核心观点 - 尽管市场曾担忧外资抛售美国资产 但股票资金流入依然强劲 然而美元大幅贬值且外国购买美债速度急剧放缓 这催生了一种被称为“对冲美国”的新交易策略[1] 美元走势与对冲策略 - 过去一年美元指数已下跌8% 从去年高点108跌至96.83[1][3] - 部分机构选择使用衍生品对冲美元敞口而非抛售股票 例如丹麦养老基金计划将美元对冲比率从61%提升至2025年底的71%[2][3] - 市场参与者将此策略描述为“对冲美国”而非“抛售美国” 其动机源于对财政赤字的担忧而非政治因素[2] 资产价格表现 - 标普500指数接近历史高位 报6,877点[4] - 白银价格表现更为波动 但iShares白银信托价格较去年上涨超过一倍 目前价格高于77美元[4] - 截至2025年11月 外国投资者购买了6,890亿美元美国股票 是前一年197亿美元的三倍以上[7] 市场对货币政策与经济的预期 - 利率期货市场交易者对于2026年美联储降息次数的预期存在分歧 押注两次或三次降息的概率各为27% 押注一次降息的概率为17% 押注四次的概率为13%[5] - 尽管股市接近纪录高位且未见经济衰退 但市场定价显示美联储今年零次降息的概率仅为6%[5] - 市场对美国经济衰退的预期概率自年初以来已下降至24%[5] - 降息通常会产生两种影响 美元因投资者追逐海外更高收益而走弱 同时额外的流动性会推高股票和大宗商品价格[6] 资金流向与资产配置困境 - 主要资产管理机构面临调整美国股票配置的困境 欧洲最大资产管理公司Amundi的首席投资官表示难以向董事会提议削减美股仓位[7] - 挪威规模达2.1万亿美元的主权财富基金也面临类似困境 尽管担忧人工智能股票的集中风险 但缺乏相应的风险预算来减持[7] - 加密货币并未如预期在美元走弱时与黄金同步上涨 比特币已从2025年10月126,000美元以上的高点下跌50% 目前测试68,000美元支撑位 “数字黄金”叙事可能已经失效[7][8]

比特币“数字黄金”叙事面临挑战 - 文章核心观点：Stifel首席股票策略师Barry Bannister认为，比特币并非“数字黄金”，其价格行为更像高流动性驱动的投机性金融工具或大型科技股，而非传统的通胀对冲资产[2][4] - 比特币近期价格表现：截至发稿时，比特币在过去24小时内下跌0.8%，交易价格为68，460.84美元，这比其在2025年10月达到的峰值低了超过57%[3] - 历史相关性转变：过去15年，比特币在美元走弱时通常上涨，但现在美元走弱时，比特币也随之下跌[5] 分析师对比特币属性的重新定义 - 与黄金的属性差异：黄金在历史上表现最佳通常是由于高于预期的通胀和较低的增长（即滞胀），而比特币的行为模式与此不同[4] - 被视为流动性驱动交易：比特币更多地被定义为一种流动性驱动的交易，而非防御性资产，它代表了对美元最终衰落的押注，被描述为一种“自由主义的梦想”[5] - 价格预测与历史模式：Stifel分析师预测比特币价格可能滑落至38，000美元，该预测基于过去15年比特币三次主要回撤的历史图表模式，每次都在百分比大致相同的位置（约38，000至40，000美元区间）止跌[6]

比特币近期表现与历史叙事 - 自2021年初以来，比特币回报率约为73%，落后于黄金的164%、纳斯达克100指数的82%和标普500指数的75% [2] - 截至纽约时间周四上午10:55，比特币下跌约7%，年内跌幅接近30% [2] - 此次表现不佳削弱了其长期回报优异的叙事，尤其考虑到其历史上大幅波动和异常上涨的特点 [3] 核心投资逻辑面临挑战 - 比特币正面临来自多方的抛售压力，被业内部分人士称为“信仰危机” [4] - 其未能起到对冲作用，在地缘政治冲击和美元疲软时未能与黄金同步上涨 [4] - 其动量效应也未实现，超卖的技术指标未能引发持续反弹 [4] - 尽管现货ETF推出初期带来了创纪录的资金流入，但最近几周已显示资金净流出和需求减弱 [4] 市场定位与吸引力变化 - 比特币作为价值储存和投资组合对冲工具的定位已被削弱 [7] - 散户资金正离开加密货币，转向处于历史抛物线式上涨的股票和金属 [7] - 黄金成为主权行为体乃至像Tether这样的加密原生囤积者偏爱的储备资产 [7] - 对于一种曾被誉为能改变命运的资产，其长期超额回报的侵蚀直接打击了其吸引力的核心 [7] - 比特币不提供收益、现金流或内在增长价值，仅依赖价格，当价格表现疲软时，其故事也随之动摇 [7]

加密货币市场近期表现 - 加密货币市场总市值在不到一周内蒸发4676亿美元[1] - 比特币价格在2025年2月初跌至2024年11月以来的最低水平[1] - 比特币在触及72777美元的15个月低点后略有反弹 截至纽约时间上午6:05交易价格约为75900美元[1] 比特币价格动态与市场情绪 - 尽管白宫持支持态度且机构采用率上升 比特币自10月初创下纪录后已暴跌约40%[2] - 市场分析师指出 价格在反弹后出现连续的局部高点降低和低点降低 表明市场普遍存在逢高卖出行为[3] - 历史上存在的“无论如何都持有比特币”的坚定信念出现动摇 市场开始出现抛售[7] 市场波动与外部环境 - 全球市场经历波动一周 黄金和白银也出现大幅震荡[4] - 在美国与伊朗紧张局势升级期间 比特币与美国股市一同下跌 投资者转而寻求安全资产[4] - 比特币的暴跌引发对其“数字黄金”功能的质疑 因其在地缘政治不确定性加剧时期并未表现出避险属性[5] - 有观点认为比特币已被证明是纯粹的投机性资产 未能确立类似贵金属的保值对冲地位[5] 衍生品市场与资金流向 - 自1月29日以来 永续期货市场的清算导致超过667亿美元的头寸被抹去[6] - 仅在过去的24小时内 超过7亿美元的多空加密货币押注被清算[6] - 美国上市的比特币交易所交易基金资金流波动剧烈 周一录得约5.62亿美元净流入后 周二投资者从该类别基金中撤出2.72亿美元[6] 市场冲击事件 - 10月10日发生的一系列严重清算事件 抹去了190亿美元的杠杆代币押注 整个加密货币市场尚未从此冲击中恢复[2]

Ray Dalio 对美国及比特币的警告与分析 - 亿万富翁投资者Ray Dalio警告，美国正处于其“大周期”框架中从第五阶段（崩溃前）向第六阶段（系统性崩溃）过渡的边缘[1][3] - Dalio指出，政府不可持续的债务负担将迫使政府“大量印钞（导致货币贬值）”或实施痛苦的紧缩政策[3] - Dalio的分析框架将破产的政府财政和财富差距视为“内战或革命最可靠的单一领先指标”，并认为这些条件已成为美国现实[2] 比特币市场表现与“数字黄金”叙事失效 - 比特币交易价格在88,000美元附近，处于防御状态，并已在85,000美元至94,000美元的区间内横盘震荡60天[1][2] - 尽管比特币常被宣传为对冲货币贬值的工具，但在Dalio所描述的货币贬值背景下，其表现异常，未能吸引避险资金流入[4][5] - 与此同时，传统避险资产黄金价格攀升至每盎司5,066美元以上，白银价格飙升6.4%至每盎司110.60美元，均创下历史新高[4] 美国机构成为比特币市场主要卖压来源 - Wintermute的场外交易柜台指出，美国的卖压是压制比特币在其交易区间内波动的主要力量[6] - 美国现货ETF产品持续资金外流，且Coinbase溢价持续处于折价状态，表明美国国内机构正在推动看跌势头[2]

比特币价格展望 - Fundstrat联合创始人Tom Lee预计比特币价格将在今年飙升至25万美元并创下历史新高[1][7] - 其观点基于市场能否超越一次重大的加密货币去杠杆化事件该事件打破了比特币与黄金早期的相关性[3] - 尽管比特币被视为“数字黄金”但接受这一论点的投资者群体仍小于黄金的投资者基础[3] 加密货币市场特征 - 加密货币市场仍然容易受到杠杆驱动的干扰并会周期性发生去杠杆化事件[4] - 这些去杠杆化事件会严重损害做市商而做市商本质上是加密货币的中央银行[4] - 目前拥有黄金的投资者多于拥有加密货币的投资者[3] 黄金的投资逻辑 - 黄金的强劲表现由地缘政治不确定性和全球货币政策宽松预期驱动[4] - 黄金应被视为一种替代货币而非大宗商品金属它充当美元的替代品[4][5] - 像Ray Dalio这样的投资者建议投资组合中配置高达10%的黄金[5] 投资策略建议 - 警告投资者不要对市场回调做出情绪化反应试图低买高卖往往会损害长期回报[5] - 试图择时交易会成为未来业绩表现的敌人[6] - 强调长期投资纪律是获得回报最可靠的途径[2][7]

核心观点 - 比特币在2025年表现疲软，年内下跌7%，而黄金价格则飙升，年内涨幅超过70%，这引发投资者对是否应放弃比特币转而投资黄金的疑问 [1] - 尽管近期表现不佳，但从长期历史数据看，比特币在绝大多数年份的表现远超黄金，其长期上涨潜力显著高于黄金 [1][5] 比特币与黄金历史表现对比 - 在2012年至2024年的13年间，比特币在10个年份的表现大幅超越黄金，是全球同期表现最佳的资产类别 [1] - 在这10个表现优异的年份中，有7年比特币实现了三位数的回报率，例如2013年涨幅高达5,428% [2] - 黄金仅在3个年份表现优于比特币，且这三年恰好是比特币价值暴跌的年份：2014年跌57%，2018年跌74%，2022年跌64% [2] - 在比特币暴跌的年份，黄金仅小幅上涨，例如2022年仅上涨0.4%，体现了其在风险资产崩盘时的保值功能 [3] - 黄金2025年超过70%的涨幅是过去十年来的异常表现，其此前最好的年份是2020年，涨幅为25% [3] “数字黄金”投资论点分析 - 比特币常被称为“数字黄金”，其形象常被塑造为类似实体金币，尽管它本质上是完全数字化的 [4] - 支持“数字黄金”论点的一个依据是比特币与黄金类似，具有有限的终身供应量，其总供应量上限为2100万枚，目前已有近2000万枚被创造出来 [6] - 当前比特币年内下跌7%而黄金大涨70%的表现，使得“数字黄金”的投资论点受到质疑 [5] - 尽管如此，从长期来看，比特币相比黄金仍具有显著更高的上涨潜力 [5]

比特币当前市场表现 - 比特币作为全球最受欢迎的加密货币 2025年迄今下跌超过7% 当前交易价格仅为87,000美元[1] - 比特币价格已从10月的高点下跌30% 而黄金价格则持续创下历史新高 两种资产走势截然不同[6] 比特币历史价格表现与2026年预测 - 基于历史表现预测 比特币在2026年可能飙升75% 达到150,000美元的价格水平[1] - 回溯至2012年 比特币在最差的牛市年份2015年仍录得36%的涨幅 并且在其中七年实现了三位数的百分比回报[2] - 若历史可鉴 2026年可能类似2019年 当时比特币在经历了灾难性的2018年下跌74%后 于2019年价值飙升了95%[3] 2026年比特币价格上涨的潜在催化剂 - 机构投资者正通过新的现货比特币ETF增加其投资组合中的比特币敞口[4] - 全球经济不确定性 主要源于全球关税的持续不确定性以及对美国宏观经济潜在疲软的担忧 是进入2026年大多数投资者的关键主题[4] - 2019年推动比特币上涨的关键催化剂包括全球经济不确定性和机构投资者兴趣的突然增加 这些因素可能在2026年再次推动比特币上涨[3] - 2026年比特币价格上涨的一个关键催化剂将是战略比特币储备[7] 比特币与黄金的叙事对比 - 多年来 加密支持者认为 由于比特币全球供应量限制在2100万枚 应被视为数字黄金[5] - 然而 这一叙事在2025年并未应验 比特币下跌7% 而黄金价值飙升了73%[6] - 比特币曾被视为可能参与所谓的“贬值交易” 即投资者从法币转向黄金等贵金属 但作为数字黄金的比特币并未跟随实物黄金的路径[8]

比特币市场结构变化 - 市场买家结构发生根本性转变，交易所交易基金、公司财务部门和主权政府已成为主要买家，在2025年吸收了超过当年新挖出的比特币总量[4] - 机构投资者和ETF的参与改变了游戏规则，使得传统的四年减半周期不再是驱动价格上涨的主要引擎[5][9] - 约7%的流通中比特币已存在于ETF投资组合中，随着摩根士丹利等大型投资服务机构被允许推荐比特币基金，这一比例预计在未来几年将上升[10] 机构持仓与公司行为 - 包括Strategy、特斯拉和特朗普媒体与技术集团在内的至少13家公司，已将各自资产负债表上至少10亿美元现金转换为比特币[1][8] - 其中，Strategy公司持有671,268枚比特币，按当前价格计算，其比特币投资组合价值达589亿美元[2] - 传统银行和金融服务公司尚未进入前100大比特币持有者行列，但这一情况可能在2026年改变，因为现金管理者可以通过现货比特币ETF便捷地增加比特币敞口[9] 比特币特性演变 - 比特币价格波动性正在收窄，近期回调幅度止于30%，而早期周期的跌幅曾达60%或更多，其表现开始趋近成熟金融资产[3] - 比特币年发行率现已低于1%，低于黄金的通胀率，这意味着未来的减半事件对供应的影响将减弱[5] - 比特币作为宏观经济波动对冲工具的潜力受到关注，但其在2022年通胀危机中下跌77%的表现，远差于黄金（跌20%）和标普500指数（跌25%），该避险属性尚未得到实际验证[11][16] 市场面临的挑战 - 机构投资者的活跃并未带来有机的网络增长，2025年持有比特币的人数并未增加，与最初服务大众的愿景相悖，所有权呈现集中化趋势[14] - 比特币矿工正将电力和资源转向利润丰厚的人工智能计算业务，这可能对加密货币业务本身造成资源分流[15] - 领先的比特币矿企，如MARA Holdings和Riot Platforms，自身也是重要的比特币持有方[1] 投资配置观点 - 对于能够承受波动的长期投资者而言，将投资组合的5%至10%配置于比特币可能是合理的[7] - 有观点认为比特币是优秀的长期投资，其替代货币的有机需求长期将增长，而供应几乎不变，因此价格下跌时是增持机会[17] - 但比特币仍是一种波动且不可预测的资产，投资需控制风险，例如将投资组合中比特币、其他加密货币及相关ETF的配置比例控制在5%，未来可能增至8%或10%[18]

比特币市场表现疲软 - 比特币价格在年底表现停滞，交易价格约87,370美元，波动区间被限制在85,000至90,000美元之间，缺乏活力 [1] - 自10月左右以来，比特币价格已下跌约30%，正走向自2022年第二季度以来最差的季度表现 [2] - 比特币今年迄今下跌超过7%，未能参与年末的市场反弹，也未吸引到作为“数字黄金”的防御性资金流入 [6] 市场动能与需求减弱 - 市场在10月暴跌后仍难以恢复，交易量清淡，零售投机活动已消退 [3] - 美国现货比特币交易所交易基金在第四季度已转为净卖家，移除了此前推动上涨的一个关键需求来源 [3] - 比特币已跌破其约102,000美元的365日移动平均线，这一水平在本轮周期中曾是关键支撑位，未能收复该水平增加了深度回调的风险 [7] 与传统资产表现背离 - 传统市场在年末呈现季节性乐观，美国股市迎来典型的“圣诞老人行情”，标普500指数创下收盘纪录 [4] - 黄金价格已攀升至每盎司近4,500美元的历史新高，今年涨幅超过70%，有望创下自1979年以来最佳年度表现，也是一个多世纪以来第二强的表现 [5] - 比特币既未像风险资产那样随股市上涨，也未像避险资产黄金那样吸引资金，实物资产正吸引作为长期对冲工具的资本，而加密货币则被边缘化 [6]