财务数据和关键指标变化 - 公司总营收同比下降约10% 至3270万美元 [15] - 净收入为20万美元 每股收益0.02美元 与去年同期持平 [25] - 调整后EBITDA为130万美元 与去年同期相同 [25] - 期末现金为330万美元 长期债务为180万美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 Bad Daddy‘s - 餐厅总销售额下降290万美元 至2320万美元 下降主因是去年同期为14周而本期为13周 以及两家餐厅关闭 部分被菜单价格上涨抵消 [15][16] - 同店销售额下降1.2% 较上一季度的降幅有显著改善 [16] - 平均菜单价格同比上涨1.7% [16] - 食品和饮料成本率为30.2% 同比下降130个基点 [17] - 劳动力成本率为34.5% 同比下降60个基点 [18] - 餐厅层面营业利润约为320万美元 占销售额的13.7% 去年同期为340万美元或13% [19] Good Times - 公司自营餐厅总销售额下降约70万美元 至920万美元 [20] - 同店销售额下降3.1% 较上一季度的降幅有显著改善 [20] - 平均菜单价格同比上涨约0.7% [20] - 食品和包装成本率为30% 同比下降100个基点 [21] - 总劳动力成本率为35% 同比下降170个基点 [22] - 餐厅层面营业利润为90万美元 与上季度持平 占销售额的10.3% 同比提升110个基点 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 冬季风暴Fern影响了Bad Daddy‘s系统中75%的门店 另一场风暴影响了所有北卡罗来纳州门店 两场风暴共导致28个完整营业日损失 另有73个营业日销售额大幅减少 [7] - 科罗拉多州的天气普遍好于去年且比历史平均温暖 略微抵消了东南部冬季风暴造成的销售损失 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - Good Times已完成向“按订单烹饪”的过渡 并更换了新的牛肉供应商 肉饼尺寸增加了约10%且无额外成本 [8][9] - Good Times的增强版忠诚度计划（由Thanx提供技术支持）的销售附着率已从之前的3%-4%提升至超过7% 表现最佳的门店超过10% [9][10] - 公司认为忠诚度计划的关键在于更好地了解客户并进行超定向营销 从而最终为Good Times带来增量客流 [11] - Bad Daddy‘s在1月推出了最后一轮为期多月的限时菜单促销 其中地中海蛋白碗表现优异 预计在4月加入核心菜单 [11][12] - Bad Daddy‘s将从3月开始转向“月度汉堡”平台 以更灵活地推广产品 [12] - 公司认为GLP-1趋势更具持久性 未来将通过“月度汉堡”平台或未来核心菜单项目 更侧重于推广Smash Burger系列产品 [12][13] - Bad Daddy‘s已启动品牌研究 以更新关于不同客群对品牌认知的调研 预计在第二财季完成 并影响从第三季度开始的产品和促销决策 [13] - 公司将继续采用“外科手术式”的定价策略 根据测试和价格弹性设定不同定价层级 而非全面统一提价 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管两个品牌的同店销售额在本季度仍为负增长 但较上一季度均有所改善 [6] - 第二季度至今 两个品牌的潜在销售趋势持续改善 [6][17] - 进入2026年第二季度以来 牛肉和培根成本有所下降 [18] - 尽管预计全年劳动力控制将保持稳健 但科罗拉多州的最低工资和带薪最低工资在1月已分别上涨2.4%和3% [18] - 公司预计在4月将菜单价格提高约1.1% 并从5月开始受益于8美元玛格丽塔酒促销活动的结束 [17] - Good Times计划在2月下旬提价约1% 之后同比菜单价格将上涨约1.7% [20][21] - 公司预计2026财年全年的综合行政管理费用率将在6%-7%之间 [24] 其他重要信息 - 公司面临的风险包括：股票市场价格波动、疫情对业务的干扰、人员配置限制、供应链限制和通胀影响、餐厅开发计划的不确定性、竞争加剧、成本上涨或原料短缺、一般经济和运营条件、股票回购计划相关风险、收购额外餐厅的风险、现金流充足性、资本或信贷可用性成本、法律法规变化等 [3][4] - 讨论中包含了非GAAP指标 如餐厅层面营业利润和调整后EBITDA [5][19][25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 在回购了Good Times剩余特许经营权并产生现金、EBITDA为正的情况下，公司的现金使用计划是什么？是用于开设更多Bad Daddy‘s、偿还债务还是恢复股票回购？ [28] - 回答: 首要任务是偿还剩余债务 鉴于整体经济环境难以预测 公司希望保留更多现金和流动性以备需要 [29] - 回答: 第二优先事项是积累更多现金 之后将恢复股票回购 [29] - 回答: Bad Daddy‘s的门店开发是第三优先事项 公司仍在寻找合适的地点 但选择非常挑剔 目前有几个地点处于非常早期的评估阶段 [29][30]

核心观点 - 开市客是一家在全球零售市场占据重要地位的巨头 其股票长期表现优异 过去十年价格上涨540% 尽管当前股价较峰值低9% 但仍值得投资者关注[1][2] - 公司的成功和投资吸引力体现在其稳健的同店销售增长、高会员续费率以及持续的仓储店扩张战略上[2] 财务与运营表现 - 公司在2025财年（截至8月31日）实现净销售额2700亿美元[1] - 过去六个财年（包括2020至2025财年）同店销售持续增长 展现出跨越疫情、供应链瓶颈、高通胀、利率上升及消费者信心疲软等不同经济环境的强大需求稳定性[4] - 2025财年新开的仓储店年均化净销售额达到1.92亿美元 较2023财年新开店销售额增长28% 表明其扩张策略日益精进[9] 会员体系 - 开市客采用会员制模式 全球拥有8140万会员 会员数量持续增长[5] - 会员费创造了高利润率且经常性的收入流 在2026财年第一季度（截至2025年11月23日）会员费收入达13亿美元[5] - 2026财年第一季度 美国及加拿大地区的会员续费率为92.2% 全球续费率为89.7% 尽管因数字渠道注册会员续费率较低导致该数据较2025财年第四季度略有下滑[6] - 管理层目标是通过提升与数字渠道注册会员的互动来持续改善续费率[6] 扩张战略 - 开市客在全球拥有921家仓储店 并计划在2026财年净新增28家新店[8] - 管理层希望将年新增门店速度提升至30家或以上 其中一半位于美国[8] - 更多的门店数量为公司未来实现更高收入奠定了基础[9] 市场数据（截至2025年1月23日） - 当前股价为977.80美元 市值4340亿美元[8] - 当日交易区间为976.47美元至992.80美元 52周区间为844.06美元至1078.23美元[8] - 毛利率为12.88% 股息收益率为0.52%[8]

公司业绩与财务指引 - 公司重申2025财年同店销售额预计将出现低个位数范围的下降[1] - 这将是该连锁品牌20多年来首次出现财年同店销售额下降[1] - 根据共识预测，2025年同店销售额可能下降1.8%[2] - 这将是公司公开数据23年来的首次下降[2] - 即使在2015年大肠杆菌危机期间，可比销售额仍增长了0.2%[2] 销售策略与市场反应 - 公司决定加大折扣力度可能在短期内提升客流量[2] - 但该策略存在损害品牌资产的风险[2] - 免费薯条和买一送一等促销活动可能在12月和1月初提振了同店销售额[3] - 但这些促销活动向顾客传递了全价菜单价值感知减弱的信号[3] - 分析认为，改善运营、增加餐食份量和提供日常价值是推动更高交易量和同店销售额的更好方式[3] - 餐食份量，尤其是外带订单的份量，仍然是顾客关注的问题[3] 管理层变动 - 总裁兼首席品牌官Chris Brandt已立即离职[4] - Brandt已在公司任职近八年，并于去年刚被任命为总裁[4] - 在过去的几个季度，Brandt负责监督公司加速的营销努力，旨在赢回消费者，特别是品牌过度依赖的年轻和低收入消费者[5] - 2023年第三季度，公司的营销支出同比增长了90个基点[5] - 营销活动包括大学橄榄球赛买一送一、12月买一送一以及Chipotle IQ数字问答游戏等促销[5] - 2018年加入公司担任品牌营销副总裁的Stephanie Perdue将临时担任首席营销官[6] - 自2018年起担任首席法律官的Roger Theodoredis也已立即离职[6]

公司业绩与市场反应 - 尽管公司报告了截至2025年12月31日的两个月假日季销售额同比增长9%并创下纪录，但其股价在周一早盘大幅下跌11% [1] - 公司整体同店销售额增长5%，各品牌表现分化：Anthropologie增长3%，Free People增长5%，Urban Outfitters增长9%，FP Movement增长18% [3] - 假日季的增长速度相较于本财年（从2月到12月的11个月）有所放缓，后者销售额增长11%，同店销售额增长6% [3] 业绩预期与市场担忧 - 假日季9%的销售额增长可能低于分析师对1月财季的预期，这预示着公司下一次财报可能不及预期 [4] - 市场抛售的主要原因是假日季销售额未达华尔街目标，且增长势头较年内早期出现减速 [3][4] 估值分析 - 公司股票交易于15倍过去十二个月市盈率，而由于自由现金流较弱，其股价与自由现金流比率更高，达18倍 [6] - 鉴于未来五年盈利增长预期已低于10%，若因假日季销售不及预期导致增长进一步放缓，则当前估值显得更为昂贵 [6] - 尽管存在上述担忧，公司股价在过去一年中仍上涨了46% [7]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总销售额为7350万美元，相比去年同期的6450万美元增长14.0% [10] - 第一季度可比餐厅销售额增长为负2.5%，优于管理层此前预期的负中个位数，主要由负2.5%的客流量和持平的价格与产品组合构成 [5][10][26] - 第一季度餐厅层面营业利润率为15.1%，相比去年同期的18.2%下降了310个基点 [13] - 第一季度调整后EBITDA为240万美元，相比去年同期的360万美元下降33.3% [14] - 第一季度净亏损为310万美元，或每股亏损0.25美元，去年同期净亏损为100万美元，或每股亏损0.08美元 [12] - 第一季度调整后净亏损（剔除诉讼应计项目）为280万美元，或每股亏损0.23美元，去年同期调整后净亏损为100万美元，或每股亏损0.08美元 [13] - 第一季度末，公司拥有7850万美元的现金、现金等价物和投资，且无债务 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - **成本结构**：第一季度食品和饮料成本占销售额的29.9%，去年同期为29.0%，主要受进口原料关税影响 [5][11] - **劳动力成本**：第一季度劳动力及相关成本占销售额的32.5%，去年同期为32.9%，得益于定价和运营举措，但被销售去杠杆化和劳动力通胀部分抵消 [6][11] - **租金成本**：第一季度占用及相关费用占销售额的7.9%，去年同期为7.4%，主要由于销售去杠杆化 [11] - **折旧摊销**：第一季度折旧和摊销费用占销售额的5.4%，去年同期为4.8%，由于销售去杠杆化和改造成本 [11] - **其他成本**：第一季度其他成本占销售额的16.1%，去年同期为14.5%，由于销售去杠杆化、更高的营销成本以及关税影响 [11][12] - **行政费用**：第一季度一般及行政费用占销售额的13.0%（包含30个基点的诉讼应计），去年同期为13.5% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 西海岸市场的可比销售额为负2.8%，西南市场的可比销售额为负2.7% [10] - 公司宣布，从2027财年第一季度起，将不再提供可比销售额的区域细分数据，因为区域可比销售额主要由新店填充时机决定，不能反映整体公司趋势 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **扩张计划**：公司重申2026财年开设16家新餐厅的目标，保持20%以上的年单位增长率，平均每单位净资本支出继续保持在约250万美元 [4][14][61] - **技术投资**：公司正在按计划制造机器人洗碗机，预计在第三季度开始安装，并计划在本财年末为50家符合条件的现有餐厅完成改造 [8] - **营销与创新**：公司正在与Kirby进行营销活动，并推出了IP主题的Mr Fresh圆顶和触摸屏，反响良好 [7][105] 公司还首次在假日期间为其预订系统做广告，并将其与奖励计划解耦以降低用户使用门槛 [8][18] - **定价策略**：公司在11月1日实施了3.5%的菜单价格上涨，考虑到上年同期价格上涨的影响后，第二季度的有效价格将为4.5% [10] 管理层认为当前定价已足够，2026财年暂无进一步提价计划 [45] - **行业竞争**：管理层指出，关税压力可能对独立竞争对手造成更大冲击（估计影响300-400个基点），而公司通过谈判将影响控制在约200个基点，这突显了公司提供的价值，并可能带来获取客流的机会 [31][117][122][123] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **业绩展望**：公司对实现全年可比销售额持平至小幅增长的目标充满信心，第一季度的表现为后续季度（第二、三季度）的同比基数更有利打下了坚实基础 [4][9][59] - **成本管理**：通过积极的成本管理，调整后的G&A费用占销售额的比例降低了80个基点，并对在2026财年将劳动力成本改善100个基点（甚至可能超过）的能力充满信心 [4][46][87] - **消费者趋势**：11月和12月的客流量和价格组合有所改善，这一趋势延续至第二季度，管理层将此解读为消费者环境改善的积极信号 [26][37][52] - **全年指引**：公司重申2026财年指引，预计总销售额在3.3亿至3.34亿美元之间，G&A费用占销售额的12%至12.5%，全年餐厅层面营业利润率约为18% [14][15] 其他重要信息 - **预订系统**：超过一半的奖励会员访问通过预订系统进行，采用率超预期 [21] 解耦后，非会员可通过网站或Google Maps页面直接预订 [8] - **奖励计划**：会员数量已达100万（若计入新闻通讯订阅者为170万），会员每次访问的人均消费比非会员高出约6美元，访问频率是非会员的两倍甚至三倍 [75][76] - **未来合作**：Kirby合作将持续到1月底，2月将与Sanrio合作，3月和4月将与Jujutsu Kaisen合作以配合其新动漫季 [107] - **资本规划**：公司提交了货架注册声明，但暂无具体使用时间表，目前资产负债表流动性充足 [43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于将预订系统与忠诚度计划解耦的决定及早期效果 [18] - 奖励会员对预订系统的采用率非常高，超过一半的会员访问通过该系统进行，超出预期 [21] - 解耦是为了向更广泛的受众开放，降低使用门槛（无需下载App），希望用户体验后能转化为奖励会员 [21] - 自12月最后一周开始营销以来数据有限，但尝试过的用户粘性很高，未来增长取决于市场认知度 [22] 问题: 第一季度末趋势走强是否延续，以及第二季度可比销售额展望 [23][24] - 公司绝对预期第二季度可比销售额为正增长 [26] - 11月提价后，客流量和价格组合在11月和12月均有所改善，且趋势延续至第二季度，因此对第二季度业绩感觉良好 [26][37] 问题: 关税变化对食品成本的影响时间，以及其他运营费用在不同可比销售额情景下的杠杆情况 [30] - 食品成本受关税影响，因公司通常采购4-6个月的库存，所以关税减免的好处需要时间才能体现 [31] - 全年食品成本率预计为30%，若关税取消，该比率可能回到28%左右 [32] - 其他成本线也受到关税影响（如来自中国的促销玩具），导致约40-50个基点的负面影响，同时销售去杠杆化和公用事业费用上涨也是原因 [33][99] - 随着11月提价效应的显现和销售增长，预计其他成本将趋于稳定并获得更好的杠杆 [37][116] 问题: 近期提交的货架注册声明的潜在使用计划 [43] - 暂无具体时间表，此举是为保持公司治理良好状态并在时机合适时做好准备，目前公司拥有7500万美元现金和投资，流动性充足 [43] 问题: 18%的餐厅利润率目标是否包含2026年额外的定价，以及改善其他运营成本的机会 [44] - 18%的年度指引已经考虑了第一季度15%的利润率，公司完全按计划进行 [45] - 目前预计2026财年不会进一步提价，11月的提价效应好于预期 [45] - 劳动力成本杠杆已早于预期显现，对实现100个基点的改善（甚至可能更好）更有信心 [46] 问题: 近期可比销售额改善在多大程度上归因于公司自身举措 versus 宏观环境改善 [51] - 公司在11月的多项指标上表现优于行业，这令人鼓舞 [52] - 11月的促销活动以及提价后客流量和价格组合的改善是主要因素，这可能解读为消费者环境改善的迹象 [52] - 公司层面的可比销售额效益从12月开始，因此11月未受益于此 [52] 问题: 关于两年期叠加数据的趋势以及全年可比销售额指引的澄清 [54] - 公司对实现全年可比销售额持平至小幅增长的目标仍然非常非常有信心，季度末的势头令人鼓舞并已持续 [59] 问题: 关于16家新店开业目标的可见度和准备时间 [60] - 16家新店的目标是上限，预计不会改变 [61] - 第一季度已开4家，预计第二季度开1家，其余将在下半年开业 [61] - 目前在建的10家餐厅中许多刚刚破土动工，还有两家未动工但已有明确规划 [63][64][65] 问题: 11月促销活动的具体内容及其是否可重复 [70] - 11月的促销包括第二次One Piece赠品活动、礼品卡促销以及限时供应产品“Kura Reserve”（主题为樱花培根），其中樱花培根寿司反响热烈 [71] - 目前没有计划再次推出樱花培根，但未来不排除可能，公司正全力投入限时供应产品 [71] - 12月虽然没有类似的食品限时供应，但有Kirby IP合作，表现令人满意 [72] 问题: 品牌广告策略和奖励会员的最新动态 [73][75] - 公司不打算进行电视广告等传统形式，对目前的营销努力（主要是社交媒体、网红营销）非常满意，投资回报率很高 [74] - 未来可能更侧重于针对奖励会员的“行动号召”类营销，因为他们消费更高且趋势向上 [74] - 奖励会员现已达100万（新闻通讯订阅者170万），两人桌人均消费比非会员高出约6美元，访问频率是非会员的两到三倍 [75][76] 问题: 季度内是否有任何人口或地理趋势值得关注 [81] - 自11月以来看到的是广泛的改善，没有明显的区域或地理差异，客流量和客单价均有广泛提升 [81] 问题: 可比餐厅与非可比餐厅的利润率差异 [82] - 公司未详细评论可比与非可比餐厅的利润率差异，但历史上新店有较强的开业蜜月期（收入较高），但成本管理效率不如成熟餐厅，最终餐厅层面营业利润率大致相当 [82] 问题: 实现劳动力成本改善100个基点的关键驱动因素和时间线 [87] - 劳动力成本杠杆的主要驱动因素是11月的提价，以及去年实施的举措（如预订系统、新触摸屏、Mr Fresh圆顶） [87] - 公司对实现100个基点的改善（甚至可能超过）没有顾虑，相关因素已经就位 [87] - 机器人洗碗机包含在18%的利润率目标内，但对2026财年影响较小，更多好处将在2027财年体现 [91] 问题: 第一季度的IP合作表现及长期单位增长目标 [92][94] - 第一季度的合作（9月的《鬼灭之刃》，10月和11月的《海贼王》）均符合预期 [93] - 关于长期300家门店的美国增长目标，公司暂无正式更新，将让分析师自行估算 [95] 问题: 关税对食品成本和其他费用线的具体量化影响 [99] - 全年30%的食品成本率目标包含了约200个基点的关税影响，但通过其他成功的谈判部分抵消，因此与上年的实际差异约为150个基点 [103] - 对其他成本线（促销品）的关税影响约为40-50个基点 [99] 问题: Kirby合作的成功因素及未来促销计划 [104] - Kirby合作尝试了新元素，如定制的Mr Fresh圆顶和Kirby主题触摸屏，广受好评 [105] - 未来促销计划：Kirby持续到1月底，2月是Sanrio，3月和4月是Jujutsu Kaisen以配合其新动漫季 [107] 问题: 全年可比销售额指引中价格与产品组合的构成展望，以及其他成本中营销费用升高的原因 [112][114] - 公司不愿分享对价格与产品组合的具体预期，但基于当前轨迹和更有利的同比基数，对实现持平至小幅增长的目标充满信心 [113] - 其他成本中升高的营销费用正是指与关税相关的促销品（Bikkura Pon）单位成本压力，品牌本身的营销支出同比没有变化 [114][115] 问题: 关税压力是否会导致新一轮独立餐厅关闭，从而为公司创造机会 [117] - 管理层认为确实存在这种模式，尽管可能达不到疫情时期的规模，但竞争对手为抵消成本而提价的行为，反而凸显了公司提供的巨大价值，有助于公司获取客流 [122][123]

财务数据和关键指标变化 - 公司长期增长算法目标为年化系统销售额增长8%以上，由约+3%的同店销售额增长和约5%的净单位增长共同支撑 [2] - 公司调整后营业收入中，美国业务约占17%，非美国业务（加拿大和国际业务）合计约占70% [15] - 加拿大业务和国际业务均已连续18个季度实现同店销售额正增长 [16][17] - 汉堡王中国业务在被公司收购后，同店销售额从负增长转为最近一个季度增长+10% [51] - 公司预计2025年净单位增长率约为±3%，并仍对在2028年实现5%以上的净单位增长充满信心 [65] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Tim Hortons（加拿大）**：是公司最大的业务，在加拿大拥有约4,000家餐厅，提供极高的性价比（例如，中杯冷萃咖啡约2加元，早餐三明治约3加元），在价值、便利性和品牌喜爱度方面均排名第一 [11][39] - **汉堡王（美国）**：全年持续提供5美元双人餐和7美元三人餐等日常价值促销，并专注于皇堡产品系列和家庭营销活动 [12][30][31] - **汉堡王（国际）**：是国际业务收入和利润的主要贡献者，已在多个市场建立规模，例如法国是20亿美元营收的业务，德国、澳大利亚、西班牙和巴西（接近10亿美元）也是重要市场 [44][45] - **Popeyes（国际）**：已进入40多个市场，在英国等新市场表现强劲，部分餐厅年营收超过300万美元，且投资回报期表现优异 [46][47] - **Firehouse Subs**：在北美市场增长迅速，最近四个季度净新增100家门店，增速是收购初期的3-4倍 [47][68] 各个市场数据和关键指标变化 - **加拿大市场**：消费环境略有疲软但保持稳定，消费者信心有所波动，失业率略有上升但近期有所改善，Tim Hortons业务表现持续超越大市 [6][7] - **美国市场**：约占公司业务的30%，消费动态全年保持稳定，低端消费者略显疲软，中高端消费者表现更强，年轻消费者群体并未在公司业务中表现出明显弱势 [7][8] - **国际市场**：表现非常强劲，并在年内持续改善，是公司增长的主要引擎 [9] - **中国市场**：公司于2025年2月收购了汉堡王中国业务，并在几周前将其出售给新合资伙伴CPE，同时为业务注入了3.5亿美元的新资本，预计2026年在中国将实现温和的正净单位增长 [24][25][53][62][65] - **其他高增长市场**：日本市场同店销售额增长约20%，新店投资回报期为3-4年；土耳其市场公司已是领导者并保持强劲增长；印度市场被视为与中国并列的巨大长期机会 [66][48] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司核心战略是简化业务并回归轻资产、几乎全特许经营模式，2026年的主题将是业务简化 [24][26] - 简化战略的具体举措包括：出售汉堡王中国业务并引入合资伙伴CPE；对Carrols餐厅进行再特许经营，计划在2025年再特许经营50-100家，并在2026年扩大规模 [25][26] - 公司宣布将于2026年2月26日在迈阿密总部举办投资者日 [14] - 在应对“在家就餐”的竞争时，公司强调在所有业务中保持审慎定价并提供持续价值，例如Tim Hortons的极致性价比和汉堡王美国的固定价格套餐 [10][11][12] - 对于GLP-1药物可能带来的影响，公司认为目前使用率仅为中个位数百分比，对当前业务影响不大，但会保持关注；若消费者转向高蛋白饮食，公司旗下品牌（如汉堡王双层芝士堡）可提供相应产品 [21][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，尽管环境充满挑战，但公司通过价值定位和执行计划，整体表现良好 [12] - 对于2026年，管理层对继续执行现有计划感到兴奋，并强调简化业务模型是重点 [24] - 管理层对汉堡王中国的新合作伙伴CPE充满信心，认为其是经验丰富的本地运营投资集团，并引入了曾运营肯德基中国业务的主席，加上3.5亿美元的初始资本投入，是可能的最佳结果 [51][52][53] - 管理层对国际和加拿大业务的持续强劲表现感到自豪，认为这些业务是增长引擎且仍有大量未开发潜力，但投资者关注度不足 [15][17][44] 其他重要信息 - 公司业务模式以特许经营为主，菜单定价由加盟商自行决定 [13] - Tim Hortons加拿大业务拥有强大的加盟商基础，平均每位加盟商经营约4家门店，商业模式盈利能力强，投资回报好，资产维护更新及时（每10年改造一次） [39][40][41] - Popeyes美国业务近期增长有所放缓，原因是公司正专注于提升运营水平并与合适的合作伙伴共同发展 [68] 问答环节所有的提问和回答 问题: 如何描述不同消费群体的健康状况和消费模式 [5] - 加拿大消费环境略有疲软但稳定，消费者信心有波动，失业率略高但近期改善，公司业务表现超越大市 [6] - 美国低端消费者略显疲软，中高端消费者表现更强，年轻消费者群体在公司业务中并未表现明显弱势 [7][8] - 国际业务表现非常强劲，并在年内持续改善 [9] 问题: 如何看待餐饮业与在家就餐的竞争，如何定位 [10] - 公司始终关注定价，在疲软环境中低端消费者对价格敏感 [11] - Tim Hortons提供极高的性价比，汉堡王美国提供5美元双人餐和7美元三人餐等固定价值套餐，这些价值定位是公司表现良好的原因之一 [11][12] 问题: 投资者对公司的业务有哪些常见的误解或未充分认识之处 [13] - 对话有时过于狭隘地聚焦于美国业务，而忽视了非美国业务 [15] - 非美国业务（加拿大和国际）合计占调整后营业收入的70%，且均已连续18个季度实现同店销售额正增长，是增长引擎且潜力巨大 [15][16][17] - Tim Hortons加拿大业务持续走强，在所有主要品类中份额增长，并进入冷饮和下午餐等新领域 [17][18] 问题: 如何看待GLP-1药物对餐饮业的影响 [19][20] - 目前使用率约为中个位数百分比，对当前业务影响不大，但会持续关注其发展 [21] - 该影响可能更与美国市场相关，Tim Hortons（咖啡）和国际市场相关性较小 [21] - 若消费者转向高蛋白饮食，公司旗下品牌（如汉堡王双层芝士堡）可提供相应产品进行应对 [22] 问题: 展望未来12个月，对公司投资组合最感到兴奋的是什么 [23] - 2026年的主题将是简化业务，回归轻资产、几乎全特许经营模式 [24] - 简化举措的例证包括：快速完成汉堡王中国业务的出售和合资；对Carrols餐厅开始再特许经营，2025年计划50-100家，2026年将增加 [25][26] 问题: 在艰难环境中，同店销售额增长的主要驱动因素是什么，对维持增长是否有信心 [27][28] - **Tim Hortons加拿大**：驱动因素包括极致的日常价值定位（在性价比方面排名第一）、成功的产品创新（如冷饮和下午餐）、以及运营改进和餐厅改造等基础工作 [29][30] - **汉堡王美国**：驱动因素包括坚持执行计划：提供5美元双人餐和7美元三人餐等日常价值促销；聚焦皇堡产品；开展家庭营销活动（如新推出的海绵宝宝合作） [30][31][32] 问题: Tim Hortons加拿大业务最令人兴奋的方面是什么 [38] - 该品牌是加拿大最受喜爱的品牌，性价比排名第一，便利性排名第一（门店最多） [39] - 拥有出色的加盟商基础，商业模式盈利能力强，投资回报好，资产维护更新及时 [39][40] - 管理层团队稳定，执行计划专注，持续在冷饮、下午餐、运营和门店增长方面取得进展 [40][41][42] 问题: 国际业务中哪些市场表现最强，哪些市场面临挑战 [43] - 国际业务占营业收入的30%，已建立多个营收达10亿美元级别的业务，如法国（20亿美元）、德国、澳大利亚、西班牙、巴西（近10亿美元） [44][45] - 前十大国际市场占该业务销售额的50%以上 [44] - 许多市场仍有巨大潜力，公司尚未成为市场领导者；印度、日本等市场增长迅速 [45] - Popeyes在国际新市场（如中国、墨西哥、英国）表现惊人，英国部分餐厅年营收超300万美元 [46] - Firehouse Subs在全球细分市场存在机会，因为该品类在许多市场渗透不足 [47] 问题: 哪些市场在未来五年可能从很小变得巨大 [48] - 中国是自然之选，公司已通过引入合资伙伴为增长奠定基础 [48] - 印度同样具有巨大潜力，汉堡王已有约600家餐厅，Popeyes和Tim Hortons规模尚小但前景广阔 [48][49] 问题: 对汉堡王中国的新合作伙伴CPE的信心如何，能否分享近期趋势或经济数据 [50] - 引入CPE是可能的最佳结果，公司在持有期间成功扭转了业务趋势（同店销售额从负增长转为+10%） [51] - CPE是经验丰富的本地运营投资集团，曾投资POP MART、蜜雪冰城等，并引入了曾运营肯德基中国业务的主席Johnson Huang [52] - CPE首日投入3.5亿美元资本，是公司历史上对总特许经营商最大的初始投资，合同约定初始特许权使用费较低，但最终会达到标准的5%费率 [53][54][55] 问题: 对净单位增长重新加速至5%的信心如何，2026年对比2025年趋势如何 [57][58] - 2025年是净单位增长的调整年，预计约为±3% [65] - 预计2026年将加速增长，一个重要驱动因素是汉堡王中国从关店清理转为温和的正净增长 [62][65][66] - 其他驱动包括国际市场的巨大潜力（如日本、土耳其）以及本土市场的贡献（Tim Hortons加拿大恢复温和正增长，Firehouse Subs高速增长） [66][67] - Popeyes美国业务增长有所放缓，因公司专注于运营提升 [68]

核心业绩表现 - 第三季度同店销售额实现0.3%的微弱正增长 此前连续两个季度为负增长 [1] - 第三季度客流量交易量仍为负值 [1] - 公司连续第三个季度下调全年同店销售额预期 预计全年同店销售额将出现低个位数百分比下降 [3] - 财报公布后公司股价出现两位数百分比下跌 [3] 消费者行为分析 - 公司40%的总销售额来自年收入低于10万美元的家庭群体 该群体在所有行业均出现消费收缩 [2] - 25至35岁的年轻消费者是公司的重要客群 但该群体正大幅减少在餐厅的消费 [2] - 核心客群消费频率降低 但并未转向竞争对手 而是转向杂货店和居家餐饮消费 [3] - 尽管面临挑战 公司仍在持续获取市场份额 [3] 管理层战略与举措 - 公司承认部分问题是自身原因造成 但主要原因是核心客群的大幅消费收缩 [2] - 扭转趋势的计划包括提升店内运营效率 改进市场营销 优化数字化体验以及进行菜单创新 [4] - 公司已加速市场营销投入 并在本季度推出了Carne Asada和红色奇米丘里酱 获得消费者强烈反响 [4] - 尽管预计2026年通胀仍将高企 公司将对定价保持保守态度 [5] - 公司计划通过缓慢审慎的定价策略来提升价值主张 尽管短期内会挤压利润率 [5] - 公司计划更充分地利用其忠诚度计划 重点针对不活跃的消费者进行营销 [6]

分析师观点与市场预期 - Oppenheimer分析师Brian Bittner重申对星巴克的公司评级为Perform 并在第四季度财报发布前保持谨慎立场 [1] - 分析师指出市场共识每股收益在过去12个月内下降37% 且仍存在修正风险 [2] - 分析师认为市场对2026年的模型低估了单店运营成本 并假设了更健康的同店销售额 包括2.2%的客流量增长 [2] 业绩指引与预测 - 分析师不确定星巴克是否会在第四季度财报电话会议上提供2026年业绩指引 预期更完整的框架将在2026年初的投资者日公布 [3] - 分析师模型预测公司第四季度每股收益为55美分 低于市场共识的57美分 [3] - 分析师预测北美同店销售额下降1.0% 逊于市场预期的0.5%跌幅 [3] - 国际同店销售额预计增长2.0% 与市场预期一致 [4] - 分析师将其2026年每股收益预测下调至2.34美元 在31位分析师中为第二低 市场共识为2.59美元 [4] 运营与成本分析 - 管理层期望通过"绿围裙服务"计划加快客流量 该计划通过增加劳动工时和优化运营来提高效率 [4] - 市场模型假设2026年同店销售额中包含低个位数的正客流量增长 而此前两年客流量累计下降9% [4] - 分析师预测2026年客流量将有所改善 但仍低于市场共识 原因包括竞争加剧和持续的价格价值担忧 [5] - 分析师模型显示2025年单店运营费用增长约7% 预计2026年将维持中个位数增长 其中包含5亿美元的劳动力成本 [5] - 分析师认为市场仅低估2026年门店运营费用2.5% 指出每周运营费用每增长100个基点 将削减每股收益约10美分 需通过更强的同店销售额或更大幅度的管理费用削减来抵消 [5] 市场表现 - 星巴克股价在最新交易中下跌1.31% 至86.07美元 [6]

价格目标与评级调整 - TD Cowen将麦当劳目标价从330美元下调至320美元 同时维持持有评级 [1] - 目标价下调源于对麦当劳2026财年预期市盈率倍数从24倍下调至23倍 该倍数与三年平均值一致但低于五年平均值一个点 [4] 同店销售与客流趋势 - 公司将麦当劳第三季度美国同店销售增长预测从3%下调至2% 低于市场共识预期的2.6% [2] - 美国市场第三季度客流量趋势弱于预期 尽管9月8日重新推出了超值套餐 但客流改善有限 [1][2] - 7月推出的零食卷销售放缓可能抵消了超值套餐重新推出带来的积极影响 [2] 品牌价值感知与消费者行为 - 专有调查数据显示 自2025年7月以来低收入消费者对麦当劳品牌价值的感知有所减弱 [3] - 品牌价值感知的减弱可能是导致业绩弱于预期的原因之一 [3] 股价与估值展望 - 分析师预计股价将维持在每股290美元至320美元的区间内波动 对应2026财年预期收益的21倍至24倍市盈率 [4] - 股价走势取决于美国客流量趋势能否显示出更可持续的改善 [4]

文章核心观点 - NRSInsights发布2025年9月同店销售数据，显示同比销售增长强劲，但环比有所放缓，反映了夏季高峰后的正常季节性趋势 [1][5][10] - 增长主要由预调鸡尾酒、气泡水和咖啡等饮料品类驱动，感冒药等季节性商品也带来提振，体现了现代便利店商品多样性和消费者支出的韧性 [11] - NRS平台处理的交易额和交易量显著增长，凸显其在独立零售商数据分析领域的重要地位 [16] 零售网络概况 - 截至2025年9月30日，NRS零售网络拥有约37,400台活跃终端，覆盖约32,400家独立零售商 [2] - 零售商类型包括便利店、酒类商店、杂货店、烟草及杂货销售商，主要服务于城市消费者 [2] - NRS平台业务遍及全美50个州、哥伦比亚特区以及加拿大，覆盖美国210个指定市场区域中的205个 [16] 2025年9月同店销售表现 - 同店销售额同比增长5.8%，但低于2025年8月8.3%的同比增幅 [5] - 同店销售额环比2025年8月下降2.5%，而2025年8月环比7月增长3.4% [5] - 销量同比增长2.5%，环比下降1.1% [6] - 单店交易笔数同比增长1.9%，环比下降1.1% [6] - 前500种商品美元加权平均价格同比上涨2.9%，涨幅略低于8月的3.0% [6] 季度及历史比较 - 截至2025年9月30日的三个月，同店销售额同比增长5.8%，为2023年以来最高 [5][10] - 过去12个月至2025年8月，美国商务部零售贸易数据（不含食品服务）平均比NRS网络三个月移动平均同店销售额高出0.1% [8] - 2025年8月，NRS网络三个月滚动平均增幅超过美国商务部数据1.4% [8] 数据来源与统计基础 - 2025年9月与2024年9月同比数据基于约23,400家门店处理的2.24亿笔交易 [13] - 2025年9月与2025年8月环比数据基于约31,400家门店处理的2.84亿笔交易 [13] - 季度同比数据基于处理了6.62亿笔扫描交易的门店 [14] - 数据未针对通胀、人口分布、季节性购买模式等因素进行调整 [9] NRS平台运营规模 - 2025年9月，NRS销售终端处理了21亿美元销售额，同比增长17% [16] - 当月共处理1.43亿笔交易 [16] - NRS是IDT Corporation的子公司，为独立零售商提供销售终端平台和数字支付处理服务 [17]