Naspers Limited and its international investment arm, Prosus N.V., have issued corresponding trading statements for the six-month period ended 30 September 2025 (1HFY26), advising shareholders of substantial expected increases across their key earnings metrics. The Prosus results almost completely account for Naspers’s results. Both companies are scheduled to release their condensed consolidated interim financial statements on Monday, 24 November 2025.The trading statements, mandated by JSE Listings Require ...

报告投资评级 - 对Damai Entertainment Holdings (1060 HK)的评级为“买入” [1][4][13] - 12个月目标价格为1.30港元，较当前0.94港元有38.3%的上涨空间 [1] 核心观点 - 公司发布2026财年上半年正面盈利预告，归属股东净利润不低于5亿元人民币，同比增长至少49%，较高盛预期高出至少7% [1] - 净利润显著增长主要由Alifish业务的强劲同比增长以及投资损失同比减少所驱动 [1] - 高盛维持买入评级，基于分类加总估值法的12个月目标价为1.30港元 [4] 财务表现与预测 - 预计2026财年上半年总收入为37亿元人民币，同比增长20%，主要由IP部门84%的同比增长驱动 [2] - 预计2026财年上半年调整后EBITA为5.25亿元人民币，若剔除2025财年上半年电影部门的一次性坏账拨回，同比增长9% [3] - 预计2026至2028财年总收入分别为76.2亿、90.5亿、103.1亿元人民币 [7][13] - 预计2026至2028财年每股收益分别为0.03、0.04、0.05元人民币 [7][13] - 预计2026至2028财年EBITDA利润率分别为12.9%、15.8%、17.9% [13] 业务部门分析 - **IP商品化业务**：预计2026财年上半年收入增长84%，主要由Sanrio China的持续强劲贡献以及新引入IP（如Chiikawa）推动 [2] - Sanrio China在7月至9月季度特许权使用费销售额同比增长44% [2] - 预计Alifish的商品交易总额将实现翻倍增长 [2] - **电影业务**：预计将进行战略调整 [3] - **大麦票务业务**：需关注其最新动态和竞争格局 [4] 关键关注点 - IP业务增长势头、主要IP角色近期趋势以及新IP签约计划 [4] - 大麦国际业务的投资/一般行政费用动态及利润率展望 [4] - 公司管理层将于11月17日参加高盛主持的非交易路演 [4] 估值与财务指标 - 公司企业价值为241亿港元/31亿美元，市值为279亿港元/36亿美元 [7] - 预计2026至2028财年市盈率分别为28.9倍、20.3倍、16.6倍 [7][13] - 预计2026至2028财年市净率分别为1.5倍、1.4倍、1.3倍 [7][13] - 预计2026至2028财年自由现金流收益率分别为7.5%、5.9%、6.4% [7][13]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额为18亿美元，同比下降3% [16] - 第三季度毛利润下降5%，毛利率略降至25.1% [16] - 第三季度报告和调整后营业利润分别为2.49亿美元和2.54亿美元 [16] - 前九个月净销售额约为55亿美元，同比下降3%，毛利润增长4%，毛利率增至25.6%，提升180个基点 [19] - 前九个月报告和调整后营业利润分别为7.96亿美元和8亿美元，分别增长10%和4% [19] - 第三季度调整后每股收益下降0.31美元，其中营业利润率下降影响0.22美元，销量下降影响0.12美元，部分被外汇收益0.03美元抵消 [19] - 前九个月调整后每股收益增加0.58美元，主要得益于营业利润率增加0.61美元和其他收入增加0.14美元，部分被销量下降0.38美元抵消 [20] - 公司预计2025年全年调整后每股收益范围为11.10美元至11.30美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 质构与健康解决方案部门第三季度净销售额增长1%，销量增长4%，营业利润增长9%，营业利润率达17.4% [4][17] - 食品与工业原料拉丁美洲部门第三季度净销售额下降6%，营业利润下降11%至1.16亿美元，营业利润率为19.8% [9][18] - 食品与工业原料美国/加拿大部门第三季度净销售额下降7%，销量下降5%，营业利润下降18%至8100万美元 [6][18] - 其他业务部门净销售额增长17%，营业利润与去年同期持平 [18] - 公司预计2025年全年质构与健康解决方案净销售额增长低个位数，营业利润增长高双位数；食品与工业原料拉丁美洲净销售额下降中个位数，营业利润持平至增长低个位数；食品与工业原料美国/加拿大净销售额下降中个位数，营业利润下降低双位数 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美和亚太地区清洁标签成分解决方案实现双位数增长 [11] - 拉丁美洲市场需求疲软，高通胀和高利率影响消费者支出，墨西哥GDP预计仅增长0.5%，巴西GDP预计增长2% [5][27] - 美国市场甜味剂需求在7月和8月减弱，但在9月反弹 [8][27] - 墨西哥拟议的软饮料增税（含糖和无糖饮料均受影响）可能于2026年1月生效，预计将对消费产生短期影响 [41][42][44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略支柱包括推动盈利增长、创新和运营卓越 [10] - 在质构与健康解决方案领域，专注于扩大清洁标签成分和解决方案的全球领导地位，蛋白质分离物需求强劲，2026年合同已超50% [11] - 创新重点包括综合解决方案、可负担性配方改革以及甜蛋白和甜菊糖等减糖解决方案的开发 [12] - 运营卓越举措包括优化资产利用率、实现成本节约目标（预计2025年底实现超过5500万美元的年度运行率节约）以及举办供应商日和全球AI论坛 [13][14][15] - 资本配置优先于可靠性资本、有机增长投资和股息支持，之后是战略现金部署和股票回购 [60][61] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度比预期更具挑战性，但公司对多元化业务组合实现全年营业利润增长保持信心 [4] - 拉丁美洲的消费者需求疲软被视为暂时性影响，公司正积极监控 [10] - 公司预计2025年全年净销售额持平至下降低个位数，调整后营业利润增长低至中个位数 [22] - 对于2026年，公司预计投入成本（如玉米成本）上升将延长客户承诺时间，但对实现适度利润增长持谨慎乐观态度 [37][38] - 墨西哥经济因政府预算赤字和 muted GDP 增长而面临不确定性，但公司在该市场的地位稳固 [57][58] 其他重要信息 - 截至9月底，公司已回购1.34亿美元普通股，超出全年目标，并将2025年股票回购目标提高至2亿美元 [21][25] - 董事会授权新的股票回购计划，未来三年可回购最多800万股 [25] - 公司支付了1.57亿美元股息，并将季度股息提高至每股0.82美元，这是连续第11年年度股息增长 [21] - 公司预计2025年运营现金流在8亿至9亿美元之间 [23] 问答环节所有提问和回答 问题: 需求环境的变化和稳定迹象，以及客户组合管理 [26][27] - 拉丁美洲（巴西和墨西哥）高通胀和高利率影响消费者支出和信心，食品支出占可支配收入的20%-30%，导致饮料和食品类别需求疲软 [27] - 美国甜味剂需求在7月和8月下降，但在9月恢复，质构与健康解决方案部门未出现类似下降，美国市场贡献了大部分销量、净销售额和营业利润增长 [27] - 拉丁美洲约40%的收入下降归因于啤酒销量疲软，主要与一个重要客户的多年度协议续签条款和时间有关，该问题已解决且不应重复 [34][35] - 食品与工业原料美国/加拿大部门约三分之二（1200万美元）的下降与Argo工厂问题相关，其余与市场疲软有关 [32][35] 问题: 质构与健康解决方案部门展望变化的驱动因素 [28][29] - 第四季度同比基数略有缓和，但更重要的是客户多样性（食品服务、自有品牌、品牌CPG）以及解决方案销售的推动 [29][30] - 解决方案销售（围绕可负担性、健康等消费趋势的差异化成分、定制混合和解决方案）增长强劲，清洁标签解决方案在美国和亚太地区实现双位数增长 [30][31] 问题: 食品与工业原料业务中宏观疲软与公司特定事件的影响 [31][32][34] - 食品与工业原料美国/加拿大部门中，Argo工厂问题（饲料干燥机火灾导致停产）造成1200万美元营业利润影响，预计不会重复，工厂生产在9月恢复正常 [32][33] - 食品与工业原料拉丁美洲部门中，约一半的下降与啤酒需求（主要是特定客户情况）的暂时性因素有关，公司正转向更高利润的食品和糖果产品以多元化发展 [34][35] 问题: 2026年的价格成本动态 [36][37] - 2026年合同谈判尚处于早期阶段，美国和欧洲的固定价格合同仍在进行中 [37] - 预计投入成本通胀和玉米成本上升将延长客户承诺时间，合同可能推迟到年底完成，但公司定价中心有望良好管理，对2026年适度利润增长持谨慎乐观态度 [37][38] 问题: 质构与健康解决方案部门负价格组合的驱动因素 [38][39] - 负价格组合（-5%）主要源于欧洲能源成本下降带来的价格传递，以及 specialty grains 基础差价同比下降，本质上是成本转嫁 [39] 问题: 墨西哥增税对业务的影响及应对 [40][41][42][43][44][45] - 墨西哥拟对含糖和无糖饮料每升增税约0.17美元，预计2026年1月生效 [41][42] - 历史经验显示，此类税收初期（数月）会产生影响，但消费者会逐渐调整 [44] - 公司本地主要生产葡萄糖而非高果糖玉米糖浆，因此直接影响有限，但会间接影响行业 [45] - 对于无糖饮料，含有甜菊糖等独特解决方案的产品可能更好地承受增税 [43] 问题: 美国/加拿大食品与工业原料部门需求恢复情况和Argo工厂问题 [46][47][48][50][51] - 美国甜味剂行业销量在7月和8月下降，9月恢复，初步分析认为与品牌食品公司因包装成本上涨而提价有关 [47][48] - Argo工厂问题复杂，停产导致副产品价值损失、生产中断、固定成本吸收不足和计划外维护成本，生产在9月恢复正常，团队正专注于稳定生产和重建库存 [50][51] - 预计第四季度情况将优于第三季度，并稳步复苏 [51] 问题: 美国/加拿大食品与工业原料部门第四季度展望及对明年影响 [53][54] - 第四季度指引隐含营业利润约7000万美元，同比下降约1000万美元，主要与市场需求有关，而非运营问题 [53] - 预计饮料和食品客户为应对包装成本通胀而提价的行为将持续到第四季度，可能影响甜味剂需求，但美国消费者整体状况良好 [54] 问题: 拉丁美洲2026年展望，特别是墨西哥增税和通胀挑战 [55][56][57][58] - 墨西哥经济面临政府预算赤字和GDP增长疲软（预计0.5%）的挑战，同时USMCA谈判的不确定性可能持续到2026年7月 [57][58] - 公司墨西哥业务地位稳固，专注于可负担性配方和供应链优化，但现在预测2026年还为时过早 [58][59] 问题: 股票回购计划的思考和限制 [60][61] - 新的股票回购授权是因为原计划将于2025年底到期，公司对增长战略和现金流有信心 [60] - 资本配置优先于有机增长投资和股息，之后是战略现金部署和股票回购，预计2026年及以后将继续进行股票回购 [61]

公司财务表现 - 公司公布的第一财季利润超出市场预期 [1] - 公司上调了全年利润预期 [1] 行业与运营 - 强劲的夏季旅行需求是业绩的主要支撑因素 [1] - 波音公司飞机交付情况的改善也对业绩产生了积极影响 [1]

运营与财务表现 - 第二季度利润增长20%，达到17.2亿[2] - 单位成本仅上升1%，票价回升7%，完全收复了去年7%的跌幅[2] - 尽管冬季削减运力，但远期预订量比去年同期高出约1%[3] - 上半年交通量增长7%，利润增长40%，但部分原因是去年基数较低且复活节因素影响[8] - 预计全年载客量将从2.07亿增长3.5%至2.14亿，全年交通量增长约3%[9][10] 机队与运力扩张 - 波音公司夏季少交付了29架飞机，导致运力受限[1] - 已接收29架短缺飞机中的23架，剩余6架将于11月和明年1-2月交付，确保在2026年夏季前全部到位[5][6] - 波音交付的飞机质量显著改善，未发现任何缺陷[6][7] - 2026年夏季载客量预计将从今年的2.07亿增长至2.5亿-2.6亿[6][13] - 公司拥有300架波音737 MAX订单，计划到2030年将载客量从今年的2.07亿提升至超过3亿[13] 燃油成本对冲 - 已将燃料成本对冲至2026年3月，价格为每桶76美元[14] - 新将对冲比例提高至80%，期限至2027年3月，价格低于每桶67美元，预计明年燃料成本将节省约10%[14] - 更低的燃料成本使得公司能够提供更低票价并加速增长[15] 欧洲市场战略与监管环境 - 欧洲航空业出现整合，汉莎航空、法航、IAG等传统航司都在削减运力[16] - 公司正在削减德国和西班牙的航线，并增加瑞典、匈牙利等国的航线[15][16] - 瑞典、克罗地亚、匈牙利、意大利等国正在取消航空环境税以刺激增长，公司相应地将运力转移到这些国家[17][19] - 德国、法国和英国则被批评为维持或增加环境税，英国将航空乘客税（APD）提高2英镑[17][18] - 英国地区航线的平均票价为45英镑，APD增至14英镑意味着税率高达33%[18][19] - 公司警告，如果英国政府再次提高航空税，将把约10%的运力（约500万个座位）从英国转移到其他欧洲国家[21]

公司业绩表现 - 公司消费者业务和云业务均实现超预期的强劲销售和利润 [1] - 公司预计下一季度可能继续保持强劲业绩 [1]

公司业绩表现 - 公司第三季度利润实现增长 [1] - 利润增长得益于液化天然气的强劲需求 [1]

利润增长驱动因素 - 利润受到富裕客户费用增长的提振 [1] - 利润受到企业交易业务费用增长的提振 [1] - 利润受到诉讼准备金释放的提振 [1]

涉及的公司 * 公司为中国人民财产保险股份有限公司，简称PICC P&C，股票代码2328 HK [1] 核心观点与论据 强劲的盈利增长 * 公司发布盈利预喜，预计2025年前九个月（9M25E）按中国会计准则计算的净利润将同比增长40%至60%，达到375亿至428亿元人民币，尽管去年同期（9M24）已实现38%的增长 [1][2] * 该增长较2025年上半年（1H25）34%的同比增速进一步加快 [1][2] * 预测范围的中点为401亿元人民币，超过了彭博一致预期的全年（FY25E）净利润399亿元人民币 [1][2] * 隐含的2025年第三季度（3Q25E）净利润约为140亿至190亿元人民币，同比大幅增长约51%至108% [1][3] 盈利增长的双重驱动因素 * 增长主要归因于承保利润的显著同比增长，得益于公司运营能力和风险控制的提升 [1][4] * 总投资收益的显著同比增长也是关键因素，这既受益于2025年前九个月资本市场的上涨，也源于公司增加了对优质权益资产的配置 [1][4] 投资评级与目标价 * 花旗对PICC P&C给予"买入"评级，目标价为21.20港元，预期股价回报率为12.9% [7] * 目标价基于三阶段模型推导，关键假设包括折现率11.0%，最终推导出2026年预期公允市净率为1.4倍 [9] 潜在风险 * 可能阻碍股价达到目标价的下行风险包括：比预期更严重的车险价格战、更多自然灾害以及经济下行 [10] 其他重要内容 * 花旗集团全球市场有限公司或其关联公司对PICC P&C存在净空头头寸，占任一类普通股证券的0.5%或以上 [14] * 花旗在过去12个月内曾从PICC P&C获得投资银行服务报酬，并预计在未来三个月内寻求或获得此类报酬 [15] * 花旗目前或将PICC P&C作为投资银行客户 [16]

财务业绩 - 前三季度公司实现营业收入约2542亿元，同比增长10.33% [1] - 前三季度公司实现净利润约378.64亿元，同比增长55.45% [1] - 第三季度公司实现营业收入约864.89亿元，同比增长8.14% [1] - 第三季度公司实现净利润约145.72亿元，同比增长57.14% [1] - 今年以来公司A股股价累计涨幅约104% [1] 主要矿产品产量 - 前三季度矿产金产量为65吨，同比增加20% [3] - 前三季度矿产铜产量为83万吨，同比增加5% [3] - 前三季度矿产银产量为335吨，同比增加1% [3] - 前三季度矿产锌产量为27万吨，同比下降12% [3] - 第三季度矿产金产量24吨，环比增加7% [4] - 第三季度矿产铜产量26万吨，环比减少6% [4] - 第三季度矿产银产量112吨，环比减少6% [4] - 第三季度矿产锌产量9万吨，环比基本持平 [4] 盈利能力与成本 - 前三季度矿山企业毛利率为60.62%，同比增加2.91个百分点 [3] - 前三季度综合毛利率为24.93%，同比增加5.4个百分点 [3] - 第三季度矿山企业毛利率为61.27%，环比上升0.78个百分点 [4] - 第三季度综合毛利率为27.23%，环比上升2.71个百分点 [4] - 矿产品单位销售成本有所上升，原因包括部分矿山品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升 [5] - 因黄金价格大幅上涨，以金价为基准计算的权益金同步大幅提升 [5] - 新并购企业过渡期成本高，如加纳阿基姆金矿折旧摊销成本较大 [5] 业务进展与重点项目 - 矿产金产量超过全年计划指标时序进度，主要增量来自新并购的加纳阿基姆金矿（交割后5个月贡献产量3.2吨）、新投产的新疆萨瓦亚尔顿金矿等 [4] - 矿产铜产量环比下降主要受刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响，公司正积极推进卡库拉矿段东区复产工作 [4] - 碳酸锂板块业务有序推进，前三季度产碳酸锂1.1万吨（包含藏格矿业2025年5月以来的产量0.37万吨） [4] - 阿根廷3Q锂矿一期年产2万吨碳酸锂项目已于三季度末投产 [4] - 湖南湘源锂矿500万吨/年采选系统将于四季度试生产 [4] 子公司紫金黄金国际 - 子公司紫金黄金国际于9月30日在香港联交所主板挂牌上市，发行4.01亿股，募资总额约287亿港元 [6] - 前三季度紫金黄金国际实现矿产金32吨，实现净利润9.05亿美元（折合人民币64.84亿元） [6] - 集团其他主产黄金矿山实现矿产金20吨，实现净利润50.13亿元 [6] - 伴随金价上涨，黄金板块已成为公司利润增长的重要引擎 [6]