市场表现 - 道琼斯指数当日上涨1%（493点），纳斯达克指数上涨略低于1%，标普500指数接近1% [1] - 罗素2000指数当日上涨3%，本周跌幅不到1%，标普600指数情况类似 [2] - 标普500指数所有11个大型股板块当日均上涨，材料板块领涨，其次是医疗保健、非必需消费品、通信服务、房地产、工业、金融和必需消费品板块，所有表现优于标普500的板块涨幅均超过1%，前两名涨幅超过2% [3] - 本周道琼斯指数下跌约2%，纳斯达克指数下跌2.75%，标普500指数下跌2% [2] - 本周科技板块下跌5%，自本季度初以来医疗保健是表现最好的板块，本周只有医疗保健、必需消费品和通信服务板块上涨 [6] - 当日住宅建筑商板块上涨近4.5%，零售板块上涨3.5%，地区银行板块上涨略高于3% [7] 个股动态 - 纳斯达克100指数中，Alphabet接近或达到历史新高，而英伟达、微软、博通、特斯拉等大型股下跌 [4] - 本周英伟达在财报公布后下跌6%，亚马逊下跌6%，微软下跌7% [5] 市场情绪与背景 - 小盘股市场迎来数月最佳单日表现，其他一些市场当日也非常活跃 [3] - 当日迷因股表现活跃，反映出风险偏好 [8] - 长期利率下降了几个基点，可能影响了当日结果，对利率敏感的行业如住宅建筑商、零售、地区银行是涨幅居前板块 [7] - 市场在连续七个月上涨后出现回调被认为是健康的暂停，因股价有时会偏离其200日移动平均线，呈现抛物线式上涨，需要盈利来支撑股价 [11][12][13] 行业与主题焦点 - 医疗保健和能源是过去几年表现不佳的两个板块，目前看到医疗保健股有所改善，提及强生、礼来、安进、史赛克和施乐辉等公司，能源板块提及雪佛龙和管道公司KMI [22][23] - 人工智能是市场焦点主题，英伟达财报强劲但仍下跌，反映出随着公司体量增大，维持高增长难度增加，公司提及未来可能达到5000亿美元营收目标，但市场对其期望很高，且人工智能发展需要电力支持 [14][15][16][17] 其他资产类别 - 黄金在强劲上涨后降温，过去两年价格翻倍，部分由于央行购买和对美国债务的担忧，但近期与比特币走势脱钩，比特币下跌 [18][19] - 加密货币市场规模约1.5万亿至2万亿美元，相对于股市规模较小，其波动性可能对市场产生边际影响，但被认为是短期事件 [21] 私募信贷市场 - Blue Owl Capital取消了其一只大型公开交易基金与一只小型私募基金的合并计划，因公开基金的市场估值较私募基金的账面价值存在大幅折价，合并后投资者可能面临20%的减记，此事引发市场对私募信贷估值方法（私募基金按管理人季度标记，公开基金按市价交易）和当前信贷环境的关注 [25][26][27][28][29][30] 公司财报与战略 - Intuit第一财季业绩超预期，并宣布与OpenAI达成1亿美元多年期合作伙伴关系 [32] - Intuit业务平台增长18%，消费者平台增长21%，整体公司增长18% [33] - Intuit定位为金融科技公司，服务1亿客户，约60%业务面向中小型企业，30%为税务业务，10%为Credit Karma，公司专注于通过AI和人类智能提供解决方案，并向上游市场拓展 [34][35] - AI应用于税务体验，公司拥有每位消费者约7万个属性数据以定制化服务，其AI会计代理可帮助客户每月节省最多12小时，45%客户反馈节省12小时，AI决策可被客户确认或修改以学习提高准确性 [38][39][40][41] - 与OpenAI合作将使ChatGPT用户能基于其特定财务状况（如预计获得3000美元退税）获得具体建议并引导至Intuit平台，将生成式AI从通用建议变为个性化、可操作的财务建议 [42][44][45] - "一号大美丽"法案预计因国税局未调整预扣税而使更多人获得退税，这将对公司和美国经济产生积极影响 [46][47] 下周关注要点 - 下周交易时间缩短，周四感恩节休市，周五提前至东部时间下午1点收盘 [48] - 财报方面将关注零售商（科尔士、百思买、阿贝克隆比&费奇、迪克体育用品）和科技公司（Zoom、Workday、Zscaler、戴尔、惠普） [48][49] - 经济数据包括因政府停摆而延迟的9月零售销售、成屋待完成销售、标普凯斯-席勒房价指数、初请失业金人数和9月耐用品订单 [50]

公司概况 - 公司为总部位于明尼苏达州梅普尔伍德的医疗保健公司，专注于开发、制造和商业化解决方案组合以满足客户和患者的关键需求，市场市值达128亿美元 [1] - 公司业务组合广泛，利用材料与数据科学、临床研究和数字能力，运营领域包括分离与纯化、健康信息、医疗解决方案、医疗设备组件和口腔护理市场 [1] 股价表现 - 过去一年公司股价表现不及大盘，股价上涨4.4%，而同期标普500指数上涨近14.5% [2] - 2025年至今，公司股价上涨11.8%，而同期标普500指数上涨16.5% [2] - 与SPDR标普医疗保健设备ETF相比，公司表现优异，该ETF在过去一年下跌约9.2%，而公司年内迄今实现了低双位数回报，同期该ETF下跌5.1% [3] 财务业绩与预期 - 第三季度调整后每股收益为1.50美元，超出华尔街预期的1.43美元，季度营收为21亿美元，超出华尔街预期的20.9亿美元 [4] - 公司预计全年调整后每股收益在5.98美元至6.08美元之间 [4] - 分析师预计当前财年稀释后每股收益将下降9.9%至6.04美元 [5] - 公司盈利惊喜记录表现突出，在过去四个季度中每个季度均超出市场一致预期 [5] 分析师观点 - 覆盖公司股票的15位分析师达成“温和买入”的共识评级，其中包括5个“强力买入”、9个“持有”和1个“强力卖出”评级 [5] - 此配置比两个月前更为乐观，当时有4位分析师建议“强力买入” [6] - 瑞银维持“中性”评级，但将目标价上调至79美元，暗示较当前水平有7%的潜在上涨空间 [6]

公司比较概况 - 在医疗设备领域，直觉外科公司通常主导投资者注意力，而Insulet公司凭借其Omnipod胰岛素输送系统正成为一个引人注目的替代选择 [2] - 市场似乎忽视了Insulet公司加速增长的基本面和相对价值，这构成了一个有趣的“弱者逆袭”故事 [2] 估值与增长比较 - Insulet公司相比直觉外科公司具有更低的估值（营业利润市盈率）[3] - Insulet公司同时实现了更高的营收和营业利润增长率 [3] - 估值与业绩之间的差异表明，购买Insulet公司股票可能是比购买直觉外科公司股票更有利的选择 [3] 历史趋势分析 - 判断直觉外科公司股票是否被高估的一种方法是审视其关键指标在一年前的表现 [7] - 如果直觉外科公司的趋势在过去12个月内发生显著变化，则表明当前的价格差异可能会逆转 [7] - 反之，如果直觉外科公司的营收和营业利润增长持续下降，则会强化其股票相对于同行被高估且可能不会很快恢复的观点 [7] 业务描述 - 直觉外科公司提供开创性的手术系统，使医生能够进行复杂的微创手术，从而在全球范围内提高医疗保健的质量和可及性 [5]

业绩总结 - Fortive在2025年第三季度的收入为10.27亿美元，较前一季度增长1.0%[16] - 2025年第三季度的净收益为1.17亿美元，净收益利润率为11.4%[16] - Fortive的总收入在过去12个月为41.09亿美元，调整后的毛利率为64.2%[14] - 调整后的EBITDA为3.09亿美元，调整后的EBITDA利润率为30.1%[16] - 2025年第三季度回购了约2,100万股股票，占已发行股份的6%[12] 用户数据 - 公司的核心增长率在2025年第三季度为2%[9] - 调整后的毛利为6.51亿美元，调整后的毛利率为63.3%[14] - 核心收入增长（非GAAP）在2025年9月为1.9%，较2025年6月的-0.7%显著改善[22] 未来展望 - Fortive的目标是在未来3-5年内实现的总股东回报超过标准普尔500指数[12] - 2024年12月的GAAP总收入增长为4.3%[22] 新产品和新技术研发 - 2025年第三季度的调整后EBITDA为12.07亿美元，较去年同期增长[16] 现金流和财务健康 - 自由现金流为9,000万美元，调整后净收入的转换率超过100%[8] - 自由现金流（非GAAP）在2025年9月为266.1百万美元，较2025年6月的180.0百万美元增长47.8%[20] - 2025年9月的自由现金流转化率为116.6%[20] - 2025年9月的现金流来自持续运营（GAAP）为294.7百万美元[20] 其他财务指标 - 2025年9月的GAAP收入为698.8百万美元，较2025年6月的696.9百万美元增长0.3%[18] - 调整后的EBITDA（非GAAP）在2025年9月为241.9百万美元，较2025年6月的235.7百万美元增长0.9%[18] - 2025年9月的GAAP运营利润为180.7百万美元，运营利润率为25.9%[18] - 2025年9月的调整后运营利润（非GAAP）为229.2百万美元，调整后运营利润率为32.8%[18] - 2025年9月的EBITDA调整后利润率（非GAAP）为34.6%[18]

财务业绩总览 - 截至2025年9月的季度，公司营收为3.8462亿美元，同比增长11.8% [1] - 季度每股收益为1.42美元，高于去年同期的1.25美元 [1] - 营收超出市场共识预期3.7667亿美元，超出幅度为2.11% [1] - 每股收益超出市场共识预期1.37美元，超出幅度为3.65% [1] 各分部营收表现 - 医疗分部营收为4074万美元，同比增长9.8%，高于两位分析师平均估计的3792万美元 [4] - 安全分部营收为2.5425亿美元，同比增长13.3%，高于两位分析师平均估计的2.5302亿美元 [4] - 光电与制造分部营收（含分部间收入）为1.0946亿美元，同比增长11.9%，高于两位分析师平均估计的1.0382亿美元 [4] - 分部间抵消收入为-1983万美元，同比变化+30.4%，低于两位分析师平均估计的-1549万美元 [4] 各分部非GAAP营业利润 - 安全分部非GAAP营业利润为3434万美元，低于两位分析师平均估计的3778万美元 [4] - 企业与抵消项非GAAP营业亏损为1009万美元，优于两位分析师平均估计的亏损1070万美元 [4] - 医疗分部非GAAP营业利润为245万美元，显著高于两位分析师平均估计的38万美元 [4] - 光电与制造分部非GAAP营业利润为1308万美元，略高于两位分析师平均估计的1283万美元 [4] 股价表现与市场比较 - 公司股价在过去一个月内上涨1.5%，同期标普500指数上涨3.6% [3] - 公司股票目前获Zacks评级为2级（买入），预示其短期内可能跑赢大市 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入略高于10亿美元，同比增长约2%（按报告和核心基础计算）[12] - 第三季度调整后EBITDA为3.09亿美元，同比增长10%，EBITDA利润率扩大约200个基点至30%[14] - 第三季度调整后每股收益为0.68美元，同比增长15%[14] - 第三季度自由现金流为2.66亿美元，过去12个月自由现金流增至9.22亿美元，调整后净收入的自由现金流转换率稳定超过100%[15] - 公司上调全年调整后每股收益指引至2.63美元至2.67美元[7][20] - 调整后毛利率同比下降约60个基点，主要受关税相关成本影响[14] - 直接关税成本（扣除应对措施后）对第三季度调整后每股收益造成约0.01美元的不利影响[15] 各条业务线数据和关键指标变化 智能运营解决方案（iOS） - 第三季度收入同比增长略高于2.5%，核心收入增长2%[15] - 增长动力来自设施和资产生命周期软件需求、专业仪器需求韧性以及气体检测产品强劲增长[15] - Fluke业务因客户采购模式改善实现温和增长，北美表现强劲，欧洲持续疲软[16] - 设施和资产生命周期软件业务表现略超预期，但政府采购和估算解决方案需求因财政政策收紧和资金受限而承压[16] - 气体检测业务增长良好，硬件即服务模式需求强劲[16] - 该部门调整后毛利率同比下降略超90个基点至65.7%，主要受关税成本压力影响[17] - 调整后EBITDA增长7%至2.42亿美元，EBITDA利润率增至34.6%[17] 先进医疗解决方案（AHS） - 第三季度总收入为3.28亿美元，同比增长约2%，核心增长略高于1%[17] - 医疗设备资本支出需求受报销和资金政策变化影响，但北美需求趋势从第二季度改善，资本设备性能出现连续改善[18] - 该部门软件产品继续实现稳健增长[18] - 调整后毛利率为58.4%，与去年相似[18] - 调整后EBITDA同比增长约7%，EBITDA利润率从约27%扩大至28%[18] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美实现稳健增长，从第二季度连续改善，受专业仪器和医疗设备需求趋势加强推动[13] - 欧洲同比下降，且较第二季度小幅恶化，受该地区宏观经济状况疲软影响[14] - 世界其他地区表现不一[14] - 南亚地区（包括印度）出现显著加速[10] - 联邦政府停摆对公司直接影响相对较小，因政府业务主要为州和地方机构[35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成Precision Technologies部门（现为Rallian）的分拆，成为更简化、更专注的公司[3][5] - Fortive Accelerated战略围绕三个核心杠杆展开：创新加速、商业加速和经常性客户价值，由强化的Fortive业务系统推动[8] - 创新加速方面，新产品推出速度加快，包括ServiceChannel的SaaS R2版本（引入AI驱动的工单洞察）和Fluke的太阳能接地故障定位仪[8][9] - 商业加速方面，加强了对高增长终端市场和地区的关注，如太阳能运营、分布式能源、数据中心和国防[9] - 经常性客户价值方面，专注于增加经常性收入，Fluke在通过维护软件增强和服务计划扩展提高经常性收入占比方面取得进展[10] - 资本配置优先事项明确：投资有机增长、进行增值的小型补强并购、通过股票回购返还资本、维持适度增长的股息[11] - 第三季度部署略超10亿美元用于股票回购，反映了对战略和股票估值的信心[19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场条件仍然动态，但公司对两个部门的增长感到鼓舞[12] - 全球贸易政策持续波动仍是不确定性来源[16] - 医疗客户在应对近期医疗报销和资金政策变化时继续表现出谨慎[13] - 公司预计第四季度整体核心增长将放缓，AHS核心增长与第三季度大致一致，iOS核心增长非常温和[21] - 公司预计全年调整后有效税率在中等十几百分比范围，第四季度因离散税项税率将为个位数[22] - 公司预计第四季度净利息支出将连续增加，反映季度末的现金和债务水平[22] - 公司对2026-2027年的财务框架保持信心：3-4%的有机增长、50-200个基点的利润率扩张、高个位数以上的调整后每股收益增长[111] 其他重要信息 - 公司在田纳西州纳什维尔开设了新创新工作室，并在加州欧文市ASP总部开设了新客户体验中心[9] - 公司简化了组织模型和流程，使团队能更以客户为中心[23] - 公司改变了战略规划流程，使其更具增长导向，并拥有可投资增长机会的强大渠道[24] - 公司正在调整年度财务规划、预测和治理流程，以实现在年内的增长再投资[24] - 公司正在将AI卓越中心整合到FBS团队中，并发展围绕创新、商业加速和创造经常性客户价值的工具集和最佳实践[25] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度EBITDA利润率指引及第三季度利润率表现是否异常[31] - 回答: 第三季度的超预期表现部分来自收入表现，大部分来自成本纪律，包括在部门和公司层面的离散行动，旨在为年度规划释放资源以部署增长计划。预计第四季度将重新部署部分资源，同时保持成本纪律，但会进行再投资[32][33] 问题: 关于政府停摆对Gordian业务的影响[34] - 回答: 政府业务主要为州和地方机构，对联邦政府的直接敞口相对较小，因此联邦政府停摆目前不是主要因素。基于当前认知对指引感到满意[35] 问题: 关于资本配置决策，特别是大规模回购和并购优先级[40] - 回答: 第三季度10亿美元回购反映了强劲的自由现金流、Rallian股息收益和具吸引力的估值。股票回购将是未来资本配置的重要组成部分。并购策略将专注于小型补强收购以加速现有业务增长，而非转型并购。将在股票回购和补强并购之间取得平衡，并分析相对回报[41][42] 问题: 关于Fluke当季表现，特别是销售与渠道库存情况[43] - 回答: Fluke当季恢复增长令人满意，订单增长、销售点数据强劲（尤其在北美），全年订单出货比持续高于1。北美以外渠道库存有所改善。团队继续加速产品创新和商业执行，在数据中心、国防等垂直市场和印度等地区表现良好，并通过维护软件和服务计划增加经常性收入[44][45] 问题: 关于Landauer业务（辐射测试）的最新展望[51] - 回答: Landauer是AHS部门中经常性收入较高的业务，持续强劲增长。客户依赖其进行关键任务辐射监测，品牌受信任。团队专注于通过附加服务进行创新，为现有客户群增加价值[51][52] 问题: 关于AHS部门需求趋势，特别是设备与耗材需求以及政策变化影响[55] - 回答: AHS部门软件部分表现非常强劲。资本设备需求出现连续改善，北美基于立法条件确定性提高，9月被推迟的订单开始获得资金，预计该趋势将持续。耗材需求也出现连续改善。总体对业务设置感到满意[56][57][58] 问题: 关于未来税率展望[59] - 回答: 目前中等十几百分比税率是合理的框架。考虑到Pillar Two提案，若美国不被排除（当前想法但未成法律），税率可能上升，但目前预计至少到2026年税率在中等十几百分比范围[59] 问题: 关于软件业务（FAL）的表现和客户IT支出态度[66] - 回答: 该平台持续增长，ServiceChannel品牌表现良好，新增的AI驱动工单洞察受到客户欢迎。Gordian软件部分（设施规划软件）表现良好，新产品评估和资本规划增长强劲。客户将设施软件视为扩大AI影响的方式，因其已建立网络。该业务是公司故事中强劲的部分，经常性收入增长远快于公司平均水平[67][68][69] 问题: 关于FAL业务当季有机增长[70] - 回答: FAL业务当季总体增长对集团平均水平有贡献[70] 问题: 关于业务简化进程及其对2026年的潜在影响[75] - 回答: 简化公司使运营更简化，释放更多时间专注于客户和增长。第三季度的利润率扩张为增长投资创造了空间。资本配置策略的转变（如股票回购）也将继续发挥作用。公司处于旅程早期，最好的表现仍在后面[75][76][77] 问题: 关于各区域需求趋势[78] - 回答: 北美继续是表现明星，市场条件有利且团队在高增长市场推动创新。西欧是最疲软的市场，第三季度未持续第二季度的改善，预计年底前不会显著好转。世界其他地区表现不一，总体稳定。北美表现非常好，西欧非常疲软，其他地区居中[78][79] 问题: 关于第三季度利润率中的一次性项目及第四季度运营支出展望[83] - 回答: 第三季度一次性项目主要包括软件公司因构建新产品（未投入生产）而提高的资本化率（降低研发费用，未来摊销）以及激励薪酬调整。预计第四季度运营支出将回升，因不重复一次性项目并开始拉动增长投资想法，但将保持纪律，预计仍保持强劲利润率状况[84][85] 问题: 关于第四季度部门利润率指引[87] - 回答: 预计第四季度毛利率将面临压力（尤其在iOS部门），但大部分压力将在毛利率线以下被抵消。部门利润率同比大致持平是合理的估计[87] 问题: 关于"增长氧气"倡议的具体内容和增长影响时间[90] - 回答: "增长氧气"指通过战略规划过程，为10个品牌挖掘最佳有机增长加速想法（如产品增强、高增长市场商业能力扩张、为客户增加附加服务或软件产品）。已组建可操作想法渠道，将严格评估并为其在损益表中创造空间。部分第三季度利润率扩张将用于第四季度投资，以加速这些想法的执行，预计对2026年产生影响。一些想法（如商业能力增加）见效快[91][92][93] 问题: 关于有机增长中价格与销量贡献及未来销量改善机会[94] - 回答: 价格表现反映了品牌价值，部分受益于关税回收，预计价格贡献将持续。增长想法主要围绕销量，预计销量部分将在未来一年至三年内改善。预计价格强度将继续成为增长的主要贡献者，销量部分将随着旅程推进而改善[95][96] 问题: 关于第四季度有机增长预期放缓的原因[100] - 回答: 原因包括第四季度面临更艰难的比较基数，以及一些时间性影响（如第二季度部分需求推迟至第三季度，第三季度出现回弹，第四季度相应减少）。iOS部门尤其明显。总体趋势令人鼓舞，但对2026年销量增长持乐观态度[101] 问题: 关于AHS部门在政策波动背景下第四季度表现韧性的信心来源[102] - 回答: 信心来自业务基本面（去年AHS部门增长强劲）、客户忠诚度和支持、公司在创新、商业互动和为客户增加经常性价值方面的努力。美国医疗支出的根本需求驱动因素（如人口老龄化、慢性病、提供者能力短缺）是长期顺风，支持公司提高生产力和安全的解决方案。尽管2025年政策存在波动，但看好业务长期前景[103][104][105][106] 问题: 关于Fortive Accelerated增长计划是否已纳入指引及潜在上行空间[109] - 回答: 当前年度指引反映了宏观条件、关税、医疗和政府支出等因素。Fortive Accelerated战略的影响主要体现在为2026-2027年财务框架（3-4%有机增长、50-200基点利润率扩张、高个位数以上调整后每股收益增长）提供信心。该框架已受益于该战略[110][111] 问题: 关于AHS部门调整后营业利润中"其他"项目异常高的原因[109] - 回答: 该额外费用主要与分拆相关的股票补偿事项、公允价值调整以及与管理层过渡相关的某些高管薪酬加速有关[118] 问题: 关于经常性收入长期占比目标及关键杠杆[114] - 回答: 公司不设经常性收入占比上限，预计其将持续增长。最大杠杆是提高Fluke专业仪器业务的经常性收入占比（该业务目前非经常性收入占比最大，但经常性收入占比已从10年前的近0%提升至目前的15%）。另一模板是将更多产品转向硬件即服务模式（如Industrial Scientific所示）。这是加速器战略中"创造经常性客户价值"支柱的重点[115][116] 问题: 关于2026年利润率在低增长环境下的韧性及剩余 stranded costs[123] - 回答: 参考2026-2027年财务框架（3-4%收入增长、50-100基点调整后EBITDA利润率扩张）。目前正在年度规划中平衡利润率扩张与增长加速。关于 stranded costs，已基本完成清理，第三季度采取了其他行动。剩余部分（主要是股票补偿相关）将在未来6-12个月内解决。此前提及有2500万美元已清理，剩余2500万美元中约一半将在未来6-12个月内清理[124][125]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入略高于10亿美元，同比增长约2%，报告基础和核心基础增长一致 [12] - 调整后EBITDA为3.09亿美元，同比增长10%，较第二季度增长加速 [14] - 调整后EBITDA利润率扩大约200个基点至30% [14] - 调整后每股收益为0.68美元，同比增长15%，较第二季度显著加速 [14] - 第三季度自由现金流为2.66亿美元，过去十二个月自由现金流增长至9.22亿美元 [15] - 过去十二个月自由现金流相对于调整后净收入的转化率 comfortably north of 100% [15] - 调整后毛利率同比下降约60个基点，主要受关税相关成本影响 [14] - 直接关税成本（扣除应对措施后）对第三季度调整后每股收益造成约0.01美元的不利影响 [15] - 公司上调全年调整后每股收益指引至2.63美元至2.67美元 [7][20] 各条业务线数据和关键指标变化 Intelligent Operating Solutions (iOS) 业务线 - 第三季度收入同比增长略高于2.5%，核心收入增长2%，略高于预期 [15] - 增长动力来自设施和资产生命周期软件需求、专业仪器需求韧性以及气体检测产品强劲增长 [15] - Fluke业务因客户采购模式改善实现温和增长，北美表现强劲，欧洲持续疲软 [16] - 设施和资产生命周期软件业务表现略超预期，但政府采购和估算解决方案需求受财政政策收紧和资金限制影响 [16] - 气体检测业务增长良好，硬件即服务模式需求强劲 [16] - 该业务线调整后毛利率同比下降略超90个基点至65.7%，主要受关税成本压力影响 [17] - 调整后EBITDA增长7%至2.42亿美元，调整后EBITDA利润率增至34.6% [17] Advanced Healthcare Solutions (AHS) 业务线 - 第三季度总收入为3.28亿美元，同比增长约2%，核心增长略高于1% [17] - 报销和资金政策变化继续影响该业务线，特别是美国医院对医疗设备的资本支出推迟 [17] - 北美需求趋势较第二季度改善，资本设备性能出现连续改善 [18] - 该业务线的软件产品继续实现稳健增长 [18] - 调整后毛利率为58.4%，与去年相似 [18] - 调整后EBITDA同比增长约7%，调整后EBITDA利润率从约27%-28%扩大 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场实现稳健增长，较第二季度连续改善，受专业仪器和医疗设备需求趋势加强推动 [13] - 欧洲市场同比下降，且较第二季度略有恶化，受该地区宏观经济状况疲弱影响 [14] - 世界其他地区表现不一 [14] - 南亚地区（包括印度）出现显著加速增长 [10] - 联邦政府停摆对公司直接影响相对较小，主要业务面向州和地方政府机构 [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成Precision Technologies业务分拆后，成为更简单、更专注的公司，新战略为"Fortive Accelerated" [5][7] - 增长战略围绕三个核心杠杆：创新加速、商业加速和经常性客户价值，由Fortive Business System (FBS) 驱动 [8] - 创新加速方面，新产品推出速度加快，例如ServiceChannel的SaaS R2版本（AI驱动工单洞察）和Fluke GFL 1500太阳能接地故障定位器 [8][9] - 商业加速方面，加强了对高增长终端市场和地区的关注，如太阳能运营、分布式能源、数据中心和国防等垂直领域 [9] - 经常性客户价值方面，专注于增加经常性收入，Fluke在维护软件和服务计划方面取得进展 [10] - 资本配置策略明确：投资有机增长、进行增值的小型补强并购、通过股票回购返还资本、维持适度增长的股息 [11] - 公司简化了组织模型和流程，使团队能更以客户为中心 [23][24] - 公司正在转变年度财务规划、预测和治理流程，以支持年内对增长进行再投资 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场条件保持动态，但公司对两个业务线的增长感到鼓舞 [12] - 全球贸易政策的持续波动仍然是不确定性的来源 [16] - 医疗保健客户在应对近期医疗报销和资金政策变化时继续表现出谨慎 [13] - 公司对第四季度的展望假设延续第三季度末的市场动态，并反映当前或已知的未来关税税率 [21] - 预计第四季度整体核心增长将放缓，AHS核心增长与第三季度水平基本一致，iOS核心增长非常温和 [21] - 公司对医疗保健领域的长期趋势保持乐观，包括人口老龄化、医疗方案复杂化以及提供者能力短缺等结构性顺风 [106] - 公司对其三年财务框架（2026-2027年）保持信心，预计有机增长3%-4%，利润率扩张50-200个基点，调整后每股收益高个位数以上增长 [110] 其他重要信息 - 公司在第三季度部署了略超过10亿美元的资本用于股票回购，回购了约2100万股（完全稀释后股数的6%） [7][19] - 回购资金来自Rallian分拆的剩余收益、手头股息现金以及增加的商业票据发行 [19] - 公司预计全年调整后有效税率在中等 teens 水平，第四季度税率因离散税项将为个位数 [22] - 公司预计第四季度净利息支出将连续增加，反映季度末的现金和债务水平 [22] - 公司仍有约一半的遗留成本（原5000万美元中的约一半）需要在未来6-12个月内消除 [125][126] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度EBITDA利润率指引及关税抵消的细节 [31] - 回答: 第三季度的超额表现部分来自收入表现，大部分来自成本纪律，这体现在未分配公司成本和业务部门中。这些主要是离散行动，旨在为年度规划释放资源，以部署于加速增长的计划。预计将在第四季度重新部署部分释放的资源，同时保持成本纪律 [32][33] 问题: 政府停摆对Gordian业务绩效的影响 [34] - 回答: 公司政府业务主要面向州和地方政府机构，对联邦政府的直接风险敞口相对较小，目前不是主要因素。基于当前所知，对指引感到满意 [35] 问题: 资本配置决策思路和并购优先级 [40] - 回答: 第三季度10亿美元回购反映了强劲的自由现金流、Rallian股息收益以及有吸引力的股价估值。股票回购将是未来资本配置的重要组成部分。并购策略将专注于能够加速现有业务增长的小型补强收购，而非转型并购。将在股票回购和并购选项之间分析最佳相对回报 [41][42] 问题: Fluke业务表现、销售与渠道库存情况 [43] - 回答: Fluke在第三季度恢复增长，基本指标强劲：订单增长、北美POS强劲、全年订单出货比持续高于1。北美以外渠道库存年初较高但已改善。团队在产品创新和商业执行方面加速，在数据中心、国防等垂直领域和印度等地表现良好。Fluke通过维护软件和服务计划增加经常性收入 [44][45] 问题: Landauer（辐射测试业务）展望 [51] - 回答: Landauer是AHS业务线中经常性收入部分，增长强劲，客户依赖其完成关键任务辐射监测。团队专注于通过附加服务进行创新，为现有客户群增加价值 [51][52] 问题: AHS业务线需求趋势，特别是设备与耗材，以及政策影响 [55] - 回答: AHS业务线的软件部分表现非常强劲。资本设备方面，报销和资金政策变化导致美国医院推迟资本设备采购，但自上一季度以来出现连续改善，特别是在9月份，被推迟的交易开始获得资金，预计这一趋势将持续。耗材需求也出现连续改善，主要市场持续增长。软件表现良好，资本设备需求改善，耗材稳健 [56][58] 问题: 未来税率展望 [59] - 回答: 目前中等 teens 的税率是较好的建模框架。考虑到Pillar Two提案，如果美国不被排除在外（当前想法但未成法律），税率可能走高。目前看来，中等 teens 的税率至少到2026年都是较好的假设 [59] 问题: 设施和资产生命周期 (FAL) 软件业务表现及客户IT预算处理 [66] - 回答: FAL平台整体持续增长。ServiceChannel品牌表现良好，新增的AI驱动工单洞察受到客户欢迎。Gordian软件部分（设施规划软件）表现良好。客户将设施软件视为扩大AI影响的一种方式，因其具有真实的网络。在该领域的IT支出强劲 [67][68] - 补充: FAL业务增长对整体平均增长有贡献 [70] 问题: 业务简化进程及对2026年影响 [75] - 回答: 业务简化将释放更多时间专注于客户和增长，并在损益表中创造空间以投资增长想法。资本配置策略的转变（如第三季度回购）也将继续发挥作用。公司处于旅程早期，最好的阶段还在后面 [75][77] 问题: 各区域需求趋势 [78] - 回答: 北美表现继续是亮点，部分源于市场条件有利，部分源于团队在数据中心等终端市场的创新推动。西欧是最疲软的市场，第三季度未维持第二季度的轻微改善，预计年底前不会显著好转。世界其他地区表现不一，总体稳定。北美表现强劲，西欧疲软，其他地区居中 [78][79] 问题: 利润率轨迹细节，包括一次性项目及第四季度再投资 [83] - 回答: 第三季度的一次性项目主要包括软件公司因构建新产品（尚未投入生产）而提高的资本化率，以及激励薪酬调整。这些项目影响了业务部门和公司成本。预计第四季度运营支出将回升，因不再重复这些一次性项目，并开始投入增长想法。将保持纪律，但仍保持强劲利润率状况。总运营支出在第四季度将有所上升 [84][85] - 补充: 第四季度部门级利润率同比大致持平，公司成本将带来同比扩张，毛利率压力（特别是在iOS）将在毛利率线以下 largely offset [87][88] 问题: "增长氧气"倡议的具体内容、资源投入及对增长的影响时机 [90] - 回答: "增长氧气"指通过战略规划过程，从10个品牌中找出最佳的有机增长加速想法（如产品增强、高增长市场商业能力扩张、为客户增加附加服务或软件产品）。已汇编一系列可行想法，将严格评估哪些具有最高置信度和最佳回报潜力，并为这些想法在损益表中创造空间（部分来自第三季度的利润率扩张），以便在第四季度加速执行，为2026年产生影响。一些举措（如商业能力增加、营销需求生成）见效时间短 [91][93] 问题: 有机增长构成（价格与销量）及销量改善机会 [94] - 回答: 定价方面表现强劲，反映了品牌价值，部分受益于关税回收，预计将持续。许多增长想法关乎销量，特别是在Fluke等最大品牌中，有具体想法可推动未来一年的销量增长。预计定价将继续是增长的主要贡献者，销量部分将在未来一年至三年内改善 [95][96] 问题: 第四季度有机增长预期放缓的原因 [100] - 回答: 原因包括第四季度面临略微 tougher 的同比比较，以及一些时间性影响：去年有部分需求从第二季度提前至第四季度，今年第三季度出现了部分约3000万美元需求的回弹。iOS业务线这一时间性影响尤为明显。整体趋势令人鼓舞，但对2026年销量增长持乐观态度 [101] 问题: 在政策不可预测背景下，对北美医疗支出韧性的信心 [102] - 回答: 尽管2025年政策变化带来波动，但AHS业务继续为客户做正确的事，客户忠诚度和支持度深厚。公司专注于创新、客户互动和增加经常性价值。美国医疗支出的基本需求面有结构性顺风（人口老龄化、复杂医疗方案、提供者能力短缺），支持公司提高生产力和安全的解决方案。公司看好该业务，并认为定位良好 [104][106] 问题: Fortive Accelerated增长举措是否已纳入指引，以及是否存在上行潜力 [109] - 回答: 公司在6月投资者日公布的2026-2027年财务框架（有机增长3%-4%，利润率扩张50-200基点，调整后EPS高个位数以上增长）已包含了Fortive Accelerated战略的效益。这使公司对该框架充满信心。今年的指引已反映了宏观状况、关税、医疗支出和政府支出等所有因素。Fortive Accelerated战略的影响主要体现在对2026-2027年财务框架的信心上 [110][111] 问题: 调整后营业利润中"其他"项目（6360万美元）的构成及第四季度预期 [109] - 回答: 该额外费用主要与分拆相关的股权激励事项、公允价值调整以及与管理层过渡相关的某些高管薪酬加速有关 [118] 问题: 经常性收入长期占比目标及关键杠杆 [114] - 回答: 公司不设经常性收入占比上限，预计其将持续提升。目前最大非经常性收入部分来自Fluke的专业仪器产品。该业务经常性收入占比从十年前近乎0%、五年前约5%-6%提升至当前15%。最大杠杆是继续在Fluke附加更多经常性产品。公司可将部分产品转向硬件即服务模式（如Industrial Scientific业务所示）。这是推动经常性收入占比提升的最大单一收入池 [115][116] 问题: 2026年利润率轨迹，销量依赖度及遗留成本清理进展 [123] - 回答: 目前指引仍参照投资者日财务框架（收入增长3%-4%，调整后EBITDA利润率扩张50-100基点，调整后EPS高个位数以上增长）。公司正处于年度规划中，平衡利润率扩张与加速增长。遗留成本清理接近完成，第三季度采取了额外行动。剩余部分（原2500万美元中的约一半）将在未来6-12个月内清理完毕 [124][125][126]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入略高于10亿美元，同比增长约2%（按报告和核心基础计算）[11] - 第三季度调整后EBITDA为3.09亿美元，同比增长10%，较第二季度增长加速[12] - 第三季度调整后EBITDA利润率扩大约200个基点至30%[12] - 第三季度调整后每股收益为0.68美元，同比增长15%，较第二季度显著加速[12] - 第三季度自由现金流为2.66亿美元，过去十二个月自由现金流增长至9.22亿美元[13] - 公司提高全年调整后每股收益指引至2.63美元至2.67美元[18] - 第三季度部署超过10亿美元用于股票回购，注销约2100万股（完全稀释后股本的6%）[5][10] - 第三季度调整后毛利率下降约60个基点，主要受关税相关成本影响[12] - 直接关税成本（扣除应对措施后）对第三季度调整后每股收益造成约0.01美元的不利影响[13] 各条业务线数据和关键指标变化 Intelligent Operating Solutions (IOS) 业务线 - 第三季度IOS部门收入同比增长略高于2.5%，核心收入增长2%，略高于预期[14] - 增长动力来自设施和资产生命周期软件需求、专业仪器需求韧性以及气体检测产品强劲增长[14] - Fluke业务因客户采购模式改善实现温和增长，北美表现尤其强劲，但欧洲持续疲软[15] - 设施和资产生命周期软件业务表现略超预期，但政府采购和估算解决方案需求受财政政策收紧和资金受限影响[15] - 气体检测业务增长良好，硬件即服务模式需求强劲[15] - IOS部门调整后毛利率同比下降略超90个基点至65.7%，主要受关税成本压力影响[16] - IOS部门调整后EBITDA增长7%至2.42亿美元，调整后EBITDA利润率增至34.6%（去年同期为33.3%）[16] Advanced Healthcare Solutions (AHS) 业务线 - 第三季度AHS部门总收入为3.28亿美元，同比增长约2%，核心增长略高于1%[16] - 报销和资金政策变化继续影响AHS部门，特别是美国医院对医疗设备的资本支出推迟[16] - 北美需求趋势较第二季度改善，资本设备性能出现连续改善，部分客户执行了推迟的订单[17] - 该部门软件产品继续实现稳健增长[17] - AHS部门调整后毛利率为58.4%，与去年相似[17] - AHS部门调整后EBITDA同比增长约7%，调整后EBITDA利润率从约27%扩大至28%[17] 各个市场数据和关键指标变化 - 从地域角度看，北美呈现稳健增长，较第二季度连续改善，受专业仪器和医疗设备需求趋势增强推动[11] - 欧洲同比下滑，较第二季度略有恶化，受该地区宏观经济状况疲软影响[11] - 世界其他地区表现不一[11] - 南亚（包括印度）地区在两个部门均出现显著加速[9] - 北美是表现最突出的市场，西欧是最疲软的市场，世界其他地区表现稳定且混合[69][70] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已完成Precision Technologies部门（现独立为Rallian）的分拆，成为更简化、更专注的公司[2][4] - Fortive Accelerated战略围绕三个核心杠杆：创新加速、商业加速和经常性客户价值，由强化的Fortive Business System推动[6] - 创新加速方面，新产品推出速度继续加快，例如ServiceChannel的SaaS R2版本（引入AI驱动的工单洞察）和Fluke的太阳能接地故障定位器[6][7] - 商业加速方面，加强了对高增长终端市场和地区的关注，如太阳能运营、分布式能源、数据中心和国防等垂直领域[8] - 经常性客户价值方面，专注于增加经常性收入，Fluke在通过维护软件增强和服务计划扩展来提高经常性收入占比方面取得进展[9] - 资本配置策略清晰：投资有机增长、进行增值的小型补强并购、通过股票回购返还资本、维持适度增长的股息[10] - 并购策略已改变，专注于符合严格战略和财务标准的增值小型补强并购，不再进行转型式并购[38][39] - 公司简化了组织模型和流程，使团队能更以客户为中心，并压扁了高管团队[22][23] - Fortive Business System正被发展为系统化的增长引擎，整合了AI卓越中心[24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场条件仍然动态，但公司对两个部门的增长和略超预期表现感到鼓舞[11] - 在AHS部门，医疗客户在应对最近的医疗报销和资金政策变化时继续表现出谨慎，但看到了医疗设备和耗材需求的连续改善[11][16] - 全球贸易政策的持续波动仍然是不确定性的来源[15] - 公司对第三季度业绩感到满意，但并不满足，正朝着雄心勃勃的议程努力[24][25] - 对未来的增长前景感到乐观，特别是在北美和一些高增长垂直领域（如数据中心、国防）和地区（如印度）[42][69] - 尽管2025年医疗政策存在波动，但美国医疗支出的基本需求面（如人口老龄化、慢性病、提供者能力短缺）仍具有支持性长期趋势[97][98] - 公司对实现2026-2027年财务框架（3-4%有机增长、50-200个基点利润率扩张、高个位数及以上调整后每股收益增长）充满信心[102] 其他重要信息 - 公司在田纳西州纳什维尔开设了新的创新工作室，并在加利福尼亚州欧文市的ASP总部开设了新的客户体验中心[7] - 公司预计第四季度整体核心增长将放缓，AHS核心增长与第三季度大致一致，IOS核心增长非常温和[19] - 公司继续预计全年调整后有效税率在百分之十几的中段，第四季度税率因离散税务项目将为个位数[20] - 公司预计第四季度净利息支出将连续增加，反映了季度末的现金和债务水平[20] - 公司仍有约一半的滞留成本（约1250万美元中的一半）需要在未来6-12个月内消除[115][116] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度EBITDA利润率指引以及第三季度利润率表现是否具有特殊性[28][29][30] - 回答指出第三季度的超预期表现部分来自收入表现，大部分来自成本纪律，包括在未分配公司成本和部门层面采取的一些离散行动，目的是为年度规划腾出资源，以便部署到加速增长的计划中[31] 公司预计在第四季度重新部署部分腾出的资源，同时保持成本纪律，但会进行再投资[32] 问题: 关于政府停摆对Gordian业务的影响[33][34] - 回答表示公司的政府业务主要是州和地方政府机构，对联邦政府的直接敞口相对较小，因此联邦政府停摆目前不是主要因素，但难以预测长期停摆的次级影响，基于当前情况对指引感到满意[34] 问题: 关于资本配置决策和并购优先级[37] - 回答解释了第三季度10亿美元股票回购的决定基于强劲的自由现金流、Rallian分拆收益和当时有吸引力的股价估值[38] 股票回购将是未来资本配置的重要组成部分，并购策略将转向小型补强收购，旨在加速现有业务的增长，而非转型式并购[38][39] 公司会分析股票回购和并购选项之间的相对回报，第三季度情况明确支持大力回购[40] 问题: 关于Fluke业务的业绩和渠道库存[41][42] - 回答表示对Fluke在第三季度恢复增长感到满意，订单增长、销售点数据（特别是在北美）保持强劲，全年订单出货比持续高于1[42] 北美以外的渠道库存年初较高但已在改善，团队继续加速产品创新和商业执行，在一些垂直领域（如数据中心、国防）和地区（如印度）表现良好，并通过维护软件和服务计划增加经常性收入，对Fluke未来三年的前景感到良好[42][43] 问题: 关于Landauer（辐射测试业务）的最新情况和展望[46] - 回答指出Landauer是AHS部门中经常性收入较高的部分，增长强劲，客户依赖其完成关键任务辐射监测，品牌受信任[46] 团队在创新方面的工作令人兴奋，包括寻找可以向现有客户群增加的附加服务[47] 问题: 关于AHS部门的需求趋势，特别是设备与耗材需求，以及政策变化影响是恶化还是保持稳定[50][51] - 回答 breakdown AHS部门：软件部分业务非常强劲；资本设备方面，北美需求出现连续改善，因为立法条件更加明确，一些被推迟的交易在9月开始获得资金，预计这一趋势将持续；耗材需求也出现连续改善且总体稳健[51][52] 问题: 关于未来税率展望[53] - 回答指出目前将税率建模在百分之十几的中段是合理的框架，考虑到现有的支柱二提案（若美国不被排除，税率可能走高），但至少到2026年，百分之十几的中段是较好的建模方式[53] 问题: 关于设施和资产生命周期软件（FAL）业务的表现和客户IT预算情况[60][61] - 回答表示该平台继续增长，ServiceChannel品牌表现良好，新增的AI功能受到客户欢迎，帮助客户实现AI价值变现[61] Gordian的设施规划软件部分也表现良好，尽管采购部分面临压力[61] 总体而言，软件因其高投资回报和对AI货币化的帮助而成为业务的强项[62] 关于FAL的具体有机增长，回答指出其对整体平均增长有贡献[64] 问题: 关于业务简化进程以及2026年是否会有更大影响[67] - 回答肯定地表示，简化公司使得能够简化运营，腾出更多时间关注客户和增长，并将部分利润率扩张用于再投资增长计划[67] 资本配置策略的转变（如股票回购）也将继续，公司处于旅程早期，最好的阶段还在后面[68] 问题: 关于各地区需求趋势，特别是西欧和中国[69] - 回答确认北美是明星市场，部分由于市场条件，部分由于团队在高增长终端市场（如数据中心）的创新努力[69] 西欧是最疲软的市场，预计年底前不会显著改善；世界其他地区（包括中国）表现混合但总体稳定[69][70] 问题: 关于利润率轨迹和第三季度一次性项目的细节[74][75][76][77] - 回答解释第三季度的一次性项目主要包括某些软件公司新产品资本化率提高（降低了研发费用，未来摊销）以及激励薪酬调整[78] 这些项目影响了部门和公司成本 预计第四季度运营费用将回升，因为不再重复这些一次性项目，并开始拉动投资想法，但将保持纪律，预计仍保持强劲利润率 profile[78] 关于第四季度部门利润率，回答确认大致持平，公司成本层面会有同比扩张，但IOS毛利率压力将被毛利率线以下的项目大致抵消[80] 问题: 关于"给予品牌更多增长氧气"倡议的具体内容和时机[85][86] - 回答解释这是指通过战略规划过程，从10个品牌中挖掘最佳的有机增长加速想法（如增强产品、商业能力扩张、增加服务或软件产品）[86] 公司已汇集这些想法，并计划为具有高信心和回报潜力的想法在损益表中创造空间（即"增长氧气"）[87] 部分第三季度的利润率扩张将用于在第四季度和2026年投资这些想法，一些措施见效快（如商业能力增加、营销需求生成）[88] 这旨在为更快的增长播下种子[88] 问题: 关于销量和价格对增长的贡献，以及销量改善的机会[89][90][91] - 回答表示喜欢今年的定价表现，反映了品牌价值，部分受益于关税回收，预计定价优势将持续[91] 增长想法很多是关于销量的，特别是在Fluke等主要品牌，预计销量部分将在未来一年至三年内改善[91][92] 问题: 关于第四季度有机增长预计放缓的原因[94] - 回答指出有几个因素：第四季度面临一些更艰难的对比基数；去年存在一些从第二季度到第四季度的需求拉动；第三季度出现了部分第二季度推迟的约3000万美元需求的反弹[95] 总体趋势令人鼓舞，但对2026年更好的销量增长持乐观态度，第四季度受时机因素影响[95] 问题: 关于在政策波动背景下对AHS部门第四季度及以后表现的信心[96][97] - 回答表达了对AHS发展路径的看好，指出该业务有能力实现高增长（去年第三季度有机增长9%）[96] 客户忠诚度和支持度非常强，团队在创新、商业互动和增加经常性价值方面做得很好[97] 基本需求面（人口老龄化、复杂医疗方案、提供者能力短缺）支持长期增长，公司专注于创造超越季度波动的价值[98] 问题: 关于Fortive Accelerated战略是否已反映在指引中，以及其他运营利润项目中的内容[101] - 回答澄清加速战略的影响已体现在2026-2027年财务框架中（3-4%有机增长等），今年的指引反映了当前的宏观条件、关税、医疗支出等因素[102][103] 关于"其他运营利润"项目，后续补充回答指出该费用主要与分拆相关的股权激励事项、公允价值调整以及领导层过渡相关的某些高管薪酬加速有关[109] 问题: 关于经常性收入长期占比目标及关键杠杆[105][106] - 回答表示不设上限，期望其持续增长[105] 最大的杠杆是继续在Fluke（目前非经常性收入占比最大的业务）增加经常性附加项目，该业务的经常性收入占比已从十年前的近0%提升至目前的约15%[106] Industrial Scientific等业务从交易型向硬件即服务模式转变的成功经验也可作为Fluke的模板[107] 问题: 关于2026年利润率展望和滞留成本清理情况[112][113][114] - 回答指引关注投资者日公布的财务框架（3-4%收入增长、50-100基点调整后EBITDA利润率扩张、高个位数及以上调整后EPS增长）[114] 公司正在年度规划中平衡利润率扩张和加速增长 滞留成本清理接近完成，剩余的约2500万美元中的一半可能在未来6-12个月内清除[115][116]

行业与公司 * 该纪要为瑞银集团发布的全球股票策略量化框架与定位报告 涉及全球及欧洲多个行业和地区[2][6][7] * 公司为瑞银集团 行业覆盖全球及欧洲的金融 科技 消费 医疗 能源 工业等众多板块[2][6][7] 核心观点与论据 **量化框架构成** * 量化框架包含三个关键部分 积分卡系统 盈利趋势对比和机器学习模型[2][3][4] * 积分卡系统从估值 宏观情景敏感性 盈利动量 价格动量 头寸布局和质量基本面等多个维度对行业和地区进行排名[2][45] * 机器学习模型通过分析宏观变量（如2-10年收益率曲线 硬数据 人工智能叙事 中国代理变量 软数据 美国10年期盈亏平衡通胀率和实际收益率）来理解市场驱动因素[4][95][96] **地区观点** * 日本在综合地区积分卡中排名第一 但其货币条件急剧收紧且运营杠杆非常高 公司对日本持低配观点[6][10] * 新兴市场排名第二 得益于强劲的相对经济动能 改善的货币条件和宏观敏感性 公司于4月将新兴市场调升至基准配置[6][10] * 欧洲排名中等 是估值最便宜的地区（在估值积分卡上排名第一）[6][10] * 美国排名第四（上升1位） 得益于强劲的相对盈利动能和经济动能 但其估值处于极端水平 公司对其持基准配置[6][10] * 英国排名垫底（下降1位） 受制于疲弱的货币条件 相对经济动能和风险偏好[6][10] **行业偏好** * 公司持续偏好金融股而非非金融周期股 并重申对银行的超配观点[7] * 超配增长防御型板块 如医疗设备 非美国国防 调味品公司 软件和精挑细选的公用事业公司 并偏好低财务杠杆[7] * 超配金融股 在其他周期领域的偏向是通过欧洲国内板块（廉价航空公司）[7] * 对科技板块保持高度选择性 自上而下更偏好软件而非半导体[7] **拥挤度** * 最拥挤的地区（相对于其历史）是美国 最不拥挤的地区是欧洲[8][16] * 最拥挤的行业（相对于其历史）是烟草 房地产和软件 最不拥挤的行业是食品生产商 家居用品和造纸[8][16] **市场方向与目标** * 积分卡不涵盖市场方向预测 但公司预期近期市场将出现盘整 并坚持MSCI AC世界指数960点的年终目标[8] **盈利与趋势** * 软件业盈利仍处于趋势线上（趋势年复合增长率为10% R平方为0.99）[14] * 半导体盈利目前高于趋势线46%（R平方为0.91 年复合增长率为13%）[14] * 零售业盈利高于趋势线25%（R平方为0.93） 趋势每股盈利增长为8%[14] **机器学习模型洞察** * 根据机器学习模型 全球范围内 医疗设备和家居用品上行潜力最大 半导体和资本品属于下行风险最大的行业之一[15] 其他重要内容 **全球行业积分卡关键数据** * 食品生产商上升1位至积分卡榜首 其次是医疗设备（下降1位）[13] * 过去一个月改善最大的是耐用消费品 上升5位至第8 能源是最大输家 下降9位至第21 资本品仍垫底[13] * 估值上 饮料（3 1标准差）和食品生产商（2 8标准差）是最便宜的行业 半导体和食品零售仍是最贵的[13] * 宏观情景最大受益者是食品生产商 其次是家居用品 半导体在过去一个月飙升最多（上升14位至第12） 能源下降19位至第27[13] * 盈利动量上 多元化金融（上升3位）排名第一 其次是软件（不变） 制药飙升最多（上升7位至第7） 食品零售是最大输家（下降9位至第22）[13] * 价格动量上 商业服务最超卖（3 3标准差） 半导体最超买（2 2标准差）[13] **欧洲行业积分卡关键数据** * 制药保持在积分卡榜首 其次是食品生产商（不变）[13] * 过去一个月商业服务改善最大（上升7位至第14） 能源是最大输家（下降10位至第19） 建筑材料排名垫底（下降2位）[13] * 估值上 饮料（2标准差）和家居用品（1 5标准差）仍是最便宜的行业 资本品和软件仍是最贵的[13] * 宏观情景最大受益者是食品生产商（上升2位） 其次是食品零售 零售业在过去一个月飙升最多（上升17位至第9） 能源下降20位至第25[13] **机器学习模型驱动因素** * 驱动市场的主要宏观因素包括 人工智能叙事（贡献度最高时段超25%） 美国10年期盈亏平衡通胀率 2-10年收益率曲线 硬数据 中国代理变量 软数据和美国10年期实际收益率[98][102]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入同比增长5% 达到创纪录水平 主要受安全部门服务收入增长28%和光电子部门收入增长10%推动[5][8] - 非GAAP调整后每股收益达到3.24美元 创历史最高季度记录 同比增长显著[6] - 毛利率为33.3% 较去年同期的32.1%提升120个基点 主要得益于收入结构优化和服务收入占比提高[22] - 营业费用控制良好 SG&A费用为7470万美元 占销售额14.8% 研发费用为1880万美元 占收入3.7%[23] - 净杠杆率约为1.8倍 信用额度扩大至8.25亿美元 增强了财务灵活性[28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 安全部门第四季度收入3.67亿美元 同比增长7% 全年增长14.7% 主要来自机场和国际边境安全客户的广泛需求[9][20] - 光电子部门收入创纪录达1.13亿美元(含内部销售) 第三方销售额增长10%至9500万美元 实现两位数增长[8][15][21] - 医疗部门表现令人失望 销售额出现下降 但改进计划已开始显现效果[17][21] - 安全部门调整后营业利润率为20.4% 较去年同期的18.5%有所改善 光电子部门利润率为13.6% 略低于去年同期的13.9%[26] 各个市场数据和关键指标变化 - 墨西哥相关收入从去年同期的1.45亿美元降至4000万美元 但排除墨西哥合同和收购后 安全收入增长约50%[20][21] - 国际市场需求强劲 特别是中东地区对货物和航空检查系统的需求 以及全球港口和边境海关当局对CertScan平台的采用增加[9][10][15] - 美国市场机会显著扩大 由于《美丽法案》提供大量资金 用于边境安全和非侵入式检查设备采购[12][13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于产品创新和运营效率提升 特别是在医疗部门开发下一代患者监测平台[17] - 通过战略收购(如RF检测业务)增强产品组合 并利用财务实力支持有机增长和收购机会[18][28] - 在墨西哥建立近岸生产选项 以最小化美国关税影响 同时满足航空航天、国防、安全等多个行业OEM客户的增长需求[16] - 利用在大型国际活动(如世界杯和奥运会)中的安全服务经验 争取在2026年世界杯和2028年奥运会中的角色[13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对2026财年前景乐观 预计收入在18.05亿至18.5亿美元之间 同比增长5.4%至8% 非GAAP每股收益预计在10.11至10.39美元之间 增长8%至11%[29] - 预计经营现金流将显著改善 自由现金流转换率可能超过净收入的100% 主要得益于应收账款回收和税收立法带来的现金节省[27][56] - 行业趋势积极 特别是在美国国防和安全预算增加的背景下 为长期增长提供支持[15][74] 其他重要信息 - 季度末积压订单创纪录超过18亿美元 其中安全部门约占10亿美元 为未来收入提供良好可见性[6][48] - 应收账款增加至约8.37亿美元 主要由于墨西哥客户延迟付款和季度收入创纪录 但预计在2026财年将大幅回收[27][52] - 公司成功将信用额度期限延长至2030年7月 增强了流动性和财务灵活性[28] 问答环节所有提问和回答 问题: 排除墨西哥因素后 收入增长是否能达到两位数[34] - 管理层确认 排除墨西哥因素后 2026财年整体收入增长预计将达到两位数[35] 问题: 服务收入增长是否将继续快于产品收入 并对毛利率产生积极影响[36] - 服务收入增长强劲(第四季度同比增长24%) 由于安装基础庞大和高利润率 预计服务收入增长将继续领先 并对毛利率产生积极影响[37][38] - 航空等服务领域预计将贡献显著增长[39] 问题: 安全部门增长在2025财年下半年持平的原因[42] - 主要是由于墨西哥收入大幅下降(从1.45亿美元降至4000万美元) 但核心业务(排除墨西哥和收购)增长超过50%[44][45] - 强大的销售渠道和多样化客户基础支持未来增长[46] 问题: 积压订单构成和墨西哥占比[47] - 积压订单中安全部门约占10亿美元 墨西哥占比已显著下降 表明业务多样化成功[48][49] - 预计墨西哥收入下降将继续 但已被其他增长弥补[50] 问题: 应收账款增加和自由现金流展望[51] - 应收账款增加主要由于墨西哥延迟付款和季度收入创纪录 但预计将在2026财年大幅回收[52][54] - 自由现金流预计将超过净收入 转换率可能超过100%[55][56] 问题: 付款条款是否有变化[57] - 墨西哥付款延迟主要是由于官僚程序 而非信用条款变化 付款历史良好[58] - 总体付款条款未见显著变化[59] 问题: 应收账款回收进展和审计状态[62] - 本财年已从墨西哥收到付款 预计后续将有更多回收[63] - 审计进展顺利 未账单应收账款同比下降28% 环比下降12%[65] 问题: 并购策略和资本支出计划[67] - 公司积极寻找互补技术收购机会 特别是在安全和经常性服务领域 但强调不会单纯为收购而收购[68] - 有机增长前景强劲 新信用额度提供充足资金灵活性[67] 问题: 《美丽法案》资金转化为订单的时间表[69] - 预计订单将在2026财年下半年(1月1日后)开始 主要为2027财年及以后带来增长机会[69] 问题: RF业务表现和Golden Dome项目机会[72] - RF业务2025财年收入约8000万美元 第四季度3000万美元 表现良好 预计将继续增长[72] - Golden Dome项目提供重大机会 公司地面雷达技术符合政府需求[74] 问题: 大型交钥匙合同前景[75] - 多个交钥匙合同正在推进 客户对包含设备和操作的解决方案兴趣增加 但销售周期较长[75] 问题: 2026财年现金流时间分布[78] - 现金流预计全年强劲 但具体季度分布取决于客户付款时间[78] 问题: 驱动两位数增长的具体合同或地区[79] - 国际市场需求强劲 特别是航空和货物检查领域 美国市场受CBP资金支持 长期增长前景良好[80][81]