财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总收入创纪录，达到17.14亿美元，同比增长15% [5] - 2025年第四季度总收入创纪录，达到5.35亿美元，同比增长12% [5] - 2025年全年调整后税前收入创纪录，达到3.57亿美元 [8] - 2025年第四季度调整后税前收入为1.27亿美元 [8] - 2025年全年调整后税前利润率为20.8%，第四季度为23.7% [8] - 2025年全年调整后每股收益为6.98美元，2024年为5.02美元 [9] - 2025年第四季度调整后每股收益为2.55美元，2024年同期为1.90美元 [9] - 2025年全年调整后薪酬费用为11.5亿美元，薪酬比率为67.1%，低于2024年的69% [6] - 2025年第四季度薪酬比率为66.2% [7] - 2025年全年调整后非薪酬费用为2.07亿美元，同比增长12% [7] - 2025年第四季度调整后非薪酬费用为5400万美元，同比增长16% [7] - 2025年全年非薪酬费用占收入比例为12.1%，第四季度为10.1% [7] - 2025年有效税率为14.1%，低于此前15.5%的预期 [8] - 2026年有效税率预计为高十位数百分比 [9] - 2025年末现金、现金等价物及短期投资创纪录，达到5.86亿美元 [4] - 2025年末净营运资本为6.32亿美元，无有息债务 [10] - 2025年加权平均流通股数为4390万股，同比略有下降 [9] - 2025年公司斥资创纪录的3.84亿美元用于股票回购 [4] - 董事会批准了每股0.25美元的季度股息 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - **重组业务**：2025年第四季度和全年业绩均创下历史新高 [12] - **PJT Park Hill业务**：2025年第四季度业绩创历史新高，推动全年业绩超过2024年的纪录 [12][13] - **战略咨询业务**：2025年第四季度和全年收入均创历史新高，显著超过2024年的纪录水平 [13] - 所有业务在2025年均实现了创纪录的收入 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年全球并购活动显著增加，已宣布的交易量大幅上升，成为有史以来第二好的年份 [13] - 全球并购活动量同比增长35%至40%以上 [31] - 全球一级募资量连续第四年下降 [12] - 投资者对私募资本解决方案和其他结构化产品的兴趣持续增长 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续投资于人才建设，2025年全公司合伙人数量增长12%，总员工数增长7% [4] - 资本优先事项首先是投资于公司和员工，其次是通过回购向股东返还资本 [5] - 公司计划进一步整合广泛的咨询能力，未来将不再单独列示咨询配售和其他收入分类 [10][11] - 公司认为其差异化的业务组合使其在几乎任何市场环境下都能保持良好发展态势 [15] - 公司专注于扩大市场份额，而非单纯依赖市场规模增长 [79] - 在私募资本解决方案业务中，公司凭借独特的二级市场能力和一级分销能力，预计将获得更多市场份额 [69] - 公司致力于通过扩大行业覆盖、地域覆盖和增强能力来扩大可寻址市场 [21][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济和资本市场条件总体有利，但许多公司仍面临过度杠杆化的资产负债表、受挑战的商业模式、技术颠覆以及消费者偏好和政府政策变化等问题，导致对负债管理和重组建议的需求保持高位 [12] - 并购环境在2025年下半年观察到的势头可能会延续到2026年，强劲的债务和股权资本市场、对监管结果的更大信心以及首席执行官信心的增强都提供了支撑 [14] - 市场情绪可能迅速转变，地缘政治风险、围绕人工智能发展速度和资本部署的争论以及相关投资的经济回报等问题仍然突出 [14] - 公司认为正处于一个多年的并购活动活跃期，原因包括宏观经济背景、监管态势、行业整合需求以及技术加速发展带来的竞争压力 [31] - 对于重组业务，公司认为正处于一个活动持续高位的多年期，原因包括利率环境正常化、技术加速创新导致行业赢家和输家分化，即使在经济稳健增长的环境下，特定行业和公司也可能面临压力 [19][20][21] - 对于PJT Park Hill业务，私募资本解决方案业务的强劲增长预计将足以抵消一级募资的任何下滑 [14][46] - 对于战略咨询业务，2026年初已宣布交易的渠道与去年同期相当，但已宣布前交易的渠道（无论是从委托数量还是收入机会衡量）均较去年同期显著增长，并接近历史最高水平 [15] - 公司对近期、中期和长期的增长前景保持信心 [15] 其他重要信息 - 公司预计2026年非薪酬费用的增长率将与2025年相似 [8] - 公司将在报告第一季度业绩时提供2026年薪酬比率和税率的更新指引 [7][9] - 公司已收到85万个合伙单位的交换通知，计划在董事会批准后将其兑换为现金，这被视为在不影响流通股数量的情况下回购股票的有效方式 [10] - 公司进入2026年时，平台上任职不足两年的合伙人比例是自上市以来的最低水平，且幅度显著 [81] - 新合伙人的生产力通常需要时间体现，前两年可能难以产生可观收入，之后逐年提升 [82][84] - 在某些新领域，需要达到一定数量的合伙人才能形成临界规模并产生阶跃式变化 [84] - 公司品牌知名度的提升带来了更多“上门业务”，这也是驱动生产力的重要因素 [85] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于重组业务的活动类型和未来12-18个月的展望 [18] - **回答**：公司认为正处于多年的活动高位期，原因包括利率环境正常化、技术加速导致行业分化。即使没有衰退，预计负债管理和重组活动仍将保持强劲。公司通过扩大覆盖范围（赞助商、行业、地域）来增加可寻址市场，有望实现高于行业平均的增长 [19][20][21][22] 问题：关于战略咨询平台成熟度及运营杠杆的证明点 [23] - **回答**：2025年战略咨询合伙人的生产力是有史以来最高的。投资节奏会影响生产力指标的呈现，该业务是长周期业务。与2021年（并购活动峰值年）相比，2025年公司总收入增长了近75%，显示了持续投资的回报。公司将继续有条不紊地拓展业务空间 [24][25][26] 问题：关于2026年超大市值并购市场的前景 [31] - **回答**：公司认为尚未完全体验到并购市场可能达到的强劲程度，但2025年基数很高。更关键的是判断是否处于多年的交易活跃期。基于当前宏观经济、监管环境、行业整合需求和技术加速等因素，公司认为正处于这样的时期。是否能持续创下新高则难以预测 [31][32] 问题：关于薪酬比率的前景 [33] - **回答**：几年前公司曾表示薪酬占收入的比例已达到峰值，并预计会逐步下降，目前这一过程尚未结束。下降的速度和幅度将取决于市场发展、收入增长带来的运营杠杆以及未来的投资节奏。将在第一季度业绩报告时提供2026年的最佳估计 [34][35] 问题：关于第四季度重组收入与行业数据的差异，以及活跃的行业领域 [39] - **回答**：公司不关注第三方数据，只专注于自身业务。第四季度是公司有史以来最好的重组季度，全年也是最好的一年，对未来持乐观态度。活跃的行业广泛，包括医疗保健部分领域、软件（受AI压力）、媒体（数字化影响）、零售（消费者行为改变）等，原因是许多公司的商业模式无法支撑其债务结构 [40][41][42] 问题：关于PJT Park Hill业务收入趋势及GP主导的二级市场业务 [43] - **回答**：2025年第四季度PJT Park Hill业务创下历史最佳季度，推动全年业绩超过2024年纪录。展望未来，私募资本解决方案、结构化产品等业务将日益成为收入机会的主体，其增长将远超一级募资线的任何潜在下降或持平，因此对Park Hill业务整体感到乐观 [44][45][46] 问题：关于并购活动是否向中端市场扩展，以及公司在金融赞助商方面的定位 [50] - **回答**：交易量大幅上升，但交易数量下降，主要减少的是10亿美元以下的交易，这不是公司主要参与的范围。私募股权行业正在从资本投入与退出的不平衡中恢复平衡，预计随着估值趋于稳定，私募股权活动将增加。公司通过重组、私募资本解决方案、行业专业能力建设等多种方式接触和覆盖赞助商生态系统 [51][52][53][54][55] 问题：关于第一季度税率的指引 [56] - **回答**：公司在估算税款时会考虑全年情况并进行平滑处理。给出的高十位数税率预期已经考虑了预计在3月初从库藏股中获得的收益 [56] 问题：关于私募资本解决方案业务中二级市场的GP/LP方组合、市场份额机会，以及一级募资何时可能改善 [64] - **回答**：整个一级募资行业面临挑战，原因包括资产配置者将更多配置集中到最大基金（它们通常有内部能力），以及行业业绩参差不齐。同时，信贷、结构化信贷和房地产领域存在机会。在募资困难的环境下，客户会更审慎地选择配售代理，这对公司有利。二级市场机会因其投资吸引力（无J曲线、与管理层连续性等）而增长，将吸引更多资本，公司凭借独特的二级和一级分销能力，预计将获得份额。关于一级募资改善，随着私募股权实现收益的增加，资本投入与回报的生态系统将更好地联系起来，但这需要时间 [66][67][68][69] 问题：关于重组业务的人才竞争 [70] - **回答**：公司是一家以人才为中心的公司，相信拥有最好的人才和文化，以及巨大的发展空间，因此对自身作为极具吸引力的平台充满信心，并乐于继续投资和增加人才 [71] 问题：关于一月份已宣布交易量同比下降与市场乐观情绪的差异，以及地缘政治紧张的影响 [76] - **回答**：银行家在一月份通常乐观。公司认为宏观背景非常有利，但交易和资本市场环境本质脆弱，容易受到新闻流的影响。当前存在地缘政治风险和关于AI资本部署的大辩论。公司对并购环境持高度建设性看法，但不预测具体有多好。公司更关注这个“跑道”能持续多久，以及如何继续获取市场份额。在更具挑战性的环境中，建议的价值更为重要，这对公司有利 [77][78][79][80] 问题：关于合伙人任职时间更长（低于两年者比例最低）对2026年薪酬杠杆和收入增长能力的影响 [81] - **回答**：合伙人的生产力应随着在平台时间的增加而逐年提高。在某些新领域，需要达到临界数量的合伙人才能产生阶跃式变化。此外，公司品牌带来的“上门业务”也是生产力重要驱动力。公司仍处于实现其潜力的早期阶段 [82][84][85][86] 问题：关于2026年非薪酬费用增长的主要驱动因素 [90] - **回答**：2026年非薪酬费用的有利因素包括：办公场所增长应会放缓（因在纽约和伦敦的重大投资已完成），以及IT基础设施和上市公司相关专业费用等固定成本会带来杠杆效应。不利因素包括：员工人数增加会带来更多差旅、市场数据、IT和薪酬支持等与活动相关的费用。公司正在非常自律地管理费用 [91][92]

业绩总结 - 公司2025年总收入为17.14亿美元，较2015年增长322%[13] - 2025年全年收入同比增长15%[68] - 2025年第四季度收入为5.35亿美元，同比增长12%[68] - 2025年全年GAAP净收入为3.097亿美元，同比增长30%[68] - 2025年第四季度GAAP净收入为9920万美元，同比增长8%[68] - 2025年调整后的每股收益为6.98美元，同比增长39%[68] - 2025年第四季度调整后每股收益为2.55美元，同比增长34%[68] 用户数据 - 2025年公司全球客户数量达到435个，较2015年增长109%[25] - 2025年公司在全球设有16个办公室[13] - 公司在2025年提供的服务覆盖60多个国家[13] 财务数据 - 2025年调整后的税前收入为3.57亿美元，较2015年增长750%[25] - 2025年第四季度GAAP税前收入为1.229亿美元，较2024年同期增长19.4%[81] - 2025年全年GAAP税前收入为3.429亿美元，较2024年增长27.0%[81] - 2025年全年顾问费用为15.004亿美元，同比增长14%[79] - 2025年第四季度顾问费用为4.739亿美元，同比增长9%[79] - 2025年全年总支出为13.708亿美元，同比增长12%[79] - 2025年第四季度总支出为4.123亿美元，同比增长10%[79] 员工与合伙人 - 2025年公司员工总数为1224人，较2015年增长247%[25] - 2025年公司拥有133名合伙人，较2015年增长189%[25] 社会责任 - 2025年公司总捐赠超过1200万美元，支持530多个全球组织[48]

核心观点 - PJT Partners Inc 公布了截至2025年12月31日的第四季度及全年财务业绩，公司全年及第四季度营收和税前利润均实现显著增长，盈利能力提升，并宣布了股票回购计划和季度股息 [1][6][7][16][19] 财务表现：营收 - **全年营收**：2025年总营收为17.137亿美元，较2024年的14.932亿美元增长15% [2] - **第四季度营收**：2025年第四季度总营收为5.352亿美元，较2024年同期的4.773亿美元增长12% [2] - **咨询费收入**：全年咨询费收入为15.004亿美元，同比增长14%；第四季度咨询费收入为4.739亿美元，同比增长9%，增长主要源于战略咨询和重组业务收入的增加 [2][3][5] - **配售费收入**：全年配售费收入为1.816亿美元，同比增长24%；第四季度配售费收入为5310万美元，同比大幅增长64%，增长主要源于基金配售和公司配售业务收入的增加 [2][3][5] - **利息及其他收入**：全年利息及其他收入为3170万美元，同比下降4%；第四季度利息及其他收入为810万美元，同比下降22%，下降主要源于利率降低导致的利息收入减少，部分被有利的外汇汇率和作为交易补偿收到的某些股权证券公允价值上升所抵消 [2][4][5] 财务表现：费用与利润 - **全年费用与利润率**：2025年全年总费用（按GAAP计）为13.708亿美元，占营收的80.0%；税前利润为3.429亿美元，占营收的20.0% [6] - **第四季度费用与利润率**：2025年第四季度总费用（按GAAP计）为4.123亿美元，占营收的77.0%；税前利润为1.229亿美元，占营收的23.0% [7] - **薪酬福利费用**：全年GAAP薪酬福利费用为11.58亿美元，上年为10.321亿美元；第四季度GAAP薪酬福利费用为3.566亿美元，上年同期为3.260亿美元，增长主要受营收增长驱动，部分被较低的计提率所抵消 [8][9] - **非薪酬费用**：全年GAAP非薪酬费用为2.128亿美元，上年为1.905亿美元；第四季度GAAP非薪酬费用为5560万美元，上年同期为4840万美元，增长主要源于办公场所及相关费用、差旅及相关费用以及通讯和信息服务费用的增加，反映了全球办公室网络的扩张、业务活动增加以及对技术基础设施和业务应用的持续投资 [10][11][12][13] 税务状况 - **有效税率**：2025年全年GAAP净收入的有效税率为9.7%，2024年为11.9%；2025年第四季度GAAP净收入的有效税率为19.3%，2024年同期为11.6% [14] - **调整后有效税率**：2025年全年调整后、假设转换后的净收入有效税率为14.1%，2024年为20.6%，税率下降主要源于与已归属股份交付相关的更大税收优惠 [15] 资本管理与股东回报 - **现金状况与债务**：截至2025年12月31日，公司持有现金、现金等价物及短期投资5.86亿美元，无有息债务 [16] - **股票回购**：2025年全年，公司在公开市场回购了130万股A类普通股，以现金交换了79.6万个合伙单位，并净额结算了34.6万股A类普通股以满足员工纳税义务；全年总计回购了240万股股票及股票等价物，平均价格为每股157.18美元；第四季度回购了14.8万股股票及股票等价物，平均价格为每股166.89美元 [16][17] - **剩余回购授权**：截至2025年12月31日，公司剩余的A类普通股回购授权额度为8200万美元 [17] - **未来单位交换计划**：公司计划在获得董事会批准后，于2026年2月5日额外交换85万个合伙单位以换取现金，现金金额将由公司A类普通股在该日的成交量加权平均股价决定 [18] - **股息**：公司董事会已宣布A类普通股每股季度股息为0.25美元，将于2026年3月18日向截至2026年3月4日的登记在册股东支付 [19] 非GAAP财务指标 - **调整后业绩**：管理层提供了调整后的财务指标以帮助理解经营业绩，包括调整后税前收入、调整后假设转换净收入（及每股收益）、调整后薪酬福利费用和调整后非薪酬费用，这些指标剔除了收购相关薪酬费用、无形资产摊销以及与前任母公司相关付款净变动的影响 [25][26] - **假设转换计算**：为帮助投资者理解公司所有权结构的影响，公司展示了“假设转换”调整后净收入，该指标假设所有合伙单位（不包括尚未满足特定市场条件的往年合伙单位）均已转换为公司A类普通股，从而使公司全部收入均需缴纳公司层面税收 [27]

公司战略与扩张 - Houlihan Lokey宣布在欧洲工业组任命两名高级别人员，以扩大其在欧洲特种分销领域的业务覆盖 [1] - Philipp Widmann以董事总经理身份加入，领导新团队，他来自Baird，拥有超过十年的B2B分销领域并购和资本市场交易顾问经验 [1] - Henning Stoltze以董事身份加入，同样来自Baird，其职业生涯大部分专注于特种分销领域，两人均驻法兰克福办公室 [1] - 此次招聘紧随近期在巴黎聘请专注于航空航天和国防领域的Géraud Estrangin，反映了公司欧洲工业组持续的增长势头 [1] - 公司还宣布Mark Ward以董事总经理身份加入其商业服务组，专注于扩大公司在欧洲的IT服务覆盖 [2] - 公司宣布了两项战略交易，以进一步加强其欧洲平台并扩大其全球企业金融业务能力，其中包括已签署协议收购法国企业金融公司Audere Partners的控股权 [2] 管理层观点与评价 - 全球工业组主管Bill Peluchiwski表示，两位新人的加入是公司全球工业组扩张的又一个重要里程碑，体现了对欧洲特种分销市场持续增长的信心 [1] - 特种分销业务联席主管Reed Anderson评论称，通过构建欧洲专业能力来扩展其市场领先的北美特种分销业务，旨在建立一个能提供增强顾问专业知识和跨大陆资源的全球平台 [1] - 欧洲工业组联席主管Frank Merkel表示，在公司欧洲业务保持持续势头的时期，聘请经验丰富的顾问显著增强了公司在特种分销领域的专业知识 [1] - Philipp Widmann表示，公司无与伦比的行业专业知识深度、全球覆盖和协作文化为向客户提供一流解决方案提供了独特平台 [1] 业务能力与市场地位 - Houlihan Lokey的工业组在并购顾问、融资、重组以及金融和估值顾问服务方面以优质服务和卓越成果著称 [1] - 2025年，Houlihan Lokey工业组在价值50亿美元以下的全球工业交易中，被列为排名第一的并购顾问，共完成了71笔交易 [1] - 公司被公认为领先的全球投资银行，以其深厚的行业专业知识、广泛的国际覆盖和基于信任的合作伙伴方式，提供跨并购、资本解决方案、财务重组以及金融和估值顾问的创新综合解决方案 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 全球宏观经济与金融市场[1] * 美国联邦储备系统（美联储）[39] * 日本政府债券（JGB）市场[8][9][11][14][17][39] * 外汇市场（FX），特别是美元（USD）[27][28][29][30][32][34][35][39] 核心观点和论据 **美联储政策展望** * 凯文·沃什（Kevin Warsh）被提名为美联储主席人选，并未实质性改变公司的美联储政策展望[39] * 公司仍预期下半年因通胀放缓（disinflation）将推动两次额外的降息[39] * 联邦公开市场委员会（FOMC）的利率反应函数在近期内发生转变的空间有限[39] * 沃什领导下的美联储若有任何有意义的政策变化，更可能通过资产负债表政策而非利率政策逐步显现[39] * 一个在公众沟通和资产负债表上都采取更小“足迹”的美联储，在其他条件不变的情况下，应会令收益率曲线变陡[39] **日本政府债券（JGB）市场动态** * 日本长期国债（10年期及以上）市场缺乏国内结构性投资者[8] * 在缺乏国内投资者的情况下，日本财务省（MoF）每月的债券供应已被海外投资者吸收[8][9] * 尽管日本财务省减少了债券发行，但10年期及以上板块的DV01风险可能不会降低[11] * 10年期以下和10年期以上板块存在不同的动态[14] * 10年期以下板块似乎更多由通胀担忧而非财政担忧驱动[14] * 2年期和10年期期限溢价（term premium）走势趋同，而长期端似乎并非如此[14] * 10年期日本国债期限溢价与10年期盈亏平衡通胀率（breakeven）走势趋同[17] * 公司已上调对日本国债收益率的预测，原因是美国增长前景上修以及日本央行（BoJ）展望发生变化[39] * 随着日本央行以渐进步伐加息，公司预计熊市变陡（bear-steepening）趋势将持续[39] * 公司认为10年期及以上板块结构性供需疲软的状况将保持不变[39] **美国利率市场波动性** * 利率波动性处于低位，原因是已实现波动率（realized vol）较低以及波动率卖盘集中[20] * 隐含利率波动率自2025年4月以来一直在下降[21] * 通过可赎回债券（callable bond）发行进行的集中波动率卖盘[21] * 公司认为短期内存在反弹空间，因为中国新年将造成为期两周的发行空窗期[39] * 超国家机构（supranational）发行的可赎回债券的相对价值吸引力下降，可能减少来自中国银行的需求[39] **外汇市场波动性与美元前景** * 外汇波动率的上升并未反映在其他资产类别中[27] * 波动率上升的孤立性表明这是外汇特定风险，而非全球宏观风险[27][39] * 利率波动性并未随外汇波动性一同上升[30] * 在汇率波动率上升的背景下，VIX指数保持稳定，呈现相似趋势[29][30] * 美元风险溢价（risk premia）处于高位，已回升至2025年第二季度的水平[32][35][39] * 公司的追踪指标显示，做空美元的仓位已经减少[32][35] * 美元的中期风险仍然很高[39] * 公司对风险资产持看涨观点，并看好澳元（AUD）、加元（CAD）、新兴市场货币（EM FX）和瑞典克朗（SEK）[39] 其他重要内容 * 纪要日期为2026年2月2日，数据截至2026年1月30日[1][24] * 纪要包含多位分析师的观点，涵盖跨资产策略、美国经济、全球宏观策略、美国利率策略、外汇/新兴市场策略及日本宏观策略等领域[1][5][6][7][19][26][37] * 纪要包含大量标准化的法律披露、免责声明和合规信息，表明其为摩根士丹利正式研究报告的一部分[2][3][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91] * 报告末尾注明，部分作者（Matthew Hornbach, Shaun Zhou, James Lord, Koichi Sugisaki）为固定收益研究分析师/策略师，并非对股票证券发表观点或建议；Michael Gapen 既非股票也非固定收益研究分析师/策略师[88]

**行业与公司** * 该纪要为野村证券全球外汇与利率策略团队发布的2026年1月30日全球市场研究报告，主要涉及全球外汇（G10货币及亚洲货币）和亚洲利率市场[2][3][28][36][39][40] * 报告详细阐述了野村对美元、主要G10货币（如日元、欧元、英镑、澳元、新西兰元、挪威克朗）及亚洲货币（如人民币、新加坡元、印尼盾、印度卢比、韩元）的走势观点和交易策略[1][3][9][17][27] * 报告也覆盖了多个亚洲经济体的利率策略，包括中国、香港、韩国、印度、泰国、新加坡和澳大利亚[28][30][31][33][34][35][36] **核心观点与论据** **美元（USD）整体展望** * **中期看跌**：基于美国增长放缓、美联储可能于2026年6月恢复降息、外国持有美国资产的风险、美元卖出的外汇对冲、美联储独立性风险以及人民币中期升值等因素，公司维持美元中期走软的观点[7] * **短期存在稳定或走强风险**：对美元进一步大幅走弱的信心并非特别强[8] 近期限制美元大幅下跌的因素包括：日本大选、欧洲央行可能偏鸽派的言论以及美国投资组合流动的正常化[3] 若美国就业数据强劲、美联储至少在2026年6月前不降息、美股持续上涨，近期流入美国投资组合资产的放缓可能是暂时的，这将导致美元短期内有稳定或走强的风险[5] * **资本流动是关键**：近期美元走弱的一个关键原因是外国投资组合流入美国的速度显著放缓[4] 从1月19日至28日，专注于美国的离岸ETF和共同基金的平均每日流入额降至9000万美元，而1月5日至16日期间为8.5亿美元[4] 部分市场观点认为，特朗普对格陵兰的威胁（美国政治/政策不确定性）对欧洲资本流向美国构成风险，并提醒全球投资者需要分散资产配置，减少对美国资产的依赖[6] **G10外汇策略** * **日元（JPY）**：由于干预担忧，美元/日元可能维持在150-155区间，并在低152区间整固[3][10][11] 日本大选（2月8日）可能增加汇率波动，若自民党赢得多数席位（Polymarket预测概率约60%以上），可能导致美元/日元走强[3][8][10] * **澳元（AUD）**：维持做多澳元/美元（信心水平3/5），目标0.7150，止损上调至0.6880以锁定约5%的收益[3][12] 预计澳洲联储下周将加息25个基点，但不会是一次“鹰派加息”[12][35] * **新西兰元（NZD）**：维持做多新西兰元/美元（信心水平4/5），目标上调至0.6275，止损上调至0.5950以锁定近5%的收益[3][13] * **欧元/英镑（EUR/GBP）**：维持做多欧元/英镑（信心水平4/5），目标0.8950[3][14] 该头寸可作为对潜在风险规避事件的避险工具，但需关注欧洲央行对欧元走强的言论[14] * **挪威克朗（NOK）**：将做空美元/挪威克朗的信心水平上调至4/5，目标延伸至9.20，止损移至9.8050以锁定1.7%的收益[3][15][16] 挪威强劲的国际投资头寸、财政稳健性以及对大宗商品价格的正面敞口，为货币修正其低估提供了机会[16] 挪威政府的外汇活动从2025年底的购买转为2026年1月的销售，2月数据显示每日外汇销售7.26亿挪威克朗，预计将继续支持挪威克朗升值[16] **亚洲外汇策略** * **人民币（CNH）**：维持做空美元/人民币的高信心水平（4/5），目标6.70（约4%收益）[3][18] 支持人民币升值的因素包括：中国当局允许美元/人民币中间价以更快速度下行（本周日均下调50点，上周为30点）、企业外汇结算需求强劲、出口增长和贸易顺差持续、美国财政部报告称人民币汇率“被大幅低估”并应“及时有序”升值[18] * **新加坡元/印尼盾（SGD/IDR）**：将做多新加坡元/印尼盾的信心水平上调至4/5，目标13530（约4%收益）[3][19] 新加坡经济可能过热，第四季度GDP增长率可能从5.7%上修至6.5%，2026年核心通胀预计从2025年的0.7%升至2.1%[20] 同时，新开做空新加坡元名义有效汇率头寸（信心水平3/5），目标50个基点涨幅，因其估值偏高、具有约1.7%的正利差，可作为对冲地缘政治紧张等风险事件的工具[21] * **印尼盾（IDR）**：印尼存在一些负面发展可能持续导致其表现不佳：市场对印尼央行独立性的担忧、MSCI意外宣布重新评估印尼市场准入状态（若被降级可能导致19亿至80亿美元的外资流出）、印尼当局对MSCI公告的回应令人失望[22] * **韩元（KRW）**：维持做多人民币/韩元的信心水平（3/5），目标215.0（约4%收益）[23][27] 韩国零售资金持续外流至美股（1月截至29日净买入约51亿美元，高于12月的19亿美元及2025年月均29亿美元），国民年金基金2026年对外投资组合资产流出估计为675亿美元（虽低于此前估计的857亿美元），仍构成 substantial outflow[23][24] 美国财政部报告明确指出韩国私人部门投资组合外流是2025年韩元贬值压力的主要驱动因素[24] * **印度卢比（INR）**：维持做多美元/印度卢比的高信心水平（4/5），目标96.0（约6%总收益）[3][25] 印度央行对卢比贬值的容忍度增加，尽管干预将美元/印度卢比限制在92以下，但认为这不可持续[25] 印度与欧盟的贸易协议预计2027年才生效，短期无缓解作用；与美国达成贸易协议仍遥遥无期；油价上涨对印度国际收支构成压力（油价每上涨10%，印度经常账户余额将减少GDP的0.4%）[25] * **台币（TWD）**：将做空美元/台币的信心水平降至2/5，基本退出交易但仍密切关注[26] 台湾股市外资流入转正（自1月22日以来流入38亿美元），受益于全球AI需求，台积电上调业绩指引，第四季度GDP增长强于预期达12.68%[26] **亚洲利率策略** * **中国**：维持做多3年期人民币利率互换（信心水平3/5）[28] 2月可能因债券发行量高（下周净发行6400亿元人民币国债和地方债）及春节现金需求出现流动性波动加剧[28] * **香港**：将做多5年期港币利率互换的头寸转换为相对于做空5年期美债利率互换的1/3头寸，因美国利率短期存在政府关门等不确定性[29] * **韩国**：维持做多5年期利率互换（相对于做空2年期利率互换的50%头寸，信心水平3/5）[30] 5年期互换利率有下行空间，因估值有吸引力、债券供需前景良好（5-10年期国债发行目标降低、4月起纳入WGBI）[30] * **印度**：在预算案公布前减少头寸，但仍倾向于逢低做多印度利率[31][32] 将做多2年期印度隔夜指数掉期的信心水平降至3/5[3] * **泰国**：新增做空1年期泰铢隔夜平均利率头寸（信心水平3/5），目标1%[33] 泰国经济前景疲弱（持续通缩、增长乏力），预计泰国央行将在2月政策会议上降息[33] * **新加坡**：继续推荐做平2s5s新元隔夜平均利率曲线，但新增通过做陡3s10s美债收益率曲线进行50%对冲[34] * **澳大利亚**：预计澳洲联储下周加息（市场定价约70%概率），但不会是“鹰派加息”，且决策可能非一致通过[35] 倾向于在曲线前端建立多头头寸，因其提供有吸引力的利差和滚仓收益[35] **其他重要内容** * **顶级交易建议**：报告列出了五大最高信念的外汇和利率交易，按信念度排序为：做多新加坡元/印尼盾、做空美元/挪威克朗、做空美元/人民币、做多新西兰元/美元、做多美元/印度卢比，信念水平均为4/5[1] * **调查结果**：关于美元/人民币在4月底水平的调查显示，38.1%的受访者认为在6.80-6.90，19.0%认为在6.70或更低，19.0%认为在6.90-7.00，14.3%认为在6.70-6.80，9.5%认为在7.0或更高[36] * **经济数据预测**：报告包含对全球主要货币汇率及亚洲主要国家10年期国债收益率的季度预测[39][40]

融资交易概述 - Spartan Capital Securities, LLC 作为独家配售代理 完成了对 Powell Max Limited 总额为1700万美元的PIPE融资 [1] - 融资总收益为1700万美元 投资者认购了由C类普通股和认股权证组成的单位 [2] 融资具体条款 - 发行的认股权证无固定期限 行权价格为每股A类普通股0.001美元 可根据条款调整 [3] - 公司计划将940万美元的净收益用于从英属维尔京群岛公司Bliss on Limited回购1,449,732股A类普通股 [3] - 剩余资金将用于一般公司用途 [3] 公司业务与背景 - Powell Max Limited 是一家总部位于香港的金融通讯服务提供商 [5] - 公司业务涵盖从项目开始到完成的全面金融印刷、公司报告、通讯及语言支持服务 包括排版、校对、翻译、设计、印刷、电子报告、报纸刊登和分发 [5] - 客户群体包括在香港上市的国内外公司 计划在香港上市的公司及其顾问 [5] 交易相关方声明 - Spartan Capital Securities, LLC 首席执行官John Lowry表示 此次融资目标明确且资本计划严谨 公司作为独家配售代理支持Powell Max完成了推进其公司优先事项的PIPE融资 [4] - Spartan Capital Securities, LLC 是一家提供资本市场顾问、融资和战略顾问服务的全方位服务投资银行 [4]

贵金属市场近期价格动态 - 2026年1月30日，黄金期货价格大幅下挫，跌破每金衡盎司4,800美元，从近期强劲涨势中回调 [1] - 现货黄金录得自1980年代初以来最剧烈的单日跌幅，而2026年3月白银期货合约当日暴跌超过13% [1] - 相关ETF表现：iShares Silver Trust (SLV) 上周暴跌24.1%，SPDR Gold Trust (GLD) 则下跌4.7% [1] 价格下跌的驱动因素 - 市场广泛下跌，部分归因于特朗普总统提名凯文·沃什为下一任美联储主席，市场解读其历史上鹰派的政策立场可能缓解对美联储独立性的担忧，形成“沃什鹰派”交易 [2] - 在近期贵金属大幅上涨后，回调不可避免，摩根大通分析师指出白银价格已远超其预测均值 [3] - 美元近期跌至四年低点，日元因干预讨论而走强，美元疲软通常有利于黄金投资和大宗商品交易 [5] 机构观点与长期展望 - 尽管金价暴跌，但长期看涨预测仍占主导，高盛上周将年底金价目标上调至5,400美元，理由是私人部门投资者可能加强参与带来潜在上行空间 [4] - Evercore ISI副主席Krishna Guha指出，市场正在交易“沃什鹰派”，美联储主席人选可能有助于稳定美元，但无法完全消除下行风险 [7] - 然而，将沃什视为过于鹰派可能使交易员误判，因其可能突然转向，Guha强调应将其视为实用主义者而非意识形态上的鹰派人物 [8] 2026年贵金属前景分析 - 预计黄金今年上行空间有限，因2025年的强劲上涨主要由已显著缓和的地缘政治紧张局势驱动，且投资者已基本适应 [9] - 2025年作为顺风因素的显著美元疲软可能很快消退，美元看涨ETF UUP在过去一年（截至2026年1月30日）下跌约9%，但上周上涨0.2% [9] - 近期推动金价上涨的央行强劲购买力在最近几个月已经放缓，减少了一个关键的轻松上涨动力来源 [10] - 去美元化的战略理由依然成立，特朗普的贸易政策和外交干预可能使各国对持有美国资产持谨慎态度 [12] - 2026年黄金价格再次出现平稳快速攀升阶段的可能性不大，白银可能面临类似命运，尽管其与人工智能领域的工业联系可偶尔提供支撑 [11][12]

中金研究所近期人员变动情况 - 2026年1月30日，制造业产业链分析师吴頔与油气化工行业分析师王天鹤离职 [1] - 2026年1月26日左右，食品饮料行业分析师屈宁与朱一平离职 [1] - 2026年1月9日左右，房地产行业分析师李佳璠与固定收益分析师周基明离职 [1][2] - 2026年1月8日，非银行金融及金融科技行业分析师周东平离职 [2] - 2026年1月6日左右，研究院产业经济组副总经理李根离职 [2] - 2026年1月4日左右，专注于科技行业研究的分析师魏鹳霏离职 [2] 涉及的研究领域与职位 - 人员变动覆盖制造业产业链、油气化工、食品饮料、房地产、固定收益、非银行金融及金融科技、产业经济、科技等多个研究领域 [1][2] - 离职人员包括行业分析师及研究院产业经济组副总经理等职位 [1][2]

公司评级与股价动态 - 摩根士丹利于2026年2月2日将Humana的评级从“均配”下调至“低配” 当时股价为195.20美元 [1][5] - 当前股价为195.20美元 较前一日下跌0.75%或1.47美元 [3] - 股票日内交易区间为192.40美元至197.34美元 过去52周股价区间为191.39美元至315.35美元 [4] 投资者持仓变动 - Tejara Capital Ltd在最新13F报告中披露购入7,200股Humana股票 价值约187万美元 [2][5] - Elevation Point Wealth Partners LLC和Mather Group LLC也新建了Humana头寸 价值分别约为3.2万美元和3.4万美元 [2] - Private Wealth Management Group LLC在第三季度将其Humana持仓增加了47.5% 现持有149股 价值3.9万美元 [3] 公司市场概况 - Humana是一家主要的健康保险公司 提供健康、保健和保险服务 与联合健康集团和Anthem等公司竞争 [1] - 公司当前市值约为234.8亿美元 [4][5] - 在纽约证券交易所的成交量为3,220,371股 [4]