文章核心观点 - 智能体人工智能正在为欧洲金融服务业带来变革性机遇 通过实时监控、自主决策和复杂工作流处理 提升风险管理、运营效率和客户体验 同时市场处于早期快速增长阶段 [1][2][3] 智能体AI的市场规模与采用现状 - 欧洲企业智能体AI市场收入在2024年总计6.34亿美元 预计到2030年将超过55亿美元 [3] - 德国、英国和法国是市场领导者 合计约占市场份额的70% [3] - 欧洲银行对智能体AI的采用处于早期阶段 但进展良好 主要由后台自动化和欺诈检测等风险较低但影响显著的应用驱动 [3] 风险管理与合规应用 - AI智能体可实时监控金融交易 早期识别可疑模式并自动触发行动（如冻结账户）以阻止损失 [1] - 系统监控流程合规性 跟踪法规变化 发送潜在违规警报并自动生成报告 [1] - 与传统风险模型主要依赖历史信息不同 智能体AI系统还考虑实时市场趋势和其他外部数据以动态调整风险评估 [1] - 在欧洲试行自主智能体进行MiFID II合规的银行 实施新要求的速度比仅使用人工合规分析师快25% [1] 后台运营效率提升 - 银行可利用AI智能体在后台执行复杂、重复的任务 如验证文件、对账、处理发票和自动过账 以节省成本和时间并减少错误 [2] - 在信贷运营和贸易融资处理领域效益显著 领先银行报告贷款审批速度提高25%至40% 人工工作量分别减少45%至65% [2] - 明年智能体AI生成的抵押贷款业务上线后 客户将无需与人交谈即可完成信用检查等手续 [2] 客户体验个性化 - 由智能体AI驱动的聊天机器人和虚拟助手可理解客户背景 检索正确信息并执行解决纠纷等复杂任务 [4] - 通过分析客户风险偏好和财务目标等信息 可推荐高度情境化的金融产品和服务 [4] - AI智能体通过充当个人财务管家 自动执行将资金转入收益更高的账户和重新平衡投资组合等任务 超越了常规的个性化工具 [4] 具体业务场景示例：抵押贷款申请 - 客户可要求市场评估智能体比较不同银行的报价并筛选出最符合要求的选项 [5] - 财务健康分析智能体审查申请人的信用记录、财务状况、消费习惯等 以计算实际的每月还款额 [5] - 审核智能体为客户精炼原始候选名单以供选择 最后由另一智能体直接将申请提交给相关银行 [6] 面向新兴消费者群体的创新 - 游戏行业为银行利用生成式AI吸引年轻的数字原生受众提供了引人注目的前沿领域 [7] - 银行可利用生成式AI创造与游戏生活方式和角色相符的超个性化金融体验 [7] - 例如 基于AI的洞察可使银行根据游戏内消费行为提供微投资产品 为数字购买提供动态信贷选项 并设计用虚拟奖励激励财务纪律的储蓄计划 [7] - 通过与游戏平台集成并实时分析行为数据 银行可提供情境化的财务提示（如建议预算工具或为游戏成就提供加密相关奖励） [7] 实施挑战与战略建议 - 智能体AI的实施比传统AI更复杂 挑战不仅限于技术集成 还包括数据隐私和安全风险增加、系统不透明“黑箱”、伦理问题以及人才短缺 [8] - 银行可能需要重新思考运营模式以实现敏捷开发和跨职能协作 并创建重视快速实验、持续学习和以客户为中心的组织文化 [9] - 银行应制定全面的路线图 涵盖战略目标、技术准备、用例优先级排序、模型可解释性和透明度、员工技能提升以及变革管理 [9] - 应在负责任AI框架内做出决策 以安全、合规和合乎道德的方式释放智能体AI的价值 [9]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度净利润为41亿巴西雷亚尔，同比增长近6%，环比增长1.9% [4] - 第四季度净资产收益率为17.6%，公司视其为迈向20%以上盈利水平的中途步骤 [4] - 净利息收入在当季增长0.8%，但同比下降，主要受市场因素影响 [5] - 客户净利息收入在当季增长1.6%，主要得益于信贷平均余额的增加 [29] - 费用在当季名义上增长，但同比下降，效率比率因与市场和客户关系相关的金额而上升 [6] - 全年利润增长12.6%，第四季度普通股一级资本充足率为11.6% [36] - 在两年内收入增长17%，而同期费用仅增长5%，若剔除通胀影响，费用实际下降4% [20] - 信贷损失准备金表现环比改善，主要由于核销损失减少且无重大一次性事件影响 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 消费金融业务在2025年创纪录，投资组合、收入和利润均实现增长，保险和费用收入同比增长73% [12][13] - 信用卡业务投资组合同比增长13.4%，费用增长近20% [15][27] - 中小企业业务投资组合同比增长13% [27] - 支付和交易业务是公司日常运营的核心，相关费用在两年内增长26% [15] - 证券、经纪和承销业务在第四季度略有下降，但在下半年因债务发行表现改善而实现显著增长 [30] - 保险业务表现强劲，除季节性因素外，也受益于销售团队强大的商业专注度和新产品 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 客户基础持续增长，总数超过7400万 [7] - 在低收入客户群体中，尽管信贷需求较低，但公司仍在推进，存款在两年内增长24% [15] - 在高收入客户群体中，存款在两年内增长34% [15] - 零售业务资金结构达到重要里程碑，公司和个人存款占比达到50/50，而2023年公司占比为27.43% [16] - 个人定期存款年增长率接近20% [28] - 活期存款减少，因客户自然转向定期存款 [28] - 市场净利息收入方面，资产管理略有改善，但做市业务环比恶化 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是客户旅程转型和建立主要银行关系，聚焦客户中心化 [7] - 通过两大杠杆推动战略：超个性化服务和人工智能应用 [8] - 超个性化方面，在所有渠道中60%的客户互动已是超个性化 [8] - 人工智能应用分为两类：用于提升效率（如处理投诉和欺诈）和用于促进增长（如改善客户关系），例如推出的“Pitch Maker”工具可在30秒内生成个性化推介 [10] - 公司致力于成为客户的主要银行，通过提高客户活跃度和交易频率来实现 [8] - 在中小企业业务方面，公司有雄心壮志，希望使该业务规模翻倍，并通过更精细的客户细分和“微区域”覆盖模式来推动增长 [17][18] - 公司正在重塑实体网点布局，减少传统网点数量，转向更现代化的“分支”形式和“咖啡店”式体验空间，以适应客户行为变化并提升效率 [50][52] - 技术投资是转型关键，过去两年与扩张和技术相关的支出增长了16%，而银行其他部分的支出增长为0 [21] - 公司正在进行核心系统现代化，计划从大型主机迁移到更低成本、更动态的平台处理模式 [24] - 新的“One App”已拥有超过1500万迁移客户，2026年将部署新版本以增强用户参与度 [26] - 与Get公司的合作是综合解决方案的一部分，增强了公司的业务能力 [19] - 关于并购，公司认为在巴西通过有机增长实现战略目标的可能性更大，短期内不太可能进行大型并购 [129] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对信贷发放保持谨慎态度，这转化为产品的选择性增长，同时优先考虑更高的客户忠诚度和交易频率 [27] - 宏观经济环境充满挑战，公司正处于第五年的高利率周期，这影响了所有企业，尤其是缓冲能力较弱的小型企业 [44] - 公司认为当前资产质量动态与周期阶段一致，并正在以积极和自律的方式应对 [35] - 尽管面临宏观挑战，但公司凭借过去几年对资产负债表的管理纪律，为应对短期波动做好了更好准备，并支撑了中长期稳健可持续的盈利轨迹 [36] - 对于2026年，公司预计净利息收入前景会更好，但市场净利息收入环比可能更为负面 [5] - 公司预计在2026年上半年，调整后的表现不佳投资组合可能仍会对资产质量指标造成一些额外压力 [34] - 公司不提供具体指引，但目标是继续朝着20%以上的净资产收益率迈进，主要通过优化业务组合、费用管理以及信贷损失准备金与投资组合的健康匹配来实现 [44][45][108] - 在低收入细分市场，公司预计需要两到三年时间才能达到理想的盈利水平，因为该投资组合平均期限较长，去风险化过程需要时间 [54][55] 其他重要信息 - 公司成本管理严格，第四季度的费用增长受到新集体谈判协议和典型季节性因素的全部影响，但全年费用增长仍低于通胀 [35] - 服务成本在两年内降低了43%，特别是在低收入细分市场，但公司认为仍需再降低30%以上才能使其业务具备可行性 [22][82] - 生产力有所提高 [23] - 公司正与中央银行合作进行“Gravity项目”，旨在实现更现代、高效的银行处理方式 [24] - 信用卡平台已完全实施信用功能，这是提升效率的重要一步 [25] - 关于存款担保基金，公司预计短期内需要补充资金，以弥补因其他银行事件造成的资金流出，并希望完善规则防止类似事件再次发生 [120][121][123][124] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 中小企业贷款拖欠率恶化的情况及原因 [39] - 压力主要出现在小微企业层面，与公司规模关系更大，而非特定行业 [40] - 公司仍坚信中小企业业务，并有雄心扩大该业务份额，但增长将是非线性的 [41] - 拖欠率恶化与持续高利率的宏观经济背景有关，规模较小的企业承受了更多压力 [43] - 公司将在2026年继续去风险化努力，并调整风险偏好以实现有纪律和可持续的增长 [44][45] 问题: 实体网点在服务低收入客户中的中长期作用及该业务回报前景 [49] - 实体网点在多渠道服务中仍扮演重要角色，但作用已改变，公司正在调整布局，减少传统网点，增加现代化“分支”和“咖啡店”式体验空间 [50][52] - 关闭网点不仅是为了降低成本，更是因为客户到访动态已变，到店人数下降了近70% [51] - 低收入细分市场目前仍是盈利的拖累，公司预计今年将迈出重要一步以恢复盈利，但达到理想水平可能需要两到三年时间 [54][55] 问题: 技术投资展望、与同行对比以及人工智能在信贷模型中的应用 [60] - 过去两年16%的增长包含技术和业务扩张（如增加人员），未来将继续投资于银行转型和特许经营，但会保持整体费用管理思维 [61][62] - 公司仍需大量投资以现代化遗留核心系统，计划在年底前迁移至更便宜、基于平台的系统 [63][64] - 在生成式人工智能成为流行词之前，公司已在风险模型中使用机器学习和人工智能，目前正在完善这些模型并整合生成式人工智能 [65] - 公司有清晰的人工智能议程，涵盖信贷发放和催收模型，并拥有高素质团队加速推进，但一切需在自身风险偏好框架内进行 [67][68] 问题: 低收入客户贷款拖欠率恶化是普遍现象还是公司特定情况，以及该细分市场前景 [71] - 目前尚未看到普遍性的低收入财务报表恶化，但这只是开始 [72] - 拖欠率压力部分源于公司严格的催收和重组政策未改变，同时低收入和农业业务领域面临更多压力 [72][73] - 公司正处于去风险化过程中，将缩减部分投资组合，并在有盈利潜力的低收入客户群中进行循环 [73][74] 问题: 当前经营低收入业务的难点，以及对于私人薪资贷款产品的态度 [79][80] - 中长期看，关键是大幅降低服务成本，该成本已降43%，但需再降30%以上才能使业务可行 [81][82] - 短期看，业绩受部分投资组合表现和宏观经济环境影响，公司会每周进行微调 [83][84] - 对于私人薪资贷款，公司相信该产品并参与了设计，但正在逐步测试和学习，预计2026年产量曲线将上升，但初期更为谨慎 [88][89][90] 问题: 薪资贷款投资组合构成及展望 [93] - 公司强调资本配置纪律，将信贷作为增加交易频率的手段而非目的，更侧重于能带来交叉销售的交易性信贷产品 [94] - 由于国家社会保障协会和公共部门薪资贷款的利率上限导致盈利方程非常低，且历史上交叉销售能力弱，公司选择减少此类业务 [95][96][97] - 公司更关注按客户细分市场实现盈利目标，而非单一产品目标 [100] 问题: 推动净资产收益率向20%迈进的主要杠杆，以及如何平衡增长与风险 [103] - 净资产收益率提升不会通过不成比例地扩张信贷实现，而是有选择地在高盈利细分市场（如中大企业、高收入个人）增长 [105][106] - 其他杠杆包括：更智能地使用资本、使费用增长快于投资组合增长、通过业务组合优化息差、严格控制费用（追求名义费用零增长）、以及通过组合管理使信贷损失准备金与整体投资组合健康匹配 [107][108] - 目标是创造运营杠杆，即收入增长而其他成本线保持平稳甚至下降 [109] 问题: 资产质量指标与信贷成本走势看似矛盾，以及2026年展望 [112] - 资产质量指标变化与投资组合构成演变有关，高盈利细分市场份额增加，同时低收入和部分农业投资组合减少 [114] - 第一季度通常面临更大的不良贷款压力，但公司更关注全年演变 [115] - 信贷成本得到很好控制，混合演变将继续，到2026年底投资组合构成将发生明显变化 [116] 问题: 存款担保基金在2026年的可能演变 [119] - 存款担保基金补充规则需与央行和国家货币委员会协调制定，银行正在参与讨论并提供意见 [120] - 由于之前银行事件消耗了资金，预计基金将在短期内（可能在2月）得到补充，补充可能是线性的，并尊重各银行在基金中的存款比例 [121][122] - 最关键的是必须完善规则，防止类似事件再次发生，央行已将此列入明确议程 [123][124] 问题: 并购是否为公司战略的考虑选项 [128] - 并购始终是加速在目标细分市场增长的选项，但在巴西进行大型并购的可能性不大，公司认为现有特许经营权已足够成熟，可以通过有机增长实现目标 [129] - 公司赞同集团在美国的收购举措，因为这强化了在关键市场的地位，并最终使整个生态系统（包括巴西）受益 [130][131]

业绩总结 - 2025年第三季度净收入为336百万雷亚尔，年回报率（ROE）为14.2%[21] - 2023年第三季度总毛收入为R$3,567百万，环比增长11%，同比增长48%[93] - 2023年第三季度净收入为R$3,162百万，环比增长8%，同比增长29%[93] - 2023年第三季度净利息收入为R$1,470百万，环比增长10%，同比增长39%[93] - 2023年第三季度的净利率（NIM）为14.9%[99] - 2023年第三季度的效率比率为45.2%[105] 用户数据 - 2025年第三季度的客户总数达到1200万[21] - 新增活跃客户数量为120万，客户效率比率为45.2%[21] - 日均登录次数达到2010万次，金融交易数量达到2800万次，分别较2024年9月增长43%和27%[46] - 2025年第三季度活跃客户的存款增长为8%，达到每位客户2.06万雷亚尔[87] 贷款组合 - 贷款组合同比增长30%，达到1.6万亿雷亚尔的交易总量（TPV）[21] - 2025年第三季度总贷款组合增长30%，达到111亿雷亚尔，较去年同期增加31亿雷亚尔[73] - 私人工资贷款组合同比增长3150%，信用卡组合同比增长30%[57] - 个人贷款和工资贷款的年增长率为50%和75%[73] - 信用卡贷款年增长率为60%[73] - 房屋净值贷款年增长率为30%[73] - 贷款组合中，非抵押贷款同比增长30%，抵押贷款同比增长30%[57] 资产质量 - 2025年第三季度不良贷款率（NPL）为4.3%[76] - 2025年第三季度的信用卡不良贷款率超过90天的比例为4.7%[80] - 2025年第三季度的资产质量表现持续强劲，覆盖率为143%[84] 资金成本与存款 - 2025年第三季度的资金成本为10.4%，较去年同期下降了2.9个百分点[91] - 2025年第三季度的总存款增长为35%[87] - 客户存款总额为51,496百万雷亚尔，环比增长10.3%，同比增长31.6%[116] - 现金及现金等价物为5,695百万雷亚尔，环比增长17.8%，同比增长150.5%[116] 其他财务数据 - 2023年第三季度的总费用为R$913百万，环比增长5%，同比增长16%[103] - 2023年第三季度的折旧和摊销费用同比增长58%[103] - 截至2025年9月30日，公司总资产为91,809百万雷亚尔，较2025年6月30日增长8.4%，同比增长31.3%[116] - 总负债为82,000百万雷亚尔，环比增长8.8%，同比增长34.3%[116] - 股东权益为9,680百万雷亚尔，环比增长4.2%，同比增长11.2%[116]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净利润达到40亿雷亚尔 这是公司时隔三年零三个月后重回该水平 环比和同比均增长近10% [4] - 盈利能力（ROE）回升至175% [4] - 客户净利息收入环比增长27% 同比增长111% [5] - 费用收入环比强劲增长67% 且各费用项目呈现良好多元化 [5] - 信贷损失准备保持稳定 尽管本季度投资组合增长更为强劲 [5] - 费用管理高效 运营费用环比仅增长02% 同比微降05% [6] - 效率比率因净利息收入与费用的构成变化而略有上升 但同比改善140个基点 [6] - 期末普通股一级资本充足率（CET1）为117% [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 消费金融业务持续以两位数年度增长率增长 并吸引了100万新客户 [15] - 中小企业业务收入增长 收入来源多元化 专家团队规模增长近30% [16] - 信用卡业务同比增长145% 消费金融同比增长126% 中小企业同比增长124% [21] - 个人大众收入板块投资组合保持稳定 产品组合显著改善 高风险敞口减少 [22] - 公司银行业务在第三季度出现积极进展 但在价格纪律下进行 [22] - 保险业务费用同比增长43% 客户净推荐值高达90分 [16] - 经纪和证券承销业务在季度内显著增长 债务发行表现改善 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 客户总数在10月已超过7300万 同比增长7% [8] - 活跃客户基础持续增长 这些客户与公司有几乎每日的交易 [8] - 个人客户净推荐值达到创纪录的61分 公司客户净推荐值首次达到52分 [8] - 超过一半的数字客户互动已实现个性化 [9] - 新推出的One App已有230万客户使用 预计年底前将推广至全部客户群 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略方向是建立更稳固、更具韧性的运营 使业务更加多元化、可预测 拥有更强大的客户基础 [7] - 核心战略支柱包括：思考价值（通过资本管理、效率提升）、思考客户（超个性化、全渠道整合）、思考全球（利用集团资源）[14] - 数字化转型是关键 特别是One App的推出 旨在整合所有数字互动 提供无缝体验 [10][12] - 公司正越来越多地拥抱人工智能 用于改造客户旅程和内部流程 实现"AI优先" [10] - 巴西将成为集团重要的创新中心之一 向全球输出创新和技术 [14] - 支付业务是重点发展领域 致力于提供简单无缝的Pix支付体验 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境预计仍具挑战性 即使明年利率降至13%或12% 仍处于高位 将继续给企业融资带来压力 [54] - 公司对未来几个季度的盈利能力和增长轨迹充满信心 预计运营将继续演进 [32] - 公司致力于通过严格的资产负债表管理来应对短期波动 确认其日益稳健和可持续的盈利路径 [28] - 目标是使盈利能力接近22% 并持续提升 [32] 其他重要信息 - 超个性化互动能力显著提升 客户获取兴趣提升2倍 购物车开户率提升30% 薪资便携业务转化率提升2倍 [9] - 在车辆回收和重组议程中使用了人工智能 提供更友好的交付和更好的客户体验 [10] - One App基于多银行解决方案构建 内置开放银行功能 客户体验与其他银行账户一致 [12] - 公司对大众收入细分市场的投资组合进行了精细管理 将该子板块的投资组合减少了100个基点 同时存款量增长了14% [18] - 第三季度摊薄后每股收益为036雷亚尔 [27] 问答环节所有的提问和回答 问题: One App的预期效果及监管变化的影响 [34] - One App的主要驱动力是提升客户体验 实现流畅的个性化互动 而非仅仅是成本削减 其核心概念是与客户进行持续对话 [35][36] - 随着时间推移 更数字化的体验将减少对其他服务点的需求 从而降低成本 [37] - 在监管方面 房地产信贷是过去几个季度的亮点之一 公司拥有市场上最佳的房地产信贷旅程之一 市场份额接近30% 将继续增长 [38][39] - 关于FGTS 这是一个政策决定 将减少桑坦德银行及整个市场的份额 公司需要将信贷需求转向其他产品 如工薪贷款 公司在此领域第三季度已显著增长 [40] 问题: 信贷损失准备的质量和预期 [42] - 第二季度的信贷损失准备下降是由于提前核销损失 第三季度没有政策或管理上的变化 信贷损失准备的变化反映了贷款发放的组合和表现 [43] - 自去年以来 公司提高了重组逾期贷款的标准 只接受有现金组成部分的重组 否则予以核销 公司将继续清理投资组合 专注于新的、表现良好的贷款批次 [44][45] 问题: 风险偏好和贷款组合增长预期 [50][51] - 公司将继续在那些能够带来高盈利能力的子细分市场和产品中实现不成比例的增长 新批次的盈利门槛远高于信贷成本 大于20% [51] - 风险偏好集中在能带来客户交易性的产品上 公司将继续调整风险加权资产 从毛利率高但净利率低的组合转向净收入更持久的组合 [52] - 组合增长体现了公司的纪律性管理 个人贷款环比增长02% 大众零售板块减少 高收入板块增加 中小企业板块强劲增长 [53] - 即使利率下降 宏观经济环境依然充满挑战 公司将继续保持严格的资本配置纪律 [54] 问题: 分期Pix的监管策略及NII对利率的敏感性 [61][62] - 关于NII对利率的敏感性 公司从去年第三季度左右开始对固定投资组合的边际发放进行对冲 根据市场波动进行动态管理 对冲比例在50%到100%之间 这降低了投资组合的风险 [63][64] - 关于分期Pix 公司认为Pix融资与信用卡的旅程不应分离 应由行业定义 提供流畅的旅程 公司有信贷意愿 并在账户或信用卡额度内实践 [65][66][67] 问题: 对2026年的展望 信贷损失准备和资产质量预期 [71] - 公司的管理方向是构建正面的 jaws ratio（收入增长快于费用增长） 增加收入 同时保持费用和信贷损失准备稳定 [72][73] - 公司正专注于减少遗留投资组合（runoff portfolio） 预计其重要性将在未来一年到一年半内降至个位数 这将带来信贷成本 但公司倾向于尽快处理 [74] - 目标是收入增长 信贷损失准备中的阶段一准备随组合健康增长而增加 阶段三准备逐步减少 同时严格控制费用 理想情况下实现名义零增长 [75][76][77] - 概念上 2026年应是通过纪律性管理实现 jaws ratio 持续增长收入 同时保持费用和信贷损失准备稳定 从而提升税前利润和税后利润的一年 [78] 问题: 市场NII的表现和短期预期 以及费用效率目标 [81] - 市场NII在第三季度表现较弱是由于营业日减少和较高的Selic利率 这些是预期内的因素 公司的负敏感性已降低 [84] - 市场NII包含三个部分：做市、银行账簿和长期头寸 其表现取决于2026年的平均Selic利率和远期利率曲线等因素 公司不提供具体指引 但承诺会透明地披露各部分的进展 [96][97][99] - 关于效率比率 公司认为在未来几年内将效率比率降至30%是可行的 这是一个挑战 但通过管理两条线之间的差额可以实现 [82] 问题: 费用管理的下一步骤和网点规划 以及市场NII在明年转正的可能性 [91] - 公司的零名义费用目标是一个方向 而非季度指引 会尽力推进费用管理而不损害运营增长 将继续优化服务模式 向更数字化、基于聊天的模式转变 从而减少网点和远程渠道的人员需求 [92][93][118] - 关于市场NII明年转正的可能性 这取决于2026年的平均Selic利率和远期利率曲线 做市业务可能表现良好 但总体而言 该业务线在2026年将比2025年更加稳定 公司承诺透明披露各组成部分的进展 [96][97][100] 问题: 有效税率较低的原因及可持续性 以及基础盈利能力 [102] - 第三季度4%的低有效税率是由于资本利息（interest on owned capital）在利率较高、资本基础较大的情况下影响更大 以及合法的税务筹划（如免税债券）[104][105] - 公司不指望如此低的税率持续 而是专注于产生可持续的、多元化的税前利润 从而即使在支付更多税款的情况下 也能实现更高的税后利润和盈利能力 [106] - 基础盈利能力的提升需要通过 jaws ratio 管理来实现 即增长收入 保持成本和信贷损失准备稳定 [107][108] 问题: 员工迁移对费用的影响 公司信贷案例的看法 以及组合加速增长的原因 [115][116] - 部分人员减少与将技术基础设施员工迁移至集团新成立的全球技术单位有关 这是一种剥离（carve-out） 同一团队将服务多个国家 从而为巴西带来成本效益 这属于公司结构性费用议程的一部分 [119][120] - 对于已知的公司信贷案例 公司遵循正常的流程进行处理 没有看到新的案例出现 信贷偏好没有改变 也没有增加风险的动机 [121][122][123] - 中小企业和部分大公司组合的加速增长是由于市场演变、FGI和Pronamp等产品变得重要 以及经过充分研究后 在健康的方式下找到增长途径 此外 大公司供应商风险在第二季度暂停后也有所恢复 [125][126] 问题: 薪资贷款和农业组合的表现 以及递延所得税资产的使用 [129] - 由于利率上限导致利差收窄 公司在INSS（退休人员）薪资贷款组合的新发放量减少了90%以上 但在自有渠道仍进行一些发放 对于私人薪资贷款 公司持选择性态度 预计将在更大的市场中实现增长 [130][131][132] - 关于递延所得税资产 从明年开始 整个系统将开始摊销历史上的信贷递延所得税资产 这将影响所有银行的应税收入 对公司而言也是一个挑战 管理层的重点是前瞻性地管理这一摊销过程 [133][134][135] - 由于历史递延所得税资产的摊销 所有系统的应税收入将面临更大压力 这可能挑战实际缴纳的税款 [136] 问题: 存款基础的变化及资金成本影响 以及桑坦德集团对巴西子公司股权的看法 [141] - 存款组合的变化符合公司的战略计划 即从依赖批发资金转向零售资金 本季度更多依赖零售存款而非批发存款 特别是增加交易性存款（如DDA和ContaMax） 公司更关注负债质量而非总量 [142][143] - 资金成本的整体演变是积极的 并将持续下去 流动性水平良好 为管理负债方提供了空间 大众市场板块正在减少贷款组合并增加交易性存款 这是一个非常好的趋势 [145] - 关于集团对巴西子公司股权的看法 集团已持有近90%的股权 公司的重点是提升这90%股权的价值 使分配的股息和资本利息随着时间推移而增长 股票当前水平相对于已实现和预期的ROE而言较低 集团层面可能对此进行讨论 但巴西管理层专注于交付最好的业绩 [147][148]

业绩总结 - 2025年第三季度净利润为40亿雷亚尔，同比增长9.6%[9] - 3Q25总收入为R$20,760百万，同比增长0.8%[46] - 3Q25税前利润为R$4,289百万，同比增长2.1%[46] - 3Q25净利息收入为R$15,208百万，同比下降1.2%[46] - 贷款损失结果为R$(6,524)百万，同比下降4.9%[46] 用户数据 - 客户总数达到7280万，同比增长7%[10] - 活跃客户数为3370万，同比增长4%[10] - 个人客户的净推荐值（NPS）提升至61分，较两年前增加7分[10] - 企业客户的NPS提升至52分，较两年前增加13分[10] 财务指标 - 客户净利息收入（NII）为165.56亿雷亚尔，环比增长2.7%，同比增长11.1%[37] - 费用同比增长4.1%，环比增长6.7%[9] - 费用管理保持严格控制，增幅低于通胀[9] - 贷款组合同比增长2.0%，达到6888.01亿雷亚尔[36] - 不良贷款率（NPL）在90天以上的比例为4.2%[43] - 3Q25的ROAE为17.5%，较2Q25上升1.2个百分点[48] - 3Q25的风险成本为3.86%，与2Q25持平，同比上升0.2个百分点[49] - 3Q25的BIS比率为15.2%，较2Q25上升0.2个百分点[50] - 3Q25的CET1比率为11.7%，较2Q25上升0.2个百分点[51]

公司荣誉与市场地位 - Coveo连续第二年被评为Gartner搜索和产品发现魔力象限领导者[1][2] - 评估基于公司整体愿景完整性和执行能力[1] - 公司高管认为这一认可反映了客户获得的出色投资回报率(ROI)以及平台应对B2B/B2C企业复杂需求的能力[2] 技术平台能力 - Coveo AI-Relevance™平台提供AI和生成式AI模型套件，实现规模化个性化体验[3] - 平台功能包括预测性AI搜索、定制推荐、生成式答案以及跨所有客户交互的统一个性化[3] - 独特支持多AI模型协同编排，允许商户根据业务需求管理模型和定制体验[3] - 提供基于RAG技术的Coveo相关性生成应答(CRGA)，整合企业专业内容、产品目录和语义理解[3] 行业价值主张 - 公司致力于通过AI相关性技术重塑企业与客户/员工的连接方式，最大化商业成果[5] - 提出"相关性"新标准：从用户画像转向个体化匹配，涵盖内容/产品/建议与用户情境/需求/行为的精准对齐[6] - 平台支持超个性化体验，安全统一数据，实现最高水平的上下文和预测准确性[7] - 服务全球顶级创新品牌，处理数十亿次交互[7] 技术认证与生态合作 - 平台获得ISO 27001/27018/27017认证，SOC2合规，HIPAA兼容，提供99.999% SLA[8] - 生态合作伙伴包括Salesforce ISV、SAP Endorsed App、AWS ISV Accelerate、Adobe Gold Partner等[8][9]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净销售增长10%，主要由借记卡和信用卡以及预付解决方案业务推动 [7][14] - 调整后EBITDA下降8%至2120万美元，调整后EBITDA利润率从20.5%降至17.2%，主要受毛利率下降影响 [8][18] - 净收入下降12%，主要由于毛利降低和利息费用增加，部分被运营费用降低所抵消 [18] - 自由现金流为30万美元，上年同期运营现金流为890万美元，自由现金流为740万美元，主要因资本支出增加约400万美元 [19] - 季度末净杠杆率为3.1倍，略高于2024年末的3倍 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 借记卡和信用卡业务和预付解决方案业务均增长10% [7][16] - 借记卡和信用卡业务收入运营减少5%，销售增长被较低的毛利率和增加的运营费用抵消 [18] - 预付借记卡业务收入运营减少9%，销售增长的好处被较低的毛利率抵消 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至12月31日的三年里，美国流通卡数量以9%的复合年增长率增长 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司愿景是成为创新支付技术解决方案最值得信赖的合作伙伴，战略支柱之一是创新和多元化，通过向现有客户提供新解决方案和向新客户垂直领域提供现有解决方案来扩大可寻址市场 [10] - 收购AeroEye Solutions，该公司是美国市场领先的数字驱动按需支付卡解决方案提供商，其技术平台可消除客户库存需求，实现高度个性化和快速周转，与公司现有业务互补，预计带来收入、采购和其他成本协同效应 [11][12] - 行业竞争激烈，但公司认为当前市场定价环境更加合理，正通过提高运营效率和控制成本来应对竞争和成本压力 [47][48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管美国经济前景存在不确定性和潜在关税问题，但客户当前需求仍然健康，公司确认2025年净销售和调整后EBITDA实现中到高个位数增长的有机展望 [9] - 预计第二季度仍会面临类似的利润率压力，下半年会有所改善，特别是第四季度，受益于运营杠杆和更好的销售组合 [15] - 公司将继续投资于关键战略项目，如印第安纳新工厂、闭环预付市场机会、数字解决方案和AeroEye收购 [9] 其他重要信息 - 公司预计承担约200万美元的关税增量成本，正尽可能改变采购来源以减轻关税影响，半导体芯片目前免征关税，任何政策变化可能影响公司展望 [23] - 收购AeroEye的价格为4555万美元，使用资产负债表上的现金和7500万美元的ABL循环信贷额度借款支付，预计未来可利用约500万美元的净运营亏损税收优惠 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: AeroEye的市场定位、客户类型以及与公司的客户重叠情况 - AeroEye服务于较小、更灵活的卡项目，如金融科技公司测试不同类型卡项目，与公司客户重叠较少，其技术和解决方案独特，能渗透公司无法触及的市场，与公司业务互补 [32][33] 问题2: AeroEye的EBITDA利润率达到公司平均水平的时间预期 - 目前AeroEye有较低的两位数调整后EBITDA利润率，2025年因整合可能受影响，长期来看，公司认为通过采购协同效应可使利润率接近公司水平，但未给出具体时间框架 [12][36] 问题3: 收购AeroEye的资产负债表变动情况 - 季度末公司有略超3000万美元现金，从循环信贷额度提取约3500万美元用于收购，收购后仍有现金在手 [41] 问题4: AeroEye在零售商和更小规模项目中的应用机会 - AeroEye的解决方案适用于预付借记卡领域，零售商可尝试不同品牌推广，金融科技公司可测试针对年轻一代的项目，具有高度个性化和灵活性，能开拓公司目前未服务的市场领域 [43][44] 问题5: 当前定价环境、竞争情况以及销售组合对毛利率的影响 - 市场竞争激烈，但当前定价环境更加合理，本季度销售组合导致毛利率较低，生产和新工厂运营带来额外成本，公司正通过效率计划降低成本，预计下半年毛利率改善但仍低于2024年，同时通过SG&A成本控制来抵消毛利率下降 [47][49][51] 问题6: 印第安纳新工厂的启动成本、人员招聘和培训情况以及成本削减预期 - 新旧工厂过渡期间会有成本和招聘重叠，持续到年底，虽未给出具体成本数字，但公司认为这些投资在2026年及以后将带来收益，公司对净销售和调整后EBITDA中到高个位数增长的展望保持乐观 [55][56][58]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年公司总收入11亿美元，较2023年增加2.29亿美元，增长26%，主要得益于客户支出增加，特别是新的ATP和NBA交易带来的显著增量贡献 [25] - 全年调整后EBITDA为2.22亿美元，较去年增加5600万美元，公司全年调整后EBITDA利润率提高超100个基点至20% [27][28] - 第四季度收入3.07亿美元，较去年同期增加5400万美元，增长22%，客户净留存率达127% [28] - 第四季度调整后EBITDA为6100万美元，较去年同期增加2100万美元，增长53%，调整后EBITDA利润率扩大超400个基点至20% [30] - 第四季度净亏损100万美元，去年同期净利润为2300万美元，主要因未实现货币损失6500万美元，大部分与以美元计价的体育版权有关 [33] - 2024年自由现金流为1.18亿美元，2023年为5000万美元，主要得益于强劲的运营现金流 [34] - 预计2025年公司总收入至少12.73亿美元，同比增长至少15%；调整后EBITDA为2.81亿美元，同比增长26%，调整后EBITDA利润率至少扩大200个基点 [37][38] 各条业务线数据和关键指标变化 博彩技术与解决方案 - 第四季度收入2.47亿美元，较去年同期增长21%，主要受博彩和游戏内容30%的同比增长推动，其中流媒体和博彩互动产品增长显著，赔率和实时数据同比增长30% [28] 体育内容技术与服务 - 第四季度收入6000万美元，较去年同期增加1100万美元，增长23%，主要由营销和媒体服务22%的增长带动，得益于第四季度多家体育博彩公司的营销活动投资 [29] 托管交易服务（MTS） - 2024年MTS营业额达350亿欧元，为客户实现10.7%的利润率，高于2023年的9.8%，目前为超250家博彩公司提供服务，涵盖超500个体育博彩品牌 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年美国市场收入同比增长58%，其他地区增长19%，美国收入占总收入的24%，较去年提高500个基点 [26][27] - 第四季度美国业务增长41%，其他地区增长16% [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司与Endeavor和WME IMG达成协议，收购IMG Arena及其全球体育博彩版权组合，预计交易完成后将立即增加业务和利润率，交易预计在今年第四季度完成 [7][8][14] - 与美国职业棒球大联盟（MLB）达成扩展合作协议，成为其官方数据的独家供应商，MLB还持有公司股权，巩固长期合作关系 [10] - 自动化数据收集，目前通过计算机视觉技术自动收集约50%比赛的实时数据，每场比赛可收集多达10万个数据点，几乎是传统收集方式的100倍 [15] - 推出创新微市场，为ATP网球比赛和NBA比赛分别创造1500个和1200个新的博彩机会，并计划在今年将其推广到其他体育项目 [18] - 拓展全球市场，特别是巴西市场，已开设办事处，新增35家体育博彩客户，并将其作为iGaming营销服务的试点市场 [20][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是公司在财务和战略上取得巨大成就的一年，公司执行增长战略，凭借核心竞争优势实现强劲业绩，未来有望实现多年的利润率扩张和显著的现金流增长 [6] - 市场持续扩张，公司通过产品创新和开发为全球体育生态系统的合作伙伴创造价值，成本结构具有较高可见性，处于变革的转折点，未来将继续实现长期收入增长，并将更多收入转化为EBITDA和自由现金流 [38] 其他重要信息 - 公司在2024年底收购XL Media，增强了联盟营销能力 [20] - 公司在标准视野展上展示了其技术在体育博彩价值链各阶段的应用，包括自动数据收集、数据可视化和实时博彩 [16] - 公司已在网球、篮球和乒乓球项目中推出Foresight产品，今年将推广到足球项目，并推出增强版Foresight产品 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: IMG交易在资产负债表或负债方面的情况，成本包含内容，以及收入协同潜力 - 从战略和商业两方面看，该交易是公司发展的里程碑，具有战略意义，能扩大公司在关键体育项目的覆盖范围；商业上，交易对收入、利润率和现金流均有增值作用 [42][43][45] - 公司将收购IMG Arena的资产和负债，大部分为体育版权，两公司在技术、侦察和管理费用等方面存在显著运营协同效应，未来有机会降低合并实体的成本结构 [48][49] 问题2: 巴西市场MTS成功的驱动因素，以及客户使用MTS的情况 - 公司在巴西有强大团队，已与当地体育联合会签署诚信合作协议；MTS为客户提供规模经济，客户负责营销和品牌建设，公司负责运营 [50][51] - 巴西市场iGaming潜力大，体育博彩是客户获取渠道，公司将其作为360度解决方案的测试市场，已与两家公司签署iGaming合作协议 [52][53][54] 问题3: 台湾彩票硬件销售对MTS有机增长的影响，以及MTS利润率扩张的驱动因素和未来展望 - 若去年未收到台湾彩票一次性费用，第四季度MBS业务增长率将处于20%以上的高位，MTS业务增长大致处于中到高20%的范围 [58][59] - 利润率扩张得益于严格控制薪资和员工成本，以及体育版权成本的可预测性，未来公司将继续保持成本控制，实现利润率增长 [61][62] 问题4: IMG目前的收入和EBITDA规模，以及交易的利润率和自由现金流增值是否考虑协同效应 - 若公司在2025年1月1日拥有IMG资产，预计收入增长率将处于20%以上的高位；这些资产融入公司生态系统后，利润率将高于现有水平 [66][67] 问题5: IMG主要合同的平均剩余期限 - IMG主要合同的剩余期限约为三年 [70] 问题6: ING交易中EBITDA表现差异的构成，以及1.5亿美元的分配情况 - 公司对IMG的投资组合进行了仔细分析，认为该交易对EBITDA有增值作用；1.5亿美元中的一部分将用于提前支付部分版权费用，有助于改善自由现金流，另一部分将计入资产负债表用于未来增长投资 [75][77] 问题7: 1.5亿美元是否包含公司的追加销售和交叉销售预期 - 1.5亿美元是假设公司在2025年1月1日拥有该资产的预期收入，不包含追加销售和交叉销售的预期，交易完成时公司将提供更准确的收入预测 [80] 问题8: IMG交易的估值考量，以及对现有版权的影响 - 公司按照评估其他版权的方式评估IMG交易，考虑投资回报率、市场规模、产品能力、追加销售和交叉销售潜力等因素，重点关注足球、篮球和网球等核心体育项目的版权 [86][88][89] 问题9: 公司股票回购加速的情况 - 公司现金状况良好，自由现金流加速增长，加上IMG交易带来的额外资金，在无明显大型并购机会时，将加速向股东返还资本，但股票回购只是公司资金使用的选择之一，还会考虑投资现有核心资产和进行并购 [92][93][94] 问题10: 公司未来三到五年的发展愿景和扩张机会 - 公司有四个业务领域，体育博彩业务将继续优化成本管理；iGaming业务在巴西和欧洲市场进行测试，有增长潜力；媒体业务可利用数据和技术优势，实现超个性化产品创新；与政府和监管机构的业务有机会在未来两到四年内扩展 [99][100][103] 问题11: 公司如何利用AI和机器学习提升产品，以及即将推出的创新产品 - 公司从效率、客户价值优化和真正创新三个方面利用AI，包括自动化一级支持、优化客户价值和利用粉丝数据、体育数据和流动性信息进行创新，将在投资者日展示相关成果 [104][106][107] 问题12: IMG交易中1亿美元用于重组版权协议，是否需要退出部分版权以达到预期目标 - 不需要，公司假设将获得所有版权，仅需提前支付部分未来义务 [110] 问题13: 2024年第四季度与2025年增长预期的差异原因 - 2024年的增长得益于NBA和ATP交易的推动，2025年的增长驱动因素包括全球市场增长、增加客户钱包份额、扩大实时博彩业务以及投资相邻市场 [111][112] 问题14: 2025年体育版权在利润率扩张中的占比 - 预计2025年体育版权和非体育版权成本在利润率扩张中的贡献约各占一半 [116][117] 问题15: IMG交易的监管审批流程和反垄断情况 - 主要的反垄断审查在英国，美国市场因未达到门槛无需提交申请，公司认为有充分理由在第四季度完成交易 [119][120]