股价表现与交易情况 - 11月20日盘中股价上涨2.25%至43.63元/股，成交额7650.42万元，换手率0.24%，总市值321.91亿元 [1] - 当日主力资金净流出113.14万元，大单买入754.25万元（占比9.86%），卖出867.39万元（占比11.34%） [1] - 年初至今股价累计上涨46.90%，但近期表现疲软，近5个交易日下跌5.07%，近20日下跌1.60%，近60日下跌4.68% [2] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为建筑涂料、木器涂料、防水材料、地坪材料等，收入构成为：工程墙面漆30.87%，基材与辅材29.79%，家装墙面漆27.07%，防水卷材7.91% [2] - 2025年1-9月实现营业收入93.92亿元，同比增长2.69%；归母净利润7.44亿元，同比大幅增长81.22% [2] - A股上市后累计派发现金分红11.02亿元，近三年累计派现6.22亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为1.42万户，较上期微增0.50%；人均流通股51849股，较上期减少0.50% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1931.44万股，较上期增加594.53万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A新进为第七大流通股东，持股444.17万股；南方中证500ETF为第八大股东，持股428.64万股，较上期减少8.66万股 [3] - 诺德价值优势混合为第十大流通股东，持股410.32万股，较上期减少15.30万股；景顺长城旗下两只产品退出十大流通股东名单 [3]

股价表现与资金流向 - 11月12日盘中股价上涨2.02%至46.43元/股，成交额4471.35万元，换手率0.13%，总市值342.57亿元 [1] - 当日主力资金净流入150.26万元，其中特大单买入106.81万元（占比2.39%），大单买入508.52万元（占比11.37%）并卖出465.08万元（占比10.40%） [1] - 公司今年以来股价累计上涨53.74%，近5个交易日上涨7.98%，近60日上涨14.02%，但近20日下跌3.87% [1] 公司基本面与财务表现 - 2025年1-9月实现营业收入93.92亿元，同比增长2.69%；归母净利润7.44亿元，同比大幅增长81.22% [2] - 主营业务收入构成：工程墙面漆30.87%、基材与辅材29.79%、家装墙面漆27.07%、防水卷材7.91%、装饰施工2.04%、其他2.32% [1] - A股上市后累计派现7.33亿元，近三年累计派现2.53亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数1.42万户，较上期增加0.50%；人均流通股51849股，较上期减少0.50% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1931.44万股，较上期增加594.53万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A新进为第七大流通股东，持股444.17万股；南方中证500ETF为第八大股东，持股428.64万股，较上期减少8.66万股 [3] - 诺德价值优势混合为第十大流通股东，持股410.32万股，较上期减少15.30万股；景顺长城两只基金退出十大股东之列 [3] 行业属性与业务范围 - 公司属于申万行业分类中的建筑材料-装修建材-涂料板块 [1] - 概念板块包括DeepSeek概念、电子商务、染料涂料、中盘、新材料等 [1] - 主营业务涵盖建筑涂料、木器涂料、防水材料、地坪材料、保温材料、一体化板、基辅材的研发、生产和销售 [1]

股价与交易表现 - 11月10日盘中股价上涨2.01%，报43.66元/股，成交金额1.97亿元，换手率0.63%，总市值322.13亿元 [1] - 当日主力资金净流出2897.29万元，特大单买入2335.43万元（占比11.89%），卖出6451.20万元（占比32.83%） [1] - 公司今年以来股价累计上涨44.57%，近5个交易日下跌1.02%，近20日下跌8.83%，近60日上涨9.97% [1] 公司基本面与财务数据 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入93.92亿元，同比增长2.69% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为7.44亿元，同比大幅增长81.22% [2] - 主营业务收入构成为：工程墙面漆30.87%，基材与辅材29.79%，家装墙面漆27.07%，防水卷材7.91%，其他(补充)2.32%，装饰施工2.04% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为1.42万户，较上期增加0.50%，人均流通股为51849股，较上期减少0.50% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1931.44万股，较上期增加594.53万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A（014942）为新进第七大流通股东，持股444.17万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第八大流通股东，持股428.64万股，较上期减少8.66万股 [3] - 诺德价值优势混合（570001）为第十大流通股东，持股410.32万股，较上期减少15.30万股 [3] - 景顺长城成长龙头一年持有期混合A类（011058）和景顺长城优选混合（260101）退出十大流通股东之列 [3] 公司业务与行业分类 - 公司主营业务涉及建筑涂料、木器涂料、防水材料、地坪材料、保温材料、一体化板、基辅材的研发、生产和销售 [1] - 公司所属申万行业为建筑材料-装修建材-涂料，概念板块包括染料涂料、DeepSeek概念、电子商务、中盘、新材料等 [1] 分红历史 - A股上市后累计派发现金红利7.33亿元，近三年累计派现2.53亿元 [3]

投资评级 - 报告对三棵树维持“买入”投资评级 [1] - 目标价为53.19元人民币 [5] 核心观点 - 存量市场需求庞大且具备韧性，公司零售渠道日益完善，“马上住”、“美丽乡村”业务模式快速复制，支撑收入盈利快速增长 [1] - 前三季度公司利润率逐季度修复，经营拐点显现 [1] - 涂料赛道零售属性较强，中国建筑涂料市场正经历增量转存量的阵痛阶段，国内存量市场较为离散，对比海外有较大市占率提升空间，公司逐步打造消费品牌，国产替代空间较大 [5] 经营业绩表现 - 9M25公司家装墙面漆/工程墙面漆/基辅材/防水卷材分别实现收入24.91/29.04/28.50/7.15亿元，同比+11.8%/-2.5%/+11.3%/-28.62% [2] - 测算单3Q25家装零售漆销量同比+28.5%，销售收入同比+18.1% [2] - 9M25综合毛利率32.81%，同比+4.2个百分点，单3Q综合毛利率为33.6%，同比+4.9个百分点/环比+0.5个百分点 [2] - 毛利率同环比提升主因收入结构调整，毛利率较高的零售漆收入增长较快，占比显著提升 [2] 业务发展动能 - 存量翻新零售是市场三大主线之一，公司“马上住”社区店以“精短快”商业模式契合存量房时代消费需求 [3] - 截至9月，公司“马上住”社区焕新店数量超过3000家 [3] - “十五五”期间城市更新是城市发展的重要抓手，公司小B经销收入维持稳健，在工程涂料市场地位稳固，测算市占率稳步提升至13%左右 [3] - 公司积极参与乡村振兴，在下沉的乡镇农村市场为自建房提供环保涂料与美化方案 [4] - 根据中国涂料工业协会数据，2024年度三棵树仿石漆市场占有率连续五年位居行业第一（7.6%） [4] - 截至9月，公司乡村覆盖率接近20% [4] 盈利预测与估值 - 维持公司25-27年归母净利润预测为9.15/11.23/13.72亿元，三年复合增速为60.47% [5] - 对应EPS为1.24/1.52/1.86元 [5] - 给予公司26年35倍PE估值 [5] - 公司当前市值318亿元人民币，截至11月6日收盘价为43.10元 [8] 财务数据摘要 - 预测2025年营业收入131.87亿元，同比增长8.94% [11] - 预测2025年归属母公司净利润9.15亿元，同比增长175.54% [11] - 预测2025年毛利率为31.98%，净利率为6.55% [11] - 预测2025年ROE为23.55% [11]

纪要涉及的公司与行业 * 公司：三棵树（中国民族涂料领军企业）[2] * 行业：建筑涂料行业[2] 核心观点与论据 **公司业绩与韧性** * 三棵树2025年前三季度实现利润约7亿元，同比增长超80%[2][3] * 尽管受房地产下行影响，公司仍展现出较强韧性[2][3] **行业发展前景** * 建筑涂料行业受益于重涂周期短，需求更具韧性，例如美国市场建筑涂料销量在2021年已超过2004年峰值[4][5] * 产品升级（如内墙漆的环保、抗污、抗病毒等功能）推动价格上涨，行业长期发展潜力巨大[2][5] **行业竞争格局** * 行业格局加速出清，小企业退出，头部企业如立邦、三棵树通过涨价缓解价格战[2][6] * 市场集中度有提升空间，2021年零售市场立邦、多乐士、三棵树市占率分别为23%、11%和5%，工程市场前三名市占率均不超过10%[6] **主要企业市场表现** * 立邦2024年收入规模约为人民币250多亿元，约为三棵树的两倍[7] **公司战略举措 - 工程市场** * 三棵树抓住房地产上行周期实现工程收入大幅增长，例如2021年工程墙面漆业务增长迅速[8] * 面对房地产下行，公司通过拓展旧改、学校、医院等小B业务，以及与央国企合作，维持工程涂料收入稳定，目前该部分收入规模约为40亿元[8] **公司战略举措 - 零售市场** * 三棵树布局零售市场，通过"马上住"社区门店模式迅速扩张，截至2025年门店数量已超1,000家，订单量和业绩贡献显著增加[2][9] * 公司积极拓展艺术漆等高端产品，以提高品牌形象[9][11] **公司战略举措 - 美丽乡村业务** * 三棵树在美丽乡村业务中凭借仿石漆优势占据领先地位，2024年仿石漆销售额达11亿元，市占率约5%[2][10] * 全国仿石漆市场规模从2014年的50多亿元增至2024年的200多亿元，而整个建筑涂料市场规模不超过1,000亿元[10] 未来发展前景与规划 * 三棵树未来将继续扩展"马上住"社区门店及美丽乡村业务，这些高毛利项目将提升公司整体盈利能力[11] * 公司将在一二线城市进一步布局艺术漆等高端产品，以增强竞争力并提高品牌形象[9][11] * 预期公司未来将保持良好的增长态势，并有望进一步提高净利润水平[11] 其他重要内容 * 三棵树总部位于福建莆田，在全国拥有14个生产基地[3] * 公司主要产品（工程墙面漆、家装墙面漆及基辅材）占比接近90%[3]

财务业绩表现 - 2025年前三季度归母净利润7.44亿元，同比增长81.22% [1] - 2025年单三季度归母净利润3.08亿元，同比增长53.64% [1] - 单三季度销售净利率为8.28%，处于相对合理区间且有提升空间 [1] - 预计2025至2027年归母净利润分别为9.5亿元、12.8亿元、16.2亿元 [1] 业务板块分析 - 家装墙面漆与基辅材板块显现韧性，零售业务加速 [1] - 单三季度防水卷材收入2.55亿元，同比缩减28.62%，反映防水行业需求承压 [1] - 单三季度防水涂料收入3.21亿元，同比增长62.61%，随建筑涂料零售主业向好 [1] 公司运营与前景 - 公司降本控费效果持续显现，助力净利率改善 [1] - 中短期将依托马上住、美丽乡村及艺术漆三大零售新业态重点布局 [1] - 结合费用端持续管控，公司业绩有望呈现较强成长性 [1] 估值水平 - 基于盈利预测，2025至2027年对应估值分别为34倍、26倍、20倍 [1]

A股市场整体表现与策略 - A股2025年三季度盈利边际提升，营收增速加速上行 [4] - 杜邦分析显示盈利能力、营运能力、财务杠杆均造成拖累 [4] - 库存周期底部企稳，但产能利用走弱、扩张指标低位 [4] - 现金流量整体修复，表现为经营弱化、投资回落、融资回升 [4] - 十一月配置建议关注小盘+价值的均衡配置，A股赔率回归中性，风格配置小盘和价值风格优势凸显，行业配置切向金融周期板块 [4] 固定收益与货币市场 - 2025年三季度货币基金资产净值达到14.67万亿元，较上季度增加4527亿元，同比多增6063亿元 [6] - 货币基金规模实现超季节性增长，尽管收益率下降，但仍具有相对价值 [6] 汽车行业 - 嵘泰股份 - 嵘泰股份深耕汽车铝压铸领域，主要产品为转向系统、传动系统等铝合金精密压铸件，2024年前五大客户收入占比84% [9] - 公司通过收并购布局机器人领域，与江苏润孚动力合资成立江苏润泰机器人科技（持股45%）生产机器人及车用丝杠，子公司河北力准机械与润孚动力成立合资螺纹设备公司（河北力准持股65%），并拟以3亿元收购电机企业中山澳多51%股权 [9][11] - 公司设定员工持股计划考核目标为2025年营收同比增速≥20%或净利润同比增速≥15% [9] - 拓展车用丝杠及三电结构件，收购嘉善逸航（持股60%）拓展电机壳体等产品，主要客户包括比亚迪、特斯拉、理想 [10] - 投资建设扬州智能制造项目，预计达产后年收入13.9亿元，净利润1.5亿元，并已建成墨西哥和泰国生产基地进行全球化布局 [10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.6/3.3/4.3亿元，同比增速+56%/+29%/+30%，首次覆盖给予“买入”评级 [11] 房地产行业 - 2025年10月百强房企操盘销售额同比下降41.9%，环比增长0.1%，1-10月累计操盘销售金额25767.0亿元，同比降低16.0% [12] - 降幅扩大主要受供应减少及上年同期高基数影响 [12] - C-REITs市场截至10月31日总市值约2201.7亿元，平均单只REIT市值约29亿元，本周48支上涨、27支下跌，周均涨幅0.37% [14] - 数据中心REITs板块表现最优，周涨幅达3.5%，消费基础设施板块涨1.79% [14] - 投资策略建议关注政策主题下的弹性、优质低估值项目修复能力及扩募资产储备充足的原始权益人 [14] 建筑材料行业 - 三棵树 - 三棵树2025年前三季度营收93.92亿元，同比增长2.69%，归母净利润7.44亿元，同比大幅增长81.22%，扣非后归母净利润5.65亿元，同比增长126.37% [15] - 2025年第三季度单季营收35.75亿元，同比增长5.62%，归母净利润3.08亿元，同比增长53.64% [15] - 分品类看，Q3家装墙面漆收入9.17亿元，同比增长18.09%，销量增长28.48%；基辅材收入11.18亿元，同比增长12.83%，销量增长22.13%；工程墙面漆收入11.09亿元，同比小幅下滑2.91% [16] - Q3综合毛利率33.57%，期间费用率21.04%，销售净利率8.28%，经营性现金流量净额10.88亿元，同比增长18.73% [17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.5亿元、12.8亿元、16.2亿元，对应估值分别为34倍、26倍、20倍，维持“买入”评级 [18] 半导体行业 - 台积电 - 台积电2025Q3收入331亿美元，同比增加40.8%，归母净利润151亿美元，同比增长50.3%，毛利率达59.5% [18] - 3nm/5nm/7nm先进制程收入占比达74%，其中3nm占比23%，5nm占比37% [19] - 高性能计算（HPC）业务占比57%，同比增加6个百分点，AI需求较三个月前更强劲 [19] - 公司上调2025年资本开支指引至400-420亿美元，原指引为380-420亿美元 [20] - 预计2025-2027年收入为37221/45033/55082亿新台币，同比增长29%/21%/22%，净利润为16528/20278/24517亿新台币，同比增长41%/23%/21%，重申“买入”评级 [20] 通信设备行业 - 中际旭创 - 中际旭创2025年第三季度营收102.2亿元，同比增长56.8%，环比增长25.9%，归母净利润31.4亿元，同比增长125%，环比增长30% [21][22] - 单季度毛利率提升至42.8%，净利率提升至32.6%，均创历史新高 [22] - 硅光/1.6T产品加速放量，预计将驱动未来持续高增长 [22] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为104.0亿元、222.8亿元、313.6亿元，对应PE为50.5倍、23.6倍、16.8倍，维持“买入”评级 [22] 农林牧渔行业 - 牧原股份 - 牧原股份2025年前三季度累计出栏商品猪5732.3万头，同比增长27%，第三季度出栏1892.9万头，同比增长17.2% [23] - 第三季度商品猪销售完全成本为11.7元/kg，7-9月成本稳步下降，分别为11.8元/kg、11.7元/kg、11.6元/kg [23] - 三季度末能繁母猪存栏降至330.5万头，季度环比下降3.7% [23] 建筑装饰行业 - 亚翔集成 - 亚翔集成2025年第三季度业绩高增40%超预期，受益于毛利率改善带动净利率显著提升 [24] - 估算截至第三季度末公司在手合同额67亿元，较为充裕，明年起随着订单进入施工期，业绩增长有望显著提速 [24] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.35亿元、9.94亿元、12.70亿元，同比增长15.5%、35.4%、27.7%，当前股价对应PE分别为12倍、9倍、7倍，维持“买入”评级 [24]

股价表现与资金流向 - 10月31日盘中股价上涨2.03%至44.32元/股，成交金额为6652.05万元，换手率为0.21%，总市值为327.00亿元 [1] - 当日主力资金净流入370.63万元，大单买入786.22万元（占比11.82%），大单卖出415.59万元（占比6.25%）[1] - 公司今年以来股价累计上涨46.75%，近5个交易日下跌0.61%，近20日下跌5.50%，近60日上涨15.57% [1] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为建筑涂料、木器涂料、防水材料、地坪材料、保温材料等，收入构成主要为工程墙面漆（30.87%）、基材与辅材（29.79%）、家装墙面漆（27.07%）[1] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入93.92亿元，同比增长2.69%；归母净利润为7.44亿元，同比大幅增长81.22% [2] - 截至9月30日，公司股东户数为1.42万户，较上期增加0.50%；人均流通股为51849股，较上期减少0.50% [2] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派发现金红利7.33亿元，近三年累计派现2.53亿元 [3] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1931.44万股，较上期增加594.53万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A（014942）新进为第七大流通股东，持股444.17万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第八大流通股东，持股428.64万股，较上期减少8.66万股；诺德价值优势混合（570001）为第十大流通股东，持股410.32万股，较上期减少15.30万股 [3] - 景顺长城成长龙头一年持有期混合A类（011058）和景顺长城优选混合（260101）退出十大流通股东名单 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为建筑材料-装修建材-涂料，概念板块包括染料涂料、电子商务、DeepSeek概念、中盘、新材料等 [1]

公司基本情况 - 公司成立于2003年7月17日，于2016年6月3日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是国内涂料领域龙头企业，核心业务涵盖建筑涂料、木器涂料、防水材料、地坪材料、保温材料、一体化板、基辅材的研发、生产和销售 [1] - 公司所属申万行业为建筑材料-装修建材-涂料 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入达93.92亿元，行业排名第一，远高于第二名亚士创能的3.97亿元，行业平均数和中位数均为48.94亿元 [2] - 主营业务构成中，工程墙面漆17.95亿元占比30.87%，基材与辅材17.33亿元占比29.79%，家装墙面漆15.74亿元占比27.07% [2] - 2025年三季度净利润为7.31亿元，行业排名第一，第二名亚士创能为-3.1亿元，行业平均数和中位数均为2.11亿元 [2] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为75.79%，低于去年同期的79.98%，也低于行业平均的78.57% [3] - 2025年三季度毛利率为32.81%，高于去年同期的28.66%，且远高于行业平均的16.45% [3] - 西南证券指出公司销售毛利率同比提升4.15个百分点，销售净利率同比提升3.35个百分点 [6] - 中泰证券指出公司期间费用率下降，现金流改善，资产质量持续优化 [7] 管理层与股权结构 - 公司控股股东和实际控制人均为洪杰，现任公司董事长兼总经理 [4] - 董事长洪杰2024年薪酬为167.55万元，较2023年的151.36万元增加16.19万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.42万，较上期增加0.50% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股1931.44万股，相比上期增加594.53万股 [5] 业务亮点与增长动力 - 家装墙面漆销售保持稳健高增，家装端收入延续增长态势 [6][7] - 受益于原材料采购价格下降和产品、渠道结构优化，降本增效显著 [6] - 品牌渠道双轮驱动，产品矩阵完善，品牌价值攀升，渠道布局不断优化 [6] - 零售表现亮眼，得益于零售渠道深化及"马上住"等"双包"业务体系发展 [7] 机构业绩预测 - 西南证券预计2025-2027年EPS分别为1.27元、1.42元、1.71元，对应PE分别为36倍、32倍、27倍 [6] - 中泰证券预计公司2025-2027年实现营收124.58亿元、128.27亿元、136.21亿元，归母净利润9.20亿元、11.52亿元、13.55亿元 [7] - 中泰证券给出当前股价对应PE分别为37.3倍、29.8倍、25.3倍 [7]

股价与资金流向 - 10月28日公司股价下跌2.01%至44.37元/股，成交金额8701.29万元，换手率0.26%，总市值327.37亿元 [1] - 当日主力资金净流出187.88万元，其中特大单净卖出108.43万元（占比1.25%），大单净卖出79.46万元 [1] - 公司股价年初至今上涨46.92%，近5个交易日下跌4.66%，近20日下跌3.65%，近60日上涨13.39% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司2025年1-9月实现营业收入93.92亿元，同比增长2.69%，归母净利润7.44亿元，同比大幅增长81.22% [2] - 主营业务收入构成为：工程墙面漆30.87%，基材与辅材29.79%，家装墙面漆27.07%，防水卷材7.91%，装饰施工2.04%，其他(补充)2.32% [1] - 公司A股上市后累计派现7.33亿元，近三年累计派现2.53亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日公司股东户数为1.42万户，较上期增加0.50%，人均流通股51849股，较上期减少0.50% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1931.44万股，较上期增加594.53万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A新进为第七大流通股东，持股444.17万股，南方中证500ETF为第八大股东，持股428.64万股，较上期减少8.66万股 [3] - 诺德价值优势混合为第十大流通股东，持股410.32万股，较上期减少15.30万股，景顺长城旗下两只基金退出十大流通股东之列 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为建筑材料-装修建材-涂料 [1] - 公司所属概念板块包括染料涂料、新材料、中盘、电子商务、DeepSeek概念等 [1]