核心观点 - 辉瑞公司是生物制药行业的重要参与者 其核心产品HYMPAVZI®的适应症扩展申请获得美国FDA优先审评 有望为特定血友病患者提供新的治疗选择[1] - 尽管公司2025年全年总营收因新冠产品收入下降而出现小幅下滑 但剔除新冠产品后的业务展现出稳健增长 且公司通过股票回购和分红向股东返还了98亿美元现金 财务状况健康[3][7] 监管与产品进展 - 美国FDA于2026年第二季度设定了针对HYMPAVZI®补充生物制剂许可申请的行动日期 该申请旨在将适应症扩展至6岁及以上伴有抑制物的A型或B型血友病患者 以及不伴抑制物的儿科患者[1][2] - 若获得批准 HYMPAVZI®将为这些难治患者群体提供一种结合出血保护作用的治疗方案 其优势在于每周一次皮下注射 使用简便 无需常规治疗相关的实验室监测[2] 财务表现 - 2025财年全年营收为626亿美元 按运营基础计算同比下降2%[3] - 若剔除Paxlovid和Comirnaty（新冠相关产品）的贡献 2025年全年营收按运营基础计算同比增长6%[3] - 2025财年第四季度营收为176亿美元 按运营基础计算同比下降3%[3] - 公司在2025年通过股票回购和股息向股东返还了98亿美元现金[7] 公司概况 - 辉瑞公司是一家全球性的生物制药公司 业务涵盖生物制药产品的研发、制造、市场营销和销售[4] - 公司在发展中及新兴市场致力于推进健康、预防、治疗和治愈方案[4]

2025年全年财务业绩 - 公司2025年总营收为626亿美元，同比下降2% [1] - 剔除新冠产品（如Comirnaty和Paxlovid）影响后，核心业务营收同比增长6% [1] - 调整后每股收益（EPS）为3.22美元，同比增长4%，主要受益于成本削减和运营效率提升 [1] - 第四季度营收达176亿美元，剔除新冠产品后，季度营收同比增幅扩大至9% [1] 2026年业绩指引与近期股价表现 - 管理层重申2026年业绩指引，预计营收区间为595亿至625亿美元，调整后EPS区间为2.80至3.00美元 [1] - 近7天（2026年2月5日至11日）股价区间涨跌幅为3.55%，振幅5.53%，最高价达27.94美元，最低价26.46美元 [4] - 截至2月11日收盘，股价报27.73美元，单日涨0.43%，成交额11.57亿美元 [4] - 年初至今累计涨幅13.23%，表现优于制药板块（同期跌0.02%） [4] 核心产品与业务表现 - 非新冠产品如抗凝药Eliquis营收80亿美元，同比增长8%，肺炎疫苗Prevnar营收65亿美元，贡献稳定增长 [3] - 新冠产品需求下滑，例如复必泰营收下降33% [3] - 公司以625.79亿美元营收位列行业前六，但受新冠产品影响，成为前十药企中两家营收下降企业之一 [3] 研发管线与机构观点 - 减重管线PF'3944的2b期数据显示，中剂量组减重12.3%，显示出与礼来替尔泊肽的竞争潜力 [2] - PF'3944安全性特征可接受，不良事件停药率为9.3%，预计2026年启动更高剂量3期试验，可能推动估值重估 [2] - 招银国际指出公司2025年Q4业绩超预期 [2] - 富途资讯汇总分析师目标价区间为26-30美元，其中丰业银行维持“买入”评级，目标价30美元，强调公司现金流改善和管线催化剂 [2]

核心观点 - 辉瑞公司正经历后疫情时代的转型 其新冠产品收入从峰值急剧下降 同时面临关键产品专利到期带来的挑战 但公司正通过非新冠核心产品增长 新产品上市与收购以及加强研发管线来应对 以期在十年末恢复营收增长 然而在2026-2028年期间 新产品能否完全抵消专利到期的影响尚不确定[1][2][5] - 在肿瘤治疗领域 辉瑞面临来自阿斯利康、默克、强生和百时美施贵宝等大型药企的激烈竞争 这些公司的关键肿瘤药物均实现了显著增长[6] - 辉瑞的股价表现落后于行业 但其估值相对于行业及其自身历史水平显得具有吸引力 不过近期盈利预测有所下调 且获得卖出评级[13][15][17][18] 辉瑞公司现状与挑战 - 新冠产品（Comirnaty和Paxlovid）销售额从2022年的567亿美元峰值大幅下降至2024年的约110亿美元和2025年的67亿美元[1] - 除新冠产品收入下降外 公司还面临美国医疗保险D部分的不利因素 以及2026-2030年期间关键产品（包括Eliquis, Vyndaqel, Ibrance, Xeljanz和Xtandi）专利到期带来的“专利悬崖”挑战[1] - 公司股价在过去一年上涨8.4% 低于行业17.3%的涨幅[13] 辉瑞的增长动力与战略 - 非新冠产品收入在2025年实现了6%的运营增长[3] - 2023年是辉瑞获得美国FDA批准的创纪录年份 共获得九项新药/疫苗批准 这些产品已开始贡献收入 2024年和2025年也获得了新的产品批准[2] - 2025年 新上市和收购的产品创造了102亿美元的收入 同比增长约14% 预计2026年将继续保持两位数增长[3] - 公司正通过收购重建研发管线以最大化2028年后的增长 近年最重要的战略收购包括Seagen, Metsera和Biohaven 2025年公司在并购交易上投资约90亿美元 包括收购Metsera以及与中国生物科技公司3SBio的许可协议[4] - 公司计划在2026年启动20项关键研究 包括10项来自Metsera收购的超长效肥胖候选药物的研究 以及4项针对2025年从3SBio许可引进的双重PD-1/VEGF抑制剂PF-08634404的研究[4] - 公司期望新上市和收购的产品 以及在肥胖症和肿瘤学领域的强大管线 能在十年末帮助恢复营收增长[5] 肿瘤治疗领域竞争格局 - 辉瑞是最大的癌症药物制造商之一 该领域的其他主要参与者包括阿斯利康、默克、强生和百时美施贵宝[6] - **阿斯利康**：肿瘤业务销售额目前约占总收入的44% 2025年按固定汇率计算增长14% 主要驱动力为Tagrisso, Lynparza, Imfinzi, Calquence和Enhertu等药物[7] - **默克**：关键肿瘤药物是PD-1抑制剂Keytruda和PARP抑制剂Lynparza Keytruda2025年销售额达317亿美元 同比增长7% 占默克制药销售额的50%以上[8] - **强生**：肿瘤业务销售额目前约占总收入的27% 2025年运营基础上增长20.9% 达到254亿美元 长期增长关键依赖于Carvykti, Tecvayli等新药[9] - **百时美施贵宝**：关键癌症药物是PD-1抑制剂Opdivo 约占总收入的21% 2025年销售额增长8% 达到100亿美元[10] 估值与市场预期 - 从估值角度看 辉瑞相对于行业具有吸引力 且交易价格低于其5年均值 按市盈率计算 公司股票目前远期市盈率为9.33倍 低于行业的18.65倍和该股5年均值10.23倍[15] - Zacks对2026年每股收益的共识预期在过去30天内从2.99美元小幅下调至2.98美元 2027年预期稳定在2.83美元[17] - 根据60天共识预期趋势表 2026年全年预期从60天前的3.13美元下调至当前的2.98美元 下调幅度为4.79%[18] - 辉瑞的Zacks评级为4级（卖出）[18]

2025年第四季度业绩与近期动态 - **第四季度业绩超预期** 公司第四季度盈利和销售额均超过预期，尽管总营收因运营因素下降3%，但盈利同比增长5% [2] - **新冠产品收入大幅下滑** 第四季度营收下降主要由于新冠产品Comirnaty和Paxlovid的收入下降了40% [2] - **重申2026年展望** 公司重申了2025年12月公布的2026年业绩展望 [2] - **发布肥胖症药物积极数据** 公司公布了其超长效研究性下一代注射用GLP-1受体激动剂PF‘3944在IIb期VESPER-3研究中的积极顶线数据，该药物在28周内显示出强劲的减重效果且未观察到平台期 [3] - **股价对业绩反应平淡** 尽管季度业绩超预期且肥胖症研究数据积极，但公司股价在财报发布后一周内并未出现显著上涨 [4] 公司业务优势与增长动力 - **肿瘤学领域地位稳固** 公司是肿瘤学领域最大且最成功的制药商之一，2023年收购Seagen后进一步巩固了其地位，肿瘤业务销售额约占其总收入的27% [6][7] - **肿瘤业务增长强劲** 2025年肿瘤业务收入增长8%，由Xtandi、Lorbrena、Braftovi-Mektovi组合和Padcev等药物驱动，肿瘤生物类似药销售额在2025年达到13亿美元，同比增长26% [7] - **新产品与收购产品驱动增长** 公司对新冠业务的依赖已降低，2025年非新冠产品运营收入增长6%，由Vyndaqel、Padcev、Eliquis等关键在售产品、新上市产品以及收购产品（如Nurtec和Seagen产品）驱动 [8] - **新收购产品贡献显著** 2025年，公司近期上市和收购的产品创造了102亿美元的收入，运营同比增长约14% [8] - **通过收购重建管线** 近年来最重要的战略收购包括Seagen、Metsera和Biohaven，2025年公司在并购交易上投资约90亿美元，包括收购Metsera以及与三生制药的许可协议 [9] - **重返肥胖症领域** 2025年11月收购肥胖症制药公司Metsera，为公司带来了四个新型临床阶段肠促胰素和胰淀素项目，预计峰值销售额可达数十亿美元 [9] 2026年财务展望与面临挑战 - **2026年营收与每股收益指引疲软** 公司预计2026年总收入在595亿至625亿美元之间，较2025年626亿美元的收入有所下降，调整后每股收益预计在2.80至3.00美元之间，低于2025年的3.22美元 [12][13] - **新冠产品销售额持续下降** 随着疫情结束，新冠产品销售额从2022年的567亿美元降至2024年的约110亿美元和2025年的67亿美元，预计2026年新冠收入将进一步降至约50亿美元 [14][15] - **专利到期带来收入损失** 在2026-2030年期间，包括Eliquis、Vyndaqel、Ibrance、Xeljanz和Xtandi在内的多款关键产品将面临专利到期，预计2026年将因失去独家销售权损失约15亿美元销售额 [16] - **医保政策带来不利影响** 根据《通胀削减法案》进行的医疗保险D部分重新设计对公司2025年收入产生了不利影响，包括Eliquis、Vyndaqel、Ibrance、Xtandi和Xeljanz在内的高价药物受影响最大，预计负面影响将在2026年持续 [17] 研发管线与未来增长预期 - **计划启动关键研究** 公司计划在2026年启动20项关键研究，其中包括10项针对从Metsera收购的超长效肥胖症候选药物的研究，以及4项针对从三生制药引进的双重PD-1/VEGF抑制剂PF-08634404的研究 [11] - **期待管线驱动长期增长** 公司预计其近期上市和收购的产品以及强大的研发管线将有助于在本十年末重振收入增长 [11] - **肿瘤管线目标** 公司预计到2030年，其产品组合中将拥有八种或更多的重磅肿瘤药物 [7] 股票表现与估值 - **股价表现落后** 过去一年公司股价上涨5.2%，而行业涨幅为18.0%，股价表现也逊于板块和标普500指数 [18] - **估值具有吸引力** 从估值角度看，公司相对于行业具有吸引力，且交易价格低于其五年均值，根据市盈率计算，公司股票目前远期市盈率为9.20倍，显著低于行业的18.76倍以及该股五年均值10.24倍，股价也远低于艾伯维、诺和诺德、礼来、阿斯利康、强生等其他大型制药商 [21] - **盈利预测下调** 过去30天内，市场对2026年每股收益的共识预期从2.99美元下调至2.98美元 [24]

报告核心观点 - 报告的核心观点聚焦于辉瑞公司，认为其2026年将是催化剂丰富的一年，肥胖症产品组合和PF'4404 (PD-1/VEGF)的临床进展有望推动公司估值显著重估，并维持“买入”评级 [2][5][7] 辉瑞公司业绩与展望 - 辉瑞2025年第四季度营收达176亿美元，大致符合预期，调整后净利润为38亿美元，超出预期 [2] - 2025年全年总营收为626亿美元，同比下降2%，但剔除COVID-19产品后的运营收入同比增长6%，显示基础业务强劲 [2] - 2025年调整后稀释每股收益同比增长4%至3.22美元，反映了成本削减计划的成功执行 [2] - 管理层重申2026年业绩指引：营收595亿至625亿美元，调整后每股收益2.80至3.00美元 [2] - 预计2026年将有15亿美元的独占权丧失影响，但该影响已被市场充分消化，市场叙事将转向管线执行力 [7] 辉瑞公司研发管线进展 - **肥胖症管线**：长效GLP-1 (PF'3944)的2b期VESPER-3研究显示，中剂量组（4.8mg每月一次）在第28周实现经安慰剂调整后12.3%的减重效果 [6] - 模型预测，计划中的3期高剂量组（9.6mg每月一次）在第28周可能实现15.8%的减重，具备与替尔泊肽竞争的实力 [6] - VESPER-3研究中，因不良事件导致的停药率为9.3%，未发生严重腹泻病例，安全性特征被认为可接受 [6] - 辉瑞计划在2026年晚些时候启动3期VESPER-6研究，测试9.6 mg月度剂量，并期待在6月的美国糖尿病协会会议上看到详细数据 [6] - PF'3944与超长效胰淀素（PF'3945）联合疗法的更新数据预计将在年内发布，是肥胖症业务的关键里程碑 [6] - **肿瘤学管线**：正加速推进PF'4404 (PD-1/VEGF)的3期项目，一线结直肠癌研究已启动，另有三项3期试验计划在2026年进行 [7] - PF'4404与抗体偶联药物（特别是Padcev、SV和PDL1V）的联合应用代表了一种颇具潜力的治疗方案 [7] - 2026年其他关键催化剂还包括：SV在二线及以上非鳞状非小细胞肺癌和Elrexfio在复发/难治性多发性骨髓瘤中的3期数据 [5] 全球及地区市场表现 - **中国/港股市场**：中国股指收涨，港股能源、地产与原材料领涨，信息科技、可选消费与医疗跑输 [4] - 南下资金净买入133.73亿港元，腾讯、阿里巴巴与小米净买入居前 [4] - A股煤炭、建材与地产领涨，传媒、通信与计算机跑输 [4] - **美股市场**：美股指数下跌，信息技术、通讯服务与可选消费领跌，能源、材料与地产领涨 [4] - 市场出现资金从科技股、成长股与高估值板块向能源、材料股、价值股与低估值板块切换的迹象 [4] - 礼来第4季度营收同比大增43%，净利润增长50%，显示减肥药销量爆发 [4] - **其他市场**：美元走强和股市下跌拖累贵金属市场，金价回吐涨幅 [4] - 严寒天气导致美国石油库存降幅创2016年以来同期最大，推动油气上涨 [4] 宏观经济与行业动态 - 美国ADP就业数据低于预期显示就业市场降温，但ISM服务业PMI依然强劲，暗示通胀压力仍在 [4] - 宏观数据喜忧参半令美联储政策利率路径不确定性上升 [4] - 马斯克团队考察光伏产业链，中国光伏行业协会表示太空光伏技术仍处于探索和验证的初期阶段 [4] - 谷歌第4季度云收入猛增48%，今年支出指引接近翻倍大超预期 [4] - 纳斯达克计划推出快速纳入新规，以应对SpaceX等大型IPO [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] - 目标价从36.16美元下调至35.46美元，潜在上涨空间为32.4% [5][7] 核心观点 - 报告认为，随着市场已充分消化2026财年15亿美元的独家权损失影响，市场关注点将转向公司研发管线的执行情况 [5] - 肥胖症产品组合和PF-4404的临床进展将成为股价上涨的主要驱动力 [5] - 公司研发管线中的多个关键里程碑有望推动显著的估值重估 [3] 财务业绩与展望 - **2025财年业绩**：总收入626亿美元，同比下降2%，但排除新冠产品（Comirnaty和Paxlovid）后的营业收入同比增长6% [3]；调整后摊薄每股收益为3.22美元，同比增长4% [3] - **2025年第四季度业绩**：收入176亿美元，基本符合预期；调整后净收入38亿美元，超出预期 [3] - **2026财年指引**：管理层重申收入预期为595亿至625亿美元，调整后每股收益预期为2.80至3.00美元 [3] - **财务预测**：预计2026财年收入为607亿美元，同比下降2.9%；调整后净利润为163亿美元，同比下降8.8% [6] - **盈利能力**：预计2026财年毛利率为75.3%，运营利润率为31.1%，调整后净利率为26.9% [17] - **估值指标**：基于2026财年预测，市盈率为14.1倍，调整后市盈率为9.3倍 [6] 研发管线进展 - **长效GLP-1 (PF-3944)**： - 在2b期VESPER-3研究中，中等剂量（4.8mg，每月一次）在第28周实现了12.3%的安慰剂调整后体重下降 [4] - 模型预测计划中的3期高剂量（9.6mg，每月一次）在第28周可能达到15.8%的体重下降，使其与替尔泊肽具有竞争力 [4] - 因不良事件停药率为9.3%，无严重腹泻病例，仅一例严重恶心/呕吐，耐受性优于部分竞品 [4] - 计划在2025年后期启动3期VESPER-6研究，测试更高的9.6mg每月剂量，并修改滴定方法以进一步提高耐受性 [4] - **长效胰淀素 (PF-3945)**：预计将在2025年内公布与PF-3944联合用药的更新数据 [4] - **肿瘤学管线**： - **PF-4404 (PD-1/VEGF)**：III期临床试验加速推进，已启动一线结直肠癌研究，并计划在2026财年启动三项额外的III期试验 [5] - PF-4404与抗体偶联药物（尤其是帕昔布、SV和PDL1V）的联合疗法可能代表潜在的治疗模式转变 [5] - 其他关键催化剂包括：SV在二线及以上非小细胞肺癌的III期数据，以及Elrexfio在复发/难治性多发性骨髓瘤的数据 [3] 估值依据 - 目标价35.46美元基于10年期现金流折现模型得出，模型参数包括9.95%的加权平均资本成本和2.0%的终期增长率 [5][13] - DCF模型计算的股权价值为2015亿美元 [13] - 敏感性分析显示，目标价对WACC和终期增长率的变化较为敏感 [14] 公司基本数据 - 当前股价：26.78美元 [7] - 市值：1522亿美元 [7] - 52周股价区间：21.59美元至27.37美元 [7] - 主要机构股东：先锋集团持股9.5%，贝莱德持股8.8% [8] - 近期股价表现：过去1个月上涨6.4%，过去3个月上涨8.8% [9]

核心观点 - 全球市场呈现板块轮动特征，资金从高估值科技成长股流向能源、材料等价值板块，美股软件及半导体板块因对AI侵蚀传统商业模式的担忧而出现显著抛售，估值已接近超卖水平 [3] - 中国及香港市场表现分化，A股煤炭、建材、地产领涨，港股能源、地产与原材料领涨，而信息科技、可选消费与医疗板块跑输，南下资金持续净流入 [3] - 宏观环境喜忧参半，美国就业市场降温但服务业PMI强劲，通胀压力犹存，导致美联储政策路径不确定性上升，美元走强对贵金属及股市构成压力 [3] - 报告重点公司辉瑞因其在肥胖症及肿瘤学领域的管线进展，特别是长效GLP-1药物的积极数据，被认为存在估值重估潜力 [4][5][6] 全球市场表现与板块轮动 - 环球主要股指表现不一：恒生指数微涨0.05%，年内涨4.75%；上证综指涨0.85%，年内涨3.36%；美国道琼斯涨0.53%，但标普500跌0.51%，纳斯达克跌1.51% [1] - 港股分类指数中，恒生地产指数单日大涨1.99%，年内累计涨幅达17.13%，表现最为突出；恒生金融指数年内亦上涨8.51% [2] - 美股市场出现显著板块轮动，信息技术、通讯服务与可选消费领跌，而能源、材料与地产板块领涨，资金从科技股、成长股与高估值板块流出 [3] - 美股软件股抛售潮蔓延至半导体和AI概念股，标普500软件板块自去年10月历史高点已下跌超过25%，动态市盈率降至23.9倍，逐渐接近超卖水平 [3] 重点行业与公司动态 - 中国A股市场煤炭、建材与地产板块领涨，传媒、通信与计算机板块跑输 [3] - 美股AMD因疲弱业绩指引股价暴跌17%，拖累整个半导体板块下挫，Palantir、Snowflake等软件与AI个股继续承压 [3] - 谷歌第四季度云收入猛增48%，并给出今年支出接近翻倍的指引，大幅超出市场预期 [3] - 减肥药市场持续火爆，礼来第四季度营收同比大增43%，净利润增长50% [3] - 辉瑞2025年第四季度营收达176亿美元，调整后净利润38亿美元，超出预期，其基础业务（剔除新冠产品）运营收入同比增长6% [4] - 辉瑞的长效GLP-1药物PF'3944在2b期研究中显示，中剂量组实现经安慰剂调整后12.3%的减重效果，模型预测高剂量组可能实现15.8%的减重，具备与替尔泊肽竞争潜力 [5] - 辉瑞计划加速推进其PD-1/VEGF双抗PF'4404与ADC药物的联合疗法，并已启动一线结直肠癌的3期研究 [6]

2025年全年财务表现 - 全年总营收为626亿美元，同比下降2% [1][2] - 剔除新冠相关产品影响后，核心业务组合实现6%的营业增长 [1] - 全年调整后每股收益为3.22美元，同比增长4% [1][2] - 第四季度营收176亿美元，同比下降1%；剔除新冠产品影响，季度营收同比提升9% [1][2] - 第四季度调整后每股收益为0.66美元，同比增长5% [1][2] - 全年调整后收入为184.06亿美元，同比增长4% [2] 业务板块营收分析 - 全球生物制药业务全年营收611.99亿美元，同比下降2% [3] - Pfizer CentreOne业务全年营收13.38亿美元，同比增长17% [3] - Pfizer Ignite业务全年营收0.41亿美元，同比下降50% [3] - 肿瘤业务全年营收168亿美元，同比增长8% [6] - 新冠相关产品全年营收约67亿美元，较2024年的111亿美元大幅下滑 [7] 非新冠核心产品表现 - 抗凝药物Eliquis全年营收80亿美元，同比增长8% [4] - Prevnar系列疫苗全年营收65亿美元，同比增长1% [4] - 心脏病治疗药物Vyndaqel家族全年营收64亿美元，同比增长17% [4] - 呼吸道合胞病毒疫苗Abrysvo全年营收突破10亿美元，同比增长37% [4] - 偏头痛治疗药物Nurtec ODT/Vydura全年营收14亿美元，同比增长13% [5] - 乳腺癌药物Ibrance全年营收41亿美元，同比下降6% [6] - 前列腺癌药物Xtandi全年营收22亿美元，同比增长8% [6] - 抗体偶联药物Padcev全年营收19亿美元，同比增长22% [6] - 肺癌药物Lorbrena全年营收突破10亿美元，同比增长40% [6] - 肿瘤生物类似药业务全年营收13亿美元，增长25% [6] 新冠产品表现 - 新冠疫苗Comirnaty全年营收44亿美元，同比下降18% [7] - 口服治疗药物Paxlovid全年营收24亿美元，同比下降59% [7] - 第四季度Comirnaty营收23亿美元，同比下降35% [7] - 第四季度Paxlovid营收2.18亿美元，同比下降70% [7] - 公司预计2026年新冠相关产品收入约为50亿美元 [7] 运营效率与成本管控 - 全年调整后销售成本率降至24.2%，较2024年下降1.6个百分点 [8] - 调整后的销售、信息及行政费用全年为136亿美元，同比下降7% [8] - 调整后研发费用为102亿美元，同比下降5% [8] - 全年调整后有效税率为12.7%，较2024年下降1.8个百分点 [8] - 全年向股东派发股息98亿美元，每股分红1.72美元 [8] - 全年投入104亿美元用于内部研发，约88亿美元用于业务拓展及相关交易 [8] 研发管线与战略布局 - 2025年共启动11项关键临床试验，计划2026年启动约20项关键性临床试验 [1][8] - 2025年11月完成对Metsera的收购，交易总估值约70亿美元，布局下一代肥胖症及心脏代谢疾病管线 [9] - 2026年2月公布超长效GLP-1受体激动剂PF-3944的2b期临床研究积极结果 [9] - 与YaoPharma达成独家全球合作协议，获得小分子GLP-1受体激动剂YP05002权益，协议包括1.5亿美元首付款及最高19.35亿美元里程碑付款 [9] - 2026年计划启动的关键临床试验中，有10项围绕Metsera收购的肥胖症资产展开，4项针对PD-1×VEGF双特异性抗体PF-08634404 [10] 肿瘤管线监管进展 - 2025年11月，美国FDA批准抗体偶联药物Padcev联合pembrolizumab用于不适合含顺铂化疗的肌层浸润性膀胱癌患者的围手术期治疗 [11] - 2025年12月，EV-304研究中期分析显示Padcev联合pembrolizumab已达到无事件生存期与总生存期双重主要终点 [11] - HER2CLIMB-05三期试验数据显示，Tukysa作为HER2阳性转移性乳腺癌的一线维持治疗方案，可降低疾病进展或死亡风险达35.9% [11] - 2026年1月，BREAKWATER研究数据显示，Braftovi联合方案用于BRAF V600E突变型转移性结直肠癌治疗，客观缓解率达到64.4% [12] 2026年业绩指引 - 预计2026年全年营收将在595亿至625亿美元区间 [13] - 预计2026年调整后每股收益为2.80至3.00美元 [13] - 营收指引包含约50亿美元新冠相关产品收入及约15亿美元专利到期负面影响 [13] - 预计全年调整后销售及行政费用约为125亿至135亿美元，研发费用预计为105亿至115亿美元，调整后有效税率约15% [13] - 2026年不计划进行股份回购，财务策略以降低负债水平和保持资本结构平衡为核心 [13]

2025年第四季度及全年业绩概览 - 2025年第四季度调整后每股收益为0.66美元，超出市场预期的0.57美元，同比增长5% [1] - 第四季度总收入为176亿美元，同比下降1%（按报告基准）或3%（按运营基准），但超出市场预期的169.3亿美元 [2] - 2025年全年收入为626亿美元，同比下降2%，略高于约620亿美元的指引，并超出市场预期的619.4亿美元 [14] - 2025年全年调整后每股收益为3.22美元，同比增长4%，超出市场预期的3.13美元及3.00-3.15美元的指引区间 [14] 按业务板块划分的季度收入表现 - **基础医疗业务**：销售额按运营基准下降13%至79.4亿美元，主要受新冠产品收入下滑拖累 [3] - **专科护理业务**：销售额增长6%至47.7亿美元，主要受Vyndaqel产品家族驱动 [3] - **肿瘤业务**：销售额增长8%至44.4亿美元，表现强劲 [3] 主要产品季度销售详情 - **新冠产品**：Comirnaty疫苗收入为22.7亿美元，同比下降35%；Paxlovid收入为2.18亿美元，同比下降70% [6][7] - **非新冠核心产品**： - Eliquis收入增长8%至20.2亿美元，但略低于市场预期的21.4亿美元 [4] - Prevnar家族收入增长8%至17.1亿美元，超出市场预期的16.5亿美元 [5] - Vyndaqel家族收入增长7%至16.9亿美元，超出市场预期的16.6亿美元 [8] - RSV疫苗Abrysvo收入为4.81亿美元，按运营基准大幅增长136% [7] - 肥胖症药物Nurtec ODT/Vydura收入为4.05亿美元，同比增长3% [7] - **肿瘤产品**： - Ibrance收入下降7%至10.4亿美元，略低于市场预期 [11] - Padcev收入增长15%至5.08亿美元，但低于市场预期 [12] - Xtandi联盟收入增长5%至5.92亿美元 [13] - 肿瘤生物类似药销售额大幅增长76%至3.69亿美元 [13] 2026年业绩指引与未来挑战 - 公司维持2026年收入指引在595亿至625亿美元之间，预期将低于2025年的626亿美元，主要受新冠产品收入下降及专利悬崖影响 [15][16] - 2026年新冠产品收入预计约为50亿美元，低于2025年的约67亿美元 [17] - 2026年调整后每股收益指引为2.80-3.00美元，低于2025年的3.22美元，主要受交易稀释效应、新冠收入减少及税率提高影响 [17] - 公司面临2026-2030年期间加剧的专利悬崖，包括Eliquis、Vyndaqel、Ibrance等关键产品专利到期，预计2026年将因此损失约15亿美元销售额 [16] 研发进展与战略重点 - 公司公布了其超长效GLP-1受体激动剂PF-08653944的IIb期VESPER-3研究积极顶线数据，治疗28周后患者体重较安慰剂组最高减轻12.3% [19][20] - 该药物起始为每周注射，后可转为每月注射，有望在保持强效减重的同时降低注射频率 [21] - 公司计划在2026年启动20项关键研究，其中10项针对来自Metsera收购的肥胖症候选药物，4项针对来自3SBio的双重PD-1/VEGF抑制剂 [26] - 管理层表示2026年将是公司催化剂丰富的一年，预计在肥胖症和肿瘤项目上将有关键数据读出 [26] 市场反应与近期表现 - 尽管季度业绩超预期，但公司股价在盘前交易中下跌约4%，市场可能对GLP-1药物的减重数据或公司未上调指引感到失望 [23] - 过去一年，公司股价上涨1.8%，而同期行业指数上涨17.6% [25]

公司业绩表现 - 第四季度调整后每股收益为0.66美元，超过市场预期的0.57美元 销售额为176亿美元，超过市场预期的168亿美元 [1] - 第四季度按美国通用会计准则计算，每股亏损0.29美元 销售额同比下降1% [2] - 2025年全年销售额同比下降2% 按美国通用会计准则计算，全年每股收益为1.36美元，同比下降3% [3] - 若剔除新冠疫苗Paxlovid和Comirnaty的销售额，2025年全年收入将增长9% [3] 公司财务指引与估值 - 公司重申2026年销售额指引在595亿美元至625亿美元之间，市场预期中值约为610亿美元 [4] - 2026年调整后每股收益指引为2.80美元至3.00美元，中值为2.90美元，低于市场预期的2.97美元 [4] - 以2.90美元的每股收益中值计算，公司股票的市盈率低于9倍 公司股息收益率为6.5%，且过去15年从未削减股息 [4] 管理层观点与市场反应 - 尽管业绩数字令人失望，首席执行官Albert Bourla博士称年度业绩“稳健”，并赞扬了“出色的执行” [3] - 尽管业绩超出预期，公司股价在周二上午10:50前仍下跌3.3% [1]