行业背景 - 黄金价格今年以来上涨31.7%，主要受地缘政治不确定性和贸易紧张局势下的避险需求推动，同时央行强劲购买以及能源、医疗和技术领域工业用途扩大也支撑了这一趋势 [1] - 行业预计黄金价格上涨趋势将持续 [1] SSR Mining (SSRM) - 资产分布在美国、土耳其、加拿大和阿根廷四个地区，2025年3月完成收购Cripple Creek & Victor (CC&V)矿后成为美国第三大黄金生产商 [3] - CC&V矿预计年产量约17万盎司，收购将提升每股净资产、黄金产量、矿产储量和自由现金流等关键指标 [4] - 2025年黄金总产量预计32-38万盎司，白银产量预计800-875万盎司 [4] - 截至2025年3月31日，现金及等价物余额3.196亿美元，债务资本比为0.08 [5] - 土耳其Çöpler矿自2024年2月13日起暂停运营，一季度花费500万美元用于修复和3500万美元用于维护，其中2060万美元计入AISC [6][7] - 2025年AISC预计1890-1950美元/盎司，中值同比上升3% [8] AngloGold Ashanti (AU) - 资产分布在非洲、美洲和澳大利亚，2024年11月收购埃及Centamin公司，新增Sukari矿，年产量潜力50万盎司 [9] - 一季度黄金产量同比增长22%至72万盎司，创2020年以来最佳表现，其中Sukari矿贡献11.7万盎司 [10][11] - 2025年黄金产量预计290-322.5万盎司，同比增长9-21% [12] - 一季度末流动性30亿美元，现金及等价物15亿美元，债务资本比为0.19 [12] - 通过Full Asset Potential计划应对通胀影响，2012-2025年一季度实际现金成本仅上升1%，远低于同行20%的涨幅 [13] - 近期收购Augusta Gold Corp以扩大内华达业务，同时出售巴西和科特迪瓦高成本资产 [14][15] - 2025年AISC预计1580-1705美元/盎司，中值同比上升2% [18] - 新股息政策目标将50%自由现金流用于分红，年基础股息0.5美元/股 [27] 财务与估值比较 - SSRM 2025年每股收益预期1.21美元，同比增长332%，2026年预期2.21美元，增长82.85% [19] - AU 2025年每股收益预期4.99美元，同比增长125.8%，2026年预期4.92美元，下降1.27% [20] - 年初至今SSRM股价上涨84.5%，AU上涨125% [21] - SSRM远期市盈率7.29倍，低于五年中值，AU为10.49倍，高于五年中值 [22] - AU股息率0.96%，派息率18.55%，SSRM暂无股息 [23] 投资建议 - AU因成本更低、增长管道稳健、产量扩张以及新股息政策，略微优于SSRM [28][29] - AU获Zacks Rank 1评级和价值评分B，SSRM为Rank 3和价值评分C [30]

报告行业投资评级 - 对Titan维持Neutral评级 [5][41] - 对Shriram和Chola给予Buy评级 [6] 报告的核心观点 - 黄金价格上涨趋势将持续，2026年或涨至3500美元/盎司，在关税不确定、增长疲软、通胀高企和地缘政治风险持续的环境下，黄金投资价值凸显 [2][9] - 印度家庭因黄金价格创新高而更加富有，印度家庭持有全球14%的黄金储备，价值约2.4万亿美元，占2026财年名义GDP的56% [3][13] - 印度2026财年黄金消费需求可能减弱，预计降至约725吨，2027财年有望回升至800吨，因家庭消费稳定和可能的550亿美元加薪支持 [4][23] - 印度经常账户赤字在2026/27财年将可控，尽管黄金进口额可能维持在500-600亿美元，但服务贸易顺差和汇款流入等缓冲因素将起作用 [40] 根据相关目录分别进行总结 印度经济展望 - 2026-2028财年第八次中央薪酬委员会可能带来550亿美元加薪，惠及约3100万政府雇员和养老金领取者，历史上薪酬上调对储蓄的推动大于消费，实物储蓄（主要是房地产和黄金）增长高于金融储蓄 [39] - 2026/27财年印度净黄金进口额可能维持在500-600亿美元（占GDP的1.2%），但经常账户赤字将可控（低于GDP的1.5%），调整净黄金进口后，预计2026/27财年GDP盈余为0.4%/0.1% [40] 黄金价格走势 - UBS基础材料团队预测2026年黄金价格将涨至3500美元/盎司，在关税不确定、增长疲软、通胀高企和地缘政治风险持续的环境下，黄金投资价值凸显 [9] 印度家庭黄金持有情况 - 印度家庭对黄金有深厚的喜爱，历史上是黄金消费大国，目前家庭（包括寺庙）持有25000吨黄金，占全球黄金储备的14%，价值约2.4万亿美元，占2026财年名义GDP的56% [3][13] 印度黄金需求情况 - 2025财年印度黄金消费需求达782吨，较疫情前2016-2020财年平均水平高出近15%，尽管国内黄金价格同比上涨约30%，但政府将黄金关税从15%降至6%，推动了黄金需求增长 [19][20] - 2026财年印度黄金需求预计降至约725吨（同比下降7%），其中珠宝需求（占比70%）预计下降5-10%，零售投资需求将保持强劲；2027财年需求有望回升至800吨，因家庭消费稳定和可能的550亿美元加薪支持 [4][23] 相关公司分析 - Titan：尽管去年黄金价格大幅上涨，但多数有组织珠宝商的珠宝需求保持良好，预计Titan将积极拓展网络，强化价值主张以继续抢占市场份额，但因2026财年黄金价格上涨带来的需求不确定性和高估值，维持Neutral评级 [5][41] - Shriram和Chola：多数零售非银行金融公司正拓展黄金贷款业务，因预期增长强劲且信贷成本较低，对Shriram和Chola给予Buy评级 [6]

文章核心观点 随着白宫关税谈判持续，金价反弹至3100美元以上，市场仍看好黄金作为应对滞胀或衰退的安全投资，主要银行对金价走势持乐观态度，近期黄金上涨吸引投资者回归矿业股，分析师上调矿业股公允价值估计，同时介绍了多家黄金公司的动态 [1] 行业动态 - 金价反弹至3100美元以上，市场仍青睐黄金作为安全投资，主要银行对金价走势持乐观态度，近期黄金上涨吸引投资者回归矿业股，分析师上调矿业股公允价值估计 [1] 各公司动态 Lake Victoria Gold Ltd. - 坦桑尼亚北部Tembo项目探矿许可证成功转换为四个采矿许可证，标志着公司战略取得重大进展，每个采矿许可证有效期10年，可续期10年 [2][3] - 公司已在该项目勘探投入超2800万美元，确定三个高优先级目标，Ngula 1钻孔显示250米宽、至少600米长金矿带，有3.13克/吨近26米和22.18克/吨15米的富矿段；Nyakagwe Village目标有高达78.1克/吨1米和27.88克/吨近4米的高品位矿段；Nyakagwe East钻孔发现300米宽矿带，有19.1克/吨3米和10.25克/吨3.5米的矿段 [4][5][6] - 公司正在评估推进Tembo项目的多种方案，近期有浅部高品位区域露天开采潜力，可利用第三方设施生产，长期可能建设专用加工厂；还计划开展新钻探计划，将历史高品位矿点转化为正式资源估计，已确定38个新勘探目标 [8][9] - 公司与Barrick有合作关系，2021年出售六个非核心许可证获600万美元现金及最高4500万美元或有付款，目前拥有两个有前景资产的10年采矿许可证 [10] New Gold Inc. - 公司同意以3亿美元从安大略教师养老金计划收购New Afton铜金矿剩余19.9%自由现金流权益，资金通过现金、信贷安排和黄金预付款安排筹集 [12] - 交易完成后公司将拥有New Afton 100%自由现金流权益，随着C区投产，该矿将实现产量增长和成本改善，增加自由现金流 [13] Thor Explorations Ltd. - 公司2024年全年业绩强劲，Segilola金矿产出85057盎司黄金并宣布首次分红，在尼日利亚、塞内加尔和科特迪瓦推进勘探，Douta项目有积极钻探结果，Baraka 3发现有前景新区 [14] - 2025年公司战略聚焦延长Segilola矿寿命和推进塞内加尔Douta项目，在科特迪瓦扩大业务并开展早期勘探，预计黄金产量85000 - 95000盎司，计划在西非勘探投入最多1750万美元，公司有强劲现金流和无债务资产负债表，可自我融资增长并向股东返还资本 [15] WESTGOLD RESOURCES LIMITED - 公司激活与New Murchison Gold的矿石采购协议，每月从西澳大利亚Crown Prince金矿收购30000 - 50000吨矿石，矿石最低品位1.5克/吨，将通过公路运输至Bluebird加工厂处理 [16][17] Dakota Gold Corp. - 公司完成3500万美元融资，现金总额超4700万美元，为Richmond Hill氧化堆浸金矿项目可行性研究提供资金 [18] - 该项目是美国最大未开发金矿资源之一，2025年年中将发布初始现金流评估，4月恢复钻探，有望2029年投产 [19]