中国人寿近期股权投资动向 - 中国人寿拟出资近125亿元人民币设立两只股权投资基金 [1] - 其中，计划出资85亿元与关联方国寿启远设立北京国寿养老产业股权投资基金二期（有限合伙） [1] - 同时，计划出资40亿元（占基金总额近80%）与多方联合设立总规模50.515亿元的汇智长三角（上海）私募基金合伙企业 [1] 保险资金在股权投资行业的角色与趋势 - 2025年，保险资金作为有限合伙人（LP）对私募股权基金的出资额超过千亿元 [2] - 自2020年下半年政策“开闸”以来，保险资金持续加大私募股权投资力度，成为VC/PE行业的重要资金来源 [2] - 2023年以来，超过50家保险机构参与了对私募股权基金的出资 [3] 保险资金投资股权的政策背景与驱动因素 - 2025年4月，国家金融监督管理总局发布通知，将保险公司对单只创业投资基金的最高投资占比从20%提升至30% [3] - 政策调整旨在支持保险资金发挥其大体量、长周期属性，以匹配股权投资的期限配置，促进收益稳定和分散风险 [3] - 保险资金加大股权投资既源于政策引导，也出于自身在利率下行、权益市场波动环境下，寻求与长期负债（如10~20年寿险保单久期）相匹配的长期稳健投资收益的需求 [4] 保险资金的股权投资偏好与策略 - 保险私募股权的投资重点聚焦于两大方向：一是与保险主业密切相关的养老和大健康领域；二是国家战略支持的重点领域，如新基建、新能源、科技制造等 [3] - 保险资金倾向于投资业绩稳定的头部GP，这些GP能够有效平衡风险、收益和流动性，满足保险资金风险厌恶、有限收益和高流动性的要求 [6] - 背景资源雄厚、业绩较好的综合性基金和专注细分领域的基金更容易获得保险资金青睐 [6] 保险资金与母基金的协同 - 中国太保于2025年发起目标规模300亿元（首期100亿元）的太保战新并购私募基金，该基金为母基金，其中一半资金将配置到子基金 [4][5] - 母基金作为连接资金方和产业资源的桥梁，有利于保险资金稳定收益、降低风险、构筑良好投资生态，是扩大保险资金投资渠道的重要途径 [5] - 保险资金与母基金的属性较为匹配，母基金能为行业注入耐心资本 [5] 国内长期资本现状与国际对比 - 长期资金来源是制约中国创投发展的关键问题，募资市场缺乏真正的“长钱” [2] - 创业投资从介入到退出一般需要5-7年，需要长期资本支持 [2] - 参照国际经验，VC/PE的资金主要来源于养老金等保险资金、大学捐赠基金和家族财富，而国内此类资金的渗透率仅约2%—3% [2] 市场现状与挑战 - 当前市场上超过一半的私募股权投资基金存续期为7-10年，5+2、5+3等期限设置常见，与保险资金的长期性相匹配 [4] - 尽管利好政策不断，但保险资金对GP在注册资本金、管理资产余额等方面仍有严格门槛，内部形成“白名单”，仅有少数GP能获得其出资 [5] - 保险资金在投资GP时主要担忧退出时间与收益的不确定性、资产后续估值难度以及管理人的可持续管理能力 [6]

文章核心观点 - 老虎环球基金（Tiger Global）最新一期风险投资基金PIP 17的募资目标仅为22亿美元，相比上一期PIP 16的60亿美元目标大幅收缩，反映出其在全球资本周期转向后的谨慎策略，这种转变源于对市场环境变化（特别是人工智能领域估值泡沫）的担忧以及对过去激进投资策略的反思 [4] - 老虎环球基金的投资表现与策略经历了显著周期：2021年凭借激进策略达到高光时刻，但随后因市场低迷而受挫并调整；近期其基金表现因早期对OpenAI和Waymo的成功投资而反弹，但整体募资与投资态度已趋于保守 [4][6][13] - 文章通过老虎环球基金的案例，折射出全球VC/PE行业在宏观经济与流动性周期下的共同处境：2021年流动性泛滥推高估值与投资热度，而随着美联储加息周期开启，市场焦点从增长（IRR）转向现金回报（DPI），依赖快速周转的“薄利多销”策略失效，行业整体进入更审慎的阶段 [9][11] 老虎环球基金的募资与策略演变 - **募资规模显著收缩**：即将推出的PIP 17基金募资目标为22亿美元，而上一期PIP 16基金的目标为60亿美元，最终完成规模也是22亿美元，募资策略转向相对保守 [4] - **历史高光与快速失速**：2021年是公司高光时刻，当年向初创企业投资近300亿美元，领投212轮融资；同年募集的PIP 15基金目标100亿美元，最终超募27%至127亿美元 [6] - **市场低迷后的挫折与调整**：2022年后显著减少新私募投资，并将投资组合开放给二级市场以释放流动性；2023年3月将其VC投资组合估值整体减记约33%，同年4月，127亿美元的PIP 15基金录得约20%的账面亏损（截至2022年底），即一年亏损超25亿美元 [6] - **重大人事与架构变动**：2024年，私募股权投资主管斯科特·施莱弗辞任，结束了其二十余年的领导工作，部门交由切斯·科尔曼亲自接管；公司还新设了私募股权投资委员会以辅助决策，这是其20多年来最大的人事变动 [7] 对过去投资策略的反思 - **自我总结的三大问题**：根据被披露的募资文件，老虎环球对自身策略的反思总结为“投得太晚、卖得太早”的投资能力问题，以及对系统性风险认知不足导致的判断错误 [8] - **激进策略的本质**：过去的策略被视为“一场名副其实的金钱游戏”，将募集资金视为“存货”，走“薄利多销”路子，不惧高估值和较低的企业质量，依靠快速周转来获取不错的内部收益率（IRR） [8] - **策略生效的时代背景**：2021年，在美联储极端宽松货币政策带来的史无前例流动性推动下，该策略讲得通；当年风险投资市场的关键数据均创历史新高，估值飞涨 [9] - **策略失效的市场转折**：当美联储进入加息周期，资产估值收缩，市场焦点从增长神话回到现金现实，有限合伙人（LP）不再迷恋IRR，而是紧盯已分配收益（DPI），导致依赖速度与周转的策略失灵 [11] 近期表现与当前关注点 - **早期下注带来亮眼回报与基金反弹**：2021年对OpenAI（当时估值不足160亿美元）和Waymo（当时估值约390亿美元）的早期投资带来了亮眼账面回报；这两项投资是PIP 16基金的最大持仓，并直接推升了基金2024年的反弹表现 [13] - **最新基金业绩**：PIP 16基金2024年迄今上涨33%，PIP 15基金同期上涨16% [13] - **新的投资关注领域**：公司表示将重点关注数字银行Revolut、字节跳动以及分布在安防、电动车、跨境电商、物流与加密支付等不同赛道的新兴公司 [13] - **对人工智能估值泡沫的担忧**：公司最新的谨慎募资策略部分源于对人工智能领域估值过高的担忧，认为其有时缺乏公司基本面的支撑；在二级市场上，公司已在截至9月30日的季度中减持了Meta公司62.6%的股份，至280万股，价值约21亿美元 [14] 行业背景与对比 - **2021年的行业盛况**：2021年，流动性泛滥推动全球VC/PE市场至历史巅峰；据Pitchbook统计，美国市场天使和种子期投资估值同比2020年增长50%，欧洲市场增长30%；中后期PE阶段平均估值相较于2020年直接翻番，美国市场诞生了340起独角兽融资事件，超过过去5年总和，其中75%的独角兽交易是按20倍以上市盈率（PE）推起来的 [9][10] - **同行的表现与策略**：硅谷风投a16z在2021年迎来最大退出潮，当年退出规模达151.43亿美元（约1078亿元人民币），其自2011年以来为LP创造的净回报达250亿美元（约1780亿元人民币） [10] - **国内行业的“内卷”**：2021年，国内VC/PE行业“内卷”严重，PE-VC化、VC-PE化成为普遍现实，机构都在加速以抓住流动性窗口 [11] - **同行当前的策略转向**：a16z在2024年10月被曝计划募集一只规模达100亿美元的新基金，其中60亿美元用于成长型基金，策略从早期广泛撒网转向更加聚焦于已展现增长潜力的中后期“确定性”机会 [15]