财务数据和关键指标变化 - 第一季度经济回报率为3%，每股收益可分配金额为0.72美元，与上一季度持平 [6][18] - 第一季度末经济杠杆率微升至5.7倍，处于历史较低水平 [7] - 截至3月31日，每股账面价值为19.02美元，较上一季度略有下降，降幅不到1% [19] - 第一季度回购加权平均天数从2024年第四季度的32天延长至50天 [21] - 截至第一季度末，住宅信贷业务仓库总容量达39亿美元，利用率为43%；MSR业务仓库总容量达1.8亿美元，利用率为50% [21] - 第一季度运营效率比率适度上升，预计全年运营费用与权益比率将回归历史水平 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 代理业务 - 第一季度名义投资组合增长35亿美元，主要因购买中期息票TBA证券 [9] - 套期保值方面，通过调整互换和国债期货头寸平衡利率风险敞口，并增加了适度的互换期权头寸 [10] 住宅信贷业务 - 第一季度末投资组合市值为66亿美元，资本为24亿美元，较上一季度减少3.4亿美元 [11] - 3月信用利差开始扩大，AAA非QM利差较上一季度约便宜20个基点，季度末后进一步扩大 [11] - 第一季度Onslow Bay的对应渠道锁定和收购量强劲，锁定金额为53亿美元，资金到位金额为38亿美元 [13] - OBX证券化平台第一季度完成6笔交易，总额达31亿美元，季度末后又定价2笔总额为11亿美元的证券化交易 [13] MSR业务 - 第一季度末投资组合市值为33亿美元，公司资本为27亿美元，与上一季度基本持平 [14] - 第一季度结算本金余额为280亿美元，新增UPB约30亿美元 [14] - MSR估值略有上升，主要受SOFR曲线变陡和可观察到的MSR利差收紧影响 [15] - 投资组合基本表现超预期，严重逾期率约为50个基点，季度CPR为3.4%，托管账户余额增加带来正向推动 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度10年期国债收益率波动65个基点，4月利率和金融资产波动加剧，国债收益率波动范围与第一季度相当 [5][8] - 3月开始MBS利差扩大，4月加速，互换利差收窄至历史低位 [11] - 住房市场方面，房价上涨动力持续减弱，库存增加，春季销售季表现弱于以往，部分地区房价回调，东北地区和中西部地区表现强劲 [59][60][61] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续保持多元化、流动性和积极管理的投资组合，以适应不同经济情景 [17] - 代理业务将继续关注中期息票TBA证券，同时根据市场情况调整套期保值策略 [9][10] - 住宅信贷业务将继续发展OBX平台，通过收购和证券化业务获取收益 [13] - MSR业务将继续与行业领先的次级服务和再捕获合作伙伴合作，提高投资组合收益率 [14] - 行业竞争方面，公司认为随着行业整合，公司与合作伙伴的战略联盟将带来竞争优势 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度市场相对平稳，但4月市场波动加剧，贸易政策变化影响消费者和企业信心，预计将对经济增长产生影响 [5][7] - 尽管前景不确定，但公司投资组合多元化、流动性强且积极管理，有望在不同经济情景下表现良好 [17] - 公司对市场条件、流动性和波动性的改善持乐观态度，但仍存在不确定性，将保持保守的杠杆策略 [38] 其他重要信息 - 公司在第一季度增加了普通股股息至每股0.70美元，以彰显盈利动力 [6] - 公司资本配置中代理业务占比略有增加至61% [6] - 公司在第一季度提高了流动性，可用于融资的总资产达75亿美元 [8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 截至目前公司账面价值的更新情况 - 截至周二晚上，包含股息的经济回报率约下降3.5%，复活节假期后经济回报率约下降4.5% [26] 问题2: 利差展望以及互换市场的影响，以及监管机构对银行SLR的可能举措及对市场的影响 - 互换市场在过去十年发生了变化，成为无风险收益率曲线，是有吸引力的对冲工具，但与抵押贷款的相关性不如国债 [27][28][29] - 公司认为随着贸易谈判取得更好结果，波动性将下降，互换利差将正常化并扩大 [31] - 预计未来将进行广泛的监管改革，有望推动互换利差扩大 [33] 问题3: 公司在当前利差扩大情况下对杠杆的看法，以及如何平衡进攻和防守 - 利差扩大和波动性增加是相互对立的因素，公司目前杠杆率略有上升，但仍低于6倍，在波动性下降或可预测之前，将保持保守策略 [37][38] - 公司认为即使错过部分利差收紧机会，也能在利差收紧时获得足够回报，同时避免极端波动带来的风险 [41][42] 问题4: 公司投资组合在未来两到三个季度的趋势 - 公司认为中期息票具有吸引力，有利率下降的倾向，TBA头寸将保持在中期息票，但会在机会合适时增加指定池的高息票投资 [47][48] 问题5: 住房价格疲软是否会系统性出现，以及对代理MBS利差和证券化市场的影响 - 住房价格在部分地区出现回调，主要是由于短期库存增加，长期来看公司对住房市场仍持乐观态度 [59][60][62] - 证券化市场中，非QM市场的逾期率有所增加，但实际损失较小，因为借款人有一定的权益 [63] - 住宅信贷利差扩大时，若不是信用事件，可能会与代理业务形成竞争，但市场对两者都有需求 [66] 问题6: GSEs从托管状态释放对MBS利差和市场机会的影响 - 托管状态不应永远持续，但GSEs私有化需要谨慎进行，目前来看该问题还需一段时间才会成为焦点 [70] - GSEs的较小足迹对公司代理业务和住宅信贷业务有利，公司将有机会竞争收购和证券化相关产品 [71][72] 问题7: 目前资本部署的相对吸引力 - 随着利差扩大，边际资金将流向代理业务，但公司仍将继续关注OBX平台的贷款收购和证券化业务 [76] - MSR业务投资组合表现稳定，公司希望有机会继续购买，但增长将取决于定价 [77] 问题8: 房屋净值证券化交易的经验和投资者需求的演变 - 该交易表现良好，利差收紧，AAA资产定价为SOFR加160个基点，资金成本有优势 [80][81] - 由于是浮动利率产品，吸引了历史上未参与公司非QM固定利率交易的账户，显示市场有流动性 [82] 问题9: 代理投资组合的供需动态，特别是外国投资者的情况 - 近期波动前，固定收益基金、银行和REITs对代理投资组合有较强需求 [87] - 外国投资者中，加拿大和英国的资金管理需求较大，亚洲投资者需求需美联储前端利率再下调25 - 50个基点才可能出现 [88] 问题10: 4月利率和利差波动对非代理业务新贷款收购速度的影响 - 公司会在波动时提高毛利率，锁定量有所下降，但不显著，公司会采取更谨慎的防御姿态 [90][91]

美债市场抛售与基差交易分析 - 美债市场4月初遭遇显著抛售，基差交易平仓成为关键推动因素 [5] - 基差交易策略通过做多美债现货同时做空利率互换或国债期货衍生品，利用两者收益率价差获利 [5][7] - 该策略依赖20倍以上杠杆，以接近SOFR的成本获取融资，通过国债与互换固定利率间的价差实现较高年化收益 [5][7] 现券-互换基差交易机制 - 交易者构建久期中性组合，做多国债现货并做空等久期利率互换，剥离利率方向性风险 [7] - 杠杆率可达20倍以上，利用国债作为抵押品融入资金，买入高收益率国债并支付较低固定利率互换 [7] - 当Swap Spread向历史均值回归时，国债端价格上升与互换端固定利率支付价值下降形成双向收益 [7] 基差交易崩溃原因 - 特朗普政府升级关税、主权减持预期、通胀担忧及拍卖疲软等多重利空导致长端国债收益率快速攀升 [5][8] - 利率互换市场反应滞后，导致Swap Spread反向扩大，与基差交易方向形成致命背离 [5][8] - 10年期收益率两日暴涨40bps，3年期SOFR互换息差跌至历史低点-35.9bps [6][8] 现券-期货基差交易冲击 - 现货端暴跌而期货市场深度不足，导致现货损失远超期货收益 [10] - 回购市场流动性收紧致使抵押品折价率攀升，Carry收益转负 [10] - 高杠杆下基差微小波动即可触发强制平仓，形成流动性螺旋 [10] 市场影响与后续发展 - 市场陷入"抛售→收益率上升→爆仓→更多抛售"的恶性循环 [6][8] - 长端利率回落显示市场交易结构趋于稳健，但股债汇三杀凸显市场对贸易冲突升级的敏感 [12] - 10年期收益率在4.5%左右仍具备战术性配置价值，但长期美债避险属性可能弱化 [12]