财务数据和关键指标变化 - 本季度年化平均普通股权益回报率为7%，有轻微运营亏损，但实现净利润，主要得益于业务多元化和投资组合按市值计价的收益 [30][18] - 主要指标每股有形账面价值加上累计股息季度环比增加，尽管发生巨灾损失且通过股息和股票回购向股东返还3.8亿美元 [19] - 税后净负面影响为7亿美元，使季度综合比率增加约53个百分点，假设全年巨灾活动平均水平，仍有望实现全年稳健的净资产收益率 [22][23][24] - 承保收入受重大影响，亏损7.71亿美元；费用收入受抑制，为3000万美元；净投资收入保持强劲，为4500万美元（留存基础为2.79亿美元） [32][33] - 整体综合比率为128%，其中重大损失影响52.6个百分点 [37] - 所得税受益4500万美元，主要因一项特定递延税资产的估值备抵释放3700万美元 [35] - 运营费用比率从2024年第一季度的4.3%降至3.7%，预计正常运营费用率略高于5% [56] 各条业务线数据和关键指标变化 财产险业务 - 财产巨灾险总保费收入增长24%至17亿美元，净保费收入增长33%至14亿美元，主要因加州野火的3.38亿美元再保险恢复保费；综合比率为176%，当前事故年损失率为170%，有8个百分点来自上一年度事件的有利发展 [37][39] - 其他财产险业务本季度盈利，综合比率为84%，调整后为82%；当前事故年损失率为85%，有33个百分点来自上一年度事件的有利发展；总保费和净保费收入均较可比季度下降约15%，净保费收入为3.65亿美元，增长6%，预计第二季度净保费收入约为3.8亿美元 [40][41][42] 伤亡和特殊险业务 - 总保费和净保费收入分别小幅下降43%；一般伤亡险总保费收入增长16%，专业责任险下降36%，其他特殊险下降11%，主要因上一年度保费调整；净已赚保费为15亿美元，下降2%，预计第二季度净已赚保费为15亿美元 [43][44] - 综合比率为111%，调整后为109%，其中本季度重大事件影响9.2个百分点，保费调整及一些非经常性项目影响约2个百分点；预计未来综合比率在90%以上 [45][46] 资本伙伴业务 - 费用收入受本季度事件影响，为3000万美元，较去年第一季度下降64%；管理费为4600万美元，下降18%，预计第二季度约为4500万美元，第三季度恢复至约5000万美元；绩效费为负1600万美元，预计第二季度末开始确认绩效费 [46][47] 各个市场数据和关键指标变化 - 日本市场4月1日的财产险续约有序，费率下降约10%，业务仍具吸引力，公司基本保留市场份额 [67] - 佛罗里达市场需求增长，定价强劲，公民保险公司去人口化使更多风险回到私人市场，佛罗里达飓风巨灾基金提高附加点，增加了市场需求 [100][101] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为在当前宏观经济环境下具有反相关性优势，业务受政治和经济冲击影响有限，随着世界波动性增加，公司价值提升，客户对其提供的保护需求和支付意愿也会增加 [7][8][9] - 公司战略重点是在有意义的地方继续发展业务，同时在当前环境下通过保留利润率来增长每股有形账面价值；有能力继续将资本投入承保机会，并以有吸引力的估值回购股票 [27][28] - 在财产险业务中，公司计划在年中继续在财产巨灾险领域部署额外限额，重点关注利润率；对于其他财产险业务，将利用再保险等工具构建与财产巨灾险互补的业务组合 [65][66][69] - 在伤亡和特殊险业务中，公司对一般责任险市场的改善持谨慎乐观态度，将继续减少对一般责任险的敞口；专业责任险市场主要承保能力开始退出，公司保持谨慎并已减少敞口；特殊险业务多数领域仍具吸引力，公司将保持现有业务线，在优质项目上部署产能并优化投资组合；信贷业务密切关注全球经济环境，认为在衰退情况下已审慎定位 [88][89][90] - 行业竞争方面，其他财产险业务近期盈利能力吸引了更多竞争，费率下降；特殊险业务也面临一定竞争压力，但公司凭借专业能力和客户关系，有机会获得差异化条款和私人交易 [68][89] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境存在前所未有的不确定性，但公司认为自身有能力表现出色，业务与当前宏观经济环境呈反相关，能在波动环境中受益 [7][8][9] - 尽管本季度发生重大巨灾损失，但公司业绩表现强劲，多元化业务和投资组合的按市值计价收益有助于减轻损失影响，预计在平均巨灾活动情况下，全年仍能实现稳健的净资产收益率 [18][19][24] - 再保险定价具有吸引力，市场潜在需求充足，公司有信心在年中续约时抓住机会，继续为股东创造价值 [27][92] 其他重要信息 - 公司在投资组合中增加了对通胀和地缘政治风险的对冲，如做多黄金期货，本季度投资组合实现了按市值计价的收益 [16][49] - 本季度成功筹集8亿美元债务，包括5亿美元的5.8% RenaissanceRe高级票据和3亿美元的5.95% Da Vinci高级票据，交易超额认购，与十年期美国国债的利差达到历史最低 [54] - 加州野火损失可能有两个潜在的抵消因素，一是伊顿野火的代位求偿权，二是加州公平计划评估的收回，但在确认收到之前，公司不会将其计入损失估计 [70][71][72] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 今年加州火灾损失对年中续约的影响及是否有更好定价的数据支持，以及对公司增长机会的影响 - 公司认为财产市场的费率充足性处于历史较好水平，伤亡险市场有改善迹象，特殊险业务表现良好；年中巨灾市场交易条件更有利于再保险公司，供应和需求更平衡，佛罗里达市场需求增长、定价强劲是机会；其他财产险业务费率面临挑战，公司将更多地将巨灾产能部署在财产巨灾险方面 [96][97][100] 问题2: 伤亡特殊险业务提高综合比率目标的原因 - 伤亡险市场本季度有所改善，趋势稳定在10% - 12%，费率持续强劲，但公司将谨慎确认改善情况，等待数据明确显示；市场在应对周期变化时采取了提高费率和加强理赔管理等措施，但效果显现需要时间，公司将采取保守方法 [104][105][106] 问题3: 1月1日DaVinci和其他第三方工具承担巨灾损失的比例是否大幅增加，以及公司储备释放和其他财产险业务储备管理情况 - DaVinci承担风险的比例相对稳定，公司收购Validus后对风险分配进行了调整，但此后保持一致，且计划未来不会有重大改变 [110][111] - 财产险业务储备有利发展中，约三分之一进入财产巨灾险，三分之二进入其他财产险的比例部分，这是年度审查过程的结果，并非针对性调整 [115][116] 问题4: 伤亡和特殊险业务储备发展情况，以及对伤亡险储备的信心 - 公司在伤亡和特殊险业务的承保和储备管理方面表现良好，投资组合多元化，各险种储备模式有变化但总体平衡；公司对储备建设有信心，因为有良好的承保和管理流程，且储备能跟踪趋势变化 [120][121][122] 问题5: 当前市场与以往软市场的不同，是否会导致价格多年下降 - 2023年市场重置不仅是价格上涨50%，还包括条件和留存率的调整，使市场更稳定和可持续；目前市场比2023年前更稳定和符合历史正常水平，预计市场将在当前水平上下波动，不会回到2023年前的水平 [129][130][132] 问题6: 公司业务和股票回购在资本分配上的优先级 - 公司资本和流动性状况良好，有能力同时发展业务和回购股票；目前财产巨灾险顶层有增长机会，但保持投资组合资本效率面临挑战，公司会根据具体情况进行决策，难以明确优先级 [138][139][141] 问题7: 公司在市场中黄金头寸的规模 - 公司未披露黄金头寸规模，持有黄金是为应对高度不确定性，作为投资组合的对冲，不代表投资理念的改变 [143][144][145] 问题8: 年中续约中，很多续约受损失影响这一事实对公司专有定价工具的相关性 - 损失影响在每笔交易中都相关，客户在交易有亏损时更倾向于与原再保险提供商续约，公司与很多客户有长期合作关系；公司能更快更新野火模型，在受野火影响的交易中更有信心报价 [148][149][151] 问题9: 受损失影响是否是未来损失的预测因素 - 公司在建模时会考虑预期损失的地理和风险因素，与客户续约时会探讨损失情况，但不会认为一次事件的损失意味着未来会有更多损失，更关注信息是否准确反映经验 [153][154][155] 问题10: 佛罗里达财产巨灾市场改革对损失比率的影响，以及再保险公司是否会收紧相关利益 - 改革对佛罗里达理赔有积极影响，但仍处于早期阶段，公司对该市场持乐观态度；公司会与客户沟通收集信息，分析理赔管理变化的实际效果需要时间，改革对国内佛罗里达公司的损耗损失比率和盈利能力有积极影响，对巨灾险的影响不同 [158][160][161] 问题11: 未来税收的预计数字 - 百慕大公司所得税税率为15%，公司在美国等其他司法管辖区有业务，税率可能更高，建模时预计略高于15%是合适的 [162][163] 问题12: 伤亡和特殊险业务综合比率指南上调的原因，以及对ILS和非巨灾债券ILS下半年的看法 - 综合比率上调主要因特殊险业务损失（野火、航空和炼油厂事故）以及收购比率上升；公司认为ILS不会对其构成重大竞争压力，公司第三方资本业务受市场压力影响较小，预计下半年第三方资本规模稳定或增加 [166][167][171] 问题13: 加州野火代位求偿和公平计划承诺的时间预期，以及假设全年平均巨灾活动情况下2025年净资产收益率的范围 - 目前难以预测加州野火代位求偿和公平计划承诺的时间，因为伊顿野火的起火源尚未确认，监管程序也不确定 [173][174][175] - 如果野火发生在2024年12月而非2025年1月，2024年净资产收益率仍将高于15%，公司对2025年投资组合的预期回报有信心 [177] 问题14: 6月1日续约是否有足够机会加速巨灾险业务增长 - 市场需求增长，预计新增巨灾需求超过100亿美元，主要集中在项目顶层；公司已分配更多资本用于增长，但会谨慎决策，以确保投资组合的效率和弹性，避免增加资本敞口和降低效率 [180][181][182] 问题15: 公司资本状况和增长能力，以及抵押贷款业务的机会 - 公司从流动性和资本角度看，有能力增长业务和回购股票，资本状况与强劲的盈利表现相称，三个盈利驱动因素表现良好，能够产生资本并进行部署 [187][188][190] - 抵押贷款业务季度保费增长有一定噪音，从长期看，公司已减少抵押贷款敞口，使业务更能抵御衰退，主要通过提高层级和避免低信用质量项目 [192]

人事任命核心信息 - Philipp Rüede被任命为SCOR寿险与健康险（L&H）首席执行官并成为公司执行委员会成员 [1][2] - 此项任命自2025年6月1日起生效 [4] - Philipp Rüede将接替于2024年7月卸任的Frieder Knüpling [2] 新任CEO的背景与职责 - 新任CEO拥有超过20年的银行和再保险行业经验 其职业生涯始于1999年 曾在Bank Vontobel和CS First Boston从事股权衍生品结构设计和交易工作 [3] - 自2013年进入再保险行业 先后在瑞士再保险担任过再保险资本管理主管 P&C结构化解决方案全球主管等关键职位 [3] - 其首要任务将是推动L&H新业务战略 保护和实现现有业务价值 并改善L&H业务的现金流状况 这与公司2024年12月投资者日公布的最新L&H战略一致 [2] - 公司首席执行官Thierry Léger表示 新任CEO将凭借其广泛的经验和专业知识 继续推动L&H业务的转型 恢复其盈利能力并改善现金流状况 [4] 公司概况 - SCOR是一家领先的全球再保险公司 为客户提供多元化的再保险和保险解决方案及服务 [5] - 2024年公司保费收入达201亿欧元 在全球150多个国家开展业务 拥有37个办事处 [5]

公司业绩与战略 - 2024年公司通过合并FG Group Holdings等三家上市公司、出售Strong/MDI子公司（30百万美元）及部分再保险业务（56百万美元）实现运营结构简化 [2][5] - 总资产同比增长763%至1095百万美元 股东权益增长1005%至742百万美元 长期债务下降824%至24百万美元 [5][6][7] - 全年营收增长15%至173百万美元 其中管理服务收入增长207%至320百万美元 主要受益于娱乐运营商需求增长及2023年末收购Innovative Cinema Solutions [7] 财务数据 - 归属于普通股东的净亏损收窄815%至26百万美元（2023年亏损141百万美元） 主要因出售Strong/MDI带来218百万美元收益 [8] - 持续经营业务净亏损扩大862%至229百万美元 主因合并后FGF新增费用及权益法投资损失增加 [8] - 每股亏损从3522美元改善至243美元 持续经营业务每股亏损从2938美元收窄至2284美元 [9] 资本运作 - 2024年完成三项关键交易：2月与FG Group Holdings合并 4月出售Digital Ignition设施 9月分拆Saltire Capital在加拿大上市 [5] - 投行团队主导两起SPAC上市：2024年10月Aldel Financial II 2025年2月FG Merger II [5] - 现金及等价物增长30%至779万美元 投资活动净现金流1315百万美元 主要来自出售物业设备（616万美元）及股权证券（502万美元） [15][21][22] 资产结构 - 权益类投资占比549%（601百万美元） 包括Saltire Capital、GreenFirst Forest Products等上市公司及私募股权 [5][6] - 不动产及设备净值下降75%至278万美元 反映资产剥离策略 [15] - 递延所得税负债下降215%至241万美元 库存同比下降34%至143万美元 [15]

文章核心观点 再保险公司Aspida Re宣布任命Elinor Friedman为董事会成员，其专业能力将为公司带来更广泛见解，助力公司发展 [1] 公司动态 - Aspida Re宣布任命Elinor Friedman为董事会成员 [1] 新成员背景 - Elinor Friedman是经验丰富的精算师，2013 - 2024年任Willis Towers Watson董事总经理，提供咨询服务 [2] - 曾担任Willis Towers Watson美洲领导团队寿险部门负责人、销售与业务实践负责人 [3] - 加入Willis Towers Watson前，曾在General American Life Insurance Company和RGA/Swiss Financial Group任职 [3] - 拥有Concordia大学应用数学理学学士和渥太华大学应用数学理学硕士学位 [4] - 是精算师协会会员和美国精算师学会会员，曾担任精算师协会产品开发部门理事会主席 [4] 各方评价 - Aspida Re首席执行官称Elinor Friedman能力和经验使其成为董事会宝贵成员，有助于为合作伙伴和客户创造价值 [3] - Elinor Friedman表示很高兴加入Aspida Re董事会，公司战略与自身经验相符，期待助力公司发展 [4] 公司介绍 - Aspida Re是百慕大再保险平台，为全球客户提供人寿和年金再保险解决方案 [5] - 是Aspida Holdings Ltd一部分，截至2024年12月31日总资产超210亿美元 [5] - Ares Management Corporation子公司为其提供投资管理、资本解决方案和企业发展支持 [5]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度公司净承保损失1800万美元，综合比率112.1%，Solace Glass投资损失880万美元，即负1.9%，该季度净亏损2740万美元 [8] - 2024年第四季度公司巨灾损失1760万美元，其中飓风Milton造成损失750万美元，俄乌冲突储备增加1500万美元 [9][10] - 2024年全年承保损失820万美元，综合比率101.4%，净收入4280万美元，摊薄后每股账面价值增长7.2%至17.95美元 [11][12] - 2024年Solus Glass基金回报率9.8%，2025年1 - 2月回报率4.2%，2月底美国投资组合净敞口约30% [29] - 2024年第四季度净亏损2740万美元，摊薄后每股亏损0.81美元，2023年同期净收入1760万美元，摊薄后每股收益0.50美元 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 创新业务 - 创新业务部门在9470万美元的毛保费基础上实现综合比率95.8% [13] - 2024年第四季度净保费收入减少420万美元，即18.1%，至1900万美元，综合比率102.1%，主要因多线合同不利损失发展 [40][41] - 2024年全年净保费收入增长20.3%，至8640万美元，综合比率从2023年的97.5%改善至95.8% [42] 公开市场业务 - 2024年第四季度净保费收入增长25%，至1.278亿美元，主要与金融和专业险业务线有关，综合比率111.1% [37] - 2024年全年净保费收入增长9.7%，至5.119亿美元，综合比率99% [39][40] 各个市场数据和关键指标变化 劳合社市场 - 公司预计2025年劳合社业务（FAL）将增长约25% [15] 专业险市场 - 专业险市场费率有一定程度下降，但签约竞争激烈，公司预计2025年1月1日续约的专业险业务将适度增长 [16] 财产险市场 - 财产险业务费率平均下降5% - 7.5%，公司预计该投资组合2025年将比2024年增长约10%，北大西洋飓风风险敞口增加16%，至1.163亿美元 [17][18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将财务结果分为公开市场和创新两个业务板块，以反映业务管理和资本分配方式 [12] - 公司在2025年1月1日续约季表现良好，利用市场条件在关键领域拓展业务 [14] - 公司对劳合社市场前景乐观，预计FAL业务增长；专业险业务适度增长；财产险业务虽费率下降但仍有增长机会 [15][16][18] - 公司在投资方面，维持较低的总敞口和净敞口，因市场估值高且华盛顿新政府带来市场波动 [28] - 公司认为创新业务是增长机会，将利用自身优势在该领域发展 [73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管2024年第四季度业绩不佳，但公司对未来仍感到兴奋，认为全球不确定性和损失事件提醒了再保险的重要性和合理费率的必要性 [8][21] - 公司认为当前业务和投资资产有能力实现每股账面价值两位数增长 [44] 其他重要信息 - 洛杉矶野火预计保险行业损失400 - 500亿美元，公司预计损失1500 - 3000万美元 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请分享2024年第四季度俄乌冲突相关费用的更多信息，以及如何看待其对公司最终损失的影响 - 公司尽力为所有业务合同记录最终损失率，此费用即公司认为的最终损失 [48] - 行业已有一些重大和解和法律费用，涉及飞机数量有限，且公司有再保险安排，可降低不确定性，但在损失事件数量和再保险报告方面仍存在不确定性 [49][50] - 目前公司记录的储备金为IBNR（已发生未报告），预计行业索赔将开始流入 [52][53] 问题2: 2024年第四季度提到的其他不利发展趋势是否与意外险业务有关，是否有特定事故年份或业务受通胀等趋势影响 - 意外险业务的不利发展主要源于较早年份的一份大型再保险合同，公司认为该风险已得到较好控制，但无法保证 [58][59] - 公司未来业务倾向于较小限额、较高频率的风险，不太涉及受巨额判决和激进原告律师影响的大型意外险项目 [60] - 第四季度专业险业务有有利发展，部分抵消了意外险业务的不利影响 [61] 问题3: 如何看待意外险业务在公司未来增长中的定位，是否有特定业务领域具有吸引力 - 公司承保团队注重承保利润率，意外险业务目前考虑未来投资收入，大型美国全国性意外险项目不太可能成为公司主要业务 [63] - 公司对一些小型项目感兴趣，行业内部分市场的谨慎态度可能为公司创造机会，例如创新业务领域 [64][65] 问题4: 公司整体资本分配目标如何随近期业务续约情况变化，当前市场波动是否是偏离资本分配策略的机会 - 公司认为资本分配是渐进式变化，而非重大改变 [70] - 公司继续看好Silpe投资策略的回报，可能会增加该领域的分配 [71] - 公开市场业务受全球再保险市场周期性压力影响，若费率持续下降，公司可能重新分配资本，如增加再保险购买、分配至创新业务或回购股份 [72][73] - 公司在创新业务方面，2024年第四季度签订了全账户成数分保再保险合同，释放资本以支持业务增长 [74] 问题5: 公司在MicroStrategy套利交易中的目标回报率是多少，与Solus Glass其他交易机会的目标回报率相比如何 - 无法计算MicroStrategy套利交易的目标回报率，但该交易有两个有利因素：相关双杠杆ETF通过高波动性、昂贵的看涨期权实现杠杆，期权价值衰减和滚动会导致资产净值下降；双杠杆产生的负gamma效应，市场波动时会破坏回报 [76][77] - 该交易自开展以来回报率极高，年化回报率接近三位数，优于公司其他业务 [78]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司主要指标有形账面价值加累计股息增长26% [6] - 全年运营收入超过22亿美元 每股运营收益接近43美元 [6] - 承保业务收入16亿美元 调整后综合成本率81 5% [6] - 投资业务收入超过11亿美元 第三方资本管理费收入3 27亿美元 [7] - 2024年公司回购4 6亿美元股票 2025年继续回购 累计回购金额达8 15亿美元 平均股价2 5美元/股 [8][28][29] - 2024年财产险业务调整后综合成本率55% 意外及特殊险业务调整后综合成本率98% [32] 各条业务线数据和关键指标变化 财产险业务 - 财产巨灾险业务毛保费增长40% 净保费增长30% 调整后综合成本率32 5% [32] - 其他财产险业务毛保费增长29% 净保费增长28% 调整后综合成本率88% [33] 意外及特殊险业务 - 毛保费增长30% 净保费增长36% 调整后综合成本率98% [34] - 一般责任险业务面临损失趋势上升 公司已采取主动管理措施 [10][12][13] 资本合作伙伴业务 - 2024年管理费收入2 19亿美元 增长24% 绩效费收入1 07亿美元 增长78% [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年行业巨灾损失超过1400亿美元 [6][23] - 加州野火预计造成行业损失500亿美元 公司预计税前净负面影响为7 5亿美元(占行业损失的1 5%) [17][45] - 美国财产巨灾业务75%将在未来6个月续保 大部分业务受到损失影响 [43][44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - Validus收购整合成功 保留绝大部分承保组合 实现资本效率提升 [9] - 公司在1月1日续保中实现目标 财产巨灾险费率下降约8% 但整体组合仍具吸引力 [51] - 公司通过多元化投资组合管理风险 短期和长期业务相互平衡 [56] - 行业经历定价和条款的阶梯式变化 公司认为这有利于行业长期健康发展 [20][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 加州野火是尾部事件 但模型需要调整以反映严重事件频率增加 [16] - 自然灾害损失规模更大、频率更高 气候变化和人类行为共同导致 [16][17] - 一般责任险市场面临挑战 但行业正在改善承保和理赔管理 [12] - 预计2025年财产巨灾再保险需求将增加 公司有资本和意愿继续提供保障 [20] 其他重要信息 - 公司开始为百慕大15%企业所得税计提准备 [39][40] - 投资组合平均期限从3 2年增至3 4年 保留到期收益率稳定在5 3% [37] - 运营费用比率2024年为4 9% 与2023年持平 预计2025年保持稳定 [38] 问答环节所有的提问和回答 关于意外及特殊险业务 - 分析师询问为何意外险业务综合成本率超过100%但不调整展望 公司解释已采用10-12%趋势因子 且业务组合多元化 [63][64][65] - 公司表示一般责任险业务已采取主动管理措施 保留最佳账户 减少高风险业务 [64] - 关于准备金 公司确认在近期事故年度增加了一般责任险准备金 但被其他业务线有利发展所抵消 [83][84] 关于财产巨灾业务 - 分析师询问加州野火对续保影响 公司表示75%美国财产巨灾业务将在未来6个月续保 大部分受损失影响 [68][69][70] - 公司预计加州野火将增加财产险业务增长机会 但只会在价格合适时部署资本 [47][51] 关于加州野火损失估算 - 公司解释50亿美元行业损失估算是基于初步信息 存在较大不确定性 但敏感性测试显示公司净负面影响保持1 5%比例 [101][102] - 关于损失分摊机制 公司详细解释了从总损失到最终净影响的逐步计算过程 [134][135][136] 关于资本管理 - 公司表示合资企业资本充足 无需额外募集资金 DaVinci和Upsilon等资本状况良好 [119][120][121] 关于东京千年再保险合约 - 公司表示该合约已发展5 5年 大部分已成熟 仍有少量剩余发展空间 [137][138]