行业与公司 * 行业：美国宏观经济，核心关注通胀指标（核心PCE、核心CPI）[1] * 公司：高盛（Goldman Sachs & Co. LLC）及其研究团队[1] 核心观点与论据 * **2025年通胀停滞原因**：核心PCE通胀年率停滞在2.8%，高于美联储目标，但超预期部分主要源于一次性关税影响，而非持续的成本压力[2][5] * **2026年通胀展望**：预计核心PCE通胀将恢复下降趋势，在2026年12月年率降至2.1%，2026年Q4/Q4为2.2%，比彭博共识和FOMC预测低30个基点[2][5][26] * **核心PCE下降三大驱动因素**： * **关税影响减弱**：关税对年通胀的推动作用预计将从当前的0.5个百分点升至2026年中期的0.8个百分点，随后在2026年12月降至0.2个百分点[2][6][7][9] * **住房通胀放缓**：预计住房通胀将从2025年9月的3.7%（年率）降至2026年12月的2.3%，低于疫情前水平[2][8][10] * **劳动力市场降温**：工资增长已放缓至与2%通胀目标一致的水平，将对非住房服务通胀构成下行压力[2][11] * **CPI与PCE通胀差异**：预计2026年CPI通胀将温和低于PCE通胀，主因是住房权重更高且其通胀放缓，以及CPI独有的保险类别价格下降[2][18][19][22] * **具体预测数据**： * **核心PCE**：预计2026年12月年率为2.1%，2026年Q4/Q4为2.2%[2][16][26] * **核心CPI**：预计2026年12月年率为2.0%，2026年Q4/Q4为2.1%[22][26] * **整体CPI**：预计2026年Q4/Q4为2.1%，比市场定价低30个基点，比彭博共识低60个基点[2][26] * **近期月度数据波动**：受数据收集延迟和政府停摆后遗症影响，预计2025年12月和2026年1月的月度通胀读数将暂时走高[2][33][37] * 2025年12月：预计核心PCE月率为0.25%，核心CPI月率为0.28%[2][33] * 2026年1月：预计核心PCE月率为0.27%，核心CPI月率为0.26%[2][37] * **风险展望**：2026年通胀预测风险更为均衡，关税构成双向风险[2][31] * **上行风险**：关税税率可能进一步上升，或消费者承担的成本份额高于预期的70%[31] * **下行风险**：若豁免更普遍或最高法院推翻基于IEEPA的关税且政府未大量替换，有效关税率可能下降[31] 其他重要内容 * **数据质量问题**：2026年剩余季节性影响将减弱，但数据收集减少导致的波动性增加仍是问题[2][3][40] * 2025年CPI每月收集的价格数量减少了约20%[3] * 劳工统计局（BLS）物价与生活成本项目本财年授权全职等效员工数将比上一财年初减少7%[3][45] * 价格收集减少导致月度CPI的标准误几乎翻倍，90%置信区间从2015-2019年平均10个基点扩大至近20个基点[50] * 2025年第三季度平均有20个CPI-U子系列因不符合标准而无法发布，而2019年第四季度平均为3个[50] * **具体类别预测**： * **核心商品**：通胀贡献预计从2025年9月至2026年12月减少0.3个百分点[16] * **核心服务（除住房）**：通胀贡献预计同期减少0.2个百分点[16] * **医疗保健服务**：预计将从2025年的2.6%加速至2026年的2.9%，是最后一个主要的“追赶通胀”领域[11] * **经济背景**：报告附录包含全面的美国经济展望，预测2026年实际GDP增长2.8%（Q4/Q4），失业率维持在4.5%[57]

行业与公司 * 行业：宏观经济与通胀分析 [1] * 公司：高盛 Goldman Sachs & Co LLC [1] 核心观点与论据 * **2026年通胀展望：核心PCE通胀将回落至目标水平** 公司预计核心PCE通胀将从2025年9月的2.8%年同比降至2026年12月的2.1% [2][16] 2026年Q4/Q4核心PCE通胀预测为2.2% 较彭博共识和FOMC预测低30个基点 [2][26] * **通胀回落的三点原因** 第一 关税对通胀的推动作用将减弱 预计其对年同比通胀的贡献将从当前的0.5个百分点升至2026年中期的0.8个百分点 随后在2026年12月降至0.2个百分点 [2][6][7][9] 第二 住房通胀将显著放缓 预计将从2025年9月的3.7%年同比降至2026年12月的2.3% 低于疫情前水平 [2][8][10] 第三 工资增长已放缓至与目标一致的水平 将对非住房服务通胀构成下行压力 [2][11] * **CPI通胀将略低于PCE通胀** 预计2026年Q4/Q4整体CPI通胀为2.1% 较彭博共识低60个基点 较市场定价低30个基点 [2][22][26] 主要原因是住房权重更大的CPI中住房通胀将进一步放缓 以及CPI独有的保险类别价格可能下降 [18][19] * **通胀预测风险趋于平衡 关税构成双向风险** 上行风险包括关税税率可能进一步上升 或消费者承担的关税成本比例可能高于预期的70% [31] 下行风险包括豁免范围扩大 或最高法院基于IEEPA的关税被否决且政府未用其他权限替代大部分关税 [31] * **短期数据受技术因素扰动** 预计2025年12月核心PCE和核心CPI月环比分别为0.25%和0.28% 2026年1月分别为0.27%和0.26% 主要受数据收集延迟的负面影响消退以及年初“一月效应”的温和推动 [2][33][37] * **数据质量问题持续存在** 季节性扭曲问题将减轻 但数据收集减少问题将持续 估计2025年CPI每月收集的价格数量减少了约20% [3][45] 劳工统计局生产CPI的部门本财年授权全职等效员工数将比上一财年初减少7% [3][45] 这可能导致月度通胀波动性增加 以及更多子系列数据无法达到发布标准 [50] 其他重要内容 * **2025年通胀进展停滞的原因** 核心PCE通胀年同比停滞在2.8% 但大部分超出目标及预测的部分似乎反映了超出预期的关税的一次性影响 而非坚实的潜在成本压力 [2][5] * **医疗保健服务通胀是例外** 预计医疗保健服务通胀将从2025年的2.6%加速至2026年的2.9% 成为“追赶式通胀”的最后主要例子 [11] * **2026年4月住房通胀将暂时加速** 预计月环比住房通胀将因2025年10月政府停摆导致的负向偏差回补而大幅加速 这将为核心CPI带来0.10个百分点 为核心PCE带来0.04个百分点的提振 [10] * **历史通胀意外幅度参考** 即使在疫情前低通胀时期 一年期核心通胀预测的典型意外幅度约为0.4个百分点 两年期约为0.5个百分点 [27][30] * **详细分项预测** 提供了截至2027年12月的核心PCE和核心CPI的详细分项预测表 包括权重 年同比变化及对整体变化的贡献 [17][55] * **宏观经济展望** 附表中预测2026年实际GDP增长2.8% 失业率维持在4.5% 联邦基金目标利率区间降至3%-3.25% [57]

关税政策调整 - 特朗普签署广泛行政命令 豁免超过100种食品和杂货物品的互惠关税[1] - 豁免清单基于经济学的竞争弹性原则 即供应与需求关系 包括美国本土不生产或种植的商品 如巧克力、咖啡和部分牛肉产品[2][3] - 将牛肉列入豁免清单 旨在应对短期通胀压力 因牛只从饲养到上市存在长达一年半至两年的生产周期滞后[3][6] 通胀现状与归因 - 累计通胀率在拜登任内上升21.3% 而特朗普今年迄今仅为约3%[8] - 食品杂货价格在拜登任内上涨近24% 特朗普今年迄今为2.7%[8] - 将高通胀部分归因于移民政策 称每100万非法移民推高租金1% 拜登任内1100万移民导致租金上涨11% 尤其集中在纽约、芝加哥等庇护城市[6][7] 经济增长与货币政策 - 亚特兰大联储模型预测第三季度GDP增长目标为4% 预计在第一和第二季度将再次加速[9] - 担忧第四季度经济增长数据 称舒默导致的政府停摆可能使GDP增长率降低1至1.5个百分点[10] - 呼吁美联储在12月进行降息 认为当前利率水平过高 需关注通胀和可负担性问题[10] 行业特定分析 - 鸡肉供应周期短 从鸡蛋到超市仅需45天 价格已得到控制并下降[5] - 牛肉价格受生产周期长和干旱等复杂因素影响 面临更大通胀压力[6] - 医疗保健行业存在资金分配问题 大量资金被处方药中间商和保险公司等中介获取 而非直接惠及消费者[12]

澳大利亚利率前景 - 周三将公布的季度工资价格指数是影响利率走向的关键事件，市场共识和澳洲联储预测均为年增长率3.4% [1] - 若工资增长率低于3.4%，可能为2026年上半年降息打开大门，若高于3.4%，则可能意味着本轮降息周期已见底 [2] - 货币市场目前对再次降息的预期概率已降至约40% [4] 经济数据与央行立场 - 截至6月的年度工资价格指数增长率为3.4%，虽较2023年底超过4%的峰值（15年来首次）有所缓和，但仍高于过去十年大部分时间的水平 [1][6][7] - 截至9月的年度消费者价格指数通胀率为3.2%，高于预期，促使央行在10月将现金利率目标维持在3.6% [8] - 澳洲联储11月会议纪要预计将确认行长对降息缺乏热情 [7] 银行业监管与市场表现 - 澳大利亚议会将于周二和周三就四大银行领导人在收费、区域服务、诈骗和人工智能影响等方面举行听证会 [9][12] - 听证会将关注银行利率决策的制定过程，而非争论利率高低 [12] - 澳大利亚主要股指周五收于近四个月低点，基准S&P/ASX200指数下跌118.9点（1.36%）至8,634.5，更广泛的All Ordinaries指数下跌127.5点（1.41%）至8,9087 [16] 国际市场动态 - 美国投资者关注AI计算公司Nvidia的季度业绩，并担忧美联储是否会在12月推迟降息 [13] - 华尔街周五收盘涨跌互现，标普500指数下跌0.05%至6,734.11点，纳斯达克指数上涨0.13%至22,900.59点，道琼斯工业平均指数下跌0.65%至47,147.48点 [14] - 澳大利亚股指期货下跌12点（0.13%）至14,228 [16]

公众就业担忧 - 26%的公众担心失业 较此前几次调查的平均水平上升 74%不担心 较前几次调查略有下降 [2] - 58%的美国人对其在失业后能找到薪酬和福利相近的工作表示有信心 40%表示没有信心 [2] - 综合来看 51%的公众不担心失业或找不到新工作 19%表示担忧 [3] 不同群体就业信心差异 - 黑人和拉丁裔成年人更为担忧 信心较低 相比之下 61%的白人成年人非常有信心 [3] - 大学毕业生担忧程度略高 高中毕业生担忧较少 对工作相当有信心 [3] - 女性对就业和就业市场的担忧程度也更高 [4] 物价与工资预期 - 75%的美国人认为物价在上涨 其中50%认为上涨速度比往常快 25%认为稍慢 [4] - 14%认为物价趋于平稳 10%认为物价在下降 [4] - 仅31%的公众预计其工资在未来一年会增加 此为2021年以来的最低水平 [4][5] 经济情绪与政治倾向 - 就业担忧、高物价和工资增长乏力共同导致美国人对经济普遍持负面态度 [5] - 经济情绪存在党派差异 民主党人比共和党人更为悲观 [7] - 独立派人士对经济问题非常敏感 目前对经济的看法正转向负面 [7]

宏观消费环境 - 当前消费环境存在不确定性 消费者情绪和新闻头条反映出一定噪音 但公司更依赖事实和数据进行分析 [3] - 就业数据表现良好 工资增长相对稳定 通胀有所缓和 这些因素共同支撑了消费者的韧性 [4] - 截至4月底的数据显示 美国支付量和交易量保持稳定 这一趋势与公司4月29日财报电话会议中披露的信息一致 [4][5] 公司高层动态 - Visa首席财务官Chris Suh出席Bernstein第41届年度战略决策会议 与资深支付行业分析师Harshita Rawat进行对话 [1][2] - 会议讨论重点包括跨境和本土消费趋势 以及宏观经济对支付行业的影响 [3]

文章核心观点 本周股市受白宫关税政策影响，市场指数下跌，ADP 私营部门就业数据不佳，今日股市还将迎来多项经济报告 [1][4][8] 关税政策影响 - 特朗普在国情咨文中提及关税政策，对主要贸易伙伴征收 20%或 25%关税的预期致过去五天市场指数下跌 2.5 - 5% [1] - 商务部长霍华德·卢特尼克称今日下午可能宣布关税相关消息，白宫或根据美国 MCA 贸易政策调整关税，已宣布的关税若推进，汽车制造商将减产约 30% [2][3] - 受关税消息影响，早盘福特股价涨 2%，通用汽车涨 5%，特斯拉涨 1% [3] ADP 私营部门就业报告 - 2 月 ADP 私营部门新增就业 7.7 万，约为预期 14.8 万的一半，为去年 7 月以来最低 [4] - 商品生产行业上月新增就业 4.2 万，超过私营服务行业的 3.6 万 [5] - 小型企业（员工少于 50 人）上月私营部门岗位减少 1.2 万，大型企业（员工超 500 人）增加 3.7 万，中型企业表现最佳，新增 4.6 万 [6] - 休闲与酒店业新增 4.1 万岗位领先，专业与商业服务新增 2.7 万，金融活动新增 2.6 万，教育与医疗保健行业减少 2.8 万，贸易/运输/公用事业减少 3.3 万 [6] - 留职员工上月平均薪资同比增长 4.7%，环比持平，跳槽员工平均薪资增长 6.7%，较上月低 10 个基点 [7] 今日股市经济报告预期 - 2 月最终 S&P 服务业 PMI 预计接近 50 但未达，ISM 服务业预计保持在 50 以上 [8] - 1 月工厂订单预计在 12 月下降 0.9%后转为正数，美联储褐皮书将于美国东部时间下午 2 点公布 [8]

文章核心观点 本周股市受白宫关税政策影响，市场指数过去五天交易下跌2.5 - 5%，ADP公布的2月私营部门就业数据低于预期，今日股市除关税消息外还有多项经济报告待公布 [1][4][8] 关税政策影响 - 特朗普在国情咨文中提及关税，拟对主要贸易伙伴征收20%或25%关税，致市场指数过去五天交易下跌2.5 - 5% [1] - 商务部长霍华德·卢特尼克称下午可能宣布关税相关消息，白宫或根据美国MCA贸易政策调整关税，若已宣布关税推进，汽车制造商将减产约30%，福特、通用汽车和特斯拉股价早盘上涨 [2][3] 就业数据情况 - ADP公布2月私营部门新增就业岗位7.7万个，约为预期14.8万个的一半，为去年7月以来最低，1月数据上修至18.6万个 [4] - 2月商品生产行业新增就业岗位4.2万个，超过私营服务行业的3.6万个，周五非农就业报告预计新增17万个岗位 [5] - 小型企业上月私营部门减少1.2万个岗位，大型公司增加3.7万个，中型企业表现最佳，新增4.6万个岗位，休闲与酒店、专业与商业服务和金融活动新增岗位较多，教育与医疗、贸易/运输/公用事业岗位减少 [6] - ADP报告显示，上月在职员工平均薪资同比增长4.7%，环比持平，跳槽员工平均薪资增长6.7%，较上月减少10个基点 [7] 股市经济报告 - 今日开盘后有多项经济报告，2月最终S&P服务业PMI预计接近50但未达，ISM服务业预计保持在50以上，1月工厂订单预计由上月的 - 0.9%转为正数，美联储褐皮书将于下午2点公布 [8]