核心财务表现 - 2026财年第二季度调整后每股收益为0.89美元，超出市场预期的0.84美元，同比增长43% [3] - 季度净销售额为42.29亿美元，超出市场预期的42.26亿美元，同比增长6% [3] - 有机净销售额增长4%至41.55亿美元 [3] - 调整后营业利润率扩大290个基点至14.4% [10] - 营业利润为4.01亿美元，而去年同期为亏损5.80亿美元 [10] 品类收入表现 - 护肤品类销售额增长6%至20.54亿美元，主要由La Mer、Estée Lauder和The Ordinary品牌驱动 [4] - 彩妆品类收入下降1%至11.64亿美元，主要受Estée Lauder品牌表现拖累，但M·A·C品牌有所增长 [5] - 香水品类收入增长6%至8.12亿美元，主要由TOM FORD、Le Labo和KILIAN PARIS等奢侈品牌驱动 [6] - 护发品类销售额增长5%至1.68亿美元，得益于The Ordinary的广泛分销和强劲需求，以及Bumble and bumble的早期增长势头 [7] 区域收入表现 - 美洲地区销售额持平，为12.18亿美元 [8] - 欧洲、中东和非洲（EUKEM）地区收入增长2%至11.83亿美元 [8] - 亚太地区销售额增长2%至9.00亿美元 [8] - 中国大陆销售额增长13%至9.28亿美元 [8] 利润率与成本效益 - 调整后毛利率同比扩大40个基点至76.5%，主要受益于利润恢复与增长计划（PRGP） [9] - 营业利润改善得益于销售额增长和PRGP带来的成本效率，抵消了增加的消费者投资 [4] - PRGP通过更具竞争力的采购、更严格的费用管理以及降低过剩和过时库存，提升了运营效率 [9] 财务健康状况 - 季度末现金及现金等价物为30.82亿美元，长期债务为73.19亿美元，总权益为40.31亿美元 [12] - 截至2025年12月31日的六个月，经营活动提供的净现金流为7.85亿美元 [12] - 同期资本支出为2.04亿美元 [12] 重组计划（PRGP）进展 - 公司正在推进其PRGP，包括一项重组计划以及与埃森哲的企业业务服务合作，以转变全球运营模式 [13] - 该计划预计将产生8亿至10亿美元的年化总效益，总费用为12亿至16亿美元，净裁员5,800至7,000个岗位 [14] - 截至2026年1月30日，公司已批准产生12亿美元费用和超过6,000个岗位削减的举措，在预期效益、成本和人员目标方面完成度超过80% [14] - 该计划预计在2027财年基本完成，大部分效益将在同年实现，支持从2026财年开始恢复销售增长并提升利润率韧性 [13] 2026财年业绩展望 - 公司上调了2026财年全年指引，预计报告净销售额同比增长3-5%，此前指引为2-5% [15] - 预计调整后有机净销售额增长1-3%，此前指引为0-3% [15] - 预计调整后每股收益增长36-49%，范围在2.05美元至2.25美元之间，此前指引为增长26-39%，范围在1.90美元至2.10美元 [16]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度有机净销售额同比增长4% [5][19] - 第二季度摊薄后每股收益为0.89美元，较去年同期的0.62美元增长43% [5][23] - 第二季度毛利率为76.5%，同比扩张40个基点 [20] - 第二季度营业利润率为14.4%，同比扩张290个基点 [22] - 上半年经营活动产生的净现金流为7.85亿美元，较去年同期的3.87亿美元显著改善 [25] - 上半年资本支出为2.04亿美元，同比下降25% [25] - 公司上调2026财年全年展望：有机净销售额增长预期范围收窄至1%-3%，营业利润率预期上调至9.8%-10.2%，摊薄后每股收益预期上调至2.05-2.25美元 [15][26][27] 各条业务线数据和关键指标变化 - **护肤品类**：第二季度有机销售额增长6%，是增长的主要驱动力 [20] - **香水品类**：第二季度有机销售额增长6%，是上半年表现最佳的品类，有机销售额增长10% [16][20] - **彩妆品类**：盈利能力受到为支持第三季度创新而进行的退货的暂时性影响 [59] - **护发品类**：Aveda的新品Miraculous Oil在上半年成为该品牌最畅销产品 [11] - **创新贡献**：2026财年创新产品预计将贡献至少25%的销售额，其中在一年内推出的创新产品比例预计将达到19%，高于最初16%的预期 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国大陆**：第二季度实现两位数增长，跑赢高端美妆市场，并在2025日历年获得市场份额 [7][8] - **北美（美国）**：第二季度销售额持平，较第一季度有所改善，2025日历年实现销量份额增长 [20][33] - **旅游零售**：上半年全球零售额趋势从下降4%改善至持平，若排除旅游零售，上半年零售额增长4% [7] - **海南**：第二季度零售额实现高个位数增长，由雅诗兰黛和海蓝之谜引领 [8] - **日本**：第二季度跑赢高端美妆市场，由MAC和Le Labo驱动 [8] - **欧洲**：在法国获得市场份额以巩固其第一品类排名，在英国恢复增长 [8][96] - **优先新兴市场**：第二季度有机销售额加速至两位数增长，由土耳其、中东、泰国和印度驱动 [16][98] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **“美妆新想象”战略一周年**：公司正执行其历史上最大的运营、领导力和文化转型，旨在成为以消费者为中心的顶级高端美妆公司 [6] - **五大行动计划优先事项**： 1. **渠道扩张**：在亚马逊Premium Beauty Stores扩展至10个市场的12个品牌，在TikTok Shop美国及东南亚上线，在线有机销售额上半年实现高个位数增长 [9] 2. **创新转型**：加速创新上市速度，中国创新实验室在15个月内推出Re-Nutriv精华油 [10][11] 3. **增加面向消费者的投资**：上半年面向消费者的投资增加7%，用于支持增长和加强品牌资产 [13][22] 4. **通过效率推动可持续增长**：持续从“利润恢复与增长计划”中实现显著节约 [13] 5. **推出“一个ELC”新运营模式**：整合品牌、区域和职能部门，简化结构，减少层级和孤岛，并与埃森哲合作建立新的企业业务服务，加速AI部署 [14] - **市场份额**：在多个市场和品类（如中国大陆、美国、法国、日本）获得市场份额，显示出品牌吸引力 [8][33][70] - **长期目标**：为未来几年恢复可持续销售增长和稳固的两位数调整后营业利润率奠定基础 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观经济**：西欧市场宏观经济环境充满挑战，但存在改善机会，中国消费者情绪仍然低迷但品牌需求强劲 [16] - **前景信心**：基于“美妆新想象”的势头和上半年业绩，公司上调全年展望，并对扭亏为盈充满信心 [15] - **下半年展望**：预计下半年有机净销售额将实现低个位数增长，第四季度增长将高于第三季度，部分原因是亚洲旅游零售渠道因免税零售商更换带来的暂时性不利因素 [26] - **长期愿景**：目标是在过渡年之后持续获得市场份额，并将在2026财年末提供更清晰的中长期增长展望 [108][109] 其他重要信息 - **“利润恢复与增长计划”进展**：截至12月31日，累计记录重组费用9.04亿美元，主要为员工相关成本，预计该计划将持续带来净收益并推动营业利润率提升 [24] - **有效税率**：第二季度有效税率为39.8%，低于去年同期的42.6%，主要原因是与先前发行的股票薪酬相关的税费减少，但部分被美国新税法及拉美地区新增估值备抵的不利影响所抵消 [23] - **库存管理**：全球库存水平已降低或与需求保持一致 [80] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 美洲（特别是美国）的业绩预期和增长节奏 [32] - 公司在美洲结束了长达十年的市场份额流失，并在2025日历年实现了销量份额增长，特别是在护肤品类由The Ordinary等品牌带动了价值份额增长 [33][34] - 公司正在快速调整渠道，包括拓展亚马逊、重新定位百货商店、退出萎缩的经销点并进入专业多渠道（如MAC进入美国丝芙兰）[35] - 拉美市场初期表现强劲，但消费者信心因关税实施而受挫，导致消费放缓 [36] - 增长节奏方面，预计公司整体第四季度增长将强于第三季度，部分受亚洲旅游零售渠道变动影响 [36] 问题: 旅游零售业务现状及展望，特别是海南、日韩市场 [42] - 海南旅游零售势头强劲，2025日历年实现增长并跑赢大盘，2026年1月零售额实现高双位数增长，公司通过活动营销提高转化率 [44][46] - 亚洲旅游零售整体（包括北京、上海机场及线上业务）因运营商从日上更换为中免、王府井等正处于过渡期，造成短期干扰，但长期看好 [47][48] - 在日本市场，尽管客流大幅减少，公司仍能获得市场份额 [50] - 公司在西方旅游零售、海南及日本、泰国等地均表现出色，跑赢市场 [52] 问题: 彩妆品类的盈利能力及未来展望 [58] - 第二季度彩妆盈利能力受到为第三季度创新产品备货而进行退货的暂时性影响 [59] - 公司承认彩妆品类利润率有较大提升空间，正通过PRGP优化固定成本、加速销售增长（如Double Wear新品发布）及拓展分销渠道（如进入TikTok Shop和美国丝芙兰）来改善盈利能力 [59][61][62] - 彩妆创新上市速度正在加快，预计将推动品类规模扩大和盈利改善 [62][64] 问题: 中国市场表现、促销环境及日常销售策略 [69] - 中国市场已连续四个季度在所有四个品类中获得份额，在双十一等大促期间，雅诗兰黛、海蓝之谜、祖玛珑等品牌在关键平台位列第一 [70] - 公司正通过增加线下体验店、举办VIP活动等方式，减少对高促销节点的依赖，推动全年销售更均衡 [72] - 中国市场折扣水平正在下降，同时实现增长和市场超越，盈利能力得到改善 [75] - 2026年将面临更强劲的同比基数，但公司对持续跑赢市场抱有信心 [74] 问题: 北美地区sell-in与sell-out的差异及库存状况 [78] - 第一季度sell-in与sell-out存在约5个百分点的差距，第二季度该差距已显著缩小，预计将持续低于第一季度水平 [79] - 持续的较小差距部分源于向在线平台扩张时，部分营销投入从销售线扣除的合同安排，这不影响盈利能力 [79] - 北美及全球库存已得到有效管理，处于较低或合理水平 [80] - 北美地区业绩趋势正在改善，预计第二至第四季度将呈现积极增长 [80][81] 问题: 美国市场渠道结构变化及品牌向高增长渠道迁移的进展 [86] - 百货商店渠道在公司业务中的占比持续下降，目前已低于30% [87] - 公司正快速提升在亚马逊（美国站已有12个品牌）、TikTok Shop等在线平台，以及丝芙兰等专业多渠道的渗透率 [87][88] - 直销业务（包括品牌官网和独立精品店）占比也在增加 [88] - 大部分销量增长和份额增益来自高增长渠道，例如The Ordinary在美国市场实现高双位数增长 [90] 问题: 欧洲市场状况，特别是英国市场的中期展望 [96] - 欧洲市场呈现差异化表现，整体出现连续改善，主要得益于新兴市场和英国恢复增长 [96] - 英国市场虽仍有大量工作待完成，但已重回正轨，公司正将美国市场的成功策略应用于英国，如拓展亚马逊平台、优化分销、加强与丝芙兰英国等专业多渠道的合作 [97] - 新兴市场表现亮眼，第二季度实现双位数有机增长，由土耳其、中东、泰国和印度驱动 [98] 问题: 下半年营收轨迹及第四季度增长预期 [103] - 下半年有机净销售额预计实现低个位数增长，第四季度增长将高于第三季度 [26] - 这一预期考虑了中国市场在去年同期高基数上的正常化，以及亚洲旅游零售渠道零售商更换带来的过渡性影响 [104][105] - 公司目标是在2026财年实现指引范围的高端增长 [107] - 长期来看，随着旅游零售基数正常化、中国市场保持中个位数增长，且公司在多个市场持续领先，增长前景向好 [105][106]

财务业绩概览 - 2026财年第一季度调整后每股收益为0.32美元，远超市场预期的0.16美元，同比大幅增长128.5% [1] - 第一季度净销售额为34.81亿美元，超出市场预期的33.84亿美元，同比增长4%，有机净销售额增长3%至34.55亿美元 [2] - 公司报告运营收益为1.69亿美元，相比去年同期的运营亏损1.21美元实现扭亏为盈，调整后运营收入为2.55亿美元 [9] 分品类业绩 - 护肤品类销售额增长3%至15.75亿美元，主要由La Mer和Estée Lauder品牌驱动，受益于亚洲旅游零售销售强劲及关键产品线创新 [3] - 美妆品类收入下降2%至10.3亿美元，主要因Bobbi Brown销售下滑及眼部产品供应减少，但运营结果因无上年诉讼费用及PRGP节省成本而改善 [4] - 香水品类收入增长13%至7.21亿美元，受奢侈品牌Le Labo、TOM FORD和Jo Malone London的强劲增长驱动 [5] - 护发品类销售额下降7%至1.29亿美元，主要因Aveda战略性地减少促销、门店关闭及沙龙渠道疲软 [6] 分区域业绩 - 美洲地区销售额下降2%至11.74亿美元 [7] - 欧洲、中东和非洲地区销售额持平，为9.01亿美元 [7] - 亚太地区销售额增长9%至8.73亿美元，其中中国大陆销售额增长9%至5.32亿美元 [7] 利润率与成本控制 - 调整后毛利率同比提升100个基点至73.4%，主要受益于PRGP计划、采购改善及促销活动减少 [8] - 调整后运营利润率扩大300个基点至7.3%，由PRGP效率提升推动，该计划降低了非面向消费者的支出并支持了面向消费者的投资 [9] 财务状况与现金流 - 季度末现金及现金等价物为22.19亿美元，长期债务为73.2亿美元，总权益为38.9亿美元 [12] - 截至2025年9月30日的三个月，经营活动提供的净现金为3.4亿美元，资本支出为9600万美元 [12] 重组计划与未来展望 - PRGP重组计划预计在2027财年完成，届时将实现近全部年度效益，旨在支持2026财年恢复销售增长并在未来几年恢复坚实的两位数调整后运营利润率 [13] - 重组及相关费用预计为12亿至16亿美元，年度总效益预计为8亿至10亿美元，预计净减少职位约5800至7000个 [14] - 公司重申2026财年展望，预计报告净销售额增长2-5%，调整后有机净销售额增长0-3%，调整后每股收益增长26-39%，达到1.90至2.10美元 [16] - 公司正通过利用贸易项目和优化区域制造等缓解策略管理贸易政策风险，预计可抵消超半数潜在影响 [15]

文章核心观点 - 雅诗兰黛公司2025财年第三季度财报显示营收和利润超预期，但净销售额和收益同比下降，主要因中国消费者情绪疲软、转化率降低，以及美洲地区零售挑战和消费者信心下降 [1] 分组1：第三季度财报整体情况 - 调整后每股收益65美分，超扎克斯普遍预期的29美分，较去年同期的97美分下降33% [2] - 季度净销售额35.5亿美元，超扎克斯普遍预期的35.072亿美元，但同比下降10%，有机净销售额下降9%至36.05亿美元 [2] 分组2：品类营收情况 - 护肤品销售额同比下降12%至18.07亿美元，主要因亚洲旅游零售业务下滑、中国消费者情绪疲软和转化率降低，以及韩中零售商转向更有利可图的免税模式 [3] - 化妆品营收同比下降9%至10.35亿美元，主要因MAC和雅诗兰黛等关键品牌销售疲软 [4] - 香水品类营收5.57亿美元，下降3%，主要因倩碧和雅诗兰黛表现不佳，反映亚太地区零售需求疲软 [4] - 护发产品销售额总计1.26亿美元，同比下降12%，主要因Aveda表现不佳，源于沙龙和独立门店渠道持续疲软 [5] 分组3：地区营收情况 - 美洲地区销售额同比下降6%至10.52亿美元 [6] - 欧洲、中东和非洲地区营收下降18%至13.58亿美元 [6] - 亚太地区销售额下降3%至11.4亿美元 [6] 分组4：利润率情况 - 调整后毛利率同比提高310个基点至75%，主要得益于利润恢复和增长计划（PRGP）的收益，以及上一年度未吸收制造间接费用的有利影响，但部分被2025财年第三季度类似费用的负面影响抵消 [7] - 调整后营业利润率收缩270个基点至11.4%，主要因面向消费者的举措投资增加和销量杠杆下降，但公司PRGP的净收益部分抵消了这些压力 [8] 分组5：财务健康状况 - 公司本季度末现金及现金等价物为26.31亿美元，长期债务为72.98亿美元，总股本为43.45亿美元 [9] - 截至2025年3月31日的九个月，经营活动提供的净现金流为6.71亿美元，资本支出为3.95亿美元，期间支付股息总计4.92亿美元 [10] - 公司宣布对A类和B类普通股每股派息35美分，将于2025年6月16日支付给2025年5月30日登记在册的股东 [10] 分组6：PRGP重组计划 - 2025年2月，公司宣布扩大PRGP，包括全面重组计划，旨在转变运营模式，预计在2025和2026财年基本执行，2027财年完成，届时有望实现几乎所有全额运营率收益 [12] - 公司预计PRGP将产生12 - 16亿美元的税前重组及相关费用，该重组计划预计每年产生8 - 10亿美元的税前总收益，预计净裁员约5800 - 7000人 [13] 分组7：2025财年展望 - 报告净销售额预计较上一年度下降8 - 9%，调整后有机净销售额预计也下降8 - 9% [14] - 调整后每股收益可能下滑40 - 50%，在1.30 - 1.55美元之间，主要因全球旅游零售业务持续挑战和亚太地区表现疲软，预计调整后毛利率为73.5%，有效税率约为38% [15] - 2025财年第四季度，全球旅游零售业务预计将出现更明显的连续两位数净销售额下降，主要因韩中零售商转向更有利可图的免税商业模式，以及中国游客消费情绪疲软和转化率降低 [16] - 2025财年，亚太地区预计有机净销售额将出现高个位数下降，主要因中国消费者情绪持续疲软和公司战略性退出韩国旅游零售渠道的Dr.Jart+品牌 [17] 分组8：其他信息 - 公司积极监测全球宏观经济因素的影响，包括潜在衰退风险、货币波动、通货膨胀和供应链中断等，还关注地缘政治紧张局势、社会和政治发展、竞争压力、监管变化、关税和全球安全问题 [18] - 过去三个月，雅诗兰黛股票下跌30%，而行业下跌29% [18] 分组9：其他推荐股票 - The Gap, Inc.目前扎克斯评级为1（强力买入），当前财年销售额和收益预计分别增长1.5%和7.7%，过去四个季度平均盈利惊喜为77.5% [19][20] - Nordstrom, Inc.目前扎克斯评级为1，上一季度盈利惊喜为22.2%，当前财年销售额和收益预计分别增长2.2%和1.8% [21] - G - III Apparel Group, Ltd.目前扎克斯评级为2（买入），过去四个季度平均盈利惊喜为117.8%，当前财年收益和收入预计分别下降4.5%和1.2% [22]