报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 乐鑫科技2025年半年度业绩预告显示营收和净利润同比大幅增加 公司在AIOT长尾市场高增长 规模效应使费用率降低 净利润增厚 首款支持Wi-Fi 6E芯片下半年量产 还启动Wi-Fi 7芯片研发 与火山引擎合作推出AI智能体开发板 产品矩阵丰富 维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司7月8日发布2025年半年度业绩预告 预计半年度营收12.2 - 12.5亿元 同比增33% - 36% 归母净利润2.5 - 2.7亿元 同比增65% - 78% 扣非净利润2.3 - 2.5亿元 同比增58% - 72% [4] 公司发展情况 - 公司在AIOT长尾市场保持高增长 无线SoC解决方案在多场景加速采纳 新兴领域开始萌芽 坚持2D2B模式 发展成物联网技术生态型公司 开发者生态壮大 毛利率维持40%以上 研发投入同比增20% - 25% 收入增长超研发费用增速使利润提升[4] 芯片进展 - 首款支持Wi-Fi 6E的无线通信芯片完成工程样片测试 计划2025年下半年量产 搭载自研处理器 支持多种功能 覆盖三频 5GHz频段数据吞吐率可达2.1Gbps 适配多种终端 性能优 性价比高 依托该芯片将推多规格产品 还启动Wi-Fi 7芯片研发工作[4] 产品合作 - 2025年6月乐鑫科技与火山引擎扣子大模型团队推出智能AI开发套件EchoEar 可实现全双工语音交互等 构建沉浸感人机交互体验 主控采用ESP32 - S3 - WROOM - 1 - N32R8模组 支持2.4 GHz Wi-Fi和Bluetooth 5 (LE)无线连接[4] 投资建议 - 预计公司2025、2026、2027年归母净利润分别为5.54、7.17、8.84亿元 原预测为4.66、6.24、8.49亿元 当前市值对应2025、2026、2027年PE为41.94、32.40、26.28倍 维持“买入”评级[4] 盈利预测与估值简表 |年份|主营收入（百万元）|同比增速（%）|归母净利润（百万元）|同比增速（%）|毛利率（%）|每股盈利（元）|ROE（%）|PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|1,271.13|-8.31%|97.32|7.66%|39.98%|0.62|5.33%|238.78| |2023A|1,433.06|12.74%|136.20|39.95%|40.56%|0.87|7.12%|170.62| |2024A|2,006.92|40.04%|339.32|149.13%|43.91%|2.17|15.78%|68.49| |2025E|2,765.63|37.80%|554.04|63.28%|44.67%|3.54|12.91%|41.94| |2026E|3,734.21|35.02%|717.27|29.46%|43.95%|4.58|14.70%|32.40| |2027E|4,948.42|32.52%|884.35|23.29%|43.31%|5.64|15.76%|26.28|[5] 三大报表预测值 - 利润表、资产负债表和现金流量表对2024A、2025E、2026E、2027E的多项财务指标进行了预测 如营业总收入、营业成本、毛利、货币资金、应收账款等[6]

业绩增长 - 2025年上半年预计实现营业收入12.2亿元—12.5亿元，同比增加33%—36% [1][2] - 2025年上半年预计净利润2.5亿元—2.7亿元，同比增加65%—78%，净利增速超过营收 [1][2] - 扣非净利润2.3亿元—2.5亿元，同比增加58%—72% [2] - 2023年及2024年营业收入分别为14.33亿元、20.07亿元，分别增长12.74%、40.04% [2] 增长驱动因素 - 无线SoC解决方案在更广泛的数字化场景中被加速采用，包括智能家居、能源管理、工业控制等领域 [1][2] - AI玩具、音乐教育、智慧农业等新兴领域开始萌芽 [1][2] - 非智能家居领域销售增长支撑毛利率水平，2025年一季度智能家居增长30%，非智能家居领域增速更高 [3][4] - AI兴起加速数字化进程，工业仪表盘、能源智能电表、金融POS机等设备联网需求增长 [3] 研发投入 - 2025年上半年研发投入同比增加20%到25% [1][5] - 2020年至2024年研发费用分别为1.93亿元、2.72亿元、3.37亿元、4.04亿元、4.9亿元，同比分别增长61.00%、40.92%、24.08%、19.75%、21.45% [6] - 截至2024年末研发人员553人，较上年同期增长14.26%，占总人数比例71.82% [1][6] - 研发项目从Wi-Fi MCU扩展至AIoT SoC领域，涵盖AI智能语音、图像识别、Wi-Fi 6等技术 [6] 市场地位与竞争力 - 全球物联网Wi-Fi MCU芯片头部供应商，Wi-Fi MCU市场出货量领先，大Wi-Fi市场位居全球第五 [4] - 产品应用于泛IoT领域，品牌影响力在全球范围持续攀升 [2] - 2023—2024年新客户增长迅速，支撑业务增长 [4] 毛利率水平 - 目前毛利率维持在40%以上，达到预期目标 [3] - 2025年一季度毛利率为43.4% [3]

业绩表现 - 2025年上半年公司归母净利润实现2.5亿元到2.7亿元，同比增长65%到78% [1] - 2025年上半年营业收入为12.2亿元到12.5亿元，同比增长33%到36% [1] - 扣非后净利润为2.3亿元到2.5亿元，同比增长58%到72% [1] - 2024年归母净利润3.39亿元，同比增长149.13% [2] - 2025年一季度归母净利润同比增长约七成 [2] 业务发展 - 业绩增长主要由于无线SoC解决方案在更广泛的数字化场景中被加速采用 [1] - 智能家居、能源管理、工业控制维持较好增速，AI玩具、音乐教育、智慧农业等新兴领域开始萌芽 [1] - 产品应用于泛IoT领域，着眼于长期数字化升级 [2] - 坚持2D2B商业模式，发展成为物联网技术生态型公司 [2] - 开发者生态持续壮大，产品ESP32出现在世界各地 [2] 财务指标 - 毛利率维持在40%以上 [2] - 主要费用是研发投入，同比增加20%到25% [2] - 经营杠杆效应推动利润迅速提升 [2] - 软件服务打包进模组带动模组毛利率逐步上升 [3] 公司治理 - 注册资本由1.12亿元修改为1.57亿元 [3] - 调整2021年至2025年限制性股票激励计划授予价格及数量 [3] 市场表现 - 2025年1月以来股价累计回落约12.14% [3] - 最新收盘价136.72元/股，最新市值214亿元 [3]

业绩预告 - 预计2025年半年度营业收入为122,000万元到125,000万元，同比增加29,979万元到32,979万元，增幅为48%到53% [1] - 预计归属于母公司所有者的净利润为25,000万元到27,000万元，同比增加9,836万元到11,836万元，增幅为65%到78% [1] - 预计扣非净利润为23,000万元到25,000万元，同比增加8,432万元到10,432万元，增幅为58%到72% [1] - 上年同期营业收入为92,021.23万元，净利润为15,164.25万元，扣非净利润为14,567.74万元 [1] 业绩增长原因 - 营收增长主要得益于无线SoC解决方案在智能家居、能源管理、工业控制等领域的加速采纳，以及AI玩具、音乐教育、智慧农业等新兴领域的萌芽 [2] - 公司坚持2D2B商业模式，已发展成为物联网技术生态型公司，品牌影响力持续提升 [2] - 产品品牌ESP32在全球各行业智能化方案中广泛应用，拓展了物联网市场增长 [2] - 毛利率维持在40%以上，研发投入同比增加20%到25%，收入增长超过研发费用增速带来经营杠杆效应 [2] 业务发展 - 公司产品应用于泛IoT领域，着眼于长期数字化升级而非短期爆发性增长 [2] - 开发者生态持续壮大，推动各行各业智能化方案创新 [2] - 公司通过微信公众号和视频号与投资者保持沟通，分享企业文化、商业模式、产品信息等内容 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 242.5 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 1Q25 公司营收和归母净利润同比高增，主要得益于“国补”刺激需求和非智能家居领域增速加快，看好公司在数字化升级中提升渗透率，维持“增持”评级 [1] - 预计公司营收增速将在 30%以上，新品/新客户放量将打开成长空间，开发者社群活跃度有望创新高 [3] 各部分总结 1Q25 回顾 - 营收方面，1Q25 公司实现营收 5.58 亿元（yoy：+44.08%，qoq：+2.00%），芯片/模组及开发套件营收占比分别为 37/62.1%，直销占比 72.4%（yoy：+3.30pct），前五大客户集中度略提升至 25.2% [1][2] - 利润方面，归母净利润 0.94 亿元（yoy：+73.80%，qoq：+6.23%），扣非归母净利润 0.89 亿元（yoy：+85.91%，qoq：+15.23%） [1] - 毛利率方面，综合毛利率达 43.37%（yoy：+1.44pct，qoq：-3.48pct），同比增长因成本规模效应，环比下降因产品结构变化 [2] - 费用方面，销售/管理/研发费用率同比分别下降 2.07/0.64/4.20pct 至 3.05/3.20/22.62%，净利率同比提升 3.0pct 至 16.9% [2] 2025 展望 - 需求增长将推动公司无线 SoC 解决方案加速采纳，S3/C3/C6/C2 产品高速增长，新品 P4 处于推广阶段，预计营收增速超 30% [3] - 公司会尽量减少定价变动，通过定增募资布局 Wi-Fi 7 芯片研发，开拓新市场 [3] 投资建议 - 看好公司产品矩阵拓展和软硬件协同能力提升，维持 25/26/27 年归母净利润预测 4.61/6.33/8.37 亿元，给予 43 倍 26E PE，维持目标价 242.5 元，维持“增持”评级 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|1,433|2,007|2,632|3,402|4,326| |+/-%|12.74|40.04|31.14|29.25|27.16| |归属母公司净利润 (人民币百万)|136.20|339.32|461.47|632.96|836.58| |+/-%|39.95|149.13|36.00|37.16|32.17| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.21|3.02|4.11|5.64|7.46| |ROE (%)|7.28|16.70|19.38|21.62|22.84| |PE (倍)|160.11|64.27|47.26|34.45|26.07| |P/B (倍)|11.40|10.14|8.35|6.72|5.34| |EV/EBITDA (倍)|179.28|60.54|44.08|31.46|23.90|[6] 可比公司估值表 |代码|公司名称|股价|市值 （百万元）|P/S（2025E）|P/S（2026E）|P/E（2025E）|P/E（2026E）|ROE（2025E）|ROE（2026E）|股价变动（5D）|股价变动（1M）|股价变动（YTD）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688099 CH|晶晨股份|68.55|28,787|3.8|3.1|26.5|20.3|15.1|15.1|-1.0%|-17.9%|9.5%| |688008 CH|澜起科技|74.31|85,069|15.6|11.7|39.2|29.1|16.8|16.8|1.0%|-5.1%|27.2%| |688385 CH|复旦微电|47.90|32,802|9.4|8.2|49.4|43.2|12.0|12.0|2.0%|5.3%|24.4%| |603893 CH|瑞芯微|154.97|64,918|15.4|12.1|74.8|56.8|20.9|20.9|1.0%|-10.6%|145.7%| |688608 CH|恒玄科技|418.00|50,179|10.7|8.2|60.7|44.1|11.5|11.5|9.3%|2.9%|172.0%| |平均数|152.7|52,351|11.0|8.7|50.1|38.7|15.3|15.3||| |中位数|74.3|50,179|10.7|8.2|49.4|43.2|15.1|15.1||| [12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标 [17]