文章核心观点 - 科技行业虽具高增长潜力但具有周期性 在经济下行时表现不佳 投资者需通过投资防御性行业来实现多元化配置以对冲风险 [1] - 医疗保健行业是典型的防御性行业 其需求在经济衰退期间保持相对稳定 适合作为科技股持仓的多元化选择 [2][4] - 艾伯维和强生作为制药行业领导者 拥有抗衰退的业务模式和出色的股息记录 是多元化投资科技组合的优质标的 [2][8] 行业特征与定位 - 科技行业是寻找高增长潜力股的优秀领域 但属于周期性行业 经济衰退时表现不佳 [1] - 医疗保健行业是防御性行业 其产品需求在经济下行期间保持稳定 表现与科技行业不同 [1][4] - 制药行业领导者开发的药物针对严重、危及生命或慢性疾病 这类需求不属于消费者会优先削减的开支 [4] 公司业务与财务韧性 - 艾伯维和强生是制药行业领导者 业务覆盖肿瘤学、神经科学、免疫学等多个治疗领域 [4] - 两家公司拥有抗衰退且非周期性的业务 即使科技产品与服务需求大幅波动 其需求仍保持相当稳定 [4][8] - 强生拥有比美国政府更高的信用评级 且为最高等级 其资产负债表非常稳健 即使在严重经济衰退中也不太可能陷入严重的财务困境 [7] - 两家公司已证明有能力开发更新更好的产品以应对专利悬崖 并在竞争中实现收入和利润增长 艾伯维克服了修美乐专利独占权失效的影响 强生在斯特拉拉失去专利保护后仍表现良好 [6] 股息与股东回报 - 艾伯维和强生拥有出色的股息记录 是多元化科技重仓组合的绝佳选择 [8] - 若计入其作为雅培公司部门的时间 艾伯维已连续54年增加股息支付 强生则连续63年增加股息 [8][9] - 两家公司均为“股息之王” 即连续至少50年增加股息的公司 [9]

公司核心业务表现 - 艾伯维公司免疫学业务板块是其收入的重要组成部分 主要由两款重磅药物Skyrizi和Rinvoq的强劲需求驱动 [1] - 尽管旗舰药物Humira在三年前于美国失去市场独占权 但Skyrizi和Rinvoq的强劲需求帮助公司恢复了营收增长 [1] - 公司已成功将Skyrizi和Rinvoq推广至Humira的主要适应症以及特应性皮炎这一新适应症 两者在所有获批适应症中均表现强劲 尤其是在炎症性肠病领域 [2] - 模型预计 在即将报告的季度中 Skyrizi和Rinvoq的销售额将分别达到48.7亿美元和23.3亿美元 [3] - 强劲的免疫学市场增长 市场份额提升以及新适应症获批带来的势头 预计将驱动第四季度业绩 例如Skyrizi近期在溃疡性结肠炎以及Rinvoq在巨细胞动脉炎适应症的上市 [3][8] 公司业务多元化发展 - 除免疫学外 艾伯维公司正在扩大其在神经科学和肿瘤学等其他治疗领域的布局 [4] - 神经科学业务的增长得益于其口服偏头痛疗法Ubrelvy和Qulipta的使用增加 [4] - 在肿瘤学领域 公司已成功将其产品组合从血液癌症扩展到实体瘤 主要由Elahere和Emrelis等新资产引领 [4] 行业竞争格局 - 免疫学目标市场竞争激烈 强生公司是该领域的关键参与者 其已上市两款重磅药物Stelara和Tremfya 均获批用于包括溃疡性结肠炎和克罗恩病在内的多种免疫学适应症 [5] - 自Stelara去年在美国失去专利独占权后 强生已将重点转向Tremfya以维持其市场地位 [5] - 另一家制药巨头礼来公司也正在扩大其在免疫学领域的影响力 其药物Omvoh于2023年底获FDA批准用于溃疡性结肠炎适应症 这是礼来在美国获批的首个用于炎症性肠病类型的免疫学药物 去年该药也获得了克罗恩病适应症的FDA批准 [6] 公司估值与市场表现 - 艾伯维股价年初至今表现优于行业 [7] - 从估值角度看 艾伯维股票交易价格低于行业水平 基于市盈率 公司股票目前以15.50倍的前瞻市盈率交易 低于其行业平均的17.91倍 但高于其五年均值13.55 [9] - 在过去60天内 对2025年的每股收益预估从10.73美元下调至10.64美元 而对2026年的预估则从14.41美元小幅上调至14.42美元 [10]

核心观点 - 强生公司创新药业务在2025年前九个月实现3.4%的有机增长，尽管面临Stelara专利到期和医保D部分改革的不利影响[2] - 公司预计第四季度增长将由Darzalex、Tremfya和Erleada等关键产品以及Carvykti等新药的快速采用驱动[3] - 然而，Stelara的生物类似药竞争、Imbruvica销售下滑以及医保D部分改革预计将拖累收入增长[4][5][6] - 投资者将关注新获批药物Imaavy和Caplyta的初步销售数据[7] - 公司股票在过去一年表现优于行业，但估值略高于行业平均水平[11][12] 创新药业务表现与驱动因素 - 2025年前九个月，创新药业务在Stelara专利到期的不利影响下仍实现3.4%的有机销售增长[2] - 该业务已连续两个季度销售额超过150亿美元[2] - 第四季度增长预计主要来自Darzalex、Tremfya和Erleada，得益于强劲的市场增长和份额提升[3] - Carvykti、Tecvayli、Talvey、Rybrevant加Lazcluze以及Spravato等新药的快速采用也为增长做出贡献[3] - Xarelto和Simponi/Simponi Aria等其他药物的销售额也可能有所增长[3] - 对新药业务未来三年的复合年增长率预估约为5%[7] 主要挑战与不利因素 - 重磅药物Stelara面临生物类似药竞争，其专利到期在第三季度对创新药业务增长造成1070个基点的负面影响，预计第四季度影响更大[5] - 2025年，安进、梯瓦、三星Bioepis/山德士等多家公司在美国推出了Stelara生物类似药[5] - 由于美国市场新的口服疗法竞争加剧，Imbruvica的销售可能受到损害[6] - 通胀削减法案下的医保D部分改革主要影响了Stelara、Imbruvica、Erleada和肺动脉高压药物的销售[6] - 该法案要求美国卫生与公众服务部为医保B部分和D部分报销的某些单一来源药物和生物制剂设定价格[6] 新产品与未来关注点 - 新获批药物Imaavy于2025年4月在美国获批治疗全身型重症肌无力，12月在欧盟获批[7] - 另一款新增药物Caplyta于11月获批用于治疗重度抑郁症的新适应症[7] - 投资者将密切关注Imaavy的初步销售数据[7] 市场竞争格局 - 免疫学和肿瘤学是强生的关键治疗领域[8] - 在肿瘤学市场，其他重要参与者包括诺华、阿斯利康、艾伯维、安进、默克、百时美施贵宝、罗氏和辉瑞[8] - 在免疫学领域，艾伯维、安进、赛诺菲、阿斯利康和辉瑞占据强势地位[8] 股价表现与估值 - 过去一年，强生股价上涨45.9%，表现远超行业18.4%的涨幅[11] - 从估值角度看，公司股票目前基于市盈率的远期市盈率为18.03倍，高于行业的17.54倍，也高于其五年均值15.65倍[12] - 过去60天内，市场对2026年每股收益的共识预期从11.47美元小幅上调至11.49美元[14] - 共识预期趋势显示，对第二季度、2025年全年和2026年全年的每股收益预期在过去60天内分别上调了1.09%、0.09%和0.17%[15]

文章核心观点 - 文章对比分析了强生与阿斯利康两家全球领先制药公司的业务基本面、增长前景与挑战，旨在评估当前哪家是更好的投资选择[2] - 强生的优势在于其多元化的业务模式（制药与医疗器械）和稳定的增长，而阿斯利康的增长则由肿瘤学主导但面临专利到期等压力[1][3][10] - 尽管两家公司均表现良好且面临相似挑战，文章基于强生更稳定的业绩表现、现金流和股息记录，倾向于选择强生作为更优投资标的[26][27][28] 公司业务概况与优势 - 强生是一家业务多元化的医疗健康巨头，业务涵盖制药、医疗器械和消费者健康，通过超过275家子公司运营，对单一重磅药物的依赖较低[1][3] - 阿斯利康是一家大型制药公司，肿瘤业务是其核心，2025年前九个月肿瘤销售额占总收入的约43%，并同比增长16%[1][2] - 强生制药业务（创新药）覆盖免疫学、神经科学、心血管代谢疾病、肺动脉高压和传染病等领域[1] - 阿斯利康在免疫学、罕见病、疫苗以及心血管和呼吸系统领域也有稳固的业务[2] 强生增长动力与前景 - 2025年，强生创新药部门在前九个月有机销售额增长3.4%，增长由Darzalex、Erleada、Tremfya等关键药物以及Carvykti、Tecvayli、Talvey、Rybrevant、Spravato等新药推动[4] - 强生医疗器械业务在过去两个季度有所改善，驱动因素包括收购的心血管业务（Abiomed和Shockwave）、外科视觉和伤口闭合业务，以及电生理业务的改进[5] - 公司计划将其骨科业务分拆为一家独立的公司（DePuy Synthes），此举有望改善医疗器械部门的增长和利润率[6] - 强生预计2026年创新药和医疗器械部门的增长都将加速[8] - 公司近期研发管线取得进展，例如获批了治疗膀胱癌的Inlexzoh/TAR-200和治疗重症肌无力的Imaavy（nipocalimab），并认为nipocalimab具有“一药多能”的潜力[9] - 强生认为其创新药部门有10款新产品/管线候选药物具有达到50亿美元峰值销售的潜力[11] 阿斯利康增长动力与前景 - 阿斯利康拥有多款年销售额超过10亿美元的重磅药物，包括Tagrisso、Fasenra、Farxiga、Imfinzi、Lynparza、Calquence和Ultomiris，这些药物驱动了公司收入增长[12] - 2025年，Wainua、Airsupra、Saphnelo、Datroway（与第一三共合作）和Truqap等新药贡献了收入增长，抵消了Brilinta、Pulmicort和Soliris等成熟品牌专利到期的影响[13] - 阿斯利康相信凭借其新产品和管线药物，能在2025-2030年间实现行业领先的收入增长，目标是到2030年实现800亿美元的总收入，并计划在此期间推出20种新药[14] - 公司预计到2026年核心营业利润率将达到百分之三十几的中段水平[14] 面临的挑战 - 两家公司都面临即将到来的专利到期和美国医疗保险D部分（Medicare Part D）重新设计带来的阻力[2] - 强生在中国医疗器械市场的销售受到带量采购（VBP）政策的影响，且预计该影响将持续[7] - 强生面临Stelara专利悬崖、D部分重新设计的影响、医疗器械在华销售放缓以及待决的滑石粉诉讼等重大阻力[11] - 阿斯利康面临D部分重新设计对美国肿瘤销售的影响、其中国子公司正在接受调查、以及关键药物如Brilinta、Soliris和Farxiga在美国和欧洲受到仿制药/生物类似药竞争的影响[15] - 阿斯利康预计Farxiga和Lynparza第四季度的收入将受到中国VBP相关库存补偿成本和医院年终预算封顶的影响，新兴市场的招标订单波动性也可能损害第四季度收入[16] 财务表现与市场预期 - 市场共识预期强生2026年销售额和每股收益（EPS）将分别同比增长4.97%和5.74%，2026年EPS预期在过去60天内从11.47美元上调至11.49美元[17] - 市场共识预期阿斯利康2026年销售额和每股收益（EPS）将分别同比增长6.02%和12.23%，2026年EPS预期在过去60天内从5.14美元上调至5.16美元[19] - 过去一年，强生股价上涨39.8%，阿斯利康股价上涨36.9%，同期行业涨幅为18.8%[20] - 从估值角度看，强生股票目前基于远期市盈率的交易倍数为17.76倍，略高于阿斯利康的17.65倍，两家公司估值均高于行业水平及其5年均值[23] - 强生的股息收益率为2.6%，而阿斯利康为1.1%[25]

市场环境与基金表现 - 2025年第三季度 市场更关注政策宽松的顺风 而非基本面走弱的逆风 尽管滞胀成为关键担忧 市场仍录得大幅上涨 [1] - 同期 Meridian对冲股票基金实现1.67%的净回报率 而标普500指数回报率为8.13% 次要基准CBOE标普500 BuyWrite指数回报率为3.53% [1] 强生公司(JNJ)股价与持仓 - 强生公司是Meridian对冲股票基金在2025年第三季度投资者信中重点提及的股票 [2] - 截至2025年12月23日 强生股价收于205.78美元 市值为4957.85亿美元 [2] - 其一个月回报率为-0.43% 过去52周股价上涨41.09% [2] - 截至第三季度末 共有103只对冲基金投资组合持有强生股票 较前一季度的95只有所增加 [4] 强生公司(JNJ)业务与战略 - 强生是一家专注于创新制药和医疗器械的医疗保健巨头 [3] - 公司面临关键转型 其重磅药物Stelara因专利到期销售额开始下滑 [3] - 公司正成功执行其战略 通过强大的新药管线来抵消这些损失 尤其是在肿瘤学和免疫学领域 [3] 强生公司(JNJ)近期进展 - 公司获得了Inlexzo的里程碑式FDA批准 这是一种具有巨大销售潜力的新型膀胱癌治疗方法 [3] - 其肺癌药物Rybrevant在获得更便捷注射剂型的积极试验数据后 正迈向更广泛的应用 [3] - 其他关键药物的强劲销售势头完全抵消了Stelara的下降 [3] - 有利的法律进展缓解了投资者对公司滑石粉诉讼的担忧 [3]

公司动态：三星Bioepis产品获批 - 三星Bioepis与NIPRO CORPORATION合作开发的乌司奴单抗生物类似药“NIPRO”在日本获得上市批准 [1] - 该产品是参照强生公司的Stelara（乌司奴单抗）开发的生物类似药 也是公司与NIPRO在2025年6月达成合作后首个在日本获批的产品 [1] - 该产品获批用于治疗斑块状银屑病和银屑病关节炎 计划于2026年5月被列入日本国民健康保险药品目录 随后将由NIPRO立即启动商业化 [2] 产品与市场地位 - 该乌司奴单抗生物类似药已在澳大利亚、巴西、加拿大、欧洲、韩国、瑞士、英国和美国等多个市场获批并上市 [3] - 公司致力于通过产品开发创新和对质量的坚定承诺 成为全球领先的生物制药公司 [4] - 公司拥有涵盖免疫学、肿瘤学、眼科学、血液学、肾脏病学、神经学和内分泌学等多个治疗领域的广泛生物类似药候选产品管线 [4] 行业背景与战略意义 - 日本将其国内生产总值的大约10%用于医疗保健 这一比例在经济合作与发展组织国家中位居前列 [2] - 生物类似药在减轻日本医疗保健系统财务负担方面正发挥着日益重要的作用 [2] - 此次获批为自身免疫性疾病患者扩大获得高质量、可负担的治疗选择铺平了道路 [2]

股价技术表现与市场表现 - 强生公司股价自6月底以来持续交易于其50日及200日简单移动平均线上方，并于7月中旬形成“金叉”，这是一个看涨信号，表明中期动能持续超越长期趋势[1] - 过去一年，公司股价上涨42.1%，远超行业15.2%的涨幅，同时也跑赢了板块和标普500指数[19] 创新药业务表现与展望 - 尽管面临Stelara失去市场独占权以及Part D重新设计的负面影响，创新药部门在2025年前九个月仍实现3.4%的有机增长，第三季度销售额连续第二个季度超过150亿美元[4] - 增长由Darzalex、Erleada和Tremfya等关键药物驱动，新药如Carvykti、Tecvayli、Talvey、Rybrevant和Spravato也对增长做出显著贡献[4] - 公司预计2026年创新药部门增长将加速，动力来自关键产品、新药及近期上市产品，包括Tremfya用于炎症性肠病、Rybrevant联合Lazcluze用于非小细胞肺癌以及新获批的膀胱癌药物Inlexzo[5] - 三款新抗癌药（Carvykti、Tecvayli、Talvey）在2025年前九个月合计贡献21.4亿美元销售额[8] - 公司认为其创新药部门的10个新产品/管线候选药物有潜力实现50亿美元的峰值销售额[9] 研发管线进展 - 2025年，公司研发管线取得快速进展，获得多项重要临床和监管里程碑，包括获批用于高风险非肌层浸润性膀胱癌的首创药物释放系统Inlexzoh/TAR-200，以及用于治疗全身性重症肌无力的Imaavy[6][7] - 公司近期为另一关键候选药物icotrokinra（用于中重度斑块状银屑病）提交了监管申请，该药物有潜力通过每日一次的药丸革新银屑病治疗[7] - 今年对Intra-Cellular Therapies的收购为神经科学产品组合增加了抗抑郁药Caplyta[9] 医疗器械业务表现与展望 - 医疗器械业务在过去两个季度有所改善，增长动力来自收购的心血管业务（Abiomed和Shockwave）以及外科业务中的外科视觉和伤口闭合产品，电生理业务的改善也推动了增长[10] - 公司预计2026年医疗器械业务的增长将优于2025年，动力来自所有医疗器械平台新上市产品的采用率提高，以及对高增长市场的关注度提升[12] - 公司计划在2026年于美国推出新产品，如Shockwave C2 Aero导管和Tecnis人工晶状体，并为OTTAVA机器人手术系统提交监管申请[12] - 将骨科业务分拆为独立公司（DePuy Synthes）的潜在举措应能改善医疗器械部门的增长和利润率[11] 面临的挑战与不利因素 - 公司在美国市场失去了Stelara的专利独占权，该药在2024年占创新药部门销售额约18%，2025年前九个月其销售额下降约40%[14][15] - 根据《通货膨胀削减法案》进行的医疗保险Part D重新设计预计将在2025年对公司销售额造成约20亿美元的负面影响，主要影响Stelara、Tremfya、Erleada和肺动脉高压药物等产品的销售[16] - 公司在中国市场持续面临挑战，销售额受到带量采购计划扩大的负面影响[13] - 公司面临超过73,000起关于其滑石粉产品的诉讼，其通过破产解决诉讼的策略第三次失败，现已回归传统侵权体系应对个案诉讼[17][18] 财务数据与估值 - 公司2025年及2026年的每股收益共识预期在过去60天内均有所上调，2025年预期从10.86美元上调至10.87美元，2026年预期从11.46美元上调至11.49美元[24] - 从估值角度看，公司股票目前以17.98倍的远期市盈率交易，高于行业平均的17.27倍，也高于其五年均值15.65倍[22] - 公司拥有强劲的现金流，并已连续63年增加股息[26]

核心观点 - 艾伯维持续增加研发投入以支持长期增长 其研发管线涵盖免疫学、肿瘤学和神经科学等多个治疗领域 多个关键资产处于后期开发或FDA审评阶段 有望在未来几年推动多款产品上市[1] - 公司通过积极的并购策略加强早期管线 自2024年初以来已完成超过30笔并购交易 不仅拓宽了治疗领域 也实现了治疗模式的多元化[7][8] - 尽管面临Humira在美国失去独占权的挑战 但凭借Skyrizi和Rinvoq强劲且加速的销售增长 公司已恢复稳健增长[9] - 公司股价年内表现优于行业 估值略低于行业平均水平 远期市盈率为15.99倍 而行业平均为16.98倍[13][14] 研发管线进展 - **免疫学领域**：核心产品Rinvoq正在针对系统性红斑狼疮、化脓性汗腺炎、白癜风、斑秃和大动脉炎等五种新增适应症进行标签扩展研究 预计可为该药的峰值销售额增加约20亿美元 公司预计在今年年底前提交斑秃适应症的监管申请 化脓性汗腺炎和系统性红斑狼疮的研究数据预计在2026年读出 白癜风的两项后期研究已取得积极的顶线数据[3] - **神经科学领域**：Tavapadon作为一种每日一次的口服帕金森病治疗药物 已提交监管申请 该申请得到三项后期研究数据的支持 显示其对广泛的帕金森病人群有症状改善作用 若获批 将成为继Vyalev之后公司在帕金森病领域的第二个FDA批准药物[4] - **肿瘤学领域**：研究性抗体药物偶联物Pivekimab Sunirine目前正接受FDA审评 作为母细胞性浆细胞样树突状细胞肿瘤的潜在治疗选择 该疾病是一种罕见且侵袭性的血癌 治疗选择有限 若获批 这将是公司继Elahere和Emrelis之后的第三款ADC药物 PVEK也正在急性髓系白血病中进行中期研究[5] - **其他肿瘤候选药物**：包括用于转移性结直肠癌的Temab-A和用于复发/难治性多发性骨髓瘤的Etentamig 均处于后期开发阶段[6] 并购与管线拓展 - 公司执行了积极的并购策略以加强早期管线 自2024年初以来已完成超过30笔并购交易[7] - 并购交易拓宽了公司的治疗领域并实现了管线模式的多元化 目前产品组合包括下一代免疫学候选药物、双特异性抗体、ADC药物以及针对神经精神和神经退行性疾病的创新疗法[8] - 关键管线资产PVEK和tavapadon分别通过收购ImmunoGen和Cerevel Therapeutics获得[8] - 近期完成了对神经科学生物技术公司Gilgamesh Pharmaceuticals的主要管线药物的收购 该药物正在针对重度抑郁症进行中期研究[7] 市场竞争格局 - 艾伯维是免疫学领域的领导者 拥有Skyrizi、Rinvoq和Humira三款重磅药物 合计贡献近一半的营收[9] - 强生是该领域的关键竞争者 销售Stelara和Tremfya两款重磅药物 自Stelara今年早些时候在美国失去专利独占权后 强生已将重点转向Tremfya以维持市场地位[11] - 礼来公司正在扩大其在免疫学领域的影响力 其药物Omvoh于2023年底获FDA批准用于溃疡性结肠炎 并于2024年1月获FDA批准用于克罗恩病适应症[12] 财务表现与估值 - 公司股价年内表现优于行业[13] - 从估值角度看 公司股票交易价格较行业略有折价 基于市盈率 公司远期市盈率为15.99倍 而行业平均为16.98倍 该估值高于其五年均值13.48倍[14] - 过去30天内 对2025年和2026年的每股收益预期调整不一[16] - 具体每股收益预期趋势如下：当前2025年第一季度共识预期为3.37美元 第二季度为2.98美元 2025财年为10.64美元 2026财年为14.38美元 与60天前相比 第一季度预期上调了1.81% 第二季度上调了0.68% 2025财年预期下调了6.50% 2026财年预期下调了0.28%[17]

公司股价表现与机构动向 - 强生公司股价自1月以来已上涨45% [1] - 包括加拿大丰业银行在内的机构投资者近期增持公司股份 丰业银行增持数千股使其持股增加29% 领航集团也进行了增持 [2] 公司面临的挑战 - 公司需应对针对其多款药物的政府药品价格谈判 新谈判价格将于明年生效 [4] - 公司仍面临大量关于其滑石粉产品致癌的诉讼 [5] - 公司面临专利悬崖 免疫学药物Stelara去年在欧洲和今年在美国失去专利独占权 且该药也被列入政府价格谈判名单 [5] - 宏观环境存在潜在关税威胁 可能增加成本并降低运营利润率和利润 [6] 公司财务业绩与韧性 - 尽管面临挑战 公司第三季度销售额同比增长6.8%至240亿美元 调整后每股收益同比增长15.7%至2.80美元 [6] - 公司产品线庞大且多元化 即使失去增长动力之一Stelara 也未对财务业绩产生重大影响 [7] - 公司依赖较新的上市产品 例如2022年获批的癌症药物Carvykti 年销售额已远超10亿美元 [7]

文章核心观点 - 文章对比分析了强生与辉瑞两家医疗保健巨头的业务基本面、增长前景与挑战，并基于当前的增长势头、财务预期与估值，认为强生是比辉瑞更优的投资选择 [31] 强生公司分析 - 强生业务模式多元化，不仅拥有制药业务，还包括医疗器械板块，通过超过275家子公司运营，对单一重磅药物的依赖较低 [3] - 2025年前九个月，尽管面临Stelara数十亿美元产品专利到期和Part D重新设计的负面影响，创新药部门有机销售额仍增长3.4% [4] - 增长由Darzalex、Erleada和Tremfya等关键药物驱动，Carvykti、Tecvayli、Talvey、Rybrevant和Spravato等新药也贡献显著 [4] - 医疗器械业务在过去两个季度有所改善，得益于收购的心血管业务Abiomed和Shockwave，以及外科视觉和伤口闭合业务 [5] - 计划将骨科业务分拆为独立公司DePuy Synthes，以改善该部门的增长和利润率 [6] - 在中国市场，医疗器械销售受到带量采购计划的持续影响，预计随着该计划在各省和产品中扩展，影响将持续 [7] - 公司预计2026年创新药和医疗器械部门的增长将加速 [7] - 2025年研发管线取得重大进展，获批了用于治疗高风险非肌层浸润性膀胱癌的首创药物释放系统Inlexzoh/TAR-200，以及治疗全身性重症肌无力的Imaavy [8] - 公司认为创新药部门有10种新产品/管线候选药物有潜力达到50亿美元的峰值销售额，包括Talvey、Tecvayli、Imaavy、Caplyta、Inlexzo、Rybrevant、Lazcluze和icotrokinra [9] - 面临的重大阻力包括Stelara专利悬崖、Part D重新设计的影响、医疗器械在华销售放缓以及待决的滑石粉诉讼 [10] 辉瑞公司分析 - 辉瑞是肿瘤学领域最大和最成功的制药商之一，肿瘤业务收入约占总收入的28%，年内迄今肿瘤收入增长7% [11] - 非新冠业务收入正在改善，由Vyndaqel、Padcev和Eliquis等关键上市产品、新上市产品以及收购的产品（如Nurtec和来自Seagen的产品）驱动 [12] - 2025年前九个月，新上市和收购的产品收入按业务计算增长约9%，且增长势头预计将持续 [12] - 公司预计2025年至2030年的收入复合年增长率约为6% [13] - 通过成本削减和内部重组，预计到2027年底将实现77亿美元的成本节约 [13] - 公司股息收益率约为7% [13] - 2025年前九个月，在业务发展交易中投资约16亿美元，主要反映了与3SBio的许可协议 [14] - 以100亿美元收购Metsera，使公司重新进入利润丰厚的肥胖症领域，该收购将增加Metsera四个临床阶段的新型肠促胰岛素和胰淀素项目 [14] - 与特朗普政府在9月签署了药品定价协议，同意降低处方药价格并增加国内投资，以换取为期三年的药品进口关税豁免 [15] - 面临的挑战包括新冠产品Comirnaty和Paxlovid因疫苗接种率和感染率下降而销售疲软 [16] - 预计在2026-2030年间将受到专利到期重大影响，包括Eliquis、Vyndaqel、Ibrance、Xeljanz和Xtandi等关键产品 [17] - 根据《通货膨胀削减法案》的医疗保险Part D重新设计，预计在2025年第一季度生效，将对公司收入产生约10亿美元的不利影响 [17] 财务预期对比 - 市场对强生2025年销售额和每股收益的一致预期分别意味着同比增长5.5%和8.9% [18] - 过去60天，对强生2025年每股收益的一致预期从10.86美元上调至10.87美元，对2026年的预期从11.38美元上调至11.48美元 [18] - 市场对辉瑞2025年销售额的一致预期意味着同比下降1.08%，而每股收益预计增长约1% [20] - 过去60天，对辉瑞2025年每股收益的一致预期从3.08美元上调至3.14美元，对2026年的预期稳定在3.15美元 [20] 股价表现与估值 - 年内迄今，强生股价上涨38.3%，而辉瑞股价下跌4.5%，同期行业指数上涨12.8% [22] - 从估值角度看，辉瑞比强生更具吸引力，强生股票目前基于远期市盈率的交易倍数为17.47倍，高于行业的16.48倍及其自身5年均值15.65倍 [24] - 辉瑞股票目前基于远期市盈率的交易倍数为8.04倍，低于行业的16.48倍及其自身5年均值10.43倍 [24] - 强生股息收益率为2.6%，而辉瑞为6.8% [28]