近日，在河北省鸡泽县虹光铸造有限公司生产车间内，自动化生产线有序运转，一批即将发往泰国的智 能井盖正在加紧生产。这些看似普通的井盖内部植入了传感模块，可实时监测位移、水位、有害气体等 数据，实现"能思考、会判断"的智能化功能。 转自：邯郸网络广播电视台 图为鸡泽 县虹光铸造有限公司展厅内的成语井盖。 祁鹏飞 摄 "我们融入科技元素后，产品附加值提升超过30%。"公司总经理赵利强说，这种智能井盖广泛应用于智 慧城市建设，已远销东南亚及欧美市场。 除了科技赋能，鸡泽的井盖还融入了文化元素。虹光铸造将邯郸独具特色的成语典故文化融入产品设 计，在井盖上刻印"毛遂自荐""胡服骑射"等成语，打破了人们对井盖"傻大笨粗"的刻板印象。如今，鸡 泽的特色井盖已铺装到全国多地的公园、景区和历史文化街区。 图为鸡泽 （来源：邯郸网络广播电视台） 据悉，鸡泽铸造产业起源于20世纪70年代，现有铸造和装备制造企业149家。为应对环保压力和市场竞 争，鸡泽以"一县一特"为抓手，推动产业转型升级。 该县全面淘汰燃煤冲天炉，改用电炉实现清洁生产；引导企业增上工业机器人和自动化生产线；支持企 业开发汽车部件、高铁配件、智能钻机、特种阀门等高端 ...

**公司概况与核心业务** * 公司为Mueller Water Products (NYSE: MWA)，是一家拥有约170年历史的水务基础设施领域领导者[8] * 核心业务包括地下供水基础设施产品，如铸铁闸阀、消防栓、专用阀门以及维修和安装产品[9] * 公司业务主要集中在美国市场，约92%的净销售额来自美国，约6%来自加拿大[10] * 公司运营三个国内铸造厂，分别生产消防栓、铸铁闸阀和新型环保黄铜EcoBrass[11][38][40] **财务业绩与展望** * 公司在2025财年实现了创纪录的业绩，净销售额增长超过8%，且全部为有机增长[9][10] * 2025财年EBITDA利润率为22.8%[10] * 2025财年自由现金流达到调整后净收入的约84%[15] * 公司预计在正常增长环境下，增量利润率约为35-40%，具体取决于产品组合[46][48] * 公司对未来持乐观态度，认为在市政市场需求和内部运营改善的推动下，存在进一步增长和利润率扩张的机会[17][23] **战略重点与增长动力** * **领导层交接**：CEO Marty Zakas将于2026年2月9日卸任，由现任总裁兼首席运营官Paul McAndrew接任，过渡平稳[8][18][20] * **运营转型**：公司正进行转型，重点包括简化业务、投资国内铸造厂以提高产能和生产率、并提升商业团队能力[21][22][40][41] * **产品创新**：公司推出了新产品如"消防栓更新"计划，旨在为客户降低总成本并整合泄漏检测功能[30][31][32][33]；同时投资于专用阀门以利用《建设美国法案》带来的机遇[34][35] * **市场机遇**：核心市政市场具有韧性且需求强劲，受益于国会通过的550亿美元水务基础设施拨款[13][28]；住宅建筑市场虽有短期波动但长期前景积极[28] **资本配置与未来发展** * 公司资本配置策略平衡且自律，包括持续支付并增加股息（已连续11年）、股票回购（2025财年回购约1500万美元，剩余6500万美元授权）以及资本支出和并购[52] * 资本支出将重点用于提高产能和运营效率的投资[40][54] * 并购被视为优先事项，旨在寻找能够带来增长、深化客户关系或增强制造能力的机会[52][53] * 公司资本结构灵活，有能力支持这些举措[15][52]

三季度及前三季度业绩表现 - 公司第三季度收入为4.26亿元，同比增长1.66%，但环比下降4.73% [1] - 第三季度归母净利润为0.91亿元，同比下降6.89%，环比下降2.52% [1] - 第三季度扣非归母净利润为0.85亿元，同比下降8.01%，环比下降3.06% [1] - 前三季度累计收入为12.83亿元，同比增长12.30% [1] - 前三季度累计归母净利润为2.78亿元，同比增长2.71% [1] - 前三季度累计扣非归母净利润为2.59亿元，同比增长2.43% [1] - 第三季度营收环比下降主要因机械密封板块国际项目及特种阀门板块项目交付节奏放缓，部分业务集中于第四季度落地 [1] - 第三季度利润下降主要受股份支付摊销影响，扣除该影响后，归母净利润为0.98亿元，同比增长0.81%，环比增长5.54% [1] 盈利能力与费用控制 - 前三季度公司综合毛利率为44.01%，同比下降3.60个百分点 [2] - 第三季度单季度毛利率为43.96%，同比下降4.46个百分点 [2] - 毛利率下降主要因下游需求未明显回暖，增量业务毛利率偏低且第三季度占比同比提升 [2] - 前三季度销售费用率为7.88%，同比下降0.88个百分点 [2] - 前三季度管理费用率为7.41%，同比上升0.61个百分点 [2] - 前三季度财务费用率为-0.59%，同比下降0.49个百分点 [2] - 前三季度研发费用率为4.65%，同比下降0.04个百分点 [2] - 前三季度合计期间费用率为19.34%，同比下降0.80个百分点，显示费用管控良好 [2] 战略布局与业务进展 - 尽管下游石化行业新上大型项目稀缺，公司凭借市场积累和综合竞争力优势，在国内市场不断突破，并积极拓展"一带一路"国际市场 [3] - 公司于2025年2月完成对德国KSGmbH公司的全资收购，以提升上游核心原材料自主可控能力 [3] - 公司实施了2024年年度权益分派，并预计2025年持续实施分红以提升投资者回报 [3] - 公司产能扩张计划持续推进，日机密封厂区及总部新办公大楼在建，FMS产线已启动试生产 [3] - 优泰科完成了全系列无模具密封加工设备及配套软件升级 [3] - 经过近五年数字化建设，公司主要信息系统已基本覆盖各业务板块，新地佩尔上线WMS系统，三家控股子公司上线费控系统 [3] - 公司加大研发投入，成功推出SIMS2.0并获得商业订单，新地佩尔研制出截止式防喘振阀，优泰科推进全氟醚橡胶产品开发 [3] - 公司及子公司合计获得18项授权专利，其中包含8项发明专利 [3] 盈利预测与估值 - 考虑到下游市场需求尚未明显回暖，公司下调2025年至2027年归母净利润预测至4.27亿元、4.91亿元、5.61亿元 [4] - 下调幅度分别为2025年-2.47%、2026年-3.61%、2027年-4.30% [4] - 对应每股收益（EPS）预测为2025年2.06元、2026年2.36元、2027年2.70元 [4] - 基于可比公司2026年26倍市盈率（PE），并考虑下游市场需求复苏情况，给予公司2026年20倍PE估值 [4] - 对应目标价为47.20元，此前目标价为46.42元 [4]

公司氢能业务布局 - 公司产品已应用于氢能产业 包括干气密封 机械密封 特种阀门 橡塑密封等[2] - 公司产品覆盖氢能产业链关键环节 可应用于氢能制备 存储 输送等[2] - 公司已有产品应用于绿氢项目[2]

第三季度财务表现 - 第三季度营业收入4.26亿元，同比增长1.66% [2] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润9078.26万元，同比下降6.89% [2] - 扣除股份支付影响后净利润为9828.73万元，同比增长0.81% [2] 业绩影响因素 - 国际项目和特种阀门（新地佩尔）项目交付延迟至第四季度影响收入 [2] - 下游市场需求未明显回暖，新项目有限，竞争激烈 [2] - 增量业务毛利率处于较低水平，但存量业务毛利率同比稳定 [2] - 第三季度增量业务占比高于去年同期，影响利润表现 [2] 各业务板块表现 - 前三季度各业务板块均保持增长 [2] - 机械密封板块增量业务和橡塑密封板块增长明显 [2] - 德国子公司KS前三季度业绩表现不错，订单增长明显 [3] 国际业务与市场策略 - 国际业务增量业务整体毛利率水平高于国内 [3] - 国际市场采用“通过增量占领存量”的竞争策略 [3] - 国际业务存量市场价格高于国内，毛利率相对更高 [3] 订单与年度目标 - 在手订单中增量与存量业务占比约为1:1，增量略高 [4] - 公司有信心完成全年经营目标，正冲刺第四季度交付任务 [3]

股东减持计划 - 公司股东国创基金与新车基金计划合计减持不超过16,079,700股，占公司总股本的3% [1][2] - 减持方式包括大宗交易（不超过总股本的2%）和集中竞价交易（不超过总股本的1%），减持期间为2025年11月10日至2026年2月9日 [1][2] - 按公司最新收盘价20.91元/股计算，此次减持计划或将套现约3.4亿元 [3] 股东背景及持股情况 - 截至公告披露日，国创基金持有公司股份46,736,523股，约占公司总股本的8.72%，为公司第二大股东；新车基金持有19,223,800股，约占3.59%，为第五大股东，两者互为一致行动人 [2][3] - 国创基金是新车基金执行事务合伙人的控股股东，并直接持有新车基金95.6%的份额 [3] - 股东减持原因为自身经营计划和资金需求，拟减持股份来源包括协议转让和大宗交易 [2] 历史减持情况 - 今年2月，国创基金与新车基金完成上一轮减持，其中国创基金通过大宗交易减持1,210,000股（约0.23%），持股比例从8.95%降至8.72% [3] - 在2024年11月25日至2025年2月24日期间，国创基金减持6,042,000股（约1.1273%），新车基金减持2,196,200股（约0.4097%），减持总金额分别约为1.01亿元和3939万元 [4] 公司基本面与市场表现 - 公司主营业务为煤气化技术及关键设备的研发、工程设计、技术服务、设备成套供应及工程总承包，主要产品包括气化炉、气化燃烧器、特种阀门 [4] - 今年上半年公司实现营业收入19.88亿元，同比增长80.04%；实现归属于上市公司股东的净利润9686.56万元，同比增长6.7% [5] - 截至10月17日收盘，公司股价报20.91元/股，总市值112.08亿元，今年以来股价已上涨35.58% [5]

投资评级 - 优于大市(维持) [5] 核心观点 - 机械密封行业龙头 国际业务打开公司成长空间 [1] - 国内石化项目仍有增长 公司增量转存量的商业模式 [3] - 预计2025-2027年归母净利润为4.19/4.84/5.58亿元 对应PE 19/17/14倍 [3] 财务表现 - 2025年上半年营收8.58亿元 同比增长18.45% [1] - 2025年上半年归母净利润1.87亿元 同比增长8.10% [1] - 剔除股权激励费用影响后归母净利润2.02亿元 同比增长16.76% [1] - 毛利率44.03% 同比下降3.11个百分点 [1] - 净利率21.86% 同比下降2.10个百分点 [1] - 经营性现金流净额0.46亿元 同比下降38.94% [1] 业务板块表现 - 装备制造业收入3.85亿元 同比增长18.47% [2] - 国际业务收入超8500万元 同比增长略超10% [2] - 增量业务毛利率27.56% 同比下降3.45个百分点 [2] - 石化存量业务收入1.89亿元 同比增长9.58% [2] - 煤化工存量业务收入0.64亿元 同比增长10.58% [2] - 其他存量业务收入0.49亿元 同比增长11.61% [2] - 橡塑密封板块收入1.08亿元 同比增长60.92% [3] - 特种阀门板块收入0.61亿元 同比增长9.6% [3] 盈利能力分析 - 石化存量业务毛利率68.98% 同比上升3.20个百分点 [2] - 煤化工存量业务毛利率69.89% 同比下降1.27个百分点 [2] - 其他存量业务毛利率63.63% 同比下降10.11个百分点 [2] - 橡塑密封板块毛利率32.09% [3] - 特种阀门板块毛利率47.91% 同比提升0.97个百分点 [3] - 子公司优泰科净利润0.15亿元 同比增长13.04% [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入17.61亿元 同比增长12.4% [4] - 预计2026年营业收入19.95亿元 同比增长13.3% [4] - 预计2027年营业收入22.75亿元 同比增长14.1% [4] - 预计2025年净利润4.19亿元 同比增长6.8% [4] - 预计2026年净利润4.84亿元 同比增长15.3% [4] - 预计2027年净利润5.58亿元 同比增长15.3% [4] - 预计2025-2027年每股收益2.01/2.32/2.68元 [4] 估值指标 - 当前市盈率19.1倍(2025E) [4] - 当前市净率2.75倍(2025E) [4] - 当前EV/EBITDA 17.5倍(2025E) [4] - 预计2025年ROE 14.4% [4] - 预计2026年ROE 15.3% [4] - 预计2027年ROE 16.1% [4] 业务进展 - 并购德国KS GmbH公司贡献收入增长 [1] - 国内大型石化项目市场开拓顺利 [2] - 新地佩尔二季度末在石化、输水引水、储能等市场敲定多个大订单 [3]

投资评级 - 优于大市（维持）[5] 核心观点 - 机械密封行业龙头 国际业务打开成长空间[1] - 国内石化项目市场开拓顺利 国际业务稳步推进[2] - 增量转存量商业模式持续深化[3] - 预计2025-2027年归母净利润为4.19/4.84/5.58亿元 对应PE 19/17/14倍[3] 财务表现 - 2025年上半年营收8.58亿元 同比增长18.45%[1] - 2025年上半年归母净利润1.87亿元 同比增长8.10%[1] - 剔除股权激励费用后归母净利润2.02亿元 同比增长16.76%[1] - 毛利率44.03% 同比下降3.11个百分点[1] - 净利率21.86% 同比下降2.10个百分点[1] - 经营性现金流净额0.46亿元 同比下降38.94%[1] 业务板块表现 装备制造业（增量业务） - 收入3.85亿元 同比增长18.47%[2] - 国际业务收入超8500万元 同比增长略超10%[2] - 毛利率27.56% 同比下降3.45个百分点[2] 存量业务 - 石化业务收入1.89亿元 同比增长9.58%[2] - 煤化工业务收入0.64亿元 同比增长10.58%[2] - 其他业务收入0.49亿元 同比增长11.61%[2] - 石化业务毛利率68.98% 同比提升3.20个百分点[2] - 煤化工业务毛利率69.89% 同比下降1.27个百分点[2] - 其他业务毛利率63.63% 同比下降10.11个百分点[2] 橡塑密封板块 - 收入1.08亿元 同比增长60.92%[3] - 毛利率32.09%[3] - 子公司优泰科收入0.74亿元 基本持平[3] - 优泰科净利润0.15亿元 同比增长13.04%[3] 特种阀门板块 - 收入0.61亿元 同比增长9.6%[3] - 毛利率47.91% 同比提升0.97个百分点[3] - 净利润0.065亿元 同比减少2.09%[3] 财务预测 - 预计2025年营业收入17.61亿元 同比增长12.4%[4] - 预计2026年营业收入19.95亿元 同比增长13.3%[4] - 预计2027年营业收入22.75亿元 同比增长14.1%[4] - 预计2025年净利润4.19亿元 同比增长6.8%[4] - 预计2026年净利润4.84亿元 同比增长15.3%[4] - 预计2027年净利润5.58亿元 同比增长15.3%[4] - 预计2025-2027年每股收益2.01/2.32/2.68元[4] - 预计2025-2027年ROE 14.4%/15.3%/16.1%[4] 估值水平 - 当前市盈率19.1倍（2025E）[4] - 当前市净率2.75倍（2025E）[4] - EV/EBITDA 17.5倍（2025E）[4] - 总市值79.90亿元[18] - 收盘价38.42元[18] 同业比较 - 恒立液压PE 44.44倍（2025E）[18] - 江苏神通PE 19.64倍（2025E）[18] - 行业平均PE 32.04倍（2025E）[18] - 公司PE 19.07倍（2025E）低于行业平均[18]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入8.58亿元同比增长18.45% 归母净利润1.87亿元同比增长8.1% 剔除股权激励影响后净利润实际增长16.76% [2][7] - 第二季度单季度收入4.47亿元同比增长15.38% 单季度归母净利润9312.93万元同比增长2.85% [7] - 综合毛利率44.03%同比下降3.11个百分点 主要受机械密封增量市场项目结构变化及合并低毛利率KS GmbH影响 [5] 业务板块表现 - 机械密封板块国内增量市场业务及并购KS GmbH成为营收增长主要来源 其中国际市场收入超8500万元同比增长超10% 毛利率略高于国内增量业务 [2] - 橡塑密封板块子公司优泰科收入7426.1万元保持稳定 净利润1452.5万元同比增长13.04% KS GmbH新签订单显著增长 [3] - 特种泵及阀门板块旋转喷射泵在国际市场取得突破 新地佩尔第二季度末在石化/输水/油气输送/空气储能领域获多个大订单 [3] 国际市场进展 - 国际业务订单增幅明显 市场拓展成果显著 品牌影响力持续提升 国际业务团队成熟壮大 但因体量增大预计2025年增速较前几年放缓 [4] - 优泰科实现海外液压支架密封批量配套项目零突破 KS GmbH导向环产品在国内煤矿设备配套市占率提升 [3] 订单与竞争态势 - 在手订单保持高位但增速放缓 增量业务占比略高于存量业务 在激烈市场竞争中仍保持明显优势 [6] - 机械密封行业面临新上大型石化项目减少 老旧产能退出 下游行业景气度低迷导致的极度激烈竞争环境 [2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入同比增长18.45% [2] - 净利润同比增长8.1%，剔除股权激励影响后同比增长16.76% [2] - 综合毛利率44.03%，同比下降3.11个百分点 [5] 业务板块表现 - 机械密封板块国际收入超8500万元，同比增长超10% [3] - 橡塑密封子公司优泰科收入7426万元，净利润1453万元（同比增长13.04%） [3] - KS GmbH新签订单实现显著增长 [3] 市场动态 - 国内石化新项目减少，市场竞争激烈但公司增量业务表现强劲 [3] - 优泰科实现海外液压支架密封批量配套零突破 [3] - 新地佩尔在石化、输水、油气输送等领域获多个大订单 [4] 国际业务 - 国际业务订单增幅明显，品牌影响力持续提升 [4] - 2025年预计保持增长但增速较前几年放缓 [4] - 公司成立国际业务小组强化技术生产管理能力 [4] 订单情况 - 在手订单保持高位但增速放缓 [5] - 增量业务占比略高于存量业务 [5] - 订单规模在国内同行业中保持明显优势 [5]