报告行业投资评级 - 领先大市-A [3] 报告核心观点 - 地产政策维持宽松积极基调，二手房成交持续增长，有望支撑消费建材需求，若价格企稳或带动新开工需求好转 [1] - 消费建材行业经营呈现逐季改善趋势，多家企业发布涨价函，低价竞争局面或已结束，行业出清背景下盈利企稳回升可期 [2][7] - 消费建材公司渠道变革效果显著，零售及小B端业务占比提升，其高毛利、周转快的特点有望带动盈利和现金流好转 [8] - 看好地产链消费建材龙头经营改善，重点关注三棵树、东方雨虹、北新建材、兔宝宝 [9] 地产政策与市场表现 - 近期多地发布地产宽松政策，例如上海启动收购二手房用于保障性租赁住房试点，福建从多维度提振住房消费，广东调整商业用房首付比例至不低于30% [1] - 2025年新房销售面积同比增速为-8.7%，较2024年的-12.9%收窄，二手房成交面积成为重要支撑 [1] - 2025年重点30城二手房成交面积为2.14亿平方米，同比增长0.2%，创2021年以来新高，占总销量面积65%，占比同比提升4个百分点 [1] - 2026年1月，上海二手房成交约2.2万套，同比上涨约25%，北京、深圳、杭州二手房成交面积分别同比增长16.10%、20.59%、20.73% [1] 消费建材行业经营状况 - 2025年前三季度，消费建材板块样本公司营业收入同比下滑6.21%，归母净利润同比下滑16.21% [2] - 分季度看，营收与利润降幅逐季收窄：Q1、Q2、Q3营收增速分别为-11.61%、-13.83%、-2.33%，归母净利润增速分别为-24.28%、-38.97%、-3.49% [2] - 自2025年起，消费建材多家企业（如东方雨虹、科顺股份、三棵树）发布涨价函，覆盖涂料、防水、石膏板等品类，以传导原材料成本压力 [2][7] 渠道变革与公司表现 - 消费建材公司普遍积极拓展C端渠道，呈现B端营收收缩，C端和小B端营收占比提升的特点 [8] - 三棵树家装墙面漆营收占比从2021年的19%提升至2025年前三季度的27%，2024年及2025年前三季度该业务营收分别增长13%和12% [8] - 东方雨虹零售业务营收占比从2022年的23.24%提升至2025年上半年的37.28% [8] - 兔宝宝和伟星新材为优势零售龙头，零售和小B端占比持续提升，北新建材积极开拓工装到家装的发展路径 [8]

投资评级与核心观点 - 报告给予三棵树“买入-A”评级，维持评级，12个月目标价为66.6元，对应2026年预测市盈率(PE)为45倍 [3][7] - 报告核心观点：公司2025年归母净利润同比高增，高端零售战略转型卓有成效，业务结构优化和费用管控助力公司营收和利润双增长，预计2026年盈利能力改善有望持续 [1][2][3] 2025年业绩表现与驱动因素 - 公司预计2025年归母净利润为7.6亿元-9.6亿元，同比大幅增加128.96%-189.21%，预计扣非归母净利润为5.5亿元-7.5亿元，同比增加273.57%-409.42% [1] - 业绩高增主要驱动因素：1）优化业务结构，发力高毛利率的零售“三大新业态”，带动整体营收增长和毛利率提升，2025年前三季度毛利率同比提升4.15个百分点；2）费用管控卓有成效，期间费用率同比下降1.34个百分点；3）减值计提同比减少，经营质量提升，2021年至2025年第三季度信用减值损失分别为8.1亿元、2.2亿元、3.5亿元、3.3亿元、1.5亿元 [2] - 分季度看，2025年Q1、Q2、Q3归母净利润分别为1.05亿元、3.31亿元、3.08亿元，Q4预计为0.16亿元～2.16亿元，而2024年Q4为-0.78亿元，Q4同比显著改善 [2] 战略转型与市场地位 - 公司高端零售转型成效显著，高毛利率的零售三大新业态（马上住、艺术漆、仿石漆）营收快速增长，带动家装墙面漆营收逆势增长，2024年和2025年前三季度家装墙面漆营收分别增长13%和12% [3] - 家装墙面漆营收占比从2021年的19%提升至2025年前三季度的27% [3] - 在行业收缩和信用风险背景下，部分中小企业经营承压，行业出清驱动龙头企业市占率提升，2025年前三季度公司营收同比增长2.69%，反映其竞争力和市场份额进一步提升 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为125.90亿元、135.50亿元、144.83亿元，同比分别增长4.00%、7.63%、6.89% [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.19亿元、10.90亿元、12.28亿元，同比分别增长176.86%、18.57%、12.66% [7] - 基于预测，公司2025-2027年动态市盈率(PE)分别为45.6倍、38.5倍、34.2倍 [7] - 根据财务模型预测，公司毛利率将从2024年的29.6%提升至2025-2027年的33.0%、33.2%、33.4%，净利润率将从2024年的2.7%提升至2025-2027年的7.3%、8.0%、8.5% [8][10] - 净资产收益率(ROE)预计将从2024年的12.4%大幅提升至2025年的26.2%，并在2026-2027年维持在25.5%以上 [8][10]

公司股价与市场表现 - 2025年1月29日，三棵树股价上涨5.22%，报收56.61元/股，成交额1.03亿元，换手率0.25%，总市值417.68亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为建筑涂料、木器涂料、防水材料、地坪材料、保温材料、一体化板及基辅材的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入具体构成为：工程墙面漆30.87%，基材与辅材29.79%，家装墙面漆27.07%，防水卷材7.91%，其他(补充)2.32%，装饰施工2.04% [1] 基金持仓与浮盈测算 - 鹏华基金旗下鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A（014942）在三季度新进成为三棵树十大流通股东，持有444.17万股，占流通股比例0.6% [2] - 按1月29日股价涨幅测算，该基金当日浮盈约1248.11万元 [2] - 鹏华基金旗下另一只基金鹏华领航一年持有期混合A（011574）在四季度减持三棵树3.59万股，期末仍持有7.66万股，占基金净值比例8.24%，为其第一大重仓股 [4] - 按1月29日股价涨幅测算，该基金当日浮盈约21.52万元 [4] 相关基金业绩表现 - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A（014942）最新规模1.16亿元，今年以来收益12.15%，近一年收益57.64%，成立以来收益3.65% [2] - 该基金基金经理闫冬，累计任职时间6年319天，现任基金资产总规模217.96亿元 [3] - 鹏华领航一年持有期混合A（011574）最新规模2208.1万元，今年以来收益13.93%，近一年收益46.54%，成立以来收益56.4% [4] - 该基金基金经理刘玉江，累计任职时间4年317天，现任基金资产总规模4299.7万元 [5]

行业与公司概览 * 涉及的行业包括：玻纤、消费建材、水泥、煤炭、电力公用事业、房地产、分散染料[1] * 涉及的上市公司包括：中国巨石、三棵树、兔宝宝、海螺水泥、华新水泥、东方电子、浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、雅邦股份、安诺其、首华燃气[1][3][8][12][13] 核心观点与论据 玻纤行业 * 行业受益于风电和新能源车需求增长，粗纱和电子纱均呈现结构性需求向好和量价齐升态势[1] * 粗纱端：下游风电装机需求持续释放，新能源车渗透率提升带动热塑需求同比增长，优化了行业结构[2] * 电子纱端：下游AI服务器、高速通信等高端需求增长使得中高端特种电子布供不应求[2] * 企业已发布涨价函，普通产品涨价已落地，中高端产品如风电和热塑长协产品涨价也在近期谈判中结束，预计2026年业绩将有所体现[1][2] * 电子纱主流产品G75提涨100~200元/吨，带动下游普通电子布价格同比上调[2][3] * 龙头企业中国巨石具备成本优势，中高端产品占比高，看好其量价提升及特种电子布领域突破带来的估值提升[1][3] 消费建材行业 * 消费建材企业通过渠道变革，大力发展小B端及C端渠道，现金流及盈利能力明显改善[1] * 三棵树重点发力家装墙面漆，高营收增速、高毛利率的新业态业务带动整体营收逆势增长[3] * 兔宝宝则稳健发力小B端，具低估值、高分红属性[3] * 从去年四季度以来，多类消费建材宣布涨价，市场供给侧逐渐缓和[1][3] 水泥行业 * 2026年需求或将萎缩，但供给侧存在亮点，如政府限产、市场化整合及西部基建投资[1] * 海外水泥市场如撒哈拉以南非洲、中东及北非地区需求旺盛且价格盈利处于高位，出海水泥企业成长性突出[1][3] * 建议关注海螺水泥（具成本与现金优势）及华新水泥（海外发展目标明确）[1][3] 煤炭行业 * 动力煤市场短期内受寒潮影响，但因港口存煤充足及进口煤补充，价格偏弱震荡[1] * 北港存煤同比偏高150万吨至2,700万吨左右，货源充足[4] * 12月动力煤进口4,483万吨，同比增长8%，环比增长35%；焦煤进口1,377万吨，同比增长29%，环比增长28%[5] * 焦煤因节前补库需求仍有支撑[1] * 新安全规章提高灾害矿井安全门槛，或将推延部分企业产能释放，抬升合规成本[1][5] 电力公用事业 * 中国用电量持续增长，2025年超过10万亿度，相当于美国全社会用电量两倍多[6] * 电力系统建设和电网规划是重点，国家电网公布4万亿投资计划，推动配电网智能化、数字化转型[1][8] * 关注东方电子等配用电自动化龙头企业，其在配用电自动化领域具有全产业链布局和技术领先优势[1][8] 房地产行业 * 本轮房地产市场复苏更多由供应端因素驱动[9] * 部分弱线城市如大连、长春和沈阳，因土地供应减少，新房供应稀缺，新房销售均价出现上涨迹象，新项目表现出热销甚至提价现象[2][9] * 核心一线城市未来可能经历新房供应缩减、新盘推盘速度放缓的过程[10] * 对于头部房企来说，放慢周转速度、改善经营质量将是关键，应关注多样化经营且现金流稳定的头部房企[10] 分散染料行业 * 分散染料价格上涨，上周环比上涨6%，达到18元每公斤[11] * 关键中间体还原物价格上涨推动染料企业提价[1][12] * 具备一体化生产能力的企业如浙江龙盛和闰土股份更具优势[1][12] * 环保政策趋严提高行业集中度，龙头企业地位有望巩固[1][13] * 中国每年产生约40万吨废盐，占化工行业废盐总量的1/5[13] * 目前分散染料市场CR4已达到70%[13] * 应关注浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、雅邦股份、安诺其等相关公司[13] 其他重要内容 * 首华燃气发布业绩预告，2025年实现归母净利润1.5~2亿元，相比去年亏损7.1亿元大幅预增，主要得益于深化非常规天然气开采尤其是煤层气开采所取得的进展[6] * 2025年末，首华燃气气体产量突破了300万方，同比增长98%[7] * 北美寒潮导致天然气期货飙升超过70%，情绪层面上带动天然气油气资源股阶段性上涨[6]

公司股价与市场表现 - 1月21日，三棵树股价上涨5.02%，报收50.81元/股，成交额5.38亿元，换手率1.49%，总市值374.89亿元[1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为建筑涂料、木器涂料及防水材料、地坪材料等的研发、生产和销售[1] - 主营业务收入具体构成为：工程墙面漆30.87%，基材与辅材29.79%，家装墙面漆27.07%，防水卷材7.91%，其他(补充)2.32%，装饰施工2.04%[1] 基金持仓与浮盈情况 - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A（014942）为三棵树十大流通股东，三季度新进持有444.17万股，占流通股比例0.6%，1月21日浮盈约1079.33万元[2] - 鹏华领航一年持有期混合A（011574）重仓三棵树，三季度持有11.24万股，与上期持平，占基金净值比例9.46%，为第二大重仓股，1月21日浮盈约27.32万元[4] 相关基金业绩表现 - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A（014942）最新规模7280.91万元，今年以来收益8.68%，近一年收益52.83%，成立以来收益0.44%[2] - 鹏华领航一年持有期混合A（011574）最新规模2208.1万元，今年以来收益7.93%，近一年收益40.36%，成立以来收益48.16%[4]

公司股价与交易表现 - 2025年1月19日盘中，公司股价上涨2.01%，报43.59元/股，总市值321.61亿元，成交额1.33亿元，换手率0.42% [1] - 当日主力资金净流入182.34万元，特大单净卖出74.53万元，大单净买入256.87万元 [1] - 年初至今公司股价下跌5.79%，近5个交易日下跌4.13%，近20日下跌3.52%，近60日下跌1.69% [2] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务为建筑涂料、木器涂料、防水材料、地坪材料、保温材料、一体化板及基辅材的研发、生产和销售 [2] - 主营业务收入构成为：工程墙面漆30.87%，基材与辅材29.79%，家装墙面漆27.07%，防水卷材7.91%，装饰施工2.04%，其他(补充)2.32% [2] - 2025年1-9月，公司实现营业收入93.92亿元，同比增长2.69%；归母净利润7.44亿元，同比增长81.22% [2] 公司股东与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.42万户，较上期增加0.50%；人均流通股为51,849股，较上期减少0.50% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1931.44万股，较上期增加594.53万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A为新进第七大流通股东，持股444.17万股；南方中证500ETF为第八大流通股东，持股428.64万股，较上期减少8.66万股；诺德价值优势混合为第十大流通股东，持股410.32万股，较上期减少15.30万股 [3] - 景顺长城成长龙头一年持有期混合A类及景顺长城优选混合已退出十大流通股东之列 [3] 公司分红与市场分类 - 公司A股上市后累计派发现金红利11.02亿元，近三年累计派现6.22亿元 [3] - 公司所属申万行业为建筑材料-装修建材-涂料，概念板块包括高派息、染料涂料、社保重仓、基金重仓、新材料等 [2]

公司股价与市场表现 - 1月13日，三棵树股价下跌1.63%，报收44.73元/股，成交额2.35亿元，换手率0.71%，总市值330.03亿元 [1] - 公司股价已连续3天下跌，区间累计跌幅达5.03% [1] - 公司主营业务收入构成为：工程墙面漆30.87%，基材与辅材29.79%，家装墙面漆27.07%，防水卷材7.91%，其他(补充)2.32%，装饰施工2.04% [1] 基金持仓与影响 - 国泰中证全指建筑材料ETF（159745）在三季度增持三棵树60.93万股，持有股数达126.06万股，占基金净值比例为5.48%，为基金第四大重仓股 [2] - 1月13日该基金因三棵树股价下跌浮亏约93.29万元，连续3天下跌期间累计浮亏损失达298.77万元 [2] - 该ETF基金最新规模为11.02亿元，今年以来收益4.34%，近一年收益22.74%，成立以来亏损32.15% [2] 基金经理信息 - 国泰中证全指建筑材料ETF（159745）的基金经理为黄岳 [3] - 黄岳累计任职时间4年344天，现任基金资产总规模357.8亿元，任职期间最佳基金回报49.54%，最差基金回报-56.86% [3]

公司股价与交易数据 - 2025年1月6日，三棵树股价上涨0.17%，成交额为1.73亿元 [1] - 当日融资买入643.65万元，融资偿还603.59万元，融资净买入40.06万元 [1] - 截至1月6日，融资融券余额合计5126.32万元，其中融资余额4977.01万元，占流通市值的0.14%，低于近一年20%分位水平 [1] - 1月6日融券卖出1700股，卖出金额8.01万元，融券余量3.17万股，融券余额149.31万元，低于近一年10%分位水平 [1] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，股东户数为1.42万户，较上期增加0.50%，人均流通股51849股，较上期减少0.50% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1931.44万股，较上期增加594.53万股 [2] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A为新进第七大流通股东，持股444.17万股 [2] - 南方中证500ETF为第八大流通股东，持股428.64万股，较上期减少8.66万股 [2] - 诺德价值优势混合为第十大流通股东，持股410.32万股，较上期减少15.30万股 [2] - 景顺长城成长龙头一年持有期混合A类与景顺长城优选混合退出十大流通股东之列 [2] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入93.92亿元，同比增长2.69% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润7.44亿元，同比增长81.22% [2] - 公司A股上市后累计派发现金红利11.02亿元，近三年累计派现6.22亿元 [2] 公司基本情况 - 公司全称为三棵树涂料股份有限公司，位于福建省莆田市，成立于2003年7月17日，于2016年6月3日上市 [1] - 公司主营业务涉及建筑涂料、木器涂料、防水材料、地坪材料、保温材料、一体化板、基辅材的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：工程墙面漆占30.87%，基材与辅材占29.79%，家装墙面漆占27.07%，防水卷材占7.91%，其他(补充)占2.32%，装饰施工占2.04% [1]

公司股价与交易表现 - 12月26日盘中，公司股价上涨2.04%，报45.91元/股，成交额5820.27万元，换手率0.17%，总市值338.73亿元 [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出58.10万元，特大单买卖占比分别为2.25%和3.80%，大单买卖占比分别为10.38%和9.82% [1] - 公司股价今年以来累计上涨54.58%，近期表现各异：近5个交易日涨0.26%，近20日涨3.87%，近60日跌1.06% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为建筑涂料、木器涂料、防水材料、地坪材料、保温材料、一体化板及基辅材的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入具体构成为：工程墙面漆30.87%，基材与辅材29.79%，家装墙面漆27.07%，防水卷材7.91%，装饰施工2.04%，其他(补充)2.32% [1] - 2025年1-9月，公司实现营业收入93.92亿元，同比增长2.69%；归母净利润7.44亿元，同比大幅增长81.22% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为1.42万户，较上期微增0.50%；人均流通股为51849股，较上期减少0.50% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1931.44万股，较上期增加594.53万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A为新进第七大流通股东，持股444.17万股；南方中证500ETF为第八大股东，持股428.64万股，较上期减少8.66万股；诺德价值优势混合为第十大股东，持股410.32万股，较上期减少15.30万股 [3] - 景顺长城成长龙头一年持有期混合A类及景顺长城优选混合已退出十大流通股东名单 [3] 公司历史与市场分类 - 公司成立于2003年7月17日，于2016年6月3日上市，位于福建省莆田市 [1] - 公司所属申万行业为建筑材料-装修建材-涂料，所属概念板块包括送转填权、高派息、染料涂料、基金重仓、社保重仓等 [1] 分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利11.02亿元，其中近三年累计派现6.22亿元 [3]

股价与交易表现 - 12月2日盘中股价下跌2.01%至44.86元/股，成交额2144.85万元，换手率0.06%，总市值330.98亿元 [1] - 当日主力资金净流出117.97万元，其中大单买入182.25万元（占比8.50%），大单卖出300.22万元（占比14.00%） [1] - 公司股价今年以来累计上涨51.04%，近5个交易日下跌0.75%，近20个交易日上涨5.43%，近60个交易日下跌5.42% [1] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为建筑涂料、木器涂料、防水材料、地坪材料、保温材料等，收入构成主要为工程墙面漆（30.87%）、基材与辅材（29.79%）、家装墙面漆（27.07%） [1] - 2025年1-9月实现营业收入93.92亿元，同比增长2.69%，归母净利润7.44亿元，同比增长81.22% [2] - A股上市后累计派发现金红利11.02亿元，近三年累计派现6.22亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为1.42万户，较上期增加0.50%，人均流通股为51849股，较上期减少0.50% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1931.44万股，较上期增加594.53万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A新进为第七大流通股东，持股444.17万股，南方中证500ETF为第八大股东，持股428.64万股，较上期减少8.66万股 [3] - 诺德价值优势混合为第十大流通股东，持股410.32万股，较上期减少15.30万股，景顺长城成长龙头一年持有期混合A类及景顺长城优选混合退出十大流通股东名单 [3] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为建筑材料-装修建材-涂料，概念板块包括染料涂料、电子商务、社保重仓、送转填权、高派息等 [1]