股价表现与市场担忧 - 过去六个月，MercadoLibre股价下跌了15.6%，表现逊于Zacks零售-批发行业4.3%的增长和Zacks互联网-商务行业5.2%的增长 [1] - 股价下跌反映了投资者对以下因素的担忧：激进的战略投资导致利润率受压、拉丁美洲市场竞争加剧以及宏观经济波动 [2] - 市场对公司的近期盈利轨迹日益谨慎，质疑当前的高支出水平是可持续的市场领导力路径，还是回报递减的昂贵竞争 [2] 投资周期与盈利能力压力 - 公司的运营策略优先考虑市场份额扩张而非短期盈利，这导致销量显著加速，但挤压了电商和金融科技业务的利润率 [4] - 在2025年第三季度，通过降低巴西的免运费门槛，实现了创纪录的商品销售增长，但运营利润率同比下降70个基点至9.8%，因物流和履约成本增速快于收入 [4] - 金融科技支出带来进一步压力，在巴西、墨西哥和阿根廷的早期信用卡发行业务拖累了回报，第三季度净利润率从去年的7.5%下降至5.7% [5] - 净损失后净息差维持在21%，反映了融资成本上升以及年轻信贷客户群扩张的影响，表明公司正处于信贷扩张的利润率稀释阶段 [5] - 2025年第四季度营收共识预期为84.5亿美元，同比增长39.5%；总支付量共识预期为816.7亿美元，同比增长38.6%，显示增长势头持续，但成本密集型投资周期限制了盈利能力的稳定速度 [4][5] 竞争格局与估值 - 拉丁美洲的电商和金融科技市场竞争日益激烈，全球和区域性平台都在加强布局 [6] - 亚马逊利用其全球规模和Prime生态系统，在巴西和墨西哥扩大履约网络和产品广度，加剧了价格和配送竞争 [6] - Sea旗下的Shopee在价值驱动型品类中保持激进，拥有延长促销周期和深化卖家补贴的财务能力 [6][8] - eBay在跨境商务领域仍具影响力，为商家提供成熟的全球市场，与公司的卖家生态系统竞争 [8] - 公司基于未来12个月收益的市盈率为34.91倍，远高于Zacks行业平均的24.37倍和更广泛板块的24.95倍，也高于亚马逊的24.37倍、Sea的30.8倍和eBay的17.4倍 [9] - 这一溢价估值包含了市场对公司持续收入增长和最终利润率复苏的高预期，为执行失误或竞争加剧留下了有限空间 [9] 用户增长与未来潜力 - 尽管投资支出沉重，但公司的战略成功地扩大了用户基数和生态系统参与度 [12] - 2025年第三季度，独立活跃买家同比增长26%，达到7680万；月度活跃金融科技用户同比增长29%，达到7220万；管理资产激增89%，达到151亿美元 [12] - 核心问题在于投资周期缓和后，能否有效将这些扩大的用户群货币化 [13] - 电商和金融科技服务之间的交叉销售机会创造了潜在收入流，例如市场买家转化为支付用户和信贷接受者 [13] - 巴西的信用卡业务中，较成熟的客户群已实现盈利，表明该商业模式在投资组合成熟后可以产生回报 [13] - 2025年每股收益共识预期为40.27美元，过去30天保持不变，同比增长6.85%，表明在利润率压力下市场仍预期盈利温和增长 [13] - 如果公司能成功将当前用户增长转化为更高的购买频率、更好的变现率和更深入的金融服务采用，那么当前的投资可能是合理的 [13]

投资周期市场反应 - 多家公司宣布将重点转向投资而非立即盈利 导致投资者不满并抛售股票 涉及公司包括Meta、DoorDash、Duolingo和Uber等 [2][3] - 市场不喜欢投资周期 但若相信是好的投资周期 股价调整后反而是买入机会 DoorDash即为一例 [4][6] - DoorDash完成对Deliveroo的收购后需要投资进行重建 尽管市场不认可导致股价下跌 但消费需求并未显现疲软迹象 包括Airbnb在内的旅游需求也强于预期 [5][6] 科技巨头估值与AI投资 - 大型科技公司如谷歌和Meta的估值起点合理 约为21至22倍市盈率 被视为科技稳定股 且具备增长机会 下行风险有限 [8] - 谷歌股价表现优异的原因不仅在于购买英伟达芯片 还因其多元化发展并拥有自研TPU芯片 市场对此看好 使其成为拥有全技术栈的芯片公司 [9][10] - 投资者对通过数据中心和购买英伟达芯片进行AI投资的大型科技公司态度更为宽容 [7] AI对服务行业的影响 - AI不太可能颠覆或商品化Uber等拥有强大实体物流网络的服务公司 因其物理物流难以替代 [11][12] - 自动驾驶出租车是可能对Uber构成威胁的物理AI形态 但观点认为Uber将因其强大的需求网络而成为赢家 并可与多家自动驾驶供应商合作 [12][13] - AI在提升电子商务和旅游公司个性化体验方面存在巨大机遇 能显著改善已有些商品化的在线零售和旅游服务 例如通过对话式AI帮助用户寻找商品 [14][15]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度全系统每间可售房收入同比下降约1% [5] - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润为9.76亿美元 同比增长8% 超出指引区间上限 [15] - 第三季度经特殊项目调整后的稀释每股收益为2.11美元 [15] - 管理和特许经营费同比增长5.3% [15] - 预计2025年全年全系统每间可售房收入增长0%至1% [18] - 预计2025年全年调整后税息折旧及摊销前利润在36.85亿至37.15亿美元之间 [18] - 预计2025年全年经特殊项目调整后的稀释每股收益在7.97至8.06美元之间 [18] - 预计2025年全年自由现金流转化率将超过调整后税息折旧及摊销前利润的50% [4] - 预计2025年全年将通过回购和股息向股东返还约33亿美元 [4][18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 休闲散客每间可售房收入大致持平 欧洲和中东的强劲需求被美国不利的假期因素抵消 [5] - 商务散客每间可售房收入下降约1% 主要受持续的经济不确定性影响 [5] - 团体每间可售房收入下降约4% 原因包括去年同期有大型国际赛事导致比较基数较高 装修影响以及假期因素 [5] - 团体需求有所增强 第四季度团体预订情况强劲 2026年团体预订量呈中个位数增长 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场第三季度每间可售房收入下降2.3% 受商务散客和团体业务压力影响 因素包括假期因素 政府支出减少 物业装修以及疲软的国际入境需求 [15] - 预计2025年全年美国每间可售房收入与2024年大致持平 [15] - 美国以外美洲地区第三季度每间可售房收入同比增长4.3% 受休闲和团体细分市场强劲需求推动 [16] - 预计2025年全年美国以外美洲地区每间可售房收入呈中个位数增长 [16] - 欧洲地区第三季度每间可售房收入同比增长1% 英国和爱尔兰市场反弹 但去年同期的重大赛事导致比较基数较高 [16] - 预计2025年全年欧洲地区每间可售房收入呈低个位数增长 [16] - 中东和非洲地区第三季度每间可售房收入同比增长9.9% 受区域内商务和休闲旅行强劲增长推动 [16] - 预计2025年全年中东和非洲地区每间可售房收入呈高个位数增长 [16] - 亚太地区（不含中国）第三季度每间可售房收入增长3.8% 日本 韩国和南亚的团体趋势强劲 [16] - 中国地区第三季度每间可售房收入下降3.1% 主要受政府差旅政策对商务散客和团体旅行的影响 尤其在二三线城市 [16] - 预计2025年全年亚太地区每间可售房收入大致持平 假设中国地区每间可售房收入小幅下降 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略为品牌引领 网络驱动和平台赋能 [14] - 第三季度新开业199家酒店 超过24,000间客房 净单位增长达6.5% 开业数量有机同比增长超过35% [6] - 奢华和生活方式品牌持续在全球扩张 占第三季度总开业数的约20% [6] - 转换是增长故事的重要组成部分 预计2025年近40%的开业来自转换 涉及12个品牌 [7] - 希尔顿在美国的转换份额持续行业领先 新品牌Outset Collection的加入预计将加强这一优势 [9] - 开发管道增至超过515,000间客房 同比和环比第二季度均实现增长 [10] - 预计2025年净单位增长在6.5%至7%之间 未来几年年均净单位增长预计在6%至7% [11] - 推出首个同类项目 为业主提供系统费用减免 许多与酒店特定的产品和服务质量得分挂钩 [12] - 专有技术平台90%的企业解决方案已上云 而2020年开始部署时仅为20% [12] - 正在积极利用人工智能 目前有41个用例在公司内部测试和学习 [37] - 专注于通过流程再造 市场进入和客户体验三个主要领域应用人工智能 [38][39][41] - 奢华板块被视为重要的光环效应 有助于整个系统和网络效应 [52] - 通过SLH合作伙伴关系 奢华版图显著扩大 拥有600个点位 管道中还有100多个核心品牌酒店 [53] - 希尔顿荣誉会计划表现优异 接近70%的希尔顿荣誉会会员入住率 并正以快于预期的速度向75%的多年度目标迈进 [53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对未来几年持乐观态度 认为美国较低的利率 更有利的监管环境 税收政策的确定性以及重大的投资周期将加速经济增长并显著增加旅行需求 [5] - 行业供应增长有限 应在未来几年推动更强的每间可售房收入增长 [5] - 预计第四季度每间可售房收入增长约1% 驱动因素包括假期因素 更易比较的基数以及相对的团体业务强度 [5] - 对2026年的前景感觉更好 原因包括通胀和利率下降 税收政策确定性 友好监管环境以及尚未完全支出的重大投资周期（如基础设施法案 CHIPS法案 人工智能投资） [24][25][26] - 2026年的有利因素还包括比较基数更容易 中期选举 美国250周年庆典以及世界杯等事件 [26][27] - 行业处于供应不足的超周期 产能增加速度低于30年平均水平2.5%的1% [27] - 预计2026年将优于2025年 2027年将优于2026年 [28] - 尽管存在地缘政治等噪音 但宏观基本面设置良好 [27][28] - 业主社区目前面临挑战 美国营收小幅负增长 通胀虽下降但仍处于高位 [32] - 公司通过系统费用减免计划等方式帮助业主 并鼓励其对资产进行再投资 [60][62] 其他重要信息 - 公司庆祝第9,000家酒店开业 自一年前超过8,000家酒店以来 平均每天开业近三家酒店 [7] - 推出新品牌Outset Collection by Hilton 这是公司的第25个品牌 也是不断增长的生活方式组合中的第八个品牌 [8] - 该品牌针对中高档至高档集合领域的机会 目前有60多家酒店在开发中 仅在北美长期增长潜力就超过500家酒店 [8] - 第三季度品牌首次进入12个新的国家和地区 包括巴基斯坦的DoubleTree 美属维尔京群岛的Hampton 以及香港的Motto（也是该品牌在亚太地区的首次亮相） [9] - 希尔顿在全球141个国家和地区运营物业 平均每个国家只有4个品牌 显示出巨大的增长空间 [9] - 第三季度签约33,000间客房 有机同比增长超过25% [9] - 在日本宣布多项协议 以进一步增强奢华和生活方式组合 包括东京的华尔道夫酒店及公寓 [10] - 在越南批准近1,800间客房 涉及五家酒店 将推出Conrad LXR和DoubleTree品牌并扩展希尔顿品牌 [10] - 美国新开发项目开工强劲 预计全年全球新开发项目开工量同比增长近20% 美国增长超过25% [11] - 公司持续推动获奖的工作场所文化 在过去一年中共获得18项最佳工作场所第一名 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如果每间可售房收入环境没有改善 公司如何继续在成本方面执行良好并推动运营杠杆 [21][22] - 对2026年及以后的前景感到越来越好 宏观基本面设置良好 包括通胀和利率下降 税收政策确定性 监管环境友好以及重大投资周期 [23][24][25][26] - 2026年有中期选举 美国250周年庆典 世界杯等事件利好 且行业供应增长有限 [26][27] - 公司始终在成本控制方面保持高度纪律性 并将继续利用人工智能等工具推动效率 [29][30][31] - 拥有多种手段持续推动效率 这将使公司和业主共同受益 [32][33] 问题: 关于技术栈和人工智能机会的看法 特别是与大型语言模型公司合作的可能性 [36] - 人工智能应用分为三个主要领域：流程再造以获取效率 市场进入/分销 以及客户体验 [37][38][39][41] - 公司控制着库存和履约 在大型语言模型竞争加剧的环境中 如果做好履约 将拥有新的分销方式 [40] - 技术栈的现代化提供了巨大的灵活性 正在利用数据和人工智能实现大规模定制和更好的客户体验 [41] - 所有这些都将使公司差异化 并为整个网络带来更高盈利能力 [42] 问题: 净单位增长的加速如何分解 特别是转换与新品牌以及新开发项目开工的关系 [45] - 净单位增长加速是广泛基础的 是开发周期从疫情中恢复的结果 [47] - 预计转换将贡献约30%至35%的增长 新品牌将像Spark一样成为转换故事的一部分 核心品牌向新兴市场扩张也是重要部分 [47][48] - 新开发项目开工量增长预示着未来新开发的良好设置 是未来几年6%至7%增长的基础 [47][48] 问题: 奢华领域的平衡 有形和无形回报机会 [51] - 奢华业务贡献利润 但占税息折旧及摊销前利润的份额不大 其重要性在于创造光环效应和网络效应 [52] - 大部分关键资金部署在全服务及以上类别 主要是奢华和大型会议酒店 [52][79] - 通过SLH合作伙伴关系 奢华版图显著扩大 认为已覆盖所有重要目的地 [53] - 奢华业务表现良好 但随着更广泛的经济增长 预计中端市场将向高端收敛 相对业绩差距将缩小 [55][57] 问题: 为业主提供系统费用减免的起源和影响 是否会激励更多转换 [60] - 起源是希望帮助面临挑战的业主 并通过效率提升（如人工智能）将收益分享给业主 [60][61] - 次要目标是鼓励业主加大对资产的再投资 以改善产品品质 [62] - 计划已促使活动量有意义地增加 即使尚未正式实施 [63] - 预计这将有助于激励转换 但对公司的特许经营费和管理费没有影响 [64] 问题: 每间客房费用收入的驱动因素 以及明年是否会有不寻常的比较基数 [66] - 没有不寻常的比较基数会影响每间客房费用收入 [67] - 交付的客房组合与现有组合结合 并不会显著将整体贡献从高费用项目转向低费用项目 [68] - 每间客房费用将继续增长 驱动因素包括每间可售房收入增长 许可费恢复 大部分交付集中在收取最高费用的强势中端市场品牌 以及在新兴市场发展高端品牌和自有品牌 [69][70] - 在中国 通过自有品牌（如Garden Inn）的发展 每间客房费用也在上升 不再计划签订新的MLA [71][72] 问题: 第四季度商务旅行趋势 以及公司从客户那里听到的反馈 [74] - 与主要客户的交流显示 他们对明年旅行持建设性态度 预计旅行量会增加 价格也会上涨 [75] - 目前制约因素是系统内的噪音（如关税问题） [76] - 随着宏观趋势站稳脚跟和信心增强 预计人们会恢复常态 [76][77] 问题: 关键资金的现状 每间客房关键资金 竞争环境 [79] - 关键资金环境在过去几年竞争更加激烈 但并未在最近几个月发生转变 [79] - 大部分关键资金部署在全服务及以上类别 主要是奢华和大型会议酒店 [79] - 处于施工阶段的交易中 只有高个位数百分比涉及关键资金 约90%以上没有关键资金 [80] - 关键资金的良好运行率仍为每年1.5亿至2亿美元 没有发生巨大变化 [81] - 公司训练开发团队向业主论证 品牌表现优于竞争对手 获得更多关键资金但导致市场份额大幅降低是亏本交易 [82][83] 问题: 定价和促销情况 尤其是休闲领域 折扣是否对平均每日房价造成压力 [84] - 在需求较弱时会进行促销并使用更多在线旅行社渠道 但未看到价格诚信崩溃 [85] - 第三季度的下降大致由入住率和房价平均分担 主要是业务组合转向低房价客户（如休闲替代商务）导致加权平均房价下降 而非房价本身大幅下跌 [85][86][87] - 通胀环境依然存在 公司将受益于这一更广泛趋势 [86] 问题: 政府停摆是否影响第四季度指引 [88] - 政府停摆已持续近一个月 其影响已纳入第四季度预测 [89] - 全年指引范围已经包含了政府停摆持续的情况 预计将处于该范围内 [89]

公司财务信息 - 公司将于2025年10月29日美国市场开盘前公布2025年第三季度业绩 [1] - 公司将于美国东部时间上午8:00举行电话会议讨论财务业绩 [2] 公司业务概览 - 公司是一家领先的金融服务提供商，利用尖端技术为全球市场提供流动性及创新的透明交易解决方案 [3] - 公司产品套件包括执行、流动性获取、分析以及经纪商中立的多交易商平台工作流技术 [3] - 公司产品支持客户在50多个国家的数百个交易场所进行交易，资产类别涵盖全球股票、ETF、外汇、期货、固定收益、加密货币等多种商品 [3] - 公司提供集成多资产分析平台，涵盖交易前、交易中及交易后服务、数据产品和合规工具 [3]