Vulcan Value Partners 2025年第四季度投资表现 - 公司所有策略在2025年均实现正回报 其中全市场综合策略（净）第四季度回报1.3% 年初至今回报10.7% 表现最佳 大盘综合策略（净）第四季度回报-1.5% 年初至今回报7.9% 小盘综合策略（净）第四季度回报3.2% 年初至今回报9.5% 聚焦综合策略（净）第四季度回报0.1% 年初至今回报7.1% 聚焦增强综合策略（净）第四季度回报0.1% 年初至今回报6.2% [1] - 尽管市场估值过高 公司仍提升了其价格与价值比率并取得正回报 其策略优先考虑安全性和长期收益 而非短期表现 [1] - 当前市场环境与1990年代末的互联网泡沫时期相似 炒作和高估值可能导致崩盘 当前的人工智能颠覆似乎也呈现类似模式 投资者可能为有前景的企业支付过高价格 公司通过坚持其投资纪律来应对此类情况 [1] 对CarMax (KMX)的投资与观点 - Vulcan Value Partners在2025年第四季度将CarMax纳入其全市场策略投资组合 [2] - CarMax是美国最大的二手车零售商 拥有美国第三大的汽车批发业务以及庞大的专属金融业务 [3] - 公司股价在过去一个月上涨21.80% 但在过去52周内下跌了42.19% 截至2026年1月22日 股价收于47.83美元 市值为58.26亿美元 [2] - CarMax在过去两个季度的业绩表现低于公司及其自身的预期 业绩疲软的原因部分是宏观环境 部分是竞争因素 部分是运营问题 [3] - 二手车行业仍在承受新冠疫情的影响 极低的二手车供应 缓慢改善的新车库存 较高的新车和二手车价格以及较高的利率共同构成了完美风暴 对CarMax及整个行业的销量造成阻力 [3] - 这些宏观周期性因素 加上Carvana的复苏 导致二手车市场竞争加剧 [3] - 尽管市场竞争激烈 但公司相信CarMax的客户体验、品牌、规模、垂直整合和全渠道方法是其竞争优势 这些优势应能使其保持领导地位 并在这个高度分散的市场中逐步夺取份额 [3] - 约95%的二手车市场由非CarMax或Carvana的参与者构成 CarMax有能力与特许经销商和较小的独立经销商竞争并获胜 公司也相信CarMax拥有所有资产可以与Carvana有效竞争 [3] - 公司对CarMax为提升销量、降低成本和扩大盈利能力而进行的运营变革感到鼓舞 预计这些变革 加上二手车市场的正常化 将带动盈利复苏 [3] - 尽管短期业绩可能仍有波折 但公司认为CarMax是一家非常优秀的企业 具有有利的长期前景 该公司拥有深厚的人才储备 稳健的资产负债表 产生可观的自由现金流 并且正在以显著低于其内在价值估计的价格回购股票 [3]

财报发布信息 - 公司计划于2026年2月11日（周三）美股市场开盘前发布2025年第四季度及全年业绩 [1] - 业绩电话会议定于同日上午10:00（美国东部时间）举行 [1] 投资者参与方式 - 可通过电话拨号 (877) 407-8029 参与业绩电话会议 [2] - 也可通过访问公司投资者关系网站 investors.lithiadriveway.com 并点击“季度收益”链接，在线收听直播或回放 [2] 公司业务概况 - 公司是全球最大的汽车零售商，业务覆盖车辆整个生命周期的广泛产品和服务 [3] - 通过实体店网络、电商平台、专属金融解决方案、车队管理服务及其他协同业务，为客户提供简单、便捷、透明的体验 [3] - 公司在一个规模庞大且分散的行业中实现了持续、盈利的增长 [3] - 其高度多元化且具备差异化竞争力的商业模式，赋予了公司灵活性和规模优势，以追求其愿景：随时随地以消费者期望的方式实现个人交通解决方案的现代化 [3] 公司相关网站与社交媒体 - 公司官网：www.lithia.com [4] - 投资者关系网站：www.investors.lithiadriveway.com [4] - 招聘网站：www.lithiacareers.com [4] - 业务相关网站：www.driveway.com, www.greencars.com, www.drivewayfinancecorp.com [4] - 公司在多个社交媒体平台设有官方账号，包括Facebook、X（前身为Twitter）、LinkedIn和YouTube [4]

交易概述 - TrueCar已完成被Fair Holdings, Inc.牵头的财团收购的私有化交易，交易价值2.27亿美元，TrueCar股东将获得每股2.55美元现金 [1][6] - 交易完成后，TrueCar将不再是上市公司，其股票将停止在纳斯达克交易 [1][6] - 创始人Scott Painter将回归担任首席执行官，Georg Bauer将担任母公司Fair Holdings, Inc.的董事长 [1][4] 收购财团构成 - 收购财团由TrueCar创始人Scott Painter领导的Fair Holdings, Inc.与一群战略合作伙伴、投资者和贷款方组成 [1] - 财团成员包括全美最大、最具创新性的信用合作社之一PenFed Credit Union、全球领先的多线保险公司Zurich North America、美国最大汽车零售商之一AutoNation以及领先经销商集团Atlantic Coast Automotive [1] - 更广泛的团体还包括领先汽车AI公司Impel AI、数字身份验证平台ID.me、为信用合作社提供征信和风险管理解决方案的全球供应商CRIF以及嵌入式汽车保险平台In The Car [1] 战略愿景与业务重心 - 交易反映了财团对美国出行方式即将发生变革的共识，公司将专注于利用技术帮助消费者在购车时节省时间和金钱的核心使命 [2] - 公司回归后的明确任务是纪律运营并专注于产生真实且可持续的利润，在实现盈利后，计划通过 affinity 合作伙伴实现规模化扩张 [3] - 下一阶段的核心是与经销商、原始设备制造商及其附属金融服务机构（包括专属金融公司和保险公司）建立深入、协作的合作伙伴关系 [3] 合作伙伴整合与协同 - 财团汇集了贷款方、保险公司、经销商和技术公司，旨在整合其产品和服务以支持TrueCar的长期愿景 [2] - 作为战略贷款方之一，PenFed将通过TrueCar平台在全国范围内扩展其直接汽车贷款能力，为其会员提供更快审批、透明定价、保证节省和简化的数字体验 [2] - PenFed的目标是成为全美最大、最具创新性的直接汽车贷款机构，其使命与TrueCar的透明度、数字优先体验以及服务于会员组织的优质经销商网络完全一致 [3] 经销商网络与市场地位 - TrueCar平台触达近10%的美国汽车买家，其长期建立的关系覆盖全美超过11,500家经销商，这仍是其长期战略的核心 [2][3] - 公司计划继续加强与经销商合作伙伴的关系，作为双方长期成功的基础，并帮助经销商更高效地销售更多汽车，同时为消费者提供更好、更数字化的体验 [3][5] - TrueCar长期以来以为其合作的会员组织（包括超过250个领先品牌，如Sam's Club、AAA和超过100家信用合作社）带来准备购买的潜在客户而闻名 [5][8]

文章核心观点 - 文章认为价值投资是一种广受欢迎且在各种市场环境中都证明成功的策略 价值投资者通过基本面分析和传统估值指标来寻找被市场低估的股票 [2] - 文章指出 Penske Automotive Group (PAG) 因其Zacks评级和估值分数 在当前市场中被视为一只强劲的价值股 [3][6] 公司估值分析 - Penske Automotive Group (PAG) 目前持有Zacks Rank 2 (买入评级) 和价值类别A级评分 [3] - 公司市净率(P/B)为2.06倍 低于其行业平均P/B 2.25倍 过去52周内 其P/B最高为2.25倍 最低为1.72倍 中位数为2.04倍 [4] - 公司股价与现金流比率(P/CF)为10.40倍 略低于其行业平均P/CF 10.50倍 过去52周内 其P/CF最高为11.13倍 最低为8.46倍 中位数为10.17倍 [5] - 基于上述估值指标及其盈利前景的强度 公司目前很可能被低估 是市场中最强的价值股之一 [6] 行业比较 - 公司所在行业的平均市净率(P/B)为2.25倍 [4] - 公司所在行业的平均股价与现金流比率(P/CF)为10.50倍 [5]

公司财务信息发布安排 - 公司计划于2026年2月11日上午发布截至2025年12月31日的第四季度及全年财务业绩 [1] - 投资者报告及业绩新闻稿将于2026年2月11日上午在公司官网投资者关系板块发布 [2] - 公司将于2026年2月11日美国东部时间下午2:00举行电话会议及网络直播讨论业绩 网络直播接入网址为 https://events.q4inc.com/attendee/583099923 电话接入美国境内请拨打 (800) 715-9871 国际请拨打 (646) 307-1963 会议ID均为9658297 [2] - 电话会议网络直播回放将于会议当天约下午5:00起提供 持续7天 回放访问网址为 https://investors.penskeautomotive.com/events-and-presentations [2] 公司业务概况 - 公司是一家多元化的国际运输服务公司 也是全球领先的汽车和商用卡车零售商 总部位于密歇根州布卢姆菲尔德希尔斯 [1][3] - 公司业务遍及美国、英国、加拿大、德国、意大利、日本和澳大利亚 是北美地区Freightliner品牌最大的商用卡车零售商之一 [3] - 公司主要在澳大利亚和新西兰分销及零售商用车、柴油和汽油发动机、动力系统以及相关零部件和服务 [3] - 公司在全球拥有超过27,700名员工 [3] - 公司持有Penske Transportation Solutions 28.9%的股份 PTS在全球拥有近42,000名员工 管理着北美规模最大、最全面、最现代化的卡车车队之一 约有400,000辆卡车、牵引车和拖车处于租赁、租用和/或维护合同下 并为客户提供创新的运输、供应链和技术解决方案 [3] - 公司是标普中型股400指数、财富500强指数、罗素1000指数和罗素3000指数的成分股 [3] 公司投资者关系联系人 - 投资者问询可联系执行副总裁兼首席财务官Shelley Hulgrave 电话248-648-2812 邮箱[email protected] [4] - 投资者问询可联系执行副总裁 负责投资者关系和企业发展的Anthony Pordon 电话248-648-2540 邮箱[email protected] [4]

市场环境与公司策略表现 - 2025年股市整体稳健但波动剧烈 投资者在人工智能热情、经济不确定性和货币政策担忧之间权衡 夏季反弹由人工智能相关支出和经济韧性推动 而第四季度因估值压力和宏观不确定性市场波动加剧[1] - 第四季度 大型科技和通信服务类股票领涨市场 标普500指数上涨2.66%[1] - 公司认为人工智能股票表现超越高质量股票的趋势不可持续[1] 公司旗下策略季度回报 - 2025年第四季度 Fenimore小盘股策略回报率为-4.12% 落后于其基准罗素2000指数2.19%的回报率 对低质量股票的权重偏低是导致该季度表现不佳的原因[1] - 2025年第四季度 Fenimore股息聚焦策略下跌-4.41% 而罗素中盘指数回报率为0.16%[1] - 2025年第四季度 Fenimore价值策略下跌-1.17% 而罗素中盘指数回报率为0.16% 对金融和工业板块的投资导致该策略相对表现不佳[1] 市场展望与投资机会 - 公司预计2026年市场状况将好坏参半 许多人工智能相关股票看起来估值昂贵 而高质量公司正交易于多年低点 这创造了机会[1] 具体持股表现：AutoZone, Inc. (AZO) - AutoZone, Inc. (AZO) 是Fenimore价值策略在2025年第四季度的关键表现拖累者之一[2] - 截至2026年1月15日 AutoZone股票收盘价为每股3,465.45美元 市值为576.4亿美元[2] - 该公司过去一个月回报率为2.16% 过去52周股价上涨7.34%[2] AutoZone, Inc. (AZO) 业务与财务分析 - AutoZone是一家汽车替换零件和配件零售商[2] - 尽管面临不利因素 公司认为其基本业务基本面依然强劲[3] - 尽管营收增长稳健 但AutoZone较高的运营费用和一笔重大的非现金后进先出法存货计价准备对盈利产生了负面影响[3] - 开设超过140家新店以及对供应链枢纽的投资是这些成本的来源[3] - 公司认为这些前置性费用虽然对季度利润率构成压力 但却是为长期市场份额增长（尤其是在其商业板块）而进行的明智资本配置[3]

核心观点 - 看好Penske Automotive Group Inc (PAG) 的投资前景 公司凭借其受保护的本地经销商垄断地位、高利润的周期性服务与零部件业务以及多元化的运输服务业务 构建了强大的护城河 并受益于行业结构性趋势 有望实现可持续的长期价值创造 [1][4][5] 公司业务与护城河 - 公司是全球最大的汽车零售商之一 也是领先的国际运输服务公司 在美国和英国运营数百家经销商 并拥有规模可观的商用车业务以及在Penske Transportation Solutions的显著股权 [2] - 公司的经销商业务受益于州法律对竞争的限制 形成了受保护的本地垄断 构建了持久的护城河 保护其盈利能力免受外部压力影响 [2][5] 财务表现与估值 - 截至1月13日 公司股价为164.72美元 根据Yahoo Finance数据 其追踪市盈率和远期市盈率分别为11.60和11.85 [1] - 公司持续产生有韧性的现金流 自2025年5月被覆盖以来 股价表现平稳 [5] 收入结构与增长动力 - 尽管汽车销售具有周期性 但公司的服务和零部件部门能产生高利润、经常性的收入 提供了稳定的现金流缓冲 对宏观经济波动的敏感性较低 [3] - 随着汽车技术日益复杂 车主自行维护的可能性降低 更多客户将回到专业的经销商服务中心 这使得公司的经常性服务收入价值日益凸显 [3] - 公司凭借其规模、本地市场主导地位和服务专业知识 能够利用这一结构性趋势 实现持续、盈利的增长 [3] - 经常性服务收入、商用车运营以及对运输解决方案的战略投资相结合 为财务增长创造了多种途径 [4] 投资逻辑总结 - 公司代表了一个在汽车零售和运输服务领域引人注目的投资机会 通过经常性收入提供稳定性 并通过运营杠杆和市场整合提供潜在增长 [4] - 投资者不应仅将公司视为汽车零售商 而应将其视为一个具有韧性的多元化平台 受益于行业结构性趋势和本地市场保护 为可持续的长期价值创造做好了定位 [4]

宏观经济与市场环境 - 美国12月消费者价格指数零售通胀报告显示通胀形势趋于稳定[1] - 美国通胀压力降温为投资者描绘了乐观前景并增强了市场对2026年降息的预期[1] - 第四季度财报季开局强劲以及人工智能相关势头的持续使美国股市在2026年开局良好[1] 投资策略与筛选方法 - 投资者可通过构建制胜的股票投资组合来利用当前有利环境[2] - 建议关注受经纪人青睐的股票例如Cardinal Health、AutoNation、American Airlines、ArcBest Corporation和Asbury Automotive Group以获取稳健回报[3] - 经纪人通过详细分析公司公开财务文件、参加电话会议等方式形成股票推荐其评级调整方向对投资者具有指导意义[4] - 筛选策略基于过去四周分析师推荐评级改善和盈利预测上调同时辅以市销率作为补充估值指标[5] - 具体筛选标准包括：过去四周内获得净评级上调的公司中排名前75的公司[6]；未来季度盈利预测在过去四周内上调幅度最大的前10只股票[6]；市销率处于由超过7700只股票组成的样本中最低的10%区间[6]；股价高于5美元[7]；过去20个交易日的日均成交量超过10万股[7]；市值排名在前3000名以内[9]；仅限普通股排除ADR和加拿大股票[9] Cardinal Health - 公司总部位于俄亥俄州是全球最大的医疗服务和产品提供商之一业务涵盖制药与专业解决方案、全球医疗产品与分销及其他增长型业务[9] - 市场对Cardinal Health 2026财年收入的普遍共识预期显示同比增长16.2%[10] - 公司长期盈利增长率为13.9%目前Zacks评级为2级[10] AutoNation - 公司是美国最大的汽车零售商之一凭借广泛的地理布局和持续扩张的经销商网络覆盖关键市场更多客户并通过收购积极扩张[11] - AutoNation通过其AutoNation Express平台加强数字化能力方便客户在线买卖车辆[12] - 过去60天市场对AutoNation 2026年盈利的普遍共识预期上调了0.4%公司目前Zacks评级为2级[12] American Airlines - 公司总部位于得克萨斯州沃思堡航空旅行需求特别是休闲旅行需求的逐步增长对公司业务有利但高劳动力成本损害了其利润水平高债务水平也令人担忧[13] - 过去60天市场对American Airlines 2026年盈利的普遍共识预期上调了7.5%公司目前Zacks评级为3级[13] ArcBest Corporation - 公司总部位于阿肯色州史密斯堡提供货运运输服务与解决方案其控制成本、提高生产力和服务质量的努力正产生积极效果[14] - 公司预计其2026年每股收益将同比增长42.3%[14] - 在过去四个季度中公司有两个季度的盈利未达到市场普遍预期另外两个季度则超出预期目前Zacks评级为3级[14] Asbury Automotive Group - 公司是一家业务多元化的汽车零售商拥有新车和二手车销售、零部件、服务和金融产品等多种收入来源有助于降低风险并支持稳定的收入增长[15] - 公司通过其Clicklane平台推进数字化该端到端电子商务解决方案使客户能够在线完成大部分购车流程[15] - 在过去四个季度中公司有一个季度的盈利未达到市场普遍预期另外三个季度则超出预期平均超出幅度为8.4%目前Zacks评级为3级[16]

公司业绩发布安排 - 公司将于2026年1月29日（周四）美股市场开盘前，发布截至2025年12月31日的第四季度及全年财务业绩 [1] - 公司总裁兼首席执行官 Daryl Kenningham 及高级管理团队将于业绩发布当日上午10:00（美国东部时间）主持电话会议讨论业绩 [1] 投资者沟通渠道 - 电话会议将在公司官网进行网络直播，网络重播将保留30天，公司演示文稿也将在官网提供 [2] - 电话会议可通过拨打电话参与，国内号码为1-888-317-6003，国际号码为1-412-317-6061，接入码为8952644 [2] - 电话会议录音重播将于2026年2月5日前提供，国内重播号码为1-877-344-7529，国际重播号码为1-412-317-0088，重播码为8941809 [2] 公司业务概览 - 公司是一家《财富》250强汽车零售商，在美国和英国拥有254家经销店、315个特许经营权和32个碰撞维修中心 [1][3] - 公司业务涵盖36个汽车品牌，通过其经销店和全渠道平台销售新车和二手车及轻型卡车，安排相关汽车融资，销售服务和保险合同，提供汽车保养和维修服务，并销售汽车零部件 [3] 公司信息渠道 - 公司在其官方网站及社交媒体平台（如Facebook）披露关于公司业务及运营结果的额外信息 [4] - 公司提供了投资者关系与媒体关系的具体联系人及联系方式 [5]

公司战略举措 - 公司已完成其先前宣布的SG&A成本控制战略第二阶段 该阶段通过优化实体网络 将13个门店整合至附近业绩更好的经销店[1] - 第一阶段已于2025年11月完成 涉及5家门店整合 两个阶段总计整合了18个门店[1] - 此次网络优化战略旨在将资源集中在业绩最高的市场 以提升回报 同时保持品牌独特的客户体验[2] - 公司表示 新的资本结构提供的灵活性使其能够更有信心地做出这些战略决策[2] 整合执行与客户服务 - 被整合门店的原客户将继续在附近的经销店获得服务 确保其销售、服务和收款等相关活动不受干扰[2] - 公司强调 这些决策始终尊重员工、客户和所服务的社区 目标是更高效运营的同时 继续提供客户期望的高水平服务[3] - 通过重组实体网络 公司能够继续推进业务现代化 更好地利用库存和团队 并增强剩余门店的业绩表现[3] 整合门店详情 - 第一阶段整合涉及5组门店 包括阿拉巴马州迪凯特和雅典等地的门店[4] - 第二阶段整合涉及13组门店 包括阿拉巴马州加兹登和安尼斯顿、阿肯色州希望和特克萨卡纳等多地的门店[4] - 第二阶段部分整合涉及将客户分流至多个附近门店 例如肯塔基州霍普金斯维尔的客户将由田纳西州克拉克斯维尔和肯塔基州麦迪逊维尔的门店服务[4] 公司背景与业务模式 - 公司在美国12个州经营汽车经销店 是美国最大的专注于二手车市场“综合汽车销售与金融”板块的上市汽车零售商之一[7] - 公司业务重点在于提供卓越的客户服务并建立牢固的客户关系 其经销店主要分布在美国中南部的小城市[8] - 公司销售优质二手车 并为绝大多数客户提供融资服务[8]