投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司业绩高速增长，2025年前三季度营业收入250.05亿元，同比增长44.43%，归母净利润71.32亿元，同比增长90.05% [2] - 第三季度业绩表现尤为强劲，单季度营业收入102.16亿元，同比增长56.83%，环比增长25.89%，归母净利润31.37亿元，同比增长124.98%，环比增长30.04% [2] - 业绩增长主要受益于AI浪潮下硅光光模块量产爬坡及1.6T高速光模块放量，带动盈利能力显著提升，3Q25毛利率达42.79%，同比提升9.2个百分点，环比提升1.3个百分点 [3] - 下游北美大厂AI建设加速，资本支出指引上调，为光模块需求提供强劲支撑，长期看好光技术向scale-up域渗透带来的成长空间 [4] - 公司凭借硅光与EML芯片备货策略，在上游光芯片供不应求背景下有望巩固行业领先地位 [3] 业绩简评 - 2025年第三季度报告显示公司营收与利润均实现同比及环比大幅增长 [2] - 前三季度累计财务数据表现优异，增长势头强劲 [2] 经营分析 - 硅光光模块量产爬坡和1.6T光模块放量是第三季度增收增利的核心驱动力 [3] - 公司3Q25存货达109亿元，环比增加17亿元，主要原因为备产备料增加 [3] - 公司采取“两条腿走路”策略，结合硅光与EML芯片备货，以应对供应链挑战并强化竞争优势 [3] 行业前景与需求 - 北美主要科技公司（如谷歌、Meta、英伟达）持续加大AI领域资本开支，为光模块市场提供明确需求支撑 [4] - 据Lightcounting预测，至2030年，scale-up网络中的光模块市场占比有望达到21% [4] - 公司在新一代光互连技术（如相干技术）方面进行前瞻性布局，有望打开新的业绩增长天花板 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营收分别为345.78亿元、1121.87亿元、1678.74亿元，同比增长率分别为45%、224%、50% [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为8.79元、34.18元、51.52元 [5] - 对应2025-2027年的预测市盈率（PE）分别为37倍、10倍、6倍 [5]

行业投资评级 - 投资评级为"看好"，维持不变 [6] 核心观点 - 康宁光通信业务2025Q2实现营收15.7亿美元（同比+41%），净利润2.5亿美元（同比+73%），净利率提升至15.8%（同比+2.9pct）[9] - 企业网络业务收入7.69亿美元（同比+81%），运营商网络业务收入7.97亿美元（同比+16%），AI数据中心建设驱动增长[9] - 数据中心互联（DCI）方案商业化落地，Q2销售环比翻倍，预计2029年将发展为10亿美元级业务[9] - "scale-up"趋势将推动OIO光互联方案替代铜缆，潜在市场规模可达当前企业网络市场的2-3倍（约40-60亿美元）[9] - 多模光纤因技术门槛高且适配AI算力中心高密连接需求，盈利性显著优于普通单模光纤[9] 业务表现分析 - 康宁2025Q2总营收38.6亿美元（GAAP口径，同比+19%），净利润4.7亿美元（同比+351%）；非GAAP口径营收40.5亿美元（同比+12%），净利润5.2亿美元（同比+29%）[4] - 光通信业务分季度收入增速：2025Q1同比+38%，Q2同比+41%，连续两季度加速增长[15] - 企业网络与运营商网络收入占比：2025Q2分别为49%和51%，企业网络增速（81%）显著高于运营商网络（16%）[18] 技术趋势与投资建议 - OIO光互联方案可解决GPU集群扩容导致的电信号传输瓶颈，NVIDIA Blackwell架构单节点需1200+链路，铜缆连接距离逼近电光临界线[9] - 重点推荐标的： - 光纤光缆：长飞光纤、烽火通信 - 光纤连接器：太辰光、仕佳光子、天孚通信 - OIO光引擎：天孚通信 - CW光源：源杰科技、仕佳光子 [9]