评估促使美联储采取行动 [54] * 欧洲央行在9月会议上坚定发出暂停信号 今年已降息100个基点 预计在暂停后 欧央行将于12月再次降息 并在明年初再次行动 将存款利率降至1.5% 这是一个比上月预测更为渐进的下降轨迹 [55] **主要国家/地区经济展望** * 美国 预计2025年增长1.7% 2026年增长2.0% 核心PCE通胀在2.9%附近 高于2%目标 劳动力市场疲软 月度私人 payroll 就业增长3个月平均值已显著放缓至2.9万 失业率升至4.3% 预计美联储将进一步降息四次 至2026年3月利率降至3.0-3.25% [63][68][70][71][72] * 欧元区 预计2025年增长1.3% 2026年增长0.8% 美国关税的影响预计在未来几个季度将更为显著 成为增长阻力 财政刺激计划（累计达GDP的5%）将在未来支持内需 通胀预计将放缓 2026年平均为1.5% 欧央行预计将进一步降息 [63][81][83][84][85] * 中国 预计2025年增长5.0% 2026年增长4.6% 8月经济活动指标普遍不及预期 零售销售增长放缓至3.4% 固定资产投资累计增长进一步降至0.5% 预计人民银行将在年底前降息10基点和降准50基点以提供支持 [63][113][115][116] * 日本 预计2025年增长1.1% 2026年增长0.8% 核心CPI通胀预计2025年为3.1% 预计日本央行将在2026年1月加息 而非市场定价的10月 [63][104][105][106][107] * 英国 预计2025年增长1.3% 2026年增长1.0% CPI通胀预计2025年为3.5% 劳动力市场出现松动迹象 但工资增长放缓缓慢 私人部门常规工资增长 stuck在4.7% 预计英国央行今年不会进一步降息 [63][94][96][97][99] * 加拿大 预计2025年增长1.0% 2026年增长0.8% 劳动力市场疲软 失业率在8月升至周期新高7.1% 核心通胀指标已回到加拿大央行1-3%的目标区间 预计加拿大央行将继续降息至终端利率1.75% [63][74][75][76][77][78] * 印度 预计FY26增长7.3% CPI通胀 benign 8月仅为2.07% 商品及服务税（GST）削减增加了货币政策的不确定性 10月会议降息25个基点是可能选项 [63][118][119][120] * 澳大利亚 预计2025年增长1.8% 国内服务和住房通胀再次加速 因此移除了11月的降息预测 维持现金利率在3.60%更长时间 预计最终在2026年2月降息25基点 [63][108][110] * 新西兰 预计2025年增长0.2% 经济上半年未增长 预计新西兰联储需要将OCR降至2.0% 可能在10月或11月降息50基点 [63][109][110] **其他重要内容** * 中美贸易变化 中国对美出口遭遇两位数下降 中国商品占美国进口份额在2025年第二季度骤降至仅8% 低于2018年初的20%以上 中国对东盟 欧元区等其他目的地的出口增长相应增加 [18][58] * 美国进口价格 总体进口价格今年横盘整理 汽车行业显现出轻微的进口价格压缩 但消费品 尤其是资本品几乎没有印记 [34] * 各国财政状况 多个国家有财政刺激计划（如德国 欧洲整体）或面临财政整顿压力（如英国） [82][88][98] * 汇率影响 欧元升值也增加了关税带来的阻力 [81]

全球经济展望与策略关键要点 涉及的行业与公司 * 纪要主要涉及全球经济、央行政策、外汇、大宗商品及全球股市等宏观领域 [1][67][76][80] * 提及多个国家及地区经济 包括美国 中国 欧元区 日本 英国 及多个新兴市场 [64][65][83] 核心观点与论据 全球经济增长与关税影响 * 全球经济增长在2024年上半年放缓至2½% 低于去年的近3% 预计下半年将降至略低于2% 并在2025年上半年反弹至近3% [1][18] * 美国关税的抑制效应开始显现 近期美国进口下降 外国出口也随之回落 [2][17] * 美国关税收入从去年的750亿美元激增至7月的超过3300亿美元（年化） 相当于11%的事后有效关税率 [4][46] * 中国上半年对美国出口同比下降超过10% 而许多其他国家对美国出口增长快于对世界其他地区的出口 [16] 通胀与央行政策 * 全球整体通胀率仍在2%附近徘徊 核心通胀略高于疫情前水平 服务业通胀仅逐步回落 [22] * 关税对美国是滞胀冲击 推高价格并抑制实际支出 对世界其他地区则是总需求冲击 对工资和价格构成下行压力 [24] * 预计全球30家主要央行中有21家将在年底前降息 9家维持政策不变 没有央行预计会在年内加息 [3][32] * 美国7月就业报告疲软 包括前几个月数据大幅下修 为美联储9月降息铺平道路 [3][34] 关税成本分担与传导 * 美国公司似乎吸收了60-70%的关税成本 但认为这作为长期战略不可持续 [5][62] * 消费者承担了约30-40%的关税成本 自2月以来核心商品通胀上升1.3个百分点至1.2% [51][53] * 音频设备 窗饰及地板覆盖物 家具及床上用品等品类价格涨幅尤为显著 [51][56] * 外国出口商吸收关税的迹象有限 美国进口价格在过去几年总体持平 [49] 资产类别展望 * 全球股市预计到2026年中将有约7%的上涨空间 受稳健的每股收益增长支撑（预计2025年+8% 2026年+11%） [67] * 看跌美元至第四季度 预测欧元兑美元汇率将达到1.20 但预计美元将在2026年反弹 [76][77] * 大宗商品中 预计布伦特原油0-3个月目标价为63美元/桶 6-12个月目标价为60美元/桶 黄金0-3个月目标价为3300美元/盎司 6-12个月目标价为2800美元/盎司 [81] 其他重要内容 * 全球制造业PMI在扩张与收缩的50分界线附近循环 而服务业PMI表现优于制造业 [8][14] * 全球经济的花旗惊喜指数表现良好 近期读数高于去年下半年 表明表现超出预期 [9][10] * 美国对人工智能相关资本品的投资是支撑其进口需求的一个更持久因素 [12] * 美国有效关税率预计将保持在15%以上 为数十年来最高水平 [42] * 欧洲央行暗示除非数据/事件迫使降息 否则其基线是暂时维持政策利率不变 [70] * 英国央行在8月会议上暗示可能改变此轮周期前五次降息的季度步调 但方向仍是降低利率 [74]

全球经济展望 - 2025年全球经济预计增长2.8% 较2024年的3.3%和2023年的3.5%有所放缓 [1] 分析师背景 - 分析师拥有巴黎第一大学银行与金融硕士学位 专业领域涵盖企业金融、并购与投资分析 [1] - 重点关注房地产、可再生能源及股票市场 擅长财务建模、估值与定性分析 [1] - 具备私募股权、资产管理和房地产领域的实践经验 [1]

消费与信心 - 因高消费价格影响，整体消费者信心下降，除巴西外消费者支出全面放缓[12][13] 行业表现 - 2024年制造业首次收缩，服务业稳定增长，中国和美国制造业增长停滞，欧元区仍处收缩状态[14][29][34] 经济增速 - 经济增速加快，受工业生产和资本市场增长推动[14][45] 贸易情况 - 6月世界贸易量增长0.7%，美国贸易增长，中国和巴西出口下降，港口贸易活动较去年同期降3.5%[14][50][54][62] 就业情况 - 7月美国和中国失业率上升，巴西自4月以来失业率下降[73] 物价走势 - 发达经济体通胀缓解，发展中经济体7月消费者通胀稳定，仅俄罗斯加速，多数大宗商品价格8月下跌但仍高于疫情前，黄金8月创新高至每盎司2439美元[15][84][89][93] 食品价格 - 7月食品价格基本不变，较疫情前水平增加19%，消费者最终支付价格大幅下降但仍相对较高[116][118] 股票市场 - 8月股票市场陷入困境，多数证券交易所受损，波动率略有上升但仍可控[123][132] 资本成本 - 8月资本成本稳定，得益于通胀稳定和市场对利率决策观望[138] 利率情况 - 2024年利率基本不变，对降息及其幅度预期增加[16][145]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贸易政策不确定性在特朗普当选后上升，但近期有所回落，其对增长的拖累小于预期，预计关税将在今年晚些时候减缓经济活动，主要由关税直接影响而非贸易政策不确定性导致 [3][34] 根据相关目录分别进行总结 贸易政策不确定性现状 - 特朗普当选后多数国家贸易政策不确定性上升，4月2日急剧飙升，超过2018 - 19年贸易战期间水平，虽仍高于历史平均，但近期因对美出口高关税风险降低而有所缓解 [2][4] 预期与实际情况差异 - 此前担心特朗普第二届任期内贸易政策不确定性上升会对贸易相关经济体的投资、就业和整体活动造成巨大拖累，估算不确定性升至2018 - 19年水平时，美国GDP将减少约0.3%，欧元区减少约0.9%，但2025年上半年全球投资、制造业就业、支出和整体活动都保持良好，不确定性拖累迹象很少 [5][3] 不确定性对经济影响的理论与统计分析 - 经济理论表明不确定性主要延迟投资，影响呈前置性，且随着不确定性升高对投资的边际影响会急剧减小，统计估计也证实了这些预测，投资受拖累在贸易政策不确定性冲击后3 - 6个月达到峰值，随后迅速恢复，非贸易相关经济不确定性增加也会导致类似的前置性投资回落 [7][8][10] 未观察到不确定性拖累的原因分析 - 贸易相关投资在多数经济体GDP中占比小，新工厂投资虽大幅回落（新兴市场尤其明显），但在主要经济体GDP中仅占0.2 - 0.3%，对宏观总量影响不明显 [21][22] - 统计分析显示不确定性主要通过与金融条件相互作用减缓增长，2025年上半年全球金融条件宽松（全球FCI自年初以来宽松72个基点），可能减弱了不确定性的不利影响，且金融条件和不确定性自4月初以来的缓和可能使2025年下半年不确定性影响进一步减小 [26][27] 不确定性影响的其他可能性 - 标准不确定性指标可能高估了4月实际上升的不确定性，4月活动和投资预期下降，但随着关税消息好转已基本逆转，贸易政策不确定性对增长的最大拖累可能已过去 [30][34]