内需消费与金融专场：银行行业主题报告 20251217 摘要 货币政策预计维持宽松，低利率环境持续。监管强调适度宽松，首次提 出个人信用修复政策以支持消费，预计 2026 年流动性保持宽裕，降息 幅度或达 10-20 个基点，降准幅度 25-50 个基点。 银行业未来政策重点在于绿色贷款、普惠贷款和科技类贷款的稳健增长， 这些领域在过去两年已展现出相对稳定的发展态势。 银行业盈利改善主要由利差业务驱动，但需关注零售端资产质量风险。 信贷需求不足和投资增速下滑拖累贷款增速，预计 2026 年新增人民币 贷款 15.7-16.8 万亿，余额增速 5.8%-6.2%，社融增速 7.9%-8.2%， 政府债是主要支撑。 资产端，LPR 调降幅度放缓，银行内部定价托举，新发放贷款利率降幅 收窄。负债端，存款利率挂牌调整后，存款成本下降，但上市银行存款 成本变化滞后于挂牌利率调整，未来存款成本红利有望持续释放。 预计 2026 年银行业净息差将收窄 6 个基点至 1.36%，但规模增长将推 动上市银行净息收入增速提升至 4%左右。中收业务受益于费率调降因 素消退和资本市场活跃，财富管理业务显著回暖，预计改善趋势延续。 Q ...

中国金融服务业电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 纪要涉及中国金融服务业 包括银行、券商和金融科技公司[1] * 具体提及的公司包括建设银行(CCB)、中国银行(BOC)、兴业银行(Industrial)、浦发银行(SPDB)、中信银行(CITIC Bank)、民生银行(Minsheng)、宁波银行(BONB)、成都银行(Chengdu)、杭州银行(Hangzhou)、重庆农商行(CQRCB)等银行 以及金融科技公司FINV、QFIN 券商中金公司(CICC)和金融软件公司恒生电子(Hundsun)[62] 银行板块核心观点与论据 净息差(NIM)展望 * 商业银行净息差在2025年第三季度环比持平 显示企稳迹象 与覆盖银行趋势一致[4] * 尽管2026年第一季度的集中贷款重定价可能带来下行压力 但银行普遍预计净息差下降将继续收窄 并可能在2026年上半年企稳[4] * 驱动因素包括贷款收益率下降速度放缓 新贷款利率在某些细分领域(如公司贷款、抵押贷款和消费贷款)出现企稳或小幅上升 以及定期存款重定价预计将在2026年带来至少与2025年相当的负债成本节约[4] * 尽管自7月以来观察到"存款迁移"现象(存款流向非存款金融产品) 但大多数银行认为其融资压力有限 因为存款客户风险偏好较低 且少量流向银行理财产品和共同基金的存款可能以同业存款形式流回银行资产负债表[5] * 下行风险包括弱于预期的信贷需求(尤其是零售)和大于预期的降息幅度(高盛基准预测2026年降息20个基点) 但银行普遍认为若2026年降息幅度和形式与2025年相似 对净息差的影响基本中性[6] 信贷需求复苏迹象 * 年初至今银行新增贷款主要由公司贷款驱动(贡献92%的新增贷款)[12][18] * 进入第四季度 银行指引信贷需求仍然疲软 主要受零售贷款拖累 预计同比信贷增长将在2025年第四季度进一步放缓[12] * 零售贷款需求细分领域显示 抵押贷款需求普遍疲软 净抵押贷款增长仍处于低位甚至为负 非抵押零售贷款增长略快于抵押贷款 但由于资产质量压力较高 银行放贷相对谨慎[13] * 银行仍积极寻求零售贷款 特别是抵押贷款等有抵押贷款 或面向优质客户群体的消费贷款 因为零售客户风险分散、单笔金额小、贷款收益率高、资本消耗低 整体风险回报更佳 希望2026年贷款结构更加平衡 增加零售贷款比例[14] 资产质量风险 * 银行报告年初至今公司贷款新不良贷款形成同比减少 但房地产贷款仍是公司新不良贷款的主要来源[19] * 银行已为房地产贷款计提充足拨备 房地产贷款拨备率(拨备占贷款比例)远高于总拨备率(部分银行指引为2-3倍或更高 对应至少6-9%的房地产贷款拨备率 而2025年第三季度银行业平均为3.14%) 为不良贷款率提供 substantial 风险缓冲(覆盖银行/四大行平均房地产贷款不良率在2025年上半年为3.36%/5.21%)[19][21][22] * 房地产贷款增长率显著低于整体贷款增长(-1.3% 对比6.6%) 其占比持续下降(2025年第三季度为5% 对比2018年的7.5%)[20][24] * 由于房价持续下跌和家庭还款能力下降 零售贷款新不良贷款形成同比增加 尤其是在2025年上半年 但零售风险可控 因为非抵押消费贷款占比低(8%)、期限短(<1年) 风险暴露和解决较快 抵押贷款风险环比增加 但贷款价值比(LTV)(40%+)和不良率(覆盖银行平均约0.7%)仍处于低位[25][29][31] * 自2025年下半年以来 部分银行已看到零售贷款资产质量改善迹象 新不良贷款形成放缓 可能表明新不良贷款形成已在2025年见顶[25] * 银行可能需要随着收入逐步改善而增加拨备以加强风险缓冲 尽管这可能短期内影响利润[27] 非利息收入增长潜力 * 覆盖银行手续费收入在2025年第三季度表现强劲 全部实现正增长 主要得益于资本市场繁荣推动财富管理、资产管理和托管收入增长 费用削减的基数效应减弱 以及强劲的公司贷款增长带动相关公司业务手续费收入[32] * 尽管共同基金费用削减第三阶段可能负面影响基金代销费用 但整体影响有限 因为基金代销费占总手续费收入比例较小(个位数)[32] * 由于2025年第三季度债券市场利率上升 大多数覆盖银行债券投资回报为负 拖累业绩 但大银行通过出售未实现收益的债券补充投资收入 实现正增长(+39% 对比小银行同比下降29%)[33][38][39] * 进入2025年第四季度 随着央行恢复国债交易 银行预计债券利率下行且波动性降低 有望带来更好的投资收入表现 加上2025年低基数 2026年投资收入增长压力也减小[33] 资本充足与股东回报 * 2025年第三季度 部分银行核心一级资本充足率(CET-1 ratio)受到债券市场利率上升导致FVTOCI债券未实现收益减少 以及新贷款主要由高风险权重公司贷款构成负面影响[40] * 随着资本市场改善和银行股价回升 部分中小银行可转债今年相继转股 增强了资本 支持资产增长和风险吸收能力[40] * 尽管银行股估值普遍低于1倍市净率限制外部融资 但考虑到大银行近期再融资也在低于1倍市净率进行 这可能为中小银行未来资本补充打开空间 加上2025年第四季度以来债券市场压力缓解 银行业整体资本充足率改善[40] * 银行强调股东回报重要性 部分银行逐步提高分红支付率 更多银行增加分红频率 在2025年上半年开始支付中期股息 尽管由于股价上涨股息率从前期高点显著下降 但在低利率环境下仍具吸引力 吸引更多长期投资者[41] * 资本充足、拨备充足、盈利稳定和信贷增长纪律严格的银行甚至有进一步提高股息的能力 尽管在收入压力下银行普遍指引2025年分红支付率相对稳定 但中长期不排除提高股息可能性[43] 消费金融板块核心观点与论据 贷款助贷平台新规影响 * 2025年4月发布(10月1日实施)的贷款助贷行业新规要求明确披露贷款总成本 主要影响包括定价下降(平台逐步停止发放利率24%以上的新贷款) 风险上升(高定价资金减少导致流动性紧张和风险传染) 贷款量收缩(平台将部分优质客户迁移至24%以下贷款 但放弃剩余高风险客户) 盈利能力下降(撮合费率下降和风险上升导致2025年第四季度净利润预计环比大幅下降30-40%)[47] * 风险在2025年10月见顶 2025年11月早期风险指标边际改善但仍处于高位 考虑到平均贷款期限8-10个月 风险最早在2026年第一季度末稳定[47] * 贷款撮合量预计在2025年第四季度(环比下降10-20%)和2026年第一季度继续收缩 若风险在2026年第一季度末稳定 2026年第二季度可能开始温和复苏[47] * 2025年10月中旬 消费金融公司被要求降低平均贷款利率至20%左右 但影响可控 因为消费金融公司资金占平台总融资比例不到15%[48] * 未来投资者关注点围绕风险表现演变、撮合费率恢复水平、平台通过国际化、电商和会员业务寻求新增长点 以及进一步降价可能性[49] 监管对银行消费金融影响 * 由于零售风险上升和监管要求银行加强自身风险管理能力 银行普遍收缩互联网贷款组合 转向自营贷款[50] * 风险控制能力较弱的小银行仍依赖与贷款助贷平台合作进行零售贷款 特别是风险管理强的头部平台 因此后者融资成本在2025年第三季度未受显著影响 保持低位[50] * 监管变化将带来短期业务波动 但头部平台认为这有利于提高行业集中度 清理风险控制能力较弱的小玩家[50] * 覆盖银行零售贷款资产质量不会受显著影响 因为互联网贷款风险敞口很小 且通过消费金融子公司发放的自营消费贷款主要针对优质低风险客户群体 利率较低(如<10%) 但这将一定程度影响小银行零售资产质量 抑制行业零售信贷增长[51] 资本市场板块核心观点与论据 券商业绩可持续性 * 券商2025年第三季度二级市场交易量较高 第四季度尽管有波动但仍总体强劲 持续的银行存款迁移继续提供充足流动性 投资者情绪势头预计持续 利好券商交易佣金收入[53] * 中金公司对零售交易反弹弹性较小 因其专注于机构业务 但财富管理收入因投资顾问业务规模创纪录而上升[53] * A股一级市场尚未恢复正常水平 但香港IPO pipeline强劲 加上IPO申购投资者需求强劲 将在交易完成后带来稳定的投行收入[53] * 2025年第三季度A股市场日均交易额达到2.5万亿元人民币 同比+210%/环比+67% 总交易量达到164万亿元人民币 同比+219%/环比+84%[54][55] * 行业整合趋势持续 中金公司宣布与信达证券和东兴证券换股重组 选择并购目标标准包括足够规模以增强集团净资本、资产负债表利用效率和杠杆率低、优势互补以及合理估值[58] 金融软件公司受益于资本市场复苏 * 理论上资本市场改善应提升客户IT预算 但结果因客户细分领域而异 券商从交易活动增加直接受益 IT预算更大 而基金公司未经历显著资产管理规模(AUM)增长 加上ETF崛起和降费政策导致费率下降 IT支出谨慎[59] * 不断扩大的"信创"业务使从签约到收入确认的时间延长至一年以上(之前6-9个月) 对收入造成压力[59] * 长期来看 监管改革、技术进步和个人资产配置升级需求强劲 为金融IT行业带来增长前景[61]

股价表现与盈利摘要 - 公司股价在交易日上涨4.2% 主要得益于超预期的季度业绩 [1] - 2025年第三季度调整后每股收益为0.28美元 超出市场共识预期0.26美元 [1] - 调整后每股收益同比大幅增长55.6% [1] - 考虑非核心项目后 当季净利润为1.634亿美元 同比飙升66.9% [2] 收入与支出分析 - 总收入（完全纳税等价基础）为5.124亿美元 同比增长8.4% 但略低于市场预期的5.139亿美元 [3] - 净利息收入（完全纳税等价基础）为4.475亿美元 同比增长8.7% 净息差（完全纳税等价基础）为3.05% 同比扩大19个基点 [3] - 非利息收入增至6490万美元 同比增长6.9% 增长动力广泛 [4] - 非利息支出为2.82亿美元 同比增长4.6% 调整后非利息支出为2.728亿美元 同比增长3.5% [4] - 调整后效率比率降至53.37% 低于去年同期的56.13% 显示盈利能力改善 [5] 贷款、存款与信贷质量 - 截至2025年9月30日 总贷款额为493亿美元 较上季度小幅下降 [6] - 总存款额为512亿美元 较上季度增长约1% [6] - 总不良资产为4.273亿美元 同比大幅增加40.1% [7] - 信贷损失准备金占总贷款的比例为1.21% 较去年同期上升7个基点 [7] - 当季信贷损失拨备为1920万美元 同比下降74.4% [7] 盈利能力与资本比率 - 第三季度调整后年化平均资产回报率为1.04% 高于去年同期的0.62% [8] - 调整后年化平均普通股权益回报率为8.62% 高于去年同期的5.64% [8] - 有形普通股权益与有形资产比率为8.79% 高于2024年同期的7.68% [9] - 一级风险资本比率为11.72% 高于去年同期的10.29% 普通股一级资本比率为11% 高于去年同期的9.57% [9] 同业表现比较 - Zions Bancorporation第三季度调整后每股收益1.54美元 超出预期且同比增长12.4% 业绩主要受净利息收入和非利息收入增长推动 [12] - Bank OZK第三季度每股收益创下1.59美元的纪录 同比增长2.6% 但未达市场预期 业绩受到支出和拨备增加的拖累 [13]

核心业绩表现 - 第三季度每股收益为1.06美元，远超市场预期的0.94美元，较去年同期的0.81美元增长30.9% [1][10] - 净收入为280.9亿美元，超出市场预期的272.8亿美元，同比增长10.8% [6] - 归属于普通股股东的净利润为80.4亿美元，同比增长26%，高于市场预期的68.5亿美元 [5] 收入驱动因素 - 净利息收入（完全应税等值基础）为153.9亿美元，同比增长9%，高于市场预期的152.9亿美元，主要得益于全球市场业务相关的利息收入增加、固定利率资产重新定价以及存贷款余额增长 [6] - 非利息收入为128.6亿美元，同比增长13%，主要受手续费和佣金收入增长驱动 [7] - 销售和交易收入（不包括债务估值调整）为53.5亿美元，同比增长8.3%，其中固定收益交易费用增长4.6%，股票交易收入增长13.7% [2] - 投行业务费用（全球银行业务部门）为11.6亿美元，同比大幅增长47.5%，其中股票承销收入增长47%，债务承销收入增长42.2%，咨询收入增长52.7% [3] 成本与效率 - 非利息支出为173.4亿美元，同比增长5.2%，主要因几乎所有成本组成部分增加 [7] - 效率比率从去年同期的64.64%改善至61.39%，显示盈利能力提升 [8] 信贷质量与资本状况 - 信贷损失拨备为13亿美元，同比下降16%，低于市场预期的15.8亿美元 [9] - 净冲销额下降10.9%至13.7亿美元，截至2025年9月30日，不良贷款和租赁占贷款总额的比例为0.46%，低于去年同期的0.53% [11] - 截至2025年9月30日，每股账面价值为37.95美元，去年同期为35.37美元，每股有形账面价值为28.39美元，去年同期为26.25美元 [12] - 普通股一级资本比率（高级法）为13.1%，去年同期为13.5% [12] - 本季度公司执行了价值53亿美元的股票回购 [13] 同业表现 - 摩根大通第三季度每股收益为5.07美元，超出市场预期的4.83美元，市场收入达89亿美元，同比增长25%，其中固定收益市场收入增长21%至56亿美元，股票市场收入增长33%至33亿美元 [15][16] - 花旗集团第三季度调整后每股收益为2.24美元，同比增长48.3%，超出市场预期17.3%，投行业务收入同比增长17% [16][17]

即将发布的季度业绩 - 公司预计于2025年10月16日市场开盘前发布第三季度财报，预计每股收益为1.11美元，预计营收为71.8亿美元 [1] - 业绩强劲主要归因于净利息收入的增长和稳健的贷款活动 [2] 收入驱动因素 - 管理层预计净利息收入将在41亿美元至42亿美元之间，得益于稳定的资金成本和强劲的贷款需求 [2] - 非利息收入预计环比增长1.9%，在2025年第三季度达到约30亿美元，凸显了公司多元化的收入来源 [3] 历史业绩与市场预期 - 公司在过去四个季度有超出盈利预期的记录，平均超出幅度为2.93%，表明其可能再次超越市场共识的每股收益1.11美元 [4] 公司估值与财务指标 - 公司的估值指标显示市盈率约为10.64倍，市销率约为1.73倍 [5] - 企业价值与销售额比率约为2.23，收益率为约9.4% [5] - 公司的债务与权益比率约为1.29，流动比率约为0.28 [5]

财务数据和关键指标变化 - 贷款投资增长1.2%或1.51亿美元，存款成本降至1.83%，净利息收入1.55亿美元，净利息收益率3.75% [8][9][10] - 一季度净收入5360万美元，摊薄后每股收益0.88美元，平均资产回报率1.19%，平均有形股权回报率13.13% [10] - 非利息收入约4300万美元，环比增长4%，非利息支出环比下降41.9万美元 [11] - 净冲销总额14万美元，占平均贷款的4个基点，信贷损失准备金净额53万美元，贷款投资信贷损失准备金率升至1.2% [12] - 资本比率上升，CET1比率升至11.63%，风险资本比率升至14.1%，一季度回购1500万美元股票，剩余回购授权8500万美元 [13] - 3月31日有形账面价值每股27.78美元，季度增长4.1%，同比增长26.1%，董事会宣布每股0.24美元季度现金股息 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款增长多元化，商业房地产、其他商业贷款和租赁以及1 - 4户家庭抵押贷款均有增加 [9] - 非利息收入增长得益于抵押银行业务、财富管理和其他收入，但银行卡及存款账户手续费季节性下降部分抵消了增长 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 全年预计贷款和存款（不含经纪存款）实现低个位数增长，证券余额保持稳定，净利息收益率在3.75% - 3.85%，净利息收入实现中高个位数增长 [16] - 信贷损失准备金预计保持稳定，调整后持续经营的非利息收入和支出预计实现中个位数增长 [17] - 资金部署优先考虑有机贷款增长、潜在市场扩张、并购或其他一般公司用途，将考虑机会性进行股票回购 [17][18] - 公司在关键市场有战略增长计划，如在休斯顿、伯明翰等市场有招聘计划以推动有机贷款增长 [54] - 行业竞争方面，贷款业务在某些行业定价竞争加剧，存款市场促销竞争激烈 [62][66] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 一季度业绩表现良好，延续了2024年的发展势头，但市场存在不确定性，如关税和行政政策影响，不过尚未对业务产生直接影响 [6][15] - 4月2日后市场出现不确定性，可能导致新贷款发起量放缓，但尚未对管道报告产生重大影响，仍维持全年贷款低个位数增长预期 [30][31][32] 其他重要信息 - 公司本季度调整了业绩报告展示格式，减少管理层评论时间，增加问答环节时间 [6][7] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 本季度贷款增长趋势、还款情况、全年增长指导及客户对关税和不确定性的反应 - 本季度贷款增长符合预期，商业房地产贷款还款预计下半年更明显，客户倾向使用展期选项，4月2日后市场出现不确定性，但未严重影响贷款管道，仍维持全年低个位数增长预期 [22][23][30][31][32] 问题2: 若利率大幅下调，净利息收益率会如何变化 - 本季度净利息收益率环比下降1个基点是由于贷款手续费季节性下降，调整后应为上升2个基点，预计未来季度净利息收益率仍将实现低个位数增长；假设6月和9月降息，目标是维持存款成本累积贝塔系数在35%左右，以实现净利息收益率逐季增长 [36][38] 问题3: 非应计资产比率和准备金环比上升的原因 - 本季度准备金增加主要是由于贷款增长和定性部分调整，包括风险评级变化和采用自有违约概率数据；未使用承诺减少导致负债端释放，整体准备金情况符合预期 [44][45] 问题4: 本季度费用下降原因及全年费用增长预期影响因素 - 本季度费用下降是由于薪资、福利、招聘和佣金等因素；全年费用预计中个位数增长，包括核心系统转换费用、合同费用增加以及三季度薪资绩效增长等因素 [48][49][50] 问题5: 股票回购节奏及资本部署其他想法 - 股票回购节奏由市场和管理层决定，预计季度间较为稳定；资本部署重点是关键市场战略增长以推动有机贷款增长，此前并购在行业中受关注，公司也有相关机会 [53][54][55] 问题6: 若实现全年贷款增长目标，是否能在贷款选择、信贷成本和存款方面更具灵活性 - 公司一直注重贷款选择，目前部分行业贷款定价竞争加剧，但仍会优先考虑信贷结构；在存款方面，公司通过优化成本、提升数字能力和深化客户关系，有能力灵活调整以支持贷款增长 [62][66][68] 问题7: 商业和工业贷款利用率在当前环境下是否会变化 - 本季度商业和工业贷款利用率为36%，与去年四季度持平，目前未受影响，未来影响有待观察 [70]