公司动态 - 联合太平洋公司与客户会面，讨论其与诺福克南方公司拟议合并的益处，并回应反对者的错误信息 [1] - 联合太平洋公司与诺福克南方公司已向地面运输委员会提交合并申请，寻求批准创建美国第一条横贯大陆的铁路 [1]

核心事件 - 加拿大太平洋堪萨斯城铁路公司宣布，近期达成的16项美国工会集体谈判临时协议已全部获得批准 [1] - 所有新批准的协议均为期五年，将为约700名在美国多州工作的铁路员工提高工资 [1] 协议详情 - 与机车工程师和列车员兄弟会达成并批准一项协议，覆盖在Soo Line运营的约300名机车工程师 [2] - 与铁路司闸员兄弟会达成并批准五项协议，覆盖231名司闸员，涉及多个运营线路 [3] - 与运输通信工会及美国铁路和航空监督协会达成并批准五项协议，覆盖约108名美国员工，包括文员、维修工及机械工程监督人员 [4] - 与全国消防员和加油工会议达成并批准两项协议，覆盖26名美国调车司机和劳工 [5] - 与Soo Line机车和车辆工长协会、国际锅炉制造工和铁匠兄弟会以及国际钣金、航空、铁路和运输机械部门达成并批准三项额外协议，分别覆盖19名机械工长、3名锅炉制造工和1名钣金工 [6] 待定协议 - 2025年12月与国际电气工人兄弟会达成两项为期五年的临时集体协议，覆盖76名美国电工，目前仍需等待批准 [7] 公司背景 - 加拿大太平洋堪萨斯城铁路是全球总部位于加拿大卡尔加里的首条且唯一一条跨国铁路，连接加拿大、美国和墨西哥 [8] - 铁路网络全长约20,000英里，拥有20,000名员工，为北美客户提供货运服务、物流解决方案和供应链专业知识 [8]

财报发布与预期 - CSX公司定于1月22日盘后发布2025年第四季度财报 [1] - 过去60天内，第四季度每股收益的普遍预期被下调2.3%至0.42美元，与2024年第四季度实际值持平 [1] - 第四季度营收普遍预期为36亿美元，较2024年第四季度实际值增长0.5% [1] 历史业绩与模型预测 - CSX过往四个季度的盈利表现喜忧参半，两次未达预期，两次超出预期，平均偏差为-0.23% [2] - 公司第三季度调整后每股收益为0.44美元，超出普遍预期的0.42美元，但同比下降4.3% [7] - 公司第三季度总营收为359百万美元，略低于普遍预期，同比下降1% [7] - 根据盈利预测模型，CSX本次的盈利意外概率为负，其盈利ESP为-4.99%，且Zacks评级为4（卖出） [5] 第四季度业绩影响因素 - 第四季度业绩预计受到煤炭收入下降、燃油附加费减少以及商品运量疲软的重大压力 [3] - 预计第四季度煤炭收入为4.9亿美元，较去年同期下降1.8% [3] - 预计农业与食品产品收入为4.08亿美元，较去年同期下降3% [3] - 持续的铁路网络挑战，如机车和人员短缺及其他服务中断，预计侵蚀了运营效率和货运量 [4] - 持续的供应链限制可能影响服务水平，而高企的资本支出预计对公司利润造成压力 [4] 同行业可比公司 - 加拿大国家铁路公司目前盈利ESP为+1.20%，Zacks评级为3，定于1月30日发布2025年第四季度财报 [10] - 过去60天内，其第四季度每股收益普遍预期维持在1.42美元不变，过往四个季度两次超出预期，两次未达预期，平均偏差为-0.1% [10] - 联合包裹服务公司目前盈利ESP为+1.72%，Zacks评级为3，定于1月27日发布2025年第四季度财报 [11] - 过去60天内，其第四季度每股收益普遍预期被上调2.29%，过往四个季度三次超出预期，一次未达预期，平均超出幅度为11.2% [11]

核心观点 - 加拿大国家铁路在2025年12月及全年均创下粮食运输新纪录 突显其卓越的运营执行能力和供应链协作效率 公司通过前瞻性的冬季运营计划等措施 致力于提供全年安全高效的服务 [1][2][3][4] 运营业绩与纪录 - 2025年12月 公司在西加拿大地区运输了超过282万公吨粮食 较2020年12月创下的前纪录增加了8万公吨 [1] - 2025年12月的纪录标志着公司粮食运输量连续第四个月保持强劲 [1] - 2025年全年 公司在西加拿大地区运输了超过3130万公吨粮食 超过了2020年创下的3090万公吨的前纪录 [2] - 2025年全年 公司在加拿大全境运输了超过3270万公吨粮食 超过了2024年创下的3225万公吨的历史最高纪录 [2] 管理层评论与战略意义 - 公司高管将创纪录的运输成果归因于加拿大农民的粮食丰收 以及公司在整个粮食供应链中稳定的执行和紧密的协作 [3] - 这一成就反映了公司强大的执行能力 以及在关键收获季节持续高效地将加拿大粮食运往全球市场的承诺 [3] - 在供应链复杂的情况下超越过往业绩 凸显了公司对服务可靠性 资产利用率以及与客户协作的关注 [3] - 创纪录的运输量展示了公司的运营准备状态及其在支持加拿大农业经济（出口增长的关键驱动力）中的作用 [3] 运营准备与财务表现 - 公司近期发布了2025-2026年冬季计划 概述了其为应对寒冷月份所做的网络准备 包括加强机车可靠性计划 战略性资源分配和有针对性的基础设施投资 以尽量减少天气相关的运营中断 [4] - 在2025年前九个月 公司粮食和化肥业务的货运收入同比增长了6% [5] 行业可比公司动态 - 拉塔姆航空集团目前预期本年度盈利增长率为52.63% 在过去四个季度中有三个季度盈利超出市场一致预期 平均超出幅度为29.84% 其2025年盈利的一致预期在过去60天内上调了5.34% 股价在过去六个月上涨了32.5% [7][8] - 华盛顿国际快递目前预期本年度盈利增长率为3.50% 在过去四个季度中每个季度盈利均超出市场一致预期 平均超出幅度为13.94% 其2025年盈利的一致预期在过去60天内上调了7.63% 股价在过去六个月上涨了30.7% [9][10]

财报发布信息 - 美联航计划于1月20日美股盘后发布2025年第四季度财报 [1] - 过去60天内，第四季度每股收益的Zacks共识预期已下调7.6%至3.05美元 [1] - 该每股收益共识预期意味着较2024年第四季度实际值下降6.4% [1] - 第四季度营收的Zacks共识预期为154.4亿美元，意味着较2024年第四季度实际值增长5.04% [1] 历史业绩与模型预测 - 美联航拥有积极的盈利超预期历史，在过去四个季度均超过Zacks共识预期，平均超出幅度为8.8% [2] - 根据模型预测，美联航此次不太可能实现盈利超预期 [6] - 公司目前的盈利ESP为-3.56%，Zacks评级为3（持有） [7] - 美联航2025年第三季度调整后每股收益为2.78美元，超过Zacks共识预期的2.64美元，但同比下降16.5% [8] - 第三季度营业收入为152亿美元，略低于Zacks共识预期的153亿美元，但同比增长2.6% [9] 第四季度业绩影响因素 - 预计第四季度总营收将受到国内航空旅行需求稳定推动的乘客收入增长提振 [3] - 感恩节期间乐观的客运量可能提升了第四季度的营收表现 [4] - 模型估计第四季度乘客收入将较2024年第四季度实际值增长5.5% [4] - 模型估计第四季度其他收入为9.123亿美元，较上年同期增长1.5% [4] - 地缘政治不确定性、关税相关压力和持续通胀可能对运营造成压力 [5] - 这些不利因素可能导致客运量波动，进而限制公司维持强劲收益率和稳定收入增长的能力 [5] 同行业其他公司参考 - 加拿大国家铁路公司目前盈利ESP为+1.20%，Zacks评级为3，计划于1月30日发布2025年第四季度财报 [12] - 过去60天内，其第四季度每股收益的Zacks共识预期维持在1.42美元不变 [13] - 联合包裹服务公司目前盈利ESP为+1.72%，Zacks评级为3，计划于1月27日发布2025年第四季度财报 [13] - 过去60天内，其第四季度每股收益的Zacks共识预期被上调了2.29% [14]

文章核心观点 - 加拿大国家铁路公司向美国地面运输委员会提交动议 要求强制联合太平洋铁路与诺福克南方铁路在合并申请中披露更多关键信息 理由是申请材料不完整且未能充分评估合并可能造成的竞争损害 [1] 申请文件存在的缺陷 - **不完整的市场分析**：申请人既未披露其声称仅存在三家“2对1”托运人这一结论所依据的方法和数据 也未按照委员会要求提供完整的“2对1”和“3对2”节点清单 [4] - **缺失关键市场数据**：申请人未提供所要求的市场份额预测 并在分析中遗漏了关键运输量数据 这削弱了其运营计划的交通量输入基础 [4] - **不完整的网络地图**：申请人的地图未能描绘某些轨道和牵引权 包括在分水岭州显示直接平行或重叠线路的区段 这似乎是为了将交易错误描述为“端到端”合并 从而剥夺委员会及相关方了解关键竞争背景的机会 申请人后来承认错误并提交了新地图 [4] - **缺乏竞争增强措施**：申请人未提出任何增强竞争的措施 并声称此问题应在实质审查阶段处理 公司认为未能满足基本监管要求属于申请完整性问题 [4] 公司立场与要求 - 公司高级副总裁兼首席法务官表示 鉴于拟议合并的规模和重要性 申请人必须达到最高的透明度和合规标准 申请人拒绝披露的信息对于理解其对预期竞争损害的看法以及为委员会的公共利益和竞争分析提供信息至关重要 [2] - 公司认为申请人不应以不恰当的法律论据为掩护 而应欢迎就合并对竞争的影响进行透明和充分的讨论 并应专注于满足新合并规则所要求的严格和更高的标准 [2]

文章核心观点 - 激进投资机构Ancora Alternatives凭借其行业专长和人脉网络 在交通运输领域开辟了利基市场 通过推动董事会改组 管理层更迭和资本配置策略调整等方式介入目标公司 旨在改善股东回报 [7][8][12] Ancora Alternatives公司概况与投资策略 - Ancora Alternatives是资产管理规模约110亿美元的Ancora Holdings集团的股东激进主义投资部门 其激进投资历史可追溯至2014年 [4] - 公司专注于“旧经济”领域 如工业制造 包装 化工和交通运输行业 寻找那些基本面良好但暂时陷入困境的公司 [3][5] - 投资前会评估公司的估值 周期理解 盈利与现金流可持续性以及改善路径等因素 [3] - 公司寻求解决管理层不善 成本控制不足 资本配置低效或需要剥离非核心/表现不佳资产等可解决问题 [11] - 公司通常持有0.5%至10%的股权 偏好低于5%以避免向美国证券交易委员会提交披露文件 以保持操作灵活性和避免影响股价 [15] Ancora在交通运输领域的实践与案例 - 公司近年来在交通运输领域进行了多起引人注目的投资活动 涉及公司包括C.H. Robinson Forward Air CSX Norfolk Southern和Americold [6] - 公司声称在交通运输领域建立了“信息优势” 拥有广泛的行业专家 潜在董事和管理层候选人网络 [8] - 其团队常包括目标公司或其竞争对手的前高管和董事 如前Forward Air和C.H. Robinson的首席财务官Andy Clarke [9] - **Forward Air案例 (2021 & 2025)**: 2021年 公司推动更换了5个董事会席位并导致首席财务官离职 以引导公司回归其核心的机场到机场零担运输网络 [2] 2025年 在收购Omni Logistics引发争议后 公司成功罢免了包括董事长在内的三名“不合格的元老董事” 该收购案绕过了股东投票 稀释了股权 吓跑了客户并使Forward背负沉重债务 目前Forward Air正在探索包括出售在内的战略替代方案 [1] - **C.H. Robinson案例 (2022)**: 2022年达成合作协议 获得两个董事会席位 成立资本配置与规划委员会 并最终导致其首席执行官Bob Biesterfeld离职 新管理层实施了成本控制 新的激励结构和其他改善利润率的举措 [10] - **Norfolk Southern案例 (2024)**: 因股价表现不佳 服务指标差 盈利能力恶化以及2023年俄亥俄州东巴勒斯坦火车脱轨事故 公司在2024年股东年会上赢得三个董事会席位 有效罢免了董事会主席和两名委员会负责人 其介入还导致首席执行官Alan Shaw因内部调查发现其与公司首席法务官存在不当关系而被撤职 [12] 同年晚些时候达成协议获得第四个董事席位 由Ancora提名的董事在内的董事会一致支持了去年宣布的与联合太平洋铁路850亿美元的合并案 [13] - **CSX案例 (2025)**: 2025年 公司施压CSX要求罢免首席执行官Joe Hinrichs 称其任期是“价值破坏性的” 并呼吁公司通过并购探索横跨大陆的服务 [13] - **Americold案例 (2025)**: 2025年12月的合作协议使公司获得两个董事会席位 并迫使公司成立财务委员会 该委员会将审查公司资产组合并就潜在出售或剥离提出建议 [17] 对交通运输行业的看法与机会 - 公司认为交通运输板块的机构持股比例严重偏低 大多数机构投资者不愿承受该行业固有的极端周期性 尤其是在高度分散的整车运输市场 这导致了积极所有者的缺失 并创造了“关注这些公司的眼睛更少”的机会 [15] - 公司避免投资那些被动指数基金持有大量股权的公司 因为这些基金往往“非常非常亲公司 亲管理层” [16] - 展望整个运输和物流行业 公司仍看到“看起来非常有趣的机会” [17]

投资组合策略 - 投资组合保持集中、主动管理和高度战术性的特点，融合了长期复利标的与事件驱动及宏观导向的仓位 [2] - 本季度持仓变动显示出更具谨慎性但伺机而动的立场，包括几项果断增持、对部分周期性标的的精选减持以及明确增加了投资组合对冲 [2] - 整体策略在进攻与防守间取得平衡，对微软和诺福克南方的积极增持显示出对精选优质机会的信心，而大量标普500ETF看跌期权仓位则突显了宏观谨慎情绪的升温 [16] 关键增持操作 - **微软**：增持700,000股，总持仓达110万股，价值5.697亿美元，占投资组合6.34%，持股量环比增加175% [3] - 增持操作强化了公司对微软作为全球科技领域最具结构性优势平台之一的信念，认为其Azure、企业软件锁定效应以及通过OpenAI合作伙伴关系实现的AI货币化将持续增强长期盈利能 [4] - 增持规模表明，公司认为人工智能驱动的上行潜力尚未完全反映在市场共识预期中，即使在股价强劲表现之后也是如此 [4] - **诺福克南方铁路**：新建仓位，增持1,650,000股，价值4.957亿美元，占投资组合5.51%，立即成为顶级持仓之一 [6] - 铁路行业兼具定价权、资产稀缺性和长期运量杠杆效应，而诺福克南方铁路因运营中断和监管审查而承压，此次大规模建仓表明公司认为这是暂时性的错位而非永久性损伤，随着效率改善和情绪正常化将有显著上行空间 [7] 关键减持操作 - **PG&E Corp**：减持1,000,000股，剩余持仓5,010万股，价值7.555亿美元，占投资组合8.40%，仍是最大单一股票持仓 [10] - 此次减持可能反映了仓位规模管理纪律，而非投资论点的转变，在股价显著上涨和监管执行持续推进后，减持有助于管理集中度风险，同时保留对一家正在进行长期资产负债表和治理恢复的公用事业公司的敞口 [10] - **台积电**：减持330,000股，剩余持仓110万股，价值3.072亿美元，占投资组合3.42%，持仓环比减少超过23% [12] - 减持表明对地缘政治风险、资本支出强度以及强劲表现后周期性常态化的谨慎情绪增加，可能反映了对近期风险的重新评估，而非对其长期技术领导地位的看法改变 [13] - **第一资本金融**：减持419,204股，剩余持仓139万股，价值2.944亿美元，占投资组合3.28%，持仓环比减少超过23% [14] - 随着消费者信贷条件收紧和监管审查加强，公司似乎正在降低对无担保消费贷款的风险敞口，此次减持表明其正选择性地减少周期性金融敞口，同时重新配置至盈利能见度更持久的业务 [14] - **CRH plc**：减持425,000股，剩余持仓217万股，价值2.596亿美元，占投资组合2.89%，尽管进行了两位数百分比的减持，仍保持可观持仓 [15] - 减持可能反映了在因基础设施支出和定价权推动强劲表现后的估值纪律，公司似乎在获利了结的同时，仍保持对长期基础设施顺风趋势的敞口 [15] 风险管理与对冲 - **SPDR标普500 ETF看跌期权**：增持875,000份看跌期权，名义价值5.829亿美元，占投资组合6.48%，成为基金最大的公开披露风险敞口之一 [8] - 这不是方向性的股票押注，而是投资组合层面的对冲，其规模表明对市场自满情绪、估值风险或宏观不确定性的担忧加剧 [9] - 公司使用指数期权来保护下行风险，同时保留上行参与空间，而非抛售核心股票持仓，这体现了其风险管理风格：对冲市场，而非对冲具体企业 [9] - 对冲操作是明确且有意为之的，通过指数保护来管理下行风险，为可能增加的波动性保留了灵活性 [17] 行业与主题观点 - 周期性行业的敞口正在被调整至合适规模，对台积电、第一资本金融和CRH的减持表明，在经济敏感型敞口经历强劲上涨后，公司采取了更为审慎的立场 [18] - 投资组合集中度依然很高，这是有意为之的设计，反映了公司的信念：驱动超额回报的是主动承担风险，而非分散化 [19] - 公司保持灵活敏捷，能够快速调整方向、明智地对冲并在基本面与时机一致时扩大优势 [20]

伯克希尔哈撒韦公司领导层与现状 - 沃伦·巴菲特为继任者格雷格·阿贝尔留下了坚实的基础 公司资产负债表稳固 核心保险业务在2025年初加州野火造成重大挫折后仍持续运转[1] - 格雷格·阿贝尔自1月1日起正式接任 负责管理公司价值6700亿美元的可投资资产 包括股票、国库券和现金 以及数十家全资子公司[2] - 公司股价自巴菲特5月宣布退休以来停滞不前 但运营持续产生强劲现金流 资产负债表资产每季度持续增长 市净率约为1.5倍 该估值在近年被认为是买入良机[8] 比尔及梅琳达·盖茨基金会投资组合 - 盖茨基金会信托持有价值约380亿美元的公开交易股票投资组合[5] - 该投资组合中59%的资产集中在三只卓越的公司股票上[5] - 基金会目前持有约2180万股伯克希尔哈撒韦股票 价值约109亿美元[3] - 巴菲特最近一次向基金会捐赠了940万股伯克希尔B类股票[4] 比尔·盖茨个人财富与捐赠 - 比尔·盖茨是微软公司创始人 该公司在过去30年一直是全球最有价值的公司之一 使他的净资产在世纪之交前就超过1000亿美元[7] - 盖茨计划在未来20年内通过盖茨基金会捐出几乎全部财富[6][7] - 由于已将大部分财富捐给基金会 盖茨目前的净资产并不比25年前高出太多[6] WM公司分析 - WM公司占盖茨基金会投资组合的16.7%[9] - 公司核心业务为固体废物收集和处理 拥有超过260个垃圾填埋场组合 监管壁垒使其地位几乎不可撼动[10] - 核心业务持续产生强劲的收入增长和改善的营业利润率 得益于其利用市场地位向家庭、企业和第三方垃圾运输商提高费率的能力[10] - 核心业务的实力使公司能够抵御不利因素 例如第三季度面临的可回收物和可再生能源价格下降 并为管理层提供了通过战略收购实现增长的能力[11] - 公司企业价值与EBITDA估计值的比率低于14倍 对于一家处于主导地位、能够通过持续提价、运营杠杆和战略收购实现稳定增长的公司而言 估值具有吸引力[12] 加拿大国家铁路公司分析 - 加拿大国家铁路公司占盖茨基金会投资组合的13.6%[13] - 公司铁路网络横跨加拿大东西海岸 并南下美国直达新奥尔良 地理覆盖范围使其处于高度有利地位[14] - 铁路行业增长缓慢 2020年至2024年五年间 加拿大国家铁路公司的总运量年均增长率仅为1% 2025年前九个月保持平稳 货运费率上涨推动了收入增长 但在2025年有所放缓[15] - 铁路行业存在巨大的进入壁垒 规模是显著优势 行业多年来经历了实质性整合[16] - 公司的护城河使其管理层能够控制资本支出并产生强劲的自由现金流收益率 2025年前九个月自由现金流增长14% 管理层预计在资本支出减少的推动下 2026年将进一步改善[17] - 公司企业价值与EBITDA比率低于12倍 估值低于同行 是一只适合长期持有的价值股 能够产生稳定的自由现金流增长并通过股票回购提升每股收益[18]

公司运营表现 - 2025年12月，公司创下月度粮食运输新纪录，运输了超过282万公吨来自西加拿大的粮食，这是连续第四个月创下纪录，并超过了2020年12月创下的前纪录超过8万公吨 [1] - 2025年全年，公司在西加拿大运输了超过3130万公吨粮食，超过了2020年创下的3090万公吨的前纪录 [2] - 2025年全年，公司在全加拿大范围内运输了超过3270万公吨粮食，超过了2024年创下的3225万公吨的历史最高纪录 [2] 管理层评论与战略 - 公司管理层将创纪录的运输成果归因于加拿大农民创纪录的粮食收成、公司持续的执行力以及整个粮食供应链的紧密协作 [3] - 公司正在其整个网络执行冬季运营计划，以应对寒冷月份 [3] 公司背景 - 公司每年为北美客户安全运输超过3亿吨的自然资源、制成品和成品 [4] - 公司拥有近20000英里的铁路网络及相关运输服务，连接加拿大东西海岸与美国中西部及墨西哥湾沿岸 [4] - 公司自1919年以来一直为可持续贸易和所服务社区的繁荣做出贡献 [4]