核心观点 - 公司第二财季业绩超预期但股价因谨慎的全年展望而下跌 然而其品牌实力和运营效率为长期增长奠定基础 [1][9] 品牌表现 - HOKA品牌在美国路跑领域市场份额提升两个百分点 国际销售额增长近30% 直接面向消费者销售占总收入39% [3] - UGG品牌数字流量实现低双位数增长 店内转化率提升 显示其品牌韧性 [3] 运营效率 - 库存同比仅增长7% 显示严格的供应链管理 管理层目标在2026财年将库存周转率提升0.5倍 [4] - 电子商务占直接面向消费者收入的48% 退货率同比保持稳定 显示产品匹配度和客户留存率提升 [5] 增长战略 - HOKA品牌自营门店数量从34家增至42家 扩大在关键市场的直接面向消费者覆盖范围 [7] - UGG产品的补货率"优于计划" 表明品牌零售拉动强劲 [7] - 通过增加直接面向消费者门店、优化库存和平衡渠道分布 公司为消费支出正常化后的增长做好准备 [8]

人事任命 - 公司任命Mauro Maggioni为美洲地区新任首席执行官[1] - 前任美洲地区首席执行官Silvia Merati将离职并加入洛杉矶牛仔品牌Frame[1] 新任高管背景 - Mauro Maggioni自2019年加入公司 最近担任亚太地区首席执行官[2] - 在加入公司前 该高管于Ermenegildo Zegna集团任职七年 曾担任全渠道和零售运营总监及大中华区首席财务官等职位[2] - 该高管亦在Giorgio Armani工作六年 担任多个财务职位[2] 财务表现 - 第二季度业绩加速增长 所有渠道和地区表现强劲 推动上半年业绩走强[3] - 截至6月30日的六个月内 集团营收增长13%至3.421亿欧元 去年同期为3.073亿欧元[4] - 第二季度销售额增长14% 第一季度销售额增长12%[4] - 按地区划分 EMEA地区营收增长18% 美国增长8% 亚太地区销售额增长9%[4] 零售扩张与创新 - 6月在美国达拉斯NorthPark购物中心开设第三家Forward概念店 面积5900平方英尺[5] - Forward概念侧重于产品保养和再造 提供维修和重塑服务 旨在减少环境影响[5] - 公司于2022年在纽约SoHo 2023年在迈阿密设计区开设了Forward概念店[5] - 公司在纽约肉库区推出体验式门店概念 聚焦共同创造 这是公司在纽约的第四家实体零售空间[6] - 新概念店设有Con Amore Corner 提供个性化礼品包装服务以及咖啡 甜点和鲜花[6]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额增长7%至1 225亿美元 [12] - 第三季度毛利率提升210个基点至402% [3][12] - 第三季度调整后稀释每股收益为103美元 同比增长34% [3] - 第三季度营业利润增长155%至117亿美元 营业利润率提升至96% [15] - 第三季度利息支出降至260万美元 去年同期为330万美元 [15] - 第三季度GAAP净收入为720万美元 调整后净收入为780万美元 [16] - 第三季度末现金及等价物为330万美元 总债务净额下降75%至1 39亿美元 [16] - 第三季度末库存增长127%至1 936亿美元 其中约1700万美元增长源于关税影响 [16][17] - 公司重申2025年全年收入增长4%-5%的指引 全年每股收益预计增长约10% [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - XTRATUF品牌表现强劲 美国批发和XTRATUFcom均实现两位数增长 [4] - Muck品牌延续积极势头 美国批发业务实现两位数增长 市场销量显著提升 [5][6] - Durango品牌第三季度销售额同比下降 因部分关键客户在提价前将订单提前至第二季度 [7] - Georgia Boot本季度实现稳健增长 主要客户实现两位数增长 现场账户业务表现强劲 [8] - Rocky Work Outdoor and Western整体销售额同比增长 其中工作和户外类别领先 [9] - Rocky Commercial Military and Duty连续第二个季度业绩改善 军用和公务鞋均超预期 [10] - Lehigh B2B零售业务同比增长高个位数 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 批发净销售额增长61%至8910万美元 [12] - 零售净销售额增长103%至2950万美元 [12] - 合同制造净销售额增长41%至390万美元 [12] - 分渠道毛利率 批发提升200个基点至395% 零售提升320个基点至468% [13][14] - 公司正将XTRATUF产品从沿海地区向内地市场扩展 [41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 为应对美国提高的关税 公司迅速采取行动多元化采购基地 包括增加中国和越南以外的亚洲新制造合作伙伴 并利用多米尼加共和国和波多黎各的自有设施 [3] - 公司预计到2026年将约50%的库存需求转为内部生产 高于2025年的约30% 从中国进口到美国的产品将仅占总需求的10% [18] - 公司预计在2026年下半年 随着当前资产负债表上的增量关税被消化 毛利率将恢复到近期的高30%至低40%区间 [18] - 公司对供应链的变更感到满意 特别是增加了在需要时转移采购和生产地的灵活性 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管运营环境仍然困难且充满动态 但公司对第三季度业绩感到满意 [3] - 公司对第四季度持谨慎态度 平衡品牌当前势头与对更广泛消费环境的适当谨慎 以及关税对第四季度毛利率的预期影响 [11] - 尽管某些贸易谈判结果仍存在不确定性 但公司预计2026年中期今年实施的更高关税带来的阻力将减弱 [12] - 管理层认为2025年第四季度将是关税影响最严重的季度 之后将从2026年第一季度和第二季度开始改善 [35] 其他重要信息 - 库存增加中的约1700万美元可归因于关税 其中约1000万美元将在第四季度影响利润表 其余将在2026年上半年产生影响 [17] - 由于向新合作伙伴转移生产 导致部分发货延迟 估计金额为数百万美元 [25] - 公司推出了与Bollé Eyewear的新合作伙伴关系 通过其管理的PPE计划提供处方安全眼镜 [11] - 公司对2026年春季产品感到非常满意 订单量在金额和双数上均同比增长 [40] 问答环节所有的提问和回答 问题: 对当前消费者的看法以及如何嵌入预测 [21][22] - 管理层认为这是最具动态性的一年 消费者报告时好时坏 公司正尽力以最佳库存状况进行应对 同时保持一定谨慎 [23] 问题: 供应链延迟销售的量化以及关税抵消和毛利率恢复的路径 [24] - 由于采购变化 特别是将产品转移到印度 柬埔寨和越南 出现了3周至30天的延迟 金额比平时略大 约为数百万美元 [25] - 从利润率角度看 多元化采购将有所帮助 但明年利润率的最大推动力将是公司将更多产品内部生产 [25] 问题: 第三季度业绩与预期的对比 以及对近期趋势的观察 [28] - 从零售层面的销售情况来看 没有真正令人担忧的地方 市场业务非常强劲 同比增长强劲的两位数 电子商务业务在7月底和8月初有些疲软 但在8月底恢复良好 9月是季度中最强劲的月份 [29] - 公司对第三季度业绩相当满意 尽管由于工厂转移使得情况更复杂 对第四季度持乐观但谨慎态度 因为消费者情绪似乎每周都在变化 [31] 问题: 业务中是否存在需要密切关注的薄弱环节 以及影响第四季度业绩指引高低的关键因素 [32] - 从品牌角度看 Durango品牌目前表现有些异常 主要是因为关键客户提前下单 西部Durango是需要更密切关注品牌 而Muck Boot Company和XTRATUF表现非常好 Rocky和Georgia Boot本季度表现良好 Lehigh表现依然强劲 [32] - 在夏季并延续到初秋 公司在独立的西班牙裔零售账户中看到了一些疲软 但这种情况在9月份有所恢复 Durango品牌受采购变化的影响最大 因为其产品历史上大部分在中国制造 有数百万美元的产品未能如期到达 [33] 问题: 第四季度隐含利润指引以及毛利率大幅下降的原因 [34] - 定价措施将会持续生效 但第四季度利润率将更加受压 主要是因为之前提到的1000万美元关税影响 以及采购变更的结果会滞后体现在利润表中 2025年第四季度将是关税角度最糟糕的季度 之后从2026年第一季度和第二季度开始改善 [34][35] 问题: 对2026年刺激政策的潜在影响以及XTRATUF业务势头的看法 [36][38] - 任何给消费者的刺激都可能促进消费 公司会做好准备 但这并非主要关注点 [39] - 2026年的订单量在金额和双数上均同比增长 春季产品看起来非常出色 XTRATUF品牌正在加速增长 全年一直以中低两位数增长 并在第三季度有所加速 公司对新的冷天气系列产品在2026年的表现非常感兴趣 [40] - XTRATUF产品正从沿海地区向内陆扩展 虽然速度不快 但确实在发生 公司对XTRATUF在2026年的表现感到兴奋 [41]

公司现状与战略 - 公司正处于业务转型的中期阶段 [2] - 公司首席执行官Brian Niccol强调转型需要时间 [2] - 公司被视为与耐克类似的转型案例 [2] 管理层观点与市场预期 - 管理层认为近期股价疲软是由于分析师过度乐观而非转型本身 [2] - 管理层对2026年的前景持非常乐观的态度 [3] - 管理层被评价为优秀的运营者 [3] 股价表现与市场评论 - 有观点认为当前可能是公司的最后一个业绩不佳的季度 [3] - 若转型成功，股价可能回升至70美元以上水平 [3]

公司财务表现 - 公司公布第二财季业绩 年度销售指引为53.5亿美元 低于分析师预估的54.5亿美元 [1] - 业绩令投资者失望 公司旗下UGG和HOKA品牌表现均不佳 [2] - 公司面临企业层面业绩下滑 [2] 行业竞争格局 - 行业面临竞争加剧和宏观不确定性 [2] - 运动鞋领域竞争激烈 Nike可能对HOKA构成竞争 New Balance品牌已重新回归市场 [2] - 公司品牌失去吸引力 目前更多是时尚属性 与LULULEMON有相似感觉但后者定价更高 [2] 市场情绪与前景 - 公司股票已被多次抛售 但尚未触底 市场情绪过度悲观 [2] - 存在潜在反弹机会 例如若遭遇严寒冬季可能提振UGG品牌销售 [2]

业绩预期 - 华尔街分析师预计公司季度每股收益为2.37美元，同比下降34.2% [1] - 预计季度营收为9.6511亿美元，同比下降9.1% [1] 预期调整 - 过去30天内，市场对季度每股收益的一致预期被下调了5.8% [2] - 盈利预期的调整趋势是预测股票短期价格走势的重要指标 [3] 分品牌营收预期 - 预计Crocs品牌营收为8.1918亿美元，同比下降4.5% [5] - 预计HEYDUDE品牌营收为1.4551亿美元，同比下降28.7% [5] 分渠道营收预期 - 预计HEYDUDE品牌批发渠道营收为6523万美元，同比下降42.3% [5] - 预计Crocs品牌直营渠道营收为4.3331亿美元，同比下降6.3% [6] - 预计HEYDUDE品牌直营渠道营收为8208万美元，同比下降9.9% [6] - 预计Crocs品牌批发渠道营收为3.8787亿美元，同比下降2% [6] 近期股价表现 - 公司股价在过去一个月上涨4.2%，同期标普500指数上涨3.6% [7]

投资策略 - 投资成功的关键在于在股票成为家喻户晓的名字之前以逆向思维买入 而非在股价几年内上涨10倍后追高 [2] - 投资者应避免已经大幅上涨且估值过高的人工智能股票 转而寻找未被充分关注且被低估的股票 这些股票可能成为未来的赢家 [3] - 任天堂和Crocs是两只被大量买入的股票 预计在2026年及以后有巨大上涨潜力 [3] 任天堂 - 公司以其马里奥、塞尔达、动物森友会、宝可梦等系列游戏主导家庭友好型游戏娱乐领域 这些IP在全球受到数千万人喜爱 [4] - 任天堂Switch混合游戏机自2017年发布以来已售出超过1.5亿台 该设备允许玩家使用手持设备游戏 也可连接电视 是游戏行业的革命性产品 [5] - 新一代设备任天堂Switch 2在发布后最初几周内售出近600万台 显示其核心游戏客户的受欢迎程度 分析师预计在截至2026年3月的财年 其销量将超过2000万甚至2500万台 [6][7] - 游戏软件是公司主要的利润驱动力 硬件销量增长将带动利润提升 过去12个月公司仅产生20亿美元净利润 [7] - 任天堂是一个显而易见的隐藏瑰宝 预计在2026年出现利润拐点 [8] Crocs - Crocs股票交易价格极低 预计明年将出现转机 [8]

当前股价与历史表现 - 公司股票目前交易于82.59美元至91.29美元的支撑区间[1] - 在过去十年中，股价曾三次在该水平吸引买盘，随后平均峰值回报率达到59.2%[1] - 公司股票在互联网泡沫危机中下跌44%，在全球金融危机中下跌77%，在2018年回调中下跌超过26%，在新冠抛售中下跌约55%，在通胀冲击中下跌近49%[6] 近期运营与财务表现 - 上一季度Ugg品牌销售额增长10.1%，Hoka品牌销售额增长11.1%，达到6.341亿美元[5] - 公司最近十二个月收入增长率为16.3%，过去三年平均收入增长率为16.5%[7] - 过去三年中，公司最低年收入增长率也达到15.1%[7] - 公司最近十二个月自由现金流利润率接近19.2%，营业利润率为23.6%[7] 品牌实力与增长机会 - Hoka和Ugg鞋类产品线展现出强劲的品牌增长势头[5] - 公司拥有不断扩大的国际市场机遇[5] - 公司财务基础稳固[5] - 公司业务为日常和高性能用途提供鞋类、服装和配饰，通过百货商店、专业零售商分销，并在全球运营140家零售门店[6] 估值与比较 - 公司股票市盈率为13.6倍[7] - 与标普500指数成分股相比，公司股票具有更低的估值、更高的收入增长率和改善的利润率[7]

里程碑事件 - 公司在新加坡ITMA Asia + CITME 2025展会上宣布其突破性数字鞋履解决方案正式投入商业运营[1] - 该方案标志着鞋履数字生产的一个转折点 经过两年密集研发及与全球领先品牌合作[2] - 公司技术已实现一个重要里程碑 即全球领先品牌下售出的运动鞋数量突破一百万双[2] 市场机遇与解决方案 - 公司瞄准的潜在市场巨大 全球运动及运动休闲鞋业每年约有十亿（1 billion）双鞋面的装饰需求[3] - 该市场由消费者对多样性、创新和个性化的需求驱动 规模庞大且增长迅速[3] - 公司的单步数字工作流程直接解决了行业关键挑战 包括设计限制、长开发周期和过度生产 提供耐用性、灵活性及无限设计自由[3] 技术优势与客户反馈 - 公司的专利技术能够直接在鞋用技术面料上进行高质量、耐用的印花 结合了精度、可持续性和性能[3] - 客户反馈显示 该数字解决方案显著加速了鞋履开发进程 将以往需要数月的工作缩短至数天[4] - 解决方案为品牌带来了创意自由 使其能更快响应趋势 并高效、一致地交付独特的高性能产品[4] 全球部署与行业影响 - 继在中国两家领先鞋履制造商成功部署后 公司正将业务拓展至越南和德国的客户 为全球主要鞋业中心设定敏捷、创意和可持续性的新标准[4] - 公司首席执行官指出 鞋履行业正在经历深刻转型 该方案重新定义了鞋的设计、生产和交付方式[4] - 解决方案推动了从传统大规模生产向敏捷、高效、创意的数字工作流程的转变 实现按需生产[3][4] 可持续性效益 - 该鞋履解决方案设定了可持续性新标准 生产过程无需用水 能耗极低[5] - 方案支持本地化、近岸生产 从而减少浪费、库存和碳足迹 使品牌能够按需生产[5] 未来发展 - 公司的下一代专利鞋履技术将于2026年在法兰克福Techtextil展会上推出 展示新的专用聚合物和扩展的材料兼容性 以进一步提升性能和可扩展性[5]

核心观点 - 瑞银认为Deckers Outdoor股价被显著低估 目标价157美元 对应约53%的上涨空间 [1] - 市场对公司2026财年指引的保守解读存在预期差 公司历史业绩常超指引 当前指引被认为容易超预期 [2] - HOKA和UGG品牌的增长潜力以及利润率扩张将驱动公司销售和每股收益实现高个位数至低双位数复合年增长率 [1][4] 财务表现与指引 - 2026财年第二季度营收149.31亿美元 同比增长9.1% 每股收益1.82美元 超出市场预期0.21美元 [3] - 第二季度毛利率56.2% 超出市场预期约200个基点 营业利润率22.8% [3] - HOKA品牌销售同比增长11.1% UGG品牌销售同比增长10.1% [3] - 公司2026财年第二季度回购规模加速至2.82亿美元 高于第一季度的1.83亿美元及2024-2025财年季度平均的1.24亿美元 [3] - 过去四年 公司全年每股收益平均比第二季度指引中值高出约17% [2] 增长驱动因素与前景 - 瑞银预计公司2026财年每股收益为6.60美元 2027财年为7.85美元 2028财年为8.80美元 [3] - 未来五年鞋履行业复合年增长率约3%-4% 运动鞋类增长约8% 运动休闲趋势利好HOKA与UGG [3] - HOKA直营销售预计在2027财年恢复低双位数增长 受益于产品拓展和国际市场（尤其亚太地区）加速 [4] - 预计息税前利润率到2030财年将接近23% 驱动因素包括高毛利直营业务占比提升 HOKA规模效应增强和销售管理费用杠杆 [4] 估值分析 - 反推贴现现金流模型显示 市场隐含的未来五年每股收益复合年增长率仅为中个位数 而瑞银预估约为9% 存在估值上行空间 [4] - 瑞银认为市盈率有望提升至与同行一致的约20倍 市销率 自由现金流收益率及贴现现金流结果均支持此估值 [4] - 基准情境目标价157美元 基于五年每股收益复合增长率约9%和2028财年市盈率约20倍 [5] - 乐观情境目标价239美元 假设HOKA直营扩张更快 UGG演变为四季品牌平台 2030财年营业利润率约25.5% 市盈率约24倍 [6] - 悲观情境目标价48美元 假设美国消费疲软 HOKA市场份额增长放缓 促销加大 利润率收缩 市盈率约9倍 [6]