文章核心观点 - 公司在第三季度保持增长势头，通过人工智能创新和长期合作伙伴关系推动业绩，在不确定的宏观环境下仍按计划推进 [2] - 公司重申对2025年全年业绩指引的信心，并预计利润率将处于指引范围的高端 [8][11] 集团及部门业绩 - 可比订单量增长8%，集团销售额达43亿欧元，可比销售额增长3.3%，所有业务部门均实现增长 [4][8] - 调整后息税摊销前利润率扩大50个基点至12.3%，主要受销售额增长、有利的产品组合效应和生产力提升推动，抵消了关税增加的影响 [4][8] - 自由现金流增加至1.72亿欧元，营运现金流为3.27亿欧元 [4][8] - 诊断与治疗业务可比销售额增长1.3%，调整后息税摊销前利润率为11.8%，下降80个基点 [5] - 互联关护业务可比销售额增长5.1%，调整后息税摊销前利润率改善410个基点至11.4% [5] - 个人健康业务可比销售额增长10.9%，调整后息税摊销前利润率提升60个基点至17.1% [6] 创新亮点 - 在美国推出Lumea IPL（强脉冲光脱毛仪），该品牌为全球第一，上市初期即获得强劲的消费者关注 [9] - 发布放射治疗突破性产品，包括先进的Rembra RT和Areta RT CT扫描仪，并在北美推出无氦BlueSeal RT MR [9] - 推出新一代心血管超声系统Transcend Plus、EPIQ CVx和Affiniti CVx，包含26个获FDA批准的心血管超声AI应用，为行业最多 [9] 生产力与成本管理 - 严格的成本管理和稳健的生产力计划在本季度带来2.22亿欧元的节约 [10] - 公司将执行为期三年、总额25亿欧元的生产力计划，其中2025年计划实现8亿欧元的节约 [10] 合作伙伴关系与可持续发展 - 与美国加州领先医疗系统（如橙郡Hoag医院和圣地亚哥Rady儿童医院）签署长期企业监护即服务合作伙伴关系 [14] - 公司到2045年实现净零排放的科学基础目标已获科学碳目标倡议正式验证 [14] - 与印度尼西亚卫生部的里程碑式协议进入实施阶段，首套Azurion系统正在东爪哇安装 [3]

公司业绩表现 - 第三季度可比订单量增长8%，主要由北美市场的强劲表现推动 [4] - 集团销售额达43亿欧元，可比销售额增长3.3%，所有业务板块均实现增长 [4][8] - 营业收入为3.3亿欧元，调整后息税摊销前利润率提高50个基点至销售额的12.3% [8] - 经营现金流为3.27亿欧元，自由现金流增至1.72亿欧元 [4][8] - 诊断与治疗业务可比销售额增长1.3%，调整后息税摊销前利润率为11.8%，下降80个基点，主要受关税影响 [5] - 互联关护业务可比销售额增长5.1%，调整后息税摊销前利润率改善410个基点至11.4%，主要受销售额增长和生产力提升推动 [5] - 个人健康业务可比销售额增长10.9%，调整后息税摊销前利润率提高60个基点至17.1% [6] 创新与产品发布 - 在美国推出Lumea IPL，将全球排名第一的强脉冲光脱毛品牌引入市场，启动阶段消费者兴趣浓厚 [9] - 发布放射治疗突破性产品，包括先进的Rembra RT和Areta RT CT扫描仪，并在北美推出无氦BlueSeal RT MR [9] - 推出新一代心血管超声系统Transcend Plus、EPIQ CVx和Affiniti CVx，包含26个获FDA批准的心血管超声AI应用，为行业最多 [9] - 公司与印度尼西亚卫生部达成里程碑式协议，首个Azurion系统本周在东爪哇安装，标志着印度尼西亚扩大先进微创护理可及性的开始 [3] 生产力与成本管理 - 严格的成本管理和稳健的生产力举措在本季度实现了2.22亿欧元的节约 [10] - 公司将完成其为期三年、总额25亿欧元的生产力计划，其中包括2025年实现8亿欧元的生产力节约 [10] 合作伙伴关系与可持续发展 - 公司与美国加州领先的健康系统（包括橙县的Hoag和圣地亚哥的Rady儿童医院）签署了长期企业监护即服务合作伙伴关系 [14] - 公司的净零排放科学基础目标已获科学碳目标倡议正式验证，目标在2045年实现净零排放 [14] - iMODERN随机对照临床研究（涉及1,146名患者）的三年结果为急性心肌梗死患者提供了扩大微创治疗选择的证据，公司赞助了该试验 [14] 全年展望 - 公司重申对实现2025年全年展望的信心，可比销售额增长预期为1%-3% [11][15] - 调整后息税摊销前利润率预期为11.3%-11.8%，目前预计将处于该区间的高端 [15] - 自由现金流预期为2亿至4亿欧元 [15]

文章核心观点 - 公司宣布其STORM-PE随机对照试验的额外结果，证明计算机辅助真空血栓切除术联合抗凝治疗在急性中高危肺栓塞患者中，相较于单独抗凝治疗，在血栓负荷减轻、心率、氧气需求和功能结局方面取得显著更优的改善 [1][6] 临床试验设计与规模 - STORM-PE是一项关键性、前瞻性、多中心随机对照试验，在22个国际中心招募了100名患者，旨在评估使用公司的Lightning Flash™进行计算机辅助真空血栓切除术联合抗凝治疗，对比单独抗凝治疗，用于急性中高危肺栓塞 [2][8] 临床试验主要结果 - 在48小时时，CAVT联合抗凝组血栓负荷显著降低，精修改良Miller评分相对减少42.1%，而单独抗凝组为15.6%，相对减少幅度是2.7倍 [7] - CAVT联合抗凝组在48小时时实现早期生理恢复，心率显著更低（80.0 bpm vs 86.4 bpm），心动过速发生率更低（2.2% vs 20%），补充氧气需求减少（0.5 L/min vs 1.4 L/min），NEWS2临床恶化风险评分更低（1.8 vs 2.7） [7] - 基于出院时静脉血栓栓塞后功能状态评估，CAVT联合抗凝组患者功能状态恢复的可能性是单独抗凝组的2.2倍 [7] - 在90天六分钟步行测试中，CAVT联合抗凝组步行距离显著更长（472米 vs 376米），且CAVT组患者在90天时接近正常化，步行距离达到预测值的94%，而单独抗凝组为75% [7] - 90天安全性率相当，无设备相关死亡率，无7天后的额外PE相关死亡率，症状性PE复发无差异，证实了CAVT的安全性 [7] 专家评论与意义 - 试验共同全球主要研究者指出，最新结果表明CAVT联合抗凝治疗的患者在48小时内恢复正常化的比例显著更高，强调了中高危PE患者早期干预的关键重要性，并提供了迄今最强证据证明CAVT先进疗法优于当前单独抗凝的标准治疗 [3] - 另一位共同全球主要研究者认为，这些令人印象深刻的功能结局结合右心应变更优的减轻，增加了证据体系，表明CAVT对急性PE患者有显著影响，这是一项基础性试验，将显著推进PE护理 [4] - 公司首席医疗官表示，STORM-PE证实了CAVT机械血栓切除术对临床和功能结局有显著影响，能够快速安全地改善患者结局，应被视为急性中高危PE患者的治疗选择 [5] 市场背景与公司产品 - 在美国，每年估计发生900,000例静脉血栓栓塞症，包括PE，PE可能危及生命，是仅次于心脏病发作和中风的心血管死亡第三大原因 [5] - 公司的Lightning Flash产品组合是市场上最先进的机械血栓切除系统，用于解决静脉和肺动脉血栓，其特点是采用最新的双重血栓检测算法，使用基于压力和流量的过程来检测血栓和血流，旨在以快速、安全和简单的方式帮助清除血栓 [5]

收购交易完成 - 公司已完成对全国领先的泌尿科MSO（医疗服务平台）Solaris Health的收购 [1] - 此次收购将超过750名医疗服务提供者及超过250个执业点纳入公司平台，业务覆盖14个州 [1] - 收购使公司的多专科MSO平台“专科联盟”旗下的“泌尿科联盟”立即获得规模扩张 [1] 平台规模与业务布局 - 通过此次收购，公司旗下的MSO平台总计拥有约3,000名医疗服务提供者，业务覆盖32个州 [1] - 公司是一家综合性的医疗健康服务与产品提供商，业务涵盖药品与专业产品分销、医疗及实验室产品的全球制造与分销、家庭健康与直达患者的产品与服务、核药房与制造设施运营，以及绩效与数据解决方案 [2] 其他业务动态 - 公司近期在国际市场推出了新一代的Kendall SCD SmartFlow™压迫系统，这是一款用于预防深静脉血栓和肺栓塞的一体化解决方案 [3] - 公司宣布计划在印第安纳州印第安纳波利斯新建一个旗舰级的前置分销中心，以进一步扩大其药品分销网络 [4]

治疗技术与临床效果 - 立体定向放射治疗联合冷冻消融疗法在治疗肿瘤平均直径为2.7±0.5厘米的I期非小细胞肺癌患者中，5年总生存率达到74% [1][6] - 联合疗法的5年总生存率显著高于单独使用立体定向放射治疗的41%-52%，并与外科手术的67%-82%的5年总生存率结果相似 [1][6] - 联合疗法展现出优异的局部控制率，5年局部控制率为93%，3年疾病特异性生存率为96%，5年疾病特异性生存率为92% [6] - 该治疗方案无治疗相关死亡病例，冷冻消融后最常见的并发症为气胸，发生率为40% [6] 研究背景与市场意义 - 该独立回顾性观察性研究旨在评估联合疗法对I期非小细胞肺癌肿瘤≥2厘米患者的有效性，研究纳入了64名患者，中位随访时间为74个月 [2] - 肺癌是全球诊断最频繁的癌症，2022年新发病例约250万例，占全球所有癌症的12.4% [1][5] - 公司认为该研究结果对美国和欧洲等主要市场可能产生重大影响，为无法手术的患者提供了更长的预期寿命，并可能成为更广泛I期非小细胞肺癌患者的外科手术微创替代方案 [2] 公司产品与技术平台 - ProSense®冷冻消融系统是一种微创冷冻手术工具，利用液氮冷冻摧毁肿瘤，适用于乳腺、肾脏、肺和肝脏的良性和癌性病变 [7] - 该系统是美国FDA批准的首个且唯一用于治疗70岁及以上早期低风险乳腺癌的医疗器械，可作为不适合外科手术患者的替代方案 [8] - ProSense®系统通过加速恢复、减少疼痛和手术风险来提升患者和医疗提供者的价值，其便携式设计便于在办公室环境中进行快速便捷的乳腺肿瘤手术 [9] - 公司专注于开发基于液氮的冷冻消融治疗系统，主要领域包括乳腺、肾脏、骨骼和肺癌，其旗舰产品ProSense®系统已在美国、欧洲和亚洲等全球市场销售 [10]

监管批准与产品认证 - 公司获得美国食品药品监督管理局510(k)许可和欧盟CE-IVDR认证，为其BD COR系统推出肠道细菌检测组合(Enteric Bacterial Panel)和增强型肠道细菌检测组合(Enteric Bacterial Panel plus) [1] 产品技术与性能 - 检测组合利用先进PCR技术，可从单一粪便拭子样本中检测多种胃肠道细菌病原体，简化工作流程 [1] - BD EBP plus是唯一的高通量、仅针对细菌的分子检测组合，可检测产肠毒素大肠杆菌等病原体，有助于快速识别并减少不必要的抗生素使用 [3] - BD COR系统可实现工作流程自动化，容量近1,650次测试，24小时内可交付多达1,000份样本结果，提供长达7小时的无人操作时间，加载时间少于15分钟，并使用无需重构的室温试剂 [4] 市场需求与临床意义 - 全球每年胃肠道感染导致数十亿疾病病例和超过170万死亡病例，对儿童、老年人和免疫功能低下人群影响尤为严重 [1] - 在美国，腹泻每年导致约1.79亿次门诊就诊、50万次住院治疗和超过5,000例死亡，相当于每人每年约发生一次急性腹泻疾病 [1] - 传统胃肠道检测可能需要数天时间，对于出现腹泻或呕吐等症状的患者，延迟可能危及生命 [2] 公司产品组合与战略 - 公司还提供BD MAX™靶向综合征检测组合，用于及时准确检测导致感染性腹泻的最常见细菌、病毒和寄生虫病原体 [5] - 通过BD MAX™系统，公司在呼吸道、医院获得性感染、性传播感染和女性健康检测等领域提供超过10种检测方法，支持灵活、高效、可靠的肠道病原体检测 [6] - 将这两种肠道检测组合添加到BD COR系统，使高通量实验室能够提升其护理标准并优化工作流程 [6] 公司背景与业务范围 - 公司是全球最大的医疗技术公司之一，通过改善医学发现、诊断和护理服务来推进健康世界 [7] - 公司拥有超过70,000名员工，业务遍及几乎每个国家，并与全球组织合作应对最具挑战性的健康问题 [8]

公司研究活动 - 公司将在2025年11月5日至9日于休斯顿举行的美国肾脏病学会肾脏周2025上展示新研究，重点包括血液透析滤过与改善肾病患者预后的关联，以及人工智能在日常护理中的应用[1] - 公司全球医疗官办公室将展示多篇摘要，涵盖肾脏病学一系列关键主题，彰显其通过创新和循证科学推进肾脏护理的承诺[2] - 公司领导人及研究人员将在1815号展位分享研究见解、临床合作及肾脏护理创新，其子公司肾脏研究所将在1838号展位进行交流[3] 核心研究成果 - 研究证明血液透析滤过具有已证实的现实益处，其中一篇摘要被选为口头报告，重点展示HDF与降低心血管和液体相关住院风险之间的关联[4] - 一项研究展示人工智能正从理论走向实践，在日常肾脏疾病护理中为临床医生和患者提供支持[4] - 具体展示包括：HDF降低住院风险的实施、美国首个引入高容量HDF的慢性透析单位、预测31天内患者跌倒风险的AI模型、面向临床医生的HDF教育AI聊天机器人、评估生成式AI为透析患者制定安全饮食计划的能力[5] 行业交流与研讨会 - 公司将举办早餐研讨会“高容量HDF：美国患者的下一个护理标准——证据与实践应用”，作为ASN参展商焦点系列的一部分（11月6日，星期四）[5] - ASN将举办教育研讨会“血液透析滤过：纳入透析护理的考量”，由公司提供教育资助（11月7日，星期五）[5] - 公司子公司肾脏研究所将举办年度研讨会“重新构想一线护理：研究、人工智能与创新的力量”，重点介绍AI和数字工具在肾脏护理中的现实应用（11月4日，星期二）[5] 公司行业地位 - 公司是全球领先的肾脏疾病产品和服务提供商，全球约有420万患者定期接受透析治疗[7] - 公司通过其全球3676家透析诊所网络，为约30万名患者提供透析治疗[7] - 公司是透析产品（如透析机、透析器）的领先供应商，在法兰克福证券交易所和纽约证券交易所上市[7]

涉及的行业与公司 * 行业：中国医疗保健行业，特别是医学影像设备市场 [1][6][68] * 公司：上海联影医疗科技股份有限公司 [1][6][8] 核心观点与论据 财务业绩表现 * 公司第三季度收入为28.4亿元人民币，同比增长75.4% [8] * 前三季度各业务板块均实现增长：计算机断层扫描（CT）增长7.9%，磁共振（MR）增长40.2%，分子影像（MI）增长22.4%，X射线（XR）增长25.1%，放疗（RT）增长28.0%，服务收入增长28.4% [8] * 第三季度毛利率同比提升3.1个百分点，但环比下降1.6个百分点 [8] * 经常性净利润为8760万元人民币，利润率为3.1% [8] 中国市场表现与展望 * 公司在中国市场前三季度增长24%，远超整体影像市场约8%的同比增长，显示市场份额加速提升（MR份额+7个百分点，MI份额+18个百分点，RT份额+15个百分点）[2] * 2025年设备"以旧换新"计划实施速度快于2024年，可能持续至2026年上半年 [2] * 地方政府在第三季度响应"反内卷"运动，可能缓解行业内的非理性竞争 [2] * 对2026年中国影像市场增长持健康预期，基层医院可能获得类似或更大的"以旧换新"补贴支持 [2] 海外市场表现与展望 * 海外市场第三季度增长80%，占总收入约30%，管理层预计第四季度强劲势头将持续 [8] * 前三季度各地区表现：北美增长50%（约7亿元人民币，服务收入增长80%），欧洲增长超过100%（超过4亿元人民币），亚太地区（除中国外）增长20%以上，新兴市场（中东、拉丁美洲、非洲）增长30%（约2亿元人民币）[3] * 不断增长的设备装机量预计将支持经常性服务收入的增长和利润率扩张 [3] 产品发布与战略 * 计划于11月在中国、12月在海外RNSA上推出全套超声产品 [8] * 公司目标为2026年获得5亿元人民币订单并实现约3亿元人民币销售额 [8] * 公司未排除在香港交易所双重上市的可能性，但目前因现金充足尚无具体计划 [8] 费用与利润率展望 * 管理层目标2025年销售费用率、研发费用率和行政管理费用率分别约为16-17%、低于15%和约5% [4] * 预计2026年销售费用率和研发费用率将小幅下降 [4] 投资评级与估值 * 摩根士丹利给予公司"均配"评级，目标价158.00元人民币，较当前股价有约8%的上涨空间 [6] * 估值方法基于贴现现金流模型，关键假设包括加权平均资本成本8.8%，终端增长率4.0%，公司税率13.5% [9] 其他重要内容 潜在上行风险 * 有利的监管发展、市场份额增长、规模经济及审慎成本控制带来的利润率扩张、快速的海外扩张及经常性收入增长 [11] 潜在下行风险 * 意外的监管收紧、政府对资本开支的支持减少、市场份额流失、产品结构不利变化导致利润率恶化、海外扩张及经常性收入增长不及预期、地缘政治风险 [11] 公司基本信息 * 当前股价（2025年10月29日）为146.56元人民币，52周价格区间为115.00-164.50元人民币 [6] * 当前流通股本为8.24亿股，当前市值为1207.886亿元人民币 [6]

公司评级与目标价 - RBC Capital维持对公司的跑赢大市评级 并将目标价从1400英镑上调至1700英镑 [2] - 目标价上调反映了该机构更新的估值模型 [4] 财务表现与展望 - RBC Capital预计公司在12月的资本市场日将给出指引：到2028年实现5%至6%的营收复合年增长率以及2至3个百分点的EBIT利润率扩张 [3] - 该指引中点值显示其较当前市场共识预期有温和上行空间 可能受到投资者欢迎 [4] - 该机构对公司预计在11月第一周发布的第三季度业绩持谨慎乐观态度 [4] 股息政策 - 公司奉行渐进式股息政策 自1937年以来持续向股东支付股息 [5] - 截至10月29日 公司股票的股息收益率为2.11% [5] - 公司被列为当前最值得买入的11只富时股息股之一 [1]

财务业绩摘要 - 第三季度调整后每股收益为1.07美元，超出市场预期的1.05美元，但低于去年同期的1.14美元，主要受关税费用影响 [1][2] - 季度营收为51.4亿美元，超出市场预期的50.8亿美元，同比增长6%，有机增长率为4% [2] - 经营活动产生的现金流为5.93亿美元，自由现金流为4.83亿美元 [4] 营收与订单驱动因素 - 营收增长由美国及欧洲、中东和非洲地区市场的强劲表现驱动 [2] - 订单总额有机同比增长6%，订单出货比为1.06倍 [3] - 营收表现由影像业务、高级可视化解决方案和药物诊断业务驱动，并超出公司预期 [4] 盈利能力分析 - 净利润率为8.7%，较去年同期的9.7%下降100个基点 [3] - 调整后息税前利润率为14.8%，较去年同期的16.3%下降150个基点，主要受关税影响，但部分被销量和价格的积极因素所抵消 [3] - 公司表示，若排除关税影响，利润率和每股收益将超过去年同期水平 [3] 管理层评论与业务展望 - 管理层认为第三季度订单表现强劲，各业务板块均实现增长，这得益于客户对差异化解决方案的需求以及健康的资本设备环境 [4] - 公司上调2025财年调整后每股收益指引至4.51-4.63美元，此前指引为4.43-4.63美元，市场预期为4.53美元 [5] - 公司重申2025财年调整后息税前利润率指引为15.2%-15.4%，较2024年的16.3%下降90至110个基点 [5] 关税影响与市场反应 - 2025财年业绩指引中包含了约2.65亿美元对调整后息税前利润的影响以及0.45美元对调整后每股收益的关税影响 [5] - 财报发布当日，公司股价下跌2.03%，报收于77.79美元 [6]