央行购金趋势 - 高盛预计11月将出现显著的央行购金潮，反映出为对冲地缘政治和金融风险，储备管理策略持续转变[1] - 高盛最新预估显示9月购金量达64吨，较8月预估的21吨大幅增长，预计强劲购金势头将持续至年底[1] - 全球央行购金活动存在严重低报，世界黄金理事会估计仅约三分之一购金量向国际货币基金组织报告，该比例较四年前的90%大幅下降[2] 中国购金策略与影响 - 中国官方披露的月均购金量较低（8月1.9吨、7月1.9吨、6月2.2吨），但分析师普遍认为实际购金量远高于此[3] - 法国兴业银行估计，通过贸易流测算，中国今年可能累计购金达250吨，占全球央行需求逾三分之一[4] - 中国策略旨在尽可能少披露信息，因黄金被视为纯粹的对冲美国工具，不完全披露符合新兴市场央行利益[4][6] - 市场通过伦敦运往中国精炼厂的新铸400盎司金条运输，以及中国产量、进口和商业银行库存变化之间的差异等间接指标进行估算[5] 市场动态与价格展望 - 购金信息不透明部分源于避免在流动性日益下降的实物市场中被抢先交易，伦敦金银市场协会交割时间今年曾长达八周[6] - 在供应紧张和央行持续购金支撑下，高盛维持2026年金价每盎司4900美元的目标预期[7] - SPDR Gold Trust ETF年初至今上涨51.43%[7]

财务数据和关键指标变化 - 集团毛承保保费为44亿美元 较去年同期下降1% 主要反映保险业务的有针对性的重新承保和再保险业务的审慎投资组合管理 [7] - 集团综合成本率为1034% 剔除已发生赔款净额和巨灾净损失后的常规综合成本率为896% 显示基础业务实力强劲 [7] - 集团营业利润为316亿美元 去年同期为630亿美元 差异几乎完全归因于478亿美元的储备金调整 [7][14] - 股东权益季度末为154亿美元 若剔除8700万美元的AFS固定收益证券未实现净折旧 则为155亿美元 [21] - 每股账面价值季度末为36622美元 在调整了年内每股6美元的股息后 较2024年底增长152% [21] - 净投资收入增长至540亿美元 主要受管理资产增加和另类资产强劲回报推动 另类资产本季度产生112亿美元净投资收入 去年同期为72亿美元 [19] - 账面收益率微降至45% 当前新资金收益率约为48% 固定收益组合平均信用评级为AA- [20] - 营业所得税率为94% 低于全年17%至18%的工作假设 原因包括季度利润的辖区构成和2024年美国税务申报带来的2300万美元一次性收益 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 再保险业务毛承保保费为32亿美元 同比下降2% 反映严格的周期管理 综合成本率为87% 同比改善 得益于更低的巨灾损失和有利的已发生赔款 [7] - 再保险业务组合继续向好发展 财产险和其他短尾业务同比增长近5% 而意外险和金融险业务下降超过10% [8] - 全球特种业务表现强劲 产生近5亿美元毛承保保费和超过1亿美元承保收入 [8] - 保险业务毛承保保费以恒定美元计算增长27% 达到11亿美元 其他特种业务以及意外和健康险的强劲增长被在美国意外险业务上的积极行动所抵消 [17] - 保险业务与承保相关的费用率为19% 增长由"一次性续保"策略导致的意外险已赚保费增长减少所驱动 [17] - 保险业务常规损失率上升至67% 反映在美国意外险组合中设定和维持审慎损失选择的纪律性方法 [18] - 历史上 保留的批发和特种业务的综合成本率表现优于零售业务约10个百分点 [10] - 截至当日 保留的批发和特种业务总签单保费约为17亿美元 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司正在退出全球零售保险业务 该业务年毛保费约20亿美元 [12] - 公司保留并专注于核心再保险以及全球批发和特种保险业务 [9][12] - 在再保险市场 特别是巨灾暴露业务线 市场条件预计在2026年1月1日续转前保持有利 尽管市场容量在增加 但公司是首选合作伙伴 [8] - 公司在美国意外险再保险方面的主要参与方式是通过份额合约 价格相对于趋势线保持有利 [74] - 公司仍在美国意外险市场权重不足 在亚洲市场也权重不足 存在增长机会 [80] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布两项战略行动 退出全球零售保险业务 并为北美保险部门建立全面的不利发展保险 以解决遗留的美国意外险账目问题 [4][5] - 公司标准是 部署的资本必须在可接受的风险水平下获得适当回报 业务需具备清晰的竞争优势 强大的经济性和明确的前进路径 [6] - 公司正在重组保险运营 专注于全球批发和特种保险能力与专业知识 这直接使公司与不断变化的市场需求保持一致 [9] - 公司对财产再保险定价环境的看法是仍然非常有利 即使价格预期下降约10% 业务定价依然良好 [56][102] - 公司将继续评估多元化机会 但严格遵循其资本回报和竞争优势标准 [80] - 公司预计在2026年第一季度重新调整报告分部 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司已正面应对遗留意外险问题 优化了投资组合 为新的篇章做好了定位 核心业务引擎表现良好 资产负债表强劲 资本灵活 正转向拥有大量可部署超额资本的状态 [10] - 关于美国意外险准备金 80%的2025年发展来自于在整改期间从投资组合中剔除的保单 这被认为是针对了正确目标的好早期指标 [42] - 公司不根据某一年份的损失情况来决定业务策略 而是基于对业务定价轨迹的长期判断来下注 [58] - 公司预计交易和相关整改将在2026年下半年带来更明显的资本缓解 [35] - 公司预计在当前周期阶段 2026年的净资产收益率可能略低于中期周期水平 但可通过资本管理行动等杠杆进行管理 [102] 其他重要信息 - 与AIG的续保权利交易将导致250亿美元至350亿美元的税前非营业费用 该费用将在2025年和2026年确认 [12][13] - 公司为北美保险部门建立了不利发展保险 提供12亿美元的总额度 附着于54亿美元的已加强准备金 公司共同参与2亿美元 预计这将使未来几年的净投资收入每年减少约6000万美元 [5][14] - 公司将在交易结束时支付约122亿美元的保费 预计在第四季度完成 [14] - 本季度公司未回购任何股票 但继续将股票回购视为有吸引力的资本部署机会 并预计未来恢复有意义的股票回购 [22] - 不利发展保险交易通过两家评级良好的前端保险公司进行 公司不承担对Longtail Re的信用风险 [119][123] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于特种业务的巨灾负荷 - 管理层回应称特种业务的巨灾负荷相当微小 相对于保险部门目前的整体负担非常低 [28][29] 问题: 关于保费不续保带来的资本释放 - 管理层回应称资本释放将是可观的 但更多是时间问题 预计资本缓解将在2026年下半年变得更加明显 [30][31][32][33][34][35] 问题: 关于资本回报计划 - 管理层回应称资本返还和股票回购具有吸引力 考虑到股票交易价格低于账面价值以及周期处于低增长阶段 今年上半年的回购活动代表了未来回购的底线 预计交易将释放更多资本用于此目的 [38][39] 问题: 关于决策时间线和2025年准备金担忧 - 管理层详细说明了整改过程已于2025年7月基本完成 2025年发展中的80%来自已剔除的保单 这证明了整改的有效性 关于退出零售业务的决策是基于全面的战略评估 旨在确定驱动股东价值的最佳机会 [40][41][42][43][44] 问题: 关于再保险意外险准备金向保险业务溢出的风险 - 管理层回应称这是两个不同的投资组合 保险业务历史上处于行业底部四分位 而再保险业务是顶部四分位 顶级承保商持续进行严格管理 没有理由预期其表现会相似 [50][51][52][53] 问题: 关于财产再保险定价前景 - 管理层认为环境仍然非常有利 即使价格下降10% 业务定价依然良好 公司将根据定价适当性进行调整 增长反映了过去几年市场调整的成果 公司不根据单一年份的损失情况做决策 [56][57][58] 问题: 关于不利发展保险的规模依据 - 管理层回应称建立ADC是为了最终解决历史遗留问题 12亿美元的额度可被视为准备金边际 非常充足 远超传统范围 旨在提供最终确定性 [63][64][65][66] 问题: 关于保险业务保留部分的盈利能力和保守性 - 管理层确认综合成本率低至90%是合理的思考方式 即使保持保守的损失选择 也能产生稳健的当期业绩 组合构成在控制之中 [67][68][69] 问题: 关于再保险意外险准备金变动和增长前景 - 管理层回应称再保险准备金研究已完成 变动很小 远小于去年规模 感觉良好 关于增长 主要通过份额合约参与 价格相对于趋势线仍然有利 公司对业务质量保持关注 [73][74][75][76] 问题: 关于公司多元化战略 - 管理层澄清多元化是指在其具有竞争优势的领域内寻找增长机会 例如特种业务和亚洲市场 而非偏离核心能力 任何并购都将是附加能力型 具有适度执行风险 [80][81] 问题: 关于不利发展保险的定价和对手方选择 - 管理层解释这是一个协作过程 以加强的准备金水平为基础 没有损失走廊 提供了最终确定性 对手方选择经过全面流程 通过两家评级前端公司进行 不承担信用风险 [82][83][84][119][120][121][123] 问题: 关于再保险意外险准备金趋势和风险边际 - 管理层回应称发展已减弱 总体感觉良好 风险边际的不确定性未具体化 损失发展因子稳定 当前年度也加强了审慎性 [88][89][90][95][96] 问题: 关于净资产收益率轨迹 - 管理层预计中期周期净资产收益率仍在中双位数 2026年可能因周期阶段略低 但有杠杆管理 交易相关的成本和保费下降方向一致 预计不会成为长期拖累 [99][100][101][102] 问题: 关于选择续保权利交易而非出售的原因 - 管理层解释这是执行战略重点的最有效方式 考虑到遗留准备金转移的复杂性 法律实体的共享 以及找到合适合作伙伴的确定性 [104][105] 问题: 关于国际业务增长计划和并购作用 - 管理层确认退出零售业务会短期内影响国际增长 但出于战略原因 保留的批发和特种业务有有机增长机会 所需投资更少 并购可能是补充能力的方式 [109][110][111] 问题: 关于1月续转定价和资本约束 - 管理层预计价格可能下降约10% 但业务仍定价良好 公司将保持选择性 资本约束从来不是问题 交易后资本更充裕 但这不影响承保决策 [112][113] 问题: 关于不利发展保险无损失走廊和对手方搜索 - 管理层强调这是协作过程 基于公司对最终损失率的信念 搜索过程全面 通过两家前端公司进行 不承担对手方信用风险 [115][116][119][123]

财务数据和关键指标变化 - 总产量增长9%至1970万桶油当量 [15] - 销售额增长16%至2470万桶油当量 [16] - 销售收入增长13%至20亿澳元 [16] - 平均实现天然气价格上涨13%至10.7澳元/千兆焦耳 [16] - 基础EBITDA增长20%至11亿澳元 [17] - 基础NPAT增长32%至4.51亿澳元 [17] - 基础EBITDA利润率提升300个基点至57% [17] - 增长前自由现金流增长4倍至6.57亿澳元 [17] - 单位运营成本降低18%至12.8澳元/桶油当量 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - Otway盆地产量增长64%至680万桶油当量 [15] - Bass盆地产量增长91%至140万桶油当量 [15] - Cooper盆地因洪水影响减产150万桶 [35] - 东海岸天然气市场份额达到19% [3] - 东海岸天然气产量增长23% [11] - 东海岸天然气供应占需求的90% [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 东海岸天然气市场结构性供应缺口扩大 [10] - 重新签订40太焦耳/天的短期天然气合同 [12] - 保留30%东海岸天然气供应用于现货市场 [14] - 西海岸LNG出口预计本年代末结束 [7] - 平均实现油价下降13%至124澳元/桶 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点为东海岸和西海岸枢纽 [5] - 所有者思维模式深入企业文化 [5] - 四大战略支柱：四个枢纽、高利润率、可持续增长 [7] - 通过Moomba CCS项目实现减排目标 [24] - 甲烷强度降至0.05% [25] - 电力市场战略开始实施 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 东海岸天然气长期需求保持稳定 [10] - 预计本年代末开始出现结构性供应缺口 [10] - 2026年产量指引为1970-2200万桶油当量 [34] - 资本支出指引为6.75-7.75亿澳元 [125] - 维持净负债率低于15%的目标 [32] 其他重要信息 - 完成Moomba CCS项目，已封存100万吨CO2 [24] - 安全绩效创14年最佳 [6] - 宣布创纪录股息0.6澳元/股 [17] - 全年股息达0.9澳元/股 [17] - 巴哈拉泉储量修订令人失望 [19] 问答环节所有提问和回答 问题: 股息政策 - 董事会决定将派息率设定在40-50%目标区间以下，以保持灵活性应对2026年资本活动和潜在增值机会 [45] - 派息率31%反映了平衡股东回报与投资增长的需求 [18] 问题: 成本削减 - 2025年实现1.3亿澳元成本削减 [9] - 2026年目标单位成本降至11澳元/桶油当量 [30] - 运营资产单位成本已降至10.68澳元/桶油当量 [30] 问题: 资产负债表能力 - 目前净负债率为10% [32] - 目标是通过周期保持净负债率低于15% [32] - 愿意为增值机会适度提高负债水平 [55] 问题: Waitzia项目进展 - 胺系统清洁工作已完成，不再处于关键路径 [62] - 预计本季度内投产 [63] - 董事会对项目进展有信心 [63] 问题: 储量评估 - 80%以上的2P储量已进入开发阶段 [90] - 巴哈拉泉储量修订不影响Waitzia二期LNG销售 [21] - 对现有储量数据有信心 [90] 问题: Otway盆地开发 - Hercules勘探井为中等风险机会 [136] - Artisan和Lobelia开发成本预计3-5亿澳元 [117] - 计划通过子海开发连接Otway天然气厂 [39] 问题: 电力市场战略 - 分三个阶段实施电力市场战略 [144] - 已签订首个提供火花扩散收益的合同 [145] - 关注南澳大利亚FERM计划等市场机会 [146] 问题: 存储机会 - Cooper盆地具有巨大CO2存储潜力 [151] - 维多利亚海上存储暂缓等待市场信号 [151] - 天然气存储也在评估中 [150]

财务数据和关键指标变化 - 集团总保费收入44亿美元，与2024年第一季度基本持平 [6] - 综合赔付率为102.7%，主要受巨灾和航空损失影响 [5] - 承保业务收入2.76亿美元，尽管第一季度行业巨灾损失活动显著，但再保险业务表现强劲 [19] - 净投资收入增至4.91亿美元，主要受管理资产增加推动；另类资产净投资收入为5500万美元，较上年同期有所下降 [29] - 本季度运营所得税税率为16.1%，略低于全年17% - 18%的预期 [30] - 股东权益为141亿美元，剔除可供出售固定收益证券的未实现折旧后为147亿美元 [30] - 每股账面价值为332.39美元，较2024年末增长3.5%；剔除未实现折旧后为345.57美元，较2024年末增长约80个基点 [31] - 年化总股东回报率为5.6%，季末净债务杠杆率为15.4%，略低于2024年末 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 再保险业务 - 总保费较上年增加，财产险业务增长约16%（剔除恢复保费后为8%），但意外险业务持续收缩 [8] - 1月1日和4月1日续约成功，回报率仍具吸引力 [19] - 综合赔付率为103.3%，其中巨灾损失贡献18个百分点，主要由加州野火造成 [23] - 承保损失率增至59.8%，其中航空损失贡献2.4个百分点；承保综合赔付率增至87.1% [23] - 佣金率和承保相关费用率分别小幅改善至24.3%和2.4% [23] 保险业务 - 保费收入较上年下降1.3%，财产险业务增长19%，特种业务增长16%，但第三方业务下降15%，主要受美国意外险业务整顿影响 [11] - 承保损失率增至68.8%，航空损失贡献0.9个百分点 [26] - 综合赔付率包含1.1个百分点的巨灾损失，主要由加州野火造成 [27] - 佣金率提高40个基点，主要受业务组合影响；承保相关费用率为18.1%，主要因持续投资全球平台和美国意外险业务组合合理化导致保费收入增长放缓 [27][28] 其他业务 - 新成立的其他业务板块表现符合预期，保费收入有限，预计对集团业绩贡献极小 [28][29] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场财产险定价从前期高位回落，但公司认为市场定价仍足够，且在可预见的未来将保持如此 [14] - 国际保险业务发展符合预期，关键市场实现强劲增长，赔付率具有吸引力，本季度实现微薄利润 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在风险调整后回报达到或超过阈值的领域实现健康增长，在定价相对于风险较弱的领域则有意收缩业务 [7] - 继续推进美国意外险业务的“一年一续约”战略，预计今年晚些时候完成 [20] - 再保险业务在1月1日和4月1日续约成功，将继续在预期回报有吸引力的情况下部署资本 [8][19] - 保险业务将继续改善业务组合，减少表现不佳的美国意外险业务 [24] - 行业竞争方面，再保险特种业务竞争加剧，但公司仍看到多个领域的增长机会；财产险市场尽管定价有所回落，但预期回报仍具吸引力，公司将继续增长 [38][53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司已对新关税制度的风险敞口进行全面评估，认为当前关税水平将对损失成本趋势产生适度上行压力，但公司将通过频繁分析趋势假设来应对通胀上升 [17][18] - 预计2025年剩余时间内巨灾定价将面临适度压力，但仍有充足机会以有吸引力的预期回报部署资本 [8] - 鉴于公司的超额资本状况、增长率和估值，股票回购是优先事项，如果条件持续，将继续进行 [17] 其他重要信息 - 公司对加州野火和航空损失的实际损失在预期范围内，反映了卓越的承保和风险选择能力 [6] - 除巨灾和航空损失外，公司的自然损失率符合预期，反映了严格的承保纪律和保守的风险边际 [7] - 公司已对再保险业务的损失比率增加2.4个百分点，以考虑全部预期损失 [10] - 公司预计将在6月发布全球损失三角形 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：今年剩余时间内佛罗里达市场的机会以及公司的增长思路 - 公司认为6月1日的续约应该很有吸引力，可能会借此机会增长，业务将涵盖当地公司和全国性合作伙伴；市场需求有明显增加，部分客户希望购买更多限额，这对价格有积极影响，但市场竞争也很激烈 [35][37] 问题2：再保险特种业务的竞争市场情况 - 再保险特种业务竞争逐渐加剧，但公司仍在工程、参数业务、海洋和航空等领域看到增长机会，且保险业务的特种业务在北美和国际市场也有强劲增长，整体费率仍高于公司认为的充足水平 [38][39] 问题3：公司如何平衡资本用于业务增长和股票回购 - 公司有能力同时支持业务增长和股票回购，在2025年的运营计划中，业务增长基本不受限制；公司认为当前股价具有吸引力，第一季度进行了2亿美元的股票回购，预计今年剩余时间仍有机会进行大规模回购 [43][44] 问题4：意外险再保险业务中，底层直保公司的定价行动是否足够 - 底层市场定价强劲，但公司评估业务不仅看价格，还包括投资组合管理、理赔处理和分销策略等；公司自2024年1月以来已减少约8亿美元的北美意外险保费，未来将继续选择最佳的分保公司，以确保损失预测准确并实现盈利 [46][47] 问题5：如何调和巨灾定价压力与公司增长意愿的矛盾 - 再保险业务自2023年1月续约以来价格大幅上涨，目前虽有所回落，但预期回报仍很健康，公司将继续为优质客户部署资本；保险业务类似，尽管财产险费率下降，但预期回报仍具吸引力，公司将继续增长，且国际市场的定价压力相对较小 [52][55] 问题6：加州野火损失的赔偿如何影响公司财务 - 公司的野火损失主要在再保险业务，若客户获得追偿或赔偿，将对公司有利，但公司目前未考虑这部分收益，因为此类过程通常需要很长时间 [57] 问题7：保险业务保费持平的情况下，新业务的情况 - 美国意外险业务收缩，约1.5亿美元保费未续约，但新业务质量高，客户优质；北美其他地区的特种业务、财产险、意外和健康险业务增长良好；国际业务在英国、欧洲和亚洲表现出色，各业务线都有机会 [65][67] 问题8：股票回购金额仅占季度日均交易量的2%，公司为何确定该金额 - 1月公司因储备费用和重大非公开信息，可进行回购的时间较短；2亿美元是公司第一季度可接受的金额，也是全年的起点；公司考虑到业务增长率和即将到来的飓风季节，预计全年仍会积极进行回购，可能在第三季度有所暂停 [69][70] 问题9：公司如何应对关税对业务的影响 - 公司通过增加评估损失趋势假设的频率（目前为季度评估，部分情况会在季度内测试）来应对；同时，在损失预测和储备决策中设置强大的风险边际，以吸收通胀压力，公司认为目前在应对过往业务和未来业务方面都处于良好状态 [75][77] 问题10：中期末续约时，需求增加在不同层级的分布情况 - 难以确定需求在不同层级的具体分布，因为这受价格影响较大；通常客户希望购买较低层级的保障，但价格往往超出其承受范围，预计更多需求将集中在高层级 [78][79] 问题11：本季度航空损失的行业损失和公司相关保费情况 - 行业损失估计约为10亿美元；公司再保险业务的相关投资组合规模为数亿美元，过去几年表现出色，尽管年初有重大损失，但仍有机会在2025年实现盈利 [84][85] 问题12：不考虑航空损失，保险和再保险业务的承保损失率是否可作为全年建模参考 - 公司未提供前瞻性指导；再保险意外险业务的保费大幅下降，但净赚保费的减少速度较慢，这会减缓业务组合改善的速度 [86][88] 问题13：公司在航空损失中的份额是否过高 - 公司不认为自己过度暴露，公司拥有优秀的航空承保人，再保险业务主要构建超额损失业务，此类重大航空灾难通常是再保险和超额损失事件，公司的损失符合预期，不会因此重写业务或改变策略 [89][90] 问题14：再保险承保损失率改善停滞的原因 - 主要是意外险业务的风险边际导致，除航空损失外，没有其他重大损失 [96] 问题15：财产险业务市场可承受的价格下降幅度 - 公司不想给出具体答案，认为目前的定价水平合理且可持续，行业需要维持价格纪律，以应对经济发展和气候变化等因素 [97][98] 问题16：公司储备审查的频率是否有变化 - 公司储备深度审查仍按年度进行，季度流程也正常进行；只是增加了损失趋势假设的审查频率，以应对关税等因素 [102] 问题17：股票回购资金是否来自联邦住房贷款银行借款，借款用途是什么 - 股票回购资金完全来自超额资本，与联邦住房贷款银行借款无关；借款是为了进行利差交易，即固定利率借款，投资于收益率更高的证券，赚取利差，该交易已进行多年，规模较小 [105] 问题18：欧洲财产险巨灾风险的损失趋势假设在全球的适用性及中期末续约的模型损失预期变化 - 欧洲的情况是特定的，由于当地天气模式的频率和严重性发生变化，公司提高了欧洲巨灾业务的收费标准，业务规模相应缩小；目前在其他地区没有类似的重大变化，但公司会根据最新数据不断调整模型 [111][113] 问题19：去年储备审查的费用情况如何 - 公司认为储备记录情况良好，目前的表现优于精算中心估计，风险边际暂时是额外的，其他业务线如财产险等正在积累利润，公司对目前的进展感到满意 [114] 问题20：中期末财产再保险业务的条款和条件是否会有变化 - 公司预计条款和条件不会有变化，市场在这方面表现出很强的纪律性，这有助于创造更可持续的市场，预计中期末续约时也不会改变 [118] 问题21：考虑所有因素，公司业务的资本回报率是变好、变差还是保持不变 - 公司认为，抛开风险边际因素，公司两项业务的资本回报率都在提高，这得益于市场机会和业务组合的改善 [120]

财务数据和关键指标变化 - 总集团书面保费为44亿美元，与2024年第一季度相近 [5] - 综合比率为102.7%，受加利福尼亚野火和航空损失影响而升高 [4] - 集团损耗率为62.2%，较上年同期增加330个基点，主要受航空损失和保守设定初始损失预估影响 [20] - 集团佣金率为21.4%，与上年持平；集团费用率为6.2% [22] - 净投资收入增至4.91亿美元，主要因管理资产增加 [29] - 第一季度营业所得税税率为16.1%，略低于全年17% - 18%的预期 [30] - 股东权益在本季度末为141亿美元，剔除5.61亿美元可供出售固定收益证券的未实现折旧后为147亿美元 [31] - 每股账面价值在本季度末为332.39美元，较2024年末调整股息后提高3.5%；剔除未实现折旧后为345.57美元，较2024年末增加约80个基点 [32] - 年化总股东回报率为5.6%，季度末净债务杠杆率为15.4%，略低于2024年末 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 再保险业务 - 总保费较上年增加，财产险业务增长约16%（剔除恢复保费后为8%），意外险业务收缩 [7] - 综合比率为103.3%，包含18个点的巨灾损失，上年第一季度为87.3%，包含2.9个点的巨灾损失 [23] - 损耗率增加260个基点至59.8%，包含6100万美元的航空损失，贡献2.4个点的增长 [23] - 损耗综合比率增加270个基点至87.1%，佣金率和承保相关费用率分别改善至24.3%和2.4% [24] 保险业务 - 毛保费基本持平，为11亿美元，财产险和专业险业务增长，第三方业务因美国意外险组合调整而下降15% [10][24] - 损耗率增至68.8%，航空损失贡献0.9个点，综合比率包含1.1个点的巨灾损失 [26][27] - 佣金率增加40个基点，承保相关费用率为18.1%，主要因全球平台投资和保费增长放缓 [27][28] 其他业务 - 新成立的其他业务部门表现符合预期，毛保费反映了体育和休闲业务收购方在有限时间内使用公司保单承保的少量业务 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场财产险定价从前期高位回落，但公司认为市场定价仍充足 [13] - 国际保险业务发展符合预期，在关键市场实现强劲增长，损失率可观，本季度实现微薄利润 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在风险调整后回报达到或超过阈值的领域健康增长，在定价相对于风险较弱的领域有意收缩 [6] - 再保险业务中，财产险业务增长，意外险业务因市场容量充足和定价不合理而收缩；预计2025年剩余时间内巨灾定价有适度压力，但有充足机会以有吸引力的预期回报配置资本 [7] - 保险业务中，持续改善投资组合平衡，缩减表现不佳的美国意外险业务，财产险和专业险业务增长 [10][25] - 行业竞争方面，再保险专业险市场竞争加剧，但公司在多个专业承保领域仍有增长机会；保险市场中，公司在北美和国际市场的专业险业务增长良好，尽管部分地区有定价回调，但整体仍有吸引力 [38][40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认识到第一季度重大灾难性事件的财务和人员影响，对行业和公司支持社区和企业的作用感到自豪 [4] - 公司认为当前财产险业务预期回报仍健康，愿意继续向优质客户配置产能和资本，预计2025年该业务仍有吸引力 [54] - 公司对保险业务的储备状况感到满意，预计按计划在6月发布全球损失三角形 [27] - 公司认为当前股价有吸引力，若条件持续，股份回购仍将是优先事项，预计2025年继续进行有意义的股份回购，但可能在第三季度暂停 [32][33] 其他重要信息 - 公司对新关税制度的风险敞口进行了全面评估，认为当前关税水平会对损失成本趋势产生适度上行压力，公司会通过频繁分析趋势假设来快速应对通胀上升 [16] - 公司在第一季度回购了2亿美元股份，平均价格略高于每股348美元 [16] 问答环节所有提问和回答 问题1: 今年剩余时间内佛罗里达市场的机会以及公司的增长思路 - 公司预计6月1日的续保会有吸引力，可能会借此机会增长，需求有明显增加，部分客户希望购买更多限额，价格有望上涨，但市场竞争也激烈 [36][37] 问题2: 再保险专业险业务的竞争市场情况 - 再保险专业险市场竞争逐渐加剧，但公司在工程、参数业务、海洋和航空等领域仍有增长机会，保险业务在北美和国际市场的专业险业务也增长良好 [38][40] 问题3: 公司如何平衡资本用于业务增长和股份回购 - 公司有能力同时支持业务增长和股份回购，对业务增长无限制，认为当前股价适合回购，预计2025年继续进行有意义的回购，可能在第三季度暂停 [44][45][70] 问题4: 意外险再保险业务中，底层直保公司的定价行动是否足够 - 底层市场定价强劲，但公司评估业务会综合考虑投资组合管理、理赔处理和分销策略等因素，已减少约8亿美元北美意外险保费的风险敞口，预计未来仍会保持纪律，选择优质分出公司以确保损失预估合理 [47][48] 问题5: 如何调和巨灾业务的定价压力与公司增长意愿 - 再保险业务中，自2023年1月1日续保以来，美国条约财产险业务费率大幅上涨，目前虽有回调，但预期回报仍健康，公司愿意继续向优质客户配置资本；保险业务类似，虽财产险费率下降，但仍有吸引力，公司第一季度在北美和国际市场均有增长，且国际市场财产定价压力小于美国 [53][54][55] 问题6: 保险业务保费持平情况下的业务组合情况 - 美国意外险业务中，本季度到期续保保费的一半未续保，但费率提高约20%，且新业务质量高；北美其他地区专业险和财产险增长良好，国际业务在英国、欧洲和亚洲表现出色，整体除美国意外险和部分业务外，其他领域有增长机会 [63][65][66] 问题7: 公司股份回购金额的决策依据 - 第一季度因储备费用和重大非公开信息，回购时间受限；2亿美元的回购金额是公司本季度可接受的起点，公司会考虑业务增长率、整体派息率和飓风季节的潜在波动，预计2025年继续进行有意义的回购，但可能在第三季度暂停 [68][69][70] 问题8: 公司如何应对关税对业务的影响 - 公司通过增加评估损失趋势假设的频率来应对，目前按季度评估，部分情况会在季度内测试；同时在损失预估和储备决策中加入强大的风险边际，以应对通胀压力 [74][75] 问题9: 年中续保需求增加在不同层级的分布情况 - 难以确定需求在不同层级的具体分布，因需求受价格影响大；预计更多需求在高端，客户希望防范超出保险计划的风险 [77][78] 问题10: 第一季度航空损失的行业损失和公司相关保费情况 - 行业损失估计约10亿美元；公司再保险业务中承担大部分损失的投资组合规模为数亿美元，该组合自波音事件后表现良好，尽管年初有重大损失，但仍有机会在2025年实现盈利 [82][83] 问题11: 保险和再保险业务的损耗率是否可作为全年建模参考 - 公司未提供前瞻性指导，但在保险业务的美国意外险业务中设置了重要风险边际；再保险业务中，意外险保费大幅下降，但净赚保费下降较慢，会减缓业务组合改善的速度 [84][85][86] 问题12: 再保险损耗率改善停滞的原因 - 主要是意外险业务的风险边际导致差异，排除航空损失后，损耗率为5700万美元左右 [94] 问题13: 财产险巨灾业务市场可承受的价格降幅 - 公司认为当前价格水平下业务表现良好，希望行业维持合理价格，避免测试市场承受极限，以确保行业可持续发展 [95][96] 问题14: 公司储备审查的频率是否改变 - 公司储备深度审查仍按年度进行，季度流程也正常进行；但增加了审查损失趋势假设的频率，对美国意外险业务的所有数据来源保持高度关注，以建立最佳估计负债 [99][100] 问题15: 股份回购是否由联邦住房贷款银行借款提供资金，借款用途是什么 - 股份回购资金来自超额资本，与联邦住房贷款银行借款无关；借款是为了进行利差交易，即固定利率借款，投资于收益率更高的证券，赚取利差 [102] 问题16: 欧洲财产险巨灾业务损失趋势假设的情况及对全球业务的影响 - 欧洲财产险巨灾业务因天气模式变化提高了收费标准，业务规模缩小；这是欧洲特有的现象，不一定适用于其他地区，但公司会通过强大的内部和专有建模能力确保及时了解损失成本和预期损失，以合理定价 [108][109][110] 问题17: 年中财产再保险业务条款和条件是否有变化，公司业务资本回报率的变化情况 - 预计年中财产再保险业务条款和条件无变化，行业在这方面表现出较强的纪律性；公司认为不考虑风险边际，两项业务的资本回报率都在提高，这得益于市场机会和业务组合的基本面 [115][117]