报告投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 报告核心观点 - 报告认为海鸥股份作为国内冷却塔龙头，正积极向数据中心、核电等高附加值新兴产业布局，这些领域有望成为公司业绩增长的新动能 [1][3] - 公司下游市场结构已发生显著变化，在高技术壁垒、高附加值的新兴产业领域实现突围，叠加充足的**在手订单总计30.81亿元**，为业绩持续增长提供支撑 [3] - **海外收入大幅提升**带动公司整体毛利率稳步提升 [3] - 公司重视股东回报，**2025年累计现金分红和回购金额合计1.56亿元**，占当年归母净利润的**134.45%** [3][4] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入**18.44亿元**，同比增长**15.36%**；实现归母净利润**1.16亿元**，同比增长**20.61%** [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入**3.46亿元**，同比增长**32.10%**；实现归母净利润**0.22亿元**，同比增长**18.26%** [1] - **盈利预测**：预计公司**2026-2028年**营业收入分别为**18.73亿元、20.87亿元、24.88亿元**，增速分别为**1.5%、11.4%、19.2%** [5][6] - 预计公司**2026-2028年**归母净利润分别为**1.56亿元、2.07亿元、2.52亿元**，增速分别为**34.5%、33.2%、21.5%** [5][6] - **2025年毛利率**为**31.3%**，同比提升；预计未来三年毛利率稳定在**30.6%-30.9%**之间 [5] - **2025年净资产收益率(ROE)**为**11.3%**，预计**2026-2028年**将提升至**14.0%、16.7%、18.1%** [5] 业务结构与订单分析 - **截至2025年底在手订单**总计**30.81亿元**，同比下降**6.05%**，但结构优化显著 [3] - **传统工业领域订单下降**：在石化化工领域的相关在手订单为**9.99亿元**，同比下降**43.09%** [3] - **电力领域（不含核电）订单增长**：相关在手订单为**5.47亿元**，同比增长**87.26%** [3] - **新兴产业订单高速增长**： - 数据中心领域在手订单**0.81亿元**，同比增长**107.06%** [3] - 核电领域在手订单**1.89亿元**，同比增长**452.48%** [3] - 半导体芯片领域在手订单**4.40亿元**，同比增长**63.93%** [3] 市场与客户拓展 - **海外市场**：**2025年境外营业收入为11.36亿元**，同比增长**42.61%**，境外毛利率为**38.82%** [3] - **境内市场**：**2025年境内营业收入7.06亿元**，同比减少**11.81%**，境内毛利率为**18.92%** [3] - **核电领域**：已与中核集团、中广核、国家电投等行业龙头企业开展项目合作，参与了廉江核电一期、连云港徐圩核电项目一期工程等项目 [3] - **数据中心领域**：在境外积极拓展客户，子公司于2025年10月参加DataCentreWorldAsia 2025展览会并获得良好反馈；冷却塔是数据中心液冷系统关键设备，公司部分产品已获美国CTI及FM认证，并已形成**三大重点在研产品矩阵** [3] 盈利能力与费用 - **2025年通用设备制造业务**营业收入**18.42亿元**，同比增长**15.33%**，毛利率为**31.2%**，同比提升**1.46个百分点** [3] - **2025年整体销售净利率**为**6.53%**，同比提升**0.14个百分点** [3] - **2025年期间费用情况**：销售费用、管理费用、财务费用分别同比**+5.41%、+32.66%、-11.89%** [3] 股东回报 - **2025年度分红方案**：拟向全体股东每10股派发现金红利**1.80元**（含税）[4] - **2025年股份回购**：以集中竞价交易方式回购股份**8,842,464股**，已支付总金额**1亿元** [4] - **2025年累计回报**：现金分红和回购金额合计**1.56亿元**，占公司2025年归母净利润的**134.45%** [3][4]

中密控股电话会议纪要关键要点 一、 公司业绩与经营状况 * 公司2025年营业收入实现两位数增长，但净利润未达目标，主要因两家大客户知识产权诉讼导致资产冻结，产生约一两千万元坏账[1][4] * 2025年石化行业景气度低迷，大型项目推迟，公司更多参与中小型项目，影响了增量市场整体毛利率[4] * 2026年第一季度净利润出现较大波动，毛利率下降8个百分点[1][20] * 2026年第一季度业绩波动原因有三：1) 春节延迟导致订单确认延迟，确认项目多为低附加值中小型项目，竞争激烈拉低毛利；2) 确认的国际业务和阀门板块项目也属低毛利增量业务；3) 2025年同期收到四川省政府补助，而2026年一季度无此项收入，影响数百万利润[4][5] 二、 业务结构分析 * 2025年存量与增量业务比例基本持平，约为50%对50%[4] * 截至2026年第一季度末，公司在手订单规模约为10亿元，其中存量业务占比高于增量业务[3][19] * 当前国际业务中，增量业务是主体，占比约为70%-75%，存量业务占比较低[21] * 公司未来目标是提升国际业务中存量业务的占比，但短期内难以达到与国内市场相当的50%水平，因增量业务目标增长幅度也很大[21][22] 三、 国内市场动态与展望 * 2025年是公司在大项目方面压力最大的一年，大型项目显著减少，导致增量业务毛利较低[14] * 过去，公司在大项目中的份额能从30%-40%提升至70%-80%，单个大项目密封订单金额可达5,000万至1亿元[14] * 2026年国内增量业务是支撑全年业绩指标的最大来源，石油化工和煤化工领域大项目进展加快[13] * 2025年暂停的多个大型乙烯一体化项目（如上海石化项目）已在2026年一季度加速推进，部分合同已签订[5] * 新疆煤化工项目、国人煤气化项目、恒逸文莱大型煤制乙二醇项目均在积极进展[5][6] * 公司在2025年国内大型项目中表现优异，例如在投资超600亿元的浙江荣盛集团舟山项目中，压缩机配套率达100%，泵超90%；在河北新海化工项目中，干气密封配套率近90%[5] * 国内存量业务毛利率稳定，但存在季节性波动，一季度通常是淡季[13] 四、 海外市场战略与布局 * 海外战略由“遍地播种”转向“深耕存量”，通过在重点区域自建维修中心，打破国际巨头“增量低价、存量高价”的模式[2] * 海外存量市场毛利率非常高，根据对John Crane等公司的分析测算，基本在80%以上[2][11] * 2025年海外营收同比增长超过20%，但受年中地缘政治冲突影响，部分订单未能完成，限制了增长幅度[4] * 2026年国际业务销售收入相较于2025年可能会略有下降，因2025年签订的订单中有数千万元受战争影响，预计无法在2026年确认收入[11] * 预计2026年新签订单能够回到前几年的增长轨道，俄语区及阿联酋等开放市场的新建项目订单前景乐观[11] * 公司采取“避实就虚”策略，优先选择与中国关系友好、项目规模适中（如10亿至30亿美金）的市场，如伊拉克和阿联酋，避免在沙特、卡塔尔等欧美资本主导的巨型项目市场与国际巨头正面竞争[18] 五、 海外业务具体进展 * 维修中心建设：2025年已在中东建立两个维修中心，另有两个（阿联酋、伊拉克）在建，预计2026年Q2-Q3完成[10]；计划2026年在阿尔及利亚和埃及至少完成一个维修中心[10]；计划2026年在哈萨克斯坦建立覆盖中亚的超级维修中心[10]；计划2026年在马来西亚建立超级维修中心[10]；计划2026年基本完成印尼维修中心建设[10]；2025年已在越南成功建立维修中心，获得当地最大炼油厂一半的存量市场份额[10] * 客户认证进展：道达尔总部已基本通过对公司的全面考察，接下来可参与其全球新建项目及存量改造[12]；美孚已启动对公司的全球供应商审核流程[12]；美孚新加坡已签订了改造其原有密封的存量业务订单[9] * 市场占比变化：以往国际业务中开放市场与俄语区等市场占比大致各半，预计2026年开放市场占比会更高，可能达到60%，未来目标稳定在60%-70%[20] * 中资出海带动：恒逸文莱、中石化哈萨克斯坦等海外项目约定50%-70%国产设备采购比例，公司利用“中国资本+中国设备”捆绑优势实现份额突破[2][16] 六、 行业趋势与宏观影响 * 大型项目减少原因：兼具阶段性盈利压力（下游消费低迷）和长期规划调整（新能源汽车普及影响炼油需求，化工品消费不振）[15][16] * 2026年趋势向好：中国石化项目在成本、规模、技术上具备全球优势，化工品出口机遇显现；中资企业加速“走出去”到海外投资建厂，为中国设备供应商带来确定性机会[16] * 地缘冲突影响：中东地区紧张局势导致公司数千万元级别订单被暂停或无法确认[11][18]；战后重建可能带来巨大机遇，波斯湾沿岸约30%至50%的石化产能基本被废[12] * 市场竞争：海外公开市场与国内市场商业逻辑不同，国际三大品牌在增量项目上定价低，但在存量市场定价非常高，价差可达五倍以上[7]