摩根士丹利的战略转型与业务构成 - 公司的战略重心已转向财富与资产管理业务 这使其对投行与交易业务的周期性波动依赖度降低[1] - 财富与资产管理业务对总净收入的贡献从2010年的26%大幅跃升至2025年的54% 成为公司主要收入来源[1][10] 财富与资产管理业务的优势 - 该业务建立在咨询费、基于资产的费用和管理解决方案等经常性费用流之上 相比交易驱动的投行业务更为稳定[2] - 客户关系具有“粘性” 通常由投资组合、规划、贷款和现金管理等多元化产品需求所锚定[2] - 公司通过收购巩固护城河 包括收购E*TRADE和Eaton Vance以扩大财富渠道和投资解决方案 收购Solium（后更名为Shareworks）拓展职场财富业务 以及收购EquityZen以增加客户进入私募市场流动性和投资的机会[3] 资产增长与规模 - 截至2025年底 财富与投资管理业务的总客户资产达到9.3万亿美元 净新增资产为3560亿美元 使其接近10万亿美元的长期目标[4][10] 同业比较：摩根大通 - 摩根大通的资产与财富管理（AWM）部门是银行内部稳定的、以费用为主导的利润引擎[6] - 2025年第四季度 AWM净收入为65亿美元（同比增长13%） 净利润为18亿美元[6] - 截至2025年12月31日 其资产管理规模（AUM）为4.8万亿美元 客户资产达7.1万亿美元[6] 同业比较：高盛集团 - 高盛的资产与财富管理（AWM）部门是其对抗交易周期波动的稳定器 由管理费、私人银行和另类投资驱动[7] - 2025年第四季度 AWM净收入为47.2亿美元[7] - 截至2025年12月31日 其受监管资产（AUS）为3.61万亿美元 其中长期受监管资产为2.71万亿美元[7] 股价表现与估值 - 过去六个月 公司股价上涨了28%[8] - 从估值角度看 公司基于过去12个月的有形账面价值市盈率为3.69倍 高于行业平均的3.11倍[11][13] 盈利预测 - Zacks一致预期显示 公司2026年盈利预计同比增长8.4% 2027年预计增长7.1%[13] - 过去七天内 对2026年和2027年的盈利预期有所上调[13] - 当前季度（2026年3月）每股收益预期为2.89美元 下一季度（2026年6月）为2.66美元 当前财年（2026年12月）为11.07美元 下一财年（2027年12月）为11.86美元[15] - 公司目前拥有Zacks排名第一（强力买入）评级[15]

行业与市场环境 - 随着交易撮合和IPO活动回暖 投资银行业正重拾中心舞台 [2] - 2024至2025年 并购和IPO活动出现反弹 [3] - 全球投行业务管线健康 并购市场活跃以及IPO市场重新开放 为行业前景提供支撑 [3] - 短期内 利率下调及进一步的货币政策宽松可能继续支持交易活动 [8] - 特朗普关税政策在“解放日”推出后 市场情绪曾一度降温 [3] 摩根士丹利表现与优势 - 公司是一家全球性大型综合性投行 拥有多元化的收费引擎 [3] - 2025年投行业务费用飙升23% 2024年增长35% 此前在2022和2023年曾大幅下滑 [3] - 交易业务在过去几个季度表现卓越 主要归因于关税不确定性和宏观经济逆风带来的市场波动 [4] - 亚洲地区收入在2025年同比增长23% 达到94.2亿美元 [5] - 财富和资产管理业务合计对总净收入的贡献从2010年的26%跃升至2025年的近54% [6] - 截至2025年12月31日 两大板块的客户总资产达到9.3万亿美元 接近其10万亿美元的长期目标 [6] - 与日本三菱日联金融集团的联盟持续支持其盈利能力 双方计划深化其15年的联盟关系 [5] - 公司2025年投行业务费用飙升23% 主要受交易反弹和IPO市场重启推动 [9] 杰富瑞集团表现与优势 - 公司是一家灵活的中型市场专业投行 专注于咨询和承销业务的反弹 [3] - 在向贷款和商人银行扩张的同时 仍主要是一家投行驱动的公司 在中型市场咨询和资本市场领域地位稳固 [7] - 2025财年总投行费用增长10% 2024财年增长52% 此前两年为下降 [7] - 健康的投行业务管线 活跃的并购市场以及其稳固的中型市场地位可能推动更强劲的增长 [8] - 截至2025年11月30日 三井住友金融集团持有杰富瑞14.3%的完全稀释后股份 并已同意将其股权增至最高20% 并签署谅解备忘录计划在2027年1月成立一家日本合资企业 [9][10] - 资产管理业务贡献其近10%的收入 随着美联储降息 该业务可能增长 [10] 财务与估值比较 - 过去一年 摩根士丹利股价上涨31.8% 而杰富瑞股价下跌20.4% [11] - 摩根士丹利的表现超越了Zacks投行行业指数 而杰富瑞则落后于该指数 [14] - 杰富瑞目前12个月远期市盈率为13.03倍 摩根士丹利为16.46倍 因此杰富瑞估值更便宜 [14] - 杰富瑞的股本回报率为7.27% 低于摩根士丹利的16.92% 摩根士丹利的ROE也高于行业平均的12.54% [16] - 市场对摩根士丹利2026年和2027年收入的共识预期分别为同比增长6%和4.9% 对盈利的共识预期分别为增长8.4%和7.1% 过去一周这两年的盈利预期均被上调 [18] - 市场对杰富瑞2026财年和2027财年收入的共识预期分别为同比增长16.5%和16.3% 对2026财年盈利的共识预期为飙升50.3% 2027财年预计增长38.1% 过去七天这两年的盈利预期保持不变 [20] 综合评估与结论 - 尽管杰富瑞提供了更便宜的估值和更快的预期增长 但摩根士丹利看起来是更稳健、更高质量的参与资本市场重启的方式 [22] - 摩根士丹利将反弹的投行业务引擎与持续强劲的交易业务相结合 后者在波动性和客户活动保持高位时往往受益 [22] - 其财富和资产管理平台贡献了约一半的净收入 增加了跨周期的持久性并支持更稳定的资本回报 [22] - 通过三菱日联联盟进行的日本扩张是另一个未被充分重视的杠杆 2025年亚洲收入大幅增长即是证明 这使其溢价估值具有合理性 [23] - 对于优先考虑韧性及上行空间的投资者 摩根士丹利是更好的选择 [23] - 目前 摩根士丹利拥有Zacks排名第一 杰富瑞为Zacks排名第三 [23]

公司整体财务业绩 - 2025年第四季度净收入为7440万美元，基本每股收益为7.08美元，较2024年同期的1070万美元和1.04美元增长593.1% [1] - 2025年第四季度营收为4.726亿美元，较2024年同期的3.754亿美元增长25.9% [1] - 2025年全年净收入为1.484亿美元，基本每股收益为14.13美元，较2024年全年的7160万美元和6.91美元增长107.4% [2] - 2025年全年营收为16.4亿美元，较2024年全年的14.3亿美元增长14.4% [2] - 2025年第四季度税前收入为1.0597亿美元，全年税前收入为2.1119亿美元，分别较上年同期增长520.9%和99.7% [31][33] - 2025年有效税率改善至29.9%，低于2024年的32.6% [26][32] - 股东权益、每股账面价值和每股有形账面价值在2025年12月31日均创历史新高 [5][7] - 公司于2026年1月支付了每股1.00美元的特殊股息，总计1050万美元 [5][28] 财富管理业务表现 - 2025年第四季度财富管理业务营收为2.873亿美元，同比增长13.3%，税前收入为9880万美元，同比增长84.0% [8][9] - 2025年全年财富管理业务营收为10.4亿美元，同比增长6.5%，税前收入为2.921亿美元，同比增长9.9% [8][17] - 财富管理业务增长主要受管理资产（AUM）创纪录和另类投资激励费用增加的推动 [4][10] - 截至2025年第四季度末，管理资产（AUM）达到552亿美元，较2024年同期的494亿美元增加58亿美元 [8][11] - 2025年全年零售佣金和咨询费均创历史新高，咨询费同比增长14.9% [10][18][24] - 2025年第四季度银行存款扫荡收入为2770万美元，同比减少460万美元，主要因短期利率下降和平均扫荡余额减少 [11][15] - 2025年第四季度财富管理业务薪酬费用为1.3878亿美元，同比下降7.4%，薪酬比率从59.1%改善至48.3% [11][15] 资本市场业务表现 - 2025年第四季度资本市场业务营收为1.829亿美元，同比增长53.3%，税前收入为5280万美元，而去年同期为税前亏损500万美元 [8][13] - 2025年全年资本市场业务营收为5.913亿美元，同比增长32.1%，税前收入为5620万美元，而去年同期为税前亏损3960万美元 [8][22] - 投资银行业务表现强劲，是营收增长的主要驱动力，2025年第四季度投资银行业务收入为9700万美元，同比增长119.1% [4][14][31] - 2025年第四季度咨询费收入为4270万美元，同比增长41.3%，主要得益于参与更多并购和重组交易 [14][19] - 2025年第四季度股票承销费收入为4787万美元，较上年同期的921万美元大幅增长，全年股票承销费增长163.8% [16][19][27] - 2025年第四季度销售和交易收入为8570万美元，其中股票销售和交易收入为4505万美元，同比增长18.4% [16][19] - 2025年第四季度资本市场业务薪酬比率为47.1%，较上年同期的68.0%显著改善 [16] 运营亮点与驱动因素 - 业绩改善得益于有利的宏观经济环境，包括股市持续上涨，美国主要指数连续第三年实现两位数涨幅 [3] - 对人工智能（AI）平台的兴趣和投资宣布为股市提供了显著额外动力 [3] - 财富管理业务受益于资产价值上升，这支撑了客户交易活动增加，并将管理资产推至创纪录水平 [4] - 另类投资因部分赞助的对冲基金超过之前的高水位线，在2025年第四季度产生了可观的激励费用 [4] - 投资银行业务延续了第三季度的强劲势头，交易活动持续活跃，承销和咨询交易量保持强劲 [4] - 公司在2025年以每股平均64.36美元的价格回购了46,292股股票 [10][26] - 董事会宣布2025年第四季度每股派发0.18美元的季度股息，将于2026年2月27日支付 [28] 费用与资本状况 - 2025年全年薪酬及相关费用为10.2亿美元，同比增长8.5%，主要因与业绩相关的费用和激励薪酬计提增加 [10][31] - 2025年全年非薪酬费用为4.104亿美元，同比增长6.0%，主要因承销和技术相关费用增加 [10][24] - 2025年全年薪酬费用占营收的比例为62.1%，低于2024年的65.4% [32] - 截至2025年12月31日，归属于公司的股东权益为9.838亿美元，监管净资本为4.851亿美元，监管超额净资本为4.578亿美元 [26] - 截至2025年第四季度末，财务顾问总人数为924人，略低于上年同期的931人 [9]

公司2025年业绩预告 - 公司预计2025年年度实现归属于母公司股东的净利润为85.42亿元到105.35亿元，同比增加28.47亿元到48.40亿元，同比增幅为50%到85% [2] - 业绩增长得益于公司把握市场机遇，发挥“投资+投行+投研”一体化优势，投资银行、股票业务、财富管理等核心业务板块实现稳健增长 [2] 公司2025年前三季度业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入207.61亿元，同比增长54.36% [4] - 2025年前三季度，公司实现归属于母公司股东的净利润65.67亿元，同比增长129.75% [4] 港股IPO市场环境 - 2025年全年港股IPO数量达117家，募资金额达2863.3亿港元，同比增长224.8% [5] - 2025年港股再融资规模上升至3263.7亿港元，同比增长272.9% [5] - 港股IPO募资规模时隔六年重回全球首位 [5] 公司在港股IPO市场的表现 - 在2025年港股117单IPO中，公司参与53单，市场覆盖率达45%，较2019年的17%大幅提升 [5] - 公司担任保荐人的项目有42单，市占率为36%，即每三家新上市港股公司中有一家由公司保荐 [5] - 公司牵头保荐项目38单，牵头率超过90%，处于市场领先水平 [5] - 公司参与项目的承销规模超100亿美元，承销占比近30%，较2019年约15%接近翻倍 [5] - 公司在港股IPO市场的份额持续提升，已连续4年位居市场份额第一 [5] - 公司主导的头部项目保荐数量由2019年的4单大幅提升至2025年的10单，占比达50%，包括宁德时代、奇瑞汽车等明星项目 [5] - 公司保荐的8单项目承销份额超过45%，其中5单项目承销份额超过70%，在头部项目中优势明显 [6]

公司IPO与融资详情 - KRAKacquisition Corp完成增发后的首次公开募股，发行34,500,000个单位，其中包括承销商全额行使超额配售权而额外出售的4,500,000个单位 [1] - 本次发行定价为每单位10.00美元，在扣除承销折扣、佣金及其他发行费用前，总募集资金达3.45亿美元 [1] - 公司单位已于2026年1月28日在纳斯达克全球市场开始交易，股票代码为“KRAQU” [2] 证券结构与交易信息 - 每个发行单位包含一股A类普通股和四分之一份可赎回认股权证 [2] - 每份认股权证赋予持有人以每股11.50美元的价格购买一股A类普通股的权利 [2] - 待单位内的证券开始独立交易后，A类普通股和认股权证预计将分别在纳斯达克全球市场上市，股票代码分别为“KRAQ”和“KRAQW” [2] 公司性质与业务目标 - KRAKacquisition Corp是一家特殊目的收购公司，旨在与一家或多家企业进行合并、股份交换、资产收购、股份购买、重组或类似的业务合并 [3] - 公司由Kraken的关联公司、Natural Capital和Tribe Capital的关联公司共同发起 [1][7] - 截至目前，公司尚未选定任何具体的业务合并目标，也未与任何业务合并目标进行任何实质性讨论 [3] 发行相关方与法律文件 - 本次发行的独家承销商为Santander US Capital Markets LLC [4] - 与本次发行证券相关的S-1表格注册声明已于2026年1月27日根据经修订的1933年《证券法》第8(a)条生效 [5]

核心业绩预测 - 公司预计2025年度归属于母公司股东的净利润为人民币85.42亿元到105.35亿元，同比增加28.47亿元到48.40亿元，同比增长50%到85% [1] - 预计2025年度扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为84.28亿元到103.51亿元，同比增长49%到83% [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长主要得益于投资银行、股票业务和财富管理等核心板块的稳健表现 [1][2] - 公司主动把握市场机遇，充分发挥“投资+投行+投研”一体化综合优势，推动核心业务板块实现稳健增长 [2][3] - 投资银行业务实现稳健增长，股票业务与财富管理板块表现强劲，共同构成业绩上行的主要驱动力 [3] 公司战略与定位 - 公司始终坚持金融服务实体经济的本源，战略重心紧密围绕服务国家发展大局、培育壮大新质生产力及助力构建新发展格局 [3] - 通过发挥“投资+投行+投研”一体化综合平台优势，扎实推进战略布局，持续为实体经济注入金融活水 [3]

业绩总结 - FY2025/26第三季度净收入为91.6亿日元，环比下降1%[23] - FY2025/26第三季度税前收入为135.2亿日元，环比下降1%[23] - FY2025/26前三季度净收入为288.2亿日元，同比增长7%[14] - FY2025/26前三季度税前收入为432.1亿日元，同比增长15%[14] - FY2025/26第三季度净收入的每股收益为30.19日元[23] - FY2025/26第三季度的ROE为10.3%，连续七个季度达到8%至10%的目标[11] 用户数据 - 财富管理部门的净收入为132.5亿日元，环比增长14%，同比增长19%[30] - 财富管理部门的持续收入资产净流入达到历史新高，净流入503.9亿日元[34] - 财富管理客户资产总额为143.8万亿日元，较上年同期下降6.0%[2] - 账户余额的客户数量为5,934千户，较上年同期增长7.9%[5] - 新开设的个人账户数量为372千户，环比增长3.0%[6] 新产品和新技术研发 - 资产管理规模达到创纪录的134.7万亿日元，得益于市场因素和成功收购Macquarie Group[60] 市场扩张和并购 - 日本的M&A市场表现强劲，Nomura在相关交易中占据43.9%的市场份额[88] - 日本相关M&A交易总值为54.2万亿日元，Nomura在其中的交易数量为155笔[86] 负面信息 - 投资管理部门税前收入为70.2亿日元，同比下降5%[13] - 银行业务税前收入为11.0亿日元，同比下降18%[13] - 其他业务的税前收入为-10.3亿日元，显示出显著的波动性[26] - 由于收购相关费用和无形资产摊销，成本有所增加[60] 其他新策略和有价值的信息 - 2025年3月的总资产为56.8万亿日元，2025年9月增至60.4万亿日元[7] - 股东权益在2025年3月为3.5万亿日元，2025年12月增至3.7万亿日元[7] - CET 1资本充足率在2025年12月为12.8%[7] - 2023财年第三季度的净收入为165.9亿日元，第四季度为340.7亿日元，较上季度增长了104.5%[111] - 2023财年第三季度的总收入为1562.0亿日元，第四季度为1892.5亿日元，增长了21.1%[112]

涉及行业与公司 * 行业：宏观经济、中国股市、房地产市场、外汇市场[1][5][6][8][9] * 公司：高盛（Goldman Sachs）及其研究团队[1][2][28] 核心观点与论据 * **投资者情绪变化**：与2025年初相比，投资者对中国中期增长前景的悲观情绪减弱，对中国股市和人民币汇率更为乐观，但对国内需求、再通胀和政策执行更为谨慎[5] * **经济增长预期**： * 超过三分之二的投资者预计中国2026年官方实际GDP增速在4.6%-4.9%之间[6][10][11] * 高盛基线预测为4.8%，高于彭博共识的4.5%[6] * 超过一半的投资者预计“十五五”规划期间（2026-2030年）中国年均实际GDP增速为4-5%，高于去年调查中多数人选择的3-4%[6][16][17] * 高盛基线预测2026-2030年平均增速为4.5%[6] * **价格与房地产市场**： * 82%的投资者预计PPI通缩将在2027年或更晚结束[6][12][13] * 高盛预计PPI通胀将从2025年的-2.6%升至2026年的-0.7%，并在2026年底或2027年初转正[6] * 仅7%的投资者预计中国房价在今年触底，34%预计在明年，近60%预计在2028年或之后[6][18][19] * 高盛研究显示，根据全球经验，中国房价可能还有10%的下跌空间，全国实际房价可能要到2027年才触底[7] * **汇率与货币政策**： * 超过90%的投资者预计今年人民币将对美元升值，6.8-7.0是最可能区间[9][14][15] * 去年仅3%的与会者预计2025年底美元兑人民币汇率会跌破7.0[9] * 多数投资者认为今年央行的意外之举可能来自美国和日本，而非中国[9][20][21] * 认为中国央行有风险的投资者，更倾向于认为其可能更加鸽派[9] * 高盛预计中国人民银行将在2026年进行两次10个基点的政策利率下调，使7天期逆回购利率从2025年底的1.4%降至2026年底的1.2%左右[9] * **股市与消费**： * 超过90%的投资者预计2026年中国股市价格指数将至少上涨10%[9][23][24] * 高盛研究指出，股市上涨对家庭消费的影响非常有限，因为只有特定人群会受益[9] * **投资者关注点与风险**： * 国内投资者对中国出口韧性更有信心，而外国投资者对出口可持续性更为担忧[8] * 客户最常问及的问题包括对“两会”的预期、如何有效提振消费、房地产市场如何及何时触底、中国出口强势的可持续性、“反内卷”政策与PPI通胀、触发更激进政策刺激的因素、人民币汇率以及近期外部和国内发展对两岸风险的影响[8] * 从全球视角看，投资者对地缘政治风险和军事冲突的担忧超过其他因素（如财政可持续性、中美紧张关系、衰退/失业和通胀）[9][25][26] 其他重要内容 * **会议背景**：高盛于2026年1月27-28日在香港举行了亚太区全球宏观会议，期间举办了三个中国主题的小组讨论，并与众多国内外投资者会面[5][6] * **研究免责声明**：报告包含大量监管披露、免责声明和合规信息，强调报告仅供参考，不构成个人投资建议，投资者应独立决策[3][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52]

证券发行 - 公司拟公开发行2500万单位证券，每单位发行价10美元，总收益2.5亿美元[10][12][17] - 承销商有45天选择权，可额外购买最多375万单位证券[12] - 每单位证券含1股A类普通股、半份可赎回认股权证和1/8股A类普通股的权利[12] - 每份认股权证可按11.5美元/股的价格购买1股A类普通股[12] - 承销折扣和佣金为每单位0.34美元，总计850万美元[17] 业务合并 - 公司有18个月时间完成首次业务合并，可延长一次，延长3个月[13] - 若要延长时间，需向信托账户存入250万美元，行使超额配售权则需存入287.5万美元[13] - 若未在规定时间内完成业务合并，将赎回100%公众股[14] - 公司计划收购企业价值在5亿美元至10亿美元之间的一个或多个企业[53][100] 股权结构 - 公司发起人等持有12321429股创始人股份，总价25000美元，约每股0.002美元[19] - 发起人等将认购368100个私募单位和828225股A类普通股，总价3681000美元[20] - 管理层及其关联方将分配725075个私募证券，总价2231000美元[21] - 私募非管理成员将购买145000个私募单位和326250股受限A类普通股，总价1450000美元[21] - 发行结束后，A类会员单位代表12321429股创始人股份，B - 2类代表368100个私募单位，C类代表828225股受限A类普通股[22] 资金安排 - 发行所得2.5亿美元（行使超额配售权为2.875亿美元）将存入美国信托账户[18] - 公司可能获得最高1500000美元的营运资金贷款，可按每股10美元转换为A类普通股[27] - 纳斯达克规则要求至少90%的本次发行和私募单位销售的总收益存入信托账户[168] - 851309美元用于支付发行相关费用，1829691美元用于发行后的营运资金[168] - 信托账户资金预计每年产生约1.125亿美元利息（假设年利率4.5%）[168] 其他信息 - 公司为“新兴成长型公司”和“较小报告公司”，将遵循简化的上市公司报告要求[16] - 公司上市后可能每月支付赞助商关联方20000美元用于办公等服务[27] - 假设9月30日进行不同比例赎回，行使超额配售权时，调整后每股净有形账面价值（NTBVPS）与发行价差值在 - 0.42美元至9.31美元之间；不行使超额配售权时，差值同样在 - 0.42美元至9.31美元之间[35] - 公司管理层团队有丰富经验，退出投资涉及Twitter、Facebook等公司，当前投资包括SpaceX和AI公司[68] - 亚历克斯·萨拉蒂斯自2020年共同领导的八角篮球全球部门代表40多名NBA球星，管理超20亿美元的现役合同和代言[75]

零售投资者资产配置行为变化 - 零售投资者正更多地依赖黄金而非固定收益产品来对冲美国股市下跌的风险 [1] 黄金的资产属性 - 黄金被零售投资者视为一种对冲工具 [1] 固定收益产品的吸引力变化 - 与黄金相比，固定收益产品作为对冲工具的吸引力在零售投资者中相对下降 [1]