估值分析 - 公司当前市销率(P/S)为2.67 显著高于行业平均1.64 [1] - 相比同业公司 Boot Barn(2.22) Under Armour(0.43) Crocs(0.99) 估值溢价明显 [4] - 股价较52周高点223.98美元下跌55.1% 且低于50日(104.82美元)和200日均线(143.82美元) [10][12] 近期表现 - 过去三个月股价下跌22.3% 跑输行业(-2.1%)和标普500(+9.3%) [4][5] - 表现落后同业 Boot Barn(+22.2%) 但优于Under Armour(-18.3%)和Crocs(-36.3%) [6] - 毛利率同比下降110基点至55.8% 预计2026财年将再降220基点至55.7% [14] 经营挑战 - 面临1.85亿美元未对冲关税成本 主要来自越南进口关税可能从10%升至20% [13] - 库存同比增长13%至8.49亿美元 存在降价清理风险 [16] - 销售管理费用同比增11%至3.73亿美元 预计2026财年运营利润率将收缩250基点 [17] 品牌表现 - HOKA品牌Q1收入增长19.8%至6.531亿美元 UGG增长18.9%至2.651亿美元 [19] - 国际收入同比大增49.7% 欧洲和亚太地区表现突出 中国通过单品牌店实现增长 [20] - 推出创新产品如Arahi 8跑鞋和PeakMod拖鞋 强化品牌故事叙述 [21] 渠道策略 - 批发销售增长26.7%至6.524亿美元 HOKA全球批发收入增30% [22] - 直营渠道(DTC)增长温和 国际市场和柏林/米兰等旗舰店扩张提供支持 [23] - 预计2026财年批发收入将增长14% 显著快于实体店扩张速度 [23]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收11亿美元同比增长3% Crocs品牌营收9.6亿美元增长4% Hey Dude品牌营收1.9亿美元下降4% [7] - 调整后毛利率61.7%同比提升30个基点 调整后营业利润率约27% 调整后每股收益4.23美元增长5% [7] - 自由现金流2.69亿美元 用于回购130万股股票和偿还1.05亿美元债务 净杠杆率处于1-1.5倍目标区间低端 [8] - 上半年累计回购190万股(占总股本3%) 剩余回购授权11亿美元 [33] - 第三季度营收指引下降9%-11% 营业利润率指引18%-19% 包含170个基点的关税影响 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 Crocs品牌 - 营收9.6亿美元增长4% 国际业务增长16% 北美下降6% [7][20] - 所有关键产品线(洞洞鞋、凉鞋、个性化配件)均实现增长 凉鞋表现突出 [15] - 国际业务占比从2022年38%提升至52% 中国增长超30% 印度两位数增长 [14][19] - 调整后毛利率64.1%基本持平 [30] - 第三季度指引中位数下降 [36] Hey Dude品牌 - 营收1.9亿美元下降4% 较第一季度有所改善 [7] - DTC渠道增长7% 批发下降13% [29] - 调整后毛利率50.2%提升110个基点 [30] - 计提7.37亿美元商誉减值 [31] - 第三季度指引显著恶化 [76] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场整体下降6% 因减少促销活动 [20] - 中国市场增长超30% 在天猫和抖音女鞋品类领先 [19] - 印度实现两位数增长 日本和西欧表现强劲 [19][20] - 国际业务整体增长16% 占Crocs品牌收入52% [14][19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 采取多项措施保护品牌健康和盈利能力 包括减少促销、清理渠道库存、削减成本等 [11][12] - 已实现5000万美元成本节约 正在寻找更多节省机会 [13] - 持续多元化战略 从单一品牌发展为双品牌 产品从洞洞鞋扩展到六大系列 [13][14] - 数字营销保持领先 Crocs是TikTok Shop美国第一鞋类品牌 [17][18] - 面临运动品牌竞争压力 部分渠道份额被抢占 [50][52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国消费者对 discretionary spending 持谨慎态度 [10] - 零售合作伙伴更加谨慎 减少未来季度的采购预算 [10] - 下半年环境令人担忧 零售订单反映市场疲软 [11] - 关税影响显著 2025年预计影响4000万美元 之后每年9000万美元 [34][35] - 尽管短期挑战 对长期增长前景保持信心 [38] 其他重要信息 - 库存4.05亿美元增长7% 部分因关税导致成本上升 [32] - 现金及等价物2.01亿美元 循环信贷额度7.84亿美元 [33] - 新开纽约Soho旗舰店 提供最大规模的个性化体验 [21] - Hey Dude品牌知名度提升至35% [22] 问答环节所有提问和回答 北美业务展望 - 北美下滑6%主要因减少促销和消费疲软 预计下半年批发环境挑战 [41][42] - 运动品牌竞争加剧影响 shelf space [50][52] - 计划通过新产品创新(凉鞋、个性化)恢复增长 [44][45] 国际业务表现 - 国际业务保持两位数增长趋势 中国、印度、西欧表现突出 [58][60] - 分销商业务导致季度间波动 长期看好国际增长 [60][61] 利润率与定价策略 - 通过供应链优化、选择性提价和SG&A削减来缓解关税影响 [65][66] - 第三季度利润率低点 已采取5000万美元成本节约 [53][54] Hey Dude品牌问题 - DTC增长主要来自新门店和TikTok Shop 批发渠道库存清理导致压力 [95][97] - 营销策略转向更有效的方式 品牌认知度提升至35% [102][104] - 产品创新持续 重点刷新核心款式 [116][119] 中国市场表现 - 逆势增长30%+ 得益于数字化营销、门店扩张和个性化策略 [90][91] - 618购物节表现优异 在天猫和抖音女鞋品类领先 [19][91] 成本节约措施 - 已实现5000万美元节约(Q2 1500万) 剩余将在Q3-Q4平均实现 [111] - 重点优化营销效率和SG&A 保持必要品牌投资 [112]

业绩总结 - 2025年第二季度总收入为1.63亿美元，同比增长23%[16] - 2025年第二季度市场收入增长26%，达到1.48亿美元[27] - 2025年第二季度毛利润为6520万美元，同比增长23%[16] - 2025年第二季度市场毛利润增长34%，达到2280万美元[16] - 2025年第二季度调整后EBITDA为390万美元，同比增长660万美元[14] - 2023财年收入为463,406千美元，较2022财年的380,921千美元增长21.7%[74] - 2024财年预计收入为545,529千美元，较2023财年增长17.7%[74] 用户数据 - 2025年第二季度活跃买家数量达到74000+，同比增长22%[12] - 2024年第四季度活跃供应商数量达到4375，同比增长28%[12] - 2025年第二季度国际收入增长31%，占市场收入的18%[37] 未来展望 - 预计2025财年总收入增长至少20%，超过2024财年18%的增长[70] - 预计2025财年调整后EBITDA边际约为21%[70] - 2024财年第二季度预计收入为132,595千美元，预计2025财年第二季度收入将增至162,547千美元[81] 成本与费用 - 2023财年销售和市场费用为93,688千美元，占收入的20.2%[75] - 2024财年销售和市场费用预计为108,437千美元，占收入的19.8%[75] - 2023财年运营和支持费用为52,372千美元，占收入的11.3%[76] - 2024财年运营和支持费用预计为58,975千美元，占收入的10.8%[76] - 2023财年产品开发费用为34,462千美元，占收入的7.4%[77] - 2024财年一般和行政费用为70,916千美元，占收入的15.3%[79] 成本预测 - 2022财年公司成本为234,930千美元，2023财年成本上升至285,147千美元，预计2024财年成本将增至329,905千美元[81] - 非GAAP成本在2022财年为234,848千美元，2023财年为284,769千美元，预计2024财年将为329,174千美元[81] - 2024财年第二季度成本为79,718千美元，预计2025财年第二季度成本将增至97,371千美元[81] - 折旧和摊销费用在2023财年为172千美元，预计2024财年将增至731千美元[81] - 工具和材料业务退出成本在2023财年为206千美元[81]

核心财务表现 - 第二季度调整后每股收益为0.55美元 与市场预期一致 但低于去年同期的0.80美元 [1] - 营收55亿美元同比下降5.5% 但超出市场预期1.1% [1] - 北美地区收入下滑9%至23亿美元 低于预期6000万美元 国际收入下降3%至33亿美元 但超出预期 [2] 区域与业务表现 北美市场 - 北美市场活动疲软 收入同比下降9% 主要受美国陆地压裂服务价格下降和国内人工举升活动减少影响 [2][3] 国际市场 - 国际业务部分抵消北美疲软 得益于西半球完井工具需求增长和东半球管道服务扩张 [3] 业务部门表现 完井与生产部门 - 运营收入5.13亿美元 低于去年7.23亿美元和市场预期5.377亿美元 主要受中东工作量减少和美国压裂服务价格下跌拖累 [3] 钻井与评估部门 - 运营收入3.12亿美元 低于去年4.03亿美元和市场预期3.166亿美元 主要因软件销售季节性放缓及多个产品线启动成本上升 [4] 资本与流动性 - 资本支出3.54亿美元 高于预期的3.382亿美元 [5] - 持有现金及等价物约20亿美元 长期债务72亿美元 债务资本化比率40.4% [5] - 第二季度回购股票2.5亿美元 经营活动现金流8.96亿美元 自由现金流5.82亿美元 [5] 同业比较 SLB - 调整后每股收益0.74美元 超出预期0.01美元 营收86亿美元超预期 [10] - 自由现金流6.22亿美元 持有现金及短期投资37.5亿美元 长期债务108.9亿美元 [11] Kinder Morgan - 调整后每股收益0.28美元符合预期 同比提升12% 营收40亿美元超预期 [12] - 重申2025年净利润28亿美元(同比+8%)和每股收益1.27美元(同比+10%)的预测 [13] 管理层展望 - 预计中短期内油服市场疲软 将灵活应对并保持股东回报承诺 [7] - 国际业务表现分化 北美市场将通过规模优势和技术领导力保持竞争力 [7]

关于作者背景 - 作者Emily Jarvie曾担任澳大利亚社区媒体的政治记者 后转战商业、法律及新兴 psychedelics（致幻剂）领域报道 具备跨地域（澳大利亚、欧洲、北美）的媒体从业经验 [1] 关于出版商定位 - 出版商Proactive专注于为全球投资者提供快速、可操作且独立的商业与金融新闻 内容覆盖大中小市值公司、大宗商品及广泛投资领域 [2][3] - 团队分布于伦敦、纽约、多伦多等全球主要金融中心 擅长生物科技、医药、矿业、电池金属、加密货币及电动汽车等前沿行业报道 [2][3] 内容生产与技术应用 - 采用人工编辑与技术工具协同工作流程 结合数十年行业经验与自动化软件（包括生成式AI）提升效率 但最终内容均由人类审核发布 [4][5] - 坚持内容生产与搜索引擎优化的行业最佳实践 确保技术辅助不替代人工创作 [5]