核心财务表现 - 公司公布2025年第三季度未经审计业务状况，营收同比增长245%-250%，较上半年204%的增速进一步提速 [1] - 上调2025-2027年经调整净利润预测17%/9%/7%，分别至135亿元/185亿元/237亿元 [4] - 给予公司2026年目标市盈率27倍，目标价上调至410港元 [4] 分区域营收增长 - 第三季度中国区收入同比增长185%-190%，海外收入同比增长365%-370% [1] - 第三季度亚太地区、美洲、欧洲及其他地区营收分别同比增长170%-175%/1265%-1270%/735%-740% [3] - 海外营收中，亚太、美洲、欧洲及其他地区占比分别约为50%/40%/10% [3] 国内业务驱动因素 - Labubu毛绒3.0持续旺销，毛绒交付能力环比第二季度提升110%以上，大幅提升需求满足率 [2] - 星星人毛绒、mini Labubu、SP毛绒三代等热门新品旺销，拓宽新场景和新IP增量 [2] - 第三季度线下渠道营收同比增长130%-135%，平均店效延续翻倍以上增长 [2] - 第三季度线上渠道销售额同比增长300%-305%，线上渗透率可能达到45%-50%，超过历史峰值 [2] 海外业务拓展进展 - 第三季度在亚太、美洲、欧洲及其他地区新开门店分别约为6家/10家/4家 [3] - 北美和欧洲持续快速破圈，第三季度收入环比第二季度分别增长约50%以上/120%以上 [3] - Google Trend显示日韩、澳洲等地在2025年6-9月出现首次热度爆发，成为驱动第三季度业绩的新引擎 [3] 未来增长催化剂 - 第四季度海外旺季节日新品准备充分，万圣主题Why So Serious上线后快速售罄，周年纪念和圣诞新品有望引燃粉丝热度 [4] - 2026年业绩驱动充足，毛绒产能放量赋能更多IP破圈，海外拓店仍处早期阶段 [4] - 平台势能升级，全球顶级IP及品牌合作资源日益丰富，甜品、饰品、动画等多元布局拓宽业务边界 [4]

投资评级与目标价 - 报告对泡泡玛特维持"买入"投资评级 [6] - 目标价上调至410港元，此前为396港元 [10] 核心观点总结 - 泡泡玛特2025年第三季度营收同比增长245-250%，较上半年204%的增速进一步加快，表现超预期 [6] - 公司毛绒产能放量、全球多地破圈及新锐IP成长为业绩核心驱动力，第二季度预售收入确认亦有贡献 [6] - 第四季度旺季新品储备丰富，有望启动新一轮销售热度及全球粉丝破圈，强化市场对IP持续性的信心 [6][9] - IP集团化、区域多元化战略为中长期成长提供核心支撑 [6] 第三季度业务表现 - 中国内地收入同比增长185-190%，海外收入同比增长365-370% [6] - Labubu毛绒3.0持续旺销，毛绒交付能力环比第二季度提升110%以上，大幅提升需求满足率 [7] - 线下渠道营收同比增长130-135%，平均店效延续翻倍以上增长；线上渠道销售额同比增长300-305%，线上渗透率或达45-50%，超历史峰值 [7] - 分区域看，亚太、美洲、欧洲及其他地区营收分别同比增长170-175%、1265-1270%、735-740%，占海外营收比重分别约50%、40%、10% [8] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年经调整净利润预测17%/9%/7%至135亿元/185亿元/237亿元 [10] - 2025年预计营业收入为398.83亿元，同比增长205.90%；归母净利润为126.38亿元，同比增长304.34% [5] - 基于2026年27倍目标市盈率（此前为29倍）得出目标价，参考可比公司2026年一致预期市盈率中值为23倍 [10][12] 增长驱动因素 - 毛绒产能爬坡助力多元IP打造爆品，星星人毛绒、mini Labubu、SP毛绒三代等热门新品旺销 [7] - 北美拓店速度领跑，亚太热度向更多区域蔓延，Google Trend显示日韩、澳洲等地在2025年6-9月出现首次热度爆发 [8] - 平台势能升级，全球顶级IP/品牌合作资源日益丰富，甜品、饰品、动画等多元布局拓宽业务边界 [9]

文章核心观点 泡泡玛特从聚焦情绪消费的细分赛道跑出巨大市场，经历“辉煌—低谷—崛起”实现反转，其成熟的IP生态、多品类发展、成功出海及独特IP运营方式，使其短期内难以被竞品超越，有望实现更高营收并成为世界级品牌 [3][18] 市场表现 - 4月24日LABUBU第三代搪胶毛绒产品“前方高能”系列全球发布，在芝加哥、米兰、伦敦、原宿等地引发抢购潮，英国剑桥首店人潮汹涌 [1] - 4月25日泡泡玛特APP跃升114个名次，成为美国APP Store购物榜首，这是其首次登顶 [1] - 截至4月28日收盘，泡泡玛特股价涨超12%至每股193港元，总市值达2591.88亿港元，2025年以来股价累计涨超114% [3] 市场误解与突破 - 2022年疫情后泡泡玛特线下门店受打击，毛利率创历史新低，投资人抛售股票，市场对其存在主力IP MOLLY营收占比过高、国内市场无新增量、不理解公司本质等误解 [4][6] - 2022 - 2024年，SKULLPANDA、LABUBU等IP崛起，带动THE MONSTERS系列营收暴增，2024年四大头部IP营收超10亿，13个IP营收破亿，表明成熟IP生态确立 [6][7] 营收结构与品类发展 - 2024年自主产品收入127.22亿元，占比97.6%，授权IP收入16.01亿元，占比12.3%，外采及其他收入3.16亿元，占比2.4% [8] - 2024年毛绒产品收入28.32亿元，增幅1289%，MEGA系列营收16.8亿元，占比提升到12.9%，手办产品营收占比从2023年的76.1%降至2024年的53.2% [8][9] LABUBU全球化 - 自泰国明星Lisa等明星推广后，LABUBU热潮蔓延，在西班牙快闪店出现《LABUBU之歌》合唱场景 [10] - 2022年泡泡玛特在首尔开海外第一家直营门店，形成“出海方法论”，先根据跨境电商和社媒情况判断市场价值，再开快闪店，合适则重仓，偏向开“超级地标店” [11] - 2024年海外门店总数达130家，海外及港澳台地区营收同比增长375.2%至50.7亿元，收入占比从2023年的16.9%提升至38.9% [12] - 2025年海外市场布局提速，将在多国落地100家线下门店，4月14日升级全球组织架构，设置区域总部 [14] IP运营与发展 - 泡泡玛特IP孵化形式类似“抖音”，关注流行元素和销售表现决定资源投入，与世界级IP企业合作 [16] - 以LABUBU为例，采用搪胶毛绒工艺，打造互动表演，丰富IP形象，Zimomo的大首领之舞在社交网络刷屏 [16] - 公司希望2025年实现200亿元营收、超50%增长，有望成为世界级品牌 [18]