市场不确定性下的投资趋势 - 在市场不确定性加剧时，投资者通常转向贵金属寻求避险，例如黄金在过去一年上涨约35%，于12月价格超过每盎司4,500美元，白银也录得显著涨幅 [1] - 贵金属被视为价值储存手段，可对冲通胀、经济衰退和股市波动 [1] 摩根大通对经济环境的评估 - 摩根大通首席执行官杰米·戴蒙指出，复杂的地缘政治局势、关税与贸易不确定性、高企的资产价格以及顽固性通胀风险，持续造成高度不确定性 [2] - 戴蒙承认经济面临显著动荡，潜在积极因素包括税改和放松监管，潜在负面因素包括关税和“贸易战”、持续的顽固性通胀、高财政赤字以及仍然较高的资产价格和波动性 [2] - 戴蒙认为，在特朗普宣布关税后，美国经济正在走弱，其关税政策已打击股市——标普500指数在2025年4月下跌超过10%，正式进入回调区域 [3] - 最近的关税可能推高通胀，并导致许多人考虑经济衰退的可能性增加，即使市场价值近期下跌，价格仍相对较高 [4] 黄金IRA作为投资工具 - 投资黄金的一种方式是开设黄金IRA，它允许投资者在退休账户中持有实物黄金或黄金相关资产，从而将IRA的税收优势与投资黄金的保护性收益相结合 [5][6] - 黄金IRA对于那些寻求在经济不确定性中保障退休资金的人而言是一个有吸引力的选择 [6] 房地产作为多元化投资选择 - 寻求超越股票进行多元化以保护财富免受关税带来的物价上涨影响的投资者，可能会发现房地产是一个引人注目的选择 [7] - 房地产价值往往随通胀上升，同时租金收入已被证明会攀升，为房东提供随生活成本调整的稳定收入流 [8] - 通过现代投资选择，无需直接拥有房产即可获得房地产资产敞口 [8] - 对于拥有资本或现有房地产投资组合的投资者，可考虑商业房地产机会，例如通过投资最低5万美元，成为由全食超市、克罗格和沃尔玛等全国性品牌租赁的物业的份额所有者 [9][10] - 得益于三重净租赁，投资者无需担心租户成本侵蚀潜在回报 [10] - 对于考虑更经济的入门方式者，Arrived等众筹平台让投资者可以低至100美元投资房地产，通过租金收入（按月以股息支付）和房产升值资本利得（在投资持有期结束时支付）产生被动收入 [11][12] 艺术品作为另类投资资产 - 伟大的艺术品往往随时间增值，供应有限且许多名作已被博物馆和收藏家购得，这使其成为寻求多元化投资的投资者的有吸引力选择 [12] - 2022年，已故微软联合创始人保罗·艾伦收藏的艺术品在纽约佳士得以15亿美元售出，成为拍卖史上最有价值的收藏 [13] - Masterworks平台改变了艺术品投资仅为超级富豪保留的局面，允许投资毕加索、让-米歇尔·巴斯奎特和班克西等知名艺术家的蓝筹艺术品份额，该平台迄今已完成25次成功退出，并向投资者分配了超过6,000万美元的收益 [14]

文章核心观点 - 摩根士丹利报告指出 美国公司在2025年第三季度成功将关税成本转嫁出去 从而保护了利润并避免了大规模裁员 这降低了劳动力市场的下行风险和2026年的经济衰退概率 [2] - 公司通过降低单位劳动力成本和提升产品价格来消化关税成本 使得利润增幅超过了成本增幅 但若无法转嫁成本 公司将进一步削减劳动力成本导致裁员 [3][4] - 关税带来的价格上涨可能还会持续一个季度 预计在2026年下半年缓解 届时可能与就业市场的回暖同时发生 [4] 公司应对策略与财务表现 - 公司为保护利润采取行动 通过调整供应链来降低实际关税成本 但关税支出仍体现在财政部的账户中 [8] - 在2025年第一至第三季度期间 尽管关税增加了成本 但公司通过降低单位劳动力成本和提价 使利润增长超过了成本增长 [3] - 公司展现出定价能力 成功将关税成本转嫁给消费者 这对消费者而言是不利的消息 [8] 成本与价格传导分析 - 摩根士丹利发现 在2025年两个季度内 被归类为生产税的关税成本上升了约9% [6] - 公司面临的选择是 将关税成本转化为更广泛的通货膨胀 或是导致裁员 二者必居其一 [7] - 在抵押贷款分析中 第二季度吸收的关税成本冲击了利润 并部分导致了过去两个季度疲软的薪资增长 [3] 行业与市场影响 - 关税通胀的缓解可能与2026年下半年就业的回升同时发生 [4] - 分析是基于公司平均水平 不同公司在应对关税时表现各异 有的更好 有的更差 [5] - 人工智能 移民和关税等因素共同作用 形成了一种“完美风暴” 促使企业以更少的资源做更多的事 [6]

关税对通胀的影响路径 - 关税从宣布到完全发挥其对价格的影响需要数月时间 具体时长取决于货物运输等因素[2] - 若假设没有新的重大关税宣布 来自商品的通胀压力预计将在明年第一季度左右达到峰值[3] - 通胀峰值的影响幅度预计不大 可能仅为十分之几甚至更小[3] - 关税的影响是一次性的价格提升 在完全传导后若无新关税 其影响将消退[3] 通胀走势的时间线预测 - 单次关税的影响完全传导至经济中可能需要长达9个月的时间[3] - 基于上述传导周期 通胀压力预计在明年下半年开始减弱[3] - 整个预测存在不确定性 无法做到精确[3]

行业与公司 * 纪要为瑞银（UBS）发布的《全球经济学与市场展望 2026-2027》报告，内容涵盖全球经济、主要资产类别（股票、固定收益、货币、大宗商品）及区域市场的分析与预测[1][2][3][4] 核心观点与论据 全球经济展望 * 全球经济增长呈现“上下半场”格局，未来4-5个月将经历疲软期，主要受关税对美国物价和全球出口的持续影响，随后在2026年第一季度起加速增长，得益于商业和消费者信心改善、全球信贷脉冲转正以及主要发达经济体的额外财政刺激[4] * 对人工智能（AI）持乐观态度，但目前仍处于资本存量升级的早期阶段，技术尚未广泛扩散并融入工作流程 redesign，科技周期异常集中，过去12个月美国投资增长全部由9家公司驱动，全球科技贸易复苏的一半和美国股市市值增长的四分之三也由这些公司贡献[4] * 美国增长基础日益狭窄，几乎完全依赖于对AI的押注，非科技资本支出正在收缩，但预计增长将逐步拓宽[121][126] * 中国房地产下行已进入第六年，但对GDP增长的拖累预计将从2025年的1.5-2个百分点收窄至2026年的0.5-1个百分点，出口增长和“新经济”部门持续抵消部分负面影响[128][134] 股票市场 * 预计股市将面临早期阻力，但对AI生产率的乐观情绪将主导市场，美国股市将领涨，预计约10%的回报率，标普500指数目标位为7,500点，主要由约14%的盈利增长驱动，其中近一半增长来自科技板块，估值贡献可能为小幅负值[5][183] * 盈利预期和估值处于过去四十年的高位，行业和风格表现预示增长即将拓宽和加强，但这一过程预计从2026年第二季度开始，此前关税将暂时恶化增长-通胀组合，市场可能出现 consolidation，高质量股票将跑赢，2026年第一季度末起，涨势将拓宽至低质量周期股[5][181][182] * 欧洲和新兴市场应能提供稳健的盈利和约8%的回报率，略微跑输美国股市[5] 固定收益市场 * 美联储降息符合市场定价，但可能无法持续压低长端利率，美国固定收益回报率微薄，为3-5%，未来6个月的关税通胀将限制前端利率下降，但更高的股市波动性可能导致收益率曲线出现短暂的牛市趋平，10年期美债收益率可能先降至3.50%的低点，随后因经济活动增强和财政担忧回升至4%[6][184] * 与21世纪之前的宽松周期不同，明年美联储降息不应导致股权成本下降，因为后端收益率保持坚挺且风险溢价不再进一步压缩，私人信贷压力可能因借款人和贷款人风险敞口相互关联而影响公开市场[6] * 英国和澳大利亚利率具有吸引力，股票的风险回报优于信贷，更偏好欧洲信贷而非美国信贷[6] 货币与大宗商品 * 缺乏资金从美国轮动到世界其他地区的触发因素，美元将保持坚挺，除非科技股表现不佳或美联储独立性受到实质性损害或出现意外深度衰退，否则美元在2026年没有大跌的理由，美元和美国国债已失去对德国国债、黄金和欧洲轴心货币的避险地位，但这可能随着2026年下半年美国通胀最终大幅下降而改变[7] * 欧元兑美元预计在1.14-1.18区间交易，低息亚洲货币承压，黄金短期被高估，但看不到下跌10%或更多的条件，预计黄金将连续第四年跑赢工业和能源大宗商品[7] * 中国通过出口价格大幅下降推动出口量飙升，对新兴市场的活动利润率产生通缩影响，从中国进口份额大幅增加的国家可能面临利润率和盈利压力，相对于其他新兴市场，更偏好中国股票和货币（尤其是相对于印度）[8] 其他重要内容 * 2026年全球财政刺激力度总体中性，在样本的32个经济体中，13个预计扩张财政，19个进行财政整顿，美国额外的关税收入（占GDP的1.1%）完全抵消了“一个美丽大法案”（OBBBA）提供的0.9个百分点的财政刺激[100][119] * 科技股与90年代互联网泡沫的比较显示，当前市场模式与1998年左右相似，距离市场顶部尚有1-2年，微观公司基本面比90年代更具合理性，但宏观基础更为脆弱，关键在于监测AI生产率向非科技公司的传导[95] * 关税的影响尚未完全显现，美国潜在价格涨幅为130个基点，但目前仅实现了约30个基点，大部分被企业利润率吸收，预计将继续向价格传导[98][130] * 私人信贷市场风险包括行业特定冲击、杠杆上升、PIK（实物支付）和行业集中度，借款人和贷款人之间的相互关联性增加了向公开市场传染的风险[116] 可能被忽略的内容 * 市场对资金从美国资产轮动到世界其他地区抱有期待，但报告认为这是一个“红鲱鱼”，除非美国科技股表现不佳或欧洲和中国趋势增长提速，否则结构性轮动不太可能发生[105] * 美元避险属性的变化：2025年迄今，美元在风险规避时倾向于走弱，而非传统的走强，这反映了在美国政策不确定性加剧的背景下，非美国投资者持有美国资产要求更高的风险溢价[113] * AI生产率的扩散可能不取决于技术创造者的地理位置，美国两个“科技州”（加州和华盛顿）与其他48个州的生产率差距，大于这48个州与其他发达经济体的差距，一旦AI生产率普及，可能惠及全球[133][138] * 稳定币的宏观影响：稳定币正成为国库券需求增长最快的来源之一，并可能成为资本外逃和规避资本管制的工具，尽管其本身并不使美元化更容易[96][97]

行业与公司 - **行业**：全球经济、贸易政策、金融市场 - **公司**：HSBC Bank plc及其研究团队 核心观点与论据 1 **全球贸易与关税政策** - 美国与多个国家（欧盟、日本、印尼、越南、韩国、菲律宾等）签署贸易协议，但与中国大陆的谈判仍在进行[2] - 新关税税率（10%-41%）于2025年8月7日生效，预计将影响全球贸易和美国经济[3] - 美国企业通过提前进口（frontloading）规避关税，导致贸易数据失真[3] - 美国对巴西、加拿大、墨西哥等国的特定商品征收高额关税（如巴西咖啡50%、加拿大软木20.56%）[121][135] 2 **经济数据与增长** - **美国经济**： - Q2 GDP受Q1进口下降的拖累，增长放缓[5] - 劳动力市场疲软：非农就业数据连续数月负修正，招聘率下降[4][38][41] - 消费者支出保持韧性，但信心低迷[50][59][60] - **其他地区**： - 欧元区Q1出口激增后，Q2增长回调，西班牙和法国表现较好[9][31] - 中国大陆Q2 GDP同比增长超5%，但房地产和产能过剩仍是风险[35][98][100] - 印度因通胀下降进一步降息[109] 3 **通胀与货币政策** - **美国通胀**： - 商品CPI显现涨价压力，部分行业（如音频设备）受关税影响[33][80] - PPI和整体CPI尚未显著反映关税影响[76][77] - **其他地区**： - 欧元区通胀因欧元走强而缓和[38][86] - 英国通胀因食品价格上涨[90] - 中国大陆通胀接近零[94] 4 **供应链与贸易流向变化** - **中国出口转移**： - 对美出口下降，转向东盟、欧盟和英国[66][147] - 印度取代中国成为美国最大智能手机供应国[68][150] - **美国进口调整**： - 玩具等类别未出现提前进口，而化学品等大幅增加[67][69] - 台湾对美出口持续高位，但中美贸易锐减[70][72] 5 **金融市场反应** - 股市在贸易不确定性中创新高，但受劳动力数据波动影响[10][11][13] - 美元因劳动力市场降温走弱[16] - 政府债券收益率波动加剧[20][22] 其他重要内容 - **地缘风险**：红海航运受胡塞武装威胁，可能进一步推高运费[168][173] - **政策动态**：特朗普政府签署大量行政令（截至2025年7月达450项）[18][19] - **行业影响**： - 汽车行业受关税冲击，欧盟、日本对美出口调整[111][113][128] - 半导体和电子产品需求放缓，台湾和韩国出口订单下滑[72][73] 数据引用 - 美国关税收入超250亿美元[63] - 中国大陆对欧盟白兰地征收34%反倾销税[170] - 美国从巴西进口的钢铁产品占其总进口的13%[121] （注：部分原文为图表数据，未完全摘录数值细节）