报告行业投资评级 - 汽车行业评级为“买入” [2] 报告核心观点 - 建立中国品牌海外库存跟踪体系是判断出海质量与增长持续性的关键前瞻工具 [5] - “电为主，油为辅”特征下的新品类将驱动全球汽车电气化进程，推动中国品牌份额提升并引领PHEV品类的全球定价权 [5][24] - 海外终端份额、海外库存、海外终端售价和本地化生产占比是跟踪判断中国品牌出海销量和盈利的四大核心指标 [5][19] 引言 - 汽车产业是推动中国制造高质量“走出去”的关键依托，2025年中国汽车出口金额占中国出口总金额的比例已从2020年的0.6%提升至3.8% [13][21] - 2025年乘用车出口销量占国内批发销量的比例已从2015年的2.0%提升至19.9% [13] - 报告旨在构建“海外批发-终端实销-库存”联动分析体系，以补充和完善海外研究框架 [30] 如何建立中国品牌海外乘用车库存的数据跟踪体系？ - 海外库存是判断出海质量与可持续性的“领先指标”，直接关系到渠道健康程度与未来盈利能力 [36] - 仅跟踪出口批发数据易高估真实竞争力，需结合终端实销与库存数据以识别供需错配与盈利波动风险 [5][36] - 构建体系需完成两项基础工作：1)获取海关总署分国别批发数据；2)结合Marklines及各国官方数据补齐海外终端实销数据 [37] - 海外库存关键跟踪指标包括：1)海外库存绝对值（基础压力指标）；2)海外库销比（库存÷过去3个月终端实销均值，衡量周转效率）；3)现库存水平隐含的预期销量（库存÷合理库销比，反映短期需求判断）[5][39][50] - 库存跟踪可细分为分车企、分动力类型、分区域等多个维度 [5][39] 以比亚迪为代表样本看海外库存跟踪的关键维度 - **海外批发销量**：比亚迪的中汽协口径与“海关+海外生产”口径数据高度一致，验证了批发数据的可靠性 [43][44] - **海外终端实销**：目前可跟踪终端销量的国家对应海关出口量占比已达约90%（2025年覆盖度为88.3%），能较全面反映真实需求 [46][49] - **海外库存绝对值**：截至2025年12月底，比亚迪海外渠道库存为16.7万辆 [5][56]。2025年随需求扩张，在合理偏低库销比背景下库存绝对值显著增长 [53] - **海外库销比**：2025年比亚迪海外库销比在1.5左右波动（参考国内合理渠道库销比为1.5-2.0），处于偏低位置，库存健康，具备较强补库潜力 [5][54][57] - **现库存水平隐含的预期销量**：比亚迪当前库存水平隐含的未来几个月月销量预期值为8.3万辆（按库销比2.0计算）。考虑到其2025年12月海外终端实销预计已达9.4万辆，此预期销量较大概率实现，海外批发总量有望维持高增长 [5][58][62] 投资建议 - 建议关注三条出海路径下的公司 [5][59]： 1. **“自我为主”路径**：比亚迪（A/H）、长城汽车（A/H）、上汽集团、小鹏汽车、长安汽车 2. **“授权合作”路径**：零跑汽车 3. **“两条腿走路”路径**：吉利汽车、奇瑞汽车

报告投资评级 * 报告对汽车行业（乘用车海外出口）持积极观点，并给出了多家公司的“买入”评级 [4][5] 报告核心观点 * 欧盟“价格承诺”机制落地，将有利于中国品牌纯电车型出口欧洲的利润提升 [4][13] * 中国品牌乘用车在欧洲市场终端份额已实现快速提升，并超越韩系、追赶日系，其中比亚迪和上汽集团分别验证了PHEV和HEV的出海路径 [4][16] * 中国品牌在欧洲PHEV市场份额提升最快，在HEV市场实现了份额“0-1”的突破 [4][36] * 展望未来，推荐关注在PHEV/HEV技术上有深厚储备，同时在欧洲市场积极开拓渠道和加速新车投放的车企 [4][76] * 投资建议关注“自我为主”、“授权合作”和“两条腿走路”三种路径下的中国车企，认为“电为主，油为辅”的新品类PHEV将驱动全球汽车电气化进程 [4][101] 根据目录分项总结 一、欧盟“价格承诺”机制的影响 * 欧盟委员会于2026年1月12日发布指导文件，允许中国出口商通过提交“价格承诺”申请，以避免被加征反补贴税 [13] * 该机制允许车企针对特定车型申请，通过承诺最低出口价格和/或年度出口数量来替代缴税，预计将显著提升车企的单车净利润中枢 [4][13][14] * 2025年，中国品牌在欧洲EV市场终端销量为24.6万辆，同比增长80.3%，市场份额为9.7%，同比提升2.6个百分点，证明了中国新能源车型在承担高关税（如比亚迪17.4%、吉利20%、上汽38.1%）背景下的竞争力 [4][13][14] 二、中国品牌在欧洲市场的份额表现 * 2025年，中国品牌乘用车在欧洲市场终端销量达71.7万辆，同比大幅增长104.8%，终端市场份额提升至5.4%，同比增加2.7个百分点 [4][16] * 分动力类型看，2025年中国品牌在欧洲EV/PHEV/HEV/燃油车市场的终端份额分别为9.7%、13.9%、3.3%、3.0%，同比分别提升2.7、11.0、2.3、0.7个百分点 [4][16] * 从对整体份额的拉动力度看，PHEV新车型贡献最大，拉动份额提升1.0个百分点（贡献率38%），其次是HEV拉动0.7个百分点（贡献率25%），EV拉动0.5个百分点（贡献率19%） [21] * 随着中国品牌份额提升，日系和韩系份额下滑显著，中国品牌单月终端份额已实现“超韩追日” [30] 三、分动力市场的竞争格局 * **PHEV市场**：中国品牌份额提升最快，2025年份额达13.9%，同比大幅提升11.0个百分点，主要得益于在串并联技术上的创新优势 [4][36][37]。2026年1月，中国品牌PHEV在欧洲终端销量1.6万辆，同比增长309.6%，份额达24.4% [47]。比亚迪、上汽MG和奇瑞Jaecoo是主要拉动力量 [47] * **HEV市场**：中国品牌实现了份额“0-1”的突破，2025年份额为3.3%，同比提升2.3个百分点，主要因竞争格局相对较好（CR3为59.0%）[36][37]。上汽MG品牌贡献了核心增量，2025年销量达13.0万辆，同比增长249.1% [54][56] * **EV市场**：中国品牌终端份额中枢持续上移，2025年份额为9.7%，同比提升2.6个百分点 [4][63]。美系份额自2023年以来持续下滑 [63]。比亚迪、MG、小鹏和零跑是主要的销量贡献者 [73] 四、未来展望与车企推荐 * 中国品牌PHEV在欧洲市场具备显著的购置成本和使用经济性优势 [76][77]。以比亚迪宋PLUS DM-i为例，在德国市场对比竞品HEV/PHEV平均折价率分别为12.1%/30.3%；在英国市场折价率分别为16.2%/23.1% [80] * 在使用成本上，测算显示在德国，PHEV相较ICE/HEV百公里能源成本分别节省63.5/41.1元人民币；在英国分别节省58.1/35.8元人民币 [89] * 中国品牌PHEV在技术上（如串并联架构、大容量电池）提供了更好的综合体验，为全球电气化提供了新选择 [93] * 推荐关注在PHEV/HEV技术上有深厚储备，并积极在欧洲开拓渠道和投放新车的车企，如比亚迪、吉利汽车、长城汽车等 [4][76][99]。以吉利汽车为例，计划到2026年底在英国建成100家销售服务网络，未来5年在欧洲推出15款新车并建立超1000家网络 [4][99][100] 五、投资建议 * 报告认为，“电为主，油为辅”的新品类PHEV将驱动全球汽车电气化进程，并引领该品类的全球定价权 [4][101] * 建议关注三类路径下的公司： * “自我为主”路径：比亚迪、长城汽车（A/H）、奇瑞汽车、上汽集团、小鹏汽车、长安汽车 [4][101] * “授权合作”路径：零跑汽车 [4][101] * “两条腿走路”路径：吉利汽车 [4][101]

公司市场拓展举措 - 计划在文莱设立品牌体验中心及售后服务中心以提升客户体验[1] - 新设施将设于唯一授权经销商进步汽车公司的新址内并预计于2026年完工[1] - 新中心将成为文莱规模最大的汽车设施[1] 公司产品与销售表现 - 今年在文莱市场推出了插电式混动汽车（PHEV）[1] - 主力车型“海狮6”市场反响热烈[1] - 目前已有超过700辆比亚迪汽车在文莱行驶其中以‘海狮6’为主[1] - 目标到年底在文莱行驶的汽车数量突破1000辆[1] 公司品牌与合作伙伴 - 与梅赛德斯-奔驰合作打造的豪华新能源品牌“腾势”（Denza）将于今年正式进入文莱市场[1] 行业与市场潜力 - 文莱市场对汽车科技的接受度和支持度非常高[1] - 插电式混动汽车（PHEV）在文莱发展潜力巨大[1]