文章核心观点 - 历史是投资者的秘密武器 通过回顾过去可以学习到超越短期市场波动的长期投资智慧 从而在当前做出更明智的决策 [1] - 投资成功的关键在于坚持长期主义 在市场下跌时保持投资纪律并持续投入 而非试图择时交易 [5] - 投资组合的表现由少数巨大的赢家驱动 这些赢家的收益远超众多失败或平庸投资带来的损失 [6][12] 公司表现与案例 - **Intuitive Surgical (ISRG)** 在2005年3月被推荐 截至2026年 为Rule Breakers会员带来了120倍的投资回报 仅从2006年7月起算也实现了53倍的增长 [6][16] - **MercadoLibre (MELI)** 在2009年3月被首次推荐 从推荐日至2012年2月上涨了497% 截至2026年 股价从2012年2月的86美元上涨至2195美元 实现24倍增长 [13][16] - **Salesforce (CRM)** 在2009年初被推荐 到2010年10月已成为一个“四倍股” 截至2026年 其价值增长了38倍 [8][12] - **Alphabet (GOOGL)** 在首次公开募股时被推荐 截至2026年 为Rule Breakers会员带来了28倍的投资回报 [12] - **Akamai (AKAM)** 在2005年以12美元被推荐 于2011年以24美元被售出 实现翻倍 [6] - **Green Mountain Coffee Roasters** 在2009年3月被推荐 至2012年2月上涨了426% [13] - **Blue Nile, PDL BioPharma, Acme Packet, Click Tech (QLIK)** 这些公司的投资结果不佳 或被低价收购 或业务失败 凸显了投资组合中存在失败案例是常态 [6][12] 投资方法论与原则 - **Rule Breakers服务表现** 该服务于2004年10月启动 截至2010年10月（六年内） 其144个推荐股票的平均回报率为28% 而同期标普500指数下跌5% 平均跑赢市场33个百分点 [8] - **长期持有与复利** 最大的错误是在市场波动时“跳进跳出” 从而中断了年化9%-10%的复利增长奇迹 对于65岁以下的投资者而言 即使在市场艰难时期也应坚持定期投资 [5] - **应对市场波动** 市场每隔几年就会出现有意义的下跌 例如2006年春季的抛售导致投资组合平均每股利润回撤25个百分点 大多数推荐股票在4月底至7月间下跌了25% [3][5][6] - **历史高点的常态性** 市场长期呈上升趋势 创历史新高是频繁且正常的现象 不应因此感到恐惧或停止买入 真正优秀的Rule Breakers股票在创历史新高时可能仍是买入时机 [9] - **相对表现的重要性** 投资者应以市场基准（如标普500指数）来衡量自身表现 在2009年3月至2012年2月间 标普500上涨了73.9% 而Rule Breakers的某些精选股票涨幅高达数百个百分点 [13][14] - **投资心态与习惯** 在市场极度悲观时期（如2009年3月）坚持投资至关重要 尽管当时Rule Breakers服务的平均选股在五年内下跌了三分之一 但坚持下来的投资者最终获得了巨大回报 [13][15] 服务与团队发展 - **团队协作模式** Rule Breakers是一个基于团队的服务 由多名选股人共同贡献 其历史优异表现证明了团队协作的成功 [8] - **持续改进** Motley Fool致力于持续改进其服务 例如在2014年将年度推荐股票列表的名称从“核心”改为“入门股票” 以更准确地反映其用途并避免会员误解 [16][18][19] - **社区与人才成长** 许多社区成员（如Brian Withers）从讨论板参与者成长为公司的签约撰稿人或企业家 体现了公司文化的培养作用 [22]

文章核心观点 - 这是一期2025年末的《Rule Breaker Investing》播客，主持人大卫·加德纳回顾了2025年的市场预测并分享了2026年的展望，同时通过听众来信探讨了长期投资、行为金融学、投资组合构建等核心理念 [1][2][3][4] - 播客强调了“让赢家继续奔跑”、“做‘支持’型的人”、“长期持有”等投资哲学，并通过具体案例展示了这些原则如何帮助普通投资者构建财富和培养正确的投资心态 [2][3][9][10][11][12] - 节目以积极、教育和社区分享为核心，旨在使听众在投资旅程中变得更聪明、更快乐、更富有 [29][31][32] 市场观点与预测 - 大卫·加德纳在2024年底预测2025年市场会上涨，并且结果正确，他每年都做出同样的市场看涨预测 [5] - 对于2026年，他再次预测市场将会上涨，并指出从统计上看，市场在三分之二的时间里是上涨的，因此持续看涨的策略在长期内是正确的 [5] - 许多人在2024年底不相信2025年股市会上涨，同样也有很多人对2026年的市场持怀疑态度 [5] 投资行为与心理 - 一位名为本·斯塔宾斯的听众回顾了自己的卖出历史，发现他卖出的股票中有72%早于自己设定的最低持有期，平均提前了839天（超过2.3年）[20] - 他过早卖出了特斯拉、The Trade Desk、Shopify和英伟达等公司的股票，错过了后续的巨大涨幅，他将此行为归结为支付了“巨大的行为税”[20] - 该听众通过这次复盘，采取了措施：1) 为所有持仓硬性编码最低持有期；2) 根据股票类型进行颜色编码以限制卖出；3) 努力使自己的行为与“让赢家奔跑”的哲学保持一致 [21] - 另一位听众杰克·邓恩分享，他早期投资最大的遗憾是卖出太早，要么是在小幅上涨后获利了结，要么是在糟糕的财报或媒体恐慌后情绪化地卖出伟大公司的股票 [11] 投资组合管理与策略 - **仓位管理**：大卫·加德纳提出了“睡眠数字”概念，即每个人允许其最大持仓占投资组合净值的最大百分比，这个数字因人而异，通常在10%左右 [24] - **新建仓位**：对于新投资组合，建议采用“公平起跑线”，即平均分配初始资金；对于持续投资组合，新建单一仓位的上限建议不超过净值的5%（习惯五）[27] - **买入方法**：对于感到不确定的投资（如IPO），建议采用“分批买入”法，例如将计划投资额分成三份，在不同时间点投入，以降低风险并克服择时心理 [26] - **退休账户供款**：对于有能力最大化供款（如403(b)）的投资者，从数学角度看，尽早投入市场通常优于按月分摊，因为市场长期上涨的概率更高 [16][17] - **需注意匹配供款**：如果雇主提供退休金匹配，需要确认供款计划是否要求每笔工资都供款才能获得全额匹配，避免因提前满额供款而损失匹配部分 [17][18] 长期投资与教育 - 杰克·邓恩与7岁的儿子阿利斯泰尔共同投资，为儿子开设了监护经纪账户，部分资金投入市场跟踪ETF，其余由儿子自己选股，以此培养孩子的投资习惯和耐心 [10][11] - 阿利斯泰尔每天都会问“爸爸，我的股票今天怎么样了？”，这种日常关注被视为了解市场和培养兴趣的一部分，而非需要避免的短视行为 [13] - 邓恩的投资组合持有73个仓位，超过一年未卖出任何股票，其投资组合在2025年年内上涨了53.77% [11] - 他向儿子展示，仅投资组合中表现第四好的股票CrowdStrike的收益，就足以抵消当前25个亏损持仓的全部损失，这生动地诠释了“让赢家奔跑”的力量 [12][14][15] 公司提及与案例 - **特斯拉**：被多次提及作为“让赢家奔跑”的反面教材（过早卖出）和正面案例（持续买入并成为三倍股），在一位听众的投资组合中占比达到11% [20][24] - **英伟达**：被列为过早卖出的遗憾之一，后来成为AI基础设施巨头 [20] - **CrowdStrike**：在杰克·邓恩的投资组合中是表现第四好的股票，其收益足以抵消组合中所有亏损仓位的损失 [12] - **Shopify & The Trade Desk**：被本·斯塔宾斯列为反复交易、过早下车而错失长期复合增长的例子 [20] - **Spotify**：被一位听众提及为“Fool式投资”的成功案例，其股票表现突出 [23] - **SpaceX & Rocket Lab**：作为太空领域的规则破坏者公司被讨论，对于SpaceX可能的高估值IPO，建议采用分批买入策略 [25][26] - **Slay the Spire**：一款由电子游戏改编的桌游被推荐，其电子游戏在过去七年左右为独立工作室赢得了巨大收益 [9] 播客内容与社区互动 - 2025年12月的播客内容回顾包括：第1周《Games, Games, Games, Volume 7》（桌游推荐）；第2周《Old, New, Borrowed and Blue Volume 10》；第3周《The Besties of 2025》（年度最佳播客回顾）；第4周《Market Cap Game Show》[5][6][7][8] - 听众通过社交媒体（如Twitter）和邮件与主持人互动，分享投资心得、家庭投资故事并提出具体投资问题，形成了积极的学习社区 [8][9][13][22] - 大卫·加德纳的新书《Rule Breaker Investing》被多次提及，书中详细阐述了其投资哲学和习惯，并以精装书、平装书、电子书和有声书四种形式发行 [12][23][24] - “Fool”的身份被定义为一种持续的旅程，而非一个需要达到的终点或毕业标准，其核心是独立思考、长期乐观、从错误中学习并帮助他人的行为和思维方式 [30][31]

投资哲学 - 对传统“低买高卖”投资建议提出批评 认为优质公司股价很少出现长期深幅回调 等待低价可能错失增长机会 [3] - 提出替代策略为“高买且尽量不卖” 优秀公司通常交易价格存在溢价 应尽可能长期持有 [4] - 除非需要现金或不再看好公司前景 否则应避免卖出仍具增长潜力的股票 [4] 优秀公司特征 - 多数伟大公司是重要新兴行业中的领头羊和先行者 例如亚马逊是首家大型电子商务公司 奈飞是早期流媒体行业领导者 [5] - 新兴行业常与技术创新相关 但也包括率先服务未充分开发市场的公司 例如瑞思迈首创用于睡眠呼吸暂停的CPAP设备 [6] - 投资行业领导者即使非最早进入仍可获利 例如英伟达在成为顶级人工智能股票前已在图形处理器领域成功 近一年股价上涨48% [7][9] 估值与非财务因素 - 不介意股票被视为“估值过高” 若公司符合所有标准 高估值反而是其作为潜在规则打破者的标志 [10] - 财务指标如市盈率可提供部分洞察 但许多最重要属性无法用数字衡量 包括管理层团队、品牌价值、公司文化和创新能力 [11] - 拥有优秀CEO和强大品牌的公司可能成为成功投资 不应仅因高估值而排除股票 许多低市盈率的所谓价值股反而令投资者失望 [12]

生物科技行业与联邦预算削减影响 - 美国FDA因政府停摆无法接受需要支付用户费的新药申请（NDA）或生物制剂许可申请（BLA），但86%的员工仍在活跃状态，且已提交的申请大部分不受影响 [2] - 美国国立卫生研究院（NIH）的预算削减对早期研究产生负面影响，GLP-1药物等重大突破均源自此类早期研究，预算削减将损害创新漏斗的顶端 [3][4] - 预算削减和停摆的影响被视为短期干扰，长期来看生物科技领域的新兴科学仍具吸引力，因创新需求依然存在 [5][6] The Trade Desk (TTD) 投资分析 - 公司股价自峰值下跌63%，收入增长首次低于20%（疫情初期除外），市场担忧其AI部署和联网电视（CTV）领域的竞争 [8] - 公司面临亚马逊等竞争对手，但联网电视广告市场潜力达9350亿美元，广告主愿意支付两倍于传统广告的费用以触达可个性化定位的观众 [9] - 公司远期市盈率目前低于25倍，被视为历史低位，尽管收入增长放缓至高 teens 水平，但仍在夺取市场份额，因整体广告市场并非双位数增长 [9] Bristol Myers Squibb (BMY) 投资分析 - 公司面临严峻的专利悬崖，主要产品Eliquis和Opdivo将分别在2028年左右失去专利保护，预计将导致收入和利润下滑 [13] - 公司当前市盈率低于7倍，预计今年收入约470亿美元，每股收益约6.50美元，同时提供5.6%的股息收益率，并有连续93年派息历史 [13] - 公司通过收购（如Celgene）和内部研发（如放射性药物和下一代肿瘤药物）建立新药组合，任何重返增长的迹象都可能推动估值修复 [14][15] Progyny (PGNY) 投资分析 - 公司客户基数增长至542家自保企业，覆盖成员数增至675万，上年同期为473家客户和647万成员，显示其生育健康服务需求强劲 [16] - 最近季度收入增长9.5%，但毛利润增长16%，效率提升，公司已实现盈利并产生现金流，管理层在股价低位时积极增持股票 [16][17] - 公司扩展服务至更年期支持，20%的现有客户和40%的新客户考虑采纳该服务，尽管医疗保健市场存在不确定性，但其基本面前景稳固 [17][18] 其他公司快评：Yes And 游戏摘要 - Argenx 的Vyvgart药物第二季度销售额增长97%至9.49亿美元，年化销售额近40亿美元，但面临激烈竞争且美国市场占比超过80% [22][23][24] - Celsius 在国际市场增长37%至1860万美元，并通过与百事可乐的合作及收购Alani Nu扩大布局，但美国收入同比下降33%至2.47亿美元，存在品牌蚕食风险 [26][27][28] - Salesforce 将其2026财年收入指引上调至超过410亿美元，但确认2025年裁员4000人，且收入增长从数十年来的双位数放缓至个位数 [29][30][31]

投资理念 - 投资应聚焦于寻找伟大的公司并长期持有 而非遵循“低买高卖”的短线交易思维 [1] - 对于优质公司 投资者可以接受短期的高估值 因为伟大公司的股票通常享有溢价 [1] - 长期持有赢家股票是获得卓越回报的关键 平均持有期翻倍可能带来更好的投资结果 [13] 规则打破者选股框架 - 规则打破者股票的第一个特质是成为重要新兴行业中的领导者和先行者 [3] - 第六个特质是股票被财经媒体称为“估值过高” 这通常是一个积极的逆向指标 [3] - 当其他五个特质都具备且公司被指估值过高时 可能是考虑将其加入投资组合的信号 [3] 规则打破者公司案例 - 亚马逊在1997年被推荐时普遍被认为估值过高 但后来成为一代牛股 [3] - 直觉外科公司被推荐时市盈率达71倍 但此后价值增长约90倍 [4] - Palantir被《经济学人》称为“史上估值最高的公司” 市盈率超600倍 但自2024年春买入后 其投资组合中涨幅达685% [5][6] 失败案例与风险识别 - 雅虎是早期未能把握的投资机会 因过度关注估值而错失其股价上涨30倍的机会 [7] - 区分真正规则打破者与“虚假打破者”的两个关键因素是CEO能力和产品的实际市场渗透度 [11] - “虚假打破者”如Napster、Myspace和Segway 看似创新但未能转化为伟大的投资 [10][11] 市场观点与投资方法 - 不应花费时间思考市场整体水平或宏观预测 应保持全额投资并定期定额投资于看好的规则打破者 [8] - 传统估值方法只关注盈利和现金流等“产出” 而忽略了品牌、创新能力和企业文化等关键的“投入”因素 [6] - 伟大股票通常攀登“忧虑之墙” 怀疑者最终转化为皈依者并买入股票 从而推动其世代性的增长 [4]

美联储利率决议 - 美联储将联邦基金利率下调25个基点 [2] - 美联储点阵图暗示今年可能还会有两次降息 [3][5] - 美联储的政策重点似乎从对抗通胀转向应对失业，近期就业数据下修超过900,000个岗位 [5] 市场对利率决议的反应 - 尽管美联储降息，但作为抵押贷款基准的10年期国债收益率本周上升约0.1个百分点 [6] - 市场对美联储能力的看法存在转变，从过去的“美联储崇拜”到认识到其政策工具效果有限且存在滞后性 [7][8] - 抵押贷款再融资申请周环比大幅增长58%，较去年同期增长70%，再融资占抵押贷款活动比例升至近60% [9] 英伟达投资英特尔 - 英伟达同意向英特尔投资50亿美元，每股作价23.38美元，较英特尔当前约30美元的股价有折扣 [10][15] - 此次合作重点是将英特尔处理器与英伟达的AI及图形芯片集成，为PC和数据中心提供更流畅的解决方案，不涉及英特尔代工业务 [11][13][15] - 此举对英特尔更为有利，过去五年英特尔年化收入下降7.5%，而英伟达年化收入增长高达66% [14] Meta增强现实眼镜 - Meta发布与雷朋合作的Meta Ray-Ban Display智能眼镜，整合人工智能功能，支持语音交互和摄像头识别现实世界 [16] - 智能眼镜市场参与者众多，包括Alphabet与Warby Parker合作、SNAP以及亚马逊（开发消费者版和配送司机专用版眼镜） [16] - 智能眼镜面临挑战是需要找到区别于手机的“杀手级应用”，目前其功能大多可由手机实现，且约800美元的定价可能阻碍大众市场普及 [18][19][20] 突破性投资策略 - 突破性投资的核心在于寻找并长期持有能够带来巨大回报的赢家，例如Netflix和特斯拉 [25][26] - 成功的策略包括为赢家加仓，因为股价表现优异通常源于公司基本面的强劲 [28] - 投资应着眼于公司与创始人的创新文化及长期愿景，而非短期交易，例如亚马逊从电商发展为云服务巨头 [29][30][33][34] 人工智能与商业应用 - 谷歌与PayPal宣布合作开发“代理商务”，即AI代理代表消费者自动搜索、购买商品和服务 [36] - 代理商务在消费者端的实际应用和采纳面临挑战，历史上电子商务的炒作周期（如元宇宙商务、语音商务）往往被高估 [37][38] - 谷歌正将AI模型Gemini更深度整合至Chrome浏览器，凭借其庞大的用户基础和免费（广告支持）模式，可能在AI竞赛中获得分发优势 [42][43][44] 个股关注 - 联邦快递近期财报超预期并预测 modest 增长，其所在的运输板块因经济放缓和关税问题受到打压，可能接近周期性底部 [45] - Costco全球续费率高达90.2%至92.7%，拥有7960万付费家庭会员和1.428亿持卡人，其股价过去五年上涨180% [47]

核心投资理念 - 投资并非纯数学练习 需关注定性因素 如管理层能力和企业文化 [16][17][18] - 采用长期投资框架 建议终身持有并持续买入优秀个股 [7][9][34] - 通过寻找卓越公司并长期持有来战胜市场 最低持有20只股票构建组合 [6][8][13] 投资策略框架 - 采用六项选股标准：行业龙头地位、可持续竞争优势、历史涨幅优异、优秀管理层、强大消费者吸引力、被普遍认为高估值 [36][37][39][41][44][45] - 专注于创新型企业 特别是新兴行业中的颠覆者 [37][38][47] - 高估值可作为买入信号 因财务报告无法反映品牌价值、创新能力和文化等关键要素 [45][76][77][78][82][87] 行业观点 - 人工智能时代与互联网黎明期存在高度相似性 将带来范式重置 [9][95] - 不认可传统行业分类方式 认为"科技股"等标签已失去意义 [48][49][89] - 关注能够跨越行业边界进行创新的企业 [80][89] 公司案例 - 亚马逊1997年买入后持有至今 经拆股调整后成本价为0.16美元 [38] - 英伟达2005年推荐 持有20年后经拆股调整成本价为0.16美元 [38] - 星巴克1998年推荐后短期下跌33% 但长期上涨34倍 [26][27] - 直觉外科2004年以71倍市盈率推荐 看好其手术机器人技术 [83][84] 管理层重要性 - 首席执行官对公司投资回报具有重大影响 但财务报告中无相应指标 [18][42] - 即使优秀管理者也会犯错 需要观察其应变能力和责任感 [60][61][63] - 以里德·哈斯廷斯(Netflix)和埃隆·马斯克为例 说明创新者价值创造能力 [56][61] 投资行为建议 - 只对盈利头寸加仓 不对亏损头寸补仓 [30][31] - 避免情绪化决策 市场波动常过度反应基本面变化 [63][64][65][66] - 投资组合应反映个人对未来愿景 可配置5-10%投机性头寸用于学习和娱乐 [10][11][12][15]

文章核心观点 - 回顾2015年9月2日精选的五只股票组合"5 Stocks for the Next 5 Years"的十年表现 通过具体数据对比标普500指数 分析投资成败原因及经验教训 [1][6] - 五只股票包括Activision Blizzard、Casey's General Stores、FireEye、Mercado Libre和Middleby 涵盖游戏、零售、网络安全、电商和厨具设备行业 [6][7] - 组合整体回报率达544.1% 显著超越标普500指数202.6%的回报率 突显长期投资价值 [43] 行业与公司表现分析 游戏行业 - Activision Blizzard被微软以每股95美元收购 总价690亿美元 投资回报率达234.9% 超越标普500同期118.4%的涨幅 [10][12] - 公司通过四次重大收购（包括King Digital的Candy Crush）构建多元化游戏组合 形成用户参与度飞轮效应 [10][11] - 收购策略使公司成为多平台游戏领导者 但最终被更大平台整合 [10][13] 零售与便利店行业 - Casey's General Stores从1,888家门店扩张至2,658家 近期首次进入德克萨斯州市场 覆盖范围增至17个州 [18][19] - 业务模式从燃料销售转向店内消费 非燃料业务毛利润已达燃料业务的两倍 [21] - 股票从104.80美元上涨至495.14美元 涨幅373% 超越标普500指数223%的涨幅 [20] 网络安全行业 - FireEye经历业务模式转型 从硬件设备转向订阅制云服务 最终被分拆出售 [24][26] - 核心业务以12亿美元私有化 Mandiant部门以54亿美元被Alphabet收购 [26][27] - 十年总回报率仅16% 大幅落后标普500指数223%的涨幅 显示执行能力不足 [28][29] 电子商务与金融科技 - Mercado Libre从50亿美元市值增长至1,220亿美元 收入增长40倍 净利润增长20倍 [31][32] - 支付业务Mercado Pago处理金额已达电商业务GMV的四倍 形成多元化收入结构 [30] - 股票从109.94美元上涨至2,384美元 涨幅2,069% 成为21倍涨幅股票 [33] 厨具设备行业 - Middleby拥有127个品牌 主要通过收购扩张 但增长明显放缓 [38][42] - 股票从107.47美元微涨至136.70美元 涨幅27% 远低于市场表现 [37][39] - 商业餐饮需求下降和利率上升影响设备采购 住宅高端设备市场受房地产波动影响 [40] 投资经验总结 - 卓越CEO领导力是长期超额回报的关键因素 如Mercado Libre的Marcos Galperin和Activision的Bobby Kotick [15][31] - 行业龙头公司往往持续领先 Mercado Libre从2009年推荐后持续上涨 证明赢家保持赢家态势 [34][35] - 收购退出虽终止独立发展 但可提供流动性用于再投资 40%的该组合股票被收购 [45][46] - 长期投资视角至关重要 五年评估时Casey's曾落后市场 但十年周期显示显著超额回报 [22][43]