美联储潜在领导层变动与政策方向 - 前总统特朗普已宣布提名凯文·沃什执掌美联储 若其提名获确认 金融市场将关注其如何重塑央行[1] 对美联储现行政策与框架的批评 - 沃什在2025年6月重申支持美联储进行“机制变革” 批评央行未能阻止拜登政府前半段疫情时期的通胀 并称其已“失去公信力”[2] - 沃什在2025年4月于胡佛研究所的演讲中抨击了美联储依赖数据驱动的方法来评估经济 认为当前的“数据依赖”政策没有太大实际价值[6] - 沃什批评美联储过度依赖月度就业报告和其偏好的通胀指标来追求2%的通胀目标 认为紧盯政府发布的滞后数据是“虚假精确和分析自满”的表现[7] 潜在的货币政策与资产负债表调整 - 沃什的首要任务之一可能是大幅削减美联储高达6.6万亿美元的资产负债表 他在2025年11月《华尔街日报》的专栏文章中称其为“臃肿的资产负债表” 并认为可以大幅缩减[2][3] - 沃什在专栏中表达了对降低利率的支持 认为这是支持家庭和企业的更有效方式[3] - 康奈尔大学金融学教授瑞安·查鲁尔认为 最可能的情况是沃什在降低银行监管和缩减美联储资产负债表方面做出更大改变 而利率设定方式将与过去三十年大致相似[5] 对美联储资产负债表规模的看法 - 美联储资产负债表在2022年达到9万亿美元的峰值[4] - 财政部长斯科特·贝森特同样谴责了美联储资产负债表的巨大规模 认为其超出了确保物价稳定和强劲就业的职责范围[4]

政策声明 - 前总统特朗普宣布将指示房利美和房地美额外购买2000亿美元的抵押贷款债券 [1] - 该指令旨在降低抵押贷款利率和月供，使购房成本更可负担 [1] - 此举被视为利用处于政府接管状态的两家政府支持企业来吸收更多抵押贷款债券 [4] 市场机制 - 长期收益率（如10年期国债收益率和30年期固定抵押贷款利率）由对底层债券的需求决定，收益率与债券价格成反比 [1] - 当对长期债券的需求上升时，价格上涨，收益率/抵押贷款利率下降 [1] - 美联储的量化宽松通过购买国债和抵押贷款支持证券来增加债券需求，压低长期收益率和抵押贷款利率，例如在2020年和2021年 [2] - 自2022年以来的量化紧缩中，美联储任由MBS资产从资产负债表上缩减而不进行替换，这给30年期固定抵押贷款利率带来了额外的上行压力 [3] 对抵押贷款利差的影响 - 特朗普的提议可能增加对MBS的相对市场需求，从而在短期内对MBS价格施加上行压力，对抵押贷款利率施加下行压力，进一步压缩“抵押贷款利差” [4] - 该政策的目标是加速“抵押贷款利差”的压缩进程 [6] - 抵押贷款利差（10年期国债收益率与平均30年期固定抵押贷款利率之差）在2023年6月达到峰值2.96个百分点（296个基点），远高于1972年以来的历史平均值1.76个百分点（176个基点） [5] - 过去两年，抵押贷款利差已缓慢压缩，在2025年12月达到2.05个百分点（205个基点） [5] 政府支持企业的角色与持仓 - 房利美和房地美在2025年下半年已加速增加其持有的抵押贷款资产，增加了约690亿美元 [6] - 若两家GSE在2026年再增加2000亿美元的抵押贷款债券持仓，将使它们非常接近4500亿美元的法律上限（每家2250亿美元） [7] - 截至2025年6月底，机构抵押贷款支持证券总规模为9.26万亿美元 [8] - 其中，存款机构（银行）持有3.00万亿美元，其他实体持有2.74万亿美元，美联储持有2.14万亿美元，外国买家持有1.33万亿美元，GSEs（房利美和房地美）仅持有0.06万亿美元 [10] 历史背景与市场稳定器角色演变 - 在金融危机前，房利美和房地美曾是MBS的更大买家 [9] - 进入接管状态后，GSEs放弃了市场稳定器的角色，并开始根据财政部救助条款缩减其投资组合 [9] - 随后美联储迅速接替了这一角色，在2009年1月至2010年3月期间购买了1.25万亿美元的机构MBS，并在2012年至2014年间购买了8230亿美元 [9] - 在2020年COVID-19大流行初期市场动荡时，美联储介入并承诺购买所需数量的MBS和国债以支持市场平稳运行，在一个月内购买的MBS超过了该证券的总发行量，稳定了利差和抵押贷款利率 [9][11] - 美联储于2022年3月转向量化紧缩，结束了MBS购买并承诺缩减其MBS投资组合，从而放弃了机构MBS市场稳定器的角色 [11] - 由于GSEs仍受接管状态下的投资组合限制约束，市场在近期历史上首次失去了稳定器 [11]

比特币价格影响因素分析 - 比特币价格在进入2026年之际，持续反映宏观趋势和市场特定事件的复杂组合 [1] - 比特币价格受到三个长期力量和七个短期驱动因素的影响 [1] - 长期因素包括：全球M2货币供应量、比特币通缩性的供应增长以及采用率 [2] - 短期驱动因素包括：市场风险情绪、利率、美元强度、季节性、央行超额流动性、大型比特币钱包的供应以及金融传染 [2] 短期利好因素 - 2026年初，多个短期变量似乎对比特币有利 [3] - 信贷利差保持紧缩，且市场已经清算了许多在2025年末加剧大幅抛售的投机性衍生品头寸 [3] - 股票市场的“风险偏好环境”应有助于支持加密货币——这一终极风险资产 [3] - 货币政策也可能成为顺风，预计利率和美元在今年将继续走低 [4] - 随着量化紧缩结束和资产负债表扩张再次启动，流动性具有支持性 [4] 潜在挑战与结构性变化 - 采用率可能在2026年上半年放缓，尤其是在2025年末的波动之后 [4] - 若监管清晰度提高，采用率可能出现转机，《清晰法案》的通过可能加速真正机构投资者的采用 [4] - 需考虑减半周期，减半周期的第三年历史上表现不佳，遵循该周期理论的众多加密投资者可能对价格构成压力 [5] - 自2017年以来，比特币通常每年从其年度低点上涨约70%，但2026年尽管预计为正面年份，回报率可能远低于该历史平均水平 [5] - 比特币与传统资产的相关性可能发生转变，预计其与其他资产类别和宏观因素的相关性将降低 [6] - 比特币与超大市值AI股票仍高度相关，但与更广泛股票指数的相关性一直在下降 [6]

美联储政策与市场流动性管理 - 美联储调查的受访者平均预期，未来12个月美联储将通过购买国债来管理储备金，净购买规模约为2200亿美元[1][3] - 美联储已于12月9日至10日的会议上决定开始购买国库券，以应对金融体系储备金下降和短期融资成本上升的压力[2] - 美联储强调，这些购买行为仅是管理储备金的工具，有别于旨在刺激经济的更广泛货币政策[4] 具体操作与市场背景 - 美联储计划初始每月购买约400亿美元的国库券，随后将逐步减少购买规模[4] - 截至新闻发布时，美联储本月已购买约380亿美元的国库券，并计划在1月再进行两次操作[4] - 美联储已于本月早些时候停止了缩减资产负债表的量化紧缩进程，原因是规模达12.6万亿美元的回购协议市场出现压力迹象[6] 市场压力与决策动因 - 会议部分参与者观察到，货币市场利率相对于美联储管理利率的上升速度，比2017-2019年资产负债表缩减期间更快[5] - 自夏季以来国库券发行量的增加，结合量化紧缩，一直在从货币市场抽走现金，消耗美联储的主要流动性工具并推高短期利率[6] - 市场担忧流动性不足可能扰乱金融市场关键基础设施，削弱美联储控制利率设定政策的能力，极端情况下可能引发头寸平仓并波及更广泛的国债市场[7] 政策框架讨论 - 美联储官员在12月会议纪要中讨论了如何最好地设定银行体系储备金的适当水平[8] - 部分与会者强调，鉴于需求可能发生变化，应关注货币市场利率与准备金余额利息之间的关系，而非特定的储备金水平[8]

美联储政策与宏观经济 - 本周市场焦点集中于美联储利率决议 预计将降息25个基点 关注点在于这是否为连续第三次降息以及美联储对经济的看法[1][2][4] - 美联储内部存在分歧 鸽派成员包括Steven Myron(可能持异议) Michelle Bowman Christopher Waller 鹰派成员包括Jeffrey Schmidt(上次持异议 本次可能继续) Lori Logan和Beth Hammock(公开表示应停止降息)[3][4] - 市场关注美联储主席Jerome Powell的评论以及经济预测摘要(SEP) 以获取关于利率路径和经济前景的答案 同时需关注量化宽松政策是否启动 因量化紧缩已于12月1日结束[2][4][5] - 市场对“鹰派降息”存在担忧 且日本可能加息的预期 共同导致十年期美债收益率在盘前小幅上升[5][6] 重点公司财报 - 本周财报集中在周三和周四发布 周三包括Adobe Oracle Synopsis 周四包括Broadcom Costco Lululemon[3][7] - Broadcom的财报备受关注 因其在定制AI芯片领域占据利基市场 且股价已有惊人涨幅 但其表现将受到Nvidia财报后股价下跌的影响[7][8] - Lululemon和Costco的财报将提供美国消费者健康状况的重要观察[8] Netflix与华纳兄弟潜在并购案 - Netflix在竞购华纳兄弟中胜出 但交易面临政治审查和漫长过程 前总统特朗普已对此事发表评论 认为情况可能“棘手”[9][10][11] - 交易面临新的竞争 Paramount Sky今早提出对华纳兄弟每股30美元的全现金收购要约 此要约使华纳兄弟的企业价值达到1084亿美元(108.4 billion) 高于此前Netflix的700亿至800亿美元报价[12][13][14] - Netflix为完成收购需借款高达590亿美元(59 billion) 并已将交易破裂分手费提高至58亿美元(5.8 billion) 竞争加剧可能导致最终收购价格进一步上升[15][16][17]

核心观点 - Bitwise首席投资官Matt Hougan认为，比特币的残酷抛售可能已接近尾声，价格正处于六个月修正的底部附近，下行空间有限 [1] - 尽管承认对时间点的判断有误，但Bitwise维持其对比特币200,000美元的目标价不变 [2] - 尽管出现抛售，但多个催化剂因素可能推动比特币价格上涨 [6] 价格与市场状况 - 比特币周四交易价格约为92,000美元，较10月份超过120,000美元的高点下跌超过25% [1] - 市场正处于一个令人不适的熊市，并处于六个月的底部阶段 [1] - 加密货币从之前74,000美元的高点飙升至本轮周期126,000美元的记录高点，过程几乎毫无障碍 [4] 预测失误的原因分析 - 公司在2025年初预测比特币将在年底前突破200,000美元，但方向正确却严重错过了时机 [3] - 原因一：在100,000美元处的抛售压力超出预期，整数关口产生了心理阻力，引发了早期买家的获利了结 [2][4] - 原因二：围绕比特币四年牛熊周期的恐惧主导了投资者情绪，交易员担心2025年会成为一个顶部，这成为了一个自我实现的预言 [2][5] - 公司低估了加密货币跌至100,000美元时发生的抛售量，以及投资者对四年周期叙事的相信和恐惧程度 [2] 对传统周期理论的看法 - Hougan曾预测四年周期已经结束，认为创造先前四年周期的力量正在减弱 [5] - 其依据是：每四年一次的减半事件的重要性减半，利率周期对加密货币有利，以及爆仓风险已经减弱 [5] 潜在的积极催化剂 - Vanguard允许比特币ETF在其平台上交易，为其800万客户提供了接触加密货币的渠道 [6] - 美国银行允许顾问推荐比特币ETF，这解锁了一个规模达3.5万亿美元的资产池 [6] - 美联储将于12月结束量化紧缩，这将改善流动性条件，而流动性改善往往有利于比特币等风险资产 [6] 市场动态与资金流向 - 比特币交易所交易产品创纪录的资金外流，加上数字资产国库耗尽了购买力，在很大程度上推动了此次下跌 [2]

美国宏观经济前景 - 美国经济正在放缓但未陷入衰退 预计增长将维持在略低于2%的高位1%区间 并持续至2026年[1][2] - 美国长期实际GDP趋势增长率约为2% 当前预测增速略低于该趋势水平[2] 美联储货币政策 - 预计美联储将在下周降息25个基点 并在2026年进一步降息[3][5] - 政策利率正朝着约3%的中性水平移动 目前仍有降息空间以达到该水平[5] - 尽管美联储官员近期言论偏鹰派 但整体处于鸽派模式 已停止量化紧缩并可能扩大资产负债表[10] - 货币供应量再次开始上升 这对经济具有刺激性[11] 财政政策影响 - 财政政策（“一个大型法案”）将为美国经济带来顺风 对公司和个人均有刺激作用[3][4] - 对公司的研发和资本支出费用化处理将产生非常积极的正面影响[4] - 个人纳税人将获得税收优惠 2026年平均每人约2000至2500美元[4] 通货膨胀走势 - 通胀仍在下降 但速度放缓 持续反通胀轨迹面临一些阻力[6] - 通胀故事中 租金和住房成本的下降将是主要利好因素 有助于改善通胀叙事[7][8] - 挑战在于能否达到美联储设定的2%目标 预计实现该目标较为困难[8] 美联储领导层与政策焦点 - 2026年美联储主席的人选决定（特朗普总统）将影响市场情绪和风险[9] - 美联储仍坚持双重使命 就业问题仍是其首要关注点并主导政策讨论[11][12] - 政策立场是鸽派的 但旨在达到中性水平而非过度刺激 预计联邦基金利率降至零并不现实[12]

黄金市场表现与驱动因素 - 黄金价格周一上涨近1% 黄金期货合约交易价格为每盎司4,262.35美元 仅比其历史高点4,381.44美元低2.95% 距离创下新的历史峰值不到130美元 [1] - 黄金在11月的稳步上涨可归因于投资者日益增长的谨慎情绪以及近期对12月降息预期的升温 [3] - 市场对下一任美联储主席将更加鸽派的猜测升温 增加了对黄金的需求 [3] 风险资产市场表现 - 比特币隔夜暴跌 导致所有加密货币的总市值单日缩水超过6% 从3.191万亿美元降至3.016万亿美元 比特币当日下跌6% 交易价格略低于86,000美元 [2] - 标准普尔500指数在盘前交易中下跌0.5% 反映了美国股票投资者的看跌情绪 [2] - 比特币、以太坊和XRP的暴跌引发了6.37亿美元的清算 [3] 宏观经济背景与市场预期 - 尽管根据CME FedWatch工具 美联储在12月加息25个基点的概率约为88% 但在政府停摆导致数据缺失的背景下 投资者仍保持谨慎 [4] - 预测市场Myriad的用户认为美联储在12月降息25个基点的概率为86% 而认为杰罗姆·鲍威尔在年底前卸任美联储主席的概率仅为9% [4] - 周三的ADP就业报告和周五的核心PCE数据将为美联储的下一步行动提供更清晰的信号 [5] 货币政策与市场流动性 - 分析师指出 由于结束量化紧缩带来的流动性提振需要时间才能传导至市场 因此风险资产显得疲软 [5] - 量化紧缩是一种货币政策转变 即中央银行通过减少货币供应来收缩其资产负债表 具体做法是允许国债和抵押贷款支持证券等资产到期 并不再投资本金 [5]

比特币价格预测与市场观点 - 资深人士Arthur Hayes维持其对比特币价格的预测 认为到2025年底比特币可能达到20万至25万美元[1] - 其观点基于对近期市场调整性质的判断 认为从12.5万美元高点跌至8万美元的走势是流动性驱动的重置 而非新熊市的开始[2] 市场底部与流动性分析 - Hayes指出 近期比特币跌至8万美元标志着本轮周期的底部[1] - 其认为全球美元流动性已经出现拐点[1] - 根据其基于彭博的美元流动性指数显示 从7月至今约有1万亿美元资金从美元货币市场流出[3] - 流动性收紧源于美国财政部补充其账户以及美联储持续进行量化紧缩[3] 比特币价格与流动性的关系 - 此前数月比特币忽略了流动性收紧 原因是ETF资金流入和数字资产国债发行掩盖了影响[3] - 当这些资金流逆转后 比特币价格下跌至其基于美元流动性状况所应在的水平[4] 对比特币ETF资金流的解读 - Hayes认为 零售交易者严重误解了备受追捧的ETF买盘[4] - 贝莱德IBIT ETF的最大持有者是如Brevan Howard、高盛、Millennium、Jane Street和Avenue等公司[5] - 这些并非单纯看涨比特币的长期持有者 而是利用价差进行基差交易的机构[5] - 这些机构通过买入IBIT ETF 质押给经纪商 同时卖出期货合约 该交易年化收益率约为7%至10%[5] - 随着9月和10月资金费率下降 这些参与者通过卖出ETF并买回期货来平仓 导致ETF资金流转为负值[6] - 零售投资者随后误读资金外流为“机构抛售比特币” 而未理解机构只是在解除一种融资策略[6]

比特币价格表现 - 比特币价格从近期低点80,522美元反弹，截至撰写时交易价格为86,947美元，较前一日上涨1.07% [2] - 自上周五以来，比特币价格已上涨近8% [1] 美联储货币政策影响 - 市场对美联储12月降息的概率预期从11月初的90%一度降至30%，随后反弹至超过70% [3] - 根据CME FedWatch工具，市场参与者目前定价12月会议降息25个基点的概率为71% [4] - 美联储在10月已降息25个基点，将利率区间降至3.75%至4.00%，这是2025年的第二次降息 [4] - 央行宣布将于2025年12月1日结束量化紧缩，这些信号表明流动性增加和借贷成本降低，有利于比特币等风险资产 [5] - 市场对利率预期变化的波动是科技股和比特币价格波动的主要来源 [3] 链上数据与市场情绪 - 比特币出现历史上最大规模的交易所流出峰值之一，这通常被视为市场情绪积极的信号 [1][6] - 短期持有者的投降行为与价格回升同时出现 [1] - Swissblock Technologies的风险规避信号指标已显著下降，表明最严重的抛售阶段可能即将结束 [7] - 分析认为比特币可能正处于形成新底部的早期阶段，未来一周至关重要，需观察抛售压力是否持续减弱 [7][8]