澳门博彩毛收入表现 - 澳门11月首9天日均博彩毛收入约7.11亿澳门元，与国庆黄金周后日均7.15亿澳门元大致持平 [1] - 11月初日均博彩毛收入增长约1%符合季节性规律，反映出强劲的需求环境 [1] - 根据市场共识预期，11月全月日均博彩毛收入约6.73亿澳门元，这意味着剩余21天的日均博彩毛收入需达到约6.57亿澳门元 [1] 细分市场表现 - 11月首9天中场日均博彩毛收入较上月下跌约7%至9% [1] - 11月首9天VIP投注额较上月下跌约4%至6% [1] - 11月首9天VIP胜率约3.2%至3.5% [1] 行业估值与首选 - 博彩行业现价相当于2026年预期企业价值倍数的8.6倍，较两年平均值低0.7个标准差 [1] - 行业首选公司为银河娱乐、美高梅中国及永利澳门 [1]

行业股价表现 - 港股濠赌股盘初普遍拉升上涨，新濠国际发展涨幅最大达5% [1] - 银河娱乐和金界控股均涨近3%，金沙中国与澳博控股涨近2% [1] - 美高梅中国、永利澳门及汇彩控股股价亦跟随上涨 [1] 月度博彩收入数据 - 澳门11月首九日博彩收入约为64亿澳门元，日均收入降至约7.11亿澳门元 [1] - 花旗维持11月博彩收入预测为205亿澳门元，预计本月剩余时间日均收入约为6.71亿澳门元 [1] - 11月数据被视作鼓舞人心，因该月处于季节性过渡期 [1] 非博彩消费趋势 - 2025年第三季澳门旅客非博彩消费总额为203.8亿澳门元，按年增加10.7% [1] - 留宿旅客消费总额167.6亿澳门元，上升7.6%，不过夜旅客消费总额36.2亿澳门元，大幅上升27.6% [1] 行业事件影响 - 花旗报告指出上周末举行的Waterbom澳门户外水上音乐节或使博彩收入减幅较预期轻微 [1]

澳门博彩收入表现 - 澳门11月首9天日均博彩毛收入约7.11亿澳门元，与国庆黄金周后日均约7.15亿澳门元大致持平 [1] - 11月初表现与季节性增长约1%的情况相符，反映出强劲的需求环境 [1] - 根据市场共识预期，11月日均博彩毛收入约6.73亿澳门元，这意味着11月剩余21天的日均博彩毛收入需达到约6.57亿澳门元 [1] 行业估值水平 - 行业现价相当于2026年预期企业价值倍数EV/EBITDA的8.6倍 [1] - 当前估值较两年平均值低0.7个标准差 [1] 行业首选公司 - 行业首选公司为银河娱乐、美高梅中国及永利澳门 [1]

财务预测与估值调整 - 高盛将永利澳门2025至2027年EBITDA预测分别下调4%至上调1% [1] - 目标价由7.5港元微降至7.4港元，维持"中性"评级 [1] - 预期永利澳门今年第四季物业EBITDA为2.8亿美元，全年物业EBITDA将为11亿美元 [1] 第三季度运营表现 - 永利澳门第三季物业EBITDA为3.08亿美元，受益于贵宾厅赢率升至4.26%，对比上季为2.97% [1] - 若将贵宾厅赢率调整至理论值3.4%，则物业EBITDA应为2.85亿美元，按季增长7%，同比增长9%，符合市场预期 [1] - 期内博彩收入市场份额按季提升1.1个百分点至13.1% [1] 近期业务趋势与展望 - 管理层对澳门博彩业及公司业务前景保持乐观，强调高端市场表现持续强劲 [1] - 旗下物业10月份博彩量同比增长双位数 [1] - 基于中场业务的实际赢率偏低，公司10月的博彩总收入增长可能落后于行业水平，估算公司10月的市场份额约为12% [1] 潜在挑战与成本压力 - 假设市场份额为12.6%，加上年底有更多活动举办将产生额外成本 [1] - 10月份市场份额下跌及第四季成本较高，将限制EBITDA及股价上行空间 [1]

投资评级与前景 - 维持美高梅中国“买入”评级 [1] - 持续看好公司的中高端获客策略和中场运营能力 [1] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为342/352/362亿港元，同比增长9.0%/2.9%/2.9% [1] - 预计2025/2026/2027年经调整EBITDA分别为95/97/100亿港元，同比增长5.0%/2.4%/2.9% [1] 2025年第三季度业绩 - 2025Q3实现营业收入85.1亿港元，同比增长17.4%，环比下降1.8% [2] - 澳门美高梅和美狮美高梅Q3收入分别为33.9亿港元和51.2亿港元，同比增长11.6%和21.5% [2] - 2025Q3经调整EBITDA为23.7亿港元，同比增长19.6%，环比下降5.5% [2] - 澳门美高梅和美狮美高梅Q3经调整EBITDA分别为9.1亿港元和14.6亿港元，同比增长14.1%和23.3% [2] - 2025Q3经调整EBITDA率为27.9%，同比提升0.5个百分点，环比下降1.1个百分点 [2] - 澳门美高梅和美狮美高梅Q3经调整EBITDA率分别为26.9%和28.5%，同比提升0.6和0.4个百分点 [2] 近期运营表现与市场地位 - 公司二季度市场份额达到较高水平 [1] - 三季度收入环比下降符合预期，主因高基数叠加台风影响 [1][2] - 进入四季度以来，公司黄金周表现优异，10月市场份额回升 [1] 2025年前三季度业绩汇总 - 前三季度总营业收入为251.7亿港元，同比增长7.3% [2] - 前三季度经调整EBITDA为72.5亿港元，同比增长4.6% [2] - 公司前三季度EBITDA增长转正 [2]

业绩表现 - 2025年第三季净收益达10.01亿美元，同比增长15%，环比增长13%，恢复至2019年同期水平的93%[1] - 经调整物业EBITDA为3.08亿美元，同比增长17%，环比增长22%[1] 增长驱动因素 - 业绩增长得益于低基数效应以及博彩总收入市占率从11.8%提升至13%[1] 预测与评级 - 基本维持对2025年及2026年经调整EBITDA的预测[1] - 维持“跑赢行业”评级，并将目标价上调4%至7.9港元[1]

公司业绩表现 - 第三季度收入同比增长14%至121.63亿港元，恢复至2019年同期水平的96% [1] - 第三季度经调整EBITDA同比增长14%至33.41亿港元，恢复至2019年同期水平的81% [1] - 第三季度经调整EBITDA符合市场预期的33.21亿港元 [1] 业绩影响因素 - 业绩受到市场竞争加剧导致经营开支增加的影响 [1] - 业绩受到正常化的贵宾厅赢率影响 [1] 盈利预测与评级 - 基于经营开支增加，下调公司今年经调整EBITDA预测1%至140.31亿港元 [1] - 基于经营开支增加，下调公司明年经调整EBITDA预测3%至149.23亿港元 [1] - 维持对公司“跑赢行业”的评级，目标价为44.8港元 [1]

公司第三季度业绩表现 - 第三季度物业EBITDA为3.08亿美元，受益于贵宾厅赢率从上一季度的2.97%上升至4.26% [1] - 若将贵宾厅赢率调整至理论值3.4%，则物业EBITDA应为2.85亿美元，按季增长7%，按年增长9%，符合市场预期 [1] - 期内博彩收入市场份额按季提升1.1个百分点至13.1% [1] 管理层观点与近期运营 - 管理层对澳门博彩业及公司业务前景保持乐观，并强调高端市场表现持续强劲 [1] - 高端市场强劲表现支持旗下物业10月份博彩量按年增长双位数 [1] 高盛预测与评级 - 假设市场份额为12.6%，并考虑年底活动带来的额外成本，预期公司第四季物业EBITDA为2.8亿美元，全年物业EBITDA将为11亿美元 [1] - 将2025至2027年EBITDA预测分别下调4%至上调1% [1] - 目标价由7.5港元微降至7.4港元，维持"中性"评级，预计10月份市场份额下跌及第四季成本较高将限制EBITDA及股价上行空间 [1]

公司业绩表现 - 公司2025年第三季度净收入达10.01亿美元，同比增长15%，环比增长13%，恢复至2019年同期水平的93% [1] - 公司2025年第三季度经调整物业EBITDA达3.08亿美元，同比增长17%，环比增长22%，恢复至2019年同期的102%，略高于市场预期的3.01亿美元 [1] 市场份额与增长动力 - 公司博彩总收入市场份额从2025年第二季度的11.8%提升至第三季度的13% [1] - 公司业绩表现部分受益于低基数效应 [1] 财务预测与估值 - 研究机构基本维持对公司2025年及2026年经调整EBITDA的预测 [1] - 公司股票当前交易于2026年预期EV/EBITDA的7.6倍水平 [1] - 研究机构基于估值调整将目标价上调4%至7.9港元，该目标价隐含2025年预期EV/EBITDA为8.4倍 [1] - 研究机构维持对公司“跑赢行业”的评级 [1]

业绩表现 - 公司2025年第三季度净收入达10.01亿美元，同比增长15%，环比增长13%，恢复至2019年同期水平的93% [1] - 公司2025年第三季度经调整物业EBITDA达3.08亿美元，同比增长17%，环比增长22%，恢复至2019年同期的102%，略高于市场预期的3.01亿美元 [1] - 业绩表现部分归因于低基数效应 [1] 市场份额与估值 - 公司博彩总收入市场份额从2025年第二季度的11.8%提升至第三季度的13% [1] - 公司股票当前交易于2026年预期EV/EBITDA的7.6倍水平 [1] - 研究机构维持对公司"跑赢行业"评级，并将目标价上调4%至7.9港元，该目标价隐含2025年预期EV/EBITDA为8.4倍 [1] 盈利预测 - 研究机构基本维持对公司2025年及2026年经调整EBITDA的预测 [1]