报告公司投资评级 - 投资评级为“买入 - A”，6 个月目标价 53.90 元 [5] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收受工程业务拖累下滑，但家装墙面漆营收增长，归母净利润因费用率下降和减值减少而高增；Q4 毛利率环比改善，净利率提升；2025Q1 营收增长，归母业绩因政府补助高增，毛利率和现金流同比改善 [2][3][9] - 公司作为国内涂料优质龙头，坚持涂料优势，拓展新产品线；零售业务向高端转型，多模块高增长；工程业务拓展新赛道，完善小 B 渠道建设，发挥渠道协同推动非涂料业务增长 [10] - 预计 2025 - 2027 年公司营收和归母净利润持续增长，给予“买入 - A”评级 [11] 各部分总结 财务数据 - 2024 年营收 121.05 亿元（yoy - 2.97%），归母净利润 3.32 亿元（yoy + 91.27%），扣非归母净利润 1.47 亿元（yoy + 234.34%）；2025Q1 营收 21.30 亿元（yoy + 3.12%），归母净利润 1.05 亿元（yoy + 123.33%），扣非归母净利润 - 1454 万元 [2] - 2024 年各业务营收：家装墙面漆 29.67 亿元（yoy + 12.75%），工程墙面漆 40.84 亿元（yoy - 12.65%），基辅材 32.69 亿元（yoy + 1.25%），防水卷材 13.19 亿元（yoy + 4.95%），装饰施工 2.60 亿元（yoy - 40.80%） [3] - 2024 年销售毛利率 29.60%（同比 - 1.91pct），Q4 毛利率 32.50%（环比 + 3.82pct、同比 + 0.44pct）；期间费用率 25.71%（同比 - 0.47pct）；销售净利率 2.59%（同比 + 1.17pct）；经营性现金流 10.09 亿元（yoy - 28.37%） [4][8] - 2025Q1 毛利率 31.05%（同比 + 2.67pct），期间费用率 31.46%（同比 - 2.40pct），销售净利率 4.96%（同比持平），经营性现金流净流入 1.10 亿元（yoy + 141.53%） [9] 业务分析 - 家装墙面漆营收增长因拓展新渠道、加大推广和加强分销管理；工程墙面漆需求下行致量价齐跌；基辅材和防水卷材销量同比快速增长 [3] - 2024 年毛利率下滑或因工程墙面漆单价下降，Q4 改善因家装墙面漆和防水卷材均价环比提升 [4] 未来展望 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 133.69 亿元、146.74 亿元和 160.16 亿元，同比增长 10.44%、9.76%和 9.15%；归母净利润分别为 8.09 亿元、9.59 亿元和 11.25 亿元，同比增长 143.80%、18.54%和 17.24% [11]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益1.21元，同比增长157.45%，2023年为0.47元，2022年为0.29元 [1] - 每股净资产从15.68元降至0元，同比下降100%，2022年为15.39元 [1] - 每股公积金10.17元，与2023年持平，2022年同样为10.17元 [1] - 每股未分配利润4.59元，同比增长14.75%，2023年为4.00元，2022年为3.73元 [1] - 营业收入15.75亿元，同比增长9.91%，2023年为14.33亿元，2022年为12.71亿元 [1] - 净利润1.21亿元，同比增长157.45%，2023年为0.47亿元，2022年为0.29亿元 [1] - 净资产收益率7.49%，同比增长145.57%，2023年为3.05%，2022年为1.84% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有2909.77万股，占流通股41.3%，较上期减少121.22万股 [1] - 杨汉洲持股880.69万股（占总股本12.5%），持股数量未变 [2] - 泰州同赢投资持股447.50万股（6.35%），减持8.07万股 [2] - 泰州双赢投资持股383.50万股（5.44%），减持21.45万股 [2] - 泰州共赢投资持股381.01万股（5.41%），减持23.94万股 [2] - 泰州共享投资持股379.24万股（5.38%），减持25.71万股 [2] - 陈伟和潘向武新进前十大股东，分别持股41.93万股（0.6%）和39.50万股（0.56%） [2] - 高盛公司和晋江市石达塑胶退出前十大股东，原持股分别为60万股（0.85%）和43.08万股（0.61%） [2] 分红送配方案 - 分红方案为每10股派发现金红利2元（含税） [2]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为看好/维持 [1] 核心观点 - AI需求带动国内电子化学品高端材料国产化进程，半导体材料市场可能回暖，湿电子化学品、光刻胶及配套试剂、电子特气、CMP抛光材料及封装材料等领域需求或进一步提振 [3] - UHMWPE纤维具有优异力学性能，广泛应用于军事防护、机器人传动系统等领域，国内在高端制备技术方面已取得显著进展，但需加强研发以打破国外垄断 [4][5] - 建议关注电子化学品相关公司：联瑞新材、彤程新材、鼎龙股份、金宏气体等 [5] - 建议关注UHMWPE纤维相关公司：同益中等 [5] 细分领域跟踪总结 重点化工新材料产品价格情况 - 制冷剂板块表现强势：R142b市场均价27000元/吨，较上周上涨8%；R134a市场均价45500元/吨，较上周上涨1.11%；溴素价格上涨2.22% [12] - 维生素A价格下跌5.1%，维生素E价格下跌6.3% [12] - EVA价格年初以来企稳并有小幅反弹 [12] - 多壁碳纳米管粉体市场均价6.4万元/吨，多壁碳纳米管导电浆料市场均价2.75万元/吨，SP炭黑市场均价3.2万元/吨 [13] - 普鲁士蓝类化合物材料价格5.5万元/吨，硬碳负极材料价格7万元/吨 [13] - EVA市场均价11393元/吨，较年初上涨5% [13] - 生物柴油市场均价8067元/吨，较年初上涨7.56% [13] 电子化学品 - 电子化学品品种超过2万种，具有品种多、专用性强、专业跨度大等特点 [16] - 全球半导体材料市场规模从2017年465亿美元提升至2023年667亿美元，CAGR为6% [20] - 中国半导体材料市场规模从2017年525亿元提升至2023年951亿元，CAGR达到10% [20] - 电子级氢氟酸UPSSS级中国价格11000元/吨，电子级氨水G5级价格4000元/吨 [13] 新质生产力材料 - 碳纤维广泛应用于风电、光伏、航空航天等领域，价格自2022年下半年明显下滑，2024年开始企稳 [30] - UHMWPE纤维作为三大高性能纤维之一，具有超高强度、超高模量、低密度等优异性能 [32] - PEEK材料在人形机器人减重方面具有优势，中国PEEK产品需求量从2012年80吨增长至2021年1980吨，CAGR达42.84% [33] - 中国人形机器人产业规模2023年增长至39.1亿元，同比增长85.7% [32] 锂电/储能上游材料 - 导电炭黑与碳纳米管为锂电池主流导电剂 [36] - 钠离子电池因原材料碳酸钠资源丰富与成本优势，可应用于大规模储能系统 [38] 光伏/风电上游材料 - EVA价格自2022年下半年持续下滑，2024年下半年开始企稳并小幅反弹 [43] - POE8999（8480指标）华东价格13000元/吨，POE8999（8200指标）价格17000元/吨 [44] 生物基材料及能源 - 生物柴油价格2024年10月后开始反弹 [51] - 生物航煤(SAF)欧洲FOB-高端价1763美元/吨，较年前小幅回落 [51] - 欧盟和英国SAF强制令实施，2025年欧盟航空燃料添加2%的SAF，2030年升至6% [76] 可再生及改性塑料 - 中国塑料制品产量每年接近8000万吨 [53] - 原生塑料PET价格6117元/吨，PS价格9366元/吨 [58] - 再生塑料价格与原生塑料走势基本一致，近期小幅下滑 [58] 涂料油墨颜料 - 2023年中国汽车销量3009万辆，全球销量9272万辆，均保持正增长 [60] - 2024年全球智能手机出货量12.39亿台，PC出货量2.45亿台，智能手机出货量出现反弹 [60] 行情表现 - 本周（3.9-3.16）基础化工指数上涨1.63%，在30个中信一级行业中排名16 [63] - 本月基础化工行业涨幅3.31%，在30个中信一级行业中排名19 [64] - 碳纤维子行业涨幅6.43%，日用化学品涨幅5.96%，氮肥涨幅4.67% [68] - 个股表现：海优新材本周涨35%，本月涨47%；中毅达本周涨35%，本月涨35% [69] 重点公司公告 - 嘉澳环保控股子公司获得生物航煤产品《技术标准规定项目批准书》 [73] - 凯盛新材2024年营业收入9.28亿元，同比下降6%；归母净利润5599万元，同比下降64.6% [73] - 川金诺2024年营业收入32.1亿元，同比上升18.3%；归母净利润1.76亿元，成功扭亏 [73] 行业要闻 - 2025年《政府工作报告》提出以提振内需和发展新质生产力为核心，通过"人工智能+"行动推动端侧技术升级 [74] - 宁德时代对升华新材料进行战略投资，加强锂电池正极材料布局 [74] - 安徽三达奥克新材料有限公司建设年产25万吨高纯及功能性电子化学品项目，总投资10亿元 [75]