公司业绩与战略 - 公司第三季度平均订单价值(AOV)同比增长10%，连续七个季度实现增长[1] - 大尺寸Fix包裹的推出使客户可接收8件商品(原为5件)，采用率较第一季度增长超一倍[2] - 主题化Fix(如夏季度假、职场穿搭)和新客户首次体验优化推动个性化服务升级[3] - 产品组合扩展至鞋履、配饰等品类，运动休闲类销售同比增长30%，运动鞋增长35%[4][9] 商业模式创新 - Freestyle平台与Fix服务整合实现无缝衔接，客户可从浏览直接触发个性化搭配[5] - 每活跃客户收入达542美元，同比提升3.2%，反映定价优化和库存管理成效[6] - 管理层强调AOV增长源于转型期的战略性投入，预计持续创新将维持增长势头[7] 估值与市场表现 - 公司远期市销率(P/S)为0.39倍，低于行业平均1.69倍及板块平均1.61倍[8] - 过去三个月股价上涨6.9%，略低于行业7.3%的涨幅[11] - 价值评分获A级，当前市销率低于过去一年中位数0.41倍[8] 行业可比公司 - Urban Outfitters(Zacks排名1)2026财年预期盈利增长22.2%，销售增长8.5%[13][14] - Canada Goose(Zacks排名2)当前财年预期盈利增长10%，销售增长2.9%[14][15] - Allbirds(Zacks排名2)当前财年预期盈利增长16.1%[15][16]

公司业绩与战略 - 公司季度净收入同比增长0.7% [3] - 公司进入转型战略的第三阶段即增长阶段 重点提供以客户为中心和个性化的购物体验 [4] - 公司过去两年已完成转型战略中的"合理化"和"建设"阶段 [4] 商业模式与竞争优势 - 个性化服务是公司应对关税或消费者可支配支出放缓等外部不利因素的关键工具 [1] - 公司通过个性化造型、便利性和商品发现为客户提供额外价值 避免纯粹的价格比较购物 [2] - 公司与客户和造型师之间的牢固关系使其能够根据客户预算随时调整体验 [3] - 公司结合专业造型师团队和基于数十亿风格与合身数据构建的AI推荐算法 提供差异化服务 [6] 产品与服务 - 公司提供由人类造型师和应用程序共同完成的个性化购物服务 包括风格测试、多层风格角色分析和订阅服装包 [5] - 公司应用程序通过风格测试了解客户 提供"多层风格角色"分析 并提供造型师精选服装包或在线平台自选商品 [5] 市场前景 - 公司尚未受到关税影响 但已准备好减轻潜在影响 [2] - 公司的价值主张在具有挑战性的宏观经济环境中仍能引起共鸣 [2] - 个性化服务是公司获得市场份额的关键差异化因素 [6]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：生命科学行业，涵盖制药公司（大、小药企）、医疗设备公司等 [6] - **公司**：ON24、Mercury Healthcare、Ansel Cares、GE Healthcare 纪要提到的核心观点和论据 1. 生命科学数字参与基准数据有价值 - **数据全面可靠**：研究涵盖2024年全年生命科学公司各方面数据，包括不同类型药企、医疗设备公司、不同医疗保健专业人员（HCP）类型等 [6] - **基准重要性**：能区分真实与虚假、有效与无效的营销方式，帮助持续衡量和提高投资回报率（ROI），助力2025 - 2026年数字参与策略优化 [7][8] 2. 生命科学数字体验表现良好 - **参会人数增长**：平均参会人数同比增长22%至约211人，表明HCP对数字体验需求增加，他们更倾向在短时间内获取所需信息 [8] - **持续时间长**：网络研讨会平均时长约52分钟，说明观众愿意长时间参与，只要内容有价值，也反映数字活动的演变，变得更具吸引力和互动性 [11][12] - **观众参与度提升**：生命科学公司每场网络研讨会的总观众参与度增长34%，表现为观众提问、点击按钮、下载内容、预约等行为增多 [23] - **认证交付增加**：认证交付量增长28%，数字参与模式扩展到实时测试和认证领域 [24] - **同行学习体验增长**：分组讨论参会总人数增长2倍，咨询会议和一对一同行会议也在增加，体现技术进步使观众更积极参与 [28] 3. 个性化是数字参与的未来趋势 - **个性化能力**：现代数字参与平台可对观众进行细分，为不同群体提供个性化体验，如不同的行动呼吁（CTA）、内容、调查问题等 [34] - **个性化效果显著**：生命科学报告显示，个性化后演示请求增加3倍，会议预订增加2倍，内容下载增加68%，各行业均有类似效果 [44] 4. 按需内容成为重要趋势 - **直播与按需比例接近**：生命科学公司观众观看直播和按需内容的比例接近51%，表明需制定全面的按需活动推广策略 [49] - **按需参与度更高**：按需生命科学网络研讨会的参与度高于直播体验，观众在按需体验中更积极互动 [52][53] - **按需内容中心兴起**：生命科学公司越来越多地创建可 binge 的内容中心，集成CTA等元素，促进转化，如会议预订增长85%，联系请求增长56% [56][63][64] 5. 人工智能改变数字活动价值 - **内容创作与再利用**：AI可将网络研讨会内容转化为博客文章、摘要页面、电子书等，还能生成视频剪辑，提高投资回报率 [74][75][79] - **数据增长显著**：自动化转录请求增长10倍，AI生成内容片段增长6倍，AI用于促销内容的使用增长2倍 [80] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **网络研讨会时间安排**：没有统一的最佳网络研讨会时间，需根据目标受众的特点和需求来安排，按需内容的兴起也降低了直播时间的重要性 [94][95][96] - **AI合规性**：将AI应用于网络研讨会转录与使用标准大语言模型（LLM）有很大区别，基于自身内容的AI应用更符合合规要求 [99] - **网络研讨会时长**：生命科学领域不存在网络研讨会疲劳，观众对优质内容有需求，不同时长的网络研讨会都有市场，关键是提供有价值的信息 [104][105][107]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：医疗保健行业 - 公司：Hims & Hers Health (HIMS) 纪要提到的核心观点和论据 公司发展历程与愿景 - 核心观点：Hims and Hers成立初衷是运用技术和营销打造以消费者为导向的品牌，消除医疗保健消费障碍，未来将利用数据为消费者创造更多价值 [3][5] - 论据：公司从关注敏感病症的访问和认知起步，近年增强个性化概念，目前有近250万用户在平台注册订阅，能了解用户与产品的契合度及副作用情况 [4][5] 2030年目标与增长优先级 - 核心观点：公司有信心实现2030年65亿美元营收和13亿美元调整后EBITDA的目标，增长优先级包括深化个性化、拓展国际市场、利用AI和数据提升消费者体验 [6] - 论据：业务发展势头良好，消费者对个性化产品反馈积极，Q1超60%的订阅用户选择个性化产品；收购实验室诊断设施可深化个性化；美国业务成功，有能力将价值拓展到其他市场；新CTO能助力利用AI和数据创造价值 [6][7][8][9] 个性化的含义与影响 - 核心观点：个性化旨在为消费者创造增量价值，包括提供不同剂型、多病症单一解决方案和独特剂量，能提高用户留存率和LTV [10] - 论据：不同剂型能提高用户依从性，多病症单一解决方案在性健康和其他专科业务中取得成功，独特剂量能平衡疗效和副作用，目前超60%的订阅用户选择个性化解决方案 [11][12] 基础设施规划 - 核心观点：美国业务规模带来基础设施建设的优势和选择，未来将升级设备、实现自动化，以支持更多SKU的定制化治疗 [16] - 论据：公司在美国拥有近70万平方英尺的设施，90%的订单通过附属设施完成；收购Apostrophe带来了个性化的基础；俄亥俄州和亚利桑那州的设施将支持更多SKU的生产 [15][16][17] 技术能力与愿景 - 核心观点：公司的技术能力体现在对超250万用户旅程的了解，能与临床社区合作并直接响应用户反馈，新CTO将利用技术从诊断到后续护理全方位提升消费者体验 [19] - 论据：个性化产品的广泛采用得益于技术能力；未来可利用数据为用户提供更好的诊断、预测副作用和提供个性化产品建议 [19][21] 减肥业务 - 核心观点：与诺和诺德的合作旨在为消费者提供更多选择，减肥业务产品路线图将继续增加选择，包括改进口服产品和提供个性化剂量 [23] - 论据：减肥业务影响美国超1亿人，合作双方目标一致，都致力于改善消费者减肥体验；口服产品和合作品牌的产品受到欢迎 [23][24] 其他专科业务 - 核心观点：除减肥外的专科业务增长迅速，得益于个性化能力，各专科业务在用户留存和增长方面表现出色 [28] - 论据：男性皮肤科业务年增长率超45%，女性皮肤科业务翻倍，口服减肥业务三位数增长，性健康业务日用户从不足10%提升到超40% [29] 实验室测试 - 核心观点：今年下半年扩大实验室诊断能力将带来多方面好处，包括消除消费者采用产品的障碍、推动长寿业务发展和提升数据利用价值 [34] - 论据：可让用户在家进行低睾酮和更年期支持测试，降低摩擦；降低优化健康指标和长寿相关业务的成本和摩擦，有望成为大业务；能利用数据为用户提供更好的体验 [34][35][36] 并购策略 - 核心观点：公司每半年进行一次多年度的机会评估，并购主要围绕加速公司战略，如进入新地理区域或获取新能力，且对并购保持高要求 [38] - 论据：公司自建EMR系统以收集数据；收购Apostrophe带来个性化能力；收购实验室诊断设施深化个性化 [39][16][7] 数据隐私与个性化平衡 - 核心观点：公司通过使用去标识化和匿名化的聚合数据进行个性化，既能保护消费者隐私，又能为用户提供有价值的治疗建议 [44] - 论据：通过分析用户的年龄、身高、体重、副作用敏感性等主题，为用户提供合适的治疗方案 [47] 临床卓越性 - 核心观点：公司平台为医生提供技术支持，消除行政任务障碍，通过品牌、数据和产品的协同作用，实现临床卓越性的自我强化 [52] - 论据：医生可专注于治疗患者，平台提供的工具能让医生自信地治疗患者，随着用户增加，临床卓越性不断提升 [52][53][54] 定价哲学 - 核心观点：公司定价注重为消费者提供透明和有价值的服务，通过提供综合订阅服务和优化价值，提高用户留存率和吸引新用户 [56] - 论据：综合订阅服务包括与医生沟通、跟进副作用和优化剂量等；推出单一治疗方案同时治疗男性脱发和性健康问题，取得了新用户获取和留存的成功 [56][58][59] 品牌建设 - 核心观点：公司目标是成为高品质个性化医疗的代名词，未来将加大品牌建设投资，提高品牌知名度和能力 [61] - 论据：通过营销方式的转变，提前教育消费者，让他们了解公司能提供的价值 [61] 未来五年发展方向 - 核心观点：公司未来五年将在深化个性化、成为医疗服务策展人、国际扩张、利用技术提升体验和推出新专科业务五个关键领域发展 [63] - 论据：持续投入资本增加定制化SKU；类比Netflix，有能力定制和策展医疗服务；国际扩张是增长关键；利用技术实现自动化互动；计划推出低睾酮、更年期支持、长寿、睡眠等新专科业务 [63][64][65][66][67] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在5月将有一些如gluatide等商业可用剂量的产品从平台下架，届时将通过与诺和诺德的合作提供新选择 [25] - 公司自建的EMR系统使数据收集结构化，为向消费者提供价值奠定基础 [39]

公司业绩表现 - 第一季度营收5.86亿美元，同比增长111%，远超5.3-5.5亿美元的预期[5] - 每月在线用户收入84美元，同比增长53%，订阅用户数增长38%至240万[5] - 使用至少一项个性化订阅服务的用户激增136%至140万，占总用户60%[5] - 调整后EBITDA达9100万美元，同比增长182%，调整后EPS为0.20美元，远超分析师预期的0.12美元[11] - 运营现金流增长322%至1.09亿美元，自由现金流增长321%至5000万美元[11] 业务发展策略 - 个性化服务成为重点战略，80%皮肤科患者使用个性化方案，计划扩展到数千种治疗方案[6] - 减肥药物业务预计今年贡献7.25亿美元收入，非GLP-1类减肥药物业务仍保持30%增长[7] - 与诺和诺德合作销售Wegovy品牌减肥药，扩大产品组合[8] - 计划将个性化服务扩展到长寿和预防保健领域[6] - 未来增长将来自个性化服务、新专科领域和国际扩张[13] 财务指标变化 - 毛利率下降900个基点至73%，主要受GLP-1药物影响，但预计下季度将环比改善[9] - 营销支出激增77%至2.31亿美元，占营收比例从47%降至39%[10] - 维持2025年23-24亿美元营收预期，上调调整后EBITDA预期至2.95-3.35亿美元[12] - 首次给出2030年预测：营收至少65亿美元，调整后EBITDA至少13亿美元，2026-2030年CAGR约22%[13] 市场反应与争议 - 股价年初至今上涨108%，但较年内高点下跌27%，空头比例超过25%[1][2] - 投资者对公司看法分歧：看好收入增长和盈利能力改善，担忧毛利率下降和高营销支出[15] - 公司进入利润率较低的减肥药业务，但整体毛利金额增长显著[16]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净收入增长5.7%，达到5.1亿美元，主要受调整后同店销售额增长5.5%和新店销售增长推动，但未实现收入的时间安排带来150个基点的负面影响 [30] - 调整后同店销售额增长5.5%，为连续第九个季度正增长，处于中个位数区间，平均客单价增长4.5%，客户交易量增长0.7% [13][31] - 调整后运营收入增长21.8%，达到4130万美元，调整后运营利润率提高110个基点至8.1% [15][33] - 调整后摊薄每股收益从去年同期的0.29美元增至0.34美元 [15] - 第一季度末现金余额约为8000万美元，总流动性为3.74亿美元，净债务与调整后息税折旧摊销前利润之比为1.6倍 [34] - 2025财年，预计净收入在19.19亿 - 19.55亿美元之间，调整后同店销售额增长1.5% - 3.5%，调整后运营收入在8100万 - 9200万美元之间，调整后摊薄每股收益在0.59 - 0.67美元之间 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - America's Best同店销售额增长5.9%，Eyeglass World同店销售额增长3.1%，为2021年以来最佳季度 [14] - 三个目标客户群体（管理式医疗、渐进片和外部客户）均实现两位数同店销售增长 [14] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司实施转型战略，重点关注客户细分、个性化和数字化，针对三个目标客户群体制定价值主张，同时注重成本管理 [11][20] - 调整定价结构，推出新品牌产品，提升员工销售能力和数字化营销能力，以提高平均客单价和客户体验 [21][23][26] - 与埃森哲合作进行成本节约措施，计划降低运营成本 [28] - 公司认为自身在光学行业中具有独特优势，能够应对宏观环境变化和关税影响，有望在行业中获得市场份额 [19][123] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度业绩表明公司转型战略有效，未来将继续取得成功，对长期发展潜力充满信心 [9] - 尽管宏观环境存在不确定性，但公司有能力通过转型举措实现持续增长，并应对外部因素变化 [40] - 关税可能对业务产生影响，但公司可以通过定价行动和成本削减措施减轻其对运营收入的影响 [37] 其他重要信息 - 截至8月1日，Alex Wilkes将接任首席执行官，Reade Fahs将过渡到执行董事长职位 [8] - 公司预计53周将增加约3500万美元净收入和约300万美元调整后运营收入 [36] - 公司计划在2025年开设30 - 35家新店，关闭7家America's Best门店 [38] - 公司将在第二季度末偿还8480万美元可转换债券 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 假设转化率不下降，未来几个季度客单价的增长趋势如何？ - 公司对第四季度和第一季度客单价的加速增长感到满意，认为定价是持续的能力，目前尚未达到弹性曲线的临界点，客单价仍有增长空间 [49] 问题2: 收入增长在管理式医疗和客户自付方面的驱动因素分别是什么？ - 引入更多高端产品既满足了管理式医疗客户的需求，也提升了整体客户体验，三个目标客户群体的增长都对收入有积极贡献 [52] 问题3: 请说明第一季度America's Best同店销售的节奏，以及现金支付客户和管理式医疗客户之间的差距变化？ - 第一季度1月表现强劲，2月有两周表现异常，3月恢复强劲，4月趋势良好；高收入客户增加，低收入客户减少，但两者相互抵消，公司为所有客户提供高性价比产品 [59][60] 问题4: 与核心价值业务相比，管理式医疗、渐进片等新业务板块的行业增长率如何？ - 公司在管理式医疗、渐进片和外部处方三个细分市场的发展落后于行业，但这些市场增长迅速，公司认为专注于这些市场有助于扩大可触达市场 [62] 问题5: 自有品牌产品的生产地，以及第三方产品受中国关税影响的情况，能否切换供应商？ - 不到10%的商品成本受中国关税影响，过去几年公司已将大部分采购转移至其他亚洲国家，主要是自有品牌产品的采购发生了变化 [67][68] 问题6: 第一季度客单价增长中，定价行动、产品升级和销售策略分别贡献了多少？销售团队在服务管理式医疗客户方面的进展如何？ - 约三分之二的客单价增长归因于第四季度和第一季度的定价决策，其余三分之一来自产品组合变化和销售技巧提升；公司对销售团队在服务管理式医疗客户方面的进展感到满意 [71] 问题7: 关税对产品成本的影响是否会在指引中体现，能否完全抵消？ - 截至5月1日的关税预计将在今年剩余时间内增加1000万 - 1500万美元的产品成本，指引中未包含这一影响，公司认为可以通过定价行动和成本削减措施抵消关税影响 [74] 问题8: 远程验光在第一季度的表现如何，对业务的影响及未来发展趋势？ - 远程验光已成为公司业务的一部分，占比与第四季度大致相同，目前公司的验光覆盖情况良好，未来有望提高效率和降低成本 [77][78] 问题9: 低收入消费者需求疲软的原因，他们是转向其他渠道还是推迟消费？不同年龄段的更换或验光周期是否有变化？ - 低收入消费者在经济环境下更加困难，部分消费者转向管理式医疗；管理式医疗客户的购买周期正常，公司为所有客户提供高性价比产品 [81][82] 问题10: 公司在验光师招聘和留用方面的措施，以及验光师成本的展望？ - 验光师的留用情况良好，招聘工作也很顺利，尤其是在学生群体中；成本符合预期，没有增加 [85] 问题11: 小型America's Best门店的测试结果如何，对门店经济和增长轨迹有何影响，远程验光在这些门店的应用情况？ - 公司正在测试小型门店设计，与一家设计公司合作评估未来门店设计；目前假设未来可能有更小的门店布局 [88][89] 问题12: 医生对转向服务管理式医疗客户的反馈如何，这种转变在未来的发展趋势？ - 医生对公司的发展方向感到兴奋，管理式医疗客户的购买周期较短，医生可以接待更多有保险福利的患者 [90] 问题13: 第一季度客单价增长中，定价、产品和销售策略的贡献分别是多少？销售团队在服务管理式医疗客户方面的进展如何？ - 约三分之二的客单价增长归因于定价决策，其余三分之一来自产品组合变化和销售技巧提升；公司对销售团队在服务管理式医疗客户方面的进展感到满意 [71] 问题14: 第一季度客流量增长0.7%的驱动因素是什么？ - 这是多种因素的综合结果，包括专注于目标客户群体、提升品牌价值和吸引力，以及价值主张和信息传递的有效性 [101][102] 问题15: 第一季度管理式医疗和现金支付客户的同店销售情况如何？ - 现金支付客户的表现不如其他客户群体，管理式医疗客户继续保持高个位数或以上的增长；现金支付客户也出现了客单价提升的情况 [104] 问题16: 公司提高了指导区间，未来是否能保持类似的利润增长？何时需要为新客户群体进行更多投资？ - 提高指导区间主要是基于第一季度的表现，公司将继续评估资本投资计划，确保在不确定环境中平衡增长和风险 [108][110] 问题17: 是否有证据表明消费者为了应对关税导致的通胀而提前购买眼镜？ - 公司未观察到客户购买周期的变化，第一季度客流量增长并非由提前购买导致 [112] 问题18: 第一季度5.5%的同店销售增长与全年指引相比，后三个季度的保守预期是基于什么因素？ - 主要是由于宏观环境的不确定性，消费者信心下降，公司希望谨慎对待下半年的预期 [116] 问题19: 2025年新店开业的节奏如何，未来几年的开店计划是怎样的？ - 预计2025年上半年和下半年各开设一半新店，第四季度开店数量可能较多；目前尚未确定2026年及以后的开店计划 [117][120] 问题20: 关税对竞争对手造成压力，公司是否有机会获得更多市场份额？ - 公司认为自身在关税方面处于有利地位，过去几年的采购策略使其能够应对关税影响，有望借此机会获得市场份额 [123] 问题21: 公司内部验光师的工资增长情况是否与行业数据一致？ - 公司对验光师工资没有过度担忧，正在平衡医生薪酬和激励措施，以吸引优秀医生；公司提供多种执业模式和职业发展机会，留用情况良好 [124][125]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净销售额为12亿美元，较2024年第一季度下降3.4%，略高于指引区间中点；按固定汇率计算，同比增长1.4%，连续第二个季度实现同比增长 [9][28] - 第一季度调整后EBITDA为1.65亿美元，高于指引区间1.4 - 1.5亿美元；调整后EBITDA利润率为13.5%，较去年第一季度提高260个基点 [29] - 第一季度资本支出为1800万美元，远低于指引区间3000 - 4000万美元；资本化SaaS实施成本约为500万美元 [29] - 第一季度毛利润率提高至78.3%，较2024年第一季度提高80个基点 [29] - 第一季度净利润为5000万美元，调整后摊薄每股收益为0.59美元，包含0.13美元的外汇逆风 [30] - 第一季度调整后有效税率为21.8%，低于2024年第一季度的27.1%，预计2025年全年调整后有效税率约为28% - 30% [30][46] - 第一季度经营现金流为中性，好于预期；偿还约7000万美元债务，截至3月31日，总杠杆率降至3倍，提前三个季度实现目标 [10][32][33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 未提及 各个市场数据和关键指标变化 - 拉丁美洲报告基础上净销售额下降4%，当地货币基础上增长11%；墨西哥报告基础上下降10%，当地货币基础上增长8% [35][36] - EMEA报告基础上净销售额下降2%，当地货币基础上增长3% [36] - 亚太地区报告基础上净销售额下降2%，当地货币基础上增长2%；印度报告基础上增长3%，当地货币基础上增长7% [36][37] - 北美地区净销售额下降4%，主要受销量下降8%影响，部分被价格上涨抵消 [37] - 中国净销售额报告基础上下降14%，当地货币基础上下降13%，主要受销量下降14%影响 [37] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为自身在新的健康和 wellness 经济中处于领先地位，将通过技术、个性化和工具扩大直销业务，成为全球优化健康和 wellness 平台 [7][8] - 公司将专注于产品、技术和人工智能解决方案的创新，推动运营卓越，以实现可持续、盈利的全球增长 [9] - 公司完成对 Protocol Health、Pruvit Ventures 和 Link Biosciences 的资产收购，以加速增长并加强科学、创新和一对一支持的传统 [12][22] - 公司实施多项计划和举措，以重建和加强经销商基础，包括培训、领导力、参与度和问责制等方面 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司在新的健康和 wellness 经济中具有独特优势，通过收购和战略举措，有望成为全球领先的健康和 wellness 公司、社区和平台 [7][26] - 管理层对公司未来发展充满信心，认为公司将继续受益于新经销商增长和市场趋势，实现可持续、盈利的全球增长 [11][26] 其他重要信息 - 公司新 CEO Stephan Gratziani 对公司历史和使命表示尊重，并承诺在传承过去的基础上，重新定义公司未来的可能性 [5] - 公司年度荣誉活动在洛杉矶举行，庆祝成立45周年，并宣布资产收购计划 [11][12] - 公司计划在7月推出 Protocol 平台的测试版，在美国进行商业发布；2026年开始向其他市场推广 [17][18][19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请详细说明 Protocol 的货币化战略以及ROI在2025和2026年的演变，以及美国营养俱乐部转化率的变化和 Protocol 集成或推出对其的影响 - 公司表示目前谈论 ROI 还为时尚早，将在7月推出测试版，10月开始商业化，届时会更多地将其纳入指导 [50][51][59] - 美国营养俱乐部2024年有近400万独特消费者，目前转化率为1% - 2%，Protocol 平台有望提高转化率 [52][53] - 从三个方面创造价值：应用本身可产生收入；帮助销售更多产品，包括超个性化产品、特定于 Protocol 应用的产品和现有 Herbalife 产品；吸引新经销商和新客户 [55][56][57] 问题2: 北美地区分销商数量和销量指标呈下降趋势，原因是什么，对2025年市场的预期如何 - 美国市场2月表现疲软，可能受市场噪音和消费者疲软影响，以及3月推出新技术导致分销商等待 [61] - 预计北美地区第二季度将较第一季度有所改善，并在全年持续改善 [62] 问题3: 2025年固定汇率销售指引中点下调，而新经销商增长（不包括北美和中国）健康，定价有利，活跃销售领导人和非销售分销商趋势向好，为何下调指引 - 主要是将第一季度亚洲太平洋地区的疲软情况纳入全年预测，并对中国市场持谨慎态度 [65][66] 问题4: 请详细说明 Link Biosciences 的业务意图，目标受众是谁 - 目标受众包括运动员和更专业的客户，该技术可提供独特的一对一配方产品，满足更复杂的需求 [70][71] - 随着市场发展，该技术有望吸引更多客户，使公司在市场中占据领先地位 [73][74] 问题5: 亚太地区活跃非销售领导分销商增长良好，但销量未转化，原因是什么 - 印度市场增长基数变大，增长率下降，对亚太地区综合数据有影响 [77] - 韩国价格上涨时机不佳，台湾促销活动导致基数较高，印尼受斋月影响 [77] - 亚太地区整体仍有优势，按固定汇率计算呈增长趋势，预计全年持续增长 [78][83] 问题6: 当前经济环境是否对公司有利 - 历史数据显示，直销公司在经济周期中表现较好，但当前市场噪音较大，不确定是否会对公司产生积极影响 [87] 问题7: 公司是否从中国采购原料到美国，行业内其他公司是否有类似采购 - 公司从中国自有制造工厂采购一些植物原料，有50%的进口会再出口，关税影响不大 [88][89] - 不清楚其他公司的采购情况 [88] 问题8: 近期收购资产是否有额外资本支出，降低资本支出指引的原因是什么 - 降低指引是因为第一季度重新分配支出，实际支出低于预期；未来九个月的支出包括收购所需的资本支出 [92] 问题9: 尽管有与 Protocol 相关的额外 SG&A 成本和推出成本，EBITDA 仍增加，这些成本是否重大；第一季度现金转换良好，哪些因素有利 - 从公司规模来看，这些成本并非重大，但对项目启动有重要意义 [96] - 公司通过重新规划债务交易和相关举措，降低了最低现金需求，从而能够偿还债务并降低杠杆率 [98] 问题10: 未来三到五年，Protocol 的资本支出是否会永久提高 - 不会超过正常水平，只是重新分配内部支出，利用已有的技术基础设施 [103][104][105] 问题11: 请介绍 Flex 45 挑战计划的经销商反馈情况 - 超过20万经销商预先注册，数万人参与，该计划激发了经销商的参与热情，有望对结果产生积极影响 [106][107][108]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度合并GMV为28亿美元，同比下降约6.5%，外汇因素带来80个基点的不利影响；Etsy市场GMV下降8.9%，按固定汇率计算下降8.1%；Depop的买家、卖家和GMV持续健康增长；Reverb的GMV表现与核心Etsy市场类似 [26] - 第一季度合并收入同比增长约1%，达到6.51亿美元；市场收入同比下降1.8%；服务收入同比增长7.7% [26] - 第一季度调整后EBITDA为1.71亿美元，利润率为26.3%，同比上升30个基点，高于指引 [27] - 第一季度合并毛利率提高至23.3%，高于指引约23%，较去年同期的21.6%提高了170个基点 [28] - 第一季度合并产品开发支出同比略有增加，达到1.11亿美元，占收入的百分比保持不变；合并营销支出同比下降1%，至1.89亿美元 [28] - 第一季度产生了3500万美元的自由现金流；过去十二个月的自由现金流为6.85亿美元；第一季度斥资1.89亿美元回购了Etsy的股票 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - Etsy市场：GMV下降，活跃买家指标疲软，但买家重新激活情况良好；礼品GMV表现优于非礼品GMV；买家转化率同比提高，应用GMV占总GMV的比例达到创纪录的44.5% [10][30][31] - Depop：实现了强劲的收入增长，GMV达到自2021年被收购以来的最佳季度表现，卖家获取数量创纪录；美国是关键增长驱动力 [19] - Reverb：公司决定剥离Reverb，该业务在过去五年多的时间里巩固了其作为二手乐器在线销售平台的地位 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：美国买家GMV约占第一季度Etsy市场GMV的75%，与去年第四季度表现相似 [30] - 国际市场：国际市场表现较为疲软，当地宏观经济条件不如美国 [87] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司执行产品投资组合，以推动年内GMV改善和提升整体客户体验，构建以新体验为动力的客户关系飞轮，利用人工智能和机器学习实现更深入的个性化推荐 [7] - 公司推出新的应用服务和购物体验，提高应用的可浏览性，收集更多客户数据，改进搜索模型和个性化策略 [8][11] - 公司加强与第三方人工智能购物平台的合作，参与OpenAI的Operator研究预览和微软Copilot的应用内购买 [13] - 公司关注全球关税法规变化，成立运营特别工作组，采取措施应对关税影响，如提供本地搜索和过滤功能，为卖家提供教育和政策支持 [17] - 公司决定剥离Reverb，以进一步专注于推动Etsy和Depop的增长 [19] - 公司在市场竞争中，认为自身在礼品购物、个性化体验和产品多样性方面具有优势，部分品类表现优于纯线上竞争对手 [31][104] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前经营环境面临前所未有的挑战，但凭借强大的财务基础、多元化的卖家群体和独特的商业模式，具有较强的韧性和适应能力 [5][17] - 公司对产品和营销战略的实施效果感到鼓舞，预计随着时间的推移，这些努力将推动Etsy市场GMV的改善 [37] - 公司预计第二季度合并GMV的下降幅度与第一季度相似或略有改善，合并毛利率与第一季度相近，调整后EBITDA利润率约为25% [37][38] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中提及的前瞻性陈述涉及风险和不确定性，实际结果可能与预期存在重大差异 [3] - 公司在财报中同时呈现GAAP和非GAAP财务指标，并在财报新闻稿或IR网站上提供了与GAAP财务指标的对账信息 [3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 全年展望和第二季度EBITDA利润率指引相关问题 - 公司认为宏观经济环境具有挑战性，但对全年增长改善有信心，产品和营销工作的效果将逐步显现，重新激活买家的工作取得了良好进展 [44][45] - 第二季度利润率目标会受到营销支出的影响，去年同期营销支出占收入的比例较低，导致今年第二季度的比较基数较难 [47] - 公司在付费社交方面取得了进展，正在学习更好地利用付费社交的全漏斗效应，但目前尚未看到CPC下降与特定因素的直接关联 [48][50] 问题2: 应用产品路线图和应用GMV占比的未来趋势 - 公司应用GMV占比达到历史最高的44.5%，正在努力将更多移动网页用户转化为应用用户，未来希望应用成为更个性化的购物体验平台 [53][54] - 下一步计划是实现浏览体验的高度个性化，根据用户的行为和偏好展示最可能感兴趣的趋势和商品 [56] 问题3: 核心Etsy平台活跃买家和卖家数量下降的影响 - 公司认为活跃卖家数量下降是实施新店铺设置费用的预期结果，这有助于筛选出有能力和意愿的卖家，提高卖家的成功率和留存率 [62][63] - 活跃买家数量下降约3.4%，主要是由于宏观经济因素导致消费者可支配收入减少，但买家对Etsy的喜爱度仍然很高 [64] - 公司正在努力突出Etsy的差异化优势，通过个性化推荐和应用体验提高买家的参与度和购买频率 [65] 问题4: 第二季度毛利率指引持平的原因 - 公司在过去几个季度通过引入新卖家费用和改进Etsy广告等措施提高了毛利率，未来将保持相对稳定，因为要考虑到过去几个季度的价格和服务相关增量的影响 [74] 问题5: 毛利率逆风因素的量化问题 - 本季度毛利率同比下降的两个因素是搜索和机器学习的计算成本增加，以及忠诚度计划的免费运输成本 [79][80] - 公司将继续管理这些成本，预计忠诚度计划的成本不会大幅增长 [81] 问题6: 第二季度GMV指引与贸易趋势的关系以及提高买家购买频率的路径 - 第二季度GMV略软主要是由于国际市场表现疲软，而非关税或跨境贸易因素，同时假日日期的变化也带来了一定的挑战 [87][88] - 公司专注于提供高质量的商品、实现个性化推荐和提升应用体验，通过优化搜索引擎、释放屏幕空间和增加应用使用摩擦等措施，为中期增长奠定基础 [89][90] 问题7: 利用Etsy平台优势创造新用户基础的机会以及当前品类组合的更新 - 公司可以利用Etsy的相对价值优势，特别是在与中国制造产品的价格对比中，通过推出国内购物选项、优化用户界面和加强营销等方式，吸引更多用户 [99][100] - 公司的品类组合与去年相比没有变化，前六大品类包括家居生活、服装、工艺用品等，部分品类的产品和个性化工作有助于公司在市场中表现优于竞争对手 [103][104] 问题8: 关税政策变化的影响以及人工智能购物体验对电子商务和Etsy的影响 - 目前的关税政策对Etsy影响较小，中国的最低免税额取消可能对竞争对手产生较大影响，而Etsy的替代率较高；欧洲和其他地区的最低免税额暂时维持，对公司有利 [112][114][115] - 人工智能购物体验对Etsy有利，智能代理可以为消费者提供更多选择，Etsy的独特产品和数据将使其成为有吸引力的选择，公司与大型生成式人工智能提供商建立了良好的合作关系 [119][120][121]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度合并GMV为28亿美元，同比下降约6.5%，外汇因素带来80个基点的不利影响；Etsy市场GMV下降8.9%，按固定汇率计算下降8.1%；Depop的买家、卖家和GMV持续健康增长，Reverb的GMV表现与核心Etsy市场类似 [26] - 第一季度合并收入同比增长约1%，达到6.51亿美元；市场收入同比下降1.8%，服务收入同比增长7.7% [26] - 第一季度调整后EBITDA为1.71亿美元，利润率为26.3%，同比上升30个基点，高于指引 [27] - 第一季度合并费率提高至23.3%，高于指引约23%，较去年同期的21.6%提高了170个基点 [28] - 第一季度合并产品开发支出同比略有上升，达到1.11亿美元，占收入的百分比保持不变；合并营销支出同比下降1%，至1.89亿美元 [28] - 第一季度产生了3500万美元的自由现金流，过去12个月的自由现金流为6.85亿美元；第一季度公司分配1.89亿美元用于回购Etsy的股票 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - Etsy市场：第一季度GMV表现与第四季度相似，美国买家GMV约占第一季度Etsy市场GMV的75%；活跃买家指标在本季度仍不乐观，买家重新激活情况良好，但其他指标同比下降；每买家GMV为120美元，同比下降3.5% [29][30][31] - Depop：再次实现强劲的营收增长，GMV季度表现为2021年收购以来最佳，卖家获取数量创纪录；美国仍是关键驱动力，Depop仍是美国增长最快的在线二手服装平台 [18] - Reverb：公司决定剥离Reverb，该业务在过去五年多里巩固了其作为二手乐器在线平台的地位；第一季度其GMV表现与核心Etsy市场类似 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：Etsy市场GMV中约一半来自美国买家购买美国卖家的商品；美国进口商品占总GMV的比例较小，目前直接关税风险相对较低 [32][34] - 国际市场：公司国际市场业务受到当地宏观经济条件影响，表现较美国市场更疲软 [81] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略方向：执行产品投资组合，推动GMV改善，提升客户体验；专注于使应用程序更具可浏览性，增强个性化推荐；加强对客户的了解，提高营销效率；应对关税变化，关注贸易政策动态 [6][7][16] - 行业竞争：在礼品和个性化购物体验方面具有优势，在部分类别中表现优于纯线上竞争对手；积极利用社交媒体渠道进行营销，提高效率 [30][28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：宏观经济环境充满挑战，消费者可自由支配支出面临压力；贸易政策不确定性高，关税变化难以预测 [4][29][33] - 未来前景：对通过产品和营销工作推动全年增长感到鼓舞；预计第二季度合并GMV的下降幅度与第一季度相似或略有改善；第二季度调整后EBITDA利润率约为25% [43][36] 其他重要信息 - 公司成立了运营特别工作组，专注为社区寻找创造性解决方案，以应对关税变化 [16] - 公司认为Etsy市场的全球卖家基础和强大的贸易通道具有内在优势和多样性，在过去的疫情和供应链瓶颈中发挥了作用 [32][33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：请更新对全年GMS趋势改善的看法，以及第二季度EBITDA利润率指引是否意味着更多依赖社交媒体平台营销，是否与亚太地区广告商撤资有关？ - 全年来看，产品和营销工作的效果将随着时间积累，社交营销表现和重新激活买家的工作取得进展，这些因素使公司对全年增长改善感到鼓舞 [43][44] - 第二季度利润率目标会受到营销费用的影响，去年第二季度营销支出占收入的比例较低，导致今年第二季度的比较基数较难；公司在付费社交方面取得了令人鼓舞的进展，正在学习更好地利用付费社交的全漏斗效应 [45][46][47] - 公司未看到4月份每次点击成本（CPC）下降，且与公司竞争PLA份额的主要是沃尔玛、亚马逊等大公司，难以确定单一因素对CPC的影响；公司将继续开发更好的营销技术，提高效率 [48] 问题2：Etsy应用程序产品路线图的下一步计划是什么，应用程序GMV占比未来会如何变化？ - 公司希望将更多用户从移动网页引导至应用程序，目前这方面的努力已初见成效；未来希望应用程序的GMV占比大幅提高，移动网页的占比降低 [51][52] - 目前应用程序的可浏览体验大多是通用的，下一步将实现高度个性化，根据用户的行为和偏好展示最可能喜欢的趋势和商品 [53][54] 问题3：核心Etsy平台活跃卖家和活跃买家数量下降，是否担心这会导致转化率下降和影响网络效应？ - 活跃卖家数量下降是公司设置29美元新店铺设置费的预期结果，这一举措筛选出了更有能力和意愿的卖家，成功销售的卖家数量和活跃卖家的留存率都有所提高 [60][61] - 活跃买家数量下降约3.4%，主要是由于宏观经济因素导致消费者可支配资金减少；公司正在努力突出Etsy的差异化优势，通过个性化推荐提高买家的喜爱度和参与度 [62][63] 问题4：第二季度费率指引持平，能否说明原因？ - 今年费率增长受益于新卖家费用的引入和Etsy广告的贡献；展望未来，公司预计全年费率将保持相对稳定，因为要考虑到过去几个季度价格和服务相关因素对费率的提升作用 [71] 问题5：能否量化免费送货和ML及搜索开发对毛利率的影响？ - 本季度毛利率同比下降的两个因素是搜索和机器学习的处理成本增加以及忠诚度计划的成本；全年来看，这些成本可能会对毛利率产生一定的不利影响，但幅度不大 [75][76][77] 问题6：如何解释公司在价格上涨时的优势与第二季度GMV指引下降之间的矛盾，以及如何看待提高买家购买频率的路径？ - 美国进口在今年上半年表现良好，国际市场由于当地宏观经济条件疲软，表现较弱，这反映在第二季度的GMV上；此外，与去年相比，今年第二季度的节假日日期变化导致购物周期缩短，形成了一定的不利因素 [81][82] - 公司专注于展示高质量、个性化的商品，并通过应用程序提高用户参与度；去年年底公司进行了一些基础设施建设工作，虽然短期内可能有一些不利影响，但中期来看将带来显著回报；目前公司正在优化新推出的功能，以推动增长 [83][84][86] 问题7：随着其他平台价格上涨，Etsy能否利用“美国制造”和价格竞争力吸引新用户，以及目前Etsy的类别组合情况如何？ - Etsy已经推出了国内购物选项，包括国内商品筛选、突出国内卖家等功能，并正在努力使界面更便于本地购物；公司将密切关注关税和价格差异的变化，根据情况调整营销策略；但如果出现通货膨胀或消费者信心下降，对Etsy不利，目前难以确定两者的平衡情况 [92][93][95] - 公司的类别组合与去年相比没有变化，前六大类别仍然是家居生活、服装、工艺用品等；在部分类别中，公司的表现优于纯线上竞争对手 [96] 问题8：如何看待最低免税额政策变化的利弊，以及AI购物体验将如何改变电子商务和Etsy的业务？ - 目前的最佳情况是，除中国外，其他国家的最低免税额豁免至少在一段时间内将保持不变；中国取消最低免税额豁免对Etsy的影响不大，因为相关GMV占比仅约1%，且预计替代率会很高；如果全球取消最低免税额豁免，公司更担心包裹贸易的速度受到影响，希望政策调整能考虑数据基础设施的建设，以提高效率 [105][106][107][108] - 智能购物代理有望为消费者提供更多选择，包括价格、送达速度和个性化定制等方面，Etsy提供的独特商品很可能成为有意义的选择；大型生成式AI提供商对与Etsy合作感兴趣，公司拥有独特的数据集和优秀的工程团队，有望在这一趋势中受益 [111][112][113][114]

财务数据和关键指标变化 - 一季度交易利润率美元增长8%（排除去年闰日影响），非GAAP每股收益同比增长23% [6] - 总活跃账户和月活跃账户均增长2%，活跃账户（不含PSP）交易次数增长4% [7] - 一季度自由现金流达10亿美元，过去十二个月自由现金流达60亿美元，调整后自由现金流一季度为14亿美元，过去十二个月为62亿美元 [32] - 总支付量按即期汇率增长3%，按固定汇率增长4%至4170亿美元 [33] - 交易收入按即期汇率持平，按固定汇率增长1%至70亿美元，其他增值服务收入增长17%至7.75亿美元 [36] - 交易费率下降6个基点至1.68%，交易利润率同比增长超270个基点，非交易相关运营费用增长2% [37][39] - 非GAAP营业收入增长16%至16亿美元，非GAAP运营利润率提高约260个基点至20.7% [40] 各条业务线数据和关键指标变化 在线品牌结账业务 - 在线品牌结账TPV（含PayPal和Pay with Venmo）增长近6%（考虑去年闰日） [12] - BNPL交易量增长超20%，月活跃账户增长18%，Pay with Venmo TPV增长超50%，月活跃账户增长30% [13][15] 全渠道业务 - 品牌体验TPV增长8%（排除去年闰日），约200万首次使用PayPal和Venmo借记卡用户，借记卡TPV增长约64%，Venmo借记卡月活跃账户增长近40%，渗透率升至6% [16][17] PSP业务 - PSP业务量增长2%，低于四季度的6%，公司优先考虑健康质量增长，从无利可图的业务量转移，预计今年交易利润率将提高超1个百分点 [35] 增值服务业务 - 其他增值服务收入增长17%至7.75亿美元，主要由消费者和商户信贷业务推动 [36] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场品牌结账表现与四季度相对一致，Pay with Venmo有良好发展，国际市场相对稳定，欧洲市场在德国和英国有市场份额增长和新产品推出计划 [84][86] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正从支付公司向商业平台转型，打造动态智能钱包，成为商户的端到端战略商业合作伙伴，整合为单一PayPal平台 [4][5] - 推进在线品牌结账升级，加速Venmo货币化，拓展全渠道业务，加强PSP业务与大品牌合作，提供增值服务 [12][15][16][19] - 利用双边生态系统在AI、个性化、广告和加密货币等领域创新，如推出远程MCP服务器、拓展PayPal广告国际业务、引入持有PYUSD奖励机制 [23][24][26] - 在德国和英国市场，德国是市场领导者，将推出NFC功能和新创新；英国市场竞争激烈，将推出新应用体验和加强先买后付业务 [109][112][115] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 一季度表现强劲，预计二季度稳健，上半年将超预期，但因年初和宏观不确定性，维持全年指导 [11][41][42] - 消费者支出和劳动力市场有韧性，但关税和贸易摩擦对全球经济活动、消费支出和供应链的影响有待观察 [41] 其他重要信息 - 公司在一季度完成15亿美元股票回购，过去四个季度股票回购达60亿美元 [40] - 公司结束季度时现金、现金等价物和投资为158亿美元，债务为126亿美元 [40] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何描述消费者和中小企业的整体健康状况，宏观或地缘政治因素是否会改变公司优先级 - 公司未重新排序优先级，密切关注宏观情况，目前情况相对稳定 [51] - 从消费者角度，公司有机会通过奖励等方式吸引消费者；中小企业方面，公司在提供资本方面有优势，目前未受太大影响，核心信贷组合表现稳定 [52][53][54] 问题: 品牌体验TPV战略的进展和取得良好结果的原因 - 品牌结账战略旨在让客户在任何地方付款都能形成习惯，包括改善在线体验、推广Pay with Venmo和先买后付产品，以及使PayPal和Venmo借记卡更易获取 [59][60] - 品牌体验TPV整体增长8%，该战略正在发挥作用 [61] 问题: 取消中国的小额关税豁免是否会产生影响 - 公司全球业务多元化，商户和地区基础广泛，能应对消费支出的变化 [64] - 中国商户向美国销售的业务占品牌结账TPV不到2% [65] 问题: 展望中嵌入的关键绩效指标和建模假设，特别是宏观方面，4月品牌增长情况以及品牌与非品牌增长趋势 - 公司专注于可控因素，因宏观不确定性维持全年指导，指导中考虑了下半年电子商务趋势减速2 - 3个百分点的可能性 [70][71] - 4月品牌趋势与四季度一致，美国消费者活动加速可能是提前消费，公司按年初给出的品牌结账TPV中个位数增长指导推进 [72] - 非品牌业务（PSP和VAS）收入下降，但对交易利润率有积极贡献，二季度收入预计与一季度相似，下半年会增长 [74][75] 问题: 到年底在线品牌交易量是否会加速增长，以及美国与国际品牌增长的拆分情况 - 品牌战略包括改进品牌结账体验、加速Pay with Venmo和先买后付产品，公司预计到2027年品牌结账有8% - 10%的增长 [79][81][82] - 美国市场表现与四季度一致，开始看到良好发展；国际市场相对稳定，欧洲市场将推出新产品创新 [84][86] 问题: PayPal Everywhere计划的光环效应以及采用和消费趋势 - 该计划自去年8 - 9月推出以来，新增400万借记卡活跃用户，一季度TPV增长超100% [91] - 借记卡用户交易活动提升5.5% - 6%，平均每活跃用户收入增加超2倍，消费需求从特定类别扩展到其他类别，光环效应从线下延伸到线上 [92][93][94] 问题: 新结账体验向商户推广时转化率提升情况以及在欧洲的推广速度 - 新结账体验转化率提升100个基点的情况持续在结果中体现 [98] - 欧洲大部分商户已采用最新集成，推广过程将更快更容易 [98] 问题: OVAS收入增长的优势来源、是否超预期以及全年趋势 - 今年一季度OVAS增长主要由消费者和商户信贷驱动，有少量利息贡献，去年一季度因信贷收入低和商户贷款组合收缩导致收入较低 [103][104] - 全年预计OVAS有中个位数增长，但预测中考虑了1.5亿美元的利率逆风影响 [105] 问题: 德国和英国市场的竞争格局以及英国生物识别技术推广进展 - 德国市场公司是领导者，连接银行，电子商务交易高，将推出线下钱包、奖励计划和先买后付创新 [109][110] - 英国市场竞争激烈，公司曾有较差的应用体验，现推出生物识别技术改善体验，即将推出新应用，还将加强先买后付业务 [112][113][115] 问题: 美元疲软对跨境业务的影响以及跨境业务中 discretionary 与 non - discretionary 支出倾向 - 公司在discretionary支出方面更加多元化，美国TPV中商品和服务各占约50%，且各类别内部也很分散 [119][120] - 跨境业务多元化，难以确定美元变化的影响，公司谨慎规划以应对不确定性 [121][122][123] 问题: 商户贷款组合的承销标准是否有变化，以及如何量化商户因关税面临的现金流压力 - 商户贷款组合积极管理，包括帮助中小企业营运资金和库存采购、PayPal商业贷款，3月对承销标准进行了微调使其更保守 [127][128][129] - 难以量化商户因关税面临的现金流压力 [127]