报告投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 报告核心观点 - 报告认为海鸥股份作为国内冷却塔龙头，正积极向数据中心、核电等高附加值新兴产业布局，这些领域有望成为公司业绩增长的新动能 [1][3] - 公司下游市场结构已发生显著变化，在高技术壁垒、高附加值的新兴产业领域实现突围，叠加充足的**在手订单总计30.81亿元**，为业绩持续增长提供支撑 [3] - **海外收入大幅提升**带动公司整体毛利率稳步提升 [3] - 公司重视股东回报，**2025年累计现金分红和回购金额合计1.56亿元**，占当年归母净利润的**134.45%** [3][4] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入**18.44亿元**，同比增长**15.36%**；实现归母净利润**1.16亿元**，同比增长**20.61%** [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入**3.46亿元**，同比增长**32.10%**；实现归母净利润**0.22亿元**，同比增长**18.26%** [1] - **盈利预测**：预计公司**2026-2028年**营业收入分别为**18.73亿元、20.87亿元、24.88亿元**，增速分别为**1.5%、11.4%、19.2%** [5][6] - 预计公司**2026-2028年**归母净利润分别为**1.56亿元、2.07亿元、2.52亿元**，增速分别为**34.5%、33.2%、21.5%** [5][6] - **2025年毛利率**为**31.3%**，同比提升；预计未来三年毛利率稳定在**30.6%-30.9%**之间 [5] - **2025年净资产收益率(ROE)**为**11.3%**，预计**2026-2028年**将提升至**14.0%、16.7%、18.1%** [5] 业务结构与订单分析 - **截至2025年底在手订单**总计**30.81亿元**，同比下降**6.05%**，但结构优化显著 [3] - **传统工业领域订单下降**：在石化化工领域的相关在手订单为**9.99亿元**，同比下降**43.09%** [3] - **电力领域（不含核电）订单增长**：相关在手订单为**5.47亿元**，同比增长**87.26%** [3] - **新兴产业订单高速增长**： - 数据中心领域在手订单**0.81亿元**，同比增长**107.06%** [3] - 核电领域在手订单**1.89亿元**，同比增长**452.48%** [3] - 半导体芯片领域在手订单**4.40亿元**，同比增长**63.93%** [3] 市场与客户拓展 - **海外市场**：**2025年境外营业收入为11.36亿元**，同比增长**42.61%**，境外毛利率为**38.82%** [3] - **境内市场**：**2025年境内营业收入7.06亿元**，同比减少**11.81%**，境内毛利率为**18.92%** [3] - **核电领域**：已与中核集团、中广核、国家电投等行业龙头企业开展项目合作，参与了廉江核电一期、连云港徐圩核电项目一期工程等项目 [3] - **数据中心领域**：在境外积极拓展客户，子公司于2025年10月参加DataCentreWorldAsia 2025展览会并获得良好反馈；冷却塔是数据中心液冷系统关键设备，公司部分产品已获美国CTI及FM认证，并已形成**三大重点在研产品矩阵** [3] 盈利能力与费用 - **2025年通用设备制造业务**营业收入**18.42亿元**，同比增长**15.33%**，毛利率为**31.2%**，同比提升**1.46个百分点** [3] - **2025年整体销售净利率**为**6.53%**，同比提升**0.14个百分点** [3] - **2025年期间费用情况**：销售费用、管理费用、财务费用分别同比**+5.41%、+32.66%、-11.89%** [3] 股东回报 - **2025年度分红方案**：拟向全体股东每10股派发现金红利**1.80元**（含税）[4] - **2025年股份回购**：以集中竞价交易方式回购股份**8,842,464股**，已支付总金额**1亿元** [4] - **2025年累计回报**：现金分红和回购金额合计**1.56亿元**，占公司2025年归母净利润的**134.45%** [3][4]

中密控股电话会议纪要关键要点 一、 公司业绩与经营状况 * 公司2025年营业收入实现两位数增长，但净利润未达目标，主要因两家大客户知识产权诉讼导致资产冻结，产生约一两千万元坏账[1][4] * 2025年石化行业景气度低迷，大型项目推迟，公司更多参与中小型项目，影响了增量市场整体毛利率[4] * 2026年第一季度净利润出现较大波动，毛利率下降8个百分点[1][20] * 2026年第一季度业绩波动原因有三：1) 春节延迟导致订单确认延迟，确认项目多为低附加值中小型项目，竞争激烈拉低毛利；2) 确认的国际业务和阀门板块项目也属低毛利增量业务；3) 2025年同期收到四川省政府补助，而2026年一季度无此项收入，影响数百万利润[4][5] 二、 业务结构分析 * 2025年存量与增量业务比例基本持平，约为50%对50%[4] * 截至2026年第一季度末，公司在手订单规模约为10亿元，其中存量业务占比高于增量业务[3][19] * 当前国际业务中，增量业务是主体，占比约为70%-75%，存量业务占比较低[21] * 公司未来目标是提升国际业务中存量业务的占比，但短期内难以达到与国内市场相当的50%水平，因增量业务目标增长幅度也很大[21][22] 三、 国内市场动态与展望 * 2025年是公司在大项目方面压力最大的一年，大型项目显著减少，导致增量业务毛利较低[14] * 过去，公司在大项目中的份额能从30%-40%提升至70%-80%，单个大项目密封订单金额可达5,000万至1亿元[14] * 2026年国内增量业务是支撑全年业绩指标的最大来源，石油化工和煤化工领域大项目进展加快[13] * 2025年暂停的多个大型乙烯一体化项目（如上海石化项目）已在2026年一季度加速推进，部分合同已签订[5] * 新疆煤化工项目、国人煤气化项目、恒逸文莱大型煤制乙二醇项目均在积极进展[5][6] * 公司在2025年国内大型项目中表现优异，例如在投资超600亿元的浙江荣盛集团舟山项目中，压缩机配套率达100%，泵超90%；在河北新海化工项目中，干气密封配套率近90%[5] * 国内存量业务毛利率稳定，但存在季节性波动，一季度通常是淡季[13] 四、 海外市场战略与布局 * 海外战略由“遍地播种”转向“深耕存量”，通过在重点区域自建维修中心，打破国际巨头“增量低价、存量高价”的模式[2] * 海外存量市场毛利率非常高，根据对John Crane等公司的分析测算，基本在80%以上[2][11] * 2025年海外营收同比增长超过20%，但受年中地缘政治冲突影响，部分订单未能完成，限制了增长幅度[4] * 2026年国际业务销售收入相较于2025年可能会略有下降，因2025年签订的订单中有数千万元受战争影响，预计无法在2026年确认收入[11] * 预计2026年新签订单能够回到前几年的增长轨道，俄语区及阿联酋等开放市场的新建项目订单前景乐观[11] * 公司采取“避实就虚”策略，优先选择与中国关系友好、项目规模适中（如10亿至30亿美金）的市场，如伊拉克和阿联酋，避免在沙特、卡塔尔等欧美资本主导的巨型项目市场与国际巨头正面竞争[18] 五、 海外业务具体进展 * 维修中心建设：2025年已在中东建立两个维修中心，另有两个（阿联酋、伊拉克）在建，预计2026年Q2-Q3完成[10]；计划2026年在阿尔及利亚和埃及至少完成一个维修中心[10]；计划2026年在哈萨克斯坦建立覆盖中亚的超级维修中心[10]；计划2026年在马来西亚建立超级维修中心[10]；计划2026年基本完成印尼维修中心建设[10]；2025年已在越南成功建立维修中心，获得当地最大炼油厂一半的存量市场份额[10] * 客户认证进展：道达尔总部已基本通过对公司的全面考察，接下来可参与其全球新建项目及存量改造[12]；美孚已启动对公司的全球供应商审核流程[12]；美孚新加坡已签订了改造其原有密封的存量业务订单[9] * 市场占比变化：以往国际业务中开放市场与俄语区等市场占比大致各半，预计2026年开放市场占比会更高，可能达到60%，未来目标稳定在60%-70%[20] * 中资出海带动：恒逸文莱、中石化哈萨克斯坦等海外项目约定50%-70%国产设备采购比例，公司利用“中国资本+中国设备”捆绑优势实现份额突破[2][16] 六、 行业趋势与宏观影响 * 大型项目减少原因：兼具阶段性盈利压力（下游消费低迷）和长期规划调整（新能源汽车普及影响炼油需求，化工品消费不振）[15][16] * 2026年趋势向好：中国石化项目在成本、规模、技术上具备全球优势，化工品出口机遇显现；中资企业加速“走出去”到海外投资建厂，为中国设备供应商带来确定性机会[16] * 地缘冲突影响：中东地区紧张局势导致公司数千万元级别订单被暂停或无法确认[11][18]；战后重建可能带来巨大机遇，波斯湾沿岸约30%至50%的石化产能基本被废[12] * 市场竞争：海外公开市场与国内市场商业逻辑不同，国际三大品牌在增量项目上定价低，但在存量市场定价非常高，价差可达五倍以上[7]

公司收到行政处罚事先告知书 - 公司及相关当事人于2026年4月3日收到山东证监局出具的《行政处罚事先告知书》[1][5] - 公司因涉嫌定期报告财务信息披露违法违规，于2025年12月31日收到中国证监会下发的《立案告知书》[4][12] 涉嫌违法事实 - 2024年，在未真实发生业务的情况下，公司确认销售费用、管理费用共计846.27万元，导致2024年年度报告存在虚假记载[1][6] - 上述行为虚减利润总额846.27万元，占当期对外披露利润总额的10.37%[1][6] 相关责任人员及拟处罚决定 - 对方树鹏（时任联席董事长、总经理、法定代表人）拟给予警告，并处以180万元罚款[1][7] - 对沈春丰（时任透平事业部和电气事业部负责人）拟给予警告，并处以100万元罚款[1][8] - 对方润刚（时任董事长）拟给予警告，并处以80万元罚款[1][8] - 对赵晓芬（时任财务总监）拟给予警告，并处以80万元罚款[1][8] - 对山东省章丘鼓风机股份有限公司拟责令改正，给予警告，并处以250万元罚款[1][7] 对公司的影响 - 公司股票将自2026年4月7日开市起停牌1天，并于4月8日开市起复牌[1] - 自2026年4月8日开市起，公司股票被实施其他风险警示，简称由“山东章鼓”变更为“ST章鼓”，交易日涨跌幅限制为5%[1] - 公司判断该事项未触及《深圳证券交易所股票上市规则》第九章第五节规定的重大违法强制退市情形[1][9]

2025年物价运行回顾 - 2025年全国居民消费价格（CPI）与上年持平，工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.6% [1] - 消费领域价格总体平稳，核心CPI涨幅扩大，生产领域价格低位回升 [1] - 食品价格全年下降1.5%，降幅比上年扩大0.9个百分点，影响CPI下降约0.27个百分点，其中猪肉价格由上年上涨7.7%转为下降6.1%，影响CPI下降约0.08个百分点 [2] - 能源价格全年下降3.3%，降幅比上年扩大3.2个百分点，影响CPI下降约0.25个百分点，其中国内汽油和柴油价格分别下降7.2%和7.8% [2] - 扣除食品和能源的核心CPI月度同比自2025年3月以来持续回升，9-12月连续4个月同比涨幅保持在1%以上，全年上涨0.7%，涨幅比上年扩大0.2个百分点 [2] - PPI同比降幅在下半年呈现收窄态势，10月起连续3个月环比上涨，同比降幅收窄至12月份的1.9%，为2024年9月以来的最小降幅 [3] - 国内市场竞争秩序优化、国际有色金属价格上行带动国内相关行业价格上涨，而国际原油价格震荡下行及国际贸易环境影响则导致石油、纺织、通用设备等行业价格下降 [3] 2026年物价走势展望 - 财信研究院宏观团队认为，供需缺口趋于收敛、M1增速触底回升、居民就业筑底改善以及产能周期有望上行等四大领先指标，共同为2026年物价回升奠定基础 [4] - 2026年CPI与PPI的“翘尾因素”将显著高于上年，同时扩大内需政策与供给侧“反内卷”政策有望形成合力，共同支撑“新涨价因素”，推动价格实现温和回升 [4] - 中金宏观认为，2026年宏观政策总量适度加力、结构“增减”并行，有助于推动物价合理回升，CPI同比有望于2月达到阶段高点，PPI同比或上半年改善、下半年回软 [4][5] - 财通宏观认为，上半年猪价仍有压力，油价或继续受到压制，核心CPI同比或难保持单边上涨，修复前景的根本在于居民收入与就业 [5] - 民生银行首席经济学家温彬预计，2026年CPI全年同比上涨0.8%左右 [5] - 财信研究院宏观团队预计，PPI将于2026年二季度前后实现同比转正，回升过程将呈现明显的结构性特征，驱动力集中于上游的“三黑一色”（煤炭、黑色金属及有色金属）等高价格弹性行业 [6] - 价格能否顺畅传递至中下游，根本上取决于房地产、消费等终端需求的恢复强度 [6] 政策支持与发力方向 - 2025年12月举行的中央经济工作会议指出，要把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量 [1] - 粤开证券首席经济学家罗志恒表示，当前宏观政策靠前发力有助于提振内需并促进物价回升，财政政策方面包括消费品以旧换新和“两重”建设及部分中央预算内投资资金提前下发，货币政策方面包括下调结构性货币政策工具利率及优化商业用房信贷政策 [6] - 中长期来看，物价合理回升取决于供需失衡问题的有效改善，具体措施包括：建立工资增长长效机制，探索设立“城乡居民增收专项引导基金”；推动企业部门向居民部门让利，加大国资收益上缴力度以充实社保基金；优化再分配机制，着力优化个税专项附加扣除制度；加大“投资于人”的财政支出；继续推进“反内卷”政策 [7]

辽宁省及东戴河新区营商环境优化战略 - 辽宁省委将优化营商环境定位为“十五五”时期“最重要、最现实、最紧迫的战略任务”，并召开全省大会整治八大突出问题，释放从“管理者”转向“服务者”的深刻信号 [1] - 辽宁省贸促会修订发布《辽宁省贸促系统优化营商环境10条承诺》，从金融服务、数智服务等10个维度强化服务力度，助力打造市场化法治化国际化营商环境 [1] - 东戴河新区被视为辽宁打造“营商环境最佳口碑省”的试验田，其发展进程是检验全省营商环境变革成效的重要试金石 [4][12] 东戴河新区战略定位与产业布局 - 东戴河新区位于辽宁沿海经济带起点，是连接东北与华北的咽喉要道，被定位为承接京津冀科技、产业、人才、资金转移的先导区和示范区 [2][6] - 新区产业布局为“3+4”架构：“3”指通用设备制造业、非金属矿物制品业、电气机械和器材制造业三大主导产业；“4”指围绕电线电缆、玻璃深加工、农副产品加工、文体用品四个产业链开展招商 [8] - 新区坚定绿色发展战略，拒绝化工类、有污染及“三高”项目，定位为“海岸中关村，生态新城区”，并依托旅游资源发力旅游、康养、文体等产业 [11] 招商引资成果与目标 - 截至目前，落地东戴河新区的企业超过了120家，仅在2025年就签约项目47个、落地项目44个 [6] - 2026年“百日攻坚”的招商目标是签约项目25个，招商团队每日都在洽谈拿地、开工建设的项目 [6] - 通过精准招商，成功引进电缆上游企业富利铜业（绥中）有限公司，该公司2025年产值达到25亿元，将地区生产总值提高了一倍以上，并吸引了下游企业入驻 [8] 创新服务机制与效率提升 - 新区推行“项目管家制度”，为每个项目提供从洽谈到投产的“陪伴式”全流程服务，服务范围涵盖手续办理、融资、招工、子女入学等 [6] - 在项目管家服务优化下，企业从拿地到办完施工许可证的时间从近70个工作日压缩到45至50个工作日 [6] - 新区建立了企业评议制度，每年邀请企业对副科级以上干部进行匿名评分，赋予企业监督话语权 [6] 产业链发展与集群效应 - 围绕自身优势资源进行产业链延伸效果显著，例如利用本地锌冶炼厂的电解铜原料，成功引进上游铜板生产企业富利铜业 [8] - 围绕绥中电厂的副产品脱硫石膏，引入圣戈班、泰山石膏等企业生产石膏板，已形成数亿元年产值及两三千万的税收贡献 [8] - 服务模式的转变增强了落户企业信心，近两年多家企业自身扩大投资并主动邀请产业链企业投资，形成了“以商招商”的良性循环 [7] 配套支持措施与人才吸引 - 新区联合工信局每年召开不少于两次投融资会、民企对接会，现场办公破解民企“融资难”问题 [7] - 在教育领域实现突破，引进辽宁省实验中学东戴河分校和东戴河志臻高级中学两所九年一贯制高规格学校，以吸引和留住人才 [7] - 辽宁省为新区量身定制“带土移植中心”研发孵化平台，招引研发企业孵化并就地产业化 [6] 招商团队建设与区位优势 - 东戴河新区设立了三个招商局共45人的服务团队，占绥中县招商队伍的近一半，着力强化招商和服务工作 [4] - 新区招商将京津冀地区作为主战场，同时紧盯长三角、珠三角，其优势包括较低的土地与用工成本、科技研发平台及充足的省级扶持资金 [6]

**涉及的公司与行业** * 公司：联德股份 [1] * 行业：机械制造（具体涉及AIDC相关设备、工程机械/矿机） [1][2] **核心观点与论据** * **核心投资逻辑**：看好北美缺电背景下的算力链投资机会，公司作为纯正北美算力链标的，业绩具备确定性 [1][2] * **AIDC业务增长迅猛**：AIDC相关（燃机、柴发、压缩机）营收预计在2026年占比可能达到27% [1] * **燃机**：新品已于2025年第三季度获得小批量订单，2026年订单预期为5000万元，未来3年规模或达3-5亿元 [1] * **柴发**：传统柴发业务延续增长，并贡献增量 [2] * **核心客户需求强劲**： * 卡特：需求增幅预期超50% [1] * 江森：外需占比70%，订单创历史新高，主要由AIDC商用领域贡献，增幅预期30%以上 [2] * **新客户拓展顺利**： * 2026年批量的北美柴发、农机龙头新客户预计取得T1级供应商地位 [2] * 西门子预计开始送样验证 [2] * **产能快速扩张支撑出货增长**： * 2026年总出货量或超8万吨（老产能5万+新产能3万吨），增量2万吨 [1] * 一期产能释放提速：2025年月产能从400吨增至1200吨，下半年AIDC订单放量促进产能加速释放，2026年底月产能有望达到4000吨以上 [1] * 二期规划明确：2026年率先搬入机加工设备，并开始投资铸造线（针对批量订单，提高自动化与大吨位产能），预期铸造线2027年投产 [1] **其他重要内容** * **业绩驱动因素**：需求传导至出货，以及产能利用率提升带动盈利，两端均具备超预期空间 [3] * **产品进展**：燃机多型号新品预计在2026年下半年实现大批量生产 [2]

公司业务与客户关系 - 宏德股份目前向金风科技提供的产品应用区域均为国内市场 [1] 外部事件影响评估 - 欧盟相关调查对公司无直接影响 [1]

2025年江苏制造业企业发明专利百强榜核心数据 - 2025年江苏制造业企业发明专利拥有量百强榜出炉 上榜企业发明专利拥有量均超过100件 其中9家企业超过1000件 较上一年增加2家 [1] - 截至2025年底 百强榜企业共拥有发明专利5.43万件 较上年同期增长0.55万件 占全省企业发明专利拥有量的9.90% [1] 百强企业行业分布 - 上榜企业主要集中在六大领域 电气机械和器材制造行业有11家企业上榜 [1] - 计算机 通信和其他电子设备制造行业有10家企业上榜 [1] - 专用设备制造行业有7家企业上榜 [1] - 黑色金属冶炼和压延加工行业有6家企业上榜 [1] - 医药制造行业有4家企业上榜 [1] - 通用设备制造行业有4家企业上榜 [1] 头部企业专利集中度与领先企业 - 发明专利拥有量超千件的9家企业 共拥有发明专利23236件 占百强榜企业专利总量的42.79% 龙头引领作用突出 [1] - 苏州元脑智能科技有限公司以11221件发明专利遥遥领先 [1] - 无锡小天鹅电器有限公司以2190件发明专利位列其后 [1] - 昆山国显光电有限公司以1929件发明专利紧随其后 [1]

公司技术突破与产品应用 - 陕鼓自主研制的陕煤榆林化学400万吨/年二氧化碳捕集与封存示范项目二氧化碳压缩机一次试车成功，关键运行参数稳步达标 [1] - 试车的15兆帕等级单轴离心式二氧化碳压缩机是国内首套应用于CCS装置的高压力离心式二氧化碳压缩机，排气压力高、密度大，压缩能力相当于将140瓶同体积气体压缩灌注进一个矿泉水瓶 [1] - 技术团队攻克了高压、高密度介质压缩导致机组振动等多项行业难题，实现了设备长期运行稳定性和可靠性的极致挑战 [1] - 公司已形成覆盖30万至100万吨/年流量、排气压力15兆帕以下的二氧化碳压缩机产品序列及定制化解决方案 [1] - 公司产品已应用于国家能源集团50万吨/年碳捕集、利用与封存项目以及中国石油100万吨/年碳捕集一体化项目 [1] 研发体系与行业合作 - 技术突破源于系统性研发支撑与产业协作，公司积极构建产学研协同生态 [1] - 公司联合高校及企业于2021年成立“应对气候变化和碳捕集利用与封存产业技术协同创新中心”，以聚合创新资源 [1] - 通过协同创新中心，公司致力于打造“一站式”解决碳捕集、利用与封存重大问题的自主平台 [1]

市场交易与融资融券数据 - 2月3日公司股价上涨3.58% 成交额1.29亿元 [1] - 2月3日获融资净买入134.29万元 融资买入830.91万元 融资偿还696.62万元 [1] - 截至2月3日 融资融券余额合计1.28亿元 其中融资余额1.28亿元 占流通市值的4.05% 融资余额处于近一年20%分位水平 [1] - 2月3日融券交易量为零 融券余额0.00元 融券余额处于近一年90%分位水平 [1] 股东结构与近期财务表现 - 截至1月30日 公司股东户数为3.78万户 较上期减少5.09% [2] - 截至1月30日 人均流通股为7445股 较上期增加5.37% [2] - 2025年1月至9月 公司实现营业收入14.59亿元 同比减少3.94% [2] - 2025年1月至9月 公司实现归母净利润6195.88万元 同比减少39.12% [2] 公司基本情况与业务构成 - 公司全称为山东省章丘鼓风机股份有限公司 位于山东省济南市章丘区 成立于1991年5月24日 于2011年7月7日上市 [1] - 公司主营业务涉及罗茨鼓风机、离心鼓风机、气力输送成套系统、磨机、渣浆泵等机械产品的设计、加工制造、销售与服务 [1] - 公司主营业务收入构成为：风机55.53% 渣浆泵20.48% 水处理20.03% 电气设备2.58% 其他业务收入1.34% 气力输送0.04% [1] 历史分红情况 - 公司自A股上市后累计派发现金红利5.90亿元 [3] - 近三年 公司累计派发现金红利9360.40万元 [3]