纪要涉及的行业和地区 - 行业：金融、汽车、贸易、能源、股票、债券、外汇等 - 地区：美国、亚洲、日本、拉丁美洲、欧洲、巴西、墨西哥、智利、哥伦比亚 核心观点和论据 美国经济 - 观点：预计油价不会导致核心通胀显著加速 [5][6] - 论据：美联储主席鲍威尔认为油价冲击对通胀没有持久影响，摩根士丹利美国经济团队2023年9月的定量分析显示，油价上涨10%通常仅会使核心价格在三个月内小幅上涨3个基点，对整体价格的影响更大，冲击三个月后整体价格会上涨35个基点，且模型假设油价持续上涨，若油价回落对通胀的影响更小 [6] 亚洲经济 - 观点：油价飙升的影响可控，但油价超85美元/桶且美元持续走强，亚洲政策制定者可能推迟降息 [5][10] - 论据：亚洲虽是全球最依赖石油进口的地区，但石油负担低于长期平均水平，通胀处于央行舒适区间 [10] 美国金融 - 观点：大幅上调并购、股权资本市场和债务资本市场的预测 [5][18] - 论据：交易周期严重依赖市场条件，股市估值和波动率指数自4月以来迅速恢复，预计到2027年，并购、股权资本市场和债务资本市场交易量相对于名义GDP将回升至30年平均水平，比之前预测提前一年，即使在新的悲观情景下，这些市场的交易量也会多年增长 [18] 美国策略 - 观点：美国股票与债券和美元的相关性出现重要拐点 [5][23][24] - 论据：美国GDP增长适度放缓已反映在股市中，除非劳动力市场数据急剧恶化，否则宏观数据疲软不会扰乱股价；股票回报与债券收益率的相关性变为负，可能进入“坏消息是好消息”的环境，宏观数据疲软可能提前美联储降息预期；美元与标准普尔500指数的相关性从负转正，支持美元继续下跌的观点，因为这会促使外国投资者对冲美国资产以降低波动性 [23][24] 全球跨资产策略 - 观点：关注第899条情况，评估外国实体在美国的投资敞口；美国股市仍将有海外资金净流入，但规模小于以前 [5][31][41] - 论据：国会待审议法案的第899条可能对美国定义的不公平税收征税，若广泛解释将固定收益资产纳入范围，外国投资者持有的美国资产规模可能产生重大影响；截至2024年12月，美国对所有外国实体的负债总计39.8万亿美元，占美国名义GDP的134%，证券持有占比83%，长期证券占美国证券负债的96%，欧盟实体是美国证券的最大持有者；高频数据显示美国股票需求下降，但月度数据显示情况不严重，国际股票基金的创纪录资金流入表明投资者正在从美国股票中进行多元化投资，但美国股市规模大仍会吸引资金流入 [31][41] 日本股票策略 - 观点：若第899条广泛适用于日本，金融（包括保险）、汽车和某些贸易公司可能面临潜在风险 [5][37] - 论据：日本近期被指定为“歧视性外国国家”的风险有限，但投资者应注意潜在“去美元化”流出带来的间接风险，对日本投资者在美国股票的持有和美国直接投资收入的行业分析表明，这些行业可能受影响最大 [37] 拉丁美洲股票策略 - 观点：全球股票多元化可能推动大量潜在资金流入拉丁美洲 [5][51] - 论据：新兴市场股票目前占MSCI ACWI指数的约10%，但全球投资者总体低配该资产类别200个基点，全球投资者对拉丁美洲股票的持仓处于历史低位，若全球投资者将新兴市场股票配置调整为等权重，新兴市场股票资产管理规模约25%的增长将意味着巴西股市可能流入高达400亿美元，墨西哥140亿美元，智利50亿美元，哥伦比亚20亿美元 [51] 其他重要但可能被忽略的内容 - 摩根士丹利研究报告由摩根士丹利及其附属公司编制，公司与报告涵盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将其作为投资决策的一个因素 [3] - 摩根士丹利使用相对评级系统，包括增持、等权重、未评级和减持，与买入、持有和卖出不等同，投资者应仔细阅读评级定义和研究报告全文，评级不应作为投资建议 [65] - 摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场的发展情况适时更新，某些报告按定期更新，除非分析师和管理层确定不同的发布时间表 [77] - 摩根士丹利不担任市政顾问，报告中的意见不构成相关法律意义上的建议 [78] - 摩根士丹利的“战术想法”观点可能与同一股票的其他研究建议相反，投资者可联系销售代表或访问相关网站获取所有研究信息 [79] - 摩根士丹利研究报告通过专有研究门户和电子方式分发给客户，部分产品也通过第三方供应商提供，投资者可联系销售代表或访问相关网站获取所有报告 [80] - 摩根士丹利研究报告不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资并咨询财务顾问，报告中的证券、工具或策略并非适合所有投资者，投资价值和收益可能因多种因素变化，过去表现不代表未来表现 [82] - 摩根士丹利研究报告中的固定收益分析师、策略师或经济学家的薪酬基于多种因素，与投资银行或资本市场交易及特定交易部门的盈利能力或收入无关 [83] - 摩根士丹利可能拥有报告中公司的证券或衍生品投资，员工可能有不同的投资和交易方式，衍生品可能由摩根士丹利或关联方发行 [84] - 摩根士丹利研究报告基于公开信息，力求使用可靠全面的信息，但不保证其准确性和完整性，报告中的事实和观点可能未经过其他业务领域专业人员的审查 [85] - 摩根士丹利研究人员可参加公司活动，但接受公司支付相关费用需经研究管理部门预先批准，公司可能做出与报告建议不一致的投资决策 [86] - 摩根士丹利在不同地区的研究报告分发和责任承担情况不同，包括巴西、墨西哥、日本、中国香港、新加坡、澳大利亚、韩国、印度、加拿大、德国、欧洲经济区、英国、沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔、土耳其等 [90][91][92][93] - 摩根士丹利研究报告中的商标和服务标记归各自所有者所有，第三方数据提供商不保证数据的准确性、完整性和及时性，全球行业分类标准由MSCI和标准普尔开发和拥有 [94] - 摩根士丹利研究报告未经书面同意不得重印、出售或重新分发，报告中提及的指标和跟踪器不得用作相关法规下的基准 [95] - 某些固定收益研究报告中推荐或讨论的发行人或产品可能不会持续跟踪，投资者应将报告视为独立分析，不期望持续分析或额外报告 [96] - 印度证券交易委员会的注册和国家证券市场研究所的认证不保证中介机构的表现或投资者的回报，证券投资有市场风险，投资者应仔细阅读相关文件 [97]

宏观经济 - 上周美国制造业和服务业ISM低于共识，NFPs增长略超共识但仍指向增长放缓，失业率持平，本周将公布美国CPI和UofM报告；欧洲央行将存款利率下调25个基点，将2026年通胀预测下调至1.6%[1] 债券市场 - 上周各地区收益率曲线趋平，美国国债周五抛售，收益率曲线中段仍易受突然变动影响；欧洲经济学家预计欧洲央行9月最后一次降息[2] 外汇市场 - Section 899使外国投资者对美国资产需求受关注，可能导致美元进一步走弱，外汇策略师将3m/6m/12m欧元兑美元预测上调至1.17/1.20/1.25；4月美元与其他资产相关性破裂，上月恢复正常，投资者对美元的持仓接近多年低点但自4月以来看跌程度降低[3] 股票市场 - 股市反应较小，美国高股息股票略跑输美国市场其他股票，与非美国高股息股票表现一致；策略师估计到第四年对STOXX 600收益影响为5%，但公司有潜在抵消选项[4] 资产配置 - 资产配置保持中性（超配现金），建议在股票和债券上进行更多国际多元化；自4月以来，美国股票部分收复年初以来相对于全球其他市场的表现不佳，但主要由美国大型股推动[7] 跨资产预测 - 给出3m和12m的资产配置建议和预测，如标普500指数3m/6m/12m预测为5900/6100/6500，总回报率分别为 -1.3%/2.3%/9.7%等[20] 风险指标 - 展示风险偏好指标水平和动量因素、不同资产类别的风险偏好指标等，用于衡量市场风险偏好程度[26][30] 投资组合表现 - 展示60/40股票/债券投资组合、风险平价投资组合等在不同地区的表现，以及不同策略叠加下的投资组合与美国60/40投资组合的对比[46][48] 估值与风险溢价 - 给出跨资产估值表，包括股票、政府债券、信贷、外汇等的估值指标、昂贵程度、3M变化等信息，如标普500当前12m远期市盈率为21.8x，过去10年百分位为90%[65] 市场流动性与衰退风险 - 展示市场流动性指标，如1年交叉货币基差、顶级订单深度等；给出市场对美国衰退风险的定价，如市场隐含的未来1年美国衰退概率等[136][144]

报告行业投资评级 - 对各类资产给出了评级，如股票（S&P 500、Stoxx Europe 600等）为中性（N），10年期政府债券中美国、德国、英国为超配（OW），日本为低配（UW）等 [22] 报告的核心观点 - 维持资产配置中性（超配现金），倡导股票和债券国际多元化 [8] - Section 899使市场关注外国投资者对美国资产需求，其增量税收和政策风险或致美元走弱 [3] - 上周各地区收益率曲线趋平，美国国债抛售，欧元区收益率曲线熊平 [2] - 股市反应较小，策略师预计到第四年对STOXX 600盈利影响5%，公司有潜在抵消选项 [4] 根据相关目录分别总结 宏观经济数据 - 上周美国制造业和服务业ISM低于共识，非农就业增长略超但仍显示增长放缓，失业率持平，本周关注美国CPI和UofM报告；欧洲央行下调存款利率25个基点并下调2026年通胀预测至1.6% [1] 收益率曲线 - 上周各地区收益率曲线趋平，美国国债因前端和实际利率上升抛售，欧元区收益率曲线熊平，经济学家预计欧洲央行9月最后一次降息 [2] 外汇市场 - Section 899使外国投资者对美国资产需求受关注，增量税收和政策风险或使美元走弱，外汇策略师调整欧元/美元预测 [3] 股票市场 - 股市反应小，美国高股息股票稍逊于其他股票，非美国高美国敞口股票月内相对回报平淡，策略师预计到第四年对STOXX 600盈利影响5%，公司有潜在抵消选项 [4] 资产配置建议 - 维持资产配置中性（超配现金），倡导股票和债券国际多元化，4月以来美国股票部分收复年内与全球其他地区表现差距，但主要由大型股带动 [8] 跨资产预测 - 给出股票、债券、企业债券、大宗商品、外汇等资产3个月、6个月、12个月预测及预期涨跌 [22] 跨资产周度和年内表现 - 展示各类资产周度和年内本地货币回报及回报与波动率比率 [25][27] 风险偏好指标 - 展示风险偏好指标水平和动量因素、不同资产类别风险偏好指标等 [29][33] 风险偏好主成分分析 - 展示全球增长、货币政策、美元等因素主成分分析 [38][45] 平衡投资组合和动态配置策略表现 - 展示60/40股票/债券投资组合、风险平价投资组合等在不同地区表现 [48][52] 股票与信贷监测 - 展示不同地区美元现金信贷、合成信贷与股票总回报对比 [56][62] 估值和风险溢价 - 给出各类资产估值指标、昂贵程度、3个月变化等信息 [69] 收益率 - 展示各类资产当前收益率、过去10年百分位、3个月实际波动率等信息 [74] 情绪和持仓 - 展示情绪指标百分位、累计资金流向、风险与安全资产资金流向等信息 [81][83] 全球资金流向 - 展示年初至今、上周、4周跨资产全球资金流向及占资产管理规模百分比 [89][92][96] CFTC持仓 - 展示股票、商品、货币、美国国债净多头持仓情况 [98][100][102] 相关性 - 展示股票波动率/CDS、商品价格/信贷与外汇、股票/债券、股票/外汇等相关性 [106][107][109] 相关性矩阵 - 展示跨资产当前1年相关性及自2001年以来百分位 [115] 隐含和实际波动率、看涨和看跌偏度 - 展示各类资产隐含波动率、百分位、1个月变化、实际波动率等信息 [118] 波动率、偏度、CDS与股票波动率、利率波动率 - 展示股票指数隐含波动率期限结构、标准化隐含波动率偏度、CDS与股票波动率水平等信息 [123][124][127] 替代资产和流动性风险溢价 - 展示替代资产或策略上周和年初至今表现、流动性风险溢价年初至今表现 [131][133][135] 流动性指标 - 展示1年交叉货币基差、顶级账簿深度、美国金融机构批发融资成本等信息 [140][142][144] 美国衰退风险市场定价 - 展示市场隐含美国衰退概率、不同指标下衰退概率、美联储基金利率市场隐含路径等信息 [147][150][154] 股票估值和风格 - 展示MSCI世界风格指数、行业估值范围、全球市场隐含股权风险溢价、风格指数表现等信息 [156][158][162] 股票盈利 - 展示MSCI世界各行业1个月和12个月盈利预期修正、盈利情绪、2025年盈利预期等信息 [165][167][171] 政府债券收益率曲线 - 展示美国、德国、日本等国收益率曲线动态及期限斜率 [174][176][178] 政府债券实际收益率、通胀、盈亏平衡、10年利率差异 - 展示各地区10年实际收益率、通胀互换、盈亏平衡通胀、名义债券收益率差异等信息 [181][183][185] 大宗商品曲线形状和展期收益率 - 展示WTI和布伦特原油远期曲线、黄金价格与美国实际收益率关系、GSCI增强指数表现等信息 [188][189][191] 外汇预测和远期、近期表现和持仓 - 给出美元交叉汇率3个月和12个月预测，展示近期表现及与利率差异关系 [196][198][200]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 《“One Big Beautiful Bill Act”》法案延长2017年减税政策并引入新税收和支出措施，其中第899条对全球投资者影响重大 [1] - 第899条针对对美国个人征收“不公平外国税”的非美国个人、公司和政府引入报复性税收措施，可能影响美国资产外资投资，还会对债券和货币产生影响，拖累欧洲股市，但也可能成为欧洲股市资金流入的催化剂 [2][8][9][10][19] - 面对风险和波动加剧，建议采取防御策略，关注欧洲优质国内资产，超配银行、零售和电信等国内行业 [14] 根据相关目录分别进行总结 第899条税收措施详情 - 针对征收“不公平外国税”的国家的非美国个人、公司和政府，包括经合组织支柱二未征税利润规则、数字服务税和转移利润税等，自动视为“不公平”，无需财政部指定 [2] - 上市公司主要通过预扣税增加受影响，起始税率5%，每年增加5个百分点，最高达20%，适用于主动商业收入和被动收入 [3] - 受影响对象包括非美国个人和实体、外国政府和主权财富基金、外国公司、外国信托、合伙企业和分支机构等，可能受影响的国家包括大多数欧盟成员国、英国、加拿大、澳大利亚、韩国、挪威和瑞士等 [4] 第899条实施可能性及影响 - 旨在迫使外国政府撤销近期税收措施，但可能阻碍外国对美国资产的投资，美国国债是否征税的法律模糊性令投资者不安，“组合利息豁免”虽保留，但基于条约的豁免仍可能有风险 [8] - 不确定性可能提高美国资产的风险溢价，增加借贷成本，导致国债期限溢价维持在高位，还使美元近期走弱 [9] - 对欧洲股市有负面影响，特别是在美国有重要业务且美国所有权低于50%的公司，STOXX 600约25%的收入来自美国，首年收益可能下调1 - 2%，四年内最多下调5%，预计欧洲股市下跌1 - 2% [10] 欧洲公司表现及应对建议 - 高美国风险敞口的欧洲公司篮子（GSSTAMER）已反映投资者担忧，上周表现最差，在政策不确定性上升和美元走弱的情况下表现不佳，历史上在美元贬值期间往往表现不佳 [13] - 建议采取防御策略，关注欧洲优质国内资产，超配银行、零售和电信等国内行业 [14] 欧洲股市资金流入情况 - 第899条可能成为欧洲股市资金流入的催化剂，政策可能抑制外国对美国资产的兴趣，欧洲投资者配置开始从美国转回欧洲，国内投资者对欧洲股市前景的怀疑减少，开始重新配置 [19] - 欧洲股市资金流入情况改善，但整体仓位仍较轻，近三个月欧洲基金出现十多年来最强劲的资金流入 [22]

纪要涉及的行业或公司 外汇市场、股票市场、债券市场；涉及的公司有CoreWeave、NVDA；涉及的机构有Spectra Markets、Spectra FX Solutions LLC、Spectra FX Solutions LLP、SpectrAxe, LLC 纪要提到的核心观点和论据 美元交易观点 - **做空美元难度大**：因美国股市中MAG7反弹，美国股市表现出色，美元在区间底部再次停滞；做空美元的持仓成本和美元看跌期权成本均接近多年高位[5]。 - **等待时机做空美元**：需一系列糟糕的美国数据促使美联储采取行动，倾向本周劳动力市场数据疲软，计划周三或周四做空美元；当前“大漂亮法案”处于不确定状态，关税消息在7月9日截止日期前平淡[7][8]。 - **战术和时机关键**：美元对冲资金流真实存在，当资金流停止或相关消息停滞，会出现均值回归；美元对消息流的反应不对称，已下跌10%，需更多坏消息才能继续走低[9]。 其他货币对情况 - **做空USDCAD成本接近纪录高位**：GBPUSD是较便宜的美元空头选择，但英国与美国有相似财政问题；日本国债收益率现远高于瑞士国债收益率[18]。 Section 899相关 - **法案内容**：是迈向资本关税的第一步，对外国持有美国资产的被动收入征税，涉及国家由财政部列入特定名单，适用实体广泛，税率逐年递增最高至法定税率之上20%，若法案在2025年10月前颁布，2026年1月1日生效[19][20][21]。 - **影响分析**：若不废除PIE，仅对股票股息征收少量附加税，对外国投资者影响有限，美元小幅走弱；若废除PIE，美国国债息票将受影响，美元大幅下跌、债券收益率上升[24][25][27]。 - **潜在计划**：7月前参议院通过“大漂亮法案”，并行推进PIE废除，加速SLR改革以安抚债券市场[26]。 AI交易对美元影响 - **AI交易影响美元下跌交易**：近期AI交易的大幅复苏是美元下跌交易的阻碍之一，不确定AI行情是最后挣扎还是将持续，英伟达股价日收盘价高于154美元将消除疑虑[32][34]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **交易持仓**：做多波兰兹罗提（PLN），入场价1071，止损964，止盈1264[1]。 - **免责声明**：材料由Spectra Markets提供，仅供信息和讨论，不构成投资建议，作者观点可能不客观独立，Spectra Markets不保证信息准确性等[40][41][43]。 - **公司关联**：Spectra Markets与Spectra FX Solutions LLC、Spectra FX Solutions LLP、SpectrAxe, LLC有关联[45]。