财务业绩 - 2025财年第二季度营收达168亿美元 同比增长12% 每股收益213美元 有形普通股回报率(ROTCE)为182% [1] - 财富与投资管理部门客户资产规模达82万亿美元 净新增资产590亿美元 基于费用的资金流入创纪录达430亿美元 [1] - 季度股息提升至每股1美元 [1] 资本部署与监管环境 - 季度末CET1资本充足率达15% 较监管要求高出200个基点 总现资产环比增加540亿美元 [3] - 监管改革带来有利环境 包括补充杠杆率(SLR)提案修改和CCAR压力测试结果强劲 增强资本配置灵活性 [3] - 管理层明确表示正在将超额资本部署至核心业务 利用监管改革带来的缓冲空间 [4] 财富管理业务 - 财富管理税前利润创纪录达22亿美元 税前利润率283% [5] - 跨渠道整合推动净新增资产增长 包括顾问主导、职场渠道和自主投资渠道 [5] - 职场渠道年度资产规模超160亿美元预期 各渠道协同效应显著 [6] 全球市场业务 - 股票业务营收达37亿美元 其中欧洲中东非洲(EMEA)创季度纪录 亚洲上半年表现强劲 [7] - 固定收益业务连续多季度营收超20亿美元 突破历史运营水平 [8] - 主经纪商业务营收和客户平均余额均创历史新高 受益于波动市场中的客户头寸调整 [7] 战略展望 - 维持突破10万亿美元客户资产的目标 预计下季度净利息收入保持当前水平 [9] - 增量资本将优先配置于财富管理、投资管理和机构业务的有机增长 同时评估战略性补强收购机会 [9] - 2025年下半年预计税率维持在24%左右 [9]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度公司实现收入168亿美元，每股收益2.13美元，有形资产回报率18.2%；2025年上半年收入345亿美元，每股收益4.73美元，有形资产回报率20.6% [6] - 公司年初至今的效率比率为70%，效率提升得益于对可控支出的持续优先排序、先前空间退出的节省、自筹资金投资以及利用技术提高生产力 [13] - 总即期资产较上一季度增加54亿美元，达到1.4万亿美元；标准化CET1比率为15%；标准化风险加权资产（RWAs）环比增至523亿美元 [30] - 公司宣布将季度股息提高0.75美元，至每股1美元；第二季度税率为22.7%，预计下半年税率约为24% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 机构证券业务 - 机构证券业务收入76亿美元，得益于股票和固定收益市场业务以及亚洲和欧洲、中东和非洲地区的表现 [14] - 投资银行业务收入15亿美元，股权承销业务在多年低迷后获得动力，部分抵消了债务承销和咨询业务的同比下降；咨询收入800万美元，反映完成活动减少 [15] - 股权业务收入37亿美元，各产品和地区均实现增长；主要经纪业务收入创纪录，平均客户余额升至历史新高；现金业务收入同比增长，欧洲、中东和非洲地区表现强劲；衍生品业务收入同比上升 [19] - 固定收益业务收入22亿美元，宏观产品表现强劲；宏观业务收入同比增加，得益于客户对冲增加、外汇市场趋势、利率预期变化和更宽的买卖价差；微观业务表现稳健；大宗商品业务收入主要反映电力和天然气收入下降以及结构化交易减少 [20] - 其他收入200万美元，比较期受益于更高的净利息收入和企业贷款费用；本季度贷款拨备1.68亿美元，净冲销1900万美元，主要与几笔商业房地产贷款有关 [21] 财富管理业务 - 财富管理业务收入78亿美元，包括2.92亿美元的DCP，利润率持续扩大；税前利润创纪录，达到22亿美元，税前利润率为28.3%，DCP对利润率产生约70个基点的负面影响 [22][23] - 资产管理收入44亿美元，同比增长11%，得益于市场水平上升和持续强劲的收费资金流的累积影响；本季度收费资金流达到创纪录的430亿美元；收费资产达到2.5万亿美元；净新增资产590亿美元，包括220亿美元的税收流出影响，各渠道均实现增长 [24] - 交易收入13亿美元，剔除DCP影响后，收入同比增长17%；零售业务在4月表现强劲，客户对市场波动做出反应，业务活动在季度末保持势头；银行贷款余额环比增至1690亿美元，主要由证券贷款增长推动；家庭贷款渗透率在顾问主导渠道有所增长；总存款增加3830亿美元，净利息收入19亿美元，环比持平 [25][26] 投资管理业务 - 投资管理业务收入16亿美元，同比增长12%；总资产管理规模（AUM）创纪录，达到1.7万亿美元；长期净流入资金为11亿美元，年初至今净流入资金为16亿美元；资产管理及相关费用为14亿美元，受各类资产平均AUM增加推动；基于业绩的收入和其他收入为1.18亿美元，主要受基础设施基金收益推动；流动性和覆盖服务出现273亿美元的流出，反映机构流出，部分与市场部署和企业资本支出有关 [28][29] 各个市场数据和关键指标变化 - 第二季度前半段，美国贸易政策带来不确定性和市场波动，后半段资本市场参与度增加，实现稳步反弹 [5][6] - 6月投资银行业务活动恢复，IPO市场表现良好，增强了投资者和企业的信心 [8][9] - 股票市场波动和最终反弹促使客户重新定位，推动全球参与度提高 [19] - 固定收益市场受益于客户对冲增加、外汇市场趋势、利率预期变化和更宽的买卖价差，特别是在季度初 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是为财富和机构领域的客户筹集、管理和分配资本，通过在不同市场和宏观背景下执行该战略，实现了持续的业绩提升 [6][11] - 公司将继续在全球综合企业中部署增量资本，以支持客户、发展业务、机会性回购股票和评估具有明确战略契合度的无机机会，重点是为股东创造强劲和持久的回报 [10][36] - 公司在投资银行、财富管理和市场业务等核心领域进行资本部署，包括深化与企业和客户的关系、扩大产品覆盖范围、加强市场业务的融资能力等 [37][38] - 公司关注监管环境的变化，认为监管改革的推进将为公司带来更多机会，特别是在资本部署和业务发展方面 [10][36] - 行业竞争方面，公司认为自身在全球投资银行领域具有优势，特别是在财富和投资管理业务方面；同时，公司也认识到私募信贷产品已经找到自己的市场定位，但随着监管环境的正常化，大型全球投资银行有望重新获得部分核心业务份额 [88][89] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为市场环境具有建设性，尽管经济和地缘政治存在不确定性，但公司战略正在发挥作用，将继续为客户提供出色的持久业绩，并为股东带来回报 [11] - 投资银行管道健康，对话活跃，市场表现出韧性；财富和投资管理业务将继续积累资产，总客户资产已达到8.2万亿美元 [32] - 如果关税政策执行在预期范围内，且谈判结果可量化，将有助于进一步消除不确定性，推动战略活动增加，预计下半年市场表现强劲 [44][45] 其他重要信息 - 公司预计银行监管改革将取得进展，新的SLR提案和CCAR改革的可能性表明监管机构正在对总资本框架进行建设性重新评估 [10] - 公司的压力测试结果反映了业务模式的持久性，并显示过去五年结果持续改善 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：如何看待监管背景变化下公司的增量资本回报率，以及公司是否能比以往更盈利 - 公司业务模式正在产生盈利增长和增量过剩资本，增加了资本部署的灵活性；将在投资银行、财富管理和市场业务等核心领域部署额外资本，有机发展已经开始并将持续加强；同时也会关注无机机会，但门槛较高，需符合核心战略；随着环境稳定，预计并购和承销业务将回升，带来更多经营杠杆；股息将继续是首要任务，股票回购将根据情况进行战术性调整 [36][39][40] 问题2：近期关税政策对企业交易活动的影响是否与3 - 4月不同 - 如果关税政策执行在预期范围内，且谈判结果可量化，将有助于进一步消除不确定性；近期战略活动开始回升，收购方表现积极，IPO市场运作良好，价值链状况良好，如果这种趋势持续到秋季，下半年市场表现将强劲 [44][45] 问题3：进行无机交易的财务或战略因素是什么 - 交易必须符合为客户筹集、管理和分配资本的战略；公司内部有机增长机会巨大，财富管理、投资管理和投资银行等业务均呈现增长态势；如果无机机会能增加经营杠杆且不分散核心业务注意力，会予以考虑，但门槛较高 [48][49][50] 问题4：请详细说明净新增资产（NNA）的资金流情况以及新顾问的招聘背景 - 招聘情况良好，新顾问对公司投资的平台感兴趣；NNA在三个渠道均表现强劲，顾问主导渠道的资金流来自现有顾问、新招聘顾问和职场渠道；职场渠道产生的新资金流进入顾问主导渠道，并成为收费资金流；自定向渠道（E*TRADE）的资金流同比改善，得益于营销和业务发展投资；收费资金流也非常强劲 [53][54][58] 问题5：如何看待稳定币和代币化对摩根士丹利的机会，以及在监管更清晰时的关注重点 - 公司正在积极讨论稳定币相关问题，目前尚难判断其对公司业务的具体影响，但会密切关注市场动态和技术发展；公司关注包括AI、加密货币等在内的所有技术进步的生态系统 [63][64] 问题6：请描述市场背景的演变情况，以及公司为提高市场份额特别是在主要经纪业务方面所采取的措施 - 公司一直在全球业务中进行投资，这些投资在业绩中得到体现，如本季度欧洲股票业务创纪录，此前亚洲业务也表现出色；市场背景方面，零售业务在整个季度表现强劲，客户在市场波动中持续流入资金；公司在机构和零售业务中均捕捉到客户重新定位和再平衡的机会 [68][70][71] 问题7：为什么资产管理业务未被纳入潜在的资本部署范围，以及如何平衡资本部署以确保资产和财富业务仍是驱动股票和回报的主要因素 - 本季度投资管理业务表现出色，有大量资金流入和Parametric业务的持续增长；资产管理行业存在许多收购机会，但公司会谨慎对待，注重收购业务与公司文化和客户视角的契合度，以及对核心战略的平台效应；公司更关注核心战略，满足客户对增量资本和资源的需求，但也不排除有合适的无机机会 [79][80][81] 问题8：在当前利率背景下，预计未来利率下调对净利息收入（NII）的影响如何 - 一般来说，利率下降时，公司会看到资金流入增加；NII目前处于稳定水平，未来将受政策利率影响；贷款余额的增加是业务实力的前瞻性指标，随着家庭贷款渗透率的提高，更多顾问和用户会考虑公司的贷款产品 [82][83] 问题9：如何看待银行通过资本市场部门增加贷款的趋势，以及公司在该领域的贷款占比情况 - 监管环境的改革可能使行业格局发生变化，大型全球投资银行有望重新获得部分核心业务份额，但不会完全从私募信贷领域夺回份额；公司认为自身在财富和投资管理业务方面具有优势，能够在企业产品领域发挥更重要的作用；公司将谨慎推进贷款业务，注重收益的稳定性和风险控制 [88][89][93] 问题10：在考虑无机机会时，存款在公司优先级中的位置如何 - 银行是公司的战略重点，公司将其纳入战略目标，旨在通过增加和多元化存款基础，支持符合条件资产的增长；公司在过去十年对银行产品进行了大量投资，以建立能够服务资产负债表两侧的能力 [100][101][102]

文章核心观点 2025年上半年纳斯达克在上市业务表现出色，维持市场领先地位，吸引众多公司上市和转板，还推动政策改革以改善上市公司监管流程 [1][2][5] 分组1：上市业务总体情况 - 2025年上半年纳斯达克迎来142家IPO，募资192亿美元，是2021年以来上半年最高上市数量和募资额 [1][5] - 2025年前6个月83家运营公司和59家SPAC在纳斯达克上市，占美国市场符合纳斯达克上市条件公司的86%，连续46个季度保持领先 [1] 分组2：公司评价与展望 - 纳斯达克以客户为中心的价值主张吸引公司新上市和转板，支持公司全生命周期发展，今年纳斯达克IPO脉冲指数首次上升，未来活动值得期待 [2] 分组3：各领域上市亮点 - 美国上市市场领导地位：今年标志性上市包括CoreWeave、Chime、Galaxy Digital等 [5] - 转板首选交易所：2025年上半年11家公司转板至纳斯达克，总市值2710亿美元，包括Shopify、Kimberly - Clark [5] - 消费和医疗保健IPO领先交易所：消费类和医疗保健类IPO胜率分别为100%和89%，有Smithfield Foods、Metsera等上市 [5] - 通过SPAC帮助公司上市：2025年前6个月20个SPAC业务合并上市，美国胜率95%，94%符合条件的SPAC IPO在纳斯达克上市，募资106亿美元，包括Churchill Capital Corp X [5] 分组4：政策推动与周年庆祝 - 倡导明智监管改革促进资本形成：纳斯达克发布白皮书呼吁监管改革以加强资本市场，改善上市公司运营环境 [5] - 重大上市周年纪念：庆祝Huntington Bancshares Inc等公司上市周年 [5]

报告行业投资评级 文档未提及相关内容 报告的核心观点 - 哥斯达黎加单一投资窗口（VUI）在简化和数字化投资程序方面取得显著进展，获得机构大力支持且范围不断扩大，但要充分发挥潜力，需加强协调、完善战略规划并加大数字化转型力度 [32][41] - VUI在与经合组织原则对比中展现出政治承诺、积极领导和适当监管基础等优势，但也存在与MEIC协调不足、市政代表缺失、公众咨询效果不佳、数字化不彻底等挑战 [35][36][37] 根据相关目录分别进行总结 1 哥斯达黎加单一投资窗口 - VUI由PROCOMER牵头，旨在简化、数字化和集中企业开办手续，最初针对自由贸易区业务，后扩展到各类企业 [44] - 哥斯达黎加经济混合，服务业为主，旅游业是关键驱动力，近年来吸引大量外国直接投资，2023年外国直接投资达39.21亿美元，较上年增长24% [52][54] - 哥斯达黎加实行总统共和制，政府组织包括中央行政部门、自治机构、半自治机构等，VUI属于PROCOMER，该机构为非国有公共实体 [62][63][68] - 哥斯达黎加的外贸政策是经济增长的重要支柱，COMEX负责制定外贸政策和吸引外国直接投资，PROCOMER推动出口和投资，VUI是重要举措 [69][70][71] - 哥斯达黎加的监管改进政策基于相关法律，MEIC负责监督和推广，VUI是监管改进政策的一部分，但各元素未形成有效整合战略 [73][74][147] - VUI以自由贸易区法为基础，目标是简化和加速投资流程，PROCOMER凭借VUC经验推动VUI发展，项目按“F.E.N.I.X”战略分阶段推进 [78][80][93] - VUI的组织结构包括理事会、技术秘书处等，资金最初来自PROCOMER预算，2022年法律允许收取手续费 [81][92] - VUI采用“F.E.N.I.X”战略和DMAIC方法，有坚实的监管框架，自2017年项目启动至2023年取得诸多进展，如简化流程、数字化手续等 [93][104][116] 2 监管最佳实践比较分析 - 经合组织发布的“公民和企业一站式服务”原则为VUI运营提供参考，国际上有加拿大、德国等国家的成功案例 [127][128][130] - VUI应成为国家行政简化战略的一部分，但目前监管改进政策各元素未有效整合，VUI未按生活事件组织，虽有创新但需改进 [143][158] - VUI获得国家和总统的高层政治承诺，与各级政府机构合作，市政领导也给予支持 [163][167][168] - PROCOMER领导使VUI从自由贸易区业务扩展到各类企业，但成功可能导致工作负担过重，资源目前充足但需关注增长带来的挑战 [169][174][176] - VUI以自由贸易区法为基础，相关法规明确其目标和职能，但与MEIC在简化手续方面缺乏明确合作 [177][179][180] - PROCOMER与相关方有正式和非正式沟通渠道，但市政和创业者代表不足，缺乏实时用户沟通渠道 [184][185][193] - VUI目标明确，但与MEIC协调不足，需明确角色和职责 [194][199] - VUI治理模式有理事会，但缺乏公民协会、创业者和市政代表直接参与，需确保目标可实现 [200][205][206] - PROCOMER和COMEX进行公众咨询，但部分用户认为结果未达预期，需加强沟通以调整用户预期 [213][215] - VUI主要通过数字媒体传播信息，但缺乏针对不同用户的沟通计划，未明确使用公民语言 [216][221] - VUI有效利用公共机构人员进行简化和数字化工作，培训项目成功，推动服务交付方式转变 [231][232][233] - VUI缺乏系统的监测和评估计划，需建立与目标一致的指标体系，以提高服务质量和用户满意度 [234][239][240] 3 手续简化和数字化程度分析 - VUI由PROCOMER牵头，目标是集中、加速和简化数字化手续，自2017年开始定义和简化投资手续 [252][254] - VUI对手续进行分类，不同手续数字化程度不同，虽未完全数字化，但在减轻行政负担方面取得重要进展 [256][259][260] - 数字化手续需数字签名，但哥斯达黎加多数公民无数字签名，需到办公室认证身份获取密钥 [260] - 简化行政手续需分析要求、咨询相关方，采用基于风险的监管原则，VUI采用多种方法进行简化和设计，取得重要进展 [275][277][281] - 经合组织确定了实现100%数字化手续的关键要素，包括登记、数字签名等，VUI在这些方面存在不同程度的改进空间 [293][294] - 哥斯达黎加缺乏统一的手续登记系统，VUI需改进信息呈现，采用生活事件方法和公民语言 [298][308][313] - 哥斯达黎加有地理参考信息源，但信息更新不及时，缺乏互操作性，VUI未整合该信息 [322][326][328] - VUI有数字支付系统，但仅支持通过中央银行转账，不接受信用卡支付，部分支付需等待银行对账 [336][339] - 哥斯达黎加有数字签名监管框架，但公民获取成本高，VUI使用数字签名但使用率低 [345][347][350] - 哥斯达黎加在检查平台建设方面进展有限，缺乏统一检查模式和检查员登记，需建立平台以提高效率和减少行政负担 [355][356][357] - VUI有数字档案，可存储公民文件和数据，符合相关法律要求，具有信息存储、减少重复提交等优点 [364][366][372] 4 评估与建议 - VUI需加强与MEIC的协调，包括统一简化战略、设计培训计划、统一手续定义等，通过理事会和正式机制实现协调 [381][385] - VUI因成功帮助政府机构简化流程而面临过度需求，需加强战略规划，制定短期、中期和长期目标 [385][386][387] - VUI应采用基于生活事件的用户中心方法，建立系统的公众咨询机制和监测评估系统，以提高用户体验和服务质量 [397] - PROCOMER应设计并执行宣传计划，提高VUI在企业界的使用率，包括清晰沟通进展、已启用手续等信息 [398] - VUI应改进数字手续金字塔的各个模块，包括建立统一手续登记系统、地理参考信息系统、检查平台等，降低数字签名成本，完善支付和数字档案功能 [403]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度运营亏损1790万美元，包含230万美元的非现金股票薪酬费用 [34] - 公司第一季度税前亏损1420万美元，反映了运营亏损经360万美元净利息收入调整后的情况 [34] - 加回非现金股票薪酬费用并考虑本季度记录的非现金所得税收益后，公司第一季度经营活动使用现金1220万美元，预计全年经营活动使用现金在6500万至8000万美元之间 [34] - 本季度末，公司现金及有价证券为2.607亿美元 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 核电业务 - 公司客户管道总量超过14吉瓦，涵盖数据中心和国防等领域 [36] 放射性同位素业务 - 原子炼金术公司已取得关键工程和监管里程碑，并与爱达荷国家实验室密切合作推进部署，早期客户兴趣浓厚 [26] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 公司致力于通过成熟的快堆技术，以紧凑可扩展的形式部署，降低成本、复杂性和上市时间，围绕长期电力销售构建商业模式，通过可重复部署通用设计资产并结合回收燃料，实现卓越经济效应和具有竞争力的平准化能源成本 [35] - 公司计划通过提交主题报告等方式，为更快的许可途径奠定监管基础，支持更广泛的商业化目标 [22] - 公司将继续围绕项目执行、许可进展、燃料回收和原料供应、客户管道开发、战略合作伙伴关系以及财务更新等六个关键领域进行业务推进 [13] 行业竞争 - 公司的竞争优势在于其业务模式、规模理念和技术的结合，通过“建设 - 拥有 - 运营”的商业模式、小型现代设计以及经过验证的技术，成为领先的下一代核电供应商 [9] - 公司能够直接进入商业部署阶段，与许多仍在建设示范项目的先进核电公司形成差异化 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业和政治环境对核能的支持势头强劲且在2025年加速，当前政府将核能列为战略优先事项，一系列行政命令凸显了政府对核能的承诺，包括监管改革、简化许可和成立联邦特别工作组等 [4][5] - 公司预计将在2027年末至2028年初使首个商业机组投入运营，随着战略的执行，公司将继续向市场提供清晰一致的进展更新 [12] - 公司认为原子炼金术公司为公司带来了近期收入增长和长期市场领导地位的机会，其垂直整合的供应链模式将成为重要的竞争差异化因素 [26] 其他重要信息 - 公司欢迎Pat Schwager担任首席技术官，他将助力公司商业推广和下一阶段的增长 [29] - 公司宣布Sam Altman从董事会辞职，首席执行官Jake DeWitt担任董事会主席，为公司进入下一阶段增长提供连续性和明确领导 [30][33] - 公司已提交代理声明，并将于2025年6月4日举行年度股东大会 [35] 问答环节所有提问和回答 问题1: 国防部对核电的监管权力以及加速反应堆部署的能力 - 国防部有权监管核电站，有兴趣确保自身需求不受监管许可问题的阻碍，其基础设施和能力虽未在这类用例中充分发挥，但有机会提供替代途径，加速反应堆部署，同时也有助于提高监管效率 [40][41] 问题2: 供应链其他部分的情况以及对近期开始建设的信心 - 公司在设计时充分考虑了供应链能力，除燃料外，尽可能利用现有供应链，包括使用常见不锈钢材料和与西门子合作等，大部分限制集中在燃料方面，其他长周期项目的时间窗口约为18个月，公司的订单和积压量有助于推动供应链合作 [43][47] 问题3: 与Centrus的燃料谅解备忘录相关问题，包括开始接收燃料的时间和确定协议的日期 - 公司首个工厂的燃料由爱达荷国家实验室和能源部通过竞争性程序授予，商业采购的燃料用于第二个及以后的工厂，公司正在与不同合作伙伴探讨合适的供应结构和增长规模，希望尽快接收燃料，但需考虑客户需求和供应方的情况 [53][54] 问题4: 后续COLAs的时间安排是否适用于不同规模的反应堆 - 后续COLAs的时间安排将与INL工厂并行且交错进行，预计会有一些加速效益，公司正在与NRC合作开展后续高容量许可工作，有望成为早期受益者，预计一年后会有更多COLAs处于审查中 [59][60] 问题5: 公司的资金需求以及是否需要额外融资和融资时间 - 公司首个工厂的燃料已分配和授予，有助于管理燃料价格，目前资产负债表上有足够的资金用于INL的部署，但随着订单增长和反应堆规模增大，公司将确保在合适的时间和情况下进行战略融资，以支持增长计划 [65][67] 问题6: Viper设施的NRC审批流程与Aurora Powerhouse的区别、强度和额外成本 - Viper设施的许可流程围绕第50部分许可证申请，与电力生产反应堆的第52部分不同，它是一个非电力生产反应堆，采用两步流程，先获得建设许可证，再获得运营许可证，预计建设许可证审查先进行，建设完成后再申请运营许可证，该流程相对简单直接，公司有望从两种流程的经验中获得效率提升 [69][72] 问题7: 接近提交COLA时，对进入商业设施的信心以及看法的变化 - 公司正在建设的是一个全商业工厂，基于成熟的钠冷快堆技术，有成功的先例可供借鉴，公司自2016年开始与NRC进行长期合作，有600多次会议交流，通过准备评估来解决潜在差距，预计会从Therapower的经验中获得类似的好处，虽然监管过程仍有挑战，但当前的政策环境和与NRC的合作情况较为有利 [77][88] 问题8: COLA提交的时间安排 - 公司预计在准备评估反馈后几个月提交第一阶段申请，然后进行第二阶段准备，预计在第四季度提交完整申请，但行政命令等活动可能会使进度加快 [91] 问题9: 橡树谷燃料铸造厂的许可工作与Aurora的区别、主要障碍和时间安排 - 燃料铸造厂的许可遵循不同的监管路径，因为它主要是材料处理，而非反应堆，预计全面申请审查时间为24至30个月，可能长达36个月，具体取决于基础设施安装情况，当前监管环境可能会缩短时间，公司正在评估不同的选址机会 [96][97] 问题10: 燃料铸造厂是否旨在为不同地点的铸造厂创建蓝图以及可扩展性 - 公司目前主要考虑建设一个大型燃料铸造厂以满足需求，但也会考虑未来在不同地点建设的可能性，不过其基础设施和法规结构的可重复性不如反应堆，会有一些经验教训可供应用 [100][101] 问题11: 钻孔活动对详细工程设计的影响 - 钻孔活动的数据主要用于确保根据场地特征进行正确的结构和机械设计，同时也有助于监管过程 [106][107] 问题12: 第一阶段预申请准备评估是否包括反应堆的具体规模 - 公司主要围绕75兆瓦的规模进行设计，若因客户需求调整规模，也会基于相同的分析和方法，爱达荷工厂受燃料限制可能运行功率低于75兆瓦，但公司正在寻求更多燃料以提高功率 [110][112] 问题13: 奥克洛燃料铸造厂是否能处理回收燃料 - 燃料铸造厂主要用于新鲜燃料制造，而回收燃料的处理和制造有单独的监管流程和设施，相关工作自2021年开始进行预申请准备，虽然处理回收燃料的技术和方法与新鲜燃料有相似之处，但需要在不同的环境和约束条件下进行 [115][118] 问题14: 商业规模燃料铸造厂与回收设施的资本支出差异以及建设时间 - 燃料铸造厂可能会先于回收设施投入运营，回收设施建设时间更长、资本支出更多，但能带来更多潜在收入机会，如放射性副产品销售、铀销售等，还能节省新鲜燃料成本 [122][130] 问题15: 新行政命令和国防部参与对美国核电在燃料方面的影响以及期望的联邦措施 - 政策环境和政府资源的利用为核电部署带来了大量机会，国防部和能源部的监管权力和活动可能提供加速效益和竞争动态，公司在爱达荷的项目有先发优势，与Centrus的合作也有相关机会，政府拥有的燃料资源也有望加速利用 [133][139] 问题16: 与数据中心运营商或超大规模客户的当前讨论阶段、协议情况以及对部署时间表和反应堆选址策略的影响 - 公司与数据中心客户保持积极讨论，正在交换条款清单并讨论商业条款，试图优化商业合作，包括电力购买价格、客户投资和风险管理等方面，公司需要确定选址才能提交许可证申请，业务发展团队进展顺利 [142][144]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度经济回报率为3%，普通股股息提高至每股0.70美元 [7] - 截至3月31日，每股账面价值为19.02美元，较上一季度略有下降不到1% [19] - 本季度每股可分配收益为0.72美元，与上一季度持平，主要得益于平均回购利率从4.93%降至4.56%，以及较高的平均投资余额带来的更高息票收入 [18] - 经济杠杆在季度末略微增加至5.7倍，但仍处于历史范围的低端 [9] - 第一季度加权平均回购天数从2024年第四季度的32天延长至50天 [21] - 截至第一季度末，未抵押资产为63亿美元，包括47亿美元的现金和未抵押机构MBS，约占机构业务专用资本的60% [22] - 第一季度运营效率比率适度增加，但预计全年运营费用与股权比率将与历史水平保持一致 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 机构业务 - 第一季度名义投资组合增长35亿美元，主要通过购买中期息票TBAs实现 [10] - 第一季度初，由于监管改革预期，掉期利差扩大，公司将部分长期掉期转换为国债期货，以更好地平衡对冲敞口，并在隐含波动率下降时增加了适度的掉期期权头寸 [11] 住宅信贷业务 - 第一季度末，投资组合市值为66亿美元，资本为24亿美元，较上一季度减少3.4亿美元，主要归因于第三方证券的机会性出售和证券化步伐的加快 [12] - 3月信用利差开始扩大，AAA非QM利差本季度约便宜20个基点，季度末后进一步扩大 [13] - Onslow Bay的代理渠道锁定和收购量在第一季度保持强劲，季度末锁定量为53亿美元，资金量为38亿美元 [14] - OBX证券化平台在第一季度完成了6笔交易，总计31亿美元，包括首笔HELOC交易和一笔非QM私募配售，季度末后又定价了两笔总计11亿美元的证券化交易 [14] 抵押贷款服务权（MSR）业务 - 第一季度末，投资组合市值相对稳定在33亿美元，其中公司资本为27亿美元 [15] - 第一季度结算了280亿美元的本金余额，并通过批量和流动收购渠道增加了约30亿美元的未偿本金余额 [15] - MSR估值略有增加，主要受SOFR曲线略微变陡和可观察到的MSR利差收紧的推动 [16] - 投资组合的基本表现继续超过初始模型预期，严重拖欠率约为50个基点，季度提前还款率为3.4%，托管余额增加带来的浮动收入提供了积极的推动力 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度10年期国债收益率在65个基点的范围内波动，4月利率波动性加剧 [6] - 1月和2月固定收益需求健康，风险情绪积极，但3月市场状况开始恶化，风险资产表现不佳，利差收窄趋势逆转 [7] - 4月市场波动加剧，国债收益率波动范围与第一季度相当，导致资产负债表密集型资产价格下跌，机构MBS利差扩大 [10] - 住房市场价格上涨势头持续减弱，可售库存增加对短期供需动态产生了压力，市场区域差异加大 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续保持投资组合的多元化、流动性和积极管理，以适应不同的经济情景 [17] - 机构业务将继续关注中期息票TBAs，并根据市场情况平衡对冲敞口 [10][11] - 住宅信贷业务将继续通过Onslow Bay的代理渠道和OBX证券化平台开展业务，并关注信用质量和市场利差变化 [12][14] - MSR业务将继续与行业领先的次级服务和再捕获合作伙伴合作，以提高平台的竞争力 [15] - 公司认为监管改革将对市场产生积极影响，预计未来将有更广泛的监管改革，包括银行SLR和巴塞尔协议终局的重新提案 [31][32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度市场相对平稳，但季度末后利率波动性加剧，预计未来市场仍将面临不确定性 [6] - 尽管市场波动，但公司投资组合表现良好，各业务均为经济回报做出了积极贡献 [7][19] - 公司对住房市场的长期前景持乐观态度，尽管短期可能会出现价格回调，但借款人权益、低拖欠率和长期住房短缺等因素将支撑市场稳定 [14][60] - 公司预计未来将保持当前的股息水平，并认为投资组合结构具有显著的协同效应，有望实现卓越的风险调整后回报 [17][19] 其他重要信息 - 公司在第一季度增加了回购协议的期限，以利用融资市场的强劲表现 [20] - 自2022年底以来，公司在住宅信贷业务中增加了21亿美元的仓库融资额度，在MSR业务中增加了16亿美元的额度，截至3月31日，总可用额度分别为39亿美元和1.8亿美元，利用率分别为43%和50% [21] - 季度末后，公司扩大了住宅信贷业务的现有信贷额度，目前两个业务的总额度为58亿美元 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 截至目前的每股账面价值更新情况 - 截至周二晚上，包含股息的经济回报率约下降3.5%，复活节假期后经济回报率约下降4.5% [25] 问题: 利差展望以及掉期市场的影响，以及监管机构对银行SLR的可能举措 - 公司认为随着贸易谈判取得更好结果，市场波动性下降，掉期利差将正常化并扩大，但这取决于贸易前景的信心增强和市场波动性的降低 [30][31] - 预计未来将有广泛的监管改革，包括银行SLR和巴塞尔协议终局的重新提案，这将对利差扩大产生积极影响 [31][32] 问题: 在利差扩大的情况下，公司对杠杆的看法 - 利差扩大表明可以承担更多风险并增加杠杆，但高波动性使得增加杠杆更加危险，公司将平衡这两种力量，目前杠杆略有上升，但仍低于6倍，在波动性下降之前将保持谨慎 [36][37] 问题: 公司投资组合在未来两到三个季度是否会继续向折价债券倾斜 - 公司认为目前中期息票具有吸引力，TBA头寸将继续保持在中期息票，但在机会出现时会增加一些高息票的指定池 [45][46] 问题: 与历史相比，适度的利率变动是否会导致提前还款速度大幅提高 - 是的，去年秋季利率下跌时，我们看到了更快的提前还款速度，这主要是由于贷款规模增加和贷款发放从银行转向非银行机构，使得最便宜可交割债券的凸性更负 [50][51] 问题: 住房价格疲软是否会成为系统性问题，以及对机构MBS利差和证券化市场的影响 - 短期内住房价格可能会出现回调，特别是在南方和东南部地区，但长期来看，由于借款人权益、低拖欠率和长期住房短缺等因素，市场仍将保持稳定 [59][60] - 证券化市场的拖欠率有所增加，但实际损失较小，因为借款人拥有较高的权益 [61] 问题: GSEs从托管状态释放对MBS利差和市场机会的影响 - 公司认为GSEs的托管状态不应永远持续，但政策制定者表示私有化需要谨慎进行，以确保不会对抵押贷款市场产生负面影响 [69] - 如果GSEs的市场份额减小，将对公司的机构业务和住宅信贷业务有利，因为公司将更具竞争力，并有助于改善机构市场的供需动态 [70][71] 问题: 目前资本部署的相对吸引力 - 目前边际资金将主要分配给机构业务，因为利差扩大使得机构业务的回报更具吸引力，但公司也将继续关注OBX贷款收购和证券化业务，并根据市场情况进行调整 [75][77] 问题: 房屋净值证券化交易的经验和投资者需求的演变 - 该交易对公司非常有利，与仓库融资成本相比，提前还款率提高了约5%，利率降低了约25 - 30个基点 [78][79] - 由于HELOC是浮动利率产品，吸引了一些历史上未参与公司非QM固定利率交易的投资者 [80] 问题: 机构投资组合的供需动态，特别是外国投资者的情况 - 近期波动之前，固定收益基金、银行和REITs对机构MBS有较强的需求 [85][86] - 外国投资者主要来自加拿大和英国，亚洲投资者的需求需要美联储进一步降息25 - 50个基点才可能出现 [87] 问题: 4月的利率和利差波动对非机构业务新贷款收购速度的影响 - 波动导致公司提高了收购贷款的毛利率，以确保有足够的缓冲来执行交易，锁定量有所下降，但幅度不大 [89][90]