宏观经济与市场背景 - 首席投资策略师预计美联储明年将再进行三次降息 这与市场普遍预期一致 [2] - 尽管通胀仍高于目标水平 但其趋势正在缓慢减速 除关税外 通胀的潜在驱动因素并不存在 而关税通常被认为是暂时性的 [2] - 劳动力市场数据不明朗 有迹象显示就业市场疲软 尤其是在小型公司 因此当前降息是合理的 [3] - 策略师预计尽管科技股波动性可能加大 但明年牛市仍将持续 [3] 研究方法论 - 筛选标准为股价低于5美元且五年营收增长率超过10%的股票 并依据截至2025年第三季度对冲基金持仓数量选取前15名 [6] - 研究显示 模仿顶级对冲基金的选股策略可以跑赢市场 自2014年5月以来 相关策略的回报率达427.7% 超过基准264个百分点 [7] 精选长期低价股详情 Hive Digital Technologies Ltd (HIVE) - 股价为3.27美元 五年营收增长率为45.31% 截至2025年第三季度 有9家对冲基金持有 [8] - 2025年11月比特币产量达290枚 创年内新高 同比增长182% 日均产量为9.7枚 [9] - 平均算力为23.5 EH/s 峰值达25.4 EH/s 较10月的21.9 EH/s增长7% [9] - fleet效率为17.5焦耳/太哈希 算力份额持续超过全球比特币网络的2% [10] - 已提前两周完成巴拉圭第三阶段园区的最终ASIC部署 使300兆瓦产能全部上线 代表其全球比特币挖矿装机容量达25 EH/s [11] - 公司是一家专注于可持续绿色能源的加密货币挖矿公司 在冰岛、瑞典和加拿大运营绿色能源数据中心 并拥有约38,000台商用级NVIDIA GPU [12] Cosan S.A. (CSAN) - 股价为4.93美元 五年营收增长率为26.75% 截至2025年第三季度 有9家对冲基金持有 [13] - 2025年12月3日 汇丰银行将其评级从“减持”上调至“持有” 目标价从4.40美元上调至5.00美元 认为公司股权融资所得将用于偿还高成本债务 帮助重组剩余多元化资产组合 [13] - 2025财年第三季度 管理层下的EBITDA为74亿巴西雷亚尔 较上年同期减少约10亿巴西雷亚尔 主要受MOVE、Haddad和Raizen业绩拖累 [14] - 公司面临巴西充满挑战的宏观经济环境 商品价格下跌且利率上升 同时巴西雷亚尔对美元升值 [14] - 当期净收入为负12亿巴西雷亚尔 因EBITDA下降及财务费用增加 净债务相对稳定 较2025年第二季度略有上升 [15] - 公司业务分为六大板块：Raízen Energia、Raízen Combustíveis、Radar、COMGÁS、Lubrificants和Cosan Corporate 从事糖和乙醇的生产与销售 [15]

对冲基金持仓动向的参考价值 - 关注亿万富翁对冲基金经理的持仓动向可作为投资灵感的来源之一 但不应盲目跟风 因为每位投资者的投资目标不同 [1] - 对冲基金的平均持股周期通常为12至18个月 投资者需注意这一时间框架的差异 [2] - 基于13F报告的持仓信息存在显著延迟 管理资产超过1亿美元的基金需在季度结束后向SEC提交报告 而该信息在季度结束后45天才向公众披露 因此第三季度的交易可能在披露前135天就已发生 期间公司和股价可能已发生诸多变化 [2] 斯坦利·德鲁肯米勒第三季度新建仓股票分析 - 斯坦利·德鲁肯米勒在第三季度新建仓的股票目前仍值得买入 [2] 亚马逊公司分析 - 斯坦利·德鲁肯米勒在第三季度新建仓了亚马逊公司 购入了437,000股 当前价值近1亿美元 该持仓约占其投资组合总价值的2.4% 并非无足轻重的押注 [4] - 亚马逊在2025年全年业绩表现强劲 但其股价表现落后于同行 德鲁肯米勒的押注可能基于亚马逊将重新成为顶级投资选择的预期 [5] - 2025年第三季度 亚马逊电子商务业务同比增长10% 这是一个罕见的成绩 因为过去几个季度的增长率一直保持在较高的个位数范围内 [6] - 亚马逊业务更大的增长驱动力继续是其广告服务和云计算部门亚马逊云科技 这两个部门在第三季度的收入增速都创下了一年多来的最快纪录 [6] - 亚马逊的股价表现在2025年落后于其同行 [7]

公司动态 - 一位足球明星正热情支持一家对冲基金 该基金旨在推动美国最大的主题公园运营商摆脱当前困境 [1] - 该足球明星表示无法错过此次机会 [1]

行业资产规模与资金流入 - 对冲基金行业总资产达到创纪录的5万亿美元 [1] - 2025年第三季度实现近340亿美元净流入 为2007年以来最大季度净流入额 [2] - 资产规模创新高得益于新资金流入和强劲的业绩表现 平均回报率达5%吸引投资者回归 [2] 行业复苏与增长动力 - 行业经历近二十年从投资者质疑中复苏 资产在2008年金融危机后大幅下跌 [3] - 管理规模直到2013年左右才恢复至危机前水平 近期增长加速由复利和新资本推动 [3] - 当前股市牛市摇摆及美国政治环境不可预测 机构投资者寻求与牛市脱钩 对冲策略需求重现 [4] 行业结构与投资者构成 - 大型对冲基金（管理规模超50亿美元）持续获得大部分资金流入 强化赢家通吃格局 [4] - 对冲基金主要面向合格投资者 即年收入至少20万美元或净资产达100万美元的个人 [7] - 管理资产很大部分来自养老基金、捐赠基金甚至主权实体等富裕机构 以完善其整体投资策略 [7] 行业定位与经济背景 - 曾经定义为“另类”金融的行业正变得主流 反映美国经济的分化 [5][6] - 一部分美国人口拥有充裕可投资现金寻求保值增值 另一更大群体受贷款和生活成本压力 [6]

公司股价表现 - Chipotle Mexican Grill Inc 股价跌至52周新低，报收38.76美元 [1] - 公司股价年初至今下跌35%，过去一年下跌28% [1] - 尽管近期表现不佳，但Bill Ackman自2016年以8.08美元平均成本建仓后，该头寸涨幅仍超过388% [2] 投资组合头寸与操作 - Pershing Square Capital Management目前持有的Chipotle头寸价值8.5亿美元，占其投资组合的5.82% [3] - 投资组合经理在2018年至2024年间进行了一系列减持，以每股9美元至62美元的价格系统性卖出数百万股，锁定了数十亿美元的收益 [4] - 通过在估值高点套现，此次股价下跌对Pershing Square投资组合的影响得到缓冲 [5] 公司基本面与长期前景 - 公司在数字化点餐、忠诚度计划和菜单创新方面的早期投入为其建立了忠实的投资者群体 [6] - 公司过往展现出的从危机中复苏的能力，使当前股价回调被视为调整而非崩溃 [6] - 近十年的持有期显示出投资组合经理对品牌持久定价力和增长故事的信心 [7]

这份文件是高盛（Goldman Sachs）发布的《对冲基金趋势监测》（Hedge Fund Trend Monitor）报告，分析了截至2025年第三季度初的对冲基金持仓情况。以下是基于报告内容的详细分析： 涉及的行业或公司 * 报告分析了对冲基金行业整体及其持仓的上市公司[1][9] * 重点提及的行业包括信息技术（Info Tech）、医疗保健（Health Care）、非必需消费品（Consumer Discretionary）、金融（Financials）、通信服务（Comm Services）等[10][69][75] * 核心公司包括对冲基金VIP列表中的成分股，如AMZN、MSFT、META、NVDA、GOOGL、TSLA、UNH、AMD等[2][10][63] * 也分析了被集中做空的股票，如GSCBMSAL篮子中的成分股[2][11][39] 核心观点和论据 **1 对冲基金业绩与市场环境** * 尽管面临宏观挑战和阿尔法逆风，美国股票多空对冲基金年初至今（YTD）回报率为+8%[2][11] * 对冲基金VIP列表（GSTHHVIP）YTD回报+15%，跑赢标普500指数（+11%）和等权重标普500指数（+7%）[10][11][17] * 最集中的空头头寸篮子（GSCBMSAL）在2025年前几个月下跌多达30%，但在最近几个月飙升超过60%后，YTD回报为+13%[2][11] * 市场广度极窄，标普500指数中位数成分股较52周高点低11%，这种环境在过去常预示着轧空风险[29][31][34] **2 杠杆、空头兴趣与风险** * 对冲基金总杠杆率（gross leverage）为280%，相对于过去5年处于第89百分位的高位[10][20][23] * 净杠杆率（net leverage）为55%，接近1年和5年平均水平[10][23] * 标普500指数成分股的中位数空头兴趣占市值的2.3%，相对于过去5年处于第96百分位的高位[10][24][28] * 医疗保健和工业等防御性板块的空头兴趣相对于历史水平最为高企[28] **3 持仓集中度、拥挤度与换手率** * 典型对冲基金将其70%的多头投资组合集中在其前10大持仓中[44][46] * 高盛对冲基金拥挤指数（Hedge Fund Crowding Index）仍接近历史高位[3][48] * 投资组合持仓换手率在上个季度升至2021年第一季度以来的最高水平，平均基金转换了其27%的不同股票持仓[2][40][42] **4 行业配置与轮动** * 对冲基金相对于罗素3000指数的最大超配行业是医疗保健（+723个基点），最大低配行业是信息技术（-1278个基点）[69] * 第二季度，基金增加了对医疗保健板块的配置（净倾斜增加458个基点），尽管该板块当季回报为-7%[10][69] * 基金减少了对信息技术板块的配置（净倾斜减少595个基点）[69] * 基金在第三季度初创下了对通信服务板块有记录以来的最大低配，以及对信息技术板块在2024年以外的最大低配[10][74] * 股票层面的变化显示基金轮动至周期性股票，非必需消费品成为VIP篮子中权重最大的板块，金融股在“新星”（Rising Stars）列表中占据6席[75][102] **5 持仓与财报表现的关系** * 分析显示，对冲基金通常能站在盈利惊喜的正确一方：最受欢迎股票中有53%会超出EPS预期，而最不受欢迎股票中只有45%超出预期[49][51] * 然而，对冲基金受欢迎程度日益成为财报发布后股价表现的逆风[4][57] * 在2025年第二季度，对冲基金受欢迎程度每增加十分位，对应股票相对于标普500的超额回报会下降23个基点[57] 其他重要但可能被忽略的内容 * 第二季度有16只新股票进入VIP列表，包括AFRM、AMD、COOP、FYBR、INSM、KKR、MRUS、ORCL、RDDT、SKX、SN、TSLA、UNH、VRT、WDC[2][10] * 对冲基金在第二季度逆转了对“瑰丽七股”（Magnificent 7）的减持趋势，整体增持，权重从11.8%升至12.8%[62][65] * 基金内部对“瑰丽七股”的操作存在分歧：增持了NVDA、AMZN、AAPL、TSLA，但减持了META和GOOGL[63][67] * 交易所交易基金（ETF）在对冲基金多头投资组合中的占比下降至4.1%，但仍高于过去十年平均水平[105][108] * 对冲基金更多地使用ETF作为对冲工具而非方向性投资，ETF空头头寸占其总ETF风险敞口的70%[106] * 报告包含了基于空头兴趣市值构建的“非常重要空头头寸列表”（GSTHVISP），旨在作为对冲基金VIP列表多头投资组合的空头对冲[114][116] *注：所有数据、百分比和观点均引用自所提供的报告内容[序号]*

新持仓 - Appaloosa基金在第二季度新建多个行业持仓 包括买入800万股英特尔成为最大新头寸之一 [2] - 基金新建航空板块持仓 包括达美航空和美联航 [2] - 首次建仓医疗保险公司UnitedHealth Group 使其以12%占比与阿里巴巴并列成为基金最大持仓 [7] 退出持仓 - 清空苹果公司看跌期权头寸 [3] - 退出两家赌场公司股票持仓 [3] - 减持第一季度新建的博通公司持仓 [3] 增持股票 - 增持幅度最大的是UnitedHealth Group 持仓量增长1300% [6] - 金融科技公司Block持仓增长756% [6] - 大幅增持半导体板块 英伟达持仓增长483% 台积电增长280% 美光科技增长106% [6][7] - 增持亚马逊7% 同时增加英特尔 RTX等公司持仓 [4][7] 减持股票 - 中国相关ETF持仓下降82% 阿里巴巴减持23%但仍保持12%的总仓位 [8][10] - 科技板块选择性减持 Meta减持27% 谷歌减持25% 微软减持2% [8][10] - 其他显著减持包括甲骨文(-79%) PDD(-54%) 百度(-19%)等 [10] 行业配置变化 - 半导体行业持仓调整显著 增持英伟达/台积电同时清仓AMD [7] - 航空板块成为新配置方向 [2] - 对科技巨头采取差异化操作 增持亚马逊/英伟达但减持Meta/谷歌 [8]