法案支持 - "One Big Beautiful Bill Act"直接支持燃料电池行业 强化美国能源基础设施 数据中心韧性和清洁制造基础 [1] - 法案包含有力条款 巩固美国在数据中心基础设施和电网韧性领域的全球领导地位 [2][4] - 法案恢复投资税收抵免(ITC) 保持燃料电池技术全额抵免资格 推动规模化部署美国本土平台 [5] 税收抵免政策 - ITC的可转让性和长期可见性增强开发商与投资者信心 加速部署进程 [6] - 保留联邦税收抵免可转让性对中小型企业至关重要 帮助其通过抵免变现获得增长资金 [7] - 税收灵活性促使中型制造商从单班生产扩展到多班制 创造更多就业机会并加快电力解决方案部署 [7] 氢能条款调整 - 支持国会修改法案中氢能条款 保障已对氢能进行重大投资企业的稳定性 [8] - 政策连续性对长期创新具有关键作用 避免突然政策变动损害现有投资 [8] 行业定位 - 燃料电池具备可调度 可扩展特性 专为数字化电气化未来需求设计 [9] - 法案认可各清洁能源技术的独特优势 而非指定技术路线 [9] 公司业务 - 公司提供清洁可靠解决方案 帮助客户快速获取电力并管理排放 [10] - 系统支持天然气 生物燃料或氢气 提供稳定基荷与离网电力 覆盖全球市场 [10] - 拥有55年行业经验 近200个商业运行模块 协助客户实现短期及长期能源目标 [11]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年营收和调整后EBITDA分别增长29%和38% [7] - 第四季度营收增长21%至5.33亿美元，调整后EBITDA增长59%至8720万美元 [8][20] - 运营收入4470万美元，增长31%；归属于普通股股东的净收入3710万美元，增长15% [23] - 第四季度毛利润率12.5%，低于预期，两个项目的成本超支使毛利润减少约2000万美元或400个基点，全年影响约3800万美元或260个基点 [22] - 有效税率从2023年的67%降至2024年的59% [24] - 项目积压总额增长24%至48亿美元，第四季度转换量创纪录达11亿美元 [8] - 季度末现金约1.09亿美元，公司总债务从2.73亿美元降至2.43亿美元 [27] - 第四季度调整后运营现金流5400万美元，全年总计2.82亿美元，8季度滚动平均调整后运营现金流4600万美元 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 项目业务收入增长21%，反映对执行和积压转换的持续关注 [20] - 能源资产收入增长31%，本季度新增31兆瓦资产投入运营，全年新增创纪录240兆瓦，运营资产基础达731兆瓦 [21] - O&M收入增长9%，因持续赢得更多长期O&M业务 [22] - 其他业务收入增长14%，离网光伏和咨询业务表现强劲 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年欧洲业务创收超2.5亿美元，是该地区的重要里程碑 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司建立了多元化和有韧性的商业模式，专注执行大量项目积压和开发中的资产并产生现金流 [17][42] - 有意发展经常性能源资产和O&M业务，目前占年度调整后EBITDA的大部分，这些业务线通常有长期合同，可减轻项目业务的短期波动 [18] - 已在各州、加拿大、英国开展业务，并在欧洲大陆扩大业务版图 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年表现强劲，但受两个大型遗留项目挑战影响，不过财务影响基本过去 [7][9] - 联邦政策对业务重要，目前直接影响较小，但有一个项目取消、两个项目暂停，预计可能有更多延迟，但多数联邦项目正常进行，相信联邦业务与当前政府目标一致 [12][13][14] - 2025年指导反映了当前不可预测的政治和监管环境，预计全年营收19亿美元，调整后EBITDA2.35亿美元，预计投入100 - 120兆瓦能源资产运营，包括1 - 2个RNG工厂，预计资本支出3.5 - 4亿美元 [34][35] 其他重要信息 - 12月财政部确定新规则，公司2023 - 2024年投入运营的RNG资产产生约1亿美元ITC，部分在2024年确认为税收优惠，其余预计2025年出售；2025 - 2027年预计有2亿美元潜在信贷 [29][30] - 1月财政部发布45Z清洁燃料生产税收抵免初步指导，公司所有垃圾填埋场RNG工厂符合条件，预计每年受益800 - 1000万美元 [30][31] - 去年底D3 RIN价格走弱，公司采用动态对冲策略管理风险，截至目前2025年预计RNG产量中不到30%为商户 [32][33] - 2025年指导未包括与售后回租安排相关的会计原则变更潜在影响，若实施，预计2025年利息和其他费用减少2000万美元 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 自1月以来与客户的对话情况，客户是否因政府不确定性而受影响 - 过去六个月尤其是联邦部门业务活动良好，目前有几个招标书；国防部有关于微电网的活跃招标书，民用部门如TSA有放缓情况，公用事业业务也有活跃招标书 [49][50] 问题: 2025年能源资产部署是否有波动 - 能源资产方面主要是设备供应如变压器、可再生天然气管道互连等问题，因新政府可能有小问题，但整体市场环境良好 [52][53] 问题: 如何看待ESPC项目暂停，与相关方有何沟通，多久能恢复正常 - 暂停项目与GSA有关，因其考虑出售资产，预计这是特殊情况，仍期望本届政府认可ESPC价值；可能需重新规划项目范围，利用IDIQ仍有很多深度能源改造机会，本届政府喜欢此类项目 [58][60][63] 问题: 如何看待不同业务对EBITDA增长的贡献 - 项目收入有大量来自合同收入，会有不错贡献；去年投入运营的资产会有一定增量贡献，资产上线后需要时间提升；O&M业务增长平稳 [66][67][68] 问题: 指导制定方式的变化，若按当前积压情况直线执行，与现有指导的差异 - 未来六个月影响较大，直到联邦政府人员就位稳定；若没有变化，今年业绩会更好；已将部分项目推迟约六个月；本届政府未来1 - 2年将增加ESPC业务；其他业务因部分资金来源受影响有小幅度放缓，但未丢失项目，只是时间推迟 [74][75][78] 问题: 政府是否考虑将多数联邦合同转向类似ESPC的模式，公司是否参与相关对话，对非能源项目采用类似合同结构是否合理及是否是增长机会 - 公司认为将此概念应用于其他领域有巨大潜力，未来可能涉及数据中心领域 [82] 问题: 除GSA业务外，联邦业务是否只是暂停，取消项目是否会更普遍 - 取消项目是一次性事件，已在数据中体现；另外两个暂停项目也已在指导中考虑延迟因素；公司在制定指导范围时已考虑政策变化、项目暂停、潜在取消、关税政策、联邦资金削减等所有可能影响因素 [89][90] 问题: 对比过去4年合同项目积压与报告的项目部门收入的相关性，2025年指导收入与合同积压之间差距的原因 - 2025年指导中肯定包含一些联邦收入；合同执行期可能为12个月到36个月，指导基于12个月的合同，不会期望在次年执行100%的合同，尤其是在联邦项目方面 [98][99][100] 问题: 关于RNG方面，EPA拟削减员工或预算，2025年两个RNG工厂贡献的时间安排及是否考虑监管审批延迟 - 公司对认证进展有信心，目前EPA没有问题，且政府似乎支持生物燃料；之前部分工厂在等待认证时能以健康的速度出售环境属性，且认证时间较短 [106]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年实现正经营现金流9200万美元，自由现金流自2019年以来首次转正，为3300万美元（9200万 - 5900万） [12][28] - 2024年全年营收创纪录达14.7亿美元，较2023年增长10.5% [32] - 2024年全年非GAAP毛利率28.7%，高于2023年的25.8% [32] - 2024年全年非GAAP营业利润1.08亿美元，较上一年增加8800万美元 [33] - 2024年服务业务非GAAP毛利润400万美元，相比2023年亏损3300万美元有显著改善 [28][33] - 2024年第四季度营收5.72亿美元，占全年近40%，较2023年第四季度增长60%，较2024年第三季度增长73% [29] - 2024年第四季度非GAAP毛利率39.3%，高于2023年第四季度的27.4%和2024年第三季度的23.8% [30] - 2024年第四季度非GAAP营业利润1.33亿美元，较2023年第四季度增加1.06亿美元，较第三季度增加800万美元 [30] - 2024年第四季度非GAAP每股收益0.43%，经营活动现金流4.84亿美元 [31] - 2024年末资产负债表上现金总额9.51亿美元 [35] - 2025年预计营收16.5 - 18.5亿美元，非GAAP毛利率约29%，非GAAP营业利润约1.5亿美元，经营现金流与2024年相当，资本支出与2024年水平相近 [42] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年服务业务每个季度及全年均实现盈利，非GAAP毛利润400万美元，2023年亏损3300万美元 [28][33] - 公司连续多年实现核心能源服务器产品成本双位数降低，预计未来将继续保持 [14][34] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场中，数据中心和商业工业（C&I）市场需求强劲，C&I市场因国内电力短缺、AI数据中心用电需求大增等因素订单增加，公司获得多个大型电信、零售、制造、教育和医疗行业订单 [19][20] - 国际市场上，韩国仍是重要市场，业务稳定，公司通过年度拍卖和外部开发持续获得订单 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司核心技术为燃料灵活的固体氧化物平台，致力于提供及时、可靠、清洁的分布式电源，作为集中式电网的补充 [10][11] - 专注于热捕获和碳捕获解决方案，作为核心业务的增值服务 [16] - 加强与创新型公用事业公司合作，已在俄亥俄州和伊利诺伊州获得订单，在大湖区和中西部地区具有竞争力 [21][22] - 商业团队今年将重点拓展亚洲其他地区和欧洲市场 [23] - 利用投资税收抵免（ITC）的安全港条款，为客户、金融机构和商业生态系统合作伙伴提供获得全额ITC福利的选择，若充分行使，有望为公司带来120 - 150亿美元的产品总收入 [24][25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 电力行业正经历重大变革，AI、机器人、自动化、交通电气化等领域的发展带来前所未有的电力需求增长，为公司提供了巨大机遇 [8] - 2024年公司取得创纪录的营收和利润，预计2025年将延续盈利增长态势，业务势头良好，客户需求强劲 [12][44] - 数据中心市场是公司的强劲增长引擎，C&I市场也在快速增长，公司订单和销售漏斗呈现出良好的多元化 [18][19] 其他重要信息 - 公司在2024年成功部署离网和微电网，与Quanta合作创建了公司最大的离网负荷跟踪工业装置，能够在订单下达后数月内为客户提供数十兆瓦的可靠电力，这是公司的巨大竞争优势 [15] - 公司产品积压订单为25亿美元，若排除与SK ecoplant供应协议的影响，产品积压订单同比增长约30%；服务积压订单为90亿美元，服务与产品销售的附加率为100%，服务合同期限为5 - 20年 [36][38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 是否会在2025年达成更多与大型公用事业公司的协议，以及公司如何考虑为增长提供资金 - 公司正在与多家公用事业公司洽谈类似与AEP的协议，因公司技术在部署时间、许可便利性、可靠性等方面具有优势，但交易达成的时间取决于公用事业公司与各州之间的合作模式 [51][52] - 公司资本效率高，可利用现有设施实现增长，且营运资金管理良好，短期内无需额外融资，预计2025年经营现金流与2024年相当，将谨慎管理营运资金和费用，在有增长机会时再进行资本投入 [54][56] 问题2: 现有积压订单中计划在2025年交付的比例，以及为达到2025年指导范围中点所需的即订即发业务量 - 公司不讨论具体比例，但业务速度加快，2024年大部分营收来自当年签订、建造、发货和确认收入的订单，预计2025年将延续这一趋势 [61][62] 问题3: 能否细分积压订单的组成部分，包括AI和C&I的占比及相关行业 - 公司不具体细分积压订单组成，但表示美国C&I业务强劲，业务呈现时间即电力的趋势，已部署的积压订单中约三分之一用于数据中心，数据中心和C&I市场均在增长 [66][68] 问题4: 请澄清ITC相关问题，以及公司如何看待和实现120 - 150亿美元的ITC机会，客户对此的反应如何 - 根据财政部指导的安全港条款，只要项目处于在建状态，2028年前在美国部署系统的客户可享受40%的ITC抵免，在特定能源社区可享受50%的抵免，ITC不再是公司到2028年的问题 [72][73] - ITC由客户享受，公司不直接受益，公司已向客户、金融机构和生态系统传达了相关信息 [76] 问题5: 能否说明2024年营收受收入确认政策的影响程度，以及2025年投入价格、供应链和关税的影响 - 公司产品收入一般在发货时确认，收入确认政策未改变 [80][81] - 关税是潜在逆风因素，但公司致力于成本降低，过去12年（除疫情一年）均实现双位数成本降低，成本降低来自供应基地多元化、制造效率提高等多种因素，公司供应链团队在应对潜在关税影响方面表现出色，且公司不依赖中国供应链 [84][85] 问题6: 积压订单中有多少依赖2025年天然气基础设施的增量建设 - 答案不唯一，项目执行取决于项目准备情况，不同地区天然气基础设施建设时间不同，公司在制定指导时已考虑这些因素 [91][92] 问题7: 考虑到ITC到期，公司的平均销售价格（ASP）策略如何，成本削减目标是多少 - ITC在2028年前不会影响公司，定价取决于市场情况，公司注重维持价格和利润率，客户对公司服务满意并愿意付费 [97][98] - 过去15年（除疫情年份）公司每年实现双位数成本降低 [98] 问题8: DeepSeek和微软相关公告是否对公司业务产生影响，与中游公司的对话进展如何 - 客户对电力的需求持续增加，不受相关公告影响，NVIDIA的芯片增长带来巨大电力需求，时间即电力的溢价很高，相关公告只是边际噪音 [102][103] - 公司与石油和天然气等中游公司有对话，这些公司对公司解决方案感兴趣，相关讨论正在进行中 [109] 问题9: AEP交易在2025年指导中是否有后续安排，以及剩余900兆瓦的相关信息 - 公司让客户自行说明相关交易，但AEP CEO表示该交易是为了促进俄亥俄州及其他运营州的数据中心发展，且AEP正在与多家数据中心进行深入讨论 [112] 问题10: 2025年毛利率指导与2024年基本持平，限制进一步改善的因素有哪些 - 公司在2024年底的利润率执行出色，考虑到需求增长、新产品包含第三方设备等因素，认为当前毛利率指导是合适的 [114][115] 问题11: 亚洲市场除韩国外的能源服务器是否涵盖在与SK的协议中，能否提前推进弗里蒙特的扩张，以及在何种产品接受水平下会考虑扩张 - 公司有自己的销售团队在韩国以外的亚洲国家拓展市场，也愿意接受SK从其他亚洲国家带来的交易 [119] - 公司的目标是证明自己是解决时间即电力问题的首选方案，有明确的战略和执行计划确保产能不会限制客户需求 [120][121] 问题12: 公司的收入确认政策是基于发货还是交付，Q4的AEP交易是否在年底前发货100个燃料电池 - 公司一般在发货时确认产品收入，过去曾更多基于客户验收确认收入，现在政策已改变，且在文件中有明确说明，公司不讨论向特定客户发货的具体时间 [124][125] 问题13: 客户获得40% ITC抵免的截止日期是什么，与现场服务公司竞争时的优势是什么 - 只要设备在2028年12月31日前投入使用并符合财政部指导要求，客户即可享受ITC抵免，但需提前通知公司进行建造和发货 [130] - 由于电力供需缺口大，所有竞争技术都有发展空间，燃气轮机已售罄三到四年，公司和其他技术都有机会，目前不认为竞争是问题 [131][132] 问题14: 对小型模块化反应堆（SMR）市场的发展有何见解 - 现实来看，核反应堆尤其是新技术，在未来六到八年难以产生重大影响，AI竞争在未来四到六年至关重要，不能等待核能发展，当核能发展时，公司在氢能源等领域有发展途径，且公司核心业务如零售、电信、医疗等表现良好，业务多元化 [140][142] 问题15: 现金流量表中3.25亿美元的现金收益是否来自AWS应收账款，以及如何根据营业利润指导估算经营活动现金流 - Q4公司收回了与SK的大额关联方应收账款，已提前说明 [148] - 公司预计2025年经营活动现金流与2024年相当 [148] 问题16: 在当前美国可再生能源政策不确定的情况下，公司碳捕获产品的长期附加率如何，是否认为碳捕获是客户实现净零排放更经济的方式 - 公司认为脱碳离不开碳捕获和封存，公司的天然气发电结合碳捕获技术是巨大机遇，大型超大规模数据中心建设者会对此感兴趣，该市场未来将快速发展，公司将投资该领域 [153][154] 问题17: 2025年指导中即订即发业务的占比是多少，美国哪些地区的业务机会更容易或更快实现 - 公司不讨论具体占比，但内部会认真考虑相关因素，制定指导时会综合考虑积压订单和潜在订单 [159][160] - 美国东北部因管道基础设施问题难以进行大型安装，弗吉尼亚州因天然气供应充足有发展潜力，大湖区和中西部地区因产业回流、天然气基础设施完善且政治上对公司解决方案有吸引力，是公司未来的优质市场 [163][164]