and Megan, uh, even with today's uh, bounce in the, uh, in the indexes, you still have the S&P down 2% on the week, almost 5% off of its highs. Has this pullback um, kind of changed the riskreward in your view or or given a signal as to where to go next within the market. >> Yeah, I think this has been a bit of a healthy development for the market.We've been watching with a bit of trepidation that the market just keeps continuing to climb higher and it's been a pretty significant momentum trade. I think wha ...

公司估值与市场预期 - 分析师给出的目标股价约为12.95美元，显著低于市场普遍预期的1376美元 [1] - 18个月前，看涨Netflix的预期是基于其远期市盈率的25倍，而当前看涨预期已升至40倍，显示估值倍数大幅扩张 [1] - 公司股价今年已上涨45%，但估值倍数的扩张已停止，当前焦点在于基本面增长能否匹配现有估值 [4] 估值倍数扩张的驱动因素 - 约18个月前，买方投资者因担忧人工智能风险、关税风险、经济衰退风险及政府对大型科技公司的干预风险而变得紧张 [2] - 投资组合经理将资金轮动至Netflix等不具备上述风险的科技公司，从而推高了其估值倍数 [3][4] - Netflix被认为没有人工智能风险、关税风险、经济衰退风险及政府干预风险，成为资金避风港 [3][4] 消费者基本面对公司的影响 - 尽管存在对劳动力市场疲软和消费者分化的担忧，但Netflix被认为具有极高的价值 [4] - 衡量标准是Netflix的价格相对于用户观看时长的成本，其被认为是成本最低的流媒体应用，因此宏观层面担忧较小 [4][5] - 公司的广告业务规模目前仍相对较小 [5] 公司未来增长潜力 - 公司近期里程碑包括举办了有史以来观看人数最多的拳击比赛（Canelo Crawford）以及史上最受欢迎的电影（K-pop Demon Hunters），显示其成熟期仍能创造顶级内容 [6][7] - 目前约40%的视频消费发生在流媒体平台，Netflix正受益于用户从传统电视向流媒体迁移的行业顺风 [7] - 然而，在过去四年中，Netflix在流媒体行业内的市场份额保持相对稳定 [8]

经济衰退风险 - 全球仅8%的基金经理预计未来12个月将出现全球经济衰退，显示衰退风险概率较低 [1] 黄金市场动态 - 黄金价格突破每盎司4200美元，创下历史新高，2025年累计上涨60%，为自1979年以来最佳年度表现 [1][2] - 43%的全球基金经理认为“做多黄金”是最拥挤的交易，但39%的专业投资者投资组合中未持有任何黄金 [2] - 投资者对黄金的平均配置比例仅为2.4%，接近历史低点 [2] - “做多黄金”在连续三个月被“做多美股七巨头”占据榜首后，重新成为最拥挤交易 [3] 美国财政状况 - 美国利息支出达1.16万亿美元，历史上首次超过国防支出（1.13万亿美元） [4] 稀土供应链安全 - 将稀土供应外包给中国被视为二战以来最大的地缘政治错误，稀土短缺将直接影响国防能力 [4][5] 公司表现评级 - Seria Company Limited (2782 JP) 盈利增长排名维持第3位，在全球910家大型可选消费公司中表现高于平均水平 [18] - SAIC Motor Corporation Limited (600104 SH) 盈利增长排名从第10位升至第9位，在全球910家大型可选消费公司中表现较差 [19] - MK Restaurant Group Public Company Limited (M TB) 盈利增长排名从第3位降至第4位，在全球790家中型可选消费公司中表现高于平均水平 [20] - Chow Tai Fook Jewellery Group Limited (1929 HK) 盈利增长排名维持第4位，在全球910家大型可选消费公司中表现高于平均水平 [22]

市场估值水平 - 穆迪分析首席经济学家马克·赞迪警告市场估值正接近互联网泡沫顶峰时期的水平 [1] - 威尔夏5000指数与税后企业利润之比接近历史高点 在过去75年中仅被Y2K泡沫时期超越一次 [2] - 当前市场上涨更多由投资者热情而非基本面推动 引发对市场过热的担忧 [2] 经济增长与消费动力 - 美国GDP修正数据显示消费支出强于最初估计 主要由富裕家庭推动 [1] - 消费支出与资产价值上升密切相关 特别是股票资产 [2] - 股价回调可能导致富裕消费者缩减支出 威胁更广泛的经济增长势头 [6] 经济风险因素 - 尽管衰退风险有所缓解 但仍处于高位 市场估值进入历史高位区间 [6] - 经济学家评估美国三分之一经济已陷入衰退或处于高风险 另外三分之一经济停滞 [9] - 存在区域表现不均 通胀压力可能加剧 以及住房市场仍面临压力等风险 [9] 人工智能与市场情绪 - 人工智能为投资者提供了乐观理由 但不能忽视与过去市场狂热时期的相似之处 [5] - 尽管股票价格上涨有充分理由 但投资者似乎显得过于超前 [5] - 推动经济增长的相同力量 如飙升的资产价值和集中的消费者实力 如果情绪转变可能迅速破坏稳定 [9]

美联储降息决策与市场背景 - 美联储于9月17日决定重启降息周期[1] - 美国股市交易于历史高点附近 在美联储降息后可能进一步走高[1] 历史表现分析 - 自1984年以来 当标普500指数处于历史高点3%以内时 美联储共降息28次[2] - 降息后12个月内 标普500指数平均上涨13% 其中93%的时期录得正回报[2] - 在降息周期附近未出现经济衰退的情况下 标普500指数12个月平均回报率升至约18% 且21次中有21次产生正回报[3] 当前经济环境评估 - 美国第二季度实际国内生产总值年化增长率为3.3%[3] - 截至9月17日 亚特兰大联储GDPNow追踪器预估第三季度实际国内生产总值年化增长率也为3.3%[3] - 近期经济衰退风险相对较低[3] - 经济前景预计将持续温和增长 更低的美联储基金利率、刺激法案以及成本压力缓解带来的生产率提升可能为国内生产总值增长带来上行潜力[4] 市场表现与展望 - 截至周三 标普500指数在2025年已上涨12.9% 并多次创下历史新高 最近一次纪录收盘在周一[4] - 从技术角度看 由周期性板块引领的创历史新高的牛市行情难以反驳 但超买状况的积累和市场广度分化表明此轮急升可能需降温 这或被视为潜在的逢低买入战术机会[5]

涉及的行业与公司 * 全球大宗商品市场 包括能源（原油 天然气） 金属（基本金属 贵金属） 农产品等细分行业[1][7][8] * 涉及的公司包括埃克森美孚 戴蒙德巴克 西方石油 SM Energy Coterra 康菲 埃欧格 Vital Surge Hibernia IV Ike Operating等美国页岩油运营商[12] 核心观点与论据 地缘政治与原油市场 * 乌克兰自5月以来加强了对俄罗斯能源基础设施的袭击 8月至少有16次打击 其中13次针对炼油厂 三次针对较小的港口设施 这标志着乌克兰打击俄罗斯能源基础设施的战略转变 可能对全球能源市场产生影响[1] * 美国原油产量保持韧性 2025年1月至8月期间 产量较去年同期平均水平接近30万桶/日 预计9月至12月环比增长将放缓 但年化增长仍应接近23万桶/日[12] * 二叠纪盆地产量保持韧性 得益于广泛采用长达3.5-4英里的超长水平井 2024年有51口此类完井 2025年预计将增加至约240口 占所有二叠纪超长完井的约25% 早期结果显示 3.5至4英里的水平井通常每英尺钻井和完井成本效率提高约10%[12] 美联储降息周期下的大宗商品表现 * 美联储降息周期开始 大宗商品在历史上在首次降息前后均产生正回报[5] * 在类似1995年和2024年的良性降息周期后 大宗商品在九个月后平均上涨15%[5] * 然而 经济衰退风险仍然高达40% 在没有抵消性的强力中国刺激措施的情况下（2001年 2019年 甚至1998年） 与经济衰退相关的降息周期平均导致大宗商品下跌16% 表明在此类时期应更聚焦于黄金[5] * 再通胀风险也很高 为45% 尤其是美国 再通胀伴随更强的潜在增长动力 为大宗商品创造了最强劲和最广泛的正向环境 平均月回报率为+1.6%[5] * 历史上 在美联储降息周期首次降息后 基础金属和贵金属的表现存在相对明显的差异 BCOM贵金属ER指数在除一次（1998年）外的过去七次美联储首次降息后的九个月内均录得正回报 九个月后平均回报率为+7%[9] * 相比之下 工业金属是大宗商品中明显的落后者 即使在1995年和2024年非衰退性和更良性的降息周期中也表现不佳 在美联储首次降息后的九个月内平均下跌-4%[9] * 黄金的正面回报最为一致 尤其是在最近的周期中 而其他贵金属的回报则较为参差不齐[9] * 基础金属方面 铝 锌和镍的回报 consistently 比铜更负面 基础金属的动量通常在首次降息后的第二个月开始减弱 更大的回撤发生在六到九个月后[9] 供需与库存数据 * 9月当月至今全球石油需求同比增长52万桶/日 截至9月17日 今年迄今全球石油需求增长跟踪为08万桶/日 略低于公司估计的083万桶/日 当月至今全球石油需求平均为1044百万桶/日 略低于公司对9月1045百万桶/日的估计[2] * 全球可见液体库存上周增加1900万桶 使年初至今的增长达到22000万桶 分区域看 经合组织（包括新加坡）库存增加7200万桶 中国库存增加8400万桶 水上原油增加4500万桶[6] * 全球大宗商品市场未平仓合约价值在9月联邦公开市场委员会会议前飙升至2025年初至今高点 全球大宗商品未平仓合约价值环比增长41%（每周增长6257亿美元）至159万亿美元 比2022年2月的历史峰值低5% 每周超过445亿美元的合约资金流入是增长的主要原因[11] 天然气市场动态 * 根据美国能源信息署报告的900亿立方英尺库存数据与市场预期的低800亿立方英尺注入量相比 公司正在审查近期的存储模型 初步估计下周美国能源信息署库存报告为注入730亿立方英尺[9] * 较低的注入率是由于管道维护导致产量估计环比下降06-07亿立方英尺/日 以及总电力负荷增加导致燃气发电消耗环比增加约19亿立方英尺/日所致[9] * 模型显示10月底库存量为397万亿立方英尺 根据天气和液化天然气原料气的最终增长 注入活动可能很容易延续到11月 可能将今年的最终峰值存储水平推至40万亿立方英尺附近[9] * 注入季节的发电能源结构显示太阳能持续占据显著份额 考虑到近期的和预期的容量增加 太阳能市场份额仍然是影响实际和预测燃气发电的主要因素 即使在淡季和初冬[9] * 对于10月 公司的平衡表显示电力部门同比温和下降约10亿立方英尺/日 与9月估计的同比变化大致一致[9] 其他重要内容 价格预测 * 提供了详细的2025年及2026年季度和年度大宗商品价格预测平均值 涵盖能源（WTI原油 布伦特原油 美国亨利港天然气 欧洲TTF天然气） 基础金属（铝 铜 镍 锌） 贵金属（黄金 白银 铂金 钯金） 农产品（小麦 玉米 大豆 糖 棉花 棕榈油）[13] 相关研究覆盖范围 * 纪要附有大量相关研究报告链接 覆盖石油 金属 农产品 天然气等多个领域 显示了广泛的研究覆盖深度和广度[15][16][17][18]

美联储政策与市场反应 - 美联储宣布降息25个基点 并暗示未来可能进一步宽松 部分原因是劳动力市场降温及就业下行风险增加[1] - 市场预计10月会议再次降息概率达89.8% 两年期国债收益率3.52% 十年期国债收益率4.05%[2] - 联邦基金利率预测显示2026年底仅降至3.4% 较2025年底3.6%的预测仅下降0.2个百分点 预示2026年可能不会有一次完整降息[13][14] 股指期货与ETF表现 - 美股期货普遍上涨：道指期货升0.75% 标普500期货升0.89% 纳斯达克100期货升1.06% 罗素2000期货升1.50%[2] - SPDR标普500ETF(SPY)盘前涨0.84%至664.72美元 Invesco纳斯达克100ETF(QQQ)涨0.98%至595.80美元[2] 个股业绩与股价变动 - 通用磨坊(GIS)2026财年Q1业绩略超华尔街预期[4] - 曼联(MANU)因Q4财报表现不一 股价下跌超6%[4] - 达登餐饮(DRI)盘前涨1.03% 市场预期其营收30.4亿美元 EPS为2美元[18] - FactSet(FDS)盘前涨1.15% 市场预期其营收5.9345亿美元 EPS为4.13美元[18] - 联邦快递(FDX)盘前微升0.12% 市场预期其营收216.7亿美元 EPS为3.62美元[18] 大宗商品与全球市场 - 原油期货微跌0.05%至64.02美元/桶 黄金现货跌0.09%至3,656.70美元/盎司[19] - 亚洲市场涨跌互现：中国沪深300、香港恒生和澳大利亚ASX200下跌 印度Sensex、日本日经225和韩国Kospi上涨[20] - 欧洲市场早盘交易走高[20] 历史表现与分析师观点 - 历史数据显示美联储降息周期第二年标普500平均回报率达16.4% 第一年平均回报率为9.6%[8][11] - LPL金融首席股票策略师指出 只要经济避免衰退 降息周期第二年股票通常表现强劲[9] - 当前周期第一年(2024年9月18日至2025年9月18日)标普500回报率超17% 高于历史平均水平[10] 行业板块表现 - 标普500多数板块收涨 消费必需品、金融和材料板块涨幅居前 信息技术和工业板块逆势下跌[3] - 道指收涨0.57%至46,018.32点 标普500微跌0.097%至6,600.35点 纳斯达克综合指数跌0.33%至22,261.33点 罗素2000小涨0.18%至2,407.34点[6][7] 经济数据 - 美国8月新屋开工数环比下降8.5%至年化130.7万套 低于预期的137万套 建筑许可环比降3.7%至年化131.2万套[5] - 每周初请失业金数据和费城联储制造业调查将于美东时间8:30公布 领先经济指标数据将于10:00公布[18]

市场估值与驱动因素 - 标准普尔500指数在年内创下第23次历史新高 市场担忧因素消退是估值支撑的原因之一 [1] - 甲骨文等个股的积极表现也为市场提供了潜在动力 [1] 货币政策展望 - 美联储预计将于下周开始降息 开启宽松周期 预计在9月、11月和12月进行 但排除单次降息50个基点的可能性 [2][5] - 此次货币政策宽松是在经济增长背景下进行 预计明年GDP增长率将从今年的1%提升至2% [2] - 美联储去年因起始利率较高而快速降息100个基点 但当前周期节奏有所不同 [5] 经济周期与衰退风险 - 明年货币政策和财政政策预计将同向发力 使未来12个月内经济衰退的概率降至20%-25% [5] - 低衰退概率环境有望支持明年企业盈利实现两位数增长 [5] - 消费者作为占美国经济70%的组成部分 将受益于法案刺激和联邦基金利率下降 [5] 市场波动性与资产配置 - 利率波动性显著降低 衡量固定收益波动性的MOVE指数已降至2022年以来的最低水平 [3][4] - 在利率波动性较低且股债表现回归传统关系的环境下 是增加投资组合风险的理想时机 [4] - 若预测有误 债券资产可为投资组合提供防御性保护 [11] 劳动力市场状况 - 劳动力市场呈现“不招聘也不解雇”的停滞状态 2023年月均新增就业超过20万 去年月均约17万 今年月均降至约7.5万 [8][9] - 失业率为4.3% 但今年初请失业金人数均值为22.7万 较过去两年的22.2万略有上升 [9][10] - 这种停滞的劳动力市场是美联储试图解决的高阶问题 预计第四季度将采取行动使政策更接近中性水平 [10][11] 潜在风险因素 - 10年期国债收益率上升可能对预测构成风险 去年美联储降息100个基点期间 10年期国债收益率却上升了100个基点 [6][7] - 10年期国债收益率对消费者的影响大于联邦基金利率 特别是考虑到约7万亿美元的货币市场基金即将面临再投资风险 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储官员强调关税对其双重使命的风险，预计鲍威尔在5月FOMC会议重复等待进一步明确信号的信息，FOMC为降息设定更高门槛，但高通胀不会阻止其在失业率上升时降息 [3][4] - 数据呈现事件驱动型放缓模式，调查数据迅速恶化，硬数据尚未走弱，美联储需看到劳动力市场等硬数据才会降息 [3][7] - 预计关税冲击使今年GDP增长减少近2个百分点，失业率上升0.5个百分点，未来几个月硬数据将显现放缓迹象 [21] - 预计7月、9月和10月连续三次降息25个基点，概率加权的美联储预测比市场定价更鸽派，反映关税和贸易政策不确定性带来的衰退风险 [3][30] 根据相关目录分别进行总结 5月FOMC会议预期 - 预计5月FOMC会议联邦基金利率目标区间、资产负债表政策和声明无重大变化，鲍威尔将坚持等待进一步明确信号的信息 [4][5] 经济数据表现 - 调查数据迅速恶化，尤其是商业信心和资本支出预期在过去两个月崩溃，硬数据平均需三个月才会明显恶化，目前尚未走弱 [7][11] - 金融状况仅适度收紧，减轻了美联储降息的紧迫性 [17] 经济前景预测 - 预计关税冲击使今年GDP增长减少近2个百分点，Q4/Q4基础上仅增长0.5%，失业率上升0.5个百分点至4.7% [21][25] - 未来几个月硬数据将显现放缓迹象，5月就业报告和其他硬数据可能出现疲软迹象 [21][23] 降息条件和预测 - 失业率上升、就业增长疲软、职位空缺或资本货物订单下降等硬数据能说服FOMC降息 [26] - 预计7月29 - 30日FOMC会议降息25个基点，9月和10月再各降25个基点，使联邦基金利率降至3.5 - 3.75% [30] 与市场定价对比 - 概率加权的美联储预测比市场定价更鸽派，反映关税和贸易政策不确定性带来的衰退风险 [31]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度营收达177亿美元，每股收益2.60美元，有形资产回报率23% [5][16] - 过去五个季度，公司股权资本基础增长约10%，CET1比率为15.3% [6] - 第一季度效率比率为68%，税收率为21% [17][43] - 本季度公司积累了19亿美元的一级普通股资本，回购了10亿美元的普通股 [42] 各条业务线数据和关键指标变化 机构证券业务 - 营收达90亿美元，同比增长28% [18] - 投资银行营收16亿美元，其中咨询收入5.63亿美元，股权承销收入3.19亿美元，固定收益承销收入6.77亿美元 [20][21][22] - 股权业务营收41亿美元，同比增长45%；固定收益业务营收26亿美元；其他收入增至6.92亿美元 [24][25][27] - ISG贷款拨备9100万美元，净冲销约2300万美元 [27][28] 财富管理业务 - 营收73亿美元，利润率27%，税前利润20亿美元，税前利润率26.6% [29][31] - 新增净资产940亿美元，年化增长率6%；基于费用的资金流入300亿美元 [29][31][32] - 客户资产达6万亿美元，基于费用的资产为2300亿美元 [30] - 资产管理收入44亿美元，同比增长15%；交易收入8.73亿美元，剔除DCP影响后同比增长13% [32][34] - 银行贷款余额季度环比增加30亿美元至1630亿美元，总存款达3750亿美元，净利息收入小幅增至19亿美元 [34][35][36] 投资管理业务 - 营收16亿美元，同比增长16%，总资产管理规模达1.6万亿美元 [39] - 长期净流入资金54亿美元，另类投资和解决方案中参数化产品持续增长，流动性和覆盖服务流出190亿美元 [40][41] 各个市场数据和关键指标变化 - 股票、债券和货币市场出现隔夜和日内波动，通胀在下降和粘性之间摇摆，贸易政策和对实体经济的传导效应尚不明晰 [9][10][11] - 股权市场基本开放，但活动较为平淡，特别是在美洲地区；固定收益市场中，非投资级贷款发行推动表现出色，投资者需求强劲，信用利差收紧 [22][23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是为客户筹集、管理和分配资本，拥有经验丰富、稳定的管理团队和深厚的人才储备，注重控制可控制的因素 [14] - 公司将继续扩大与MUFG在日本的合作，在印度和大中华地区加强业务能力建设，在欧洲持续投资，致力于在全球机构证券业务中占据份额 [78][79][81] - 行业面临金融抑制和监管压力，但公司认为有机会通过改革和市场波动实现份额增长 [82] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场不确定性增加，部分客户推迟战略活动，但核心客户群体仍在参与，公司相信贸易和地缘政治不确定性将随时间被市场消化，资本的筹集、管理和分配将继续进行 [11][12] - 公司对近期市场不确定性保持谨慎，但对长期前景充满信心，认为能够在市场波动中为客户提供价值，实现长期运营成果 [14][15] 其他重要信息 - 公司第一季度产生1.44亿美元的遣散费，与绩效管理和业务需求调整有关 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：请谈谈股票交易前景，支持近期强劲表现持续的因素以及可能阻碍势头的变量 - 本季度客户在各个产品和地区的活动表现出色，公司在客户、技术等方面的投资取得成效，团队表现优秀 [51][52] - 不利情况可能是经济疲软、市场情绪低落，导致交易水平、杠杆水平和新发行活动下降，但目前市场虽有波动，客户参与度仍较高，公司市场份额持续巩固，只要不出现风险厌恶情况，业务将继续表现良好 [53][54][55] 问题2：请谈谈并购前景，以及在固定收益和股票市场负面表现下，并购业务的韧性，以及贷款和保证金情况 - 公司的并购业务在三个渠道（职场、自主导向和顾问主导）均实现了同比增长，体现了多年来对平台投资的成果 [58][59] - 证券借贷业务在第一季度有所增长，在风险厌恶时期可能会进一步增加，近期两周的余额高于预期 [60][61] 问题3：在市场波动加剧的情况下，如何管理风险，是否减少风险敞口，以及4月份主要经纪业务余额和对冲基金客户情况 - 第一季度的业务流量延续到第二季度，客户互动活跃，市场做市功能依然强劲，主要经纪业务仍处于领先地位 [70][71] - 大部分客户接近零风险水平，有动力继续参与市场，市场存在股票分散和多种投资机会，预计股票和市场业务将继续活跃，但不确定性可能影响新发行业务和交易量 [72][73] 问题4：如果美国与亚洲脱钩，如何看待公司国际业务的前景 - 公司对国际业务持乐观态度，全球业务的优势在于“全球视野，本地行动” [77] - 公司在亚洲的业务表现强劲，特别是在日本与MUFG的合作、在印度的业务以及在大中华地区的市场准入和互动方面，将继续扩大合作和业务能力建设 [78][79][80] 问题5：公司业务似乎比投资者预期更具韧性，是否属实 - 公司银行管道未发生变化，部分客户暂停业务，部分客户继续推进，金融赞助商和企业仍在进行资产买卖 [89][91][92] - 如果不确定性能够被市场消化，业务将继续推进，但如果出现风险厌恶情况，活动将停止，目前公司仍持谨慎乐观态度，预计不会进入衰退 [93][95] 问题6：SLR比率变化对公司资产负债表和业务管理的影响 - SLR改革可能使公司进入CET1约束的环境，提供更多资本部署机会，但具体影响取决于改革内容 [98] - 公司认为应从整体资本制度的角度看待改革，包括G - SIB、SLR和各种CET1指标之间的相互作用 [99] 问题7：在当前市场背景下，顾问业务的招聘和留用趋势，以及对基于费用的资金流入的影响 - 金融顾问对公司平台感兴趣，招聘咨询量增加，这得益于公司在E - Trade的投资、职场产品的进展以及平台提供的独特资源和公平激励 [107][108][109] 问题8：财富管理渠道中自有另类产品的情况，以及是否考虑通过非有机方式扩大规模 - 财富管理平台拥有超过2000亿美元的私人另类投资，占合格资产的约5%，而全球投资委员会建议合格投资者的配置比例接近15%，存在增长机会 [111][112] - 公司正在开发相关产品，并寻找填补差距的机会，以向零售客户提供更广泛的另类投资选择 [113] 问题9：公司在压力测试中的表现与实际情况差异较大，如何看待测试设置以及是否建议调整 - 公司的内部压力测试与美联储的测试不同，会针对自身认为最脆弱的部分进行测试 [118] - 压力测试存在不确定性和累积效应，且是一种整体测试，未充分考虑公司业务和客户情况，行业认为应更详细地审视测试模型 [119][120][122] 问题10：准备金的计提时间和其他收入中出售资产的情况 - 准备金计提截至3月31日，与GDP预期变化有关，第二季度可能会根据情况调整 [127][128] - 第一季度公司利用窗口机会清理了大量较大规模的头寸，实现了其他收入的增长，同时为后续业务腾出了空间 [129][130] 问题11：固定收益交易领域国债市场是否存在压力，以及公司关注的重点 - 本周早些时候交易量增加，随后出现了一些去风险操作，接着是强劲的拍卖，截至电话会议时市场仍在正常运作，公司与客户的互动有序，将密切关注市场动态 [135][136][137] 问题12：在当前市场环境下，财富管理业务的三个渠道（职场、自主导向和传统摩根士丹利全方位服务渠道）中，哪个表现最好，哪个可能放缓 - 职场渠道可能在股票授予方面存在一定脆弱性，如可能减少股票授予和IPO事件 [140] - 自主导向和顾问主导渠道的客户参与度较高，自主导向渠道的技术能够处理高交易量，顾问主导渠道的交易量在过去两周比过去30个交易日增长了50% - 100% [140][142] 问题13：请介绍本季度导致遣散费的举措，以及在不同收入环境下提高公司效率的机会，当前不确定性是否会影响投资或费用增长计划 - 第一季度公司非金融顾问岗位的员工人数减少了3%，这是经过严格的年终绩效评估和流程后的结果 [147] - 公司将定期审查整体员工队伍，在不确定环境下注重合理分配人力资本，继续在有增长潜力的领域招聘人员 [148][149] 问题14：新发行市场或并购市场要真正复苏，是需要资产价格真正回升，还是更需要市场稳定 - 市场稳定比资产估值更重要，大多数交易是基于相对价值的，等待股票达到历史高点可能不是正确的策略 [152] - 关键是明确长期优先事项，如供应链、能源和技术等方面，IPO窗口有望重新打开，允许更多公司进入市场 [153] 问题15：公司比其他经理更乐观的原因，以及不确定性持续多久会扼杀资本市场复苏 - 交易管道中的交易需求强劲，客户因疫情和利率不确定性而受到干扰，目前仍在与客户保持密切沟通，市场可以通过多种方式进行交易 [160][164][165] - 目前仍处于新框架的早期阶段，公司认为市场仍处于暂停状态，尚未确定经济是否会收缩或通胀率的变化 [163][166] - 公司预计年中会对市场情况有更清晰的认识，如果市场在未来三四个月变得更加复杂，调整期可能会延长，但目前仍有机会在税收和监管改革的背景下推进业务 [165][167][168]