文章核心观点 - 文章对比分析了强生与辉瑞两家医疗保健巨头的业务基本面、增长前景与挑战，并基于当前的增长势头、财务预期与估值，认为强生是比辉瑞更优的投资选择 [31] 强生公司分析 - 强生业务模式多元化，不仅拥有制药业务，还包括医疗器械板块，通过超过275家子公司运营，对单一重磅药物的依赖较低 [3] - 2025年前九个月，尽管面临Stelara数十亿美元产品专利到期和Part D重新设计的负面影响，创新药部门有机销售额仍增长3.4% [4] - 增长由Darzalex、Erleada和Tremfya等关键药物驱动，Carvykti、Tecvayli、Talvey、Rybrevant和Spravato等新药也贡献显著 [4] - 医疗器械业务在过去两个季度有所改善，得益于收购的心血管业务Abiomed和Shockwave，以及外科视觉和伤口闭合业务 [5] - 计划将骨科业务分拆为独立公司DePuy Synthes，以改善该部门的增长和利润率 [6] - 在中国市场，医疗器械销售受到带量采购计划的持续影响，预计随着该计划在各省和产品中扩展，影响将持续 [7] - 公司预计2026年创新药和医疗器械部门的增长将加速 [7] - 2025年研发管线取得重大进展，获批了用于治疗高风险非肌层浸润性膀胱癌的首创药物释放系统Inlexzoh/TAR-200，以及治疗全身性重症肌无力的Imaavy [8] - 公司认为创新药部门有10种新产品/管线候选药物有潜力达到50亿美元的峰值销售额，包括Talvey、Tecvayli、Imaavy、Caplyta、Inlexzo、Rybrevant、Lazcluze和icotrokinra [9] - 面临的重大阻力包括Stelara专利悬崖、Part D重新设计的影响、医疗器械在华销售放缓以及待决的滑石粉诉讼 [10] 辉瑞公司分析 - 辉瑞是肿瘤学领域最大和最成功的制药商之一，肿瘤业务收入约占总收入的28%，年内迄今肿瘤收入增长7% [11] - 非新冠业务收入正在改善，由Vyndaqel、Padcev和Eliquis等关键上市产品、新上市产品以及收购的产品（如Nurtec和来自Seagen的产品）驱动 [12] - 2025年前九个月，新上市和收购的产品收入按业务计算增长约9%，且增长势头预计将持续 [12] - 公司预计2025年至2030年的收入复合年增长率约为6% [13] - 通过成本削减和内部重组，预计到2027年底将实现77亿美元的成本节约 [13] - 公司股息收益率约为7% [13] - 2025年前九个月，在业务发展交易中投资约16亿美元，主要反映了与3SBio的许可协议 [14] - 以100亿美元收购Metsera，使公司重新进入利润丰厚的肥胖症领域，该收购将增加Metsera四个临床阶段的新型肠促胰岛素和胰淀素项目 [14] - 与特朗普政府在9月签署了药品定价协议，同意降低处方药价格并增加国内投资，以换取为期三年的药品进口关税豁免 [15] - 面临的挑战包括新冠产品Comirnaty和Paxlovid因疫苗接种率和感染率下降而销售疲软 [16] - 预计在2026-2030年间将受到专利到期重大影响，包括Eliquis、Vyndaqel、Ibrance、Xeljanz和Xtandi等关键产品 [17] - 根据《通货膨胀削减法案》的医疗保险Part D重新设计，预计在2025年第一季度生效，将对公司收入产生约10亿美元的不利影响 [17] 财务预期对比 - 市场对强生2025年销售额和每股收益的一致预期分别意味着同比增长5.5%和8.9% [18] - 过去60天，对强生2025年每股收益的一致预期从10.86美元上调至10.87美元，对2026年的预期从11.38美元上调至11.48美元 [18] - 市场对辉瑞2025年销售额的一致预期意味着同比下降1.08%，而每股收益预计增长约1% [20] - 过去60天，对辉瑞2025年每股收益的一致预期从3.08美元上调至3.14美元，对2026年的预期稳定在3.15美元 [20] 股价表现与估值 - 年内迄今，强生股价上涨38.3%，而辉瑞股价下跌4.5%，同期行业指数上涨12.8% [22] - 从估值角度看，辉瑞比强生更具吸引力，强生股票目前基于远期市盈率的交易倍数为17.47倍，高于行业的16.48倍及其自身5年均值15.65倍 [24] - 辉瑞股票目前基于远期市盈率的交易倍数为8.04倍，低于行业的16.48倍及其自身5年均值10.43倍 [24] - 强生股息收益率为2.6%，而辉瑞为6.8% [28]

股价表现与技术面 - 过去三个月公司股价上涨17.7%，市值增加近630亿美元 [1][9] - 股价自6月中旬以来持续交易于50日及200日移动平均线之上，并于7月中旬出现50日线上穿200日线的“金叉”技术形态，预示上涨趋势可能延续 [1] 创新药业务 - 2025年上半年创新药业务有机销售额增长2.4%，尽管面临Stelara专利失效和医疗保险D部分重新设计的负面影响 [3][9] - 公司预计2025年下半年增长将由Darzalex、Tremfya、Spravato、Erleada等关键产品以及Carvykti、Tecvayli、Talvey等新药驱动 [3] - 三款新癌症药物Carvykti、Talvey和Tecvayli在2025年上半年合计贡献13亿美元销售额 [5] - 公司预计创新药业务从2025年至2030年将以5%至7%的复合年增长率增长，并预计到2030年肿瘤产品销售额将超过500亿美元 [4] - 创新药业务管线中有10款新产品/候选药物具备50亿美元峰值销售潜力，包括Talvey、Tecvayli、Imaavy、Caplyta、Inlexzo和icotrokinra [4] 医疗器械业务 - 第二季度医疗器械业务销售额按运营基础计算增长6.1%，较第一季度改善，增长动力来自新收购的心血管业务Abiomed和Shockwave，以及外科视觉和伤口闭合业务 [7] - 电生理业务的改善也推动了环比增长，预计下半年新推出产品在心血管、外科和视觉领域的采用率提高将驱动增长 [7] - 公司预计下半年销售额将高于上半年，因业务将度过艰难的上半年比较期且新产品将在2025年内获得动能 [7] 面临的挑战与风险 - 关键药物Stelara于2025年在美国失去专利独占权，该药在2024年占创新药业务销售额约18%，其2025年上半年销售额下降38.6% [10][11] - 安进、梯瓦、三星Bioepis/山德士等公司已在2025年推出Stelara生物类似药，竞争加剧预计将在2025年持续侵蚀销售额 [11] - 受《通货膨胀削减法案》下的医疗保险D部分重新设计影响，公司预计2025年销售额将受到约20亿美元的负面影响，该政策主要影响Stelara、Tremfya、Erleada等药物 [12][13] - 公司在中国市场面临带量采购计划的持续影响，该计划正跨省份和产品扩大，预计下半年将继续影响销售额 [8] - 公司面临超过7万起与其滑石粉产品相关的诉讼 [14] 估值与市场表现 - 公司年初至今股价上涨23.1%，同期行业指数仅上涨0.9%，表现优于行业、板块和标普500指数 [18][19] - 公司股票远期市盈率为15.51倍，高于行业平均的14.88倍，且高于其五年均值15.64倍 [21] - 过去60天内，2025年每股收益共识预期从10.83美元上调至10.86美元，2026年预期从11.33美元上调至11.37美元 [23] 战略与展望 - 公司视2025年为“催化剂年”，为未来增长奠定基础，预计创新药和医疗器械业务下半年运营销售额增长将高于上半年，且增长将从2026年开始加速 [25] - 公司管线进展迅速，达成重要临床和监管里程碑，并通过收购（如Intra-Cellular Therapies）加强在神经和精神疾病药物市场的地位 [26] - 为应对潜在药品进口关税，公司已承诺在未来四年投资550亿美元以提高美国本土制造能力 [17]

公司业绩与财务表现 - 第一季度每股收益92美分 同比增长12% 主要得益于毛利率提升和成本控制 [1] - 第一季度营收同比下降6% 主要因Paxlovid、Prevnar等关键产品销售额下降 部分被Vyndaqel家族药物和新冠疫苗Comirnaty增长抵消 [1] - 美国《通胀削减法案》医保改革导致制造商折扣增加 影响美国收入6.5亿美元 [1] - 维持2025年全年营收指引610-640亿美元 每股收益预期2.8-3美元 预计调整后EPS将接近指引上限 [2] 产品组合与管线发展 - 新冠产品收入从2022年567亿美元降至2024年110亿美元 2025年预计与2024年持平(不含Paxlovid一次性收益12亿美元) [5] - 非新冠业务收入增长 驱动因素包括Vyndaqel、Padcev等核心产品及Seagen收购带来的肿瘤药物 [6][7] - 肿瘤业务收入第一季度增长7% 主要来自Xtandi、Lorbrena等药物 管线中有sasanlimab等候选药进入后期临床 [9] - 终止GLP-1R激动剂danuglipron开发 因临床试验中出现肝损伤案例 [13] 行业环境与政策影响 - 已实施关税预计2025年影响1.5亿美元 公司表示25%药品进口关税可能性低 并备有生产转移预案 [3] - 《通胀削减法案》医保改革预计2025年影响收入约10亿美元 主要波及Vyndaqel等高定价药物 [12] - 疫苗行业面临政策不确定性 新任卫生部长为疫苗怀疑论者 [14] 估值与股东回报 - 股价年初至今下跌7.3% 跑输行业指数(同期+2.4%) [15][17] - 远期市盈率7.86倍 低于行业平均15.7倍及自身5年均值10.99倍 [19] - 2025年每股收益共识预期从2.99美元上调至3.07美元 2026年从3.02美元上调至3.10美元 [21] - 第一季度向股东返还24亿美元股息 股息收益率达7.1% [26] 战略举措与长期展望 - 预计到2027年通过成本削减和重组实现77亿美元节约 [25] - 尽管面临专利到期挑战(2026-2030年Eliquis等多款药物将失去独占权) 但预计仍能实现EPS增长 [11][25] - 计划通过内部研发(GIPR拮抗剂)和外部合作拓展心血管代谢领域管线 [26] - Seagen收购强化肿瘤领域领导地位 目前拥有6款肿瘤生物类似药 [8][9]