谷歌AI战略与业务表现 - 谷歌在AI领域处于前沿，持续推动AI发展并能够维持溢价 [1][2] - 谷歌云业务增长63%，规模巨大，尽管在超大规模云厂商中仍排名第三，但增速极快 [4] - 搜索业务季度收入增长19%，AI不仅未取代搜索，反而被嵌入搜索成为其优势，将一年前的威胁转化为巨大优势 [4][5] 产品与技术进展 - 推出多模态工具Gemini Omni，能够从文本生成视频、音频或图像，显示其正进入先进的创意AI领域 [6][7] - 推出搭载音频设计的Android智能眼镜，涉足硬件领域 [7] - 在基础设施层面，从TPU到云服务再到Gemini基础模型，提供独特的人工智能能力 [4] - AI已融入其技术栈的每一层，公司在过去一年中实现了转型 [5] 市场竞争与用户接受度 - 在AI玩家（如OpenAI、Anthropic和Gemini）之间存在激烈的用户争夺，市场变化迅速且波动大 [8][9] - 谷歌证明其能同时处理好搜索和AI业务，通过订阅和基础设施租赁从AI侧创收，并通过增加用户参与度来提升广告收入潜力 [9][10] - 谷歌的垂直整合模式使其在各个层面（云、基础设施、TPU）都具备竞争力，但其客户与竞争对手的界限变得模糊，例如Anthropic等组织也购买TPU来与Gemini竞争 [13][14] 运营规模与需求 - 谷歌目前每月处理超过3.2% quadrillion（3.2% 千万亿）的AI令牌，显示出需求的激增 [12] - 公司CEO提到在计算资源上受到限制，若供应充足，其云收入增长可能更高 [12] 财务与市场前景 - AI是明确的顺风因素，Gemini相关业务达9亿美元，公司股票在过去一年表现非凡 [12] - 公司业务全面发展良好，其表现甚至可能使英伟达在市值方面面临挑战 [10][11] - 广告商现在拥有通过Gmail、日历、Chrome、YouTube等谷歌应用触及用户的新方式，这有助于改善用户数据并最终提升AI更新在搜索和云之外的货币化能力 [15]

文章核心观点 - AI芯片市场竞争加剧，但英伟达凭借其Blackwell和Vera Rubin芯片的强劲销售预期，短期内仍将保持主导地位[1][3][4] - 谷歌等科技巨头正积极发展定制芯片，特别是谷歌TPU通过与贝莱德的合资企业获得云服务接入后势头增强，但AI芯片总可寻址市场巨大，足以容纳多个赢家[1][2][6][9] - “科技七巨头”均在布局自研AI芯片战略，行业竞争格局正在演变，但强劲的AI需求（涵盖训练、推理、自动驾驶、人形机器人等）可能使所有主要参与者受益[2][5][7][11][12] 英伟达的竞争地位与前景 - 英伟达是无可争议的AI芯片领导者，其领先地位短期内不会被动摇[3] - 公司下一代Blackwell和Vera Rubin芯片的销售额预计明年将超过1万亿美元[1][4] - 即使部分客户减少对英伟达GPU的依赖，由于未来AI数据中心、自动驾驶车队和数百万人形机器人Optimus的生产需求，公司仍可能持续获得巨大成功[7] - 英伟达正在加强对“五层”AI蛋糕的控制，下一波增长可能超越硬件本身[7] 谷歌与TPU的进展 - 谷歌的TPU正获得越来越大的发展动力，其性能经过高度优化[8] - 谷歌与贝莱德成立合资企业，为TPU提供云服务接入，这为其定制芯片打开了新的市场机会[1][9] - 如果谷歌的Gemini成为未来主导市场的前沿模型之一，TPU将作为其强大而高效的底层引擎[8] - 谷歌被视为一个处于上升期的英伟达竞争对手[8] “科技七巨头”的其他成员布局 - 苹果在边缘AI领域凭借其M系列和A系列定制芯片具有优势，其秘密的Project Baltra服务器芯片可能带来颠覆[11] - 亚马逊拥有Trainium和Inferentia芯片[12] - 微软拥有Maia芯片[12] - Meta Platforms拥有MTIA芯片[12] - 特斯拉通过Terafab项目更进一步，涉足芯片制造工厂业务[5][12] AI芯片市场整体展望 - AI芯片的总可寻址市场非常庞大且可能被低估，从训练、推理到自动驾驶系统的需求将在整个2030年代持续增长[2][6] - 定制芯片和自主芯片制造厂可能是未来的发展方向[6] - 尽管进入AI芯片领域的玩家增多，但鉴于需求旺盛，目前无需过度担忧竞争影响，英伟达、谷歌等公司可能共同受益[2][3][10]

文章核心观点 - 市场对Alphabet和SpaceX的估值差异仅2.5倍，引发深刻问题：是Alphabet被低估，还是SpaceX的未来基础设施潜力支撑了其极端估值[5] - 分析框架基于规则投资，剥离市场情绪，专注于可量化的护城河和估值限制[5] - Alphabet定价基于现有规模，提供确定性及期权价值；SpaceX定价基于未来潜力，提供巨大期权价值但伴随显著执行风险[18] 公司分析：Alphabet - 公司年收入超过400亿美元，年净利润约130亿美元，股票估值约为过去EBITDA的22倍[3] - 公司在当代互联网中占据核心地位，管理大量消费者流量、全球计算基础设施及多个深度融入日常生活的数字平台[3] - 公司拥有庞大数字生态系统，包括搜索、安卓、Chrome、YouTube、地图、Gmail、Workspace和谷歌云，不仅管理应用，还控制分发渠道、用户流量、云基础设施及支持AI的计算堆栈[7] - 公司28倍远期市盈率较其五年平均高出35%，由已签约数据支撑：谷歌云积压订单在本季度末达到4620亿美元，较上季度的2400亿美元几乎翻倍，其中超过2300亿美元预计在24个月内转化[8] - 公司与黑石集团于2026年5月19日宣布成立AI云合资企业，提供基于TPU的计算即服务，总融资额可能增至250亿美元[8] - 公司拥有尚未计入当前估值的资产：Waymo在美国十个城市运营完全自动驾驶网约车服务，每周付费订单超过50万次；公司还持有SpaceX约6%的股份[9] - 公司主要担忧是反垄断问题：美国司法部于2026年2月就搜索垄断案裁决提交上诉意向通知，另有一项单独的广告技术案件仍在进行中[9] 公司分析：SpaceX - 公司目标以1.75万亿美元估值在纳斯达克上市，据报道过去一年营收约155亿美元，EBITDA约80亿美元，主要由星链业务驱动[4] - 按此估值，公司交易价格将超过过去EBITDA的200倍[4] - 公司是真正盈利的工业企业，在航空航天和硬件领域实现51%的EBITDA利润率非常突出，但股票交易价格超过218倍EBITDA，表明市场定价远超当前业务[10] - 星链业务目前全球用户已超过1000万，预计将占总营收一半以上，随着直连设备功能增长，2026年收益预计将超过200亿美元[11] - 星链本质上是一家电信公司，拥有经常性用户订阅费、政府合同及类似公用事业的收入，且增长前景可观[11] - 下一阶段涉及星舰，其设计为两级完全可重复使用，发射经济性创造了累积优势：公司已将每公斤发射成本从2008年的15600美元降至目前的1000美元以下，使大多数竞争对手难以生存，完全可重复使用的星舰目标是将发射成本降至每公斤100美元以下[12] - 最具投机性且潜在影响最大的方面是轨道计算：AI基础设施的瓶颈正从英伟达等公司提供的GPU转向电力和土地可用性，每个主要超大规模企业都面临地球上的电网拥堵和许可延迟，而由无屏蔽太阳能供电的轨道基础设施可以绕过这两个问题[13] - 2026年5月，Anthropic成为SpaceX巨像超级计算机集群的首个外部客户[13] 行业与投资框架分析 - Alphabet和SpaceX都是基础设施公司，前者货币化当前世界依赖的数字框架，后者致力于构建未来可能至关重要的框架[2] - 关于Alphabet护城河的初始看跌论点（AI可能削弱其搜索主导地位）越来越难成立，因为其优势从未仅根植于模型质量，而是拥有分发优势[6] - 投资者对SpaceX的估值并非仅基于当前发射业务甚至星链，而是在为一个潜在的未来定价：即SpaceX成为通信、物流、国防乃至AI计算本身的重要基础设施[16] - 这一未来可信但大部分尚未得到证实，区别在于基础设施业务在采用曲线上的位置不同：Alphabet正在收获已融入日常生活的基础设施红利，而SpaceX仍在构建市场预期未来不可或缺的基础设施[17]