全球主要产区供应格局 - 2025/2026季加拿大油菜籽产量2002.8万吨，同比增长12%，但出口预计700万吨，同比下滑7%，结转库存250万吨，同比大幅增长92% [2] - 2025/2026季俄罗斯油菜籽产量预计550万吨，同比增加85万吨，澳大利亚油菜籽产量预计640万吨，上年同期为610.3万吨 [3] - 加拿大油菜籽缺乏中国采购，截至10月17日当季出口仅109.5万吨，远低于去年同期的259.9万吨及五年均值189.1万吨，国际价格承压且跌幅明显 [2] 中国进口贸易结构变化 - 今年1—9月中国进口油菜籽244.6万吨，较上年同期423万吨大幅下降，其中从加拿大进口233万吨，低于上年同期的400.8万吨，从俄罗斯进口5.38万吨，低于上年同期的17.95万吨 [4] - 中国直接进口菜油量稳中有增，1—9月累计进口160万吨，去年同期130万吨，俄罗斯菜油是最主要来源，进口量10.16万吨，高于去年同期的8.27万吨 [3][5] - 中俄菜系贸易以直接进口菜油为主，澳大利亚重启对华出口的检疫框架即将完成，计划11月开始试验性发运，但其优先满足欧盟需求，对华增量有限 [1][3] 中国国内供需状况 - 国内油厂菜籽库存见底，截至10月24日当周沿海油厂库存仅余0.6万吨，压榨线几乎全线停机，菜油及菜粕产出降至低位 [4][5] - 按41%出油率计算，1—9月进口菜籽折油约100万吨，加上直接进口菜油，国内菜油总供应约260万吨，同比减少14%，菜粕供应同比减少21.8% [5] - 菜粕进口未呈现颓势，2024年进口菜籽压榨菜粕占供给41.3%，其余由进口颗粒粕贡献，1—9月进口加拿大菜粕同比减少35.5%，但进口迪拜、印度菜粕增加 [4] 消费与库存压力 - 菜油餐饮消费需求一般，菜油对豆油长期维持高位溢价，豆油更具消费性价比，华东地区近50万吨菜油高位库存去化缓慢 [1][5] - 菜粕库存不高，但第四季度是刚需消费淡季，且豆粕与杂粕价差窄，菜粕缺乏性价比，缺乏刚性或替代需求支撑 [1][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜库存去化斜率或持续走缓，关注消费拐点和市场货源稳定性；铝伴随去库铝价反弹，月间正套若绝对价格下跌可继续持有；锌关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可继续持有；镍关注镍 - 不锈钢比价收缩机会；不锈钢反套可移仓继续持有；铅预计下周震荡于16800 - 17000区间；锡短期建议观望，中长期关注高空机会；工业硅中长期价格预计以锚定头部大厂现金流成本的底部震荡为主；碳酸锂中长周期价格仍将震荡偏弱运行 [1][2][5] 各品种总结 铜 - 本周国内库存初现拐点，华北升贴水维持弱势，抛压较高 [1] - 需求强现实与弱预期并存，后市需求走势谨慎，库存去化斜率或走缓 [1] - 月间正套已走出较大空间，后续月差上涨需实质性缺货或绝对价格下跌 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 3月铝锭进口较大，5月需求预期下滑不明显，供需仍有缺口 [2] - 5 - 7月预计去库平缓，中美贸易谈判积极，伴随去库铝价反弹 [2] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，国内TC不变，进口TC小幅抬升，五月冶炼检修环比小幅下降 [5] - 内需弹性一般，出口尚可，海外需求小幅回暖，国内社会库存累库较慢，LME库存高位下滑 [5] - 关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可继续持有 [5] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，库存端海外镍豆小幅去库，国内库存维持 [6] - 中美谈判超预期，宏观情绪修复，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [6] 不锈钢 - 供应层面4月产量季节性回升，5月钢厂可能被动减产，需求以刚需为主 [7] - 成本上镍铁价格承压、铬铁价格维持，库存锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化 [7] - 基本面整体偏弱，宏观利好支撑，短期多空交织，反套可移仓继续持有 [7] 铅 - 本周铅价震荡上涨，供应侧原料偏紧，中游再生冶厂产能集中投放，需求侧总体需求乏力 [8][9] - 精废价差 - 50，LME库存小幅下降，现货受上游减产影响小幅偏紧 [8][9] - 预计下周铅震荡于16800 - 17000区间，5月供应计划环比减少 [9][10] 锡 - 本周锡价窄幅震荡，供应端非洲矿区复产，印尼出口恢复，国内部分减产，海外部分复产 [12] - 需求端焊锡弹性有限，终端增速下滑预期强，下游去库缺动力，海外库存低位震荡 [12] - 短期国内原料供应有扰动，上半年基本面偏紧，六月是关键阶段，短期观望，中长期关注高空机会 [12] 工业硅 - 本周北方大厂减产，云南、河南部分减产，四川、甘肃开工率上升，市场行情低位徘徊 [14] - 下游有机硅需求下行，工业硅刚需走弱，库存开始去化，非标与标准仓单减少 [14] - 短期供需双减，达到紧平衡，中长期价格预计以锚定头部大厂现金流成本的底部震荡为主 [14] 碳酸锂 - 本周价格震荡下跌，期现参考07合约，下游询货偏好新货或贴水货源，厂家惜售 [16] - 总体产量增加，累库速度放缓，5月排产预计小幅减少 [16] - 中长周期产能扩张项目多，价格仍将震荡偏弱，短期下游需求小旺季但改善不及预期 [16]