文章核心观点 - 新会计准则IFRS9的实施与风险因子下调政策形成共振，共同推动保险资金增加对红利低波资产的配置[1][5][6] - IFRS9准则下，保险公司为平滑利润波动，倾向于将股票资产放入FVOCI账户，该账户要求资产提供稳定的股息分红作为利润来源，从而提升了高股息资产（红利资产）的吸引力[4][5] - 风险因子下调降低了持有红利低波资产的资本占用成本，使保险资金能够购买更多此类资产[1][6] - 政策与会计规则的共同作用，使得红利低波资产（如港股通高股息低波动指数成分股）成为保险资金配置的重点方向[5][6] 会计准则变更的影响 - 旧准则IAS39下，股票资产通常归类为“可供出售金融资产”（AFS），其公允价值波动计入其他综合收益（OCI），不影响当期利润，仅在卖出时差价计入损益[2] - 新准则IFRS9下，股票资产主要面临FVTPL或FVOCI两种分类[2] - 若选择FVTPL分类，股票价格的每一次波动都会直接影响当期利润表，导致净利润出现剧烈周期性波动[2] - 若选择FVOCI分类，股票价格波动被隔离在利润表之外，不影响当期净利润，但卖出时的价差收益也不能计入当期利润，只能计入留存收益[4] - 对于放入FVOCI账户的股票，“股息分红”成为贡献当期利润的唯一来源[5] 保险资金的配置逻辑与趋势 - 为追求利润稳定、避免业绩大幅波动，保险公司倾向于将股票资产放入FVOCI账户[4] - FVOCI账户的特性决定了只有分红稳定、股息率高的资产（即红利资产）才适合纳入，以便通过现金分红持续增厚报表业绩[5] - 风险因子下调政策降低了保险资金持有红利低波资产的资本占用成本，释放了更多可投资本金[1][6] - “政策与会计的共振”形成了一个清晰的逻辑闭环：会计规则驱动险资寻找高股息资产放入OCI账户以平滑利润，而政策则降低了持有这些资产的成本，鼓励加仓[5][6] - 数据印证，年初以来，中国五大险企的权益资产中，FVOCI账户的占比显著提升[6] - 保险资金正在用真金白银将“高股息、低波动”资产纳入囊中[6]

政策核心内容 - 监管下调保险资金投资股市的风险因子 旨在降低权益资产的资本占用成本 为市场引入增量资金 [1] - 风险因子是计算保险公司偿付能力最低资本的关键指标 其下调意味着投资同样金额股票所需锁定的安全垫资金减少 资金使用效率提升 [2] - 对沪深300指数成分股及中证红利低波动100成分股（持仓>3年）的风险因子从0.30下调至0.27 调整幅度为-10% [3] - 对科创板上市普通股（持仓>2年）的风险因子从0.40下调至0.36 调整幅度为-10% [3] - 政策首次将中证红利低波动100成分股明确纳入风险因子优惠范畴 [4][5] 资金影响测算 - 根据测算 当前保险资金运用余额约为35万亿元 权益仓位约9% 此次风险因子下调将释放显著的增量资金空间 [4] 政策导向与市场影响 - 政策明确鼓励保险资金投向稳定蓝筹与高股息稳健资产 以夯实大盘底座并匹配保险资金的资产负债管理需求 [3] - 将红利低波类资产纳入优惠范围 旨在引导保险资金作为“耐心资本”进行长期投资 特别设定了基于过去6年加权平均持仓时间的计算要求以遏制短期投机 [5] - 与2023年的风险因子下调相比 当前宏观环境更为有利 美联储降息预期升温且无风险利率更低 同时政策对红利板块的指向性更明确 预计政策效果将更强 [6] - 政策通过降低高股息资产的持有成本 与保险资金在资产端增厚收益的需求形成合力 可能将增量资金引向红利低波等具备长期投资价值的资产 [6][8] 相关投资产品 - 新闻提及了可供关注的相关产品 包括红利ETF易方达（代码515180）、红利低波动ETF（代码563020）、红利价值ETF（代码563700）等 [8]

市场表现 - 港股通红利ETF广发、港股红利低波ETF、港股通央企红利ETF南方、港股央企红利50ETF、红利港股ETF、港股通红利ETF富国、港股红利ETF等产品上涨超过1% [1] - 市场风险偏好降低，风格轮动至价值及红利板块 [1] 资金流向 - 近一个季度南向资金累计净买入港股金融业783.81亿元，在恒生一级行业中仅次于非必需性消费 [1] - 能源业、公共事业等其他传统高股息板块也迎来不同程度的资金净流入 [1] 四季度投资偏好 - 历史数据显示四季度资金偏好低估值顺周期资产 [2] - 近20年数据统计显示，白色家电、食品加工等顺周期行业在四季度的上涨次数比重超过65% [3] - 资金在年底倾向于止盈并转向防御状态，同时部分资金会左侧博弈顺周期板块的政策机会 [3] 机构观点与估值水平 - 中信证券认为2025年第四季度是红利股底部布局的关键时点，因基本面悲观预期已充分反映且估值筑底，增量资金配置需求增加，优质龙头股息率重回吸引力区间 [3] - 以高速公路为例，典型头部A/H股标的样本股息率已达5%/6.5%（2025E） [3] - 华泰柏瑞基金指出，恒生港股通高股息低波动指数的股息率已连续三个月恢复抬升，其与10年期国债收益率的差值目前为4.31%，高于指数发布以来61.82%的时间，表明股息率进入配置价值突出阶段 [3]

市场风格分化驱动因素 - 宏观环境和政策导向推动市场风格分化 高股息板块因现金流持续且分红率高 在无风险利率下行背景下成为避险资金选择[1] - 科创成长板块依赖产业政策与技术创新 AI监管新规落地和中概股回流推动恒生科技指数年内涨幅超20% 但易受美联储政策及行业竞争影响导致波动性增加[1] 政策组合对A股影响 - 适度宽松货币政策提供系统性支撑 流动性充裕降低无风险利率并提升权益资产吸引力[2] - 积极财政政策通过降低融资成本改善企业盈利预期 光伏和AI等行业受益明显[2] - 投资者信心增强 杠杆资金活跃度创纪录 公募基金加速布局科创领域 险资加大高端制造和人工智能投资[2] 房地产与出口对市场情绪影响 - 房地产市场逐步企稳正面影响股市情绪 直接利好银行、家电家居及建材行业盈利预期[3] - 出口方面中国对东盟和非洲等地增长强劲 为整体出口数据提供支撑 中美贸易冲突缓和有助于全球风险偏好修复[3] 风格分化关键宏观变量 - 关键变量包括经济增长态势、利率水平变动、政策导向力度、通货膨胀压力及全球宏观因素如美联储政策变化[4] - 经济稳健增长促进科技创新需求扩张 推动成长股表现 经济复苏不及预期则资金转向高股息价值股[4] - 低利率环境提升成长股估值并增强高股息资产吸引力[4] 两大指数投资逻辑 - 中证红利低波动100指数通过三重筛选机制构建"压舱石"组合 提供持续现金流回报且波动性低 适合追求持续现金流投资者[5] - 上证科创板100指数聚焦科创板中盘硬科技企业 覆盖半导体、生物医药及高端装备等领域 以高研发投入驱动技术突破 适合看好科技国产替代并能承受较高风险投资者[5] 红利指数行业分布 - 中证红利低波100指数呈现"金融主导+周期支撑"格局 工业占比约25% 金融行业占比超22% 材料行业占13%[6] - 工业部分涵盖交通运输和机械制造等细分领域 金融行业主要包括银行和保险 分散设计保留行业优势并聚焦高股息核心赛道[6] 红利资产股息率优势 - 市场波动性加大使红利低波资产防御属性更重要 低利率环境下传统固定收益类资产收益率下降 红利低波资产更具吸引力[7] - 政策面对红利类资产支持加强 新"国九条"鼓励上市公司现金分红 提高红利类资产长期配置价值[7] 科创板指数核心竞争力 - 上证科创板100指数研发强度超过科创板平均水平 覆盖半导体、生物医药、高端装备及新能源等关键领域 分散单一行业依赖风险[8] - "1+6"科创板改革重启第五套上市标准 为创新药企和半导体企业提供制度红利 奠定增长潜力基础[8] 投资者参与方式 - 普通投资者可通过ETF或ETF联接基金参与两大指数投资 博时中证红利低波动100ETF基金和博时上证科创板100ETF基金适合熟悉场内交易规则且注重成本控制投资者[9] - 博时中证红利低波动100ETF联接基金和博时上证科创板100ETF联接基金更适合希望通过场外渠道进行长期定投的小额投资者[9]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：公募基金行业 - **公司**：易方达、招商、景顺长城、中欧、富国、华夏、前海开源、嘉实、东方红资产、南方基金、兴全、渤海汇金、国泰、广发、大成、诺安、中信保诚 纪要提到的核心观点和论据 产品发行与存量规模 - **主动权益基金**：2025 年二季度新发数量和规模显著提升，平均募资规模达 5.2 亿元，红利价值和科技成长是布局重点；老产品赎回致整体份额下降 2.2%，规模持平于 3.33 万亿元；数量达 4260 只，同比增 3.5%，环比增 1.2% [1][2][5] - **固收加产品**：规模超越 2023 年下半年水平，达 2.16 万亿元；偏债混合 FOF 扩容幅度领先，一级债基单季度扩容超 10%；二季度发行 27 支新基金，募集总规模 392 亿元，平均单支 15 亿元 [1][2][7] - **FOF 产品**：延续一季度高位，新发规模 186 亿元；截至二季度末，全市场公募 FOF 基金规模 1662 亿元，环比上升 10%；普通 FOF 增长最显著，前十大管理人占比有所下降 [1][4][8] - **被动指数产品**：二季度发行 109 只，首次破百，再创历史新高；平均单支产品发行规模回落至 3.97 亿元；富国、南方和汇添富基金募集规模领先；基本面主题、宽基主题、跨境中国香港主题及行业主题产品发行规模较领先 [9] 基金表现 - **主动权益基金**：二季度表现出色，偏股基金指数涨幅 3.1%，跑赢宽基指数；创新药产业链领涨，红利低波资产优势显现；量化选股优势凸显，小盘成长与小盘价值产品表现突出 [1][19] - **固收加基金**：二季度所有细分品类均实现正收益，转债基金业绩最佳；整体调升股票仓位，增配港股资产 [1][22] - **FOF 产品**：2025 年至今 FOF 指数录得 3.19 个百分点的总回报，在各大类基金指数排名靠前；98%的 FOF 产品实现正向回报，偏股混合性 FOF 基金领涨 [24] 基金布局调整 - **固收加基金**：二季度整体调升股票仓位，但幅度不大；增配港股资产，尤其是港股红利和热门港股新消费领域；转债方面，不同细分品类表现分化；纯债端需关注科创债 ETF 交易拥挤度问题 [25] - **主动权益产品**：截至二季度末，股票仓位为 87.3%，环比微降 0.1%；重仓持有港股的产品数量增加，比例提升至 17%；通信、金融等行业获增配，消费和制造板块被减持 [26][27] 被动指数产品市场 - **整体表现**：截至 2025 年二季度末，整体规模达 5.79 万亿元，环比增速 12.6%；债券型 ETF 增速高达 76.2%，商品型 ETF 增长 48.3%，LOF 和场外指数基金环比上升 10.8%，货币型 ETF 环比上升 9% [11] - **品类结构**：宽基权益类环比上升 8%，达到 2.27 万亿元，占比小幅上升至 57.6%；跨境类权益受益于港股火热行情，以 13.5%的增速成为最大品类，总计 6713 亿，占 17.1%历史新高；行业主题中科技与制造板块领先，制造板块增长最快，为 12.5% [13][14] 其他重要但可能被忽略的内容 - **中欧和南方基金**：2025 年二季度管理规模分别为 132 亿元和 101 亿元；东方红资产凭借二季度大规模新发的偏债混合型产品，管理规模位列全市场第五 [8] - **LOF 和场外指数组合**：头部集中度增加，白酒基金 LOF 仍最大，为 397 亿，与第二名南方 7 - 10 年国开债差距不足 50 亿；前十大多为债券指数组合，仅白酒基金例外 [16] - **三季度跟踪指标表现**：三季度各类型指标增长前十包含四个股指、一黄金五债券；沪深 300 领涨 1203 亿，再次破万亿关口 [17] - **竞争格局**：华夏、易方达、华泰柏瑞继续领跑，被动非货管理人前十均有增长且排名稳定，总体集中度 CR5 从 47.9 提升到 48.3，中部机构竞争加剧长期难逆转 [18] - **FOF 产品配置**：被动指数型债券基金得到各类 FOF 显著增配；低利率环境下偏债混合型 FOF 对短债基金加仓约 3.4 个百分点，偏股混合型 FOF 增配偏股混合型基金约 3.07 个百分点；平衡混合型 FOF 及目标日期型 FOF 整体加仓债券型基金及 QD 股票基金 [34] - **重仓次数较多产品变化**：混合债券一级基金和指数型基金被重仓次数提升明显；2025 年二季度增配次数较高的产品包括诺安多策略（17 次）、中信保诚多策略（14 次）以及可转债 ETF（14 次） [35] - **FOF 产品直投股票比例**：截至二季度，149 只 FOF 直接配置股票；偏股混合型、目标日期型及股票型 FOF 直投股票比例均有所降低，其他类型 FOF 直投股票比例小幅上升 [36] - **ETF 资金流向**：二季度 ETF 资金流向显示，债券 ETF 延续大规模净流入趋势，宽基指数产品如沪深 300 资金净流入突出，恒生科技及港股通创新药指数资金净流入靠前，红利指数录得较高资金流入 [3][37]

红利低波ETF基金（159547）资金流入情况 - 7月21日单日资金净流入313万元，过去五天累计净流入3879万元，成为市场震荡中防御配置的热门权益ETF之一 [1] - 资金持续流入反映投资者对红利低波资产防御属性的认可，尤其在市场波动加剧、情绪谨慎的背景下 [1] 红利低波资产的投资优势 - 华泰证券指出红利低波资产具备三重优势：政策催化（国央企市值管理新政强调稳定分红回报）、高配置性价比（股息率与国债利差扩大）、险资配置需求旺盛（债市性价比下降推动转向高股息） [1] - 高股息、低波动板块因稳定的现金流和分红能力，成为资金避险的"避风港" [1] 中证红利低波动指数及基金特点 - 红利低波ETF基金（159547）跟踪中证红利低波动指数，该指数精选50只流动性良好、持续分红、股息率高且波动率低的证券，采用股息率加权方式构建 [1] - 基金费率优势显著：管理费0.15%/年、托管费0.05%/年，均为市场最低费率档位 [1]

市场表现与投资回报 - A股上证指数重返3500点，银行股持续上攻，工商银行股价收于8.08（+2.93%），月内涨幅逾14% [1] - 美国与欧洲银行股表现亮眼，KBW银行指数上涨9.56%，欧洲斯托克600银行指数上涨29% [2] - 中国大陆投资者平均回报率为4.3%，高于亚太投资者平均回报率3.2%，股票、信息技术、能源为重点配置领域 [1] - 大型国有银行H股股票过去6个月上涨20%-36%，股息率为4.6%-5.7% [2] 政策与制度转型 - 政策聚焦扩内需、稳地产、反"内卷"、强科技、稳外资五大方向 [1] - 国务院印发自由贸易试验区对接国际高标准经贸规则通知，央行发布金融支持提振消费指导意见 [1] - 财政部引导保险资金长期稳健投资，强化银行股等高息股结构性利好 [2] - 中央财经委员会会议提及治理企业低价无序竞争，光伏、钢铁、水泥等行业板块涨幅靠前 [8] 行业与资产配置 - 红利低波资产受青睐，沪深300低波红利指数（C类基金）持仓收益率达9.52%，聚焦银行、电信、煤炭等高分红行业 [2] - 银行股作为"经济贝塔"，凭借高息、低波动特征吸引养老金、保险资金等中长期投资者 [3] - 光伏、锂电池、新能源汽车、互联网平台等新兴产业面临"内卷式"竞争，供需双侧协同整治成为重点 [7][8] 宏观经济与市场情绪 - 6月CPI同比上涨0.1%，结束连续四个月负增长，上半年CPI同比下降0.1% [4] - 上证指数尾盘微涨0.01%，成交额达1.74万亿元，银行板块午后回落，国有大型银行跌幅1.36% [11] - 富达国际认为新兴市场股票估值偏低，中国股市反弹有基本面支撑，中国内地、印度、拉美市场存在结构性机会 [12] 国际动态与外部影响 - 美国宣布自2025年8月1日起对墨西哥和欧盟输美产品征收30%关税 [9] - 亚洲央行具备货币政策宽松空间，预计下半年更多降息行动 [9] - 巴克莱银行认为通胀温和为财政刺激预留空间，关税负面影响尚未全面显现 [10]

市场环境与投资策略 - 当前市场环境下，投资者面临如何在波动加剧的市场中实现资产稳健增值的核心问题，红利低波策略凭借"高股息打底+低波动护航"的双重优势成为关注焦点 [1] - 全球主要经济体普遍进入低利率甚至负利率时代，2025年5月20日六大国有银行集体下调人民币存款利率，活期存款利率降至0.05%，1年期定存利率跌破1%，中长期定存利率降幅最高达25个基点 [2] - 传统固定收益类产品收益率不断压缩，红利类资产凭借稳定现金流回报和较高股息率成为市场焦点，股票市场股息率与债券利差不断扩大使红利资产投资性价比显著提升 [2] 政策导向与制度建设 - 2024年4月国务院发布"新国九条"，明确将企业分红与融资资格、大股东减持等行为挂钩，并对低分红企业实施风险警示 [3] - 2025年1月1日起，沪深交易所对符合分红条件但最近三个会计年度累计现金分红总额低于年均净利润30%且累计分红金额低于5000万元的主板公司实施ST处理 [3] - 2024年A股上市公司平均股利支付率为37.7%，较2023年提升2.5个百分点；平均股息率达到2.5%，较2023年提升0.4个百分点，均为2010年以来最高水平 [4] 资金流向与配置趋势 - 2025年1月22日六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，预计未来三年保险资金入市增量资金约6000亿-8000亿元，其中高股息是权益配置重要方向，预计每年增配高股息约3000亿-4000亿元 [6] - 公募基金业绩偏离度考核机制落地促使基金被动增配银行等高股息权重行业，持有周期超过1年时中证红利和红利低波指数较沪深300和中证800的胜率基本都高于70% [7][10] - 2025年一季度主动权益基金持仓中银行、公用事业等高股息行业权重大幅低于标准行业权重，结构性错配面临修正压力 [11] 红利低波策略特性 - 红利低波策略同时筛选具备高股息特征和低波动属性的上市公司股票，中证红利低波动指数选取50只分红稳定且波动率低的证券，采用股息率加权 [12][14] - 中证红利低波动指数行业分布中银行业占比近50%，权重行业还包括交运、建筑、煤炭等周期类板块以及纺织服饰等传统消费板块 [15][16] - 红利低波策略在经济预期增速放缓、海外流动性紧缩、市场波动放大阶段展现出更强防御性，5-7月分红季叠加债市收益率下行使红利指数股息率持续抬升 [17] 指数表现与投资工具 - 中证红利低波动指数通过严格财务质量筛选与波动率控制，保留高分红资产收益厚度同时规避"高波动陷阱"问题 [20] - 泰康红利低波ETF（560150）等跟踪中证红利低波动指数的基金产品为投资者提供便捷的一站式配置方案 [20] - 红利低波资产在控制风险同时提升收益弹性，成为投资者穿越经济周期、获取稳健超额收益的理想工具 [20]

市场环境与红利低波策略优势 - 当前市场波动加剧、利率中枢持续下行，红利低波策略凭借"高股息打底+低波动护航"的双重优势展现出独特配置价值 [1] - 2025年5月20日六大国有银行集体下调人民币存款利率，活期存款利率降至0.05%，1年期定存利率跌破1%，中长期定存利率最高下调25个基点，股份制银行个别产品降幅达40个基点 [1] - A股处于震荡格局，生产、消费、投资增速边际走弱，但向下有支撑，红利低波类资产防御属性突出 [2] - 5-7月A股"分红季"叠加债市收益率下行，红利指数股息率持续抬升，"高股息+低波动"资产重构避险资金配置逻辑 [2] 政策与资金驱动因素 - 2024年"新国九条"将企业分红与融资资格、大股东减持挂钩，对低分红企业实施风险警示，2025年起主板公司三年累计现金分红低于年均净利润30%且金额低于5000万元将实施ST处理 [3] - 2024年A股上市公司平均股利支付率37.7%（较2023年+2.5pct），平均股息率2.5%（较2023年+0.4pct），均为2010年以来最高水平 [3] - 2025年六部委推动中长期资金入市，预计保险资金带来5700亿元增量资金，其中1月保费开门红对应1160亿元 [3] 指数结构与行业特征 - 中证红利低波动指数选取50只流动性好、连续分红、股息正增长且波动率低的证券，采用股息率加权 [4] - 指数银行板块权重占比近50%，前三大行业（银行、交通运输、建筑）合计占比超67%，与主动权益基金低配领域形成剪刀差（公募配置比例仅8.1%） [5][7] - 若公募对三大行业配置比例回升至历史中位数15%，将带来约3000亿增量资金 [9] 机构行为与配置逻辑 - 公募新规业绩偏离度考核倒逼管理人降低持仓与基准的主动偏离风险，当前主动权益基金对三大行业相对沪深300低配11pct，相对中证A500低配6.5pct [7] - 机构调仓存在合规驱动（降低基准偏离）与收益驱动（高股息防御属性）双重动力 [7][9] - 中证红利低波指数通过财务质量筛选与波动率控制，规避传统红利策略的"高波动陷阱" [9]

市场环境分析 - 5月A股市场呈现轮动行情 投资者普遍保持观望态度 [2] - 在当前环境下 具备稳定收益和抗风险能力的资产配置方向尤为重要 [2] 红利低波资产表现 - 近十年数据显示 红利低波资产在5月上半月胜率突出 分别达到60%和70% [2] - 港股红利策略相比A股更具优势 主要体现在估值折价 股息率和交易机制三方面 [2] - 同一公司在港股市场的市盈率通常比A股低30%以上 [2] - 部分港股高股息指数股息率攀升至历史高位 远超同类A股红利指数 [2] 具体指数数据 - 恒生港股通高股息低波动指数股息率达8.74% 同期A股红利指数和中证红利指数分别为6.85%和6.53% [2] - 港股实行T+0交易机制 能更好捕捉短期波动机会 提高资金使用效率 [2] - 4月8日至5月8日期间 恒生港股通高股息低波动指数涨幅达10.27% 振幅12.75% [4] - 同期中证红利指数涨幅5.32% 红利指数涨幅4.19% 沪深300指数涨幅7.34% [4] ETF产品特点 - 港股红利低波ETF(520550)费率为0.15%+0.05%托管费 显著低于同类产品 [5] - 该ETF采用月度评估分红机制 能更好实现现金流持续补给 [5] - 近期将公布分红公告 投资者可在公告前买入以参与分红 [6]