报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 乐鑫科技2025年半年度业绩预告显示营收和净利润同比大幅增加 公司在AIOT长尾市场高增长 规模效应使费用率降低 净利润增厚 首款支持Wi-Fi 6E芯片下半年量产 还启动Wi-Fi 7芯片研发 与火山引擎合作推出AI智能体开发板 产品矩阵丰富 维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司7月8日发布2025年半年度业绩预告 预计半年度营收12.2 - 12.5亿元 同比增33% - 36% 归母净利润2.5 - 2.7亿元 同比增65% - 78% 扣非净利润2.3 - 2.5亿元 同比增58% - 72% [4] 公司发展情况 - 公司在AIOT长尾市场保持高增长 无线SoC解决方案在多场景加速采纳 新兴领域开始萌芽 坚持2D2B模式 发展成物联网技术生态型公司 开发者生态壮大 毛利率维持40%以上 研发投入同比增20% - 25% 收入增长超研发费用增速使利润提升[4] 芯片进展 - 首款支持Wi-Fi 6E的无线通信芯片完成工程样片测试 计划2025年下半年量产 搭载自研处理器 支持多种功能 覆盖三频 5GHz频段数据吞吐率可达2.1Gbps 适配多种终端 性能优 性价比高 依托该芯片将推多规格产品 还启动Wi-Fi 7芯片研发工作[4] 产品合作 - 2025年6月乐鑫科技与火山引擎扣子大模型团队推出智能AI开发套件EchoEar 可实现全双工语音交互等 构建沉浸感人机交互体验 主控采用ESP32 - S3 - WROOM - 1 - N32R8模组 支持2.4 GHz Wi-Fi和Bluetooth 5 (LE)无线连接[4] 投资建议 - 预计公司2025、2026、2027年归母净利润分别为5.54、7.17、8.84亿元 原预测为4.66、6.24、8.49亿元 当前市值对应2025、2026、2027年PE为41.94、32.40、26.28倍 维持“买入”评级[4] 盈利预测与估值简表 |年份|主营收入（百万元）|同比增速（%）|归母净利润（百万元）|同比增速（%）|毛利率（%）|每股盈利（元）|ROE（%）|PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|1,271.13|-8.31%|97.32|7.66%|39.98%|0.62|5.33%|238.78| |2023A|1,433.06|12.74%|136.20|39.95%|40.56%|0.87|7.12%|170.62| |2024A|2,006.92|40.04%|339.32|149.13%|43.91%|2.17|15.78%|68.49| |2025E|2,765.63|37.80%|554.04|63.28%|44.67%|3.54|12.91%|41.94| |2026E|3,734.21|35.02%|717.27|29.46%|43.95%|4.58|14.70%|32.40| |2027E|4,948.42|32.52%|884.35|23.29%|43.31%|5.64|15.76%|26.28|[5] 三大报表预测值 - 利润表、资产负债表和现金流量表对2024A、2025E、2026E、2027E的多项财务指标进行了预测 如营业总收入、营业成本、毛利、货币资金、应收账款等[6]

村田制作所XBAR滤波器技术突破 - 公司推出首款采用XBAR技术的高频滤波器，结合表面声波(SAW)和Resonant Inc的XBAR技术，实现低插入损耗(2.2dB)和高衰减(4800-5000MHz达11dB，3300-4800MHz达28dB)[3][4] - 新产品针对5G/Wi-Fi 6E/Wi-Fi 7/6G应用，通带覆盖5150-7125MHz，解决传统LTCC/BAW滤波器在带宽和信号损耗方面的不足[3][4] - 技术采用梳状电极和压电单晶薄膜激发体声波，在3GHz以上频段有效消除干扰，适用于智能手机/可穿戴设备等嵌入式无线设备[4] 高频滤波器行业技术格局 - 行业长期由SAW(村田/Skyworks主导)和BAW(博通主导)技术划分，但3GHz以上频段面临电极变窄/耦合不足等瓶颈[6][7] - 横向激励BAW(LBAW)成为新方向，Resonant公司2018年以来提交50+专利族，其XBAR技术通过IDT与MEMS工艺结合实现突破[8][12] - 中国厂商(飞骧科技/武汉大学等)和美国企业(Skyworks/德州仪器)加速LBAW专利布局，但76%相关专利仍集中在中国境内[9][13] 知识产权竞争态势 - 村田通过收购Resonant获得XBAR核心IP，26项LBAW专利在中国受保护，但面临VTT/Skyworks在欧美日的专利竞争[13] - 固装式LBAW(SMR设计)成为规避专利的替代方案，Skyworks通过声反射器设计改善散热并避开村田IP范围[15] - 全行业LBAW专利申请仅200项，存在较大空白但竞争加速，厂商重点布局IDT开发(村田)、散热优化(US20230120844等专利)和母线设计[14][17] 技术参数与市场定位 - XBAR滤波器典型性能：回波损耗17dB，在7737-8237MHz衰减27dB，10300-14250MHz衰减26dB[4] - 产品定位5G中高频段(3.3-3.8GHz B78/24.25-29.5GHz B257等)和Wi-Fi 7等需要宽绝对带宽的场景[6][12] - 相比传统方案，新技术在保持宽带宽同时实现更高衰减性能，满足超高速数据通信需求[3][4]